股权融资与债权融资的比较分析

目录

内容提要

引言 (1)

第一章融资结构理论概述 (3)

一、早期融资结构理论 (3)

二、现代资本结构理论 (5)

三、新资本结构理论 (10)

第二章中外企业的融资方式及演变 (17)

一、中国企业的融资方式 (17)

二、国际上两种典型的融资模式 (19)

三、融资方式的演变 (20)

第三章部分行业融资方式实证分析 (23)

一、样本 (23)

二、建模思路 (24)

三、变量 (26)

四、方法 (28)

五、结论 (29)

第四章上市公司的融资结构及公司治理结构分析 (34)

一、我国上市公司的股权融资偏好 (34)

二、中国上市公司的股权结构和公司治理结构 (39)

结论 (45)

附录 (46)

附表 (47)

主要参考文献 (54)

论文摘要（中文）

论文摘要（英文）

引言

一、选题背景

中国既是一个发展中国家，又是一个转型国家，同时面临着经济发展和体制转轨的任务，而在市场经济中，无论是投入的增加还是效率的提高，都需要由资金来推动，投资是经济增长的第一的和持续的推动力。

资金是一种重要的经济资源，它的流向具有引导和配置其他资源的作用。如果能将有限的资金资源配置于产出效率高或最有助于经济发展的企业和部门，就能够实现整个社会资源的优化配置和经济效率的提高。而不同的融资方式，其功能、运行机制和产生的经济绩效不同，对企业治理结构的影响和对融资者的约束机制也不同。我国目前仍是一个资金短缺的国家，究其原因，一方面，是资金利用效率不高；另一方面，是融资渠道不通、融资方式有限。正因为如此，我们认为有必要认真研究和思考西方融资理论，并以之为鉴，选择适合中国现实国情和未来发展的融资模式。

二、指导意义

被现代企业使用较多的融资方式主要有内源融资、股权融资和债权融资。西方学者的融资结构理论在美国等市场经济发达国家基本上得到了验证。中国现在正处于向市场经济过渡的转型期，西方融资结构理论对我国企业是否依然有效？由融资方式所决定的公司治理结构对我国企业发展有何影响？本文对中国的部分上市公司进行了实证分析，并试图从这两方面得出一些富有建设性的结论，使我们能够正确地运用西方融资理论并结合我国特点选择适合中国企业的融资方式和公司治理结构。　

三、研究方法

㈠定性分析与定量分析相结合

在系统地分析比较西方融资理论后，得出我们的理论假说，然后通过选择经济变量和建立数学模型，采用回归方法进行检验，并得出相应的结论。

㈡对比分析

在对英美、日德两种不同融资模式及公司治理结构的介绍中，在对股权融资与债权融资的比较中，我们使用了横向的对比分析方法。

㈢逻辑分析

使用逻辑分析的方法来探究我国上市公司股权融资偏好的原因。

四、结构安排

全文分为四章。各章主要内容为：

第一章“融资结构理论概述”。介绍西方融资理论的发展及主要观点。

第二章“中外企业的融资方式及演变”。首先介绍中国企业在不同时期的融资特点，接着介绍了世界上两种典型的融资模式及近年来西方企业融资的特点。

第三章“部分行业融资方式实证分析”。选取五个行业71家上市公司作为样本，以总资产负债比，股利分配比率，董事、监事持股比例，公司资产的对数和未流通国有股及法人股比例作为公司每股收益和净资产收益率的解释变量，进行了多元回归分析，通过实证结果得出结论。

第四章“上市公司的融资结构及公司治理结构分析”。分析了我国上市公司偏好股权融资的原因及公司治理结构现状和问题所在。　

第一章融资结构理论概述

一、早期融资结构理论

融资结构理论的研究始于20世纪50年代中期。1952年，美国经济学家大卫・杜兰特（David Durand）把传统融资结构理论划分为三种类型，即：净收入理论、营业净收入理论和传统理论。

㈠　净收入理论　（Ｎｅｔ　Ｉｎｃｏｍｅ　Ｔｈｅｏｒｙ）　

净收入理论以两个假设为前提：投资者以固定的收益率K s计量企业的净收益；企业能以固定的利率K d取得所需的全部资金。

该理论认为，当财务杠杆提高时，会因融资结构中成本较低的负债所占的比例增加，而使加权平均资本成本降低，从而提高企业的市场价值。因此，企业增加负债，提高财务杠杆度，可增加企业的总价值。当债务资本为100％时，企业价值最大。

资本企业

成本价值

负债

100％比率 100％比率K s—权益资本成本 Ｖ—企业市场价值　

K d—债务资本成本　

K a—加权平均资本成本