中美债券市场现状对比及完善中国债券市场共16页

债券种类比较
政府支 可转债 图2：2011年末中国债券市场余额分布图 可分离
短期融 持机构 0.55%
转债存
资券 债
国际机ຫໍສະໝຸດ Baidu债
资产支持
债
3.76% 2.77%
0.03%
证券
0.41%
中期票
0.01%
据 9.37%
公司债 1.29%
企业债
国债 30.27%
5.98%
金融债 34.01%
地方政府债 2.85%
目前, 我国债券交易主要以银行间债券市场为主。从换手率指标 来看, 目前我国债券市场流动性最好的债券品种为短期融资券、 央票和商业银行债, 其换手率均在 1 倍以上, 分别为2.02、 1.51 和 1.38 倍; 其次为政策性银行债, 其换手率为 0.93 倍; 国债的换手率 水平较低, 仅有 0.41 倍。我国债券市场整体换手率水平为 0.91 倍 , 是美国债券市场的十分之一。
二级市场流动性比较
美国债券二级市场是以场外交易为主的交易市场, 自由的交易模 式和双边报价商制度给市场带来了活跃的氛围和良好的流动性。 同时, 电子化交易系统的普遍应用也进一步提高了二级市场的交 易效率。从各类债券的年换手率 (现券年交易量/债券年末存量) 来看, 2019年国债的换手率达到了 33.01 倍; 其次为机构 MBS和联 邦机构债券, 其换手率分别为 7.93 和 7.51 倍; 市场债券和公司债 券的流动性最差, 换手率分别为 1.88 和 1.04倍; 市场整体换手率( 不含短期货币市场工具)为 10.47 倍。
债券市场信息披露比较 完善的信息披露机制是美国债券市场多年来健康发展的
重要因素之一。美国市场中, 发行人除了披露财务、 业 务信息外,还要披露历史信用记录, 包括银行贷款偿还情 况、 贷款集中度、 历史信用违约记录以及高管人员的信 用记录等, 信息披露的范围较国内目前的做法更加广泛, 更充分地保障债权人的利益。 相比之下, 我国的评级机构尚不具备足够的市场影响力, 评级结果单一。同时,整个债券市场尚未形成良好的商业 文化和信用文化, 这也致使评级机构缺乏良好发展的外部 环境。再加上现阶段我国评级机构的保守是由筹资者来 直接支付的, 这样,这些中介机构提供信息时往往受到筹 资者的干扰, 存在严重的“道德风险”,更有甚者, 与筹资 者达成共谋来欺诈投资者，投资人权利保护机制依然缺 位。
债券市场监管及托管清算比较
美国债券托管结算体系由交易后处理一体化的全 美托管清算公司（DTCC）负责，经过多年的发 展，形成了统一清算、集中托管的债券托管体 制。这种体制确保了债券场内、场外市场间高流 动性、高效率和安全稳定性。
债券市场监管及托管清算比较
我国有两类债券托管结算系统。一类是起先由中国 人民银行监管、现由中国银监会与人民银行共同监 管的中央国债登记结算公司（以下简称中央国债公 司），作为银行间债券市场的后台支撑系统，负责 该市场上各类债券的托管与结算事宜；另一类是由 中国证监会监管的中国证券登记结算公司（以下简 称中国结算公司），其下又分上海分公司与深圳分 公司，分别负责上海证券交易所与深圳证券交易所 包括债券在内的所有场内证券的托管清算结算事 宜。这两大系统不仅尚未在技术与制度上联接，而 且存在着很大的差异。
央行票据 8.69%
国债 地方政府债 央行票据 金融债 企业债 公司债 中期票据 短期融资券 国际机构债
债券种类比较
我国债券市场中，政府类债券所占比重较大。截 止2019年底，我国债券市场的品种中，国债和央 行票据占了债券市场的38.96%，政策性金融债 占比29.38%，包括商业银行债、企业债、公司 债、企业短期融资券、中期票据等在内的企业类 债券占到20.85%，而资产支持类证券仅占 0.01%，份额相当小。
1.中美债券市场现状对比 2.完善中国债券市场建议
债券市场规模对比
国家
美国 中国
2009年末 债券市场
余额
债券市场余 债券市场
额/同期股 余额
票市值
/GDP
债券市场
余额年均 增长率
34.75 万亿 美元
3
16.33万亿 元
0.67
2.4
9.1%
0.48
42.31%
债券种类比较
资产支持 7.71%
债券市场监管及托管清算比较
美国债券市场监管主体是证券交易委员会，拥有制 定规则、执行法律、裁决争议三项权利，可以在其 权限范围内对美国债券市场进行全方位的监管。美 国证券交易委员会负责场内交易所市场的监管， 而
在债券场外交易市场，美国联邦证券交易委员会是 通过全国证券交易商协会（NASD）间接地对场外 债券市场进行监管。此外，美国国内还有其他的行 业自律组织在债券市场的自律管理中发挥了重要作 用，其中最具代表性的是美国债券市场协会，协会 的主要目的是通过消除国籍限制向跨国金融机构开 放全球债务市场，以及推进市场的公平与效率。
债券市场监管及托管清算比较
我国债券的管理实行规模控制、集中管理、分级 审批，这导致债券市场上的多头监管和效率低 下。目前我国债券市场的行业自律组织还处于探 索阶段 ，与债券市场相关的有国债协会和证券 协会。前者以国债发行的相关机构为主体， 后 者以证券机构为主体 ，工作重点分别在国债发 行和股票市场方面 ，而真正的以债券交易机构 为主体 以债券业务为重点的行业自律组织目前 在我国还不完善 。
国债的持有结构比较
从美国国债市场投资人的构成分析，到2019年 底，外国及国际机构持有美国国债比例最大，占 美国国债可流通余额的52.15%，美国货币当局和 各类养老金分别位居二、三位,占到17.6%和 6.7%。
我国国债市场, 由于外资机构参与程度较低, 投资 人构成结构主要呈现出本土化和机构化的特点。 截止 2019 年末, 商业银行类机构国债持有量最大, 占国债可流通余额的 61.92%，其次为特殊结算成 员(包括人民银行、财政部、政策性银行、交易 所、中央国债公司和中证登公司等机构)占 23.99%，保险类机构排名第三,占到6.35%。
货币工具 13.69%
图1：2005年末美国债券市场余额分布图
市政债券 8.74%
国债 16.44%
机构债 10.27%
公司债 19.84%
MBS 23.31%
市政债券 国债 MBS 公司债 机构债 货币工具 资产支持
债券种类比较
美国债券市场中，企业债券占有重要地位。截止 到2019年末，包括公司债、资产证券化产品在内 的企业直接债务融资工具占了债券市场整体规模 的60%以上；抵押支持证券和资产支持证券总额 占企业债券总额近50%；份额最大的是住房抵押 贷款支持债券（MBS）。