福耀玻璃再融资案例分析

公司发布增发时市场环境
? 预计公司国内收入平稳增长，海外市场份额有 望稳步提升我们认为公司国内汽车玻璃龙头地 位难以撼动，其国内市场份额大约为70%。对 比海外竞争对手，公司在汽车玻璃业务上比较 优势明显。我们认为公司未来将稳步提升海外 市场份额，预计其海外收入增速将保持10%以 上。公司成本控制已显优势，预计未来较高的 毛利率有望维持。我们认为随着公司“油改气” 工程的逐步完工，汽车玻璃原片自给率的不断 提升以及针对整车厂的“就近布局、及时供货” ，其制造成本和运输成本有望得到良好控制，
增发新股的同时为什么要高分红
?增发股本带来的是直接对于每股收益的稀 释，在林奇、费雪以及巴菲特、格林厄姆 的众多大牛书籍里都有讲到，并且我有一 句非常深刻的话“同样陷入困境的两家公司 ，一家公司是在低迷期回购股票，一家公 司是在困境期增发股本，等行业复苏以后 ，回购股票的公司股价会快速回升，因为 每股收益上来的很快，而热衷于增发的公 司，却像拖着一只大笨象一样，再也回不 到原来的辉煌。”而从我国股票增发的市场 实践来看,增发一般对市场股价产生负面影 响,表现为增发意向书公告日股价有不同程
筹资方式还有那些
?吸收直接投资 ?普通股筹资 ?优先股筹资 ?借款筹资 ?债券筹资 ?融资租赁筹资
吸收直接投资
优点
? 收直接投资所筹集的资金 属于企业的自有资金，能 提高企业的资信和借款能 力，对扩大生产经营、增 强经济实力具有重要作用 ；
? 能直接获得所需的先进设 备和技术，有利于尽快形 成生产能力；
（2）投资结构组合化
证券市场是一个风险较高的市场，机构 投资者入市资金越多，承受的风险就越大。 为了尽可能降低风险，机构投资者在投资过 程中会进行合理投资组合。机构投资者庞大 的资金、专业化的管理和多方位的市场研究 ，也为建立有效的投资组合提供了可能。个 人投资者由于自身的条件所限，难以进行投 资组合，相对来说，承担的风险也较高。
场上的投资者均可以认购。 ? 非公开增发也称定向增发，其对象主要针对投资者与大股东及
关联方。定向增发和公开增发都是新股的增量发行，对其他股 东的权益有摊薄效应。 通过非公开增发，可以获得战略投资者的投资，且有助于引入 其管理理念与经验，有助于公司治理。 可以向控股股东认购资产，有助于上市公司与控股股东进行股 份与资产置换，进行股权和业务的整合，同时也进一步提高了 控股股东对上市公司的所有权。 增发新股可以增加福耀的流动资产增加流动比率和速动比率， 增强公司的流动性。
险； ? 享受税收优惠。
缺点
? 租赁筹资的资金成本较高 ，负担较重；
? 丧失了资产的残值。
上市公司增发新股的一般条件
（1）组织机构健全，运行良好。 （2）盈利能力应具有可持续性。 （3）财务状况良好。 （4）财务会计文件无虚假记载。 （5）募集资金的数额和使用符合规定。
福耀玻璃理念财务指标
2003/12/31 2004/12/31 2005/12/31 2006/12/31
2007/12/31
每股收益(EPS)
0.64
0.39
0.39
0.61
0.92
每股净 资产
净资产 收益率
资产 负债率
资产总计
3.11
1.81
2.21
2.82
3.52
20.60%
21.80%
17.70%
21.50%
26.00%
55.64%
65.36%
66.26%
62.33%
62.73%
3,506,692,421 5,222,180,600 6,550,514,470 7,507,799,094 9,462,174,504
主营业务收入 1,733,482,708 2,345,227,988 2,911,163,405 3,883,986,261 5,165,724,714
净利润
320,967,206 394,560,688 391,718,491 607,220,274 917,210,635
经营活动产生的 334,364,551 602,602,944 717,036,612 1,174,266,186 1,371,944,743 现金流量净额
公司能否增发受什么因素影响
为完善对上市公司增发新股行为的约束机制，现对上市公 司增发新股的有关条件作出补充规定。上市公司申请增发 新股，除应当符合《上市公司新股发行管理办法》的规定 外，还应当符合以下条件： ? 最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于 6
