中国股票市场流动性溢价现象实证研究

中国股票市场流动性溢价现象实证研究

摘要：本文利用中国股票市场交易数据，选择了Amihud的非流动性指标以及换手率指标作为度量流动性的因子，利用下期收益对Amihud指标以及换手率分别做回归，以此来对流动性溢价理论进行了实证研究。并探究中国股票市场是否存在流动性溢价的现象。实证分析的结果显示，无论用非流动性指标还是用换手率作为市场的流动性度量，中国股票市场都不存在流动性溢价的现象。

关键词：股票市场；流动性溢价；收益率；换手率

An empirical study of liquidity premium in Chinese stock market

Abstract: This paper ,using trading data on Chinese stock market, the paper has chosen the amihud illiquidity index ILLIQ and turnover rate to quantify the liquidity of Chinese stock market and explore whether there is liquidity premium phenomenon. Use the next earnings on amihud index and the turnover rate do regression model respectively, The multiple factor regression analysis method has carried on the empirical study of liquidity premium theory. According to the results of the empirical analysis, either regarding the liquidity indicators ILLIQ as a factor of measuring liquidity in the market or turnover rate as market liquidity factor, chinese stock market has no liquidity premium phenomenon.

Keywords: stock market; liquidity premium; rate of return; turnover rate

一、序言

（一）选题背景

如今，流动性是证券市场上一个非常重要的属性，是证券交易的生命力。一个健康的证券市场，其必然是一个高度流动的市场，这样有利于信息快速地反应到价格当中，这样可以更好得发挥市场资源的配置作用。

流动性是一个非常重要的指标，在20世纪90年代渐渐被人们所挖掘出来。在此前的研究里，市场都被假设是完全流动的。比如米勒和莫迪格里安利的MM 定理（Miller-Modigolianli，1958）夏普-林特纳的CAPM模型（1965）以及罗斯的APT模型（1976）其实并没有把研究的目光放在流动性之上，他们假设市场是完全流动的，尽量修正过的MM定理等他们慢慢把定理扩展到市场有摩擦的情况，但是并没有人在流动性上做过多的努力和尝试。

到90年代后，针对市场的流动性，研究与文献渐渐多了起来。在衡量市场的流动性的指标上，越来越多的指标被学者所用与研究，其中比较有名的就有换手率，Amivest比率，Amihud比率等等。研究的对象也不仅仅用于股票市场，还延伸到了债券市场、期货市场和期权市场等等。尽管在流动性溢价的方面，学者有做过很多的尝试，并且也有了一些成果，比如非流动性溢价现象，不同规模的公司股价对非流动性溢价反应的程度不同等等，但是在主流的资产定价的框架里，流动性还未能加入。

根据Amihud的理论，随着时间的推移，预期市场的流动性不足一定会影响到股票的超额收益，也就是说预期股票有超额收益一部分表现为流动性溢价。同时，股票收益与同时期的不可预测的流动性没有什么联系。在这里流动性的测量是根据每天的股票的股票的收益率与成交量的比值，这个数据在可以在大部分证券交易所里轻松得到。流动性的不足对小公司的股票的影响尤为明显，这也解释了投资者对同段时间里的股票，对小公司的报酬要求率更高的现象。所以，在西方资本市场，流动性对不同规模公司影响程度是不一样的。

（二）研究意义

流动性以及流动性的风险对于当代金融有着举足轻重的作用，也是目前大家研究的重点之一。对于流动性溢价的研究不仅仅可以为广大的投资者提供比较有参考价值的信息，同时，也能为市场的监管者所利用，来发现市场是否有异常的操纵现象等等。因此，研究流动性与资产收益之间存在的关系具有比较深远的理论意义和重大的现实意义。

在我国，股票市场是一个刚刚起步的新兴市场，在尤金法玛的市场有效性理论里，中国市场还属于弱式有效市场，而在弱式有效市场里，对于中国a股股票的传统技术分析有比较大的市场。而在一些经典“缩量回调到底”、“地量见底”等等耳熟能详的传统技术分析的语句，多多少少反应出了人们对于交易量的理解，貌似人们也偏向于认为在流动性风险放大（成交量放出地量）的时候，股价见底，随后会伴有超额收益。

在国外，流动性溢价已经被证明确实存在于证券市场之中。但是在我国，股票市场成熟度还远远比不上西方发达的市场。在国外证明存在的现在在我国不一样存在，这篇论文就是利用中国股票的数据来进行实证研究，检验中国股票市场