基差定价介绍

美国农业订单的形式非常灵活，农民不 仅利用订单实现远期交易，还可以利用 订单进行期权交易。 在这里，FCC作为一个合作社更多的是承 担了一个中介者的作用，它把分散的中 小农业生产者的经营适当的集中起来， 再进入期货市场保值并将原粮销售给下 游的加工和贸易企业
二、国内豆粕市场基差定价发展的现状


固定基差合同适用于对期货和基差有相当了解的农民， 而且是所需合约时间较短的生产者，一般为2-3个月。 签定基差合同后，粮食的所有权就转移给了买方，农 民可以预先从粮食收购站得到粮食卖价的部分款项， 通常为70%-80%。 签定基差合同使农民避免了基差变化的风险，但是农 民仍然要面临期货价格下跌的风险。如果期货价格下 跌的同时基差扩大，在这种情况下，相对于现货市场， 农民仍可获得更多的收益。粮食收购站由于面临基差 风险，仍需要在FCC对所收购的粮食进行进一步的套期 保值。
3、最低（卖）价合同(Minimum Price Contract)方式



最低卖价合同相当于农民在确定最低卖价的同时买进一个看 涨期权。 最低卖价合同对农民而言是一种非常安全的套期保值措施， 它能够使农民在保证其最低销售价的同时，又不会错过价格 上涨的机会，因此，目前此合同的使用率最高。 农民与当地的粮食收购站确定与预期月份期货对应的看涨期 权的协定价格、期权费，并确定最低卖价（签约时现货价减 去看涨期权费和佣金等），收到最低卖价现款。如果市场价 格上涨，农民可以在期权未到期时执行期权，盈利部分归农 民所有。同时，收购站向农民支付最低卖价合同现款，在FCC 买进所定月份的看涨期权，以保证最低价格。如果农民在签 约合同到期前的某一时候，认为价格对他有利，从而决定执 行合同，收购站将通知FCC卖出看涨期权，确定最终卖价，盈 利部分支付给农民。
12月15日，FCC公司完成大豆装 运， OIL 油厂完成期货点价（ 740 美分），双方按 880 美分（ CNF 升 贴水 140 美分＋ CBOT1 月大豆合约 价格740美分=880美分）结清该批 大豆的货款。
3、基差定价在国际上的发展情况

据FCStone研究人员介绍，较普遍的基差定价产生于上世纪60年代，

基差定价
现货价格=基差+期货价格
所谓基差定价,可定义为一种交易方式或模式,就是买卖双方 在合同订立时不确定具体成交价格,而只是约定在未来的某一时间 对合同标的物进行实物交收,并规定以交货之前某一时间期货市场 的该标的物期货价格为基 准,加上双方事先达成的期现货之间的 价差（基差）确定销售价格并进行货款结算。 经典的基差定价在买卖合同订立的同时，买卖双方会根据市 场情况选择时机在期货市场对该合同项下的货物进行套期保值， 并在期货价格“点价”的当天通过期货转现货交易完成套期保值 头寸的了结。
FCC公司计算了从 9月20日到12月中旬期间所发生的 全部费用：储存费和利息等共计40美分、已购买芝加 哥－国外口岸的海运费50美分，贸易商利润10美分， 共计 100 美分； FCC 买入价格的基差为 1 月合约 40 美 分，假定该基差在 10 月 20 日没有变化，只要 FCC 公 司能够保证卖出价格的基差等于 140美分，就可以获 得10美分的盈利。 情景1(直接平仓）：由于市场行情的波动，双方都无 法在这一价位顺利平仓，OIL不得不在730美分对冲， 由于基差变强而产生 10 美分的损失，而 FCC 公司可 能被迫在 755美分对冲，由于基差变弱产生 15美分的 损失。在这种情况下，基差发生了不利变化，影响了 预期利润。 情景 2（期货转现货平仓）： OIL油厂确定期货买入 价格为740美分后，并进行期货转现货交易，油厂和 贸易商交换了各自清算会员的名称和交易账号。贸易 商通知其清算会员，按照 740美分的价格从油厂所在 清算会员的交易账号中接收其全部买入持仓，同时油 厂通知其清算会员将相应的买入持仓转移贸易商所在 清算会员的交易账号。这样，不管12月15日的市场价 格是多少，该笔交易按照740美分成交。
2、固定基差(Fix Basis Contract)合同


