市场的微观结构理论第三章

框架：
科普兰-加莱模型
假设
做市商的利润
图 二 ： 结 构 框 架 图
信 息 模 型
假设 价格的形成过程 格罗斯滕-米尔格罗姆模型 交易的概率结构 结论
假设
价格的形成过程 伊利斯-奥哈拉模型 价格的时间路径 结构
科普兰-加莱模型（单期模型）
（1）假设
① 假设有唯一一个风险中性的做市商，与很多交易商进行交易。股价表示为P，从已知 密度函数f(P)中得出，该密度对市场来说是外生的。 ② 假定存在部分知情交易商，而其他交易商为不知情或是流动交易商。 ③ 假设交易商按照给定的概率到达市场，并且独立于股票价格过程。（做市商不清楚 单个的交易商是谁，但知道一个委托单来自知情交易商的概率为
方法：
贝叶斯学习过程
这一过程原理其实很简单。令随机变量V表示资产价值，每个交易商对资产 的价值都有一个先验概率，我们将这一先验概率看做是资产价值等于x的概率。 然后做市商会观察到一些数据，并且在这些数据的基础上计算事件（V=x）发生 的条件概率。这一条件概率是后验概率，其包含了他对交易观察得到的新信息。 随着时间的推移事件的不断发生，这一后验值变成了新的先验值，并将这一调整 过程继续下去。 （1） 一期公式： Pr{事件发生|数据出现}= （2） 多期公式(一般的调整公式）： Pr{V|b,s}=
“信息成本” 即“信息损失”
原因
存在“知情交易商”
做市商须用与“不知 情交易商”交易的利 润弥补亏损，这些利 润来自于“价差”
“平均收益”低于“市场 收益”
图一：引言思维逻辑图
综述：
尽管基于存货的分析方法为研究市场价格行为提供了若干重要的洞察角度， 然而这些模型暗含着这样的假定：交易成本仍然决定着买卖价差。基于信息的研 究方法则将交易过程看作是一个非对称信息博弈过程。这种分析模型从逆向选择 理论的的视角展示了在无显性交易成本的竞争市场中买卖差价继续存在的原因。 市场微观结构研究的焦点也因而从研究供给和需求的随机特性转移到分析做市商 是如何从交易中获取信息，而又如何在一定时间后反过来影响价格变化，尽管特 定市场对于这一问题的解释不同，但所有基于信息不对称的市场微观结构模型都 必须求解一个学习模型。
市场的微观结构理论
Market Microstructure Theory
信息模型
汇报人：束浩正
2017年10月
问题的引出：
信息模型源自于白哲特（Bagehot，1971）的一篇简单的论文，产生了一个 新的理论来解释市场价格，它不Hale Waihona Puke Baidu由交易成本决定，而是认为信息发挥着重要的 作用。
“市场收益”与“交易收 益”概念的区分