价值投资策略在中国A股市场的可行性――基于几项财务指标的研究.
价值投资在我国证券市场的应用研究
价值投资在我国证券市场的应用研究摘要:价值投资在国外股市是一种重要的投资理念和方法,近几年来,虽然在中国股市也崭露头角,但是对价值投资是否适用于中国股市,国内理论研究者和专业投资者还没有达成一致意见。
文章通过规范分析和实证分析相结合的方法对价值投资在我国证券市场的可行性进行分析,借鉴前人研究成果并依据价值投资理论的定价理论建立股价与有关公司业绩变量之间的计量模型,并据此得出价值投资在我国证券市场上是有效的。
关键词:价值投资;市盈率;市净率;可行性1价值投资的理论基础价值投资理论是1934年由格雷厄姆与多德合写的《证券投资》中首次提出的,价值投资理论也称稳固基础投资理论,该理论认为:股票价格围绕“内在价值”的稳固基点上下波动。
短期看股票价格经常波动有时会剧烈波动,但长期看股票价格有向“内在价值”回归的趋势;当股票价格低于(高于)内在价值即股票价格被低估(高估)时,就出现投资机会。
因此,可以通过应用一些财务指标如市盈率、市净率、股价/每股主营业务收入作为分析工具,来寻找那些价格与价值的比值相对较小的股票进行投资。
许多研究表明横截面数据中的股票期望收益率与市盈率、市净率以及规模等有着密切的相关性。
在国外证券市场,Ball(1978年)发现股票期望收益率与市盈率负相关,Stattman(1980年)发现股票期望收益率与市净率负相关,Fama和French (1992年)的实证结果表明市净率以及规模有助于预测股票的期望收益率,并且Fama和French(1997年)实证研究了全世界13个主要证券市场的市净率效应,结果表明除去意大利证券市场之外,其他12个证券市场均存在着显著的市净率效应,价值型投资的平均收益率均超过了成长型投资的平均收益率。
Elroy Dimson(2003年)实证验证了1955~2001年的英国证券市场存在着显著的价值溢价,低市净率与高市净率组合之间的价值溢价很大。
对于中国证券市场,也产生了许多关于横截面股票收益的研究,发现收益与很多因素相关。
从历史数据研究价值投资在中国股市的可行性
从历史数据研究价值投资在中国股市的可行性作者：刘军浩来源：《北方经济》2008年第21期一、价值型投资简介证券市场的投资模式一般可分为价值型投资和成长型投资。
价值型投资者一般认为股票价格通常难以正确地反映其价值，投资机会产生于股票价格与其价值之间的差异。
因此可以通过应用一些财务指标如市盈率、市净率、股价/每股主营业务收入作为分析工具，来寻找那些价格与价值的比值相对较小的股票进行投资，期待价格上涨体现价值时，能够最终获取超过股市平均涨幅的投资收益。
价值型投资的鼻祖是格雷厄姆。
他的两部著作《证券分析》和《聪明的投资者》被认为是价值型投资的经典，他强调使用拥有安全边际的财务指标来选择股票，在有关比率较低时买入，当股价上涨、比率达到一定程度时抛出。
这种投资方式由于操作简便、获利丰厚很快成为了战后西方主要投资方式之一。
价值型投资的集大成者是巴菲特。
巴菲特对企业价值的理解更加深入，他努力把握企业的经营模式，分析股票的长期价值。
当然作为一个价值型投资者，他要在价格合理的时候买人。
巴菲特获得了连续30年平均每年23％的投资收益率，这一辉煌的战绩向世界证明了价值型投资的威力，使世人对该种投资方法具有充分的信心。
在美国价值型投资是成功的，那么在中国这一模式可以被借鉴吗?本文通过使用中国股市的数据进行实证分析，分析价值型投资的特点和使用范围，并提出简单可行的价值型投资的操作方法。
二、价值型投资在中国股市的实证检验使用价值型投资模式来选择投资对象的关键在于投资于价格与价值的比值较小的股票。
股票的价格数据可以从证券市场上直接取得，关键的问题就是如何确定股票价值。
在经典的价值型投资模式当中，股票价值通常可以用每股收益、每股净资产、每股主营业务收入这三个指标来表示。
为了证明这一模式在中国市场的实际运用情况，我们以上证30指数的30支股票作为样本，利用这些股票1994 1999年的上述三个财务指标及相应时期的价格数据来进行实证检验。
中国A股市场价值投资策略比较——基于P／E、P／B、P／S和M／G选股指标的实证研究
（ 本文将使 用股权 自由现金流量贴现模型 ， 即Ｆ ＣＦ Ｅ模型 ，评估股权 的贴现价值 ，指 标定 义 为 Ｍ／ Ｇ ）这 四种指标 选取 股票样 本， 通过实证分 析 ， 比较 以Ｐ ／ Ｅ、 Ｐ ／ Ｂ、Ｐ ／
过 实证 分 析 ，比 较 这 四 种 指 标 选 取 的
以Ｐ ／ Ｅ 等 为选 股指标 构造 的投 资组 合 ， 除 了个 别投 资组 合外 ，价 值股 组 合的 持有
者 选 取 恰 当的 指 标 构 造 价值 投 资 组合 ，
理 论 基 础 分 析
基于市盈率 （ Ｐ ／ Ｅ） 、 市 净率 （ Ｐ ／ Ｂ） 、 市 销率 （ Ｐ ／ Ｓ） 和企业市值 ／ 股权 自由现金流 量贴现价 值（ Ｍ／ Ｇ） 这四种指 标选取股 票样 本 ，实际上是从公司的基本 面出发 ，分析 公司的财务指标 ，进而进行价值投资。
可 以跑 赢 大 盘 ，获 得 超 额 收益 率 。Ｊ ａ ｃ ｏ ｂ ｓ
价值 投资的理论认 为：每 支股票都有
其 内ห้องสมุดไป่ตู้价值 ，价格 围绕价值 上下波动 ，短
期 内价格 可能会偏 离股票 内在 价值很 多 ，
但长期来看 ，价格 有回归价值的趋势。 根据国内外学者的研 究方法 ，， ｍ ， ｆ ｇ 市 盈率 （ Ｐ ／ Ｅ） 、低市净率 （ Ｐ ／ Ｂ） 和低市销率
的超额收 益率 的差异 ， 以及这四种指标构 造的价值投资组合在牛熊市 中取 得的超额 收益率动 态的变化特点 。 本文试 图找 出适 合 中国价值投 资的方法 ， 有利于在 中国形 成 良好 的投 资环境 ， 让大众投资者成 为价 值投资者 。
