中航系资产重组_林左鸣

中航系资产重组林左鸣：用好资产打预期和概念牌字体：大小换肤：收藏2015-02-28 14:14:56中航资本、中航飞机、成飞集成、中航动力、中航机电、中航重机……这些2014 年中国资本市场上炙手可热的军工股，全部是中国航空工业集团公司(以下简称中航工业)旗下的上市公司。

拥有29 家境内外上市公司、集团资产总额高达7846 亿元，资产证券化率超60%，毫无疑问中航工业是央企之中最善舞资本的一家公司。

依靠资产证券化为庞大体量的中航工业搭建一套“造血干细胞”，在其掌门人林左鸣来看，也是行业特性所致。

虽然国产大飞机大型运输机参加了第十届中国航展，C919 客机和蛟龙600 水陆两栖飞机这两款大飞机在2015 年都进入总装阶段，但在航空发动机这一核心层面，中国航空工业与国际巨头仍有不小差距。

对于想要后发制胜的中航工业来说，航空发动机这个需要巨大投入的产业，资金问题仍是最大的拦路虎。

“中国发动机技术的发展速度在于我们能有多少钱可以拿来…打水漂‟。

”林左鸣在接受《英才》记者采访时坦言，投资大、长周期、实验性等发展特点，让发动机制造成为不折不扣的“烧钱”行业。

中航工业要如何找钱？据公开资料，中航工业从2008 年到现在，旗下上市公司筹集资金达到了380 亿元。

而未来，“中航系”上市公司都会进一步明确业务增长点，并通过资产注入、整合重组等方式，提升中航工业的资产价值，并融得更多资金。

显然，仅靠航空主业自我造血来推动航空的不断发展很困难，所以中航工业采取产融结合、军民融合的思路，倚重非航空的民品或者服务业赚钱，再反哺主业。

受军工领域保密性，高度政治性，以及国防特性的影响，军工企业往往给人神秘、封闭的印象，而林左鸣却要打破这种固有格局，以开放的姿态，实现融合发展。

自执掌中航工业以来，林左鸣推动军民融合深度发展，引导优势非公有企业进入军品科研生产和维修领域，加速军工和民用技术相互转化。

距离自工业时代越来越近，像中航工业这样的高端制造业是否要整体升级换代？面对日趋紧迫的资金压力，其资产证券化是否提速？频繁的资本运作，筹措到的巨量资金将流向何处？中国的航空产业，最终能否避免俄罗斯式陷阱？从全产业链发展到全价值链变革，在新一轮市场化改革大幕拉开之际，拥有最多公众公司的中航工业无疑给市场更广阔的想象空间。

