第二章 完全资本市场与有效市场PPT课件
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《资本市场》课件
常见指数
常见的股票市场指数包括道琼斯工业 平均指数、纳斯达克综合指数、上证 综指等。
指数编制方法
指数的编制方法主要有加权平均法和 几何平均法两种。
指数的作用
股票市场指数可以帮助投资者了解市 场整体走势，作为投资决策的参考依 据。
03
债券市场
债券市场概述
01
债券市场定义
债券市场是发行和交易债券的场 所，是金融市场的重要组成部分 。
金融期货
以金融产品为标的物的期货合约，如债券、外汇、股指等 。金融期货价格受利率、汇率、通货膨胀等多种因素影响 。
期权期货
以期权为标的物的期货合约，如股票期权、外汇期权等。 期权期货价格受标的物价格、行权价格、波动率等多种因 素影响。
期货的交易方式
套期保值交易
通过在期货市场和现货市场进行相反的操作 ，以规避价格风险和实现套期保值。
04
股票的交易方式
现货交易
买卖双方直接进行实物交割，一手交钱一手 交货。
衍生品交易
基于基础资产价格变动的金融合约交易。
期货交易
买卖双方约定在未来某一时间进行交割。
融资融券交易
投资者通过向证券公司或银行融资融券来进 行买卖交易。
股票市场指数
指数定义
股票市场指数是由一组股票按照一定 权重编制而成的，反映股票市场整体 走势的指标。
资本市场的分类
根据交易期限的不同，资本市场可以分为长期资本市场和短期资本市场。长期资本市场 主要涉及长期债券和股票交易，而短期资本市场则以短期债券和票据交易为主。
资本市场的功能
融资功能
投资功能
资本市场为企业和个人提供了筹集资金的 重要渠道，帮助企业和个人实现资金的有 效配置。
资本市场的挣钱之道PPT课件
其他投资工具包括房地产、艺术品、 珠宝等实物资产，以及互联网金融产 品等。
这些投资工具具有各自的特点和风险 ，投资者需要了解其属性和市场行情 ，谨慎选择适合自己的投资工具。
其他投资工具
其他投资工具包括房地产、艺术品、 珠宝等实物资产，以及互联网金融产 品等。
这些投资工具具有各自的特点和风险 ，投资者需要了解其属性和市场行情 ，谨慎选择适合自己的投资工具。
投资者类型多样，包括个人投资者、机构投资者和外国投资者等，他们的投资目的和风险偏好各不相同。
投资者在资本市场中发挥着重要的作用，他们的参与推动了资本的流动和配置，促进了经济的发展。
投资者
投资者是资本市场的主要参与者之一，他们通过购买股票、债券、基金等金融产品，将资金投入市场， 以获取投资回报。
投资者类型多样，包括个人投资者、机构投资者和外国投资者等，他们的投资目的和风险偏好各不相同。
资本市场的历史与发展
历史回顾
从最早的股票交易所到现代的多层次 资本市场，资本市场经历了漫长的发 展历程。
发展趋势
随着科技的发展和金融创新的涌现， 资本市场将朝着更加多元化、国际化 和规范化的方向发展。
02 资本市场的主要参与者
02 资本市场的主要参与者
投资者
投资者是资本市场的主要参与者之一，他们通过购买股票、债券、基金等金融产品，将资金投入市场， 以获取投资回报。
股票投资
股票投资是指投资者购买上市 公司股票的行为，通过股票价 格的上涨和股息的获得来获取 收益。
股票投资需要关注市场走势、 公司基本面、行业前景等因素， 以选择具有潜力的投资标的。
股票投资的风险相对较高，投 资者需要具备一定的风险承受 能力和投资经验。
股票投资
股票投资是指投资者购买上市 公司股票的行为，通过股票价 格的上涨和股息的获得来获取 收益。
这些投资工具具有各自的特点和风险 ，投资者需要了解其属性和市场行情 ，谨慎选择适合自己的投资工具。
其他投资工具
其他投资工具包括房地产、艺术品、 珠宝等实物资产，以及互联网金融产 品等。
这些投资工具具有各自的特点和风险 ，投资者需要了解其属性和市场行情 ，谨慎选择适合自己的投资工具。
投资者类型多样，包括个人投资者、机构投资者和外国投资者等，他们的投资目的和风险偏好各不相同。
投资者在资本市场中发挥着重要的作用，他们的参与推动了资本的流动和配置，促进了经济的发展。
投资者
投资者是资本市场的主要参与者之一，他们通过购买股票、债券、基金等金融产品，将资金投入市场， 以获取投资回报。
投资者类型多样，包括个人投资者、机构投资者和外国投资者等，他们的投资目的和风险偏好各不相同。
资本市场的历史与发展
历史回顾
从最早的股票交易所到现代的多层次 资本市场，资本市场经历了漫长的发 展历程。
发展趋势
随着科技的发展和金融创新的涌现， 资本市场将朝着更加多元化、国际化 和规范化的方向发展。
02 资本市场的主要参与者
02 资本市场的主要参与者
投资者
投资者是资本市场的主要参与者之一，他们通过购买股票、债券、基金等金融产品，将资金投入市场， 以获取投资回报。
股票投资
股票投资是指投资者购买上市 公司股票的行为，通过股票价 格的上涨和股息的获得来获取 收益。
股票投资需要关注市场走势、 公司基本面、行业前景等因素， 以选择具有潜力的投资标的。
股票投资的风险相对较高，投 资者需要具备一定的风险承受 能力和投资经验。
股票投资
股票投资是指投资者购买上市 公司股票的行为，通过股票价 格的上涨和股息的获得来获取 收益。
第二章有效市场假说及其缺陷PPT课件
*
*
有效市场假说下的套利均衡
套利定价理论(APT)的基本思路是通过构造套利定价模型，给出在一定风险下满足无套利条件的资产收益率(定价)，在这一收益率下，投资者仅能得到无风险利率决定的收益，而不能得到额外利润。当某种风险证券组的期望收益率与定价不符时，便产生了套利机会。 它的基本假设是： （1）卖空不受限制 （2）无交易成本 （3）有足够多的证券可利用
