金融建模

2012 — 2013学年金融建模期末论文

论文题目美国股市与国际油价的联动性研究

课程代码及课序号 HON107 0

课程名称金融建模

学号 201042005 201042004 200941075

姓名刘强李建力钟悦

学院金融金融金融

专业金融工程金融工程金融

考试时间

对外经济贸易大学

2012-2013第二学期课程论文考试评分表

任课教师：

对外经济贸易大学教务处制

美国股市与国际油价的联动性研究

内容提要:

随着能源市场与金融市场的逐步融合，“能源—金融”生态的深刻影响，研究股票市场与国际油价之间的联动性关系有着十分重要的作用。本文采用计量经济学方法（包括单位根，协整，Granger因果性检验，DCC模型（收益率溢出，波动率溢出），分位数回归），来实证研究国际石油市场与股票市场的相互作用。利用1987年-2009年的BP500和布伦特原油期货数据，通过实证研究得出的主要结论是：两者之间存在长期的联动性，不存在短期的联动性，并且国际油价是股市的诱因。

关键词: 美国股市国际油价联动性

引言

随着经济的发展，能源市场与金融市场逐步走向融合，“能源—金融”生态成为深刻影响能源市场走向的关键变量，“能源金融”成为了重要的研究课题。这其中，能源信息变量和金融信息变量间的关系是有效规避能源金融风险，促进两大产业共生发展的重要前提。能源金融体系中，石油金融是重要的组成部分。石油资产成为金融资产，油价波动成为一种金融和货币现象，石油和金融的关联性日益增强。从实际来看，20世纪70年代以来，国际石油价格出现过四次大涨，分别是1973年、1979年，1990年和2007年，而这四次大的波动都伴随着金融经济领域的重要变化。2008年以来，金融危机席卷全球，由于金融危机通过影响经济增长抑制了石油需求，导致原油价格不断走低，同时也对原油生产造成了巨大的资金压力。这些现象表明：石油价格和金融变量间存在某种信息传递关系。股票价格作为重要的金融信息变量，具有影响消费、投资、金融稳定性的微观经济功能，也有影响整个经济货币关系的宏观经济功能。作为一种价格信息，在一个开放且稳定的市场环境中，国际油价的波动应该会对各国股票市场产生影响。

同时，全球金融市场的复苏及全球货币流动过剩，使得国际原油市场与股票市场之间的联动性逐年增强。因此对国际油价与美国股市的关联性研究，有了更加深刻的意义。通过二者联动性的研究，可以更加深入的从理论和实际两个方面，了解油价和股价之间的关系，并且可以通过一个因素的变动，来预测另一个因素的相关变动以及未来趋势。另外，美国拥有一个比较健全的金融体系，其股票市场比较成熟，监管相对完善，而中国股市相比之下还存在着许多问题。同时中国的石油定价机制采用的是挂钩国际油价的操作方法。该方法需要进一步的改革，以便于充分发挥价格对资源的配置作用。因此，研究国际油价与美国股市的关联性变动，可以借鉴学习一个比较完善的体系，从而引发对我国的思考，如何提高改善机制，使得能源的使用更为合理和符合经济规律。

一，文献回顾

石油价格对宏观经济的影响自20世纪70年代中期以来就一直是学术界所关注的问题，但学术界对于石油价格冲击对资本市场资源配置方面的研究却较为滞后。就石油价格与资本市场价格的关系而言，研究油价与股价关系的居多。初期的研究仅仅是将油价视为影响股票定价的因素，将其引入到变量因素模型中。1986年，Chen，Roll 和Ross利用套利定价理论（APT）的多因子模型把石油价格作为影响股价的一个因子，1995年，Ferson and Harvey使用相同的模型，利用1975－1989 年的月度数据，研究了全球18 个股票市场，发现石油价格风险因子对于各个股票市场具有不同程度的显著影响。而直接以油价和股价作为主要内容的研究

