第二节资本成本与资本结构共74页
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财务管理资本成本和资本结构PPT课件
❖ 内容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发 行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资 信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是 指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债 券利息等。相比之下，资金占用费是筹资企业经常发生 的，而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生的，因3 此在计算资本成本时可作为筹集金额的一项扣除。
❖ 计量形式：资本成本可有多种计量形式。在比较各种筹 集方式中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存 收益成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构 决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策 时，则使用边际资本成本。
❖ 表示方法：资本成本是公司理财中的重要概念。首先， 资本成本是企业投资者（包括股东和债权人）对投入企 业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项 目（或本企业）的机会成本。因此，一般用相对数表示， 不考虑货币时间价值的话：
第七章 资本成本和资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构决策
1
第一节 资本成本
❖ 一、资本成本概述 ❖ 二、个别资本成本 ❖ 三、加权平均资本成本
2
一、资本成本概述
❖ 定义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代 价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还 是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和 使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。 由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也成 为资本成本。
K b50 5 1 0 0 % 0 0 1 0 1 5 0 % 3 % 3 6 .7% 3
❖ 若债券溢价或折价发行，为更精确的计算资本成本，应 以实际发行价格作为债券筹资额。
❖ 计量形式：资本成本可有多种计量形式。在比较各种筹 集方式中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存 收益成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构 决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策 时，则使用边际资本成本。
❖ 表示方法：资本成本是公司理财中的重要概念。首先， 资本成本是企业投资者（包括股东和债权人）对投入企 业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项 目（或本企业）的机会成本。因此，一般用相对数表示， 不考虑货币时间价值的话：
第七章 资本成本和资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构决策
1
第一节 资本成本
❖ 一、资本成本概述 ❖ 二、个别资本成本 ❖ 三、加权平均资本成本
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一、资本成本概述
❖ 定义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代 价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还 是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和 使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。 由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也成 为资本成本。
K b50 5 1 0 0 % 0 0 1 0 1 5 0 % 3 % 3 6 .7% 3
❖ 若债券溢价或折价发行，为更精确的计算资本成本，应 以实际发行价格作为债券筹资额。
财务管理 第8章 资本成本和资本结构
固定偿还期和偿还金额的债务。简单债务债权人的收益就是 债务人的成本，因此可以根据债券收益率估价模型(债券折现 模型)确定债务的成本。 债务的成本是使下式成立的Kd :
(8-2)
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第一节 资本成本
式中:Kd——债务资本的成本;
P0——债券发行价格或借款的金额，即债务的现值;
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第一节 资本成本
2.含有手续费的税前债务成本
如果取得债务时存在不可忽视的手续费，例如佣金和其他
费用等，债权人的收益率则不等于债务人的成本，债务人得
到的金额要扣除手续费。假发行费用占债务发行价格的百
分比为F，则债务成本是使下式成立的Kd:
(8-3)
如果是分次付息一次换本的债务，公式可写成
(8-4)