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（EugeneFama）于1970年深化并提出的。表示若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。
布莱克（Black），舒尔斯（Scholes）和默顿（Merton）提出期权定价理论（Option Pricing Theory, OPT）
标准金融学的起源与发展
*
*
马路上是否有100元钱可以捡？
一个学生和他的金融教授一起散步，两人同时发现地上有100元钱。当这名学生弯腰去捡这100元钱时，教授摇摇头，微笑着对学生说：“别费心了，如果那真是100元钱，别人早就捡走了。
*
*
皇家荷兰和壳牌公司股票价格
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*
2.3.2
LOREM IPSUM DOLOR
股票收益的可预测性
股市收益的可预测性不仅可以作为市场有效性的外在表现，同时作为市场的一个显性特征，其本身的相关研究也日益受到学界的关注。通过研究表明，国内外市场效率与股市可预测性收益都随时间变化而变化，且受到市场动态环境变化的影响。 实证中运用随机游走检验来判断市场有效性，市场有效性越强，股市收益越趋近随机游走，可预测性就越差；反之，市场有效性越弱或者市场无效，收益的可预测性则越强。 尽管大多数金融学者相信市场是弱式有效的，股票收益是不可预测的（Doran et al.，2010），然而，行为金融学派认为非理性但是可预测的投资者行为存在过度反应和过度自信的反应（De Bondt and Thaler，1985；Barber and Ordean，2001）和动量效应（Jegadeesh and Titman，1993）。
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有效市场假说下的套利均衡
套利定价理论(APT)的基本思路是通过构造套利定价模型，给出在一定风险下满足无套利条件的资产收益率(定价)，在这一收益率下，投资者仅能得到无风险利率决定的收益，而不能得到额外利润。当某种风险证券组的期望收益率与定价不符时，便产生了套利机会。 它的基本假设是： （1）卖空不受限制 （2）无交易成本 （3）有足够多的证券可利用
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（EugeneFama）于1970年深化并提出的。表示若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。
布莱克（Black），舒尔斯（Scholes）和默顿（Merton）提出期权定价理论（Option Pricing Theory, OPT）
标准金融学的起源与发展
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马路上是否有100元钱可以捡？
一个学生和他的金融教授一起散步，两人同时发现地上有100元钱。当这名学生弯腰去捡这100元钱时，教授摇摇头，微笑着对学生说：“别费心了，如果那真是100元钱，别人早就捡走了。
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皇家荷兰和壳牌公司股票价格
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2.3.2
LOREM IPSUM DOLOR
股票收益的可预测性
股市收益的可预测性不仅可以作为市场有效性的外在表现，同时作为市场的一个显性特征，其本身的相关研究也日益受到学界的关注。通过研究表明，国内外市场效率与股市可预测性收益都随时间变化而变化，且受到市场动态环境变化的影响。 实证中运用随机游走检验来判断市场有效性，市场有效性越强，股市收益越趋近随机游走，可预测性就越差；反之，市场有效性越弱或者市场无效，收益的可预测性则越强。 尽管大多数金融学者相信市场是弱式有效的，股票收益是不可预测的（Doran et al.，2010），然而，行为金融学派认为非理性但是可预测的投资者行为存在过度反应和过度自信的反应（De Bondt and Thaler，1985；Barber and Ordean，2001）和动量效应（Jegadeesh and Titman，1993）。
完全竞争与市场有效(ppt 44页)
分析工具
基数效用论 效用可计量
边际效用
序数效用论 效用可比较 无差异曲线
一、基数效用论：边际效用分析
1、总效用与边际效用
总效用（TU）是指消费者在一定时间 内从一定数量的商品的消费中所得到的效用
量的总和（总满足程度）。 TU=（Q）
边际效用（MU）是指消费者在一定时
间内增加 1 单位商品的消费所得到的效用量
2.利益极大化
(1)个人是效用极大化的追求者
(2)厂商是利润极大化的追求者
接上页
二、完全竞争市场假定 不存在任何垄断因素(市场上有大量的买者和卖者) 产品同质 所有资源具有完全的流动性 不存在任何外部性 不涉及公共产品问题 市场信息完全 符合以上假定条件的市场被称为完全竞争市场
（2）在同一平面上，可以有无数条无差异 曲线，代表不同的效用水平；
（3）任意两条无差异曲线不能相交；
（4）无差异曲线凸向原点。
2、商品的边际替代率
商品的边际替代率的含义（MRS） 在维持效用水平或满足程度不变的前提
下，消费者增加1单位的某种商品的消费时， 所需要放弃的另一种商品的消费数量，被称 为商品的边际替代率。
