企业集团的资金运筹(1)
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6.企业集团的资金运筹
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高级财务管理
6.2 企业集团投资管理
一、企业集团投资管理的重点
（一）以投资带动企业集团发展
企业集团的投资可分为集团内的生产性投资和集团 发展的战略性投资两种。企业集团投资方向的选择关 系到开辟新的经营领域或扩大现有生产能力（多元化 与专业化财务战略问题），在战略性投资当中，企业 集团核心企业对内投资，即向其他成员企业投资，是 增强企业集团凝聚力的有力手段，核心企业对外投资， 即进行企业兼并和收购，是企业集团发展扩张的重要 手段。
筹资权的集中化并不等于筹资的集中化更不等于所 有筹资都通过企业集团或集团母公司来进行。
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高级财务管理
（三）利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金。 企业集团筹资目的常常是既为投资又为改制，如：分 公司分拆上市，一方面获得了大量资金，另一方面转 化为子公司从而改变了与核心企业的关系，而子公司 的上市往往使企业集团在获得大量资金的同时仍然保 持对其资本的控制，又如，在集团的半紧密层或松散 层需要筹资的时候，核心层借机增大持股比例，改变 集团的组织结状况。
高级财务管理
第六章 企业集团的资金运筹
学习提要与目标 第一节 企业集团筹资管理 第二节 企业集团投资管理 第三节 企业集团分配管理 第四节 企业集团资本经营
目录 前进 结束
高级财务管理
学习提要与目标 本章主要介绍企业集团有关资金筹集，投放和分配
的理论与方法。通过本章的学习，要求学生了解企业 集团财务管理的主要内容，理解和掌握企业集团筹资 管理、投资管理和分配管理的相关理论与方法及与单 体企业的区别，掌握企业集团的资本经营和多元化经 营等问题。
（2）B国企业所得税税率为30%，A国企业所得税率为 34%，如果B国子公司把税后利润汇回A国，则在B国交 纳的所得税可以抵减A国的所得税。
高级财务管理
6.2 企业集团投资管理
一、企业集团投资管理的重点
（一）以投资带动企业集团发展
企业集团的投资可分为集团内的生产性投资和集团 发展的战略性投资两种。企业集团投资方向的选择关 系到开辟新的经营领域或扩大现有生产能力（多元化 与专业化财务战略问题），在战略性投资当中，企业 集团核心企业对内投资，即向其他成员企业投资，是 增强企业集团凝聚力的有力手段，核心企业对外投资， 即进行企业兼并和收购，是企业集团发展扩张的重要 手段。
筹资权的集中化并不等于筹资的集中化更不等于所 有筹资都通过企业集团或集团母公司来进行。
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高级财务管理
（三）利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金。 企业集团筹资目的常常是既为投资又为改制，如：分 公司分拆上市，一方面获得了大量资金，另一方面转 化为子公司从而改变了与核心企业的关系，而子公司 的上市往往使企业集团在获得大量资金的同时仍然保 持对其资本的控制，又如，在集团的半紧密层或松散 层需要筹资的时候，核心层借机增大持股比例，改变 集团的组织结状况。
高级财务管理
第六章 企业集团的资金运筹
学习提要与目标 第一节 企业集团筹资管理 第二节 企业集团投资管理 第三节 企业集团分配管理 第四节 企业集团资本经营
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高级财务管理
学习提要与目标 本章主要介绍企业集团有关资金筹集，投放和分配
的理论与方法。通过本章的学习，要求学生了解企业 集团财务管理的主要内容，理解和掌握企业集团筹资 管理、投资管理和分配管理的相关理论与方法及与单 体企业的区别，掌握企业集团的资本经营和多元化经 营等问题。
（2）B国企业所得税税率为30%，A国企业所得税率为 34%，如果B国子公司把税后利润汇回A国，则在B国交 纳的所得税可以抵减A国的所得税。
第章企业集团的资金运筹ppt课件
第6章
企业集团的资金运筹
1
本章内容
6.1企业集团筹资管理 6.2企业集团投资管理 6.3企业集团分配管理
6.4企业集团资本运营
2
6.1企业集团筹资管理
6.1.1企业集团筹资管理的重点
6.1.2企业集团母子公司债务筹资安排分析
6.1.3分拆上市
3
6.1 企业集团筹资管理
6.1.1企业集团筹资管理的重点
1.关注集团公司与集团成员企业的资本结构之间关 系
2.实行筹资权的集中化管理 3.利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金 4.发挥企业集团筹资的各种优势
4
6.1 企业集团筹资管理
1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系
