巴菲特2011年致股东的一封信(全文)

巴菲特2011年致股东的一封信（全文）11-03-02 18:13:06 作者：巴菲特来源:［免责条款：本站发展的宗旨是成为价值投资者共同交流、共同学习、共同研究的专业价值投资平台，凡依据这些文章资料和数据进行操作所造成的一切后果请投资者自行承担，均与本站无关。

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］伯克希尔公司董事长巴菲特（Warren Buffett）2月26日发布了长达27页的致股东的信，他在信中谈到关于伯克希尔的业务模式与方向，以及自己的接班人问题，同时透露包括高盛与通用电气今年将回购伯克希尔持有的优先股，以下为巴菲特致股东信的全文。

关于保险业务部分和GEICO公司现在让我告诉你一个真实的故事，这将有助于你了解一个企业的内在价值远远超过其帐面价值，而这个故事也可以顺便让我重温一下那些美好的回忆。

60年前的最后一个月，GEICO走进我的生命之中，而这也彻底改变了我的一生。

当时我还是哥伦比亚大学的一名研究生，是被我的恩师本-格雷厄姆推荐过去的。

有一天，我在图书馆里翻阅《美国名人录》时发现本（Ben）是政府雇员保险公司（现在的GEICO）的董事长。

当时我对保险业一无所知，同时也没有听说过这家公司。

后来图书管理员给我看了一些关于保险公司的汇编材料，才让我对GEICO有了初步的了解，之后我决定拜访下这家位于华盛顿的公司。

但是当我到达公司总部的时候，门却是紧闭着的。

之后我开始不厌其烦地敲门，一个看门人把我带到了当时公司里唯一的一个人面前——洛里默•戴维森（Lorimer Davidson）。

接下来的4个小时是我的幸运时刻，戴维森十分详细地把保险业和GEICO给我讲解了一遍，这是我们美好友谊的一个开始。

此后不久，我从哥伦比亚大学顺利毕业，并成为在奥马哈市（Omaha）的一名股票推销员。

当然，我从 GEICO那里获得了不少建议，使我在一开始就拥有了数十家客户。

而在和戴维森会面之后，我所投资的9800美元也实现了75%的盈利率。

后来，戴维森成为GEICO公司的CEO，但是他做梦也没有想到公司会在上世纪70年代中期（当时他已退休了）遇到了巨大麻烦——股票跌幅超过95%！伯克希尔（Berkshire）当时购买了GEICO约三分之一的股票，后来由于GEICO的股票回购措施，这些股票在以后的几年中以每年50%的涨幅逐年增长，伯克希尔因此而赚的盆满钵满。

1996年初，伯克希尔准备收购GEICO剩余50%的股份，这让95岁的戴维森大为高兴，当时还专门为此制作了一个视频来告诉大家他有多高兴，并希望GEICO能够和伯克希尔能够长期合作下去。

在过去的60年中，GEICO发生了很多事，但是其核心目标——为美国人节省花在购买汽车保险上的钱——一直没有改变。

而围绕这个目标，GEICO已经成为美国的第三大汽车保险公司，占据着8.8%的市场份额。

公司现任CEO托尼·莱斯利（Tony Nicely）1993年上任时该比例为2%，当时这一数据已经维持了十多年。

但是在托尼的带领下，GEICO发生了翻天覆地的变化，找到了既能保持承保率的增长幅度，又能降低成本的方法。

1996年，我们以23亿美元的价格购买了GEICO公司50%的股票，这笔投资随后变成了46亿美元，收益率达到了100%！而当时GEICO的有形资产净值也达到了19亿美元。