商品替代率的含义 QY
IC
Δ QY Δ QX
U = f（QX，QY）=U0
Δ QX
O
QX
3、消费者预算线
消费可能线也叫家庭预算线，或者等支出 线。
它是一条表明在消费者收入、商品价格既 定的条件下，消费者所能购买到的两种商品数 量最大组合的线。
Y商品 （衣服）
B
0
A
X商品（食品）
QY I / PY
吉芬物品 反向变化 同向变化 同向变化 右上方倾斜
《资本市场》课件
《资本市场》课件
• 资本市场概述 • 股票市场 • 债券市场 • 期货市场 • 外汇市场
01
资本市场概述
资本市场的定义
资本市场定义
资本市场是金融市场的一部分，主要涉及长期资金的借贷和投资。它涵盖了债券 、股票、衍生品等金融工具的交易和运作。
资本市场与商品市场、货币市场的区别
与商品市场和货币市场相比，资本市场涉及的交易工具和资金期限更为复杂和多 样化。
逐日盯市制度
02
期货交易实行逐日盯市制度，即每个交易日结束后，对持仓合
约进行盈亏结算，以控制风险。
涨跌停板制度
03
期货交易实行涨跌停板制度，即限制每日价格波动幅度，以控
制风险。
期货的风险管理
风险识别
通过市场分析、基本面分析等技术手段，识别和评估市场风险。
风险控制
通过建立止损、仓位控制等手段，控制风险。
股票的价格与波动
总结词：股票的价格由市场供求关系决定，受到多种 因素的影响，如公司业绩、市场情绪、宏观经济等。
详细描述：股票的价格由市场供求关系决定，受到多种 因素的影响。公司业绩是影响股票价格的重要因素之一 ，如果公司业绩好，投资者对公司的未来发展前景看好 ，就会增加对该公司的投资，从而推高股价。市场情绪 也会影响股票价格，当市场情绪高涨时，投资者对市场 的信心增强，会加大投资力度，从而推高股价；反之， 当市场情绪低迷时，投资者信心不足，会减少投资，导 致股价下跌。宏观经济因素也会影响股票价格，如经济 增长率、通货膨胀率、利率等。
经济数据
各国的经济数据，如GDP 、通胀率、贸易数据等， 也会对外汇汇率产生影响 。
外汇市场的交易方式与风险
交易方式
外汇市场的主要交易方式包括即期交易、远期交易、掉期交易和期权交易等。
• 资本市场概述 • 股票市场 • 债券市场 • 期货市场 • 外汇市场
01
资本市场概述
资本市场的定义
资本市场定义
资本市场是金融市场的一部分，主要涉及长期资金的借贷和投资。它涵盖了债券 、股票、衍生品等金融工具的交易和运作。
资本市场与商品市场、货币市场的区别
与商品市场和货币市场相比，资本市场涉及的交易工具和资金期限更为复杂和多 样化。
逐日盯市制度
02
期货交易实行逐日盯市制度，即每个交易日结束后，对持仓合
约进行盈亏结算，以控制风险。
涨跌停板制度
03
期货交易实行涨跌停板制度，即限制每日价格波动幅度，以控
制风险。
期货的风险管理
风险识别
通过市场分析、基本面分析等技术手段，识别和评估市场风险。
风险控制
通过建立止损、仓位控制等手段，控制风险。
股票的价格与波动
总结词：股票的价格由市场供求关系决定，受到多种 因素的影响，如公司业绩、市场情绪、宏观经济等。
详细描述：股票的价格由市场供求关系决定，受到多种 因素的影响。公司业绩是影响股票价格的重要因素之一 ，如果公司业绩好，投资者对公司的未来发展前景看好 ，就会增加对该公司的投资，从而推高股价。市场情绪 也会影响股票价格，当市场情绪高涨时，投资者对市场 的信心增强，会加大投资力度，从而推高股价；反之， 当市场情绪低迷时，投资者信心不足，会减少投资，导 致股价下跌。宏观经济因素也会影响股票价格，如经济 增长率、通货膨胀率、利率等。
经济数据
各国的经济数据，如GDP 、通胀率、贸易数据等， 也会对外汇汇率产生影响 。
外汇市场的交易方式与风险
交易方式
外汇市场的主要交易方式包括即期交易、远期交易、掉期交易和期权交易等。
第二章有效市场假说及其缺陷PPT课件
（4）即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时， 他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。
•
15
15
•
16
•
17
对一价定律的违背 股票收益的可预测性 股价对无信息事件的反应
•
18
引导案例
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意 在保留各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以 60:40的比例进行合并。所有的现金流也按这个比例进行分割。 皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧洲和美国的九个交易所交易。皇 家荷兰主要是在美国和荷兰交易，而壳牌公司的股票主要在英国 交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净现值相等，那么按 照60：40的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5倍。然而 事实远非如此。如下图
1
1 t E(Pt1 | It ) Pt
•
8
LOREM IPSUM DOLOR
问题
如果将一个醉汉置于荒郊野外，
之后又必须将他找回来，那么，
从什么地方开始寻找最好呢？
答案是从醉汉最初所在的地点找 起，该地点可能是醉汉未来位置 的最佳估计值，因为我们假设醉 汉是以一种不可预期的或随机的 方式游走。这一规律定义为“随 机漫步”。
•
11
有效市场的分类：