中航系资产重组长期受思维定式和陈旧机制制约，中国军工企业资产证券化率仅为30%。

相比发达国家的军工企业，譬如GE、洛克希德马丁等基本实现整体上市，成为公众公司，绝大多数中国军工企业集团旗下的上市公司往往只是其资产的冰山一角。

2014年，国内A股市场中，军工股在提升军工资产证券化率的大背景下，资产注入预期增强，相关股票全线上涨，为牛市行情注入了一剂强心针。

这其中尤以“中航系”最为抢眼，有市场人士评论：“资产重组看军工，军工改革看中航”。

2014年开始，中航系旗下上市公司资产运作令人眼花缭乱。

“中航工业IPO的需求已经不大，尽管中航系的上市公司市盈率普遍偏高，但是概念强。

”业内分析师判断，现在正是中航工业进行资产重组的最佳时机。

按照资产证券化达到80%的目标，中航工业的资产整合势必驶入快车道，核心逻辑是按照各自业务板块进行专业化整合，将资产逐步注入上市公司，形成专业资本平台。

一个板块一个专业平台，中航飞机是飞机业务平台，中航动力是发动机业务平台，中直股份是直升机业务平台，中航电子是航电业务平台，中航机电是机电业务平台。

近期关注度很高的中航资本将是集团的金融整合平台。

中航国际控股(0161. HK)则是非航空产业多元化的平台。

这样的整合思维，取经于美国通用，GE 是一个有若干业务板块的集团公司，不同的业务板块通过上市公司的资本运作实现进退。

“GE是整体上市，而中航工业则要化整为零，分别运作。

”中航工业的战略意图明确，将各业务板块都做成上市公司，中航工业母公司则主要承担战略管控与财务控股。

每个上市公司设立一个独资平台公司，专做孵化与承接。

到目前为止，中航工业已经完成了运输飞机、直升机板块的专业化整合，以西飞国际整合西安飞机公司、陕西飞机公司等相关运输机类，公司名字已经由“西飞国际”更名为“中航飞机”。

直升机板块方面，哈飞股份此前公告拟向哈飞集团等定增1.92 亿股，购买昌飞零部件100% 的股权、惠阳公司100% 的股权、天津公司100% 的股权、昌河航空100% 的股权和哈飞集团直升机零部件生产相关的资产；交易完成后，基本实现直升机业务板块的整体上市。

哈飞股份也更名为“中直股份”；发动机板块，通过收购相关资产，航空动力已更名为“中航动力”。

而其他几大主业板块也都在为各自的上市筹划关的资产整合。

备受热议的成飞集成整合沈飞集团、成飞集团和洪都科技三家公司的股权虽未获批准，但将防务板块进行专业化整合正在不断深入。

业内也普遍认为，军工资产证券化是军工资产发展，军工企业做大做强的必然趋势。

中航电子董事长卢广山接受《英才》记者采访时，就表示：“市场化改革是一个大的方向，也是必由路径。

用市场化的体制机制来推动企业的转型升级，才能满足企业发展的要求，激发企业发展的动力。

集团推进改革，林总用了一个…倒逼‟机制，通过上市和资本运作来解决市场化机制体制的创新问题。

”中航工业正在按国家相关政策推进事业单位非经营性资产向经营性资产的转化，实现市场化运营。

2014 年6 月19 日，中航电子披露公告，中航工业拟将持有的中航航空电子系统有限公司即航电系统公司100% 的股权委托给中航电子管理。

实际上，航电系统管理的最核心的资产为五家科研院所，包括雷电院、光电所、上电所、自控所和计算所。

军工科研院所改制一直被认为是未来3-5 年军工行情的主要催化剂。

“这五个研究所是航电的排头兵，在研发、设计、技术创新等方面引领着航电未来的发展，五个研究所对整个航电产业的发展将会产生更大的影响。

如果把五个研究所考虑进去，上市公司的市值必然又会提升一大截。

”卢广山表示，他很期盼相关改革政策的到来。

与航电板块类似的机电系统也在推进资产整合，中航机电已于2013 年底托管集团旗下18 家公司在内的机电资产。

去年11 月7 日，中航机电发布公告称，为进一步整合航空机电产业，拟使用自有资金向控股股东中航机电系统有限公司及其关联方收购新乡航空工业(集团)有限公司、武汉航空仪表有限责任公司、贵州风雷航空军械有限责任公司和贵州枫阳液压有限责任公司以及Kokinetics GmbH 等五家企业全部经营性资产。

有券商研报分析认为，公司作为中航工业旗下航空机电系统业务平台，股权收购完成后，公司产业链将得到完善。

几家标的公司经营情况良好，也必将对公司业绩产生积极影响。

此外，南通科技的“民转军”并购事件则开启了中航工业资产证券化的新路径。

南通科技通过收购中航复材、优材京航和优材百慕的100% 股权，成为中航工业旗下专业从事航空新材料业务的资产整合平台。

中航高科借壳南通科技，中航系也有望再添一家上市公司。

值得关注的还有中航资本，其肩负整合集团金融资产的重任；中航国际则是以港股上市公司中航国际控股为平台整合旗下资产，尽管由于相关政策以及海内外资本市场不同的体制制约，资本运作受到阻碍，但集团推进资产整合的方向没有发生变化。