而这其中还隐含了27亿美元的无形价值（经过我们的测算，GEICO公司的信誉值完全有这么高）。

1995年，公司客户一共支付了28亿美元的投保金，而这其中有97%可以作为公司的收入。

如果按照行业标准，这个数字比较高，但是对于GEICO来说是完全可以实现的，因为公司的运营成本较低，持续盈利能力强，顾客忠诚度也很高。

今天，虽然公司的保费收入是143亿美元，但是我们给出的信誉值却只有14亿美元，这个数值是不会因为GEICO营收的变化而变化的。

此外，在托尼的带领下，GEICO公司已经成为全美最大的个人保险机构，去年公司一共卖出769898份个人保险合同，较前年增长了34%。

财产保险公司通常预收保险费，后付赔偿金。

在个别情况下，比如有些工人的意外事故索赔，赔偿金的支付可能拖延十年之久。

这种先收钱后赔钱的模式让我们持有大量流动资金，我们可以为了公司的利益把这些流动资金用于投资。

尽管投保人和事故索赔不断变换，但是我们持有流动资金的数额保持稳定。

因此，我们的业务量增长，流动资金就会增加。

如果我们收取的保费超过支出和赔偿金，我们就获得了保险利润，再加上我们的流动资金带来的投资收入。

实际上多年来激烈的竞争已让财产保险业承受了巨大的保险损失。

这些损失就是保险业持有流动资金的代价。

比如说，全美最大的保险公司State Farm，公司管理有方，却在过去十年里有七年时间承受保险损失。

在此期间，该公司的亏损金额超过了200亿美元。

在伯克希尔哈撒韦公司，我们连续八年获得保险利润，在此期间的盈利总计达到170亿美元。

我相信保险业务在未来的几年里还能继续获得利润。

如果其他企业向我们支付费用来持有流动资金，我们还会从投资中获利。

多年以来，保险业保费不足以支付赔偿金和支出。

因此，几十年来，保险业有形资本的总收益远远低于其他行业的平均收益，业绩乏善可陈。

伯克希尔哈撒韦公司拥有雄厚的经济实力，是因为我们卓越的经理人在经营着非同寻常的企业。

除了盖可保险公司（GEICO）外，我们还拥有两家大保险公司和数家小公司。

首先是伯克希尔哈撒韦再保险集团（Berkshire Hathaway Reinsurance Group），由阿吉特杰恩负责。

他的经营融合了能力、速度和果断，更重要的是拥有保险业独具一格的思维方式。

他从未让伯克希尔哈撒韦公司承担不合时宜的风险。

我们比起该行业的其他公司来说更为保守。

过去一年里，阿吉特杰恩大幅提高了人寿保险业务，带来了20亿美元的保费，今后几十年这种情形还将继续上演。

1985年以来，阿吉特杰恩给保险业务带来了300亿美元的流动资金和数额巨大的保险利润，其他保险公司的首席执行官无法与他比肩而立。

他已经为伯克希尔哈撒韦公司增添了数十亿美元的资产。

我们还拥有通用再保险公司，由塔德蒙特罗斯（Tad Montross）负责。

实际上，健康发展的保险业务需要四条准则：1.明白所有的风险敞口都可能造成损失；2. 保守地估计任何风险敞口实际造成损失的可能性；3. 保费金额的确定要确保利润，包括未来的损失成本和运营费用在内；4.如果不能获得合理的保费就放弃这项业务。

许多保险公司通过了前三条准则的考验，却在第四条碰了壁。

华尔街的急功近利，机构和经纪人带来的压力，或者是雄心勃勃的首席执行官不肯让业务规模缩水，导致许多保险公司以低价承揽业务。

塔德蒙特罗斯恪守四条准则，通用再保险公司在他的领导下拥有巨额流动资金，我们预计该公司依然能保持这种资金规模。

最后，我们拥有许多小保险公司，大多数公司有专属经营范围。

他们的财报持续盈利，向我们提供了大量的流动资金。

我和查理非常看重这些企业和他们的经理人。

制造业、服务业和零售业在谈及制造业、服务业和零售业投资运作时，巴菲特首先解释了某些投资回报不佳的原因。

我对一些行业的竞争强度和未来走向出现了误判。

我试图本着十年二十年的长期持有来进行收购，但有时候也难免老眼昏花。

巴菲特列举了四家创下各自行业销售纪录的公司，它们分别是电子元器件分销商TTI、房车及船舶制造商森林河公司（Forest River）、农业设备公司CTB和鞋业公司H.H.Brown。