根据Roberts（1967）对与资产定价有关的信息的分类提出了区分 有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有 效市场。
公开信息 历史信息
全部信息
强式有效性
弱式有效性
半强式有效性
•
12
理性or感性
•
第一眼看到 哪一面？
看到正面属 于理性，侧 面为感性。
13
有效市场假说的基本假定
•
15
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对一价定律的违背 股票收益的可预测性 股价对无信息事件的反应
•
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引导案例
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意 在保留各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以 60:40的比例进行合并。所有的现金流也按这个比例进行分割。 皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧洲和美国的九个交易所交易。皇 家荷兰主要是在美国和荷兰交易，而壳牌公司的股票主要在英国 交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净现值相等，那么按 照60：40的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5倍。然而 事实远非如此。如下图
1
1 t E(Pt1 | It ) Pt
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8
LOREM IPSUM DOLOR
问题
如果将一个醉汉置于荒郊野外，
之后又必须将他找回来，那么，
从什么地方开始寻找最好呢？
答案是从醉汉最初所在的地点找 起，该地点可能是醉汉未来位置 的最佳估计值，因为我们假设醉 汉是以一种不可预期的或随机的 方式游走。这一规律定义为“随 机漫步”。
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11
有效市场的分类：
根据Roberts（1967）对与资产定价有关的信息的分类提出了区分 有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有 效市场。
公开信息 历史信息
全部信息
强式有效性
弱式有效性
半强式有效性
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理性or感性
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第一眼看到 哪一面？
看到正面属 于理性，侧 面为感性。
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有效市场假说的基本假定
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)ppt课件
15
二项式模型（Binomial Model）
• Black-Scholes方程模型优缺点：
•
优点：对欧式期权，有精确的定价公式；
•
缺点：对美式期权，无精确的定价公式，不可能求出解的
表达式，而且数学推导和求解过程在金融界较难接受和掌握。
• Black-Scholes期权定价模型虽然有许多优点, 但是它的推导 过程难以为人们所接受。在1979年, 罗斯等人使用一种比较浅 显的方法设计出一种期权的定价模型, 称为二项式模型 (Binomial Model) 。该模型建立了期权定价数值法的基础，解 决了美式期权定价的问题。
证券之间的协方差具有相同的预期值。
8
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
8
资本资产定价模型（CAPM）
• 上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严 格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并 将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市 场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。
产生相应的变化，因此，依靠历史数据估算出的β值对未来的指导作
用也要打折扣。总之，由于CAPM的上述局限性，金融市场学家仍在
不断探求比CAPM更为准确的资本市场理论。目前，已经出现了另外
一些颇具特色的资本市场理论（如套利定价模型），但尚无一种理论
可与CAPM相匹敌。
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
• 现代投资组合理论（Modern portfolio theory)指出特殊风险 是可以通过分散投资来消除的。
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
7
资本资产定价模型（CAPM）
• CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假 设自然包含在其中，CAPM的附加假设条件：
《有效资本市场》课件
内幕交易和市场操纵
总结词
利用内幕信息进行交易或操纵市场价格
详细描述
