股票型基金投资风格漂移研究
股票市场中的交易风格与投资风格
股票市场中的交易风格与投资风格股票市场作为资本市场的重要组成部分，扮演着推动经济发展和企业融资的重要角色。
在股票交易中，交易者的交易风格和投资者的投资风格对于个人和机构的投资绩效起着至关重要的作用。
本文将探讨股票市场中的交易风格和投资风格，以及其对投资绩效的影响。
一、交易风格交易风格是指交易者在股票市场中的操作方式和举措。
不同的交易者会采用不同的交易风格，常见的交易风格包括短线交易、长线交易和波段交易。
1. 短线交易短线交易是指交易者在较短的时间内买入和卖出股票，以追求短期利润为目标。
短线交易者通常会根据技术分析和市场热点选择股票，并通过短期波动赚取差价。
短线交易风格要求交易者具备快速决策和行动的能力，对市场走势有较高的预判能力。
2. 长线交易长线交易是指交易者长期持有股票，以盈利为目标，并相信市场会呈现出长期上涨的趋势。
长线交易者通常会依靠基本面分析和公司价值判断股票的投资价值，并将其作为长期投资的对象。
长线交易风格要求交易者具备较高的耐心和对于股票市场的长远看好。
3. 波段交易波段交易是指交易者根据股票市场的短期波动进行交易，以获取波段内的利润。
波段交易者通常会结合技术分析和基本面分析，选择较短的时间段进行交易，并在股票价格波动达到一定幅度后及时买入或者卖出股票。
波段交易风格要求交易者具备较强的市场敏感度和交易操作技巧。
二、投资风格投资风格是指投资者在股票市场中的投资方向和方法。
不同的投资者会有不同的投资风格，常见的投资风格包括价值投资、成长投资和指数投资。
1. 价值投资价值投资是指投资者寻找低估股票，并根据公司的基本面分析和估值模型评估其投资价值。
价值投资者相信市场会对低估股票进行修正，并在低估时买入股票，持有期待获得回报。
价值投资风格要求投资者具备良好的财务分析和估值能力。
2. 成长投资成长投资是指投资者寻找具有高成长潜力的股票，并投资于其发展过程中。
成长投资者通常会关注公司的盈利增长、市场前景和行业竞争力等因素，以寻找未来潜在的成长性。
中国基金市场风格漂移研究的开题报告
中国基金市场风格漂移研究的开题报告一、研究背景与意义随着中国经济的持续发展，中国的基金市场自然也在不断的壮大。
而基金市场中的风格漂移问题一直是一个备受关注的问题。
风格漂移指的是基金管理人在管理基金时，所采用的“投资风格”发生了改变，经由偏股型转为偏债型或债券配备的增加等，从而导致股票、债券和现金的配比发生变化的现象。
风格漂移不仅会造成投资者的财富损失，而且还会破坏市场的有效性，影响基金业的长期稳健发展。
因此，本研究拟对中国基金市场风格漂移进行探究，为监管部门、投资者提供参考，提高基金市场的运行效率。
二、研究内容与方法本研究将着重研究如下内容：中国基金市场风格漂移的现状、原因和影响因素。
通过文献资料和数据分析，深入探讨以下几个方面：1. 已有的风格漂移研究2. 中国基金市场风格漂移的现状和特点3. 中国基金市场风格漂移的原因和因素4. 中国基金市场风格漂移的影响和对策本研究采用的方法主要有两个：第一，通过文献资料的搜集、整理和分析，提炼出相关专家的研究成果及数据资料，系统分析研究对象的历史演变和当前态势，找出存在的问题和局限性，为进一步研究提供理论基础；第二，通过利用现有券商及资管公司研究成果的数据，建立编制量化模型，对中国基金市场存在的风格漂移问题展开深入的探究和分析。
三、预期结果和结论通过对文献和数据分析，本研究得到如下初步结论：1. 风格漂移是中国基金市场存在的普遍现象，市场中各类基金都有可能发生风格漂移；2. 中国基金市场风格漂移的原因和影响较为复杂，既有基金管理人的主观原因，又有客观因素的影响；3. 中国基金市场风格漂移对基金投资者和市场的影响较大，需要加强监管，建设健全市场体系，提高基金管理人的素质，加强投资者的风险意识和风险管理能力。
最终，本研究的预期结果具有一定的理论和实践价值，为基金市场建设提供一些新思路和新思路，提高中国基金市场的运作效率和质量。
贝塔评分：一文教你识别基金经理风格漂移!
标题一：贝塔研究院：识别基金经理风格漂移的意义及方法标题二：贝塔评分：一文教你识别基金经理风格漂移！事件背景今年以来，A股市场呈现结构性行情。
部分主题行业，如新能源、芯片等涨势强劲，但部分主题行业表现却不如人意。
出于此，不少主题基金偏离其合同约定的投资方向，转而投向宁德时代、隆基股份、韦尔股份等新能源、芯片行业热门股，其结果是基金净值水涨船高，反而跻身排名前列。
以上主题基金（或基金经理）偏离其合同约定的投资方向的做法，通常被称作是基金（或基金经理）风格漂移。
举个例子，如果某医药行业主题基金（或基金经理）重仓股多为半导体和军工，那贝塔研究院便认为该基金（或基金经理）的风格发生了较大的漂移。
作为一种行业现象，基金风格漂移长期以来都备受投资者关注。
部分投资者认为，“不管黑猫白猫，抓到老鼠的猫才是好猫”，在业绩为王的原则下，基金风格是否漂移并不重要；部分投资者却认为，即使基金风格漂移在短期内为基民取得了不错的收益，但基金“挂羊头卖狗肉”的做法违背了契约精神，同时还会干扰投资者的投资节奏，该做法并不可取。
考虑到基金风格主要取决于基金经理风格，以下“贝塔评分”主要对基金经理风格漂移进行分析。
为什么要关注基金经理风格是否漂移？尽管很难断言基金经理风格漂移是绝对好还是绝对坏，但BETA却可以肯定，识别基金经理风格漂移确有重要意义。
一方面，对于普通投资者来说，之所以购买基金而不是购买股票，是因为他们可以借助基金经理的专业技能解决自己直接选择股票的困难，而一旦基金数量甚至超过了股票本身的数量，挑选合适的基金反而有可能比直接挑选股票更具有挑战性。
因此，只有准确地识别出基金经理风格才能帮助投资者挑选到更适合他们的基金产品。
另一方面，无论是认可还是否定基金经理风格漂移，首先都需要去识别基金经理风格。
对于认可基金经理风格漂移的投资者来说，他们可以通过识别基金经理风格找到那些风格切换频繁且长期业绩向好的基金经理，而免去做市场风格的判断。
我国股票型基金投资风格漂移研究
我国股票型基金投资风格漂移研究作者：洪慧娟来源：《时代金融》2020年第05期摘要：本文从南方、华夏、国泰、嘉实等一些老基金公司的基金产品中选取20只基金作为样本基金，运用Gruber回归模型对这些样本基金的收益率进行回归得到各基金的实际投资风格。
将实际投资风格与名义投资风格进行对比，结果表明，我国证券市场上确实存在基金投资风格漂移的现象并且投资风格具有趋同性。
关键词：股票型基金投资风格风格漂移 Gruber模型一、引言基金投资风格漂移的现象，就是由于信息的不对称性，基金公司在实际操作过程中为了追求获得更高的基金业绩，基金管理人往往不能坚守其所宣称的投资风格。
因为基金公司是重要的机构投资者之一，所以基金经理如果不顾其所宣称的名义投资风格、一味地追求基金业绩，那么这种“追涨杀跌”的行为不仅会扰乱证券市场的秩序，也会损害投资者的利益，不利于基金行业的规范发展。
因此，探讨我国股票型基金在证券市场上是否有投资风格漂移的现象并思考基金投资风格漂移对于基金绩效的影响，对实现我国证券市场稳健发展具有重要意义。
二、基金投资风格识别的理论分析（一）事前分类法事前分类法主要是指按照基金招募说明书中所体现的投资风格进行分类。
例如，广发小盘这只基金的招募说明书中就写到：本基金属于小盘成长型基金，所募集的资金投向一些具有发展潜力的小公司的股票。
在此招募说明书中就可以明确得知，广发小盘这只基金是属于小盘成长型。
此外，从它的名称中也可以直接看出他是小盘型基金。
但是，事前分类法所说明的投资风格只是基金公司所声称的投资风格。
本文采用事前分类法对20只样本基金的名义投资风格进行分类。
（二）事后分类法事后分类法就是指按照基金在实际运作过程中所表现出的投资特点判断基金的投资风格的识别方法。
事后分类法有很多，本文主要采用Gruber回归识别法。