层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠 杆作用——集团母公司以少量的自有权益资本 可以对更多的资本形成控制。 资本的杠杆作用使得在集团金字塔形的组织结 构中，处于塔尖的母公司的收益率比处于塔底 的子公司的收益率有更大的弹性。
5
6.1 企业集团筹资管理
2.实行筹资权的集中化管理
筹资权的集中化管理是指大额筹资决策权集中 在公司总部。 优点： 可以减少债权人的部分风险，增大筹资的 数额，增加筹资渠道。 符合规模经济，节约成本。 有利于集团掌握各子公司的筹资情况，便 于预算编制。
6
6.1 企业集团筹资管理
19
6.2企业集团的投资管理
2.从母子公司角度分别评价投资项目 评价主体的确定问题： 许可证费、专利权使用费，对母公司来说是收益，但对投 资项目子公司来说是费用 进行投资的子公司与集团母公司考虑的范围不一样，母公 司要从企业集团全局对投资项目进行评价 母子公司所在地的税率可能不一样 跨国投资要考虑外汇价值的不断变化，各国的通货膨胀率 不完全一样，投资项目所在国的政府往往都会对税后利润 汇回母公司进行限制，各国税率存在差异。 为了保证企业集团的整体利益和子公司的利益，应从两方 面进行评价： 以子公司为评价主体
企业集团的资金运筹
1
本章内容
6.1企业集团筹资管理 6.2企业集团投资管理 6.3企业集团分配管理
6.4企业集团资本运营
2
6.1企业集团筹资管理
6.1.1企业集团筹资管理的重点
6.1.2企业集团母子公司债务筹资安排分析
6.1.3分拆上市
3
6.1 企业集团筹资管理
6.1.1企业集团筹资管理的重点
1.关注集团公司与集团成员企业的资本结构之间关 系
2.实行筹资权的集中化管理 3.利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金 4.发挥企业集团筹资的各种优势
4
6.1 企业集团筹资管理
1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系
层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠 杆作用——集团母公司以少量的自有权益资本 可以对更多的资本形成控制。 资本的杠杆作用使得在集团金字塔形的组织结 构中，处于塔尖的母公司的收益率比处于塔底 的子公司的收益率有更大的弹性。
5
6.1 企业集团筹资管理
2.实行筹资权的集中化管理
筹资权的集中化管理是指大额筹资决策权集中 在公司总部。 优点： 可以减少债权人的部分风险，增大筹资的 数额，增加筹资渠道。 符合规模经济，节约成本。 有利于集团掌握各子公司的筹资情况，便 于预算编制。
6
6.1 企业集团筹资管理
19
6.2企业集团的投资管理
2.从母子公司角度分别评价投资项目 评价主体的确定问题： 许可证费、专利权使用费，对母公司来说是收益，但对投 资项目子公司来说是费用 进行投资的子公司与集团母公司考虑的范围不一样，母公 司要从企业集团全局对投资项目进行评价 母子公司所在地的税率可能不一样 跨国投资要考虑外汇价值的不断变化，各国的通货膨胀率 不完全一样，投资项目所在国的政府往往都会对税后利润 汇回母公司进行限制，各国税率存在差异。 为了保证企业集团的整体利益和子公司的利益，应从两方 面进行评价： 以子公司为评价主体
【学习】第六章_企业集团的资金运筹
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高级财务管理
动机
（1）进攻型动机促成的多元化经营 （2）防御型动机促成的多元化经营
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高级财务管理
多元化战略的分类
（1）技术相关型 （2）市场相关型 （3）市场技术相关型 （4）非相关型
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高级财务管理
多元化经营的风险与障碍
（1）资源配置过于分散 （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史）
（3）技术性壁垒和人才性壁垒 （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 （5）抵制性壁垒和政策性壁垒
债权人1之后。
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高级财务管理
一般模型
1）母公司有两家或两家以上子公司 2）母公司自身也有经济业务 3）向银行申请的贷款或发行的债券有担保 案例：科尔伯特公司
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高级财务管理
三、分拆上市
1、分拆上市的概念界定 2、分拆上市对企业集团融资的影响 3、分拆上市时应注意的问题
返回
高级财务管理
概念
分拆上市：指一家公司（母公司）以所控 制权益的一部分注册成一个独立的子公司， 再将子公司在本地或境外资本市场上市。
3、调整资本杠杆、满足融资需求、购并后的 纠错等等