价 值 投 资 在 中 国 市场 表 现 不 及 其 他 三 种 指 标 。 本 文 的 结 论 有 助 于广 大投 资
中国股市价值投资策略的有效性研究
中国股市价值投资策略的有效性研究股市是一个动荡不定的地方，投资者需要找到一种有效的策略来进行投资。
在中国股市，价值投资策略被广泛应用，本文旨在研究中国股市价值投资策略的有效性。
一、介绍价值投资是指寻找被低估的股票，即认为市场对该股票的估值低于其内在价值的情况下进行投资。
这种策略的目标是获得高于市场平均水平的回报。
二、上市公司选择价值投资首先需要选择适合的上市公司。
投资者可以通过分析公司的财务数据、行业趋势以及公司的竞争力等因素来确定哪些公司具有投资潜力。
一个常用的方法是基本面分析，通过评估公司的盈利能力、财务稳定性和成长潜力等指标来选择潜在的价值股。
三、估值分析估值分析是价值投资的核心。
投资者需要对选定的潜在投资目标进行深入的估值分析，以确定其真实价值。
市盈率、市净率等指标常用于估值分析中。
当所选股票的市场价格低于其内在价值时，投资者可以认为该股票被低估，是一个潜在的价值投资机会。
四、投资决策在进行估值分析后，投资者需要对分析结果进行综合评估，并做出相应的投资决策。
如果内在价值大于市场价格，投资者可以选择买入股票并持有一段相对较长的时间。
然而，投资者需要注意，市场永远是有风险的，股票投资也有可能面临损失。
五、长期持有价值投资策略的核心理念是长期持有。
由于市场的短期波动和噪音，价值投资者选择相信价值的长期回报。
通过长期持有，投资者可以享受公司收益增长带来的潜在回报。
六、有效性研究对于价值投资策略的有效性研究，学者们进行了大量的实证研究。
根据研究结果，价值投资策略在长期投资中是有效的。
通过选择被低估的股票，投资者可以获得超过市场平均水平的回报。
然而，在短期内，价值投资策略可能面临市场波动和低迷期的风险。
七、总结价值投资策略是中国股市中被广泛采用的一种投资方法。
通过选择被低估的股票并长期持有，投资者可以获得超过市场平均回报的潜在收益。
尽管在短期内可能会面临市场波动和低迷期，但在长期投资中，价值投资策略被证明是有效的。
价值投资策略在中国股票市场效用研究
价值投资策略在中国股票市场效用研究
随着中国股票市场的不断发展，越来越多的投资者开始采用价值投资策略。
价值投资策略是指通过分析股票的基本面指标，选择低估值的优质企业进行投资，并在合理的价格范围内建仓持有，从而获取稳定的长期收益。
首先，价值投资策略可以帮助投资者避免市场波动的风险。
在中国股票市场，投资者往往会受到市场波动的影响，如果没有一个有效的投资策略，很容易出现跟风操作、盲目追涨等行为，导致投资风险加大。
而采用价值投资策略，可以通过深入分析企业的基本面状况，寻找低估值的优质企业进行投资，避免了跟风操作的风险，能够实现长期平稳的收益。
最后，价值投资策略可以帮助投资者搭建一个稳定的资产组合。
在中国股票市场，存在很多行业、股票之间的差异性，有些行业、股票进入周期性的低迷期，而有些行业、股票则处于高速发展阶段。
采用价值投资策略，可以根据不同的行业、股票情况进行投资，搭建一个稳定的资产组合，从而降低整个资产的风险。
适于中国的价值投资选股模型的研究
适于中国的价值投资选股模型的研究价值投资是一种长期投资策略，通过寻找低估股票来获取长期回报。
在中国股市，由于投资者情绪和投机性交易的影响，股票价格波动较大，并且有很多信息不对称的情况。
因此，在中国市场中采用适合的价值投资选股模型是非常重要的。
首先，一个适于中国的价值投资选股模型需要考虑估值指标。
在中国市场，常用的估值指标有市盈率（PE）、市净率（PB）和市销率（PS）。
这些指标可以帮助投资者判断一支股票是否被低估。
例如，PE比率越低，意味着投资者需要更少的资金来购买每一元的盈利。
因此，较低的PE比率可能意味着股票被低估。
但是，由于中国市场中估值指标的波动较大，投资者需要考虑市场整体估值水平以及行业和公司个别情况的差异。
其次，一个适于中国的价值投资选股模型需要考虑财务指标。
财务指标可以帮助投资者评估一家公司的财务状况和盈利能力。
在中国市场，常用的财务指标包括毛利率、净利润率、资产负债率等。
这些指标可以帮助投资者判断一家公司的盈利能力以及其是否存在财务风险。
例如，较高的毛利率和净利润率可能意味着一家公司有更好的盈利能力。
然而，在中国市场中，财务数据的真实性和准确性也是一个问题，投资者需要仔细分析和核实财务报表。
最后，一个适于中国的价值投资选股模型需要考虑公司的竞争优势和增长潜力。
在中国市场中，一家公司的竞争优势和增长潜力非常重要。
投资者可以通过分析公司的行业地位、产品创新能力、市场份额等因素来判断公司的竞争优势。
此外，投资者还可以通过分析公司的战略规划、市场前景以及产品销售增长情况来评估其增长潜力。
这些因素可以帮助投资者判断一家公司的长期投资价值。
总结起来，一个适合中国的价值投资选股模型需要考虑估值指标、财务指标和公司竞争优势等因素。
投资者在使用这样的选股模型时，应该结合整体市场情况、行业情况和个别公司情况进行综合分析，以获得更好的投资回报。
此外，投资者还应该注重风险管理，合理配置资产，避免集中投资风险。
价值投资理论及在中国股市的可行性
价值投资理论及在中国股市的可行性提到价值投资，我们不得不提到当今世界第二富豪——沃伦∙巴菲特，好像巴菲特已经成了价值投资的代名词。
但这也无可厚非，巴菲特是价值投资理论忠诚的捍卫者和坚定的实践者，并在他的投资实践中运用价值投资理念赚取了几百亿美元，被誉为世界上最伟大的投资者。
据2007年福布斯世界富豪排行榜显示，巴菲特以520亿美元的资产排名第二，仅次于以560亿美元排名榜首的比尔∙盖茨，两者的差距仅有40亿美元。