此外，巴菲特还着重提及了一家同比进步最快的企业——NetJets公司，该公司2010年的市场占有率是排名第二位公司的五倍。

事实上，自从1998年收购该公司以来，NetJets一直处于亏损状态，但大卫索科尔（Dave Sokol）对其管理层进行了重组，并对公司的采购和支出作了合理规划，自从以后，NetJets才走上了腾飞之路。

巴菲特在最后不无幽默的写到：于公于私我都希望NetJets公司能够一直保持顶级优秀的表现，我和家人已经乘坐该公司的飞机飞行了5000小时（相当于每七个月就要在天上待一天的时间），将来还要再飞上数千小时。

我们从来没要求什么特殊待遇，与私人航空领域中最优秀的机师们共同翱翔于蓝天，就是对我们的最好礼遇。

巴菲特又回顾了几家在制造业、服务业和零售业总榜上最赚钱的公司，他们分别是马蒙控股集团（Marmon）、伊斯卡公司（Iscar）和麦克林公司（McLane）。

在列举完利好消息之后，巴菲特介绍了伯克希尔在家具建材方面遇到的困境，并列举了四家公司。

但他认为：房市将会在一年之内开始复苏，可能是在某一时间点上进行突破。

这些公司是在实力强劲之时遭遇经济衰退的，等到衰退结束它们会变得更加强大。

伯克希尔的投资期是永无止境的。

管制及资本密集型商业领域在管制及资本密集型商业领域，巴菲特着重提及了旗下两家最大的公司：北伯林顿铁路公司（BNSF）和中美能源（MidAmerican Energy），两家公司的经营状况都不尽如人意。

在介绍北伯林顿铁路公司时，巴菲特强调：先前我就强调过铁路对于国家未来的重要性。

鉴于美国人口的西进趋势，我们在北伯林顿铁路公司的股份还要进一步扩大。

重任在肩，我们是美国经济循环系统中占大头的基本组成部分，有义务去不断改善铁路线。

为了完成好这份职责，我们不止是要被动作出反应，还要预见社会的需要。

我们不断增加的巨大投资会获得相应的回报，对此我有信心。

明智的调控和明智的投资是同一枚硬币的正反面。

而在介绍中美能源的经营情况时，巴菲特同样语重心长：至于中美能源，我们也享有类似的“社会契约”。

为了满足客户的未来需要，我们需要不断增加产量。

如果能够同时兼顾可靠性和高效性，我们会获得公正的投资回报。

我对马特罗斯（Matt Rose）在北伯林顿铁路公司和大卫索科尔及格雷格阿贝尔（Greg Abel）在中美能源中所作出的社会贡献感到骄傲，同时我也对他们为伯克希尔股东们所作出的贡献感到骄傲，并心生感激。

融资和金融产品这是我们规模最小的部门，包括两家租赁公司，分别是经营拖车租赁业务的 XTRA 公司和经营家具租赁的寇特家具（CORT），以及全美最大的预制房屋建造商和融资公司克莱顿（Clayton Homes）。

去年两家租赁公司的业绩都有所改善，尽管基础较差。

XTRA公司的设备利用率从2009年的63%提高至去年的75%，税前利润也随之从1700万美元增加到3500万美元；寇特家具的业务也逐步复苏，同时严控运营费用，两相结合，使其扭亏为盈实现1800万美元税前利润。

克莱顿去年建造了23343套住宅，占整个行业50046套产量的47%，该行业在1998年最为繁荣，当时年预制房屋总建造量达到372843套，我们只占8%份额。

去年的销售业绩本就不佳，而我在2009年的报告中提及的融资问题加剧了我们的压力。