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高级财务管理
二、企业集团资本经营的原则
1、企业集团资本经营必须与生产经营相结合 2、企业集团资本经营要充分考虑剩余资源 3、企业集团资本经营要充分考虑企业联合的
特点 4、企业集团的资本扩张要考虑核心企业的承
受能力 5、企业集团资本经营应当注意资本控制的层
第六章 企业集团的资金运筹
主要内容： （一）企业集团筹资管理 （二）企业集团投资管理 （三）企业集团分配管理（略） （四）企业集团资本经营
高级财务管理
第1节 企业集团筹资管理
一、企业集团筹资管理的重点 二、企业集团母子公司债务筹资安排分析 三、分拆上市
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动机
（1）进攻型动机促成的多元化经营 （2）防御型动机促成的多元化经营
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多元化战略的分类
（1）技术相关型 （2）市场相关型 （3）市场技术相关型 （4）非相关型
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多元化经营的风险与障碍
（1）资源配置过于分散 （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史）
（3）技术性壁垒和人才性壁垒 （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 （5）抵制性壁垒和政策性壁垒
债权人1之后。
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高级财务管理
一般模型
1）母公司有两家或两家以上子公司 2）母公司自身也有经济业务 3）向银行申请的贷款或发行的债券有担保 案例：科尔伯特公司
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高级财务管理
三、分拆上市
1、分拆上市的概念界定 2、分拆上市对企业集团融资的影响 3、分拆上市时应注意的问题
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高级财务管理
概念
分拆上市：指一家公司（母公司）以所控 制权益的一部分注册成一个独立的子公司， 再将子公司在本地或境外资本市场上市。
3、调整资本杠杆、满足融资需求、购并后的 纠错等等
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高级财务管理
二、企业集团资本经营的原则
1、企业集团资本经营必须与生产经营相结合 2、企业集团资本经营要充分考虑剩余资源 3、企业集团资本经营要充分考虑企业联合的
特点 4、企业集团的资本扩张要考虑核心企业的承
受能力 5、企业集团资本经营应当注意资本控制的层
第六章 企业集团的资金运筹
主要内容： （一）企业集团筹资管理 （二）企业集团投资管理 （三）企业集团分配管理（略） （四）企业集团资本经营
高级财务管理
第1节 企业集团筹资管理
一、企业集团筹资管理的重点 二、企业集团母子公司债务筹资安排分析 三、分拆上市
企业集团的资金运筹管理PPT课件( 41页)
高级财务管理
（4）改制上市（股份制改造） 青岛海信电器股份有限公司成立于1997年4 月17日。海信电器股份是以海信集团公司 下属的电视事业部为主体，剥离非经营性 资产之后组建而成。海信集团公司本身不 再具有和海信电器股份业务相竞争的业务 。
返回
高级财务管理
先卖后买红筹上市模式
商务部等六部委 “2006年第10号令”联合公布了 《关于外国投资者并购境内企业的规定》。 所谓先卖后买模式，是指拟境外上市企业为规避十号 令中关于关联方并购须报商务部审批的限制，将境内 拟上市资产或股权首先转让给与实际控制人无任何关 系的第三方（一般是将来会成为公司股东的战略投资 者）在境外设立的BVI公司，然后第三方再将BVI公司 转让给由实际控制人及战略投资者持股的BVI公司， 以此作为将来IPO的主体。
35%
高级财务管理
二、企业集团母子公司债务筹资安排分析 1、理想模型 2、一般模型
返回
高级财务管理
理想模型
（1）特点：母公司除控股一家子公司外其他 经营性资产可忽略不计。该子公司还有一个 债权人。
（2）分析如下： • 情况1：子公司申请贷款，新债权人与债权人
1同序； • 情况2：母公司申请贷款，新债权人清偿权在
高级财务管理
海信集团考虑到该厂负债累累，如果采取 兼并的方式，企业必将背负很重的债务包袱， 加大企业的债务负担。经过反复研究，双方签 署合同，组建淄博海信电子有限责任公司。海 信集团投入流动资金1500万元，同时以产品生 产技术和制造工艺作为无形资产折价270万元 入股，共占51%的股份，而投资只花了正常投 资的10-20%；淄博电视机厂仍然保留法人资格， 继续承担其债务。
次限制
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高级财务管理