一、价值投资理论概述价值投资是指根据详尽的分析估算出目标企业的内在价值，并以明显低于目标企业内在价值的，能够保证本金安全和满意回报的价格买入并等待市场价格向其内在价值回归的操作。
价值投资理论是由巴菲特的老师本杰明∙格雷厄姆创立的，1934年，格雷厄姆与他的助理多德出版了著名的《证券分析》一书，标志着证券分析业的诞生，格雷厄姆也被尊称为“证券分析之父”。
（一）本杰明∙格雷厄姆的数量分析理论格雷厄姆认为，金融分析不是一门精确的科学，对一些数量因素，比如资产负债状况、损益状况等是可以进行仔细分析的。
但是象管理能力和公司性质等质量因素就难以分析了，而这些不易分析的质量因素恰恰是分析公司内在价值的重要因素。
但是格雷厄姆认为不应该把分析的重点放在质量因素上。
如果投资者把重点放在管理能力和公司性质等质量因素上，就不容易对一个公司的内在价值作出正确的判断，往往会高估一个公司的前景，这样就会作出一个缺乏安全边际的错误的投资。
而如果把重点放在数量因素分析上，投资的贬值就会有一个下限——清算价值。
在巴菲特的早期投资活动中，他一直贯彻格雷厄姆的数量分析方法，积极寻找内在价值被低估的股票，但是他逐渐发觉通过数量分析方法找到的内在价值被低估的股票并不是什么好的投资，因为有些公司的发展前景并不好。
他也因此在一些股票的投资上遭受了损失。
他开始从他的投资中吸取教训，后来接触了菲利普∙费雪的质量分析理论，开始关注公司的管理能力和业务性质，不再完全地贯彻格雷厄姆的数量分析理论。
价值投资在中国证券市场有效性研究
价值投资在中国证券市场有效性研究价值投资是一种长期有效的投资策略，它的核心理念是以利润、现金流和资产等为基础，挑选高性价比的公司进行投资，以期获得长期稳定的良好回报。
在当前中国证券市场，价值投资策略得到越来越多的关注，已经成为投资者追求长期稳定收益的首选策略之一。
然而，在实践中，价值投资的有效性并不总是被证明，尤其在中国证券市场这样的新兴市场中更是如此。
本文将就在中国证券市场中实施价值投资策略的有效性进行研究。
首先，我们需要明确的是，在中国证券市场中实施价值投资策略并不容易。
中国证券市场的特点是市场波动范围较大，而且市场流动性相对较低。
另外，由于中国股市的行情波动性较大，经常存在市场异常，这就给价值投资策略带来了更多的风险。
然而，尽管中国证券市场存在一定的风险，研究表明，在长期投资范围内，价值投资策略仍然是值得选择的。
一些学者通过对中国市场历史价格数据的分析，发现在过去的几十年里，采用价值投资策略的投资者获得了比较好的收益率，而且相对于其他全球股市均能获得更为稳定的收益率。
同时，价值投资策略的有效性也受到中国经济市场整体环境的影响。
中国经济仍然处于转型期，产业结构、政策推动、消费组合和经济增长等各方面的变化都可能对证券市场形成较大的冲击。
然而，价值投资策略有机会使投资者在有机巧妙结合行业和宏观经济的背景下，捕捉到高质量的好公司，并进行持有。
因此，价值投资策略可以使投资者从经济颠簸中获得一定程度的避险效果。
最后，在中国证券市场中实施价值投资策略需要注意的是风险的控制。
市场波动性较大以及行情变化快速的情况下，价值投资策略可能需要复杂的宏观分析和预测、精细的公司分析和管理以及配合灵活的交易策略。
其次，由于中国证券市场的市场结构、监管制度和流动性等因素的影响，不同期的市场情况可能会出现重大的不同，所以在实践中要及时进行风险控制和资产重新配置。
总之，在当前中国证券市场，价值投资策略已经成为投资者追求长期稳定收益的首选策略之一。
中 国股市价值投资策略的有效性研究
中国股市价值投资策略的有效性研究在当今的金融市场中，中国股市吸引着无数投资者的目光。
而在众多投资策略中，价值投资策略一直备受关注和讨论。
那么，在中国股市的环境下，价值投资策略究竟是否有效呢？要探讨这个问题，首先我们得明白什么是价值投资。
价值投资，简单来说，就是寻找被市场低估的股票，即其内在价值高于当前市场价格的股票。
投资者买入这些股票并长期持有，等待市场对其价值的重新认识和价格的回归。
价值投资的核心在于对企业价值的评估。
这需要投资者深入研究公司的财务状况、经营管理、行业前景等多方面因素。
然而，在中国股市，企业的信息披露质量参差不齐，这给价值评估带来了一定的难度。
从中国股市的历史表现来看，有不少成功的价值投资案例。
例如，一些优质的蓝筹股，在经过多年的发展后，为长期持有的投资者带来了丰厚的回报。
这些企业通常具有稳定的盈利能力、良好的治理结构和广阔的市场前景。
但同时，也有很多投资者在实践价值投资时遭遇了挫折。
一方面，中国股市的波动较大，市场情绪对股价的影响较为显著。
在市场恐慌时，即使是优质的股票也可能被大幅抛售，导致投资者账面出现较大亏损。
另一方面，一些上市公司可能存在财务造假、虚假披露等问题，让投资者对企业价值的判断出现偏差。
中国股市的特殊环境也对价值投资策略的有效性产生了影响。
首先，政策因素在股市中的作用不可忽视。
宏观政策的调整、行业政策的变化都可能对相关企业的发展产生重大影响，从而影响股价。
其次，市场参与者结构较为复杂，散户比例较高，市场投机氛围相对较浓，这可能导致股价短期内偏离其内在价值。
然而，这并不意味着价值投资策略在中国股市就完全行不通。
随着中国资本市场的不断发展和完善，监管力度逐渐加强，信息披露制度不断改进，企业的透明度在逐步提高。
这为价值投资创造了更好的条件。
对于投资者来说，要在中国股市成功运用价值投资策略，需要具备多方面的能力和素质。
要有扎实的财务分析和企业估值能力，能够准确判断企业的内在价值。
价值投资策略在中国市场的适用性分析
３ 选择稳 定的参照物 。在 同等投资环境下 ， 于不同投资 ． 对 工具的效果进行横 向比较 ， 使投 资收益最大化。