％，扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相 比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据。 ? 除金融企业外，最近 1期期末不存在持有金额较大的交 易性金融资产和可供出售的金融资产，借用他人款项、 委托理财等财务性投资的情况。 ? 增发新股募集资金量不超过公司上年度末经审计的净资 产值。 ? 发行前最近一年及一期财务报表中的资产负债率不低于 同行业上市公司的平均水平。
? 有利于降低财务风险，企 业可以根据其经营状况向 投资者支付报酬，经营状
缺点 ? 收直接投资所筹集的资金
属于企业的自有资金，能 提高企业的资信和借款能 力，对扩大生产经营、增 强经济实力具有重要作用 ；
? 能直接获得所需的先进设 备和技术，有利于尽快形 成生产能力；
? 有利于降低财务风险，企 业可以根据其经营状况向 投资者支付报酬，经营状
解决资金缺口的途径
发行债券筹资 发行商业本票筹资 银行错款筹资 商业信用筹资 租赁筹资
机构投资者的作用
（1）投资管理专业化。
机构投资者一般具有较为雄厚的资金实力，在投资运作、信息搜集 分析、 上市公司研究、投资理财方式等方面都配备有专门部门，由证券 投资专家进行管理。1997年以来，国内的主要证券经营机构，都先后成 立了自己的证券研究所。个人投资者由于资金有限而高度分散，同时绝 大部分都是小户投资者，缺乏足够时间去搜集信息、分析行情、判断走 势，也缺少足够的资料数据去分析上市公司经营情况。因此，从理论上 讲，机构投资者的投资行为相对理性化，投资规模相对较大，投资周期 相对较长，从而有利于证券市场的健康稳定发展。
福耀玻璃再融资案例分析
马文 昭
王玲 琍
公司为什么要增发新股？
股票增发是已上市的公司通过指定投资者 (如大股东或机构 投资者 )或全部投资者额外发行股份募集资金的融资方式，发行价 格一般为发行前某一阶段的平均价的某一比例。增发又分下列两 种： ? 公开增发与首次公开发行一样，没有特定的发行对象，股票市
借款筹资
优点 ? 筹资速度快； ? 财务风险较大； ? 限制条款较多； ? 筹资数额有限
债券筹资
优点 ? 资金成本较低； ? 可利用财务杠杆； ? 保障了股东的控制权。
缺点 ? 财务风险较高； ? 限制条件较多； ? 筹资数量有限。
融资租赁筹资
优点
? 具有一定的筹资灵活性； ? 避免了设备陈旧过时的风
普通股筹资
优点
? 通股筹资形成稳定而长期 占用的资本，有利于增强 公司的资信，为债务筹资 提供基础；
? 筹资风险小，不用还本付 息；
? 没有使用约束
缺点
? 资成本高；
? 新股发行会稀释原有股权 结构，分散公司的经营控 股权；
? 股票发行过量会直接影响 到公司股票的市价，导致 每股净收益额降低，从而 引起公司股价的下跌。
增发股票的好处
（1）主营业务收 入和净利润都有显 著的提升 （2）公司的每股 净资产有明显的提 高，但净资产收益 率下降
增发新股之所以在一定程度上能提升上市公司的盈利能力，其原因在 于增发新股使得公司有资金、有实力实施一些规模较大、以公司原有 资金难以支持的项目。它们可以凭借新增力量引入优质资产，提高盈 利能力，使公司迅速走出经营上的困境；对一些市场竞争力本来就强 、主导产品技术含量高的公司来说，增发新股为其迅速做大主业、提 高市场占有率和盈利水平，以及拓展盈利水平更高、市场前景更广阔 的新项目提供了资金保证。对一些具有强大实力母公司背景的上市公 司来说，增发新股可以使其有能力买断母公司手中具有较好盈利前景 的成熟项目，大大缩短投入期，直接进入投资回报期。
优先股筹资
优点
? 没有固定的到期日，一般 情况下不用偿还本息；
? 股利支付及固定，又有一 定弹性；
? 有利于提升公司信誉，增 大公司的借债能力。
缺点
? 筹资成本高。优先股股利 从净利润中支付，因此成 本较高；
? 筹资限制多。发行优先股 通常有许多限制条款；
? 财务负担重。优先股需要 支付固定股利，但利润下 降时，会加大公司较大的 财务负担。
（3）投资行为规范化
机构投资者是一个具有独立法人地位的 经济实体，投资行为受到多方面的监管，相 对来说，也就较为规范。一方面，为了保证 证券交易的“公开、公平、公正”原则，维护社 会稳定，保障资金安全，国家和政府制定了 一系列的法律、法规来规范和监督机构投资 者的投资行为。另一方面，投资机构本身通 过自律管理，从各个方面规范自己的投资行 为，保护客户的利益，维护自己在社会上的 信誉。