三、企业集团资本经营的内容
（4）改制上市（股份制改造） 青岛海信电器股份有限公司成立于1997年4 月17日。海信电器股份是以海信集团公司 下属的电视事业部为主体，剥离非经营性 资产之后组建而成。海信集团公司本身不 再具有和海信电器股份业务相竞争的业务 。
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高级财务管理
先卖后买红筹上市模式
商务部等六部委 “2006年第10号令”联合公布了 《关于外国投资者并购境内企业的规定》。 所谓先卖后买模式，是指拟境外上市企业为规避十号 令中关于关联方并购须报商务部审批的限制，将境内 拟上市资产或股权首先转让给与实际控制人无任何关 系的第三方（一般是将来会成为公司股东的战略投资 者）在境外设立的BVI公司，然后第三方再将BVI公司 转让给由实际控制人及战略投资者持股的BVI公司， 以此作为将来IPO的主体。
35%
高级财务管理
二、企业集团母子公司债务筹资安排分析 1、理想模型 2、一般模型
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高级财务管理
理想模型
（1）特点：母公司除控股一家子公司外其他 经营性资产可忽略不计。该子公司还有一个 债权人。
（2）分析如下： • 情况1：子公司申请贷款，新债权人与债权人
1同序； • 情况2：母公司申请贷款，新债权人清偿权在
高级财务管理
海信集团考虑到该厂负债累累，如果采取 兼并的方式，企业必将背负很重的债务包袱， 加大企业的债务负担。经过反复研究，双方签 署合同，组建淄博海信电子有限责任公司。海 信集团投入流动资金1500万元，同时以产品生 产技术和制造工艺作为无形资产折价270万元 入股，共占51%的股份，而投资只花了正常投 资的10-20%；淄博电视机厂仍然保留法人资格， 继续承担其债务。
次限制
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高级财务管理
三、企业集团资本经营的内容
第四章：企业集团的资金运筹
2.3房地产企业投资决策的 可行性分析
(具体内容单列)
2.4房地产项目成本控制要点
• 从成本属性看，土地成本、管理成本、财 务成本及规费、税费在项目初期即可大部 分确定，其变动幅度较小，可控性相对较 弱。前期费用、工程成本、营销成本则会 因为项目本身情况，涉及复杂因素众多等 出现前后测算差异较大的情况，如采取有 效措施，可较好控制成本。
建设项目决策阶段
建设项目设计阶段
建设项目施工阶段
投资项 目总结 评 价 阶 段 竣 工 验 收 投 产 使 用 与 投 资 回 收
市 场 研 究 与 投 资 机 会 分 析
项 目 建 议 书
初 步 可 行 性 研 究
可 行 性 研 究
决 策 立 项
初 步 设 计
建 设 准 备
技 术 设 计
施 工 图 设 计
通过协商确定 通过计算确定
３、级差效益分配法
讨论
• 融汇集团项目投资决策评价
第四章：企业集团的资金运筹
三种主要财务活动：筹资、投资、分配 企业集团财务管理三种形态 资本经营与多元化经营
企业融资全过程
股 权 转 出 股 权 转 出 股 权 转 出 股 权 转 出
公募资金
股 权
上市融资 资产兼并重组
成长资金
股 权
项目盈利 扩大经营范围 试产试销 开拓新市场
培育资金
股 权
• 夕阳产业是对趋向衰落的传统工业部门 的一种形象称呼，指产品销售总量在持 续时间内绝对下降，或增长出现有规则 地减速的产业，其基本特征是需求增长 减速或停滞，产业收益率低于各产业的 平均值，呈下降趋势。夕阳产业是一个 相对的概念，事实上，正如郎咸平所说： “没有夕阳行业，只有夕阳思维。”只 要在危机中顶住压力，坚持创新升级， 提高自身竞争力，夕阳产业也能够焕发 出生机。
高级财务管理企业集团的资金运筹
6.4企业集团资本经营
6.4.3企业集团资本经营的内容 以资本扩张为目标的资本经营
并购 股份制改制 上市
以资本收缩为目标的资本经营
6.2企业集团投资管理
多元化战略的一般分类
技术相关型 市场相关型 市场技术相关型 非相关型
6.2企业集团投资管理
多元化经营的风险与障碍
资源配置过于分散 产业选择误导 技术性壁垒和人才性壁垒 成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 抵制性壁垒和政策性壁垒
多元化战略与经营业绩
6.1企业集团筹资管理
6.1.2企业集团母子公司债务筹资安排分析 贷款主体的选择，即由母公司申请贷款还是 由子公司申请贷款，最终导致集团责任承担 程度的不同。 理想模型：设有一家母公司为纯粹控股公司， 即除控股一家子公司外其他经营性资产可忽 略不计。该子公司还有一个债权人。
假如由子公司进行贷款的分析 假如由母公司进行贷款的分析
6.2企业集团投资管理
企业集团多元化经营的动机和内外影响因素
动机
进攻型动机促成的多元化经营 防御型动机促成的多元化经营
外部环境因素
市场需求饱和 成本提高或销售价格降低 政府的反垄断措施 社会需求的多样化
6.2企业集团投资管理
内部条件因素