Gruber回归模型的方程如下：Ri，t-Rf，t=αi+βi，1（Rm，t-Rf，t）+βi，2（Rs，t-Rl，t）+βi，3（RG，t-RV，t）+βi，4（RB，t-Rf，t）+εi，t其中，基金i在第t期的收益率是Ri，t，第t期市场无风险收益率是Rf，t，αi是常数项，βi，1、βi，2、βi，3、βi，4都是回归系数，Rm，t为第t期市场指数收益率，Rs，t为第t 期小盘风格指数收益率，Rl，t为第t期大盘风格指数收益率，RG，t为成长风格指数收益率，RV，t为价值风格指数收益率，RB，t为国债指数收益率，εi，t为回归扰动项。
后危机时代我国开放式基金风格漂移的实证研究
（ 二 ）实证 分析 本 文 以开 放 式 基 金 中的 偏股 型基 金 为 研 究对 象 ，研 究 样 本 包 际风 格 偏 离 招 募 说 明 书 中投 资 目标 和 投 资 策 略 约定 的原 始 风 格 ， 含２ Ｏ 支 偏 股 型 基 金 ，根 据 基 金 约 定 的投 资 风 格 划分 ：成 长 型 ， 价 或 不 同 阶段 基 金 实 际 风格 不一 致 的 现 状 。２ ０ 世 纪 末 以 来 ， 国 内 外 值 型 ，平 衡 型 ，整 体 的 研 究 区 间 是 ２ Ｏ １ ０ 年１ 月 １日至 ２ Ｏ ｌ ３ 年４ 月３ Ｏ 些 学 者 对 基 金 风 格 漂 移 现 象 进 行 了研 究 。 国外 方 面 ，Ｂ ｒ ｏ ｗ ｎ 、 日 ， 这 段 时 期 的 研 究 对 分 析 金 融 危 机 后 的 基 金 风 格 漂 移 情 况 有 重 Ｇ ｏ ｅ ｔ ｚ ｍ ａ ｎ ｎ（ １ ９ ９ ７ ） 通 过 研 究美 国晨 星 公 司提 供 的 １ ９ ７ ６ 一 ｌ ９ ９ ５ 年 的共 要 的借 鉴 意义 。 同基 金 数 据 ，发 现 基 金 的 实 际投 资 风 格 与 基金 管理 公 司 宣称 的投 为 了 更好 的衡 量 基 金 的 收 益状 况 ，本 文选 取基 金 累 计 净值 增 资风 格 并 不 一致 。Ｃ ｈ ａ ｎ、Ｃ ｈ ｅ ｎ、Ｌ ａ ｋ ｏ ｎ ｉ ｓ ｈ ｏ ｋ（ ２ ０ ０ ２ ）利 用 基 于 收 长 率 作 为 收 益 率指 标 ，其 优 点 是 克服 了基 金 分 红对 基 金 绩 效衡 量 益 的风 格 研 究方 法 进 行研 究 ，结 果 显 示 ， 平 均 来看 成 长 型 基 金都 的影 响 。具体 计 算公 式如 下 ： 比价 值 型基 金 表 现 得 更 好 ，风 格 漂 移 现 象 在业 绩较 差 的基 金 中 出 Ｒ ＝Ｌ ｎ（ Ｎ Ａ Ｖ， ／ ＮＡ Ｖ…） 现 较 多 。Ｊ ａ ｎ 、Ｇ ｅ ｅ ｒ ｔ（ ２ ０ ０ ７ ）运 用 改进 的基 于 收 益 的方 法 利 用基 其 中 ：Ｎ Ａ Ｖ ｔ 为第 ｔ 期 的基 金 复 权 单位 净 值 ，Ｎ Ａ Ｖ ｔ 一 １ 为第 ｔ 一１ 期 金 日回报 数 据 对 基 金 风格 漂 移 进 行 了研 究 ， 结 果表 明 ：样 本 基金 的 基 金 复 权 单 位 净 值 在 研 究 期 间 风 格 至 少 改 变 了一 次 ，有 ６ ０ ％ 的基 金 出 现 多 次风 格 漂 本 文 中风格 指 数收 益 率定 义为 ： 移 。Ｂ Ａ ｎ ｄ ｒ ｅ ｗ 、Ｋ ｉ ｎ ｇ ｓ １ ｅ ｙ 、Ｄ ａ ｙ ｉ ｄ （ ２ ０ ０ ８ ） 把投 资风 格 漂移 的程 度 分 Ｌ ｍ Ｘ ＮＤＥ ｘ ＾ 、 解 成 主动 的与 被 动 的 成 分 ，研 究发 现 ： 基 金 主 动调 整 他 们 的 投 资 组 合 比被 动 调 整 他 们 的 投 资组 合 更 有 效 ，业 绩 的提 高促 使 基 金 经 在 风格 指 数选 取 方 面 中信 标普 ｉ ０ ０ 指 数 代表 大盘 风 格 指数 ，中 理 发 生 风格 漂 移 。相 比国 外 ， 国 内对 基 金 风 格 漂移 的研 究 近 几 年 信 标 普 小 盘 指 数代 表 小 盘 风 格 指 数 ， 中信 标 普 成长 指 数 代 表 成 长 才 出现 。杨 朝 军 ， 蔡 明超 ，徐 慧 泉 （ ２ ０ ０ ４ ） 选 用 晨星 风 格 箱 方 法和 指 数 ， 中信标 普价 值 指数 代表 价 值指 数代 表 价值 指数 。 聚类 分 析 方 法 ，对 １ ９ ９ ９ 年１ ２ 月至２ ０ ０ ２ 年１ ２ 月２ Ｏ 只 证 券投 资 基 金 共 由于 指 数 之 间具 有 较 高 的相 关性 ，因 此对 其进 行 横 向差 分 处 三 年 的 数 据 进 行 分 析 ， 研 究 发 现 大 多 数 投 资 基 金 均 发 生 了 风 格 漂 理 ， 指 数 之 间 的相 关 性 大 幅 降 低 。 移 ， 即 大 多数 基 金 的 实 际 投 资风 格 偏 离 了招募 说 明 书里 宣 称 的 名 本 文运 用 ｅ ｖ ｉ ｅ ｗ ｓ ５ 进行 回 归分 析 ，结果 如 下 ： 义 投 资风 格 。熊 胜 君 、杨 朝 军 （ ２ ０ ０ ５ ）则 将 基 金风 格 的漂 移 归 因 基金名称 执 名义风格 实际风格 于 基 金 经 理 对 市 场 的 预 期 ， 并 认 为 前 期 的 业 绩 压 力 、 基 金 经 理 ２ １ ３ ０ ０ ２ — ０ ｌ ７ ２ ５ ０ ９ ０１ ０ ２ ０ ５ ４ Ｏ ５ ３ ３ ４ １ ２ 成长型 中盘平衡 ５ １ ９ ９ ９ ６ — ０ ０ ５ ７ ０ ｌ Ｏ ０ ３ １ ５ ８ ８ ５ ０ ７ ２ ９ ９ ８ ８ 太盘价值 中盘成长 的 调 整 轮 换 现 象 也 是 造 成 基 金 风 格 漂 移 转 换 的重 要 原 因 。宋 威 ５ １ ９ Ｏ １ ７ ０ ２ ０ ９ ２ ７ ９ ０ ４ ５ ８ ８ ９ ４ ０ ７ ０ ７ ３ ９ ０ 成长型 小盘成长 （ ２ ０ ０ ９）将 研 究期 间划 分 为 牛 、 熊市 研 究 ， 结 果表 明 ：无 论 是 牛 ４ ０ ０ ０ ０ ７ — ０ １ ８ ８ ６ ３ ８ — ０ ． ０ ４ ７ ７ ６ ２ ０ ． ６ ９ ７ ８ ７ ４ 成长型 大盘平衡 市还 是 熊市 ，绝大 多数 基金 都 发生 了风格 漂移 的 现 象 。 ４ ８ １ ０ ０ １ ０ ０ ７ ２ １ ９ ７ ０１ ５ ７ ８ ９ ９ ０ ７ ３ ５ ４ ３ ５ 价值型 中盘平衡 二 、实证 研究 ３ ６ ０ ０ ０ １ — ０ ４ ｌ ２ ２ ３ ３ ０ ０ ６ ０ ３ ２ ０ ０ ． ７ ４ ６ ７ ９ １ 大盘价值 小盘平衡 （ 一 ）模 型选 择 ３ ６ ０ ０ ０ ５ 一 Ｏ ． ２ ９ １ ５ ４ ４ Ｏ１ ４ ６ ９ ３ ７ ０ ６ ９ ９ ３ ４ ８ 大盘 价值 大盘平衡 目前分 析 基金 投资 风格 的 方法 有两 种 ：基 于持 仓风 格 的分 析方 １ ６ ２ ７ ０ ３ — ０ ３ ７ ８ ０ ８ ９ ０ ４ ２ ６ ９ １ Ｏ ０ ９ ｌ Ｉ ３ ４ ０ 小盘成长 大盘成长 法 和 基 于 收 益 率 的 分 析 方 法 。基 于 持 仓 风 格 的分 析 方 法 是 根 据 基 金 的 ０ ４ ０ ０ ０ ７ ０ ０ ５ ７ ６ ８ ３ ０ ． ４ ０ ７ ２ ６ ０ ０ ． ８ ６ ８ ９ ｌ ８ 中小盘成长 中盘成长 持 股 明细 来 判 别 基 金 的 投 资 风 格 ， 目前 我 国 基 金 季 报 只披 露 十 大 重 仓 ０ ４ ０ ０ ０ ５ — ０ ． ０ ０ ７ ６ ７ ９ ０ ０ ２ ８ ２ ０ ３ ０ ７ ７ ７ ６ ２ ８ 大盘价值 中盘平衡 股 ，披 露的信 息很不全 面 ，而年 报时 间间隔较长 ，在此期 间基金 风格 ６ ３ ０ ０ ０ ２ ０ ３ ２ ７ ８ ７ ８ ０ ６ ５ ６ ｉ ７ ９ ０ ８ ２ ８ ５ ２ ３ 大盘 成长 小盘成长 可能 已经发生转 换 ，因此这种方 法运用 的较少 。