４ 理性投资者 ． （ 价值投资策 略在 中国适用性的实证分析 二）
针对 以上 问题 ， 局部解 决 中国股市 的历史遗 留问题 ， 引 吸 各种投 资性 资金进场 以凸显价值投资的地位 ， 提高上市公 司的
数据选取 ： 已选 定用上证 ５ Ｏ指数 。由于价值投资策略在熊
理等基 本面 因素 ，股票价格则决定于股市资金的供 需情 况， 在 市能够 比较好 的反应其策略价值 ，０ ７年中国股市处于大热的 ２０ 不 同的决定 因素 下， 内在价值高于股 票价格的价差被称 为“ 安 牛市 ，股市中存在大量的投机 ，本文选用 ２ ０ ０ ８年 １ 月至 ２０ ０９
全边际” ，即当股票 价格低于或者高于 内在价值即股票被低估 年 ９月 ３ ０日的数据进行实证分析 。分别用 ２ ０ ０９年和 ２ ０ ０８年
或者高估时， 出现了投 资机会 。 就 （ 价值投资的理论发展 二）
的数据用 Ｅ ｉｗ 软件进行分析， Ｖｅｓ 结果如下：０ ９年数据的 ＝ ． ２０ ０
整体素质 ，在股 市的发展 中慢慢转 变投资者 的投机心 理及行 为， 相关 部门要加强监 管， 相信 中国也会有越来越 多的投资者
１选取股票 。上证 ５ 指数依据样本稳定性和动态跟踪相 将 围绕价值展开投 资， ． Ｏ 中国股 市会发展渐好 ， 资者也会获取 投 结合 的原则 ， 每半年调整 一次成分股 ， 特殊情 况时也可 临时调 较 好 回报 。 整， 每次调整 的比例一般情况不超过 １ ％。样 本调整设 置缓冲 ０
架是现代价值 股价 的思想源泉 ， 它促进了现 代价值完 全是 由其 进一 步说 明我 国股市初步具备 了价值投资的条件 ， 国可 以继 我
价值投资于中国股市的可行性分析
价值投资于中国股市的可行性分析近年来，中国股市的发展备受关注，吸引了大量的投资者。
在众多的投资策略中，价值投资因其相对稳定和长期收益的特点备受关注。
本文将从中国股市的特点、价值投资策略的基本原理以及中国股市的现状出发，对价值投资于中国股市的可行性进行分析。
首先，了解中国股市的特点对于分析价值投资在其中的可行性非常重要。
中国股市作为世界上最大的股市之一，具有市值巨大、股票种类丰富以及政策对股市的干预等特点。
另外，中国股市的投资者也较为多样，包括机构投资者、个人投资者以及外国投资者等。
这些因素都会对价值投资的实施产生影响。
价值投资的基本原理是通过深入研究公司的基本面，寻找股票的内在价值，并且在市场低估的情况下进行投资。
然而，在中国股市中，由于政策影响和市场情绪的波动，股票的价格往往不完全反映其内在价值，这就给价值投资带来了一定的挑战。
但正是因为这种市场的不确定性，价值投资有机会在投资中获取超额收益。
中国股市的现状也为价值投资提供了一定的机会。
中国经济的快速发展和市场的成熟使得有很多优秀的公司和潜力股出现在市场上，并且这些公司在长期持有中能够获得可观的收益。
例如，中国的科技领域得到了快速发展，以及新一代消费者的崛起，这些都为价值投资提供了新的机会。
同时，中国经济的转型和改革也为价值投资带来了各种投资标的，例如国企改革和产业升级。
此外，中国股市近年来逐渐提高市场化程度和投资者保护程度，加强了市场的透明度和公正性，为价值投资提供了更好的环境。
政府的持续推进改革开放以及反腐倡廉的举措有助于增加市场信心，降低投资风险。
此外，中国政府还积极吸引外资，国内外投资者对中国市场的信心也在提升，为价值投资提供更多机会。
然而，需要指出的是，价值投资在中国股市实施仍然面临一些挑战。
首先，由于中国股市投机氛围较重，短期波动较大，这对于价值投资者来说需要更强的耐心和长期眼光。
其次，中国股市中股票价格的形成往往受到政策的影响，政策风险较高。
价值投资于中国股市的可行性分析
价值投资于中国股市的可行性分析价值投资于中国股市的可行性分析一、引言价值投资作为一种重要的投资策略，旨在寻找被低估的优质股票，并以长期投资的方式进行持有。
中国股市作为全球最大的股票市场之一，吸引着众多投资者的关注。
本文将对价值投资在中国股市的可行性进行分析，探讨其优势、挑战和应对策略。
二、价值投资的优势1. 逆向思维：价值投资的核心理念是在估值低的情况下购买股票，因此可以避免盲目跟风和情绪性投资。
2. 长期稳定收益：价值投资注重企业的内在价值，关注股票的长期发展前景，以获取在股票回归价值时的长期回报。
3. 风险控制：通过对企业基本面的深入分析，价值投资可以降低投资风险，并具备一定的保本能力。
三、中国股市的特点1. 市场规模庞大：中国股市规模庞大，具备丰富的投资机会，包括大中小市值股票以及不同行业和板块的公司。
2. 监管逐步严格：随着监管政策的改革和加强，中国股市的透明度和规范程度不断提高，有利于投资者判断企业价值和风险。
3. 市场波动较大：中国股市在历史上存在较大的波动性，市场情绪对股价波动的影响较大，增加了投资的不确定性。
四、价值投资在中国股市的挑战1. 资讯不对称：中国股市中，一些企业的信息透明度较低，投资者往往难以获得全面准确的企业信息。
2. 投资者情绪波动：中国股市受情绪的影响较大，市场短期波动明显，投资者对于短期波动过于敏感，容易影响价值投资的决策。
3. 市场操纵现象：中国股市曾多次发生市场操纵等违规事件，增加了投资者的不确定性和风险。
五、应对策略1. 深入调研：在选择投资标的时，加大对企业基本面的调研力度，评估企业价值和风险，确保投资决策的准确性。
2. 适度分散：在投资组合中适度分散不同行业、不同市值的股票，降低单一股票的风险，提高整体投资回报。
3. 长期持有：价值投资注重企业的长期发展，持有时间应较长，避免被短期市场波动所干扰。
4. 关注政策环境：中国股市受到政策的影响较大，密切关注政策变化，及时调整投资策略。