企业潜在的剩余资源需要发挥 管理者力图分散企业的经营风险 企业业绩与原先战略目标有较大差距 企业集团在技术、资金、科研方面的联合作用和集 团成员的独立法人地位，以及疏密有致的多层次组 织结构
6.3企业集团分配管理
内部转移价格与企业集团的组织层次
制定企业集团内部转移价格应当考虑交易双方 在企业集团组织层次中的具体位置。 核心企业对非紧密层企业售出产品时，若有市 价以市价为内部价格，无市价则以高于或等于 企业目标成本的实际成本为基础，用实际成本 加成法制定内部价格。 核心企业对紧密层企业售出产品时，对有市价 的产品应以略低于市价的协议价格为内部价格， 对无市价的产品则以标准成本加成法制定内部 价格。
企业集团的资金运筹概述
路漫漫其悠远
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•高 级 财 务 管 理
理想模型
（1）特点：母公司除控股一家子公司外其他
经营性资产可忽略不计。该子公司还有一 个债权人。
（2）分析如下：
1）无论由母公司还是由子公司贷款或发行债
券，其最终真正的资金使用方都是子公司 。
2）无论由母公司还是由子公司贷款或发行债
券，其最终真正的还款来源也都是子公司
。
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路漫漫其悠远
•高 级 财 务 管 理
一般模型
（1）特点： 1）母公司有两家或两家以上子公司 2）母公司自身也有经济业务 3）向银行申请的贷款或发行的债券有担保 （2）案例：科尔伯特公司
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•高 级 财 务 管 理
三、分拆上市
1、分拆上市的概念界定 2、分拆上市对企业集团融资的影响 3、分拆上市时应注意的问题
③计算A国甲母公司的现金流量。
④计算该项目的净现值。
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路漫漫其悠远
•高 级 财 务 管 理
四、企业集团投资多元化
1、多元化经营概述 2、企业集团多元化经营的动机和内部条件、
外部环境影响因素 3、多元化战略的分类 4、多元化经营的风险与保障
路漫漫其悠远
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•高 级 财 务 管 理
多元化经营概述
（1）含义：多元化经营是指一个企业在两个 或更多的行业从事经营活动，主要是同时 向不同的行业市场提供产品或服务。
（4）A国甲母公司和B国子公司的资本成本均为10%。
（5）投资项目在第5年底时出售给当地投资者继续经营，估计售价为9000 万B元。
（6）在投资项目开始时，汇率为800B元/A元。预计B元相对A元将以3%的 速度贬值。
第六章_企业集团的资金运筹..
高级财务管理
第六章 企业集团的资金运筹
本章内容
6.1.企业集团资金筹集管理 6.2.企业集团资金投资管理 6.3企业集团资金分配管理 6.4.企业集团资本经营
6.1.企业集团资金筹集管理
6.1.1.筹资管理重点
1.关注集团整体与集团成员资本结构之间关系
2.实行筹资权的集中管理 3.利用集团模式改造相结合的方式筹集 4.发挥集团筹资优势：关注相互担保问题
1、通过整体改制后首次公开发行上市的方式,如中国石化、中 国石油整体改制后境外整体上市。 2、借助其控股的上市公司,以吸收合并或资产重组的方式实现 经营性资产的整体上市。如TCL集团的吸收合并方式,武钢集团 、宝钢集团的增发收购方式。这些方式从本质上来讲是一种融 资行为,但具体操作方法有所区别,TCL集团先是吸收合并了旗下 的上市子公司TCL通讯,集团公司是融资的主体；武钢股份采取 先增发股份,然后用募集的资金购买集团主要经营性资产的方法 ,最后将这些资产注入到上市公司,实现资产的整体上市,上市子 公司是融资主体，宝钢则与武钢的模式相同。中国远洋也是采 用这种模式。
；
6.1.3 整体上市与分拆上市
整体上市是指一家公司将其主要资产和业务整体改制 为股份公司进行上市的做法。随着证监会对上市公司 业务独立性的要求越来越高，整体上市越来越成为公
司首次公开发行上市的主要模式。
分拆上市是指一家公司将其部分资产、业务或某个子
公司改制为股份公司进行上市的做法。
整体上市的主要模式
分拆上市的作用:
例：浙江佐力药业于2010年2月22日在创业板挂牌上市， 标志着创业板首例分拆上市的诞生。分拆上市之后， 上市公司康恩贝为佐力药业第一大股东，直接持有佐 力药业26%的股份，计1560万股。首日最高冲至31.22 元，较之23.5元的发行价溢价32.8%，康恩贝手中股权 价值超过4亿。
第六章 企业集团的资金运筹
本章内容
6.1.企业集团资金筹集管理 6.2.企业集团资金投资管理 6.3企业集团资金分配管理 6.4.企业集团资本经营
6.1.企业集团资金筹集管理
6.1.1.筹资管理重点
1.关注集团整体与集团成员资本结构之间关系
2.实行筹资权的集中管理 3.利用集团模式改造相结合的方式筹集 4.发挥集团筹资优势：关注相互担保问题