内幕交易和市场操纵是破坏市场有效性的严 重行为。这些行为可能导致股价扭曲，损害 其他投资者的利益，破坏市场的公平和公正 原则。
05
CATALOGUE
有效资本市场与投资策略
价值投资策略
总结词
基于对公司基本面的深入分析，挖掘被低估 的股票。
强式有效市场检验认为市场价格已经完全反映了所有可得的 信息，包括内部消息。这种检验通常很难进行，因为需要获 取大量的内部消息来进行比较分析。
04
CATALOG总结词
股价对信息的反应超过正常水平
详细描述
当市场对某些信息反应过度时，股价可能会出现非理性上涨或下跌，偏离其内在价值。这可能是由于投资者情绪 、群体心理等因素的影响。
做市商制度
做市商通过自有资金和证券与买 卖双方进行交易，以维持市场的 流动性和价格稳定性。
集中竞价交易制度
买卖双方通过电子交易系统进行 竞价交易，系统按照价格优先、 时间优先的原则撮合成交。
交易成本与市场效率
交易成本
包括佣金、印花税、过户 费等，是投资者进行交易 必须支付的费用。
市场效率
指市场价格反映信息的能 力，市场效率越高，价格 对信息的反映越迅速、准 确。
04
监管和制度环境的完善对于维护投资者权 益、保障市场稳定具有重要意义。
03
CATALOGUE
市场有效性检验
弱式有效市场检验
总结词
主要检验市场价格是否充分反映了历 史信息。
详细描述
弱式有效市场检验主要通过分析股票 价格的历史记录，检查是否存在可预 测的价格变动模式。常见的检验方法 包括自相关分析和随机游走模型。
财务理论第二章 完全资本市场与有效市场优质PPT资料
的要求比完善资本市场的要求宽松的多，前者只要求价格能够完 全和瞬时的反映出所有可获得的有关信息，即保证在资产交易过
程中价格是资本配置的精确信号。
2．2．3有效资本市场的三种形式
著名经济学家法玛(Fama，1970)将资本市场分成 效率程度不等的三种类型，即弱式有效市场、半 强式有效市场和强式有效市场。
息。能够及时地、正确地反映全部相关信息的资本 市场是有效的资本市场；反之，不能及进地、正确 地反映全部相关信息的资本市场不是有效的资本市 场。
2．2．1 有效资本市场的实质
有效资本市场是证券价格能够全面、及时反映有关全部信息 的证券市场。
实际上，无论是 价格因素，还是公开市场信息，或者是内部 消息，最终都会在证券价格上反映出来，表现为证券价格的 上升或下降，只是不同的信息在不同的市场上对证券价格的 这种变化所发生作用的时间间隔不同（有时，从证券价格开 始对信息有所反应，到信息完全被价格所吸收，需要经过一 个比较长的时间。因而证券价格是逐步发生变化的；但另外 一些时候，从消息开始传播到完全被价格所吸收，几乎是一 瞬间的事。在前一种情况下， 者有足够的时间进行判断并做 出 决策，此为非有效市场；而在后一种情况下， 者根本来 不及做出反应，此为有效市场）。因此，市场有效性的实质 是看证券价格吸收信息的速度。
③公司分析：分析特定上市公司的基本情况，是基本分析法 的重点
说明：基本（础）分析方法的具体内容
①宏观
政治因 素分析： 国际形势的变化、战争因素、国家重大政治经济
分析 宏观经济
因素分析：
GDP增长情况、通货膨胀与紧缩、 经济周期变动及宏观经济调控等
②行业分析：
行业的市场结构、行业经济周期、行业生命周期
③公司分析：
程中价格是资本配置的精确信号。
2．2．3有效资本市场的三种形式
著名经济学家法玛(Fama，1970)将资本市场分成 效率程度不等的三种类型，即弱式有效市场、半 强式有效市场和强式有效市场。
息。能够及时地、正确地反映全部相关信息的资本 市场是有效的资本市场；反之，不能及进地、正确 地反映全部相关信息的资本市场不是有效的资本市 场。
2．2．1 有效资本市场的实质
有效资本市场是证券价格能够全面、及时反映有关全部信息 的证券市场。
实际上，无论是 价格因素，还是公开市场信息，或者是内部 消息，最终都会在证券价格上反映出来，表现为证券价格的 上升或下降，只是不同的信息在不同的市场上对证券价格的 这种变化所发生作用的时间间隔不同（有时，从证券价格开 始对信息有所反应，到信息完全被价格所吸收，需要经过一 个比较长的时间。因而证券价格是逐步发生变化的；但另外 一些时候，从消息开始传播到完全被价格所吸收，几乎是一 瞬间的事。在前一种情况下， 者有足够的时间进行判断并做 出 决策，此为非有效市场；而在后一种情况下， 者根本来 不及做出反应，此为有效市场）。因此，市场有效性的实质 是看证券价格吸收信息的速度。
③公司分析：分析特定上市公司的基本情况，是基本分析法 的重点
说明：基本（础）分析方法的具体内容
①宏观
政治因 素分析： 国际形势的变化、战争因素、国家重大政治经济
分析 宏观经济
因素分析：
GDP增长情况、通货膨胀与紧缩、 经济周期变动及宏观经济调控等
②行业分析：
行业的市场结构、行业经济周期、行业生命周期
③公司分析：
有效市场PPT课件
14
三、对有效市场假说的一些常见误解
有效市场假说的三类误解：
1.投掷效率
“向金融版投掷 飞镖的….将 产生一个预期 与专业证券分 析师所管理的 投资组合业绩 一样好的投资 组合”
2.价格波动
多数公众对 市场效率持 怀疑态度， 因为股票价 格天天波动。
3.股东漠不关心
•许多外行不 相信如果某 一天仅仅流 通在外股票 的一部分成 交换手，市 场价格是有 效地。
半强势有效 弱 式 有 效
强势有效
投资证券是仅仅是一个公平游戏 ，任何人包括内线人都无法在证 券市场上获得超额收益。
21
五、三种形式的有效市场理论 三类信息集之间的关系
强势资本市场效率 半强势资本市场效率 弱势资本市场效率
22
六、理性预期框架内有效资本市场理论的发展
（一）预期的类型.