固定基差合同与远期合同相似，不同的是固定 基差合同只是部分的锁定将来粮食的销售价格， 也就是锁定基差，而实际的销售价要在锁定当 时的期货价格时才能确定，即合同执行价为当 时的期货价减去基差。 相对而言，固定基差合同承担的价格波动风险 要大于远期合同，因为对于远期合同而言，它 的成本与利润已经锁定了，而固定基差合同的 执行结果要取决于当时的期货价格，这一点是 未知的。
基差定价在国内豆粕市场产生的背景
我所豆粕期货市场03、04年之后得到迅猛发展，油厂、饲料厂和贸易商 参在豆粕期货的参与度逐步提高，大商所豆粕期货价格成为国内现货价 格的风向标。

2004年开始，浙江的金光油脂等为代表的油脂企业开展了基差
2、基差定价的经典操作模式

美国贸易商向国外油厂出口大豆时，大多采用基差 定价方式，即 大豆出口价格=CNF升贴水价格＋交货期内某一天的 CBOT期货价格。 CNF升贴水由美国贸易商报出，是国外到货港价格 与CBOT期货价格之间的基差，该升贴水取决于美国 现货收购市场的紧张程度、海运费、贸易商的经营 利润等因素。
美国农产品交易公司（Farmers Commodities Corporation - FCC）的案例
农民与FCC设在当地的粮食收购站签定某一形式的订单， FCC再根据不同的订单类型在期货市场上套期保值， FCC共有四种订单方式： 1、远期交货合同(Forward Delivery Contract)方式。 2、固定基差(Fix Basis Contract)合同 3、最低（卖）价合同(Minimum Price Contract)方式 4、最高（买）价合同(Maximum Price Contract)方式
1、国内豆粕市场基差定价历史回顾
2、金光油脂的豆粕基差定价模式试点 3、嘉吉中国的豆粕基差定价案例
1、国内豆粕市场基差定价历史回顾
基差定价在国内豆粕市场产生的背景

传统豆粕现货销售中的“一口价”定价存在很多问题。 （1）“一口价”作价缺少灵活性、很难做到随行就市，经常不能达到 需求方的预期价位，导致油厂在和一些较大的销售对象交易时的谈判和 交易成本偏高；特别是贸易商和饲料厂豆粕价格未来预期价格会下跌时， “一口价”的销售十分困难，销售量也很难保证 （2）03、04年之后 ，豆粕现货市场短期的价格波动加剧，经常出现一 天几次变换定价的情况，这给油厂的销售带来了很大的不确定性
4、最高（买）价合同(Maximum Price Contract) 方式



最高买价合同是在签约时确定买进的最高价格，同时买 进一个看跌期权，因此，用户的风险是怕价格下跌。 最高买价合同主要适用于粮食用户，如饲养场、饲料及 其他粮食加工企业。 用户与收购站协商预期月份期货的看跌期权协定价位， 以及期权费和佣金等，确定最高买价（当地现货价+期权 费+佣金），并支付最高买价给收购站。收购站在收取用 户最高买价现款的同时，通过FCC买进看跌期权以防价格 下跌。当用户决定执行合同时，通知FCC卖出已买进的看 跌期权，如果看跌期权获利，则所有期权所得归用户所 有



基差图表1 IOWA中部玉米的现货价格和CBOT期货价格
两条价格线中间白色部分是IOWA州中部玉米现货价格与COBT临近月 份玉米期货价格的价差，价差在26美分/蒲式耳以内波动，而玉米现货和期 货价格的波动达到2美元/蒲式耳
基差图表2 现货商用来记录基差的工作表格
基差图表3 现货商用来记录基差的工作表格
早先在新奥尔良港口订价中使用，后来逐渐推广到内陆各地。 目前，较大规模的农产品贸易公司都有自己的基差图，大多自上世 纪60年代起开始记录各地点每天或每周的基差变化，既有现货价格 与近月合约的基差图，也有现货价格与远月合约的基差图。 嘉吉、ADM等大公司在全国各地都设有收购站，采用收购站的买入 报价作为当地的现货价格，并据此计算当地的基差。 CBOT网站也公布有近15年来美国海湾地区及主要农作物产区的大豆、 玉米、小麦等的每周基差统计表，并在其各类宣传材料中也反复强 调应利用基差来指导现货贸易。
1 期货价格 当日， FCC 公司在 CBOT 次年 1月份上卖出2手大豆合约进行 卖出保值，价格为 610 美分 / 蒲 式耳
基差
40美分
FCC 公司确定其卖给 EXP 公司报 价 是 “ CNF 升 贴 水 140 美 分 ＋ CBOT1 月大豆合约的价格”。 OIL 油厂在合同签订的当天在 CBOT 次年 1 月合约上进行买入 保值，价格为620美分/浦式耳 OIL 油厂在确定期货上的买入 价格为740美分/蒲式耳