1、通过整体改制后首次公开发行上市的方式,如中国石化、中 国石油整体改制后境外整体上市。 2、借助其控股的上市公司,以吸收合并或资产重组的方式实现 经营性资产的整体上市。如TCL集团的吸收合并方式,武钢集团 、宝钢集团的增发收购方式。这些方式从本质上来讲是一种融 资行为,但具体操作方法有所区别,TCL集团先是吸收合并了旗下 的上市子公司TCL通讯,集团公司是融资的主体；武钢股份采取 先增发股份,然后用募集的资金购买集团主要经营性资产的方法 ,最后将这些资产注入到上市公司,实现资产的整体上市,上市子 公司是融资主体，宝钢则与武钢的模式相同。中国远洋也是采 用这种模式。
；
6.1.3 整体上市与分拆上市
整体上市是指一家公司将其主要资产和业务整体改制 为股份公司进行上市的做法。随着证监会对上市公司 业务独立性的要求越来越高，整体上市越来越成为公
司首次公开发行上市的主要模式。
分拆上市是指一家公司将其部分资产、业务或某个子
公司改制为股份公司进行上市的做法。
整体上市的主要模式
分拆上市的作用:
例：浙江佐力药业于2010年2月22日在创业板挂牌上市， 标志着创业板首例分拆上市的诞生。分拆上市之后， 上市公司康恩贝为佐力药业第一大股东，直接持有佐 力药业26%的股份，计1560万股。首日最高冲至31.22 元，较之23.5元的发行价溢价32.8%，康恩贝手中股权 价值超过4亿。
第六章 集团资金运筹
业务范围广； 经营服务品种多。 作用：集中财力，发展重点项目、工程 从集团外部筹资 促进销售，加速资金周转
二、企业集团投资管理
（一）企业集团投资管理的特点 1、以投资带动企业集团发展 2、从母子公司角度分别评价投资项目
评价主体不同，结果可能不一样 （许可证费等、税率、地区、评价角度等） 3、结合具体情况选择投资评价标准
财务公司：依Байду номын сангаас设立，为企业集团成员单位的 技术改造，新产品开发及产品销售提供金融服务，以 中长期金融业务为主的非银行金融机构。 类型：集团附属型 如：福特汽车信贷公司。
银行附属型 如：东风汽车财务公司 业务范围：吸收成员企业存款、发行债券、同业拆借
贷款、融资租赁、境外借款等 特点：服务对象确定（集团成员企业）；
2、一般模型： （1）母公司有两家或两家以上子公司，应以母公 司或经营状况较好的子公司为主体向银行借款或发行 债券。 （2）母公司自身也有经济业务，母公司申请贷款 或发行债券更易为债权人接受。 （3）向银行申请的贷款需担保（母公司为子公司 担保或实力强的子公司为实力差子公司担保。）
（三）集团财务公司的资金筹集
例：深圳赛格集团将8家子公司合并上市。 TCL换股合并筹资
4、发挥集团筹资的各种优势 筹资方式、渠道丰富， 集团成员可相互融通资金 （借贷、抵押、担保、租赁）
（二）集团母公司债务筹资安排 贷款主体，债券发行主体选择
1、理想模型： 母公司（母公司借款，债权人风险大，利息率高） 子公司（子公司借款，所有债权人求偿权相同）
（二）利用资本经营实现企业集团的成长和扩张 时，应注意： 1、规模经济不是无限制地扩大规模。 2、企业集团在规模经济上既有优势，又有劣势。 优：拉长规模经济存在的时间和空间跨度，规模经 济弹性更大； 劣：规模经济不是针对多个企业而言的。 3、企业集团应不断适应经济、技术发展要求。 4、企业集团扩张，要充分考虑企业集团的剩余资源。
二、企业集团投资管理
（一）企业集团投资管理的特点 1、以投资带动企业集团发展 2、从母子公司角度分别评价投资项目
评价主体不同，结果可能不一样 （许可证费等、税率、地区、评价角度等） 3、结合具体情况选择投资评价标准
财务公司：依Байду номын сангаас设立，为企业集团成员单位的 技术改造，新产品开发及产品销售提供金融服务，以 中长期金融业务为主的非银行金融机构。 类型：集团附属型 如：福特汽车信贷公司。
银行附属型 如：东风汽车财务公司 业务范围：吸收成员企业存款、发行债券、同业拆借
贷款、融资租赁、境外借款等 特点：服务对象确定（集团成员企业）；
2、一般模型： （1）母公司有两家或两家以上子公司，应以母公 司或经营状况较好的子公司为主体向银行借款或发行 债券。 （2）母公司自身也有经济业务，母公司申请贷款 或发行债券更易为债权人接受。 （3）向银行申请的贷款需担保（母公司为子公司 担保或实力强的子公司为实力差子公司担保。）
（三）集团财务公司的资金筹集
例：深圳赛格集团将8家子公司合并上市。 TCL换股合并筹资
4、发挥集团筹资的各种优势 筹资方式、渠道丰富， 集团成员可相互融通资金 （借贷、抵押、担保、租赁）
（二）集团母公司债务筹资安排 贷款主体，债券发行主体选择
1、理想模型： 母公司（母公司借款，债权人风险大，利息率高） 子公司（子公司借款，所有债权人求偿权相同）
（二）利用资本经营实现企业集团的成长和扩张 时，应注意： 1、规模经济不是无限制地扩大规模。 2、企业集团在规模经济上既有优势，又有劣势。 优：拉长规模经济存在的时间和空间跨度，规模经 济弹性更大； 劣：规模经济不是针对多个企业而言的。 3、企业集团应不断适应经济、技术发展要求。 4、企业集团扩张，要充分考虑企业集团的剩余资源。
第六章企业集团的资金运筹1
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高级财务管理