投资者以当期 价格作为下一 期的预测值
静态预期
未来预期不仅应建 立在经济变量过 去水平的基础上， 还应建立在它的 变化方向的基础 上
外推预期
预期不是由系统 以外某些外来决 定的，而是由系 统内经济便利自 身的联系决定的。
理性预期
23
五、理性预期框架内有效资本市场理论的发展
（二）市场分型理论
1.理性预期是指在预期价格的形成过程中，投资者运
30
三、有效市场假说与公司财务管理
消除非系统风险
企业价值最大化
投资决策
融资决策
财务管理目标
财务错觉
如果市场 有效选择 融资实际 无关紧要
市场有效投资者偏现流而非利润
股票分割
送红股
会计方法改变
没有改变公司的 现金流量和财务 状况，不会引起 公司价值的变动
有效市场理论ppt课件
山东大学 经济学院
4
强有效市场
定义：所有信息，无论是公开还是私有，均被充分反 映到了当前的证券价格之中。 检验标准：市场是否反映了非公开信息。 定性描述：假设在信息公开之前公司高管能够接触到 该信息，则在市场强有效的条件下公司高管也无法利 用该信息获得超额收益。
山东大学 经济学院
5
对收益可预测性的检验
第五讲 有效市场理论
主要内容： •有效市场理论的含义 •有效市场理论的验证方法 •有效市场理论的验证结果
山东大学 经济学院
1
市场有效理论的含义
1、定义：证券价格充分( fully )反映了 所有可得信息。
2、修正定义：价格对信息的反映标准 是：边际成本（信息获取成本及交易 成本）等于边际收益（考虑了信息质 量等）。
山东大学 经济学院
3
半强有效市场
定义：所有公开可得信息都被充分反映到了证券价格 之中。 检验标准：通过事件研究法检测信息公开后是否存在 超额收益。 定性描述：对于一个半强有效的市场，在信息公开后 的一段时间证券可能剧烈波动，但是新的价格不会 系统性地偏离新的均衡价格。等价说来，大量类似 情景下的投资并不能带来超额收益。 补充：半强有效市场不允许能够预知市场如何解读信 息的“超人”存在（即便市场非理性，但是这非理 性不能预测，否则市场就不再有效）
证券收益中的时间趋势
“坏”周一效应
解释：周一的“坏”收益多数是由于覆盖了周末的 闭市时间造成的。
“好”一月效应
解释：年末卖出股票（小市值股票更严重），下年 年初买入，为了避税。
利用历史收益预测未来收益
相关系数检验
游程检验
(+ + - - + +)
完全资本市场与有效市场37页PPT
40、人类法律，事物有规律，这是不 容识就是财富 ❖ 丰富你的人生
71、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下去。——康德 72、家庭成为快乐的种子在外也不致成为障碍物但在旅行之际却是夜间的伴侣。——西塞罗 73、坚持意志伟大的事业需要始终不渝的精神。——伏尔泰 74、路漫漫其修道远，吾将上下而求索。——屈原 75、内外相应，言行相称。——韩非
完全资本市场与有效市场
36、如果我们国家的法律中只有某种 神灵， 而不是 殚精竭 虑将神 灵揉进 宪法， 总体上 来说， 法律就 会更好 。—— 马克·吐 温 37、纲纪废弃之日，便是暴政兴起之 时。— —威·皮 物特
38、若是没有公众舆论的支持，法律 是丝毫 没有力 量的。 ——菲 力普斯 39、一个判例造出另一个判例，它们 迅速累 聚，进 而变成 法律。 ——朱 尼厄斯
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1．没有交易费用； 2．没有所得税； 3．所有资产均可被无限细分，并可无任何障碍地进行交易； 4．市场上拥有大量的交易者，因而任何一个交易者的行为都不会对证券价格
产生影响；（没有投机者） 5．个人与企业具有同等的能力与机会进入市场；
（4、5为完全竞争市场）； 6．可以免费获得信息，因而每个人均可获得同样的信息即市上是关于理财行为的一个环境假
设。有效市场假说侧重于金融市场上信息有效性;
（完全资本市场所侧重的是资本市场的纯粹性）即
证券价格能否有效率地、及时地反映全部的相关信
息。能够及时地、正确地反映全部相关信息的资本 市场是有效的资本市场；反之，不能及进地、正确 地反映全部相关信息的资本市场不是有效的资本市 场。
分析 宏观经济
因素分析：
GDP增长情况、通货膨胀与紧缩、 经济周期变动及宏观经济调控等
②行业分析： 行业的市场结构、行业经济周期、行业生命周期
③公司分析：
行业选择、成长周期、内部组织管理、 经营状况、财务状况及营业业绩
有效资本市场的三种形式
强式有效市场：证券的价格除了包括历史价格信息和所有公
开可用信息（市场信息）外，还包含了一些内幕消息，即证
2．2．1 有效资本市场的实质
有效资本市场是证券价格能够全面、及时反映有关全部信息
的证券市场。 实际上，无论是历史价格因素，还是公开市场信息，或者是
内部消息，最终都会在证券价格上反映出来，表现为证券价 格的上升或下降，只是不同的信息在不同的市场上对证券价 格的这种变化所发生作用的时间间隔不同（有时，从证券价格开始
历史价格信息、公开可用信息和所有相关信息(包 括内幕消息)的关系可表述为：历史价格的信息集