价值投资策略在中国股票市场效用研究
价值投资策略在中国股票市场效用研究一、价值投资策略的基本理念价值投资是一种重视投资标的内在价值的投资方式。
这种投资策略是以长期投资为主，通过深入研究和分析企业的基本面，找到低估值的标的，进行投资并等待其价值被市场充分认可，从而取得长期稳健的投资回报。
价值投资的核心理念是“买入被低估，卖出被高估”，即在股票市场中寻找被市场低估的股票，并且在其价值被充分认可时获利出场。
二、价值投资策略的适用性分析在中国股票市场中，价值投资策略有着其独特的适用性。
中国股票市场存在着较多的投机性，市场情绪波动大，很多个股的价格往往与其基本面脱离。
这为价值投资策略提供了机会，通过深入研究和分析企业的基本面，发现被低估的标的，并进行投资。
中国股票市场中部分优质企业的估值水平相对较低，这也为价值投资策略提供了充足的标的选择。
价值投资策略在中国股票市场中的实践需要投资者具备丰富的行业知识和深厚的研究能力。
投资者需要通过深入了解企业的经营状况、财务状况、行业前景等来判断企业的内在价值，并寻找被低估的标的进行投资。
价值投资还需要较长的投资周期，需要耐心等待被低估的标的价值获得市场认可，所以投资者需要具备较强的耐心和坚定的信念。
五、价值投资策略在中国股票市场中的挑战价值投资策略在中国股票市场中具有一定的效用，通过深入研究和分析企业的基本面，找到被低估的标的进行投资，可以规避市场波动和投机风险，获得长期稳健的投资回报。
投资者需要具备丰富的行业知识和深厚的研究能力，以及耐心等待被低估标的的价值获得市场认可。
投资者还需要注意中国股票市场中的投机性和个股估值不合理的情况，以避免投资风险。
希望随着中国股票市场的不断发展，价值投资策略能够发挥更好的效用，为投资者带来更为稳健的投资回报。
中国A股价值投资策略的有效性实证研究——基于2012-2018年历史数据
理论探讨
中国 A 股价值投资策略的有效性实证研究
——基于 2012-2018 年历史数据
◆ 刘春花
摘要：价值投资理念是本杰明·格雷厄姆和大卫·多德在1934年出版的《证券分析》一书中提 出，后兴起了以投资成长股为主流的投资理念，股神巴菲特通过对自己导师格雷勒姆的安全边际理论和 费雪的成长理论进行结合和改进，创造了现代价值投资理论。本文站在个人投资者的立场上，先是对中 国A股市场和价值投资理论的历史发展进行了简单介绍，然后选出市盈率（PE）、市净率（PB）两个指 标，利用Excel对最新加入MSCI的210只中国A股进行在2012-2018年的历史数据回归分析，研究以市盈 率和市净率作为价值投资策略选股指标在我国股票市场进行价值投资的有效性。通过回归分析得出的结 论，进行总结分析，找出发展问题并提出有益于我国股票市场进行价值投资策略推行的相关性建议。
浅谈价值投资策略在中国证劵市场的适用性探讨
浅谈价值投资策略在中国证劵市场的适用性探讨浅谈价值投资策略在中国证劵市场的适用性探讨摘要本文首先讨论价值投资的内涵，梳理了价值投资策略的理论发展，接着对价值投资策略在中国证券市场的适用性进行探讨，论证其在中国股市的适用性较低并进一步分析原因，最后，对于如何营造价值投资策略在中国证券市场的适用性环境提出若干政策建议。
关键词价值投资中国证券市场适用性一、价值投资的内涵和理论发展（一）价值投资的内涵价值投资，其核心思想是：以对影响证券投资的经济因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础，利用某种方法测出股票的“内在价值”,然后与该股票的市场价值比较，让投资人做出是否投资该股票的投资策略。
价值投资认为上市公司的内在价值与股票价格会有所背离，股票价格围绕内在价值这个稳定点上下波动，且股票价格长期看来有向内在价值回归的趋势；其内在价值决定于经营管理等基本面因素，股票价格则决定于股市资金的供需情况，在不同的决定因素下，内在价值高于股票价格的价差被称为“安全边际”,即当股票价格低于或者高于内在价值即股票被低估或者高估时，就出现了投资机会。
（二）价值投资的理论发展最早对价值投资理论进行研究的学者是马克思，他认为，股票价格会随他们索取的收益大小和可靠程度而变化，同时股票价格由预期收入决定，因此又具有投机的性质。
在马克思研究的基础上一些西方学者作了进一步的研究。
美国着名的投资家本杰明。
格雷厄姆，1934年出版的《证券分析》一书，被尊为基本分析方法的“圣经”,他认为，长期而言，股票的价格取决于企业的发展和企业所创造的利润，并与其保持一致，而短期价格却会受到各种因素影响而波动，尽管金融资产价格波动很大，但其基础价值稳定且可测量。
1961年，莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策与公司价值无关的mm理论。
该理论认为在严格假设条件下，股利政策不会对企业的价值和股票价格产生任何影响，一个公司的股票价格完全是由其投资决策所决定的获利能力决定的。
价值投资于中国股市的可行性分析
价值投资于中国股市的可行性分析价值投资于中国股市的可行性分析概述：价值投资是一种长期持有并购买低估股票的投资策略。
对于投资者而言，了解价值投资在中国股市的可行性至关重要。
本文将分析价值投资在中国股市的可行性。
首先，我们将探讨中国股市的背景和特点，然后分析价值投资在中国的优势和劣势。
最后，我们将讨论如何在中国股市进行价值投资。
一、中国股市的背景和特点中国股市是世界上最大的股票市场之一，拥有很大的投资机会和潜力。
自上世纪90年代以来，中国股市已经经历了快速的发展和改革。
中国政府推出了一系列措施来吸引海外投资者，如设立了股票交易所和推行了境外投资者合法的股票投资渠道。
不过，中国股市也存在一些特点和挑战。
首先，中国股市的交易机制仍在不断改革和完善中。