而基于 收益率 的分析 ５ １ ９ ６ ９ ４ ０ ｌ ２ ｌ ５ ２ ２ ０ ． ５ ５ ３ ８ ２ ６ ０ ８ ７ ４ ０ ２ ４ 人盘 价值 人盘成长 方 法运 用基金 的历史 收益率与相 关指数 的收益 率的相关 系数来判 断基 ２ ６ ０ｌ １ Ｏ 一 ０ ２ ０ ６ ７ ４ ６ ０ ２ ５ ８ ３ ５ ０ ０ ０ ２ １ ６ ８ ３ 人盘 价值 １ 人盘成长 金 的实 际投 资风 格 ，基 金的 收益 率数 据 容易 获得 ， 而且 时效 性好 ， ３ ７ ７ ０ １ ０ ０ ． １ ４ ７ ９ ３ ３ ６ １ ７ ７ ０ ７ ２ ０ ． ９ ２ ７ ４ ９ ２ 平衡型 小盘成长 因此基 于收益率 的分析方 法 的到 广泛应 用。基 于收益率 的分析模 型有 １ ６ ２ ２ ０ ８ — ０ ｌ ２ ４ ４ ８ ｌ ０ ６ ６ ０ ５ ３ ７ ０ ８ １ ９ ２ １ ４ 大巍成长 大盘成长 ｌ １ Ｏ ０ ｌ １ ０ ． ３ ４ ４ ９ ３ １ ０ ４ ３ ８ ３ ８ ６ ０ ７ ０ ０ １ ７ ２ 中小赢成长 小盘成长 ｓ ｈ ａ ｒ ｐ 多因素模 型￣Ｇ ｒ ｕ ｂ ｅ ｒ 模 型。Ｓ ｈ ａ ｒ ｐ 多因素模 型虽较 为简单但 是风 ２ ｌ ７ Ｏ １ Ｏ ０ ２ ６ ３ ７ ７ １ ０ ０ ９ ２ ９ ０ ｌ ０ ６ ７ １ ８ ｌ ７ 大盘 成长 小盘平衡 格 指数 具有较 高的相关 性 ，而Ｇ ｒ ｕ ｂ ｅ ｒ 可 以通过横 向差分 降低指数 间的 ３ ２ ０ ０ ０ ５ — ０ ０ ９ ６ ５ ９ ５ ０１ ３ ５ ９ ６ ９ ０ ５ ６ ２ ８ ３ ０ 成长型 中盘平衡 相 关 性 ， 更 适 合 偏 股 型基 金 投 资 风 格 判 定 。本 文 选 择 Ｇ ｒ ｕ ｂ ｅ ｒ 模 型对基 ２ ７ ０ ０ ０ ５ — ０ ２ ｌ ２ Ｏ ｌ ４ ０ ， ８ ０ ０ ７ ５ ６ Ｏ ． ８ ８ ５ ３ ２ ３ 平衡型 大盘成长 金 的 实 际 投 资 风 格 进 行 鉴 证 ，其 模 型 如 下 ：
基金经理异质性与投资风格漂移-精品文档
基金经理异质性与投资风格漂移基金名义投资风格与实际投资风格不一致的现象称为基金风格漂移，这会对投资者和监管层的决策产生重大的影响。
本文采用基于强式夏普模型的SDS指标方法研究我国开放式偏股型基金中基金经理的异质性与基金风格漂移的关系。
旨在寻找在基金经理异质性层面上的基金投资风格漂移影响因素，从而为投资者和监管层的决策提供建议。
文献回顾根据Christopherson（1995）的定义，基金风格是指基金经理的投资目标偏好，即基金经理在资产组合管理过程中因偏好投资于某一类具有共同特征的股票而表现出的风险收益特征。
目前对基金风格漂移的研究主要包括两类：第一类是通过对比基金持股组合特征进行识别。
第二类是通过收益的风格分析进行识别。
基于这两种识别方法，诸多学者对基金漂移的动因展开了相应研究。
然而，相关文献对于投资风格漂移现象的解释大多集中于基金经理的过往业绩或者激励措施方面，对于基金经理的异质性因素却鲜有研究。
Gallo、Lockwood（1999）对基金管理人的变动导致的基金风格的变动进行了研究。
郭文伟等（2010）以2004-2008年的34只基金为样本的基金漂移研究中涉及到基金经理的个人特征因素。
本文在继承上述研究的基础上，引入异质性理论，运用Jehn，Northcraft and Neale（1999）提出的异质性理论框架，将基金经理的异质性划分为社会类别异质性、信息异质性与价值异质性三类，探讨其与基金风格漂移的关系。
实证分析（一）样本选取本文选取2004年3月至2011年3月的普通股票型基金和偏股混合型基金为样本。
原因是：首先，本文的被解释变量SDS需要根据中信标普纯风格指数进行计算，而该类指数从2004年起才开始发布；其次，本文旨在研究基金经理的异质性特征对基金投资风格漂移的影响，所以需要以主动投资管理的股票型证券投资基金为研究对象。
本文基金收益率数据选自Wind数据库，中信标普纯风格指数数据选自中信标普网站，基金经理异质性数据选自国泰安（CSMAR）数据库。
证券投资基金投资风格类型的研究
0引言基金市场是我国资本市场的重要组成部分，而证券投资基金则是我国资本市场中最为重要的机构投资者。
揭示基金行业所存在的问题并采取措施予以有效的解决，不仅关系到该行业未来的发展，还对中国资本市场的稳定至关重要。
证券投资基金发展中存在政策性主导、相关法律法规的不健全、投资者参与证券投资的意识淡薄，对基金缺乏认识、证券投资基金品种单一，等问题。
本文主要对证券投资基金风格类型进行分析，目的在于优化调整投资策略。
国外学术界对于证券投资基金投资风格的研究始于上世纪70年代初，我国对于证券投资基金的研究则始于上世纪90年代，其中对于证券投资基金投资风格的系统研究则更晚，直到本世纪初才有关于证券投资基金投资风格的系统研究。
并且，直到现在关于证券投资基金投资风格的研究仍处于初始阶段，很多理论、实证和应用仍不成熟。
截至2015年5月底，我国境内共有基金管理公司96家，其中合资公司46家，内资公司50家，共管理2231只股票，其中开放式基金2084只，封闭式基金147只，公募基金资产合计7.36万亿元。
我国证券投资基金市场规模已经达到较高的水平，但对其系统的研究却还处于初始阶段，为了促进证券投资基金的发展，对于包括投资风格在内的证券投资基金的研究就显得十分必要。
1证券投资基金投资风格的定义投资风格是投资者在资产组合管理的过程中所表现出的理念、操作、风险意识等外部表现的总称，或者说是在投资中依据不同投资理念所体现出来的不同资产运作特征和运作模式。
对于证券投资基金而言，投资风格则是由于对基金投资的不同投资理念形成的差异化特征所造成的投资于不同性质、规模、盈利和风险的基金种类的行为。
Sharpe则给出了投资风格更为广泛的定义，即基金管理人在资产管理过程中采用某一特定方式或者某一特定投资目标都可称为投资风格。
正确理解投资风格与投资哲学、投资理念和投资策略的区别是系统理解证券投资基金投资风格的前提。
投资哲学是影响、指导和规范投资决策的信念和原则，它既是抽象的也是实用的，它提供指导人们投资的一般方法。
中国开放式基金投资风格漂移程度的量化研究
仍处于起步阶段。在我国资本市场面临“ 新兴 ＋ 转轨 ” 的特征背景下 ， 研究基金的风格漂移及其变迁 规 律 ， 于基 金管 理人 以及投 资者 意义重 大 。对 基金 投资 者来说 ， 金 风格 漂移 分析 为理 解 基金 的 投 对 基 资类型 ， 检查基金经理是否遵守其向投资者所承诺 的投资理念 以及选择适合 自己投资偏好 的基金提
二 、 献 回顾 文
（ ） 金风 格漂移 一 基
