茅台与五粮液财务报表分析

贵州茅台与宜宾五粮液公司财务报表分析报告

指导老师：李双海

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川大2011级深圳福田班第组

2012年6月30日

分析说明

本文是关于贵州茅台和宜宾五粮液的对比研究，主要框架是从两个公司财务层面递进进行分析，重点在贵州茅台和五粮液公司的比较上，通过详细的财务指标分析，对比了两家公司的盈利能力、资产使用效率、负债偿还能力和现金创造能力，最后进行综合分析，并提出相应的政策建议。

第一部分公司介绍

一、两公司背景介绍

1.贵州茅台公司背景介绍

茅台公司是国内白酒行业的标志性企业，主要生产销售世界三大名酒之一的茅台酒，

同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制

开发。茅台酒历史悠久，源远流长，是酱香型白酒的典型代表，享有“国酒”的美称。目前，公司茅台酒年生产量已突破一万吨，43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度

酒的发展空间，茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求，15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白，在国内独创年代梯级式的

产品开发模式。公司产品形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位

跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。

2.宜宾五粮液公司背景介绍

宜宾五粮液公司是以五粮液及其系列酒的生产、销售为主要产业，同时生产经营、精

密塑胶制品、大中小高精尖注射和冲压模具现代制造产业，以及生物工程为发展产业，药

业工业、印刷业、电子器件产业、物流运输和相关的服务业的具有深厚企业文化的现代化

企业集团。公司现已系统研制开发了五粮春、五粮神、五粮醇等几十种不同档次、不同口味，满足不同区域、不同文化背景、不同层次消费者需求的系列产品。数年来'五粮液'品

牌连续在中国白酒制造业和食品行业'最有价值品牌，中排位居前，具有领导市场的影响力。目前公司根据消费者的个性化需求，进一步细分、微分市场，新设计开发国宝五粮液、人民大会堂国宴五粮液等，丰富和完善产品线，加快新产品开发步伐，有效地支持了公司

经营业绩持续增长。

二、两公司股权结构

这两个公司和其实际控制人的关系图如下：

三、两公司经营层面的比较分析

下面我们主要是通过经营层面进行比较分析。见下图：

两个公司的4P+SW分析

总体上而言，我们认为茅台相对于五粮液，品牌更强势。由于历史的优势和文化的积淀，公司和党政军的关系良好，利于公司的团购营销模式，而这样的营销一方面降低了公

司的收入波动，提升公司的利润率；另一方面，它又降低了对商超、餐饮的依赖，使得公

司的定价能力更强。而党政军和社团、企事业单位的使用又使其占据了高端消费人群的制

高点，向下辐射，扩大影响面，成为了高端消费领军者。这种能力最终提高公司的上下游

供应链的议价能力和收付时限上的双重优势。公司成为了名副其实的“现金牛”，历年财

务费用为负，成功实行了OPM战略。

而五粮液公司也属于白酒行业中的强势品牌，但是品牌定价能力不如茅台。公司团购的数量较少，且存在较大的利益输送的问题。公司治理需要进行改进。当然我们现在已经

看到这样的改进。公司也是“现金牛”企业，财务费用为负，成功实现了OPM战略。不过，公司近几年的提价路程并不是特别顺，表明公司在销售上及提价策略均需要改进。

第二部分公司财务分析

一、贵州茅台和五粮液的基本数据图

表1 ：五粮液和贵州茅台的基本数据表–利润表

数据来源：上海财汇信息技术有限公司

1.贵州茅台与五粮液的盈利能力比较分析

2.两公司的利润表摘要基本数据如下：表2：

3.两公司盈利能力基本数据表3：

我们选择营业利润率和EBIT利润率画图如下：图1：茅台与五粮液的营业利润率对比图

图2：茅台与五粮液的EBIT利润率对比图

从图上我们可以看出，两个公司盈利能力均呈现逐年上涨的趋势，同时五粮液的盈利能力较茅台的盈利能力差。两个公司的盈利能力差距在逐渐有所拉大。

（2）从资产的盈利能力看

由两个公司ROA对比图中数据可见，，2011年较2009年两个公司的ROE均是上升趋势，且茅台公司的ROE上升幅度高于五粮液公司，但是五粮液公司的ROA相较于茅台有较大的差距。两个公司2010年的ROA有所回落，其中茅台公司的ROA下落较大。

（3）从资本的盈利能力看：

从图上可知，2011年较2009年两个公司的ROE均是上升趋势，但2010年较2009年，茅台ROE出现下降，而五粮液ROE是上升的。在2010年，五粮液的资本盈利能力与茅台公司的差距减小较多，但在2011年，茅台资本盈利能力得到较大提升，与五粮液资本盈利能力再次拉大差距。

图3：茅台与五粮液的ROA对比图

图4：茅台与五粮液的ROE对比图

4.盈利能力的分析结论

从以上的比较分析，我们得出如下结论：

（1）两个公司的盈利能力整体上都呈现逐年上升的趋势，其中五粮液公司的盈利能力指标上升幅度缓慢；

（2）五粮液公司的盈利能力相较于茅台有较大的差距；

（3）五粮液公司的盈利能力和茅台的盈利能力的差距在2010年较2009年缩小，但在2011年两公司盈利能力差距拉大。

4.盈利能力变化的主要原因：

（1）从营业收入的总量来看，从2009年到2011年五粮液的营业收入均高于茅台的营业收入，尤其2010年两家企业的营业收入差距拉大。五粮液营业收入从2009年到2010年迅速增长，增长了39.6%。从2010年五粮液报表看，营业收入增长的主要原因是2010年茅台增加了产品的销售量，而且受行业酒价格上涨所致。

但是从两家企业的营业成本来看，五粮液的营业成本远高于茅台，五粮液的成本率每年维持在30%左右，而茅台的营业成本率仅仅为9%左右。

其中的原因是：茅台的市场主要是高端市场，中低端市场在五粮液中占比重较茅台高，而中低端酒的成本在销售额中的占比会比高价酒更高。因此总体来看，五粮液的营业成本率较茅台更高。

（2）从三项费用看，五粮液的销售费用每年都比茅台要高，因为五粮液销售渠道主要以商超为主，而茅台以党政军团购为主要销售渠道，因此五粮液在广告，促销、