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第一节 资本成本
3.含有手续费的税后债务成本 由于在投资和企业估价中，需要使用税后现金流量进行折
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第一节 资本成本
2.资本成本是评价和选择投资项目的重要标准
资本成本实际上是投资者应当取得的最低报酬水平。 只有当投资项目的收益高于资本成本的情况下，才值得 为之筹措资本;反之，就应该放弃该投资机会。
3.资本成本是衡量企业资金效益的临界基准
如果一定时期的综合资本成本率高于总资产报酬率， 就说明企业资本的运用效益差，经营业绩不佳;反之， 则相反。
Pi——本金的偿还金额和时间;
Ii——债务的约定利息;
N——债务的期限，通常以年表示
求解Kd需要使用“逐步测试法”。
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(8-2)
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第一节 资本成本
式中:Kd——债务资本的成本;
P0——债券发行价格或借款的金额，即债务的现值;
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第一节 资本成本
2.含有手续费的税前债务成本
如果取得债务时存在不可忽视的手续费，例如佣金和其他
费用等，债权人的收益率则不等于债务人的成本，债务人得
到的金额要扣除手续费。假发行费用占债务发行价格的百
分比为F，则债务成本是使下式成立的Kd:
(8-3)
如果是分次付息一次换本的债务，公式可写成
(8-4)
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第一节 资本成本
3.含有手续费的税后债务成本 由于在投资和企业估价中，需要使用税后现金流量进行折
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第一节 资本成本
2.资本成本是评价和选择投资项目的重要标准
资本成本实际上是投资者应当取得的最低报酬水平。 只有当投资项目的收益高于资本成本的情况下，才值得 为之筹措资本;反之，就应该放弃该投资机会。
3.资本成本是衡量企业资金效益的临界基准
如果一定时期的综合资本成本率高于总资产报酬率， 就说明企业资本的运用效益差，经营业绩不佳;反之， 则相反。
Pi——本金的偿还金额和时间;
Ii——债务的约定利息;
N——债务的期限，通常以年表示
求解Kd需要使用“逐步测试法”。
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第二节资本成本与资本结构
2019/2/2
第七章 资本成本与资本结构
4
（二）计算资本成本
• 1、负债资本（cost of debt）
– P0 = Σ Ct/(1+kd)t + F/(1+ kd)n or – P0 = F/(1+ kd)n – ki = kd (1-T)
2019/2/2
第七章 资本成本与资本结构
5
• 2、优先股成本
第七章 资本成本与资本结构
10
加权资本成本分析－ Major Foods Corporation
2019/2/2
第七章 资本成本与资本结构
11
(一) 条件
• 1、MF食品公司筹划来年的资本预算方案，其备选 投资项目如下： 项目 A B C D E F 2019/2/2 所需金额（百万 元） 4 8 6 5 8 4 第七章 资本成本与资本结构 IRR(%) 13.8 13.5 12.5 12 11 10
1989 73 47 -20 27
1990 75 40 -15 23
1991 66 33 1 34
*内部积累现金流量=纯收入+折旧-股利
2019/2/2 第七章 资本成本与资本结构 33
À ¹ à ú ² ¿ · Ö ¿ ² à Š£ ¨Ð Ò µ £ © Õ ® Î ñ Ó ë È ¨Ò æ ± È Â Ê £ ¨1989« ¡ 1991© £ ² à ¿ Å £ ¨Ð Ò µ £ © ð Ê ½ ô ² É ¿ ó ¯ Ó Ê Í ¿ ±Ì ½ ¨Ö ½ þ ³ Æ Ê · Ä ·Ö ¯ þ ·× ° ì Ö Ô ½ ö ° ³ æ Ò µ ¯ Ñ » § © Æ Ò ·º Í » ¯ × ±Æ · ¯ Ó Ê Í ¼ Ó ¹ ¤ ð ½ Ï º Ö Ì ¸ ú ð Ê ½ ô Ö Æ Ô ì ú Ð » µ ç × µ Ó û ³ Æ µ ² ¿ ¼ þ Ç ± Ò í û ³ Æ µ Ô Ë Ê ä ½ ¿ º Õ ç Æ µ ø É è ± ¸ Á Û ã Ê ° Ù » õ Ì É ³ ¡ ã Ê Á Û Ó Ô » õ ê µ ù Ñ ¾ ± ý Ê ¨¸ £ ö £ © ¿ Á 73 149 43 82 36 30 49 66 68 139 37 55 63 83 275 254 86 243 23 15 233 Õ ñ ® Î /Õ Ê æ Ã È ¨ ® Õ ñ Î /¨ È æ Ò Ê ×± ¾ Ä µ æ × Ò Ê ¾ ± Ð ¡ Ê ³ ¼ Û µ Ö 0.48 0.34 0.59 0.4 1.03 1.1 0.97 0.56 0.93 0.94 0.71 0.68 0.84 0.83 0.78 0.62 0.73 0.46 0.46 0.2 0.83 0.5 0.75 0.76 0.76 0.85 1.31 1.41 0.64 0.57 0.69 0.6 1.09 1.15 0.57 0.4 1.27 1.54 1.57 1.05 1.2 0.86 0.8 0.84 34
资本成本与资本结构(PPT 23页)
20
5.3 资本结构决策