目前国外有少数文献对基金风格漂移的存在性、 成因及风格漂移 与业绩 的关系等进行 了研究 ， 如 Ｂｏ ｎ和 Ｇ ｅ ｍ ｎ １９ ） 、 ｈｎ等 （ ０ ２ 、 ｉ 等 （ ００ 、 ｗｎ ｅ ｒ ｗ ０ｔ ａｎ（ ９ ７ Ｃ ａ ｚ ２０ ） Ｋｍ ２０ ） Ｓ ｉ ｌ ｋ ｓ和 Ｖ ｎ Ｄ ｒｌｓ ａ ｅ ｕ Ｓｉ （Ｏ １ ］ ２Ｏ ） 。在 国 内 ， 大多 数文 献局 限于对 基金 风格 漂移 现象 的存 在性 进行 简单 的实证 分析 ， 基金 风 对 格漂 移 程度 的量 化 研究 则 尚未 涉 及 。如 袁 境 （０５ ｋ 采 用 因子 分 析 法对 １ ２０ ）５ Ｊ ０只开 放 式 基 金 在 ２０ ０２ 年 ～ ０４年的投资风格进行实证研究 ， ２０ 结果发现这些基金存在投资风格趋 同现象 ， 并且与其招募说 明 书中约定的投资风格不一致。周铨等（０ ６ 、 ２０ ） 欧阳敬东 （０７ 、 ２０ ） 李学峰和徐华 （０７ 也通过 ２０ ） 实证 研究得 出类 似 的结论 ， 中李学 峰 和徐华 从动 态 的角度 考察 各基 金 的“ 其 风格 漂移 ” 现象 ， 为基 金 认 的 “ 格 漂移 ” 为并 非如 国内大多 数研 究者 所认 为 的是 基 金 的不 成熟 和 不 规 范行 为 ； 反 ，风 格漂 风 行 相 “ 移” 现象更 可能 是基 金对 我 国资本 市场非 有效 、 完 善 和个 人 投 资者 投 资 理念 不 成熟 （ 现在 片 面追 不 表 求基 金 的高绝 对收 益能 力 、 忽视 价值 投 资等 方面 ） 现实 的一 种 主动 的适 应性 行 为 。 （ ） 二 基金 风格 漂移程 度 量化方 法 在有关基金风格漂移程度 的量化方法方面 ， 由于时至今 日 仍没有关 于基金投资风格的统一定义 ， 这导致对 基 金风 格漂 移 程度 的量化 分 析存 在 困难 ， 且 相应 的方法 存 在 较 大差 异。Ｂ ｅ ｗ 等 而 ｕｔ ｏ （００ 根据对基金的统计 ， ２０ ） 建议研究基金风格漂移 问题时用特定 的投资组合或 自定义基准来提高 基于基金收益率的分析结果稳定性 ， 但是依然不能解决各种风格指数之间存在的共线性问题 。Ｃ ａ ｈｎ 等 （０ ２ 提 出了一种 基 于三 因素模 型 的基 金 投资 风格 一致性 检 验方法 。该 方法 基 于规模 和 帐面 市 ２０ ） 值 比率 这两种 指标 检验 基金 风格 的一 致性 ， 以此 来 捕 捉 基 金投 资 行 为 。Ｗｅｍ ｒ（０２ 基 于 组合 ｒｅｓ２０ ） 特 征管 理视角 研究 风格 漂移 问题 ， 将 风格 漂 移 进一 步 细 分 为 主动 型 和被 动 型 ， 他 其研 究 结 果 显示 ， 风 格 一致 性高 的基金业 绩 好 于发生 风格漂 移 的基金 。实 际上 ， ｒ ｅｓ Ｗｅｍ ｒ也发 现基 金 主动 型交易 行 为加剧 了基金风格漂移程度。Ｎ ｅ Ａ ｅｃ Ｌｏｅ Ｍ ｒ ｌｍ （０２ 提 出弱式风格模型 ， Ｆ统计值和 ｏｌ ｍ ｎ 和 ｉ ｌ ａ ｅｉｉ２０ ） ｎ ｔ ｌ 从 Ｃｏ ｈｗ检验判断基金在两个时期的投资风格是否一致 ， 从而量化了基金在这两个 时期内的风格偏移程 度。Ｉ ｏ ｋ Ｂ ｒｅ （０４ ¨ ｄ ｒ 和 ｅ ｓ ２０ ） 提出 Ｓ Ｓ指标以测量基金在某一时期 内投资组合结构变化的整体波 ｚｅ ｔｈ Ｄ 动率 ， 们认 为 Ｓ Ｓ指标 能有 效及 时地 比较 和测 量基 金 投资 风格 的一 致性 。该指 标 是在 Ｓａｐ 他 Ｄ ｈｒｅ强式 风格模型回归参数 的基础上进一步发展而来的 ， 基金的 Ｓ Ｓ Ｄ 值越大 ， 明其发生风格漂移 的程度越 说 大， 风格一致性越弱。类似地 ，ａ 等（０ ５ 通过计算 Ｃ ｒ ｒ四因素模 型回归参数 的平均标准差 Ｂ ｒ ２０ ） ａａ ｈｔ 来 测量 风格一 致性 ， 他们 对 Ｉｚｒｋ和 Ｂ ｒｃ ｄｏ ｅ ｅｓｈ的方 法进行 改进 ， ｔ 结果 发 现 团 队管 理 的基 金 其 风格 一 致 性 高 于单个基 金经 理 管理 的基金 。Ｂｏ ｎ和 Ｈａ ｏ ２０ ）１采 用 Ｃ ｒａ （９７ 四因 素模 型 的 回 ｒｗ ｄ ｗ（０５ ４ ］ ａｈｒ １９ ） ｔ 归误差项和拟合优度指标研究基金投资风格的一致性问题 。 归 纳现有 文献 可发 现 ， 于 基金 风格 漂移 的量化 方法 主要 有两 大 类 ： 关 一类 是 基 于基金 收 益 的线 形 回归或二次规划方法 ， Ｎ ｅＡ ｅｃ Ｌｏｅ Ｍ ｒ ｌｍ （０２ １ 如 ｏｌ ｍ ｎ 和 ｉ ｌ ａ ｅｉｉ２０ ）１ 的弱式风格模型、 ｈｎ ２０ ） ｎ ｔｌ ］ Ｃ ａ 等（０２ 的三 因素模 型 、 ｒ ｎ和 Ｈａｏ ２ ０ ） 的 四因 素模 型 以及 Ｉｚｒｋ和 Ｂ ｒｃ （０４ 、 ａ ｒｎ和 Ｂｏ ｗ ｒｗ（０ ５ ¨ ｌ ｄｏｅ ｅ ｓｈ ２０ ） ｔ Ｋｔ ｙ ｈ Ｒ ｂｒ ２ ０ ） 的 Ｓ ａ ｅ ｏｅ （０ ８ ｔ ｈｒ 模型与 Ｓ Ｓ指标法。另一类是基于基金组合特征 的对比方法 ， Ｗｅ ｅ ｐ Ｄ 如 ｒ ｒ ｍ ｓ （ ０ ２ 、 ｎ ｒｗ等 （ ０ ８ 以及 Ｔ ｅｆｎｓＤ ｒ ｎ ｓ Ｓｅ ｈ ｎＳｔｈＨ（０ ） 提 出 的模 型 。 比 ２ ０ ） Ａ ｄｅ ２０ ） ｈ ｏ ｉ ａｓ ｏ 和 ｔ ｅ ａ ｅ ２ ０ ａ ｉ ｐ ｅ ４ 较 这些 风格漂 移量 化方 法 可 以发 现 ：ｏｌ ｍ ｎ Ｎ ｅ Ａ ｅｃ和 Ｌｏｅ Ｍａｅｌ （０ ２ ¨ ｉ ｌ ｒ ｌｍｉ２０ ） 的弱 式风 格模 型 只能从 ｎ ｔｉ Ｆ统计值和 Ｃ ｏ ｈｗ检验判断基金在两个时期 内的投资风格是否一致 ， 而无法进一步量化两个时期 内基 金风格的漂移程度 ； 而且 Ｃ ｏ ｈｗ检验有明显的缺点 ， 即需要确切地知晓模 型结构变化的断裂点在哪里， 而 这在 某些情 况下 是 不 可 能 的 ， 因为 结 构 的 变化 可 能 是 渐 进 的、 突 发 的 ， 时 Ｃ ｏ 非 这 ｈｗ方 法将 失效 。 Ｃ ａ 等（０ ２ 的三因素模型仅仅依靠两个相连时期 内回归参数列之 间的相关性来判 断其投资风 ｈｎ ２０ ） 格的一致性 ， 缺乏统计上的显著性分析 ； Ｂ ｅ ｗ等 （００ 提出的采用特定投资组合或 自定义基 而 ｕｔ ｏ ２０ ）
基金投资风格漂移及其对基金绩效的影响研究
基金投资风格漂移及其对基金绩效的影响研究李学峰徐华（南开大学金融学系，天津 300071）摘要：本文选取一轮完整行情为研究期间，并将其划分为牛市和熊市两个子期间，采用Sharp （1992）提出的基于收益率的投资风格分析法确定基金在两个子期间的实际投资风格，将动态的实际投资风格和宣称的投资风格进行比较，对整个研究期间的“风格漂移”现象进行了研究。
在此基础上，考察了“风格漂移”对整个研究期间基金绩效的影响。
研究发现，完整行情中发生明显“风格漂移”的基金绩效要优于未明显发生“风格漂移”基金的绩效。
关键词：证券投资基金；投资风格；风格漂移；基金绩效作者简介：李学峰，经济学博士，南开大学金融学系副教授，研究方向：金融发展与投资理论。
徐华，南开大学金融学系硕士生。
中图分类号：F830.39文献标识码：AAbstract:This paper chooses a sample period including a bull market and a bear market, and divides it into a bull market period and a bear market period. Return-based style analysis forwarded by Sharp (1992) is used to ascertain funds’actual investment style in the above two periods. Hereby, we can compare the dynamic actual investment style with the announced investment style, in order to study the funds’“style drift” phenomena in the sample period. Furthermore, this paper analyzes how the “style drift”influences funds’performance in the sample period. As a result, this thesis shows that in the sample period funds whose style drifts obviously are better than those whose style doesn’t drift apparently in terms of performance.Key Words: Security Investment Funds; Investment Style; Style Drift; Funds’ Performance文献综述及问题提出在各国证券市场中，证券投资基金都是规模最大、影响力最广泛的机构投资者，也正因此，对证券投资基金投资风格的研究，一直是金融经济学关注的焦点问题之一。
