第二节资本成本与资本结构共74页

16
(二) 求解
• 1、负债增加的税后投资机会成本：
–Kd = kd (1-T) –当筹资500万时：Kd ＝9％（1－40％）
＝5.4％
–当筹资大于500万时：
–
Kd ＝10％（1－40％）
＝6％
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
17
• 2、优先股的资本成本
–
Kp = 10% (假定)
7
–CAPM模型
•
ke = rf + βj (rm – rf )
–若公司股票无股利支付，则可
考虑以下模型
• P0 ＝ Pt / (1+ke)t
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
8
–（2）外部权益成本
• ke = D1/Pnet + g
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
9
加权资本成本分析－ Major Foods Corporation
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
10
(一) 条件
• 1、MF食品公司筹划来年的资本预算方案，其备选 投资项目如下：
项目
A B C D E F 10.05.2020
所需金额（百万 IRR(%) 元）
4
13.8
Baidu Nhomakorabea
8
13.5
6
12.5
5
12
8
11
4第七章 资本成本与资本结构
10
11
• 2、公司目前的资本结构为D－40％，E －60％，符合其目标结构；
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
22
• 7、再按目标资本结构对新增规模 进行划分：
D＝750×40％＝300万
Ec ＝750×50％＝375万 Ep ＝750×10％＝75万
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
23
• 8、计算新增规模的投资机会成本
–由于新增权益375万可用内部筹资解决， 所以其资本成本不变；而新增负债300万 导致其投资机会成本上升，所以
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
12
• 3、该公司
– 当增加负债500万时，其税前投资机会成 本为9％；
–当增加负债大于500万，小于1000万时， 为10％；
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
13
• 4、该公司边际所得税率为40％；
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
–Ka＝0.5×15.6％＋0.4×5.4％＋0.1×10％ – ＝10.96％
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
21
• 6、若按余留利润1000万来计算筹资规 模，不改变目标资本结构，则总规模 最大为
– X ＝ 1000/0.5 ＝ 2000万
– 影响总投资机会成本变动的规模为
–
Xn ＝ 2000 － 1250 ＝ 750万
第七章 资本成本与资本结构
3
（二）计算资本成本
• 1、负债资本（cost of debt）
– P0 = ΣCt/(1+kd)t + F/(1+ kd)n or
– P0 = F/(1+ kd)n – ki = kd (1-T)
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
4
• 2、优先股成本
–kp = Dp/Pnet –Pnet －减去发行费用后的价格
目录
• 一 融资成本 • 二 融资结构
返回
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
1
一、 融资成本
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
2
（一） 加权资本成本
• ka = (E/(E+B+P))ke + (B/(E+B+P))kd (1-T) + (P/(E+B+P))kp
10.05.2020
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
28
• 财务结构
• －涉及所有流动负债、长期负债、 优先股、普通股的筹资结构。
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
29
• 最优资本结构
• －涉及债务、优先股、普通股权益的 一种最佳结合，可使资本成本最低。 所以又可称：最低资本成本结构。
10.05.2020
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
18
• 3、普通股的资本成本
– （1）通过内部筹资
Ke ＝ D0（1＋g）/P0 ＋ g ＝2×（1＋7％）/25 ＋ 7%
＝15.6％
– （2）通过外部筹资(增发新股)
–
Ke’= 2×（1＋7％）/24 ＋7％
＝15.9％
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
14
• 5、该公司预期余留利润可增加1000万； 当前股利为2元/股，当前股价为25元/ 股；新股上市后，股价预计为24元/股；
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
15
• 6、该公司根据以往资料，收益增长率 为7％，预计未来不变，股利分配比例 也不变。
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
5
• 3、权益成本
–又可分为内部积累筹资和外部发行股票筹资成 本。
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
6
–（1）内部权益成本
–股利定价模型方法
•
P0 = D1 / (ke-g)
•
Ke = D1/P0 + g
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
19
• 4、根据公司的目标资本结构D－40％， 则若以负债500万为界，筹资总额为
X＝500/0.4 ＝1250万
Ec＝1250×50％＝625万 Ep＝1250×10％＝125万
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
20
• 5、按1250万的筹资规模计算投资机会成本：
–根据目标资本结构D－40％、E－60％（其中优 先股10％，普通股50％），则有
Ka ＝0.5×15.6％＋0.4×6％＋0.1×10％ ＝11.2％
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
24
• 9、若再想增加筹资规模，则新增权益只有 通过外部筹资方式解决，因而其资本成本 也要上升，所以进一步筹资的资本成本为
Ka ＝0.5×15.9％＋0.4×6％＋0.1×10％ ＝ 11.35％
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
25
• 10、项目最后选择为
–A、B、C、D，项目总投资为2300万。
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
26
二、 融资结构
10.05.2020
第七章 资本成本与资本结构
27
（一）融资结构的几个概念
• 资本结构
–涉及持久性的短期债务、长期债务、优 先股、普通股的筹资结构。