分析如下：（1）无论由母公司还是由子公司贷款或发 行债券，其最终真正的资金使用方都是子公司（2）无 论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的还款来源也都是子公司。
由子公司贷款或发行债券
由母公司贷款或发行债券 （风险更大贷款利率 更高）
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高级财务管理
关于如何确定投资项目的评价主体，理论界和实务 界有不同的观点。从理论上来看，主要有以下三种观 点：
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高级财务管理
1、以母公司为评价主体。 到底是为了母公司股东的利益
对投资的考虑，归根
2、以子公司或者投资项目本身为评价主体。 符合 企业的长期投资战略
3、分别以子公司为主体和以母公司为主体进行评价。 企业集团财务管理目标的多元性、复杂性。
由母公司申请贷
款或发行债券更容易为银行所接受，也可由实力雄厚
的子公司贷款或发行债券。
3、向银行申请的贷款或者发行的债券有担保（指保 证、抵押、质押等）通常由母公司为子公司担保，或 实力雄厚的子公司为另一家子公司担保。
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高级财务管理
三、分拆上市
（一）分拆上市的概念界定
分拆上市是公司所有权重组的一种形式，既不同于 资产剥离，也不同于公司分立。
各年来的汇率预计 计算过程 ――
800×(1+3%) 800×(1+3%)2 800×(1+3%)3 800×(1+3%)4 800×(1+3%)5
单位： B 元 汇率（B 元/A 元）
800.00 824.00 848.72 874.18 900.40 927.42
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高级财务管理
高级财务管理
分析如下：（1）无论由母公司还是由子公司贷款或发 行债券，其最终真正的资金使用方都是子公司（2）无 论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的还款来源也都是子公司。
由子公司贷款或发行债券
由母公司贷款或发行债券 （风险更大贷款利率 更高）
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高级财务管理
关于如何确定投资项目的评价主体，理论界和实务 界有不同的观点。从理论上来看，主要有以下三种观 点：
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高级财务管理
1、以母公司为评价主体。 到底是为了母公司股东的利益
对投资的考虑，归根
2、以子公司或者投资项目本身为评价主体。 符合 企业的长期投资战略
3、分别以子公司为主体和以母公司为主体进行评价。 企业集团财务管理目标的多元性、复杂性。
由母公司申请贷
款或发行债券更容易为银行所接受，也可由实力雄厚
的子公司贷款或发行债券。
3、向银行申请的贷款或者发行的债券有担保（指保 证、抵押、质押等）通常由母公司为子公司担保，或 实力雄厚的子公司为另一家子公司担保。
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三、分拆上市
（一）分拆上市的概念界定
分拆上市是公司所有权重组的一种形式，既不同于 资产剥离，也不同于公司分立。
各年来的汇率预计 计算过程 ――
800×(1+3%) 800×(1+3%)2 800×(1+3%)3 800×(1+3%)4 800×(1+3%)5
单位： B 元 汇率（B 元/A 元）
800.00 824.00 848.72 874.18 900.40 927.42
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高级财务管理
第六章企业集团的资金运筹共38页文档
内部转价格与集团组织层次
集团核心层 紧密层 半紧密层 松散层
内部转移价格原则
核心企业对非紧密层企业以市价或高于 目标成本价格为基础
核心企业对紧密层企业以略低于市价或 标准成本加成定价
核心企业从非紧密层企业购入价格应以 市价或不高于市价
内部转移价格与税收筹划
企业集团税收筹划应考虑的因素 通过零部件、产品价格影响成本、利润
多元化经营的影响因素
按多元化经营动机分为：进攻型动机和 防御型动机促成的多元化经营。
外部环境的影响因素：市场需求饱和； 成本提高或价格下降；政府反垄断措施； 社会需求多样化
内部环境的影响：企业潜在的剩余资源 需要发挥；分散经营风险；业绩不能达 到预期要求；企业产生新的技术优势
多元化战略分类
三、企业集团投资多元化
多元化经营概述 多元化经营的影响因素 多元化经营战略及分类 多元化经营的风险与障碍 多元化战略与经营业绩
多元化经营概述
多元化经营是指企业在两个或更多的行 业从事经营活动
企业的经营类型可分为：单一业务性； 主导产品型；相关联多元化型；无关联 多元化型