基金投资风格漂移及其对基金绩效的影响研究
2023-11-01CATALOGUE目录•引言•基金投资风格漂移概述•基金投资风格漂移对基金绩效的影响•基于投资风格漂移的基金投资策略优化•实证分析•研究结论与展望01引言研究背景与意义基金投资风格漂移现象的普遍存在基金投资风格漂移对投资者决策和基金绩效的影响现有研究的不足与研究意义研究内容与方法研究对象与数据来源基金投资风格漂移的度量方法基金绩效的评估指标与方法研究假设与模型构建研究创新点与贡献创新点提出了一种新的基金投资风格漂移度量方法，并构建了相应的评估模型。
贡献分析了基金投资风格漂移对基金绩效的影响，为投资者决策提供了参考依据，同时丰富了基金投资风格漂移领域的研究成果。
02基金投资风格漂移概述投资风格定义投资风格是基金管理人在投资过程中所表现出的特征和偏好，包括投资目标、资产配置、行业选择、股票选择等方面。
投资风格分类根据不同的维度和标准，投资风格可以划分为多种类型，如价值型、成长型、平衡型等。
投资风格的定义与分类投资风格漂移的产生原因主要包括市场环境变化、基金管理人变更、投资策略调整等。
产生原因在基金管理人的投资过程中，由于市场环境的变化或投资策略的调整，可能会导致基金的实际投资组合与最初的投资风格出现偏差，这种偏差就是投资风格漂移。
产生过程投资风格漂移的产生原因与过程投资风格漂移的度量方法与评价标准度量方法投资风格漂移的度量方法主要包括基于投资组合特征的度量方法和基于市场反应的度量方法。
其中，基于投资组合特征的度量方法主要是通过分析投资组合的成分和权重来判断其与最初投资风格的偏离程度；基于市场反应的度量方法主要是通过分析市场对基金投资组合的反应来判断其与最初投资风格的偏离程度。
评价标准对于投资风格漂移的评价标准，一般采用定量指标和定性指标相结合的方式。
定量指标主要包括跟踪误差、信息比率等；定性指标主要包括投资者情绪、市场环境等。
通过对这些指标的分析，可以全面评估基金的投资风格漂移情况及其对基金绩效的影响。
投资风格漂移与基金业绩--来自开放式基金的经验证据
二、文献综述
（一）对基金投资风格及风格漂移的界定 特定的投资风格决定了 ９０％ 的基金收益， 投资风格成为投资者选择基金的主要考虑 Ｓｈａｒｐ 发现， 因素， 基金在发行销售时， 也会通过标榜其独特的投资风格来吸引投资者申购［］。基金投资风格和 组合风险、 收益紧密相关， 因此基金披露其投资风格对于投资者进行申赎决策具有重要意义。国内外 他认为基金的 学者对投资风格的定义较多， 但没有一致的答案。Ｓｈａｒｐｅ 最先给出了投资风格的解释， 投资风格是基金经理在进行投资管理时所选择的具有同一特点或固定配置比例的投资组合［］。 它是体现在资产组 Ｃｈｒｉｓｔｏｐｈｅｒｓｏｎ 认为投资风格是指投资于某一类具有共同特征或共同价值的股票， ［ ］ 即证券分析、 风格 合管理中的一种投资策略 。基金经理的投资风格体现在资产组合管理过程中， 择时、 资产配置和市场择时中， 该定义更为强调基金经理的投资行为特征， 扩展了投资风格的研究范 围。国内对基金投资风格的研究历史较短， 对投资风格的定义大多沿袭国外学者的看法， 即将具有类 似特征和收益表现的股票称为风格， 基金投资风格的划分根据基金组合特征来展开， 根据投资目标将 基金投资风格划分为成长型、 收益型和平衡型三类。叶莉、 刘巍将投资风格定义为基金在投资组合管 理中体现的特征， 并从两个角度进行分类： 从风险控制角度划分为积极型和消极型风格基金， 从投资 ［ ］ 价值取向角度划分为价值型、 成长型和混合型风格基金 。郭文伟等认为基金投资风格是基金投资 理念的外在表现， 具体体现为基金的择时和选股特征［］。 在资产配置与投资组合管理中， 基金会体现出一定的风格， 而风格漂移是指在某一特定研究期 间， 基金实际体现的投资风格偏离了其基金招募说明书中约定的原始投资风格（即名义风格） 。比 如， 投资者购买的是小盘成长型的基金， 但基金经理在资产配置时偏向了大盘价值型的股票。这就是 资产配置中的“ 黑箱” 现象， 投资者不能及时了解到基金的实际投资风格， 究其原因是由于信息的不 对称性和委托代理问题等造成的。已有研究大多关注基金的风格持续性， 从动态性判断基金是否在 特定时间区间发生了投资风格漂移， 但是很少有研究关注基金实际风格是否偏离基金公开发行时招 募书所宣称的名义投资风格， 这也是本文研究风险漂移所立足的新视角。 （二）基金过去业绩对基金投资风格漂移的影响 Ｃｈａｎ、 Ｃｈｅｎ 和 Ｌａｋｏｎｉｓｈｏｋ 通过对美国共同基金的基金风格的漂移与否和过去业绩的相关性分 析， 发现基金整体上并未表现出显著的投资风格漂移， 但风格漂移确实存在， 而且过去表现较差的基 ［ ］ 金更可能发生投资风格漂移现象 。Ｌｙｎｃｈ 和 Ｍｕｓｔｏ 发现基金过去的业绩与资金流的变动之间存在 着凸曲线相关关系， 意味着过去业绩较差的基金改变其投资风格的可能性较大， 因而导致了较大的资 ［ ］ 金流动， 而过去业绩表现较好的基金在投资风格上具有一定的持续性 。李学峰、 徐华以 ２０００ 年至 ２００３ 年末上市的 １７ 只封闭式非指数型基金为样本进行实证检验， 也发现研究样本的实际投资风格 与其事前投资风格确实存在差异， 他们对发生明显风格漂移和未发生明显风格漂移的基金进行比较， ［ ］ 发现前者的业绩优于后者 。王敬和刘阳采用三分法和回归分析法对基金投资风格持续性与基金 业绩之间的关系进行研究， 发现基金的过去业绩会影响基金投资风格的持续性， 但是对于不同风格的 · ８７·
基金投资风格漂移及其对基金绩效的影响
要点二
基金投资风格漂移的判断
通常通过比较基金的持仓数据与最初公告的投资组合 数据进行判断。
基金投资风格漂移的成因与危害
成因
基金经理在实际操作中可能会因为市场 环境变化、投资者压力、业绩考核等因 素而发生投资风格的漂移。
VS
危害
投资风格漂移可能导致基金的业绩不稳定 ，增加投资风险，同时损害投资者利益。
03
基金投资风格漂移对基金 绩效的影响
投资风格漂移对基金绩效的直接影响
投资回报不稳定
基金投资风格漂移导致投资组 合的构成发生变化，从而影响 其风险和回报特征，使基金的
收益变得不稳定。
投资者信心下降
如果基金的投资风格频繁变化，投 资者可能对基金管理者的投资策略 和决策能力产生怀疑，进而导致投 资者信心下降。
02
基金投资风格漂移概述
基金投资风格的定义
基金投资风格定义
基金投资风格是基金经理在投资过程中对所投资的资产类别、行业、地区以及 投资期限等关键属性方面的偏好和选择。
基金投资风格的分类
根据不同的投资偏好，基金投资风格通常可以分为成长型、价值型、平衡型等 。
基金投资风格漂移的概念
要点一
基金投资风格漂移定义
参考文献1 标题：基金投资风格漂移的研究
作者：张三、李四
感谢您的观看
THANKS
基金投资风格漂移会对基金绩效产生重要影响，因此研究这一现象有助于投资者更好地评估和管理基 金。
研究内容与方法
研究内容
本文旨在探讨基金投资风格漂移的成因、表现形式及其对基金绩效的影响，为投资者提供有关基金投资的参考建 议。
基金投资风格漂移的度量研究
资比例。本研究通过滑动窗口的方式来动态量化基金的风格漂
移情况，固定了时间窗口为 12 个月，即 t 时刻的 SDS 指标是该
时刻往前推 12 个月，在这个期间内各夏普系数的方差和的开方，
可以记为 SDSt 。 可见，基金在 12 个月时间内组合的变动越大，或者说在不