是公开可用信息集的一个子集，公开可用信息集 又是所有相关信息集的一个子集。这三类信息之 间的相互关系如图所示：
信息集
有效资本市场的三种形式
弱式有效市场：证券的价格包含了该证券以往
价格变化的全部信息，换言之，证券价格是由
对信息有所反应，到信息完全被价格所吸收，需要经过一个比较长的时间。因而 证券价格是逐步发生变化的；但另外一些时候，从消息开始传播到完全被价格所 吸收，几乎是一瞬间的事。在前一种情况下，投资者有足够的时间进行判断并做 出买卖决策，此为非有效市场；而在后一种情况下，投资者根本来不及做出反应，
此为有效市场）。因此，市场有效性的实质是看证券价格吸收信 息的速度。
的要求比完善资本市场的要求宽松的多，前者只要求价格能够完 全和瞬时的反映出所有可获得的有关信息，即保证在资产交易过
程中价格是资本配置的精确信号。
2．2．3有效资本市场的三种形式
著名经济学家法玛(Fama，1970)将资本市场分 成效率程度不等的三种类型，即弱式有效市场、 半强式有效市场和强式有效市场。
有效和无效市场对新信息的反应
2．2．2 有效资本市场与完善 资本市场的对比
完全(善)资本市场侧重的是资本市场的纯粹性（无杂质），是理 论推导所赖以进行的逻辑前提。
有效市场假说侧重于金融市场上信息有效性，即证券价格能否有 效率地、及时地反映全部的相关信息。
虽然二者都是关于理财行为的一个环境假设。 但有效资本市场
事实上，完全资本市场是对理财环境、对人们的理财行为所作的一个 明确的、理想化的界定。在这样一个世界中，会产生一种极其理想化 的理财行为。对这种理财行为的描述与分析正是财务理论研究的重要 途径，对推动财务理论的发展有着不可或缺的作用。
在现代财务理论中，资本结构理论、证券组合理论、股利理论等重要 的理财学说，无一不是建立在完全资本市场的假设前提之上的。
三个分析层次： ①宏观分析：对一国政治形势的稳定、经济形势的繁荣的分
析，判断宏观环境对证券市场和证券投资活动的影响 ②行业分析：探讨产业和区域经济对股票价格的影响 ③公司分析：分析特定上市公司的基本情况，是基本分析法
的重点
说明：基本（础）分析方法的具体内容
①宏观
政治因 国际形势的变化、战争因素、国家重大政治经济政策 素分析：
其历史价格所决定的。
这一假设隐含着如下含义：任何一个投资者按 照历史的价格或盈利信息进行交易，均不能获
得额外盈利。此市场下，技术分析无效。
有效资本市场的三种形式
半强式有效市场：证券的价格中除包含有以往
的价格信息外，还包含了所有其他公开信息，
即证券的价格是由历史价格和公开可用信息 （市场消息）两者所决定的。
这样，根据一切尽可能公开的信息，如公司的 年度报告、证券交易所行情或公开的投资咨询 报告等，投资者均不可能获得额外的盈利。此
市场下基础（本）分析无效。
说明：股票投资的技术分析方法
含义：从市场行为本身出发，运用数理统 计和心理学等理论和方法，据证券市场 已有的价格、成交量等历史资料，来分 析价格变动趋势的方法。
三个假设：市场行为包含一切信息、价格 沿趋势运动、历史会重演
内容：指标法、K线法、形态法、波浪法
说明：股票投资的基本（础）分析方法
含义：通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析， 评价有价证券的真正价值判断证券市场价格走势，为投资 者进行证券投资提供参考依据。
适用范围:周期相对较长的个别股票价格的预测和相对成熟的 股票市场
有效的（信息对称假设）； 7．所有人对未来拥有同样的预期，同时，所有交易者都是理性的交易者，即
他们都追求期望效用最大化（共同预期假设） ； 8.没有财务危机成本。
2．1 完全（美）资本市场假说
毫无疑问，完全资本市场是一个虚拟的、极不现实的资本市场。同时， 它与高度发达的、有效的资本市场也不是一个相同的概念。在任何一 个国家，没有交易费用，没有所得税，都是不现实的。
第2章 完全资本市场与有效市场
2．1 完全资本市场假说 2．2 有效市场假说 2．3 市场均衡与财务理论分析
完全资本市场
本章重点
有效市场的类型及 对理财的启示
市场均衡：三个报酬率
2．1 完全（美）资本市场假说
完全资本市场,又被称为“无摩擦资本市场”,是金融经济学家所假想出来的一种 资本市场环境。概括而言，具备如下特征的资本市场可被视为完全资本市场；
产生影响；（没有投机者） 5．个人与企业具有同等的能力与机会进入市场；
（4、5为完全竞争市场）； 6．可以免费获得信息，因而每个人均可获得同样的信息即市上是关于理财行为的一个环境假
设。有效市场假说侧重于金融市场上信息有效性;
（完全资本市场所侧重的是资本市场的纯粹性）即
证券价格能否有效率地、及时地反映全部的相关信
息。能够及时地、正确地反映全部相关信息的资本 市场是有效的资本市场；反之，不能及进地、正确 地反映全部相关信息的资本市场不是有效的资本市 场。
分析 宏观经济
因素分析：
GDP增长情况、通货膨胀与紧缩、 经济周期变动及宏观经济调控等
②行业分析： 行业的市场结构、行业经济周期、行业生命周期