开始于20世纪中后期，Balabanoff Stefan(1995)[1]通过协整检验和因果检验对石油WTI价格和股价的关系作了分析，认为油价和股价之间在长短期均存在关联。EvangeliaPapapetrou(2001)[2]证实了油价是股价波动的重要原因。Perry Sadorsky(1999)[3]认为油价及油价波动率对实际股票收益率具有重要作用，对实际经济的影响具有不对称性。Bradley T. Ewing，Mark A. Thompson(2007)则通过对油价和一些重要的宏观经济变量的关系进行实证分析，发现原油价格变动滞后金融市场6个月，股票市场可以对与石油价格相关的市场提供有用的信息。

在我国，Rong-Gang Cong，Yi-Ming Wei，Jian-Lin Jiao，Ying Fan(2008)[12]运用了多变量的V AR模型研究了国际油价波动与中国股票市场的相互影响，他们得出的结论表明，国际油价并不能显著地影响中国股票市场指数，只是对一些制造业和石油企业的指数有影响，国际油价波动对中国制造业指数的调节力度大于利率的调节。金洪飞、金荦(2008)[13]则以中美股票市场和国际原油市场数据为样本，用V AR模型和二元GARCH模型研究了中美股市价格和国际石油价格收益率及波动的溢出效应。结果表明，中国股票价格和国际石油价格之间既不存在任何方向的收益率溢出效应，也不存在任何方向的波动溢出效应；但国际油价的变化对美国股市收益率有负向先导作用，并且两者之间具有双向波动溢出。诸葛尚琦、郝项超(2009)[14]得出了相似的结论。他们用2002年至2008年底的Brent原油、上海期货交易所燃料油价格和中国沪深300指数的周数据，采用V AR模型分析国内外石油价格与中国股票市场的关系，发现，中国股市波动与国际油价不存在Granger因果关系，但与国内油价的波动有关。但也有部分学者得出了与之相反的结论。2008年陈磊、杜化宇、曾勇通过对异方差识别法的应用——探讨油价变动对股票市场的影响，选取三个可行的样本期间，结果表明，在美国股票市场上，油价对S&P500 指数具有负影响，油价上涨，S&P500 指数下跌。

二，研究假设

假设1：美国股市与国际油价具有长期的联动性

“能源—金融”生态成为深刻影响能源市场走向的关键变量。比如，金融危机通过影响经济增长抑制了石油需求，导致原油价格不断走低，同时也对原油生产造成了巨大的资金压力。总之，股价作为重要的金融信息变量，通过消费，投资，金融稳定等深刻的影响着全球经济，同时对国际油价的波动产生影响。所以股价隐含的金融信息充分的显示了与国际油价的长期联动。故提出该假设。

1Chen, Nai-Fu; Richard Roll, and Stephen A. Ross, Economic Forces and the Stock Market, Journal of Business, 1986, 59, 383-403

2Ferson, Wayne E., and Campbell R. Harvey, Sources of Risk and Expected Returns in Global Equity Markets, Journal of Banking and Finance, 1994, 18, 775-803.

3Huang, Roger D., Ronald W. Masulis, and Hans R. Stoll, Energy Shocks and Financial Markets, Journal of Futures Markets, 1996, 16, 1-27.

4金洪飞，金荦．石油价格和股票市场的溢出效应[J]．金融研究，2008，2：83-97

5异方差识别法的应用——探讨油价变动对股票市场的影响1金洪飞，金荦．石油价格和股票市场的溢出效

应[J]．金融研究，2008，2：83-97

6异方差识别法的应用——探讨油价变动对股票市场的影响

7AL-Mudhaf, Anwar, and Thomas H. Goodwin, Oil Shock and Stocks: Evidence fromthe1970s, Applied Economics, 1993, 25, 181-190.

8国际石油价格对中国股票市场的影响——基于行业数据的经验分析（2010）