同风格的股票间变动的越大，则会直接导致 SDSt 的值变大，同时 基金的风格漂移程度也越大。即该指标值反应了基金在不同纵
向时间窗口上的风格漂移程度，且是一个连续变化的时间序列。
三、算法修正及求解
相较于 OLS 回归，二次规划的算法在 Sharpe 多因素模型中
可以约束所有系数之和为 1，即基金将投资合理分配到不同风格
类型的资产上，并无法加杠杆，同时可以克服风格指数相关性
问题，而前者则无法直接克服。
SDS 指标的计算是基于强式 Sharpe 模型而来的，而强式
Sharpe 模型所包含的前提条件（即资产配置约束和市场不可卖空
两个条件）与目前基金行业面临的限制相符 , 为解决 SDS 指标的
计算问题，第一步主要是求解 Sharpe 多因素模型。Sharpe 小）的情况下，该 Sharpe
多因素模型的求解还需要满足一定的现实条件，见公式（2）。
这是一个非线性规划问题，其中第一个约束条件代表市场是完
备的，第二个约束条件是代表不允许买空卖空。
min= Var(ei ) min Var{Ri − [bi1F1 + bi2F2 + ... + binFn ]}
一、引言
随着证监会颁布《开放式证券投资基金试点办法》，2001 年 9
月我国成立了第一只开放式基金，之后基金行业迎来了十多年的蓬
2023年基金从业资格证之证券投资基金基础知识精选试题及答案二
2023年基金从业资格证之证券投资基金基础知识精选试题及答案二单选题（共30题）1、关于债券型基金与货币市场基金，下列说法中正确的是（）。
A.根据目前法规，货币市场基金平均剩余期限的上限为240天B.根据目前法规，货币市场基金债券正回购的资金余额不得超过净资产的40％C.债券基金的投资组合久期越长，面临的利率风险越小D.根据目前法规，封闭式债券基金的杠杆率上限为200％【答案】 D2、做市商制度也被称为( )。
A.市场交易B.场内交易C.网上交易D.柜台交易【答案】 D3、QDII开展境外证券投资业务，应当由（）资产托管机构负责资产托管业务，可委托（）证券服务机构代理买卖证券。
A.境外、境内B.境内、境内C.境内、境外D.境外、境外【答案】 C4、应计收益率为8.21%时某5年期附息债券的价格为89.1303元，应计收益率为8.26%时其价格为88.9001元，则该债券的基点价格值为（）元。
A.0.2302B.0.02302C.0.4604D.0.04604【答案】 D5、某股票的前收盘价为10元,经每10股分红0.5元的现金红利后,该股票的除息参考价为（）。
A.9.95元B.10.5元C.10.05元D.9.5元【答案】 A6、（）是通过星级将某基金在同类基金中的排位情况简单清晰地表示出来的一种方法。
A.基金分类评价B.基金交易所C.基金风格评价D.基金业绩评价【答案】 D7、下列关于设立境外分支机构的基本条件说法错误的是（）。
A.公司最近3年内没有因违法违规行为受到行政处罚或者刑事处罚B.公司治理健全，内部监控完善，经营稳定有较强的持续经营能力C.拟设立的子公司、分支机构有符合规定的名称、办公场所、业务人员、安全防范设施和与业务有关的其他设施D.拟设立的子公司、分支机构有明确的职责和完善的管理制度【答案】 A8、下列关于资产负债表的表述中，正确的是（）。
A.它是反映现金增减变动的报表B.它是一张损益报表C.它是根据“资产=负债+所有者权益”等式编制的D.流动资产排在左方，非流动资产排在右方【答案】 C9、下列不属于债券远期交易可采取的结算方式的是（）。
国内外对基金投资风格漂移问题的研究
分析认 为前者 比后 者更准确
。
Ra d c l i f f
( 2 0 0 2 ) 研 究表 明
一
。
收益 率
流动性和 收益 性 ： 同时
基 金 的相 关 信 息 会 误 导 市 场
。
基 础 方 法 提 供 的 预 测 能 力 可 以解 释 基 金 未 来
47
．
个 季 度 收 益 率变 化 的
一
参与者
该 方 法 首 先 要 确 定 市 场 上 每 只 股 票 的分 类
再
发现超过 5 0
，
的 共 同基 金 宣 称 的投 资 目
对 基 金 所 持 股 票 的特 征 值 进 行 特 定加 权 平均 处 理 以 划 分 基 金 类 别
Sha
r
。
标 与其 实 际 投 资 目 标 不
Ch a
n
，
一
致
其 中严 重 不
，
使投 资者 面 临 不 可 预 期 的 风 险
。
因此
，
对 基 金 投 资风 格 漂
9 ％，
而 持 股 组 合 基 础 方 法 提 供 的 预 测 能 力 可 以解 释 基 金 未 来
个
移 问题 展 开 系 统 研 究 是 十 分 必 要 的
1
季 度 收 益 率变 化 的 4 l _ 8 ％，
合 基 础 方 法 的预测 性
1 2
．
所 以收益 率基 础 方 法 的预 测 性 好 于 持 股 组
基 金实 际 风 格 检 验 基 金 投 资 风 格 识 别方法
，
。
1． 1
基 金 投 资 风 格漂 移 现 象
，
识 别基 金 投 资风 格 有 事 前 分 析 和 事后 分 析 两 种 方 法
开放式股票型基金风格漂移实证研究——基于分形市场理论
一
、
引言
该 方 法 需 要 两 类 数 据— —基 金 所 持 仓 的 股 票 种 类 和 股 票 数量 ， 同时 要 求 涵 盖 全 部 变 化 的 、 每 一 时 段 的基 金 持 仓 数 据 。Ｈ Ａ Ｓ 对 于基 金 投 资风 格 的事 后 分析 准 确率 较 高 。 （ 二） 国内研 究 在开放式基 金风格 的研究方面 ， 董铁 牛 、 杨乃定 、 邵 予工 （ ２ ０ ０ ８ ） 受到 ｓ ｈ ａ ｇ 模 型 的启 发 ， 在 此 基 础 上
列数 据 为样 本 ， 在 分形 市场理 论 基 础上 ， 对 我 国 开放 式股 票 型基 金 的 风格 漂 移现 象进 行 实证 分 析 ， 结
果发现基金普遍存在风格 漂移现 象， 大部 分基金在股票市场环境 变化时会调换投 资风格 ， 且基金风
格 在 样本 区 间的 漂移 幅度 较 大、 风格 很 不 稳 定。
投资广角 Ｉ Ｔ ａ ｘ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ Ｐ ｌ ａ ｎ ｎ ｉ ｎ ｇ
开 放 式 股 票型 基 金 风 格 漂 移 实证 研 究
基 于分 形 市场 理 论
北京 工业大学经济与管理 学院 张文远 王祯 意 孟楠 丁
摘要： 本文以 ２ ０ ０ ５年 ６月 至 ２ ０ １ ３年 ５月 的基金 收益 时 间序 列数 据 和 基 准风 格 资 产指 数 时间序
二、 文献 综 述
加入 了聚类分析方法 ，并对部分基金进行 了实证研究 ， 结
果 表 明债 券 型基 金 的风 格 稳 定 性 高 于其 他 类 型 的 投 资 基
金 。龙振 海 （ ２ ０ １ ０ ） 研 究 发现 ， ２ ０ ０ ６ ～ ２ ０ ０ ８年 三 年 中 ， 不 同基
基金投资风格漂移加剧了我国股市波动风险吗？——来自2006年至2016年期间沪深股市的证据
22
基金投资风格漂移加剧了我国股市波动风险吗？
总第 73 期