其次，与发达国家相比，中国股市的投资者素质相对较低，投资理念相对单一，存在一定程度的投机行为。
此外，中国股市具有较高的波动性，市场情绪受到国内外政治经济环境的影响较大。
二、价值投资在中国股市的优势和劣势1. 优势：（1）低估情况较多：中国股市中存在许多优秀的公司，由于市场对它们的低估，导致了投资机会的出现。
价值投资者可以通过寻找这些低估的股票，获取更低的购买价位。
（2）稳定回报：价值投资更加偏向于长期投资，侧重于价值的稳定增长。
这在中国股市中尤为重要，因为股市波动较大，短期投机往往难以获得稳定的回报。
（3）长期投资战略：价值投资注重深入了解公司的基本面，选择优质股票进行长期投资。
在中国股市的发展中，长期投资策略更容易获得实质性回报。
2. 劣势：（1）投机氛围：中国股市普遍存在较强的投机氛围，许多投资者更倾向于短期投机和高风险投资策略。
这对于价值投资者来说是一种挑战，因为他们需要忍受市场的短期波动，并坚定持有低估的股票。
（2）信息不对称：在中国股市中，有时候投资者无法获得可靠的信息，公司信息披露的透明度存在一定的不足。
这使得价值投资者评估公司价值变得更加困难。
价值投资策略在我国A股市场的适用性检验
价值投资策略在我国A股市场的适用性检验一、引言价值投资是一种长期而稳健的投资策略，它的核心理念是寻找被市场低估的优质股票，以低买高卖的方式得到长期投资回报。
然而，在我国A股市场上，投资者普遍更重视短期利润和市场走势，价值投资策略并不被广泛接受。
本文将对价值投资策略在我国A股市场的适用性进行探讨与检验，并分析其优势与不足。
二、价值投资策略的基本原则1. 选取优质股票：价值投资策略强调寻找被市场低估的优质股票，这些股票通常具有优秀的基本面与潜力。
2. 长期投资：价值投资是一种长期投资策略，关注公司的长期价值变化，而非短期波动。
经典价值投资家沃伦·巴菲特就是一位长期投资的代表。
3. 控制投资风险：价值投资强调基本面分析与风险控制，防止跟风投资或盲目买卖。
三、价值投资策略在我国A股市场的优势1. 市场低估机会：我国A股市场存在一些被低估的股票机会，价值投资策略可以发现并投资这些潜力股。
2. 长期成长潜力：我国目前经济仍处于转型升级阶段，一些优秀企业具有较好的长期成长潜力。
价值投资策略更强调投资企业的内在价值，更符合当前经济转型的需求。
3. 盈利猜测不准确：我国A股市场上，公司盈利猜测普遍不准确，导致投资者偏离了公司真正的内在价值。
通过价值投资策略，可以避开市场短期的噪音与情绪影响，关注公司的长期潜力。
四、价值投资策略在我国A股市场的不足1. A股市场波动性大：我国A股市场波动性较大，股价容易受市场情绪影响，导致长期投资回报周期较长。
2. 财务信息真实性：我国A股市场存在财务信息真实性问题，公司披露的报表和信息不够透亮。
这给价值投资者的基本面分析带来了一定困难。
3. 投资者心态：我国投资者普遍更关注短期利益和市场走势，更喜爱追求投机机会。
价值投资策略需要长期的耐心和坚持，对投资者的心态要求较高。
五、价值投资策略应对我国A股市场环境的建议1. 加强基本面分析能力：投资者需要加强对公司的基本面分析能力，充分了解所投资企业的真实价值，缩减财务信息不透亮性带来的风险。
价值投资在中国股市的可行性与策略分析
存档日期：存档编号：徐州师范大学科文学院本科生毕业论文（设计）论文题目：价值投资在中国股票市场的可行性与策略分析姓名：陶鑫元学号：078313224专业：金融工程年级： 07级指导教师：李刚科文学院教务部印制徐州师范大学科文学院学位论文独创性声明本人郑重声明：本人所呈交的学位论文是我在老师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。
据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。
对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明并表示谢意。
本人承担本声明的法律责任。
学位论文作者签名：____________日期：__________价值投资在中国股市的可行性与策略分析[摘要]：价值投资理论经过许多价值投资者的不断完善和发展，已经构建起了以“内在价值”和“安全边际”为核心的价值投资理论体系。
本文从价值投资的含义跟特点出发，结合中国股市的具体情况。
从宏观因素、中观因素和微观因素三个方面反映其对价值投资的影响，研究价值投资在中国股票市场的可行性以及具体价值投资股策略。
[关键词]：股票市场价值投资影响因素选股策略Investment in China's stock market value of the feasibility andStrategic AnalysisAbstract:Theory of Investment Value After many value investors in the continuous improvement and development, has built up a "intrinsic value " and "margin of safety " as the core value investing theories.In this paper, with the characteristics of the meaning of value investing, combined with the specific situation of China's stock market.From the macro factors, factors and micro factors in the outlook reflects