J财务管理第五章债券估价

第五章债券和股票估价

【考情分析】

本章为非重点章。本章的主要考点包括债券价值和股票价值的计算、影响债券价值的因素、债券投资和股票投资收益率的计算、债券实际周期利率与票面利率的关系等。从历年的考试情况看，本章的考试题型以客观题为主，分值比例不高。

最近三年本章考试题型、分值、考点分布

从历年的考试情况看，本章的考试题型以客观题为主，分值比例不高，涉及的主要考点如下：

（1）债券价值及到期收益率的计算

（2）债券价值的影响因素分析

（3）股票价值及收益率的计算

2012年教材主要变化

本章与2011年教材相比，只是个别文字的调整，教材实质内容没有什么变化

本章基本结构框架

第一节债券估价

【知识点1】债券估价涉及的相关概念

指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。

（1）债券面值为1000元，票面利率为10%，每半年付息一次。

这里10%为报价利率（年计息次数为2次或计息期为半年）。

计息期利率（半年利率）＝10%/2＝5%

该债券每半年的现金流量为：1000×5%＝50元。

（2）债券面值1000元，票面利率10%，每年付息一次。

这里10%为报价利率，也为计息期利率。同时也是有效年利率。

【知识点2】债券价值的计算与应用

一、债券估价的基本原理

二、债券估价模型

每年计算并支付利

承诺在未来某一确定日期作某

这种债券在到期日

因此【注意】纯贴现债券（零息债券）没有标明利息计算规则的，通常采用（复利、按年利息）的计算规则。

【特殊情况】到期一次还本付息债券

在到期日一次还本付息债券，实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和作单笔支付。

永不停止定期支

【例·计算题】有一面值为1 000元的债券，5年期，票面利率为8%。假设折现率为6%，要求：（1）如果每半年付息一次，计算其价值；

（2）如果每年付息一次，计算其价值。

『正确答案』

（1）PV ＝40×（p/A，3%，10）＋1 000×（P/F，3%，10）

＝40×8.5302＋1000×0.7441

＝341.21＋744.10

＝1 085.31（元）

（2）PV＝80×（p/A，6%，5）＋1 000×（P/F，6%，5）＝1 084.29（元）

【分析】该债券每年付息一次时的价值为1 084.29元 ,每半年付息一次使其价值增加到1 085.31元。

判断：付息频率越快（付息期越短），债券价值越高？

溢价——多付利息

付息频率加快——多付的利息更多——价值更高

折价——少付利息

付息频率加快——少付的利息更多——价值更低

【结论】溢价购入的债券，利息支付频率越快，价值越高；

折价购入的债券，利息支付频率越快，价值越低；

平价购入的债券，利息支付频率的变化不会对债券价值产生影响。

【例5－3】有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。假设折现率为10%，其价值为：

『正确答案』

PV＝1000/（1＋10%）20＝148.6（元）

【例5—4】有一5年期国库券，面值1 000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设折现率为10%（复利、按年计息），其价值为：

『正确答案』

PV ＝（1000＋1000×12%×5）/（1＋10%）5 ＝1600/1.6105＝993.48（元）

【例5－6】有一面值为1 000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，2001年5月1日发行，2006年4月30日到期。现在是2004年4月1日，假设投资的必要报酬率为10%，问该债券的价值是多少？『正确答案』

方法一：

方法二：

三、债券价值的应用

当债券价值高于购买价格时，可以进行债券投资。

当债券价值低于购买价格时，应当放弃债券投资。

【例·单选题】下列说法，不正确的是（）。

A.典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金

B.零息债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的单利计算规则

C.永久债券的计算公式为：PV＝利息额/折现率

D.流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券

『正确答案』B

『答案解析』零息债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则。所以选项B的说法不正确。

多选题：某公司准备发行5年期债券，已知必要报酬率为8%，一年复利2次，则下列说法中正确的是（）。

A.若设定债券票面利率为8%，每年付息一次，则债券需要折价发行

B.若设定债券票面利率8%，每年付息两次，则可以平价发行

C.若设定债券票面利率为8%，每年付息四次，则债券需要溢价发行

D.若债券平价发行，每年付息一次，则债券票面利率应为8.16%

『正确答案』ABCD

『答案解析』必要报酬率为8%、一年复利2次的报价利率，与之等效的有效年利率为（1+8%/2）2－1＝8.16%；

在计息规则为每年复利一次时，票面利率8% <必要报酬率8.16%，则债券应折价发行，选项A正确；

在计息规则为每年复利两次时，票面利率8%＝必要报酬率8%，则债券应平价发行，选项B正确；

若债券票面利率8%，每年付息四次，与之等效的有效年利率为（1+8%/4）4－1＝8.24%（即相当于票面利率8.24%，每年付息一次），大于年有效必要报酬率8.16%，则债券应溢价发行，选项C正确；

若债券票面利率为8.16%，每年付息一次，等于年有效必要报酬率8.16%，则债券应平价发行，选项D正确。

【知识点3】债券价值的影响因素

一、债券价值与折现率

债券价值与折现率反向变动。

债券定价的基本原则是：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值；如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。

债券发行价格确定