贸易战历史：日美贸易摩擦

贸易战历史：日美贸易摩擦

广发策略研究1贸易摩擦非股市长期主导因素

回顾美日贸易摩擦期间日本市场的表现，我们可推断以下可能结论：

1）美日贸易摩擦并非当时两国股票市场的长期决定因素，但与部分行业表现呈现较强相关性。

2）在贸易摩擦争端期间，受损国（日本）相应行业的股价下跌或相对收益跑输，但在贸易谈判取得进展或签署协议后，尽管协议内容对行业并非利好，但相应板块的股价通常能迎来反弹。

3）协议签订后的反弹行情或可理解为风险偏好和估值的修复，但板块后续收益最终回归基本面。

4）贸易摩擦或有间接受益行业，可关注该类行业的相对收益。

美日贸易摩擦期间，通常的形式为美发起倾销、不当竞争、市场准入壁垒的调查/指控，若结果为真，则可能进行进口配额或征收高额惩罚性关税等制裁措施。——>美日进入谈判。——>谈判落地。通常以日本自愿出口限额、扩大进口或开放本国市场为结果。但贸易谈判对于日本通常是“两害相权取其轻”或“有限止损”的一个过程，即如果不进行谈判，直接接受美国的制裁措施或后续更为严厉

和大规模的贸易摩擦，对日本而言将面临更大的经济损失。

因此在发起贸易调查和谈判形势胶着期间，市场或可能以最差结果为预期进行调整，而谈判一旦落定，结果虽然并非利好日本本国产业，但相比之前的可能处罚措施为优，因此股价能迎来一定修复；且谈判定论后通常意味着事件暂告一段落，对风险偏好的压制也有所减轻。

回顾日本股市表现，发现在贸易摩擦期间市场整体涨跌不定，未呈现出明显的长期相关性，并非当时股票市场的决定性因素。但贸易摩擦的直接影响行业表现则与事件相关性强，板块在冲突期间相对收益较弱，在冲突缓和后通常呈现较大级别的反弹，贸易摩擦在股票市场板块层面的影响作用更为明显。

1.1 贸易摩擦并非决定股市大盘的长期主导因素

以最具代表性的90年代美日贸易摩擦来看，自1988年美国发布含超级301条款的新贸易法《1988年综合贸易与竞争法案》以来，美日贸易摩擦进入“结构性障碍”阶段，即重点不再局限于产生逆差最多的特定行业贸易问题，而是转向市场开放、贸易规则、经济结构等全方位的磋商。该种类tu型的贸易摩擦对经济、市场的影响更为深刻和全方位。

在此阶段，日本股市大盘表现与贸易摩擦事件未呈现

长期显著相关性。贸易摩擦等事件型冲击，通常在发生前后对市场影响最为猛烈。此处我们梳理整场贸易摩擦的重要时间节点，并以事件前后两周为区间来观察事件冲击对市场的影响。

1989年5月美国发布首份超级301报告，USTR将日本列入优先观察名单，认为其在大型计算机、商业卫星、林制品等方面封闭市场。但在距离真正实施制裁措施之前设定了18个月的整改宽限期，因此股市整体对于贸易摩擦的反应并不强烈，在本次超级301条款启用前两周，日本市场下跌0.2%，在事件后两周的涨跌幅为-0.84%。

1989年7月14日美日正式启动结构性贸易障碍的谈判，并发布声明计划于1990年春季左右达成中间协议，一年之内签署正式协议。1990年4月2日美日开始第四轮谈判，此时已临近计划中达成中间协议的设定日期，但此前美日双方分歧较大，市场担忧升温，在4月5日第四轮谈判达成中期协议前两周，日股下跌5%，但宣布协议后便开始反弹，随后两周反弹约6%。1990年6月28日在中期协议的基调上美日《结构性障碍协议》达成，美对日制裁措施不付诸实施，协议达成前两周，日经指数下跌1.72%，后两周上涨1.46%，市场整体反应平静。

1994年日本首相与美国总统就双边贸易谈判破裂之后美国再次启用超级301条款。2月11日谈判破裂前两周日

本股市上涨6.57%，后两周下跌0.94%。美国于3月3日宣布将对日征收惩罚性关税之前的两周日本股市上涨3.56%，之后两周上涨5.03%。谈判截止日9月30日当天两国才达成部分协议，之前两周日股下跌1.17%，之后两周上涨

2.07%。从两国股票市场表现来看，事件发生前后两周的行情涨跌与事件本身的相关性并不强，贸易摩擦并非决定大盘的主导因素。

1.2 事件缓解后，直接相关行业反弹，间接受益行业跑赢

直接相关行业：即在贸易摩擦中被指名制裁的行业，或与国际贸易紧密联系的海运、空运行业。该类行业在贸易摩擦期间通常表现较弱，但在事件告一段落后常能迎来反弹。

如1989年5月25日美国首次启动超级301条款，USTR认为日本在大型计算机、商业卫星、木材制品方面封闭市场。日本股票市场农林渔板块在之后两周下跌2.6%，三周下跌7.7%，同期日经225指数涨跌幅分别为-0.84%，-2.9%。1990年4月5日前两周，日本农林渔板块下跌

30.6%，市场下跌5.34%；但在之后两周，板块上涨28.5%，市场上涨6%。再如海运板块，1990年4月5日前两周下跌

26%，后两周上涨30%。

间接受益行业：指本身与贸易摩擦无直接相关，但在贸易谈判条款中受到利好的行业。该类行业在谈判落地后或能迎来较好的相对收益。

如1990年前后的美日第一轮结构障碍摩擦，在1990年4月5日的中期协议当中日本应允将加大公共投资和修改大店法。大店法原本是为在销售竞争激烈的地区，对大型商店的新开和增设、以及营业时间进行限制，以保证中小零售业者能够获得的维持生存的客源和营业时间。尽管修改大店法引入了外资背景大型商店更为激烈的竞争，但对于本土拥有大型商店的上市公司而言，或也可在其中争取更多市场份额。

1990年4月5日后日本股票市场的建筑、零售贸易行业均迎来了超过3个月时长的绝对收益行情，后续尽管板块下跌，但在相对收益上仍保持了较好的情况，甚至创下一年内新高。1990年4月5日至7月18日期间，建筑行业涨幅25%，零售贸易行业涨幅27%，市场上涨17%。

● 1985-1996 美日半导体贸易摩擦

回顾日本半导体公司股价表现和美日半导体贸易摩擦事件，我们可以观察到，公司股价通常在首次发生重大贸易摩擦时反应最为激烈，在事件落定后迎来反弹并相较大