the three aspects of its value investing.Research investment in China's stock market value of the feasibility and the specific value of the investment stock strategy.Key Words：Stock market Value investing Factors Stock pickin目录一、价值投资概念 (1)二、研究问题的提出 (1)三、股市价值投资的影响因素 (1)（一）宏观因素 (1)（二）中观因素 (2)（三）微观因素 (3)四、价值投资在中国股票市场上的可行性 (3)五、中国股市价值投资的策略分析 (4)（一）宏观因素中的价值投资机会与策略分析 (4)（二）中观因素中的价值投资机会与策略分析 (5)（三）微观因素中的价值投资机会与策略分析 (6)六、结论 (7)参考文献 (8)致谢一、价值投资概念价值投资理论大家都耳熟能详，许多分析师，理论家都对它进行了一定的研究，但其主要的框架还是由格雷厄姆与多德合写的《证券投资》中提出的。
价值投资在中国证券市场有效性研究
价值投资在中国证券市场有效性研究价值投资是一种基于长期投资原则和分析价值的投资策略，旨在发现低估的证券并持有其股权，以实现长期投资回报。
在中国证券市场，价值投资策略的有效性一直备受关注。
本文将通过对价值投资在中国证券市场的有效性进行研究，以探讨其实施的优势和限制。
价值投资在中国证券市场的有效性有以下几个方面的表现。
中国证券市场中存在着大量的低估股票和热点轮动现象。
价值投资策略能够通过深入分析和评估公司的基本面来发现低估的股票，并买入其股权。
中国证券市场中出现了大量的投机行为和市场波动现象，这给了价值投资者更多的机会。
价值投资策略通常关注股票的长期价值，并且能够抵御短期市场波动，因此能够在市场波动时获得较好的回报。
中国证券市场的信息不对称现象比较明显，价值投资策略通过深入研究公司的基本面，能够发现市场对某些公司的认知和评估存在偏差，从而找到低估的投资机会。
价值投资在中国证券市场也存在一些限制。
中国证券市场的投机氛围比较浓厚，投资者更喜欢短期投机行为，这导致具有长期投资理念的价值投资策略在市场中的操作空间不够。
中国证券市场的信息披露制度和财务数据真实性存在一定问题，这给价值投资者的分析和评估工作带来了一定的难度。
中国证券市场的制度环境相对不完善，监管力度相对较弱，这也给价值投资者的投资决策和风险控制带来了一定的挑战。
为了解决上述的限制问题，价值投资在中国证券市场的实施可以采取以下几个策略。
价值投资者可以在选择股票时更注重公司的基本面和估值，而不是被市场短期波动所影响。
价值投资者可以通过加强对公司的研究和评估，找出股票的长期价值，忽略短期市场波动。
价值投资者还可以积极参与公司治理，通过投票权力行使对公司的决策产生影响，提高投资回报。
价值投资策略在中国股市中的应用分析
价值投资策略在中国股市中的应用分析随着中国市场不断开放与改革，股市投资已经成为越来越多人的投资选择。
在这个市场中，价值投资策略成为了一种受到关注的投资方式，相比于技术分析和短线操作，价值投资策略更注重公司的真实价值，更长期的投资目标，以及对市场经济发展的洞察力。
在本文中，将会对于价值投资策略在中国股市中的应用进行分析。
一、价值投资策略的基本原则华尔街著名投资人韦恩·格雷厄姆发明了现代价值投资法则，并成为了这一投资策略的代表人物。
价值投资的核心是基于公司真实价值，寻找跌落过度或低估的股票，在股价回归正常后获得收益。
具体来说，在价值投资策略中，主要通过几个方面来判断股票是否低估：1. PE比：即市盈率，通常理解为投资一元钱所能获得的盈利。
PE比越低，说明公司的盈利增长潜力越大或当前股价被低估。
2. PB比：即市净率，是指当前公司股价与其净资产的比率。
这里的净资产是指除去负债后公司剩余的净值。
PB比越低，说明公司的估值越低，股价较低。
3. ROE:指的是净资产收益率，高ROE通常表示公司的盈利能力较好。
通过考察以上几个因素，投资者可以寻找到价值投资机会。
相较于纯粹依赖短期市场波动的投机策略，价值投资更注重公司财务面的基本情况。
二、价值投资的应用在中国，价值投资也渐渐成为了许多投资者的选择。
那么，在中国的股市中，价值投资策略怎样实践呢？1. 股票筛选与持股寻找低估股票的过程中，要先进行股票筛选。
首先，通过财务报表分析，筛选出公司财务状况良好的个股，这一过程需要考察负债率、资产负债率、股息率等因素；其次，需要考虑公司的行业前景，寻找未来增长性好的领域；最后，则是考虑一个公司的价格是否低估，这里主要需要关注 PE比、PB比、ROE等。
在筛选出适合价值投资的公司后，就需要着手持股。
在持股过程中，需要不断评估公司的基本面状况，以确定是否需要进行操作。
当公司基本面发生较大变化时，也需要对持股进行调整。
2. 长期价值的持有价值投资策略并不是短期操作，而是更注重长期价值的持有。
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价值投资策略在中国Ａ股市场的可行性会计领军（备）才学术专栏后人表２Ｐ值一（ＢＭ）４Ｖ，／四、论与研究局限结本文采用Ｌｋｎｓｏ，ｈｅｅｎｉｎａｏｉｋＳｌｆｒａｄＶｓｙｈｉｈ反转，亦即前者价值组合与魅力组合之持有收益率差异比后者更为明显。
４引入市值（这一变量后，不同规模．）在层次的股票样本中以ＢＭ、／、Ｓ为选股指标／ＥＰＧ（９４价值投资策略设计，中国沪深两市Ａ１９）对股中长期（３年）价值投资策略的有效性进行了实证研究。
实证结果表明：１以ＢＭ、／Ｇ、ＢＭ，Ｓ、ＢＭ，．／ＥＰ、Ｓ（／Ｇ）（／构造投资组合，价值投资策略依然有效。