(1)全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元； (2)全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息 36万元。 公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所 得税率为33%。 [(S-0.6S-180-24)(1-33%)]/(10+6)= [(S-0.6S-180-24-36)(1-33%)]/10 S=750(万元) EPS=[(750-0.6*750-180-24)(1-33%)]/16
14
5.2 杠杆效应
3.联合/综合杠杆 是将经营杠杆与财务杠杆联合在一起。其效果为： 销售的任何变动都两步放大为每股收益的更大的 相对变动。 联合杠杆系数Degree of total leverage:指每股 盈余的变动率相对于销售量或销售额变动率的倍数。
DTL EPS/ EPS Q/Q
EBIT/ EBIT* EPS/ EPS Q/Q EBIT/ EBIT
Q→保本点，DOL→无穷
FC→0，DOL→1 企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位 变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆 系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件 的制约。
11
5.2 杠杆效应
2.财务杠杆Financial leverage 1）财务风险Financial risk 指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 2）财务杠杆 财务杠杆系数Degree of financial leverage : 指企业每股普通股盈余的变动率与税前息前盈余 变动率之间的倍数。
DFL EP/SEPS EBI/TEBIT
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5.2 杠杆效应
DFL EBIT EBIT I
DFL
EBIT
EBIT I PD/(1t)
5.3 资本结构决策
(1)全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元； (2)全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息 36万元。 公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所 得税率为33%。 [(S-0.6S-180-24)(1-33%)]/(10+6)= [(S-0.6S-180-24-36)(1-33%)]/10 S=750(万元) EPS=[(750-0.6*750-180-24)(1-33%)]/16
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5.2 杠杆效应
3.联合/综合杠杆 是将经营杠杆与财务杠杆联合在一起。其效果为： 销售的任何变动都两步放大为每股收益的更大的 相对变动。 联合杠杆系数Degree of total leverage:指每股 盈余的变动率相对于销售量或销售额变动率的倍数。
DTL EPS/ EPS Q/Q
EBIT/ EBIT* EPS/ EPS Q/Q EBIT/ EBIT
Q→保本点，DOL→无穷
FC→0，DOL→1 企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位 变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆 系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件 的制约。
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5.2 杠杆效应
2.财务杠杆Financial leverage 1）财务风险Financial risk 指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 2）财务杠杆 财务杠杆系数Degree of financial leverage : 指企业每股普通股盈余的变动率与税前息前盈余 变动率之间的倍数。
DFL EP/SEPS EBI/TEBIT
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5.2 杠杆效应
DFL EBIT EBIT I
DFL
EBIT
EBIT I PD/(1t)
财务管理资本成本和资本结构课件
财务管理资本成本和资本结构课件
v 债务成本（二）债券成本:发行债券的成本主要 指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期 借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计 算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计 算成本时省略。按照一次还本、分期付息的方式， 债券资本成本的计算公式为：
财务管理资本成本和资本结构课件
财务管理资本成本和资本结构课件
三、加权平均资本成本
v 由于受多种因素的制约，企业不可能只是用某种单一的 筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进 行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本， 即加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种 资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加 权平均确定的。
❖ 债务成本（一）长期借款成本 ❖ 长期借款的资金占用费是利息，税后支付；资金筹集费
时银行手续费，但通常很低，可以忽略不计。如果不考 虑货币时间价值，借款成本公式为：
