相对估值法对不同行业的适用性分析

相对估值法

对不同行业的适用性分析

摘要：随着我国股票市场的日益发展与壮大，股票投资称为许多人重要的投资方式，如何在众多股票中挑选具有投资价值的股票称为人们关心的问题。本文选取了目前市场上应用较为广泛的5种股票相对估值方法，即PE估值法、PEG 估值法、PB估值法、PS估值法、EV/EBITDA估值法进行了介绍、特征评述和在我国应用的适用性分析。

关键词：相对估值法；适用性；PE；PEG；PS；PB；EN/EBITDA

目录

摘要 (1)

目录 (2)

引言 (3)

相对估值发简介 (3)

1. PE估值法 (3)

1.1 PE估值法模型分析 (3)

1.1.1 零增长模型 (3)

1.1.2 不变增长模型 (3)

1.1.3 两阶段增长模型 (3)

1.2 具体估值方法及投资原则 (4)

1.3 PE估值法优劣分析 (4)

1.4 PE估值法的适用性分析 (4)

2. PEG 估值法 (4)

2.1 PEG估值法简介 (4)

2.2 PEG估值法的适用性分析 (5)

3. PB估值法 (5)

3.1利用PB比率进行估值的方法 (5)

3.2 PB估值发的变形 (5)

3.2.1 托宾Q (5)

3.2.2 Estep T值 (5)

3.3 PB估值法的优劣分析 (6)

3.4 PB估值法的适用性分析 (6)

4. PS估值法 (6)

4.1利用PS比率估值的方法 (6)

4.2 PS值法的优劣分析 (6)

4.3 PS值法的适用性分析 (7)

5. EV/EBITDA估值法 (7)

5.1 EV/EBITDA简介 (7)

5.2 EV/EBITDA估值法的优劣分析 (7)

5.3 EV/EBITDA估值法的适用性分析 (7)

参考文献 (7)

引言

相对估值法使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只可比股票(对比系)进行对比，若待估股票的价格指标低于对比系的相应指标平均值，即认为股票价格被低估，反之则认为被高估，常用的相对估值法包括PE 估值法、PB 估值法、PS 估值法、PEG 估值法、EV/EBITDA 估值法等。相对估值法是从静态的角度来分析某一股票是否具有投资价值，通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比，二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置，三是和国际上的(特别是香港和美国)同行业重点企业数据进行对比。

1.PE 估值法（市盈率 Price/earnings ）

市盈率又称价格收益比，是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一。其基本公式为：

PE=P/E

其中，P 是普通股的市场价格

PE 是市盈率

E 是每股收益

1.1 PE 估值法模型分析

市盈率定价模型的一般形式为

11212012(1)(1)(1)/...(1)(1)

e e e b g b g g V E r r +++=++++ 式中，b 为派息率；g e 为每股收益增长率，即

1

t t e t

E E g E --= 1.1.1零增长模型

零增长模型是假设每股股利保持不变，这是公司的盈利完全用于支付股息，即：1t b = 0et g =，所以：

0111(1)t t V r E r ∞===+∑

1.1.2 不变增长模型

该型假设每股股息在各个时期的增长率相同，同时假设每股收益在各个时期的增长率也相同，并且支付比为常数，即：t b b = et e g g =

则，市盈率模型为：

01e e V g b E r g +=-

1.1.3 两阶段增长模型 此模型考虑两个时期的模型，假设前一时期每股收益以1e g 增长，后一时期每股收益以2e g 增长，则：

11212021(1)(1)1(1)(1)t n n e e e t n e t V b g b g g E r r g r =+++=+⨯+-+∑

1.2 具体估值方法及投资原则

具体估值方法有两种：一是利用可比公司，即选择一组可比公司，计算这一组可比公司的平均市盈率，然后对目标公司进行估值；二是利用全部截面数据进行回归分析，根据所有公司的截面数据，利用回归分析的方法预测市盈率，根据预测出的市盈率对目标公司进行估值。

投资原则：若0/V E >0/P E ，即股票的理论市盈率高于实际市盈率，说明股票价值被低估；若0/V E <0/P E ，即股票的理论市盈率低于实际市盈率，说明股票价值被高估。

1.3 PE 估值法的优劣分析

PE 估值法的优点：①PE 估值法是一个将股票价格与当前公司盈利情况联系在一起的一种直观的统计比率；②对绝大多数股票而言，PE 计算简单，获取渠道较多；③PE 包含公司经营的风险、增长、当前盈利与未来盈利的差异和不同的会计政策等内容。

PE 估值法的缺点：①市盈率的最大缺点是当收益为负值时，市盈率就失去了意义。②由于PE 估值法自身计算方法的特点，决定了其计算依据的选取具有随意性，因而其结果也具有随意性。加之股票价格和每股收益的影响因素相当复杂，任何影响它们因素的变动都会导致市盈率的变动，这就导致了PE 估值法计算的结果存在偏差。③从市盈率的计算公式可以看出，市盈率水平的高低受很多因素的影响，有些因素影响价格，有些因素影响每股收益，加之经济周期性波动的影响，导致上市公司的每股收益大起大落，从而进一步导致了我国平均市盈率的大起大落。因此，如果单纯的以市盈率指标来调控股市，势必会增加我国股市的动荡和不稳定性。

1.4 PE 估值法的适用性分析

PE 估值法选取每股收益作为基本面参考指标，所以适合盈利相对稳定，周期型较弱的行业，（如公共服务业）。PE 估值法在公司/行业/股市的比较中相当有用(公司/竞争对手、公司/行业、公司/股市、行业/股市)。

同时，PE 估值法不适合以下情况：周期型较强企业（如一般制造业、服务业）；每股收益为负的公司；房地产等项目性较强的公司；银行、保险和奇特流动资产比例高的公司；难以寻找可比性很强的公司；多元化经营普遍、产业转型频繁的上市公司。

2. PEG 估值法