我国股市反转策略产生的超额收益主要来源于投资者的反应过度。
ＣＰ、ＥＰ，Ｓ与（／ＥＰ为选股指标分／）（／Ｇ）ＢＭ，／）本文为投资者，尤其是机构投资者提供了一别构造投资组合时，Ａ股存在明显的收益反转，价值组合经历显著反转。
而以ＣＰ（／，／、ＣＰＧ）（／，／Ｓ、ＥＰＣＰ）为选股指标构造投资组合种可供借鉴的投资策略。
但本文存在以下几点局限：１样本数
据的选取，依据ＥＰＣＰ等选．在／、／时，价值组合与魅力组合均未能发现显著的收益反转。
股指标构造投资组合时并未剔除负值，察本观２从实证数据中可以看ｍ，．在投资组合形成后第一年与第二年，在显著的收益反转，存尤其在第二年最为明显。
而在投资组合形成后第文实证结果可以发现，选股指标为正值与为负值时收益率呈现较大差异的变化规律。
２本文仅通过实证分析检验了价值投资策．略在中国股票市场的可行性，未能对造成价而三年，未能发现价值组合与魅力组合存在显则著的收益反转。
而在成熟市场中，有效时间的长度可以达到五年。
这可能与中国股票市场的高换手率有关，明了我国证券市场极高的投表机性。
值反转这一现象的原因进行深入研究。
３本文未能考虑如“ 月效应” ．元以及极端数据等可能对实证结果造成的影响。
参考文献：［］Ｂｓ，．Ｔｅｉｖｓｅｔｅｏｍｎｅｏｏｏｔｋ１ａｕＳｈｅｔｎｐｒｒａｃｆｍｍｎｓｃｓｎｍｆｃｏｉｅａｉｎｔｈｉｒｃｏｅｒｉｇａｉｓｎｒｌｔｏｏｔｅｒｐｅｔａｎｓｒｔｏ：Ａｅｔｏｈｉｎｔｓｆｔｅ３以双变量为选股指标构造的投资组合比．以单变量构造的投资组合存在更为显著的收益一ｅｉｅｔｍｒｅｈｐｔｅｉ［］ＪｕｎｌｏｉｎｅｆｃｎａｋｔｙｏｈｓＪ．ｏｒａｆＦｎｃ，ｆｉｓａ３—８
ｒＬｒＬｒＬｒＬ《海立信会计学院学报》双月刊）上（２１０１年第１期ｍｒｅｏｅｒａｔ［］Ｊｕａｏｉｎｅ１８，０ａｋｔｖｒｃ？Ｊ．ｏｒｌｆＦｎｃ，９５４：ｅｎａ７９３—８０５．ｉｎｄＬａｓｅｎ，Ｒ．Ｐｒｕａｉｅｅｓｓｖ
［］ＲｏｅｂｒＢ．，Ｒｅｄ，Ｋ．ａｎｔｉ６ｓｎｅｇ，２
１』３１Ｊ４１ｊ５１ｊ１７，２：６—６９７３６３８２．Ｊｆ，Ｊ，Ｄ．Ｋｉａｆｅ．ｅｍａｄｎＲ．ＷｅｔｒｅｄＥａｎｎｓｓｅｆｌ．ｉｒｉｇｙｌｓｍｒｅｖｌｅｎｔｃ
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ｅｉｅｃｆａｋｔｎｆｃｅｃ［］ｏｒａｏｏｔｌｖｄｎｅｏｒｅｉｆｉｎｙＪ．ＪｕｌｆｒｏｏｍｅｉｎＰｆｉＭａａｅｎ，９８１９—１ｎｇｍｅｔ１４，１：７．Ｃａｈｎ，ＬＫ．Ｃ．，Ｈ．．，Ｙ．ＨａｏａｄＪａｏｉｏ．ｍａｎ．ＬｋｎｓｋｈＦｎａｎａｓｎｔｋｒｕｓｉＪｐｎＪ．Ｊｕａｏｕｄｍｅｔｄｓｃｔｒａａ［］ｏｒｌｆｌａｏｅｎｎｎＦｎｎｅ，９ｉａｃ１９１，４６：７９—１４．１３７６Ｆａｍａ．ＥｕｇｎｅＦ．ａｅｎｄＫｅｎｅｈｎｔＲ．Ｆｒｎｈ．ＴｈｅＣＯＳｅｃＲＳ—ｄｅＳｌｉ，ｎＲｏｅｔｅｂｒＷ．［］ＪｓｆＬｋｎｓｏ７ｏｅａｏｉｈｋ，ＡｎｒｉｈｅｆｒａｄＶｉｈｙＣｎｒｒａｉｖｓｍｅｔｘｒｐｌｔｎｎｒｋｓｎ．ｏｔｉｎｎｅｔｎｅｔａｏａｉａｄｉａｏｓ［］ｈｏｒａｏｉｎｅ１９，９１４Ｊ．ＴｅＪｕｎｌｆｎｃ，９４４：５１—１７．Ｆａ５８．ｎＧ．［］Ｃｏｒｄ，Ｊ，ａｄ８ｎａＫｕ．Ａａａｏｏｒｄｎａ１ｎｎｔｍｙｆｔａｉｇｓｃｏｏｘｅｔｓｃｒｔｒｓ［］ＪｕｎｌｆｅｔｎｆｐｃｄｔｋｅｕｉｅｅｏｎＪ．ｏｒａｏＦｎｎｅ１９４（：２ｉａｃ，９２，７２）４７—４６６．ＤｅＢｏｄｎｔ．Ｗ。
Ｆ．．ａｄＭｎＲ．Ｈ．ＴｈｌｒＤｏｓｔｓｏｋａｅ．ｅｈｅｔｃｓａｇｓＪ．Ｒｖｗｏｉａｃｔｉ，１９，Ｉｔｔｉ［］ｅｉｆＦｎｎｉＳｕｅ９８Ｉｒｅｅｅｌａｄｓ（：８３）４９—５９１．ＦｅｓｂｉｔｆＶａｕｒｔｇｎ
ＳｒａｋｅｆＣｈｎａ：ａｉｌｙｏｌｅＳｔａｅｙｉＡｈａｅＭｒｔｏｉｉＲｅｅｒｈｓｄｏｖｒｌＦｉａｃａ
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ｎｈｅｕｔｄｒｖｄｉａｅｎｔｅｄｔｆＡｎｅｔｎ
ｔｅｙｂｓｄｏｅｅａａｃａｎｉａｏｓａｄｔｅｒｓｌｅｉｅＳｂｓｄｏｈａａｏａｉｓａｅｌｔｄｃｍｐｎｅｎＳａｇａｈｒｉｅｏａｉｓｉｈｎｈｉ＆Ｓｅｚｅｔｃ
ｃａｇ．ＲｅｅｒｄｔａｏｉｈｋＳｌｉｒａｄｓｈｎｈｎＳｏｋＥｘｈｎｅｆｒｅｏＬｋｎｓｏｈｅｆｎｅ．Ｖｓｎ（９４，ｈａｅｅｅｔｓｍｎｎｉｌｎｉａｏｓｓｃｓ／，ＢＭ，／ｎＳｔｃｎｔｃｉｙ１９）ｔｅｐｐｒｌｃｓｏｅｆａｃａｉｄｃｔ，ｕｈａ
Ｐ／ＣＰａｄＧｏｓｕｔｈｓｉｒＥｏｒｔｅｉｖｓｍｅｔｏｔｌ．Ｔｅｒｓｌｒｖａｓｔａｈｅｕｎｏｅｖｌｅｐｒｏｉｅｆｒｅｔｒｔａｈｔｆｈｎｅｔｎｒｏｉｐｆｏｈｅｕｔｅｅｌｈｔｅｒｔｒｆｈａｕｏｔｌｐｒｏｍｓｂｔｅｎｔａｔｔｆｏｈｏｇａｕｏｔｌｎｔｅｆｓｗｏｙａｓｏｏｄｎｅｏｘｅｔｆｒｐｒｏｉａｅｎｉｄｖｄａａｅｌｍｏｒｐｒｆｉｉｈｒｔｔｅｒｆｈｌｉｇｐｒｄｅｃｐ
ｏｏｔｌｂｓｄｏｎｉｉｕｌｃｓｓｏｏｉｉｆｏ，ｗｉ
ｈｒｓｎｉｎｆａｔｄｆｒｎｅｉｈｈｒｅｒＣｏｓｄｒｇｔｅｅｆｃｆｓｚｈｌｔｅｅｉｏｓｇｉｃｎｉｅｅｃ
ｎｔｅｔｉｄｙａ．ｅｉｆｎｉｅｎｈｆｔｏｉｅ，ｔｅｒｔｒｆｔｅｉｅｈｅｕｎｏｈｖｌｅｐｒｏｉｔｌｐｒｏｍｓｂｔｅｈｎｔａｆｇａｕｏｔｌ．Ｉｏｃｕｉｎａｕｏｔｌｓｉｅｒｅｔｒｔａｈｔｏｌｍｏｒｐｒｏｉｆｏｌｆｆｏｎｃｎｌｓｏ，ｔｅｖｌｅｉｖｓｍｅｔｈａｕｎｅｔｎｓｒｔｇｐｌｓｔｈｎｔｃｒｅ．ｔａｅｙａｐｉｏＣｉａｓｏｋｍａｋｔｅＫｅｙｗｏｒｄｓ：ｖｌｅｓｒｔｇａｕｔａｅｙ；ｈｌｎｅｕｓｏｄｉｇｒｔｒ；ｖａｕｅｐｏｆｌｏ；ｇａｕｒｐｏｔｏｉｎｌｒｏｉｔｌｍｏｒｆｌｏ一３—
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