财务管理资本成本和资00万元，年利率为 8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用 率为0.5%，企业所得税率为33%。该项长期借 款的资本成本为：
v 沿用例8-6，若企业新发行普通股，筹资费用率 为股票市价的10%，则新发行普通股的成本为：
财务管理资本成本和资本结构课件
留存收益临界点
v 留存收益临界点代表公司在必须发行新股之前所能 筹集的资金量，超过者一点，就必须发行新股。其 计算如下： 留存收益临界点=留存收益的增加/普通股所占 的比例 【例】某公司预期2009年新增留存收益为5000万 元。其资本结构包括45%的债务、5%的优先股和 50%的普通股。该企业资本预算超过多少时，需要 发行股票筹资? 留存收益临界点＝5000÷50%＝10000（万元） 假设该企业的资本预算恰好要求筹集10000万元， 那么其中0.45×10000=4500（万元）可通过债务形 式筹集，0.05×10000=500（万元）通过优先股形 式筹集，0.5×100000=5000（万元）通过留存收益 形式筹集。资本预算超过10000万元的临界点时，公 司才要发行普通股筹资。
v 债务成本（二）债券成本:发行债券的成本主要 指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期 借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计 算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计 算成本时省略。按照一次还本、分期付息的方式， 债券资本成本的计算公式为：
财务管理资本成本和资本结构课件
财务管理资本成本和资本结构课件
三、加权平均资本成本
v 由于受多种因素的制约，企业不可能只是用某种单一的 筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进 行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本， 即加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种 资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加 权平均确定的。
❖ 债务成本（一）长期借款成本 ❖ 长期借款的资金占用费是利息，税后支付；资金筹集费
时银行手续费，但通常很低，可以忽略不计。如果不考 虑货币时间价值，借款成本公式为：
财务管理资本成本和资00万元，年利率为 8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用 率为0.5%，企业所得税率为33%。该项长期借 款的资本成本为：
v 沿用例8-6，若企业新发行普通股，筹资费用率 为股票市价的10%，则新发行普通股的成本为：
财务管理资本成本和资本结构课件
留存收益临界点
v 留存收益临界点代表公司在必须发行新股之前所能 筹集的资金量，超过者一点，就必须发行新股。其 计算如下： 留存收益临界点=留存收益的增加/普通股所占 的比例 【例】某公司预期2009年新增留存收益为5000万 元。其资本结构包括45%的债务、5%的优先股和 50%的普通股。该企业资本预算超过多少时，需要 发行股票筹资? 留存收益临界点＝5000÷50%＝10000（万元） 假设该企业的资本预算恰好要求筹集10000万元， 那么其中0.45×10000=4500（万元）可通过债务形 式筹集，0.05×10000=500（万元）通过优先股形 式筹集，0.5×100000=5000（万元）通过留存收益 形式筹集。资本预算超过10000万元的临界点时，公 司才要发行普通股筹资。
第四章2资本成本与资本结构课件
19
4、计算边际资本成本：
将各筹资总额突破点划分为若干组，分别 计算各组中的加权平均资本成本，即各筹资范 围的边际资本成本。 当所筹集的资本用于某投资项目时，只有当 投资项目的内含报酬率高于相应的边际资本成 本时，该项目才可取； 若内含报酬率虽然高于目前（没有追加筹资 前）的资本成本，但低于为其筹资所需的边际 资本成本，则该项目不可取。 例
权平均资本成本。 （1）Kl = 8.93% *（1-40%）= 5.36% （2）Kb = [（1*8%）（1-40%）] / [0.85*（1-4%）] = 5.88% （3）KS1 = 0.35 *（1+7%）/ 5.5 + 7% = 13.81%（股利增长模型）
KS2 = 5.5% + 1.1*（13.5% - 5.5%）= 14.3%（CAPM模型） KS = （KS1 + KS2）/2 = 14.06% 即：普通股和留存收益成本为14.06%
其中：Kl：所得税后的长期借款资本成本
含义：资本成本是使借款的现金流入等于其现金 流出现值的贴现率。
6
2、债券资本成本
没有考虑货币时间价值的公式
Kb＝
Ib（1－T） B（1－f）
B：债券筹资额 （实际发行价格，不一定是债 券面值）
7
考虑货币时间价值的公式：
B（1－f）＝ ∑ Ib /（1＋K）t ＋ P /（1＋K）n Kb ＝ K（1－T） 或：
DFL＝
EPS / EPS EBIT / EBIT
＝ Q（P－V）－F Q（P－V）－F－I
＝
S－VC－F S－VC－F－I
＝
EBIT EBIT－I
32
对全部为权益融资的企业而言，负债的 增加将使企业丧失偿债能力的概率增加。 当财务杠杆系数增加时，负债也使每股 收益变动性增加。
4、计算边际资本成本：
将各筹资总额突破点划分为若干组，分别 计算各组中的加权平均资本成本，即各筹资范 围的边际资本成本。 当所筹集的资本用于某投资项目时，只有当 投资项目的内含报酬率高于相应的边际资本成 本时，该项目才可取； 若内含报酬率虽然高于目前（没有追加筹资 前）的资本成本，但低于为其筹资所需的边际 资本成本，则该项目不可取。 例