从二级市场表现来看，中航系的整体表现获得了投资者认可，林左鸣则向《英才》记者表示：“我做上市公司运作主要是两条：一是把有后劲的资产装进去；二是利用中航工业的品牌优势，打预期和概念牌。

”几乎全牌照的“小华尔街”美国航空工业的强盛，除了靠政府的大力支持外，华尔街的资本家们也如影随形的浮现在这些军工企业的身后。

“技术和资本就像是一对孪生兄弟，只有这哥俩都强壮，才有可能做到基业长青。

”林左鸣将资本手段看作中航工业实现跨越式发展的最重要武器，而打造一个“小华尔街”也成为集团实现产融结合的要务所在。

按照这样的思路，中航资本应运而生。

经历借壳、更名后，中航资本成为A 股首家几乎全牌照的金融控股上市公司。

旗下控股公司包含中航财务、中航证券、中航国际租赁、中航信托、中航期货等。

而从其当前公告的一系列资本运作来看，中航资本意欲收购集团及旗下公司所持有的金融资产，将金融资产注入中航资本，这同样也符合中航工业“一个板块一个上市公司”的整合思路。

“中航资本是我们很重要的一个业务组合。

通过中航资本挣钱，来反哺航空主业，它要作为航空主业、高科技产业的一个推手。

”林左鸣认为，中航资本的作用还在于，“会选择一些项目进行投资，将来我们有可能退出某些业态，同时又要进入一些新的业态。

中航资本可以先以财务投资的方式进入这些新业态试试，如果发展良好，再把它做大。

”当然，这一思路也是效仿GE 的运作方式。

GE堪称世界产融结合的典范，依托其旗下GE Capital Service(通用资本服务公司，“GECS”)这个金融机构平台，将产业资本与国际金融资本有效结合起来，虽然在某个时期或某个时点表现出了相对于产业平均水平的较强波动。

但是从发展历程看，产融结合使GE 市场价值明显超过了市场平均水平。

作为中航工业的资本运作平台，中航资本的投资具有先天优势，参与集团的并购、重组，先后投资了中航重机、中航黑豹、中航飞机、中航国际、沈飞民用航空公司、成飞民用航空公司、凯天电子等企业，获得了丰厚回报。

通过二级市场参与中航系改制，中航资本业绩飙升。

公司发布公告预计2014 年度实现归属于上市公司股东的净利润同比将增加115% 左右，达到18 亿元。

其中，公司通过西飞集团减资并换股事项，仅这一项在2014 年就获利6.5 亿元。

孵化新兴产业，也是中航资本的投资方向。

2010 年，中航资本与成飞集成共同增资10.2 亿元到中航锂电建设锂离子动力电池项目，项目建成后将形成6.8 亿AH 大容量锂离子动力电池生产能力。

随后，中航资本又出资3000 万元，与中航重机一道投资建设激光快速成型项目，项目投产后，预计内部收益率达到58.97%，所生产产品毛利率超过50%。

此外，中航资本还与香港未来国际航空投资股份有限公司合作投资奥地利未来先进复合材料股份有限公司(FACC)。

作为有着20 年复合材料的研制、生产经验的欧洲企业，FACC 拥有空客公司以及波音等大型客户，为中航工业提供了参与国际分工的平台。

非航空70%利润反哺航空主业俄罗斯是中国航空业的老师，过去我们的一些打法都跟他们一样。

现在中航工业要走出来，要想超越美国跟欧盟，不陷入俄罗斯式陷阱，是一个非常严峻的课题。

为何当初比肩美国人的俄罗斯航空工业如今却光环尽散？由于单独依靠政府注资，没有走出一条军民融合的发展道路，导致了俄罗斯航空工业近些年停滞不前。

如何避免这一陷阱，林左鸣仍以GE 为例：“GE是靠电灯起家，但是最后锁定了把航空发动机作为核心业态。

GE 做工程塑料、医疗设备、金融租赁和媒体，正是依靠这些非航空业务的巨额利润及持续盈利，才保证了其航空新技术的持续研发。