基差在期货市场中的重要作用
1、对基差变化的判断和把握是套期保值成功与否的基础，是套期保 值者选择是否保值和如何保值的重要参考指标 2、基差是期货市场发现价格的重要标尺 3、基差是期、现套利交易和其它相关投机交易的重要参照指标 ……
பைடு நூலகம்
基差在期货和现货市场中的运用
1、宏观上 基差的波动情况是衡量市场效率的重要标尺 基差是否广泛得到认可和运用是期货市场服务于产业 展的重要标志 2、微观上 套期保值者 投机者 监管者 基差定价的运用是期货和现货市场结合的重要标志 „„

1、远期交货合同(Forward Delivery Contract)方式



远期交货合同是指农民与粮食收购站签定一份远期合约，该 合约确定在未来某一时间按某一确定价格，由农民向收购站 出售一定数量的某种农产品。 远期合同多用于当年或来年新作物。远期交货合同使农民能 够确保今后的农产品的现货卖价保持不变。通常，只要粮食 收购站公布的远期收购价高于农民的生产成本及其他费用， 如贷款利息、仓储费用等，农民就可以考虑利用这种合同。 这一合同的最大特点就是彻底消除了卖价下跌的风险，但是 当价格上涨时，也失去了获得更多利润的机会。粮食收购站 根据期货价格和往年平均的基差来确定远期合同收购价，在 与农民签定远期交货合同之后，它还需要在美国农产品交易 公司为远期收购的粮食进行期货或期权套期保值。
现货价格
某年 7月 1 日，贸易商 FCC 公司自 农场主手中收购 9月交货的 1 万蒲 式耳大豆，价格为 650 美分 / 蒲式 耳，并打算在12月份卖出该货物 当年 9 月 20 日，大豆运入 FCC 公 司的粮仓， FCC公司向农场主付 清全部货款 当年 10月 20 日， FCC公司与外国 OIL 油厂签订了销售该笔大豆的 合同,确定12月中旬交货
基差和基差定价模式介绍
主要内容
一、基差定价模式介绍
二、国内豆粕市场基差定价发展的现状
三、几点思考
一、基差定价模式介绍
1、基差和基差定价
2、基差定价的经典操作模式 3、基差定价在国际上的发展情况
1、基差和基差定价

基差=现货价格-期货价格
基差主要反映了现货和期货两个市场之间的运输成本和持有成 本：运输成本，是指基差的空间因素，不同地点的基差随运输 费用而不同；持有成本，是指基差的时间因素，即持有或储存 商品由某一时间到另一时间的成本，包括储存费用、利息、保 险费、损耗费等。 沃金（Working,1949)教授提出了著名的仓储理论，认为基 差反映了预期的边际持仓成本。沃金教授的理论指出套期保值 的实质是用承担波动幅度较小的基差风险的方式规避波动幅度 较大的商品价格变化风险。
基差图表4 ：玉米基差图
基差图表5：玉米基差图
基差图表6：美湾大豆基差统计表
美国农民如何利用期货市场

美国的订单农业与期货市场
美国的农业生产非常发达，农民为了避免粮食产 出后面临价格下跌的风险，除了个别大的农场主直接 参与期货市场回避风险外，绝大多数中小农业生产者 通过各种销售合作社来参与粮食流通，并通过各种有 效实用的方式来回避风险。 农民首先根据自己的实际情况与销售合作社签定 某种协议，合作社再进入期货市场进行保值，或直接 进入其他的销售渠道。农民与合作社签定的协议实际 上是一种订单，通过这种方式可以转移价格波动的风 险。