权平均资本成本。 （1）Kl = 8.93% *（1-40%）= 5.36% （2）Kb = [（1*8%）（1-40%）] / [0.85*（1-4%）] = 5.88% （3）KS1 = 0.35 *（1+7%）/ 5.5 + 7% = 13.81%（股利增长模型）
KS2 = 5.5% + 1.1*（13.5% - 5.5%）= 14.3%（CAPM模型） KS = （KS1 + KS2）/2 = 14.06% 即：普通股和留存收益成本为14.06%
其中：Kl：所得税后的长期借款资本成本
含义：资本成本是使借款的现金流入等于其现金 流出现值的贴现率。
6
2、债券资本成本
没有考虑货币时间价值的公式
Kb＝
Ib（1－T） B（1－f）
B：债券筹资额 （实际发行价格，不一定是债 券面值）
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考虑货币时间价值的公式：
B（1－f）＝ ∑ Ib /（1＋K）t ＋ P /（1＋K）n Kb ＝ K（1－T） 或：
DFL＝
EPS / EPS EBIT / EBIT
＝ Q（P－V）－F Q（P－V）－F－I
＝
S－VC－F S－VC－F－I
＝
EBIT EBIT－I
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对全部为权益融资的企业而言，负债的 增加将使企业丧失偿债能力的概率增加。 当财务杠杆系数增加时，负债也使每股 收益变动性增加。
资本成本与资本结构PPT课件
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• 某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年发放股利2元，则若企业新发行普通股，筹资 费用率为股票市价的10%，则新发行的普通股的成本为多少？
<date/time>
<footer>
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（2）普通股成本计算 ——资本资产定价法
<date/time>
<footer>
第15页/共77页
2、普通股成本
• 普通股成本的计算有多种不同方法，其主要方法为 • （1）估价法（The Valuating Approach）计算公式：
n
普通股价格＝ 股利现值＋股票出售收入的现值 t 1
PC
n i 1
Di (1 KC )i
Pn (1 KC )n
<date/time>
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第34页/共77页
四、边际资本成本
• 资本的边际成本可以是一种融资方式的成本，也可以是多种融资方式组合的加权平均资本成本。 • 资本的边际成本的计算公式与综合资本成本的计算公式相同。
<date/time>
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第35页/共77页
四、边际资本成本
融资方式
<date/time>
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第11页/共77页
2、商业信用成本
❖ 放弃现金折扣的商业信用的资本成本可按下列公式计算：
商业信用＝ CD 资本成本 1 CD
360100% N
❖ 式中： ❖ CD——现金折扣的百分比 ❖ N——放弃现金折扣延期付款天数
资本成本与资本结构概述ppt72页
要求：计算两方案的加权平均资金成本。
26
解：K b
I (1 T ) BO (1 f )
12%(1 33%) 1 3%
8.29%
K L i(1 T ) 10% (1 33%) 6.7%
KS
15% 1 4%
2% 17.6%
KW1
6.7% 1000 5000
8.29% 1000 5000
31
资金种类 目标资本结构
长期借款
15％
长期债券
25％
普通股
60％
新筹资额 4.5万元以内 4.5～9万元 9万元以上 20万元以内 20～40万元 40万元以上 30万元以内 30～60万元 60万元以上
资本成本 3％ 5％ 7％ 10％ 11％ 12％ 13％ 14％ 15％
32
（1）计算筹资突破点
其次，计算税后资本成本 Kb＝K(1-T)＝12.96％×(1-33%)＝8.68％
17
补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行 价格作为现金流入，计算债券的资本成本。
接上例，某公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税 率为33％，该证券的成本为多少？
11
2、债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。 对于一次还本、分期付息债券成本计算公式为：
Kb
Ib (1 T ) B(1 Fb )
或
Kb
Rb (1 T ) 1 Fb
Kb——债券资本成本 T ——所得税率
Ib——债券的年利息 B——债券筹资额
0.5%)
5 t 1
200 11% (1 K )t
26
解：K b
I (1 T ) BO (1 f )
12%(1 33%) 1 3%
8.29%
K L i(1 T ) 10% (1 33%) 6.7%
KS
15% 1 4%
2% 17.6%
KW1
6.7% 1000 5000
8.29% 1000 5000
31
资金种类 目标资本结构
长期借款
15％
长期债券
25％
普通股
60％
新筹资额 4.5万元以内 4.5～9万元 9万元以上 20万元以内 20～40万元 40万元以上 30万元以内 30～60万元 60万元以上
资本成本 3％ 5％ 7％ 10％ 11％ 12％ 13％ 14％ 15％
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（1）计算筹资突破点
其次，计算税后资本成本 Kb＝K(1-T)＝12.96％×(1-33%)＝8.68％