③公司分析：
行业选择、成长周期、内部组织管理、 经营状况、财务状况及营业业绩
有效资本市场的三种形式
强式有效市场：证券的价格除了包括历史价格信息和所有公
开可用信息（市场信息）外，还包含了一些内幕消息，即证
2．2．1 有效资本市场的实质
有效资本市场是证券价格能够全面、及时反映有关全部信息
的证券市场。 实际上，无论是历史价格因素，还是公开市场信息，或者是
内部消息，最终都会在证券价格上反映出来，表现为证券价 格的上升或下降，只是不同的信息在不同的市场上对证券价 格的这种变化所发生作用的时间间隔不同（有时，从证券价格开始
历史价格信息、公开可用信息和所有相关信息(包 括内幕消息)的关系可表述为：历史价格的信息集
是公开可用信息集的一个子集，公开可用信息集 又是所有相关信息集的一个子集。这三类信息之 间的相互关系如图所示：
信息集
有效资本市场的三种形式
弱式有效市场：证券的价格包含了该证券以往
价格变化的全部信息，换言之，证券价格是由
对信息有所反应，到信息完全被价格所吸收，需要经过一个比较长的时间。因而 证券价格是逐步发生变化的；但另外一些时候，从消息开始传播到完全被价格所 吸收，几乎是一瞬间的事。在前一种情况下，投资者有足够的时间进行判断并做 出买卖决策，此为非有效市场；而在后一种情况下，投资者根本来不及做出反应，
此为有效市场）。因此，市场有效性的实质是看证券价格吸收信 息的速度。
的要求比完善资本市场的要求宽松的多，前者只要求价格能够完 全和瞬时的反映出所有可获得的有关信息，即保证在资产交易过
程中价格是资本配置的精确信号。
2．2．3有效资本市场的三种形式
著名经济学家法玛(Fama，1970)将资本市场分 成效率程度不等的三种类型，即弱式有效市场、 半强式有效市场和强式有效市场。
有效和无效市场对新信息的反应
2．2．2 有效资本市场与完善 资本市场的对比
完全(善)资本市场侧重的是资本市场的纯粹性（无杂质），是理 论推导所赖以进行的逻辑前提。
有效市场假说侧重于金融市场上信息有效性，即证券价格能否有 效率地、及时地反映全部的相关信息。
虽然二者都是关于理财行为的一个环境假设。 但有效资本市场
事实上，完全资本市场是对理财环境、对人们的理财行为所作的一个 明确的、理想化的界定。在这样一个世界中，会产生一种极其理想化 的理财行为。对这种理财行为的描述与分析正是财务理论研究的重要 途径，对推动财务理论的发展有着不可或缺的作用。
在现代财务理论中，资本结构理论、证券组合理论、股利理论等重要 的理财学说，无一不是建立在完全资本市场的假设前提之上的。
三个分析层次： ①宏观分析：对一国政治形势的稳定、经济形势的繁荣的分
析，判断宏观环境对证券市场和证券投资活动的影响 ②行业分析：探讨产业和区域经济对股票价格的影响 ③公司分析：分析特定上市公司的基本情况，是基本分析法
的重点
说明：基本（础）分析方法的具体内容
①宏观
政治因 国际形势的变化、战争因素、国家重大政治经济政策 素分析：
其历史价格所决定的。
这一假设隐含着如下含义：任何一个投资者按 照历史的价格或盈利信息进行交易，均不能获
得额外盈利。此市场下，技术分析无效。
有效资本市场的三种形式
半强式有效市场：证券的价格中除包含有以往
的价格信息外，还包含了所有其他公开信息，
即证券的价格是由历史价格和公开可用信息 （市场消息）两者所决定的。
这样，根据一切尽可能公开的信息，如公司的 年度报告、证券交易所行情或公开的投资咨询 报告等，投资者均不可能获得额外的盈利。此
市场下基础（本）分析无效。
说明：股票投资的技术分析方法
含义：从市场行为本身出发，运用数理统 计和心理学等理论和方法，据证券市场 已有的价格、成交量等历史资料，来分 析价格变动趋势的方法。
三个假设：市场行为包含一切信息、价格 沿趋势运动、历史会重演
内容：指标法、K线法、形态法、波浪法
说明：股票投资的基本（础）分析方法
含义：通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析， 评价有价证券的真正价值判断证券市场价格走势，为投资 者进行证券投资提供参考依据。
适用范围:周期相对较长的个别股票价格的预测和相对成熟的 股票市场
有效的（信息对称假设）； 7．所有人对未来拥有同样的预期，同时，所有交易者都是理性的交易者，即
他们都追求期望效用最大化（共同预期假设） ； 8.没有财务危机成本。
2．1 完全（美）资本市场假说
毫无疑问，完全资本市场是一个虚拟的、极不现实的资本市场。同时， 它与高度发达的、有效的资本市场也不是一个相同的概念。在任何一 个国家，没有交易费用，没有所得税，都是不现实的。
第2章 完全资本市场与有效市场
2．1 完全资本市场假说 2．2 有效市场假说 2．3 市场均衡与财务理论分析
完全资本市场
本章重点
有效市场的类型及 对理财的启示
市场均衡：三个报酬率
2．1 完全（美）资本市场假说
完全资本市场,又被称为“无摩擦资本市场”,是金融经济学家所假想出来的一种 资本市场环境。概括而言，具备如下特征的资本市场可被视为完全资本市场；