越具有风格漂移的意愿；基金经理管理基金的时间越长，发生风格转变的概率越高，因此，基 金经理个人特征是基金风格漂移的主要原因。郭文伟等（2011）提出，基金风格漂移对基金绩 效的影响随着股市景气度的变化而变化，因此，市场预期的变化会促使基金投资风格发生漂移。 孟庆斌等（2015）则提出，基金经理会出于对自己职业的忧虑而采取消极投资策略，且这种心 理负荷越重，其配置资产的方式就越保守，因此，基金经理职业态度是基金风格漂移发生的主 要原因。二是对基金投资风格市场影响的研究。喻国平和许林（2016）从股市整体时间区间考 察了基金投资风格漂移对股市波动的影响，并提出，不同时间区间内的基金风格漂移积累将加 大股市整体波动水平。许林等（2016）运用 TGARCH-M 模型对股票型基金投资风格漂移进行 了识别，其研究发现，股市震荡幅度越大，基金投资风格漂移程度越高。肖继辉和张力戈（2016） 的研究表明，基金投资风格漂移容易加剧股市的结构性波动，但对股市整体波动的影响不显著。 钱淑芳等（2015）认为，宏观经济环境是引发股票型基金投资风格漂移的外部因素，但宏观经 济环境变动对基金风格漂移引发的超额收益没有显著影响。彭耿（2014）从收益与风险两个维 度对基金投资风格漂移进行了有效识别，并提出收益与风险对基金风格漂移不存在显著的协同 效应影响。
国外相关研究主要聚焦于基金投资风格识别及影响因素层面：Sharpe（1992）通过构建 多因素模型，将基金收益率与各种风格资产收益率进行回归来判断基金投资风格。Fama 和 French（1992）对美国在 1963— 1990 年股票市场数据进行的研究表明，基金投资风格对上 市公司股价具有显著影响。Gruber（1996）在 Fama 和 French 模型（Fama 和 French，1992） 基础上引入债券收益率因素建立四因素模型，对基金投资风格及其对业绩的影响进行分析。 Horst 等（2004）利用蒙特卡罗模型进行模拟研究，发现基于组合的风格预测方法对预测基金 未来收益的效果更佳。Moon 等（2000）的研究发现，超过 50% 的共同基金实际投资风格与对 外公开的投资风格并不一致。Louis 等（2002）采用 PBSA 与 RBSA 两种方法进行研究后发现， 基金前期业绩会导致基金投资风格漂移的显著性水平差异，较好业绩的基金发生投资风格漂移 不显著，而业绩较差的基金发生投资风格漂移相对严重。Cooper 等（2005）的研究表明，为 吸引新增资金购买基金，基金会通过变更名称来改变基金投资风格，以此来实现基金投资风格 漂移。Armaert 和 Geert（2007）的研究发现，宏观经济环境的改变会导致基金经理的投资心理 发生改变，从而改变基金投资策略，使投资风格发生漂移。Leivo（2012）的研究表明，基金 投资风格漂移的形成因素，主要取决于股票市场的政策导向以及股票市场的内在运行规律。
基金投资风格漂移识别基于收益和风险双维度
基金投资风格漂移识别基于收益和风险双维度彭耿【摘要】修正 EGARCH-M模型构建基金投资风格漂移识别模型，考量收益和风险两个维度。
实证发现，在较长时期内，中国基金投资风格不存在严重的漂移现象不明显，但在较短时期内，基金投资风格没有表现出较大的漂移度，相对于股市上涨阶段，股市下跌阶段基金投资风格发生漂移的概率更高。
与现有的两种主要基金投资风格漂移识别方法相比较，模型具有四个方面的优越性，实证研究表明模型是可行的。
%The EGARCH-M model is adj usted to construct a new identification method, which can simultaneously examine the return and the risk.Our Empirical study finds that seen in a long period of time,the investment style of Chinese funds don't exhibit serious drift,but in a shorter period,they show a great pared with a stock market rising phase,the fund in-vestment style has higher drift probability in a stock market declining pared with the existing two identification methods for fund investment style drift,the new model has four advan-tages,and our empirical study shows that the model is workable.【期刊名称】《财经理论与实践》【年(卷),期】2014(000)003【总页数】7页(P37-43)【关键词】基金投资风格;收益;风险;EGARCH-M模型【作者】彭耿【作者单位】吉首大学商学院，湖南吉首 416000【正文语种】中文【中图分类】F830.59一、引言Sharpe(1992)发现，特定的投资风格决定了90%的基金收益 [1]，投资风格成为投资者选择基金的主要考虑因素，基金在发行销售时，也会通过标榜其独特的投资风格来吸引投资者申购。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
股票型基金投资风格漂移研究《投资研究杂志》2015年第九期一、引言随着2013年6月新《基金法》的实施，基金产品创新发行异常迅速，积极推动了我国基金市场的发展，截止2015年7月底，我国98家基金公司共发行基金产品数已达到2451只，基金数量增长之快带来的问题是，投资者如何才能有效选择基金产品？目前，投资风格是作为基金产品发行的标签，但大量文献研究发现基金投资风格发生漂移已成常态，且该现象越来越严重。
现有相关文献研究主要集中在基金投资风格漂移实证检验及其成因方面。
在投资风格识别上主要有定性与定量两类方法：定性上可根据基金招募书宣称的投资风格来识别风格漂移；定量上可用计量方法来检验基金投资风格漂移。
后来还有一些学者研究牛市和熊市行情下的基金风格漂移情况，得出了各种结论。
但几乎未有文献系统研究宏观经济环境下的基金投资风格漂移情况。
本文将重点探讨宏观经济环境对股票型基金投资风格漂移的影响，以期实证检验宏观经济波动是如何影响到基金投资行为的，本文研究意义在于为如何通过基金公司等机构投资者来维稳证券市场健康发展奠定理论与实证基础。
二、文献评述随着全球基金市场的迅速发展，国内外关于基金投资风格漂移方面的文献逐渐增多，但大多集中在基金投资风格漂移检验、漂移原因解释、漂移程度量化及分析其与基金绩效之间的关系等。
在基金投资风格漂移检验、量化及成因方面。
Sharpe(1992)开创性地建立了投资风格分析模型，利用基金历史收益率与某种风格指数相联系进行风格识别。
DanDiBartolomeo和ErikWitkowsk（i1997）研究认为基金普遍发生了较严重的投资风格漂移现象。
Cooper等（2005）发现基金可通过变换基金名称来改变其投资风格。
董铁牛等（2008）实证结果发现：债券型基金无投资风格漂移现象，然而股票型和混合型基金有较严重的投资风格漂移现象。
宋光辉和许林（2011）运用分形理论构建了CIS指标来量化投资风格漂移，发现风格漂移的基金比例高达76.4%，但同时漂移程度并不大。
PauloLeite和MariaCéuCortez(2014)发现基金会根据他们筛选的策略表现出不同的投资风格。
容易发现这些文献的检验方法均没有考虑到样本数据的尖峰厚尾、波动聚集等特征，从而使得研究结论缺乏可靠性。
在投资风格漂移对基金业绩及其持续性影响方面。
Kathryn和Robert(2007)研究结果发现：投资风格漂移与基金业绩正相关。
Andrew等(2008)把投资风格漂移的程度分解成主动的与被动的成分，实证发现：基金主动调整投资组合比被动调整投资组合更有效，业绩的压力促使基金经理发生风格漂移。
Sunil Wa-hal和M.DenizYavuz.(2013)研究结果表明：风格投资在资产收益的可预测性方面发挥了重要作用。
UlfH errmann和HendrikScholz(2013)实证结果表明：25%的基金表现出超额业绩和风格转换能力；25%的基金表现出短期的业绩持续性，但不具备风格转换能力。