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补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行 价格作为现金流入，计算债券的资本成本。
接上例，某公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税 率为33％，该证券的成本为多少？
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2、债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。 对于一次还本、分期付息债券成本计算公式为：
Kb
Ib (1 T ) B(1 Fb )
或
Kb
Rb (1 T ) 1 Fb
Kb——债券资本成本 T ——所得税率
Ib——债券的年利息 B——债券筹资额
0.5%)
5 t 1
200 11% (1 K )t
财务管理课件：资本成本和资本结构
第一节 资本成本
【例9】飞龙公司共有资本1000万元，其中债券200 万元，融资租赁100万元，普通股400万元，留存收益 300万元，各种资本的成本分别为：债券资本成本为6 ％，融资租赁资本成本为12％，普通股资本成本为 15.5％，留存收益资本成本为15％。要求根据以上资 料，计算该企业加权平均的) 100% 8.02% 1 0.2%
第一节 资本成本
【例1】某公司向银行借款200万元，年利率10％，5 年到期，每年末支付利息一次，到期一次还本，筹资 费用率为0.2%，企业所得税税率为20％。要求根据以 上资料计算企业借款的资本成本。
– 解：(2) 按折现模式计算资本成本 ：
– 2.银行借款资本成本的计算
在不考虑货币时间价值的情况下，到期一次还本，每年 分次付息偿还方式的长期借款的成本可按下式计算：
K I (1 T ) 100 % L(1 F )
式中： K为长期借款资本成本；
I为长期借款年利息；
T为所得税税率； L为长期借款筹资额； F为长期借款筹资费用率。
第一节 资本成本
第二节 杠杆原理
一、杠杆原理概述
– 了解财务管理中的杠杆原理，需要了解成本按习性 分类和杠杆原理涉及的概念。
– 1.成本按习性分类
成本习性，又称为成本性态，是指成本的变动与业务量 之间的存在依存关系。成本按习性可划分为固定成本、 变动成本和混合成本三类。
– 2.总成本习性模型
总成本习性模型可以表示为： y＝a＋bx
100 %
年资金占用费 筹资总额 （1 筹资费用率）100 %
第一节 资本成本
二、个别资本成本的计算
– 1.个别资本成本计算的基本模式
（2）折现模式 对于金额大、时间超过一年的长期资本，更为准确一些的资本
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第七章 资本成本与资本结构
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• 7、再按目标资本结构对新增规模 进行划分：
D＝750×40％＝300万
Ec ＝750×50％＝375万 Ep ＝750×10％＝75万
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第七章 资本成本与资本结构
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• 8、计算新增规模的投资机会成本
–由于新增权益375万可用内部筹资解决， 所以其资本成本不变；而新增负债300万 导致其投资机会成本上升，所以
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• 财务结构
• －涉及所有流动负债、长期负债、 优先股、普通股的筹资结构。
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第七章 资本成本与资本结构
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• 最优资本结构
• －涉及债务、优先股、普通股权益的 一种最佳结合，可使资本成本最低。 所以又可称：最低资本成本结构。
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第七章 资本成本与资本结构
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• 3、权益成本
–又可分为内部积累筹资和外部发行股票筹资成 本。
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第七章 资本成本与资本结构
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–（1）内部权益成本
–股利定价模型方法
•
P0 = D1 / (ke-g)
•
Ke = D1/P0 + g
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第七章 资本成本与资本结构
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第七章 资本成本与资本结构
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• 3、该公司
– 当增加负债500万时，其税前投资机会成 本为9％；
–当增加负债大于500万，小于1000万时， 为10％；
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• 4、该公司边际所得税率为40％；
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• 10、项目最后选择为
–A、B、C、D，项目总投资为2300万。
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二、 融资结构
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（一）融资结构的几个概念
• 资本结构
–涉及持久性的短期债务、长期债务、优 先股、普通股的筹资结构。
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• 5、该公司预期余留利润可增加1000万； 当前股利为2元/股，当前股价为25元/ 股；新股上市后，股价预计为24元/股；
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• 6、该公司根据以往资料，收益增长率 为7％，预计未来不变，股利分配比例 也不变。
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• 3、普通股的资本成本
– （1）通过内部筹资
Ke ＝ D0（1＋g）/P0 ＋ g ＝2×（1＋7％）/25 ＋ 7%
＝15.6％
– （2）通过外部筹资(增发新股)
–
Ke’= 2×（1＋7％）/24 ＋7％
＝15.9％
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–Ka＝0.5×15.6％＋0.4×5.4％＋0.1×10％ – ＝10.96％
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• 6、若按余留利润1000万来计算筹资规 模，不改变目标资本结构，则总规模 最大为
– X ＝ 1000/0.5 ＝ 2000万
– 影响总投资机会成本变动的规模为
–
Xn ＝ 2000 － 1250 ＝ 750万
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• 一 融资成本 • 二 融资结构
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第七章 资本成本与资本结构
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一、 融资成本
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（一） 加权资本成本
• ka = (E/(E+B+P))ke + (B/(E+B+P))kd (1-T) + (P/(E+B+P))kp
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（二）计算资本成本
• 1、负债资本（cost of debt）
– P0 = ΣCt/ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ1+kd)t + F/(1+ kd)n or
– P0 = F/(1+ kd)n – ki = kd (1-T)
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• 2、优先股成本
–kp = Dp/Pnet –Pnet －减去发行费用后的价格
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(一) 条件
• 1、MF食品公司筹划来年的资本预算方案，其备选 投资项目如下：
项目
A B C D E F 10.05.2020
所需金额（百万 IRR(%) 元）
4
13.8
8
13.5
6
12.5
5
12
8
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4第七章 资本成本与资本结构
10
11
• 2、公司目前的资本结构为D－40％，E －60％，符合其目标结构；
Ka ＝0.5×15.6％＋0.4×6％＋0.1×10％ ＝11.2％
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• 9、若再想增加筹资规模，则新增权益只有 通过外部筹资方式解决，因而其资本成本 也要上升，所以进一步筹资的资本成本为
Ka ＝0.5×15.9％＋0.4×6％＋0.1×10％ ＝ 11.35％
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–CAPM模型
•
ke = rf + βj (rm – rf )
–若公司股票无股利支付，则可
考虑以下模型
• P0 ＝ Pt / (1+ke)t
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–（2）外部权益成本
• ke = D1/Pnet + g
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加权资本成本分析－ Major Foods Corporation
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• 4、根据公司的目标资本结构D－40％， 则若以负债500万为界，筹资总额为
X＝500/0.4 ＝1250万
Ec＝1250×50％＝625万 Ep＝1250×10％＝125万
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• 5、按1250万的筹资规模计算投资机会成本：
–根据目标资本结构D－40％、E－60％（其中优 先股10％，普通股50％），则有
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(二) 求解
• 1、负债增加的税后投资机会成本：
–Kd = kd (1-T) –当筹资500万时：Kd ＝9％（1－40％）
＝5.4％
–当筹资大于500万时：
–
Kd ＝10％（1－40％）
＝6％
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• 2、优先股的资本成本
–
Kp = 10% (假定)