李学峰和徐华（2007）发现基金发生投资风格漂移要比坚守投资风格有更好的投资业绩。
王敬和刘阳（2007）、王鹏（2011）肯定了基金未来业绩受投资风格的持续性影响，认为大小盘基金发生适度风格漂移对未来业绩有益，而成长型和价值型基金则应坚守投资风格。
高鹤等（2014）研究发现：男性与女性基金经理在实际投资风格与长期投资业绩方面均没有显著差别。
不难发现这些文献只是检验了投资风格漂移对基金绩效的影响，但没有文献解释这些影响是否跟宏观经济环境有密切关系。
在不同股市行情下基金投资风格漂移方面。
宋威（2009）研究发现李学峰和徐华（2007）得出的结论仅适用于牛市行情，在熊市行情下发生了风格漂移的基金不会有更优的绩效。
郭文伟等（2011）研究发现：风格漂移在长期上显著削弱了基金绩效，从短期上看，风格漂移对基金绩效的影响随股市牛熊转换而变化；在熊市中，风格漂移有利于提升基金绩效，在牛市或由牛市转向熊市的过渡阶段，风格漂移对基金绩效有负面影响。
陈星榕（2014）研究得出基金家族要严格控制投资风格漂移程度，不能随意对投资风格做出调整，而要随宏观经济波动进行风格漂移。
容易发现这些文献只是研究了不同股市行情下的投资风格漂移及其绩效问题，对于宏观经济环境是如何具体影响投资风格漂移问题没有涉及。
综上所述，偏股型基金经常发生较严重的投资风格漂移现象，学者们也在不断尝试运用各种方法来检验投资风格漂移及其对基金业绩等方面的影响，通过解释不同股市行情下的业绩影响与漂移成因以寻求更科学的结论。
但国内学者对基金投资风格漂移仍处于摸索阶段，研究结论未达成一致，有可能是因为基金投资风格漂移的识别方法、研究样本和研究视角不同所导致。
因此，基金投资风格漂移问题仍是值得研究的领域，且未见文献研究宏观经济环境对基金投资风格漂移的影响。
考虑到基金数据的尖峰厚尾、波动聚集等特征，本文通过构建修正的EGARCH-M模型，从宏观经济环境的视角，实证分析其对股票型基金投资风格漂移的影响，据此为政府部门提出有效的监管政策以引导基金维护证券市场稳定发展提供决策参考。
三、样本数据与模型构建本文借鉴牛市和熊市对基金投资风格漂移的影响研究，从宏观经济环境的视角研究其对基金投资风格漂移的影响。
首先对国内宏观经济环境进行划分，选择了基金市场高速发展的宏观经济环境2009-2014年，研究其对基金投资风格漂移情况，通过构建修正的EGARCH-M模型，实证检验样本股票型基金在研究期间的投资风格漂移情况，最后通过比较分析宏观经济环境不同阶段所发生的投资风格漂移基金比例情况，推理出宏观经济环境对股票型基金投资风格漂移的影响。
（一）样本选择与数据来源因股票型基金容易发生投资风格漂移现象，本文选取了2005年成立的37只开放式股票型基金作为研究样本，考虑到2007-2008年爆发了全球的次贷危机，到2009年才逐步慢慢复苏过来，故以2009年3月2日至2014年2月28日共五年作为研究期间。
数据来源于聚源数据库、国家统计局网、证券会网、天天基金网等数据库与相关网站，主要包括我国宏观经济数据（GDP当季同比增长率、居民消费价格指数CPI当月同比增长率）、基金单位净值、基金分红送配、基金业绩比较基准、各个风格指数的收盘价。
采用的数据分析软件有E xcel2003和Eviews7.0。
被解释变量，基金日收益率Y。
因变量Y定义为Yt=(ln(NAVt+Dt)ClnNAVt-1)×100，其中，NAVt是第t日的基金单位净值，Dt是第t日的基金分红，NAVt-1是第t-1日的基金单位净值。
解释变量，风格指数日收益率X。
每一只基金的风格指数日收益率是根据它的业绩比较基准公式，分别以每一个风格指数收益率的权重乘以风格指数收益率。
如：天治品质基金的业绩比较基准公式为70.0%×中信标普300指数收益率+30.0%×中信标普国债指数收益率。
那么风格指数日收益率Rt=(lnPtClnPt-1)×100，其中，Pt是第t日的指数收盘价，Pt-1是第t-1日的指数收盘价。
另外，一年期定期存款年利率TDR与银行间同业拆放利率。
本文研究的基金业绩比较基准公式中涉及到的一年期定期存款年利率直接使用中国人民银行公布的一年期定期存款利率，涉及到的同业存款利息率直接使用上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate）隔夜数据。
从表1统计结果可以看出，37只样本基金日收益率序列的偏度均不为0，峰度也均大于3，Jarque-Bera统计量在1%显著性水平下均拒绝收益序列服从正态分布的原假设，表明基金日收益率序列不服从正态分布，具有典型的偏度、尖峰厚尾特征。
对各风格指数日收益率序列的描述性统计分析也得出了类似结论。
将所选取的基金收益率与风格指数收益率做回归分析，并进行ARCH-LM检验，检验结果发现样本基金均存在波动聚集ARCH效应，且具有高阶ARCH效应，即GARCH效应，因此，本文采取GARCH族模型对基金日收益序列建模是合理的。
（二）模型构建根据表1的描述性统计结果可知，样本基金日收益率序列具有尖峰厚尾、波动聚集等特征，即存在高阶ARCH效应。
据此，本文参照彭耿（2014）构建的修正EGARCH-M模型①，以基金日收益率Y为因变量，以风格指数日收益率X为自变量，构建EGARCH-M计量模型。
四、实证分析（一）宏观经济环境阶段的划分本文借鉴一般的宏观经济周期划分法，把经济环境划分为复苏期、过热期、滞胀期和衰退期四个阶段。
由于经济增长和通货膨胀是两个非常重要的宏观经济指标，本文借鉴卢文伟（2014）的方法，从经济增长和通货膨胀两个维度，选取国内生产总值和居民消费价格指数作为宏观经济环境划分指标。
由于无法获取国内生产总值的月度数据和居民消费价格指数的季度数据，但仅使用年度数据划分经济周期会影响准确性，故本文最终采用国内生产总值GDP当季同比增长率和居民消费价格指数CPI当月同比增长率作为宏观经济环境的划分指标。
下表2为宏观经济环境划分标准：在研究期间选择上，考虑到样本基金是2005年成立的，要选择基金已经运行了一段时间，这样样本才具有良好的代表性，根据2004-2014年的国内生产总值GDP当季同比增长率和居民消费价格指数CPI当月同比增长率的走势图（如图1 ），再结合2007-2008年美国次贷危机的全球影响，本文选取了次贷危机后国内基金市场高速发展的宏观经济环境，200 9年3月2日至2014年2月28日这五年为研究期间，具体经济环境划分结果见表3。
（二）实证结果与分析使用修正EGARCH-M模型对37只样本股票型基金投资风格漂移情况进行分析，根据样本基金日收益序列的尖峰厚尾、波动聚集特征，具体修正方法是将EGARCH-M模型设定为（1,1）阶，ERROR（误差）设定为GED（GeneralizedError，广义误差），ARCH-M设定为Std.Dev（.标准差）。
根据表1的描述性统计结果，采用这样的修正是比较符合数据客观特征的。
实证分析结果见表4所示（因文章篇幅限制，仅列出了两个关键系数实证结果，下同）。
表4数据结果表明，在整个研究期间内，37只样本基金中，有20只基金发生了投资风格漂移，17只基金没有发生投资风格漂移，基金风格漂移的数量占比达54.05%，说明投资风格漂移现象较严重。
为了进一步分析宏观经济环境对基金投资风格漂移的影响，下面对宏观经济环境中不同阶段的投资风格漂移现象进行分析，实证结果主要如表5所示。
根据表5的实证结果就可以得出表6的结果，发现37只样本基金在宏观经济环境的四个不同阶段中，基金发生投资风格漂移的情况：在复苏期，有14只基金发生了投资风格漂移，其余23只基金没有发生投资风格漂移；在过热期，有13只基金发生了投资风格漂移，其余24只基金没有发生投资风格漂移；在滞胀期，有17只基金发生了投资风格漂移，其余20只基金没有发生投资风格漂移；在衰退期，有13只基金发生了投资风格漂移，其余24只基金没有发生投资风格漂移。