三、集团资本经营的内容
以资本扩张为目标的资本经营 以资本收缩为目标的资本经营
谢谢你的阅读
知识就是财富 丰富你的人生
母公司有两家或以上的子公司 母公司有自营业务 债务有其他担保人
三、分拆上市
分拆上市的概念 分拆上市对集团公司融资的影响 分拆上市应注意的问题
分拆上市的概念
分拆上市是指一家公司以所控制权益的 一部分注册成一个独立的子公司，再将 该子公司在本地或境外资本市场上市。
分拆不同于资产剥离和公司分立
企业集团的资金运筹培训课件(ppt 135页)
集中化符合规模经济的要求，可以节约成本；
集中化有利于集团掌握各子公司的筹资情况，便于预算 的编制。
2.实行筹资权的集中化管理
筹资权的集中化并不等于筹资的集中化 更不等于所有筹资都通过企业集团或集 团母公司来进行。
3.利用与集团模式改造相结合的方式筹集 资金 P155
4.发挥企业集团筹资的各种优势
一般模型
(1)母公司有两家或两家以上子公司
母公司A
子公司B
B公司经营状况良 好，资金充裕
子公司C
C公司经营状况较差， 并有筹资需求
应由母公司A或子公司B融资，然后通过各种方 式向经营较差的子公司C提供资金
一般模型
(2)母公司自身有经济业务
母公司A
子公司B
B公司经营状况 良好，资金充裕
子公司C
C公司经营状况较 差，并有筹资需求
应由母公司A或子公司B融资，然后通过各种方 式向经营较差的子公司C提供资金
6.1.3 分拆上市
分拆上市的概念界定 分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制权
益的一部分注册成立一个独立的子公司，再将 该子公司在本地或境外资本市场上市。
例：A、B两公司是大地集团公司拥有的全资 子公司，A、B两公司的财务状况如下表：
2200000000 55000000 55000000 1100000000 1100000000 55000000 55000000 1100000000 88..4400%% 88..4400%% 44..2200%% 66..330%0% 6666..6677%% 5500..0000%% 5500..0000%% 5500..000%0%
以投资带动企业集团发展 从母子公司角度分别评价投资项目 结合具体情况选择投资评价标准 从集团全局的角度为投资项目进行功能定位
集中化有利于集团掌握各子公司的筹资情况，便于预算 的编制。
2.实行筹资权的集中化管理
筹资权的集中化并不等于筹资的集中化 更不等于所有筹资都通过企业集团或集 团母公司来进行。
3.利用与集团模式改造相结合的方式筹集 资金 P155
4.发挥企业集团筹资的各种优势
一般模型
(1)母公司有两家或两家以上子公司
母公司A
子公司B
B公司经营状况良 好，资金充裕
子公司C
C公司经营状况较差， 并有筹资需求
应由母公司A或子公司B融资，然后通过各种方 式向经营较差的子公司C提供资金
一般模型
(2)母公司自身有经济业务
母公司A
子公司B
B公司经营状况 良好，资金充裕
子公司C
C公司经营状况较 差，并有筹资需求
应由母公司A或子公司B融资，然后通过各种方 式向经营较差的子公司C提供资金
6.1.3 分拆上市
分拆上市的概念界定 分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制权
益的一部分注册成立一个独立的子公司，再将 该子公司在本地或境外资本市场上市。
例：A、B两公司是大地集团公司拥有的全资 子公司，A、B两公司的财务状况如下表：
2200000000 55000000 55000000 1100000000 1100000000 55000000 55000000 1100000000 88..4400%% 88..4400%% 44..2200%% 66..330%0% 6666..6677%% 5500..0000%% 5500..0000%% 5500..000%0%
以投资带动企业集团发展 从母子公司角度分别评价投资项目 结合具体情况选择投资评价标准 从集团全局的角度为投资项目进行功能定位
第六章 企业集团资金运筹
不同于资产剥离 不同于公司分立:分立出另外一家公司，原集团股 东持股比例相同 分拆上市：分拆上市是指一家公司(母公司)以所控 制权益的一部分注册成立一个独立的子公司,再将 该子公司在本地或境外资本市场上市。广义的分拆 上市包括已经上市公司或者尚未上市的企业集团将 部分业务从母公司独立出来单独上市;狭义的分拆 指的是已上市公司将其部分业务或者是某个子公司 独立出来,另行招股上市。本书主要讨论狭义的分 拆上市。
2
分拆上市时应该注意的问题
不可视分拆上市为“圈钱”工具 分拆业务的市盈率不可低于母公司。 不可动摇母公司的独立上市地位 不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡 不可忽视股权稀释带来的外来威胁。 不可沿用旧的管理模式和经营机制
二、企业集团投资管理
企业集团投资管理管理的重点：
筹资权的集中化是指大额筹资 的决策权集中在公司总部 集中化的优点如下：
♣
♣ ♣
可以减少债权人的部分风险，增 大筹资的可能数额，增加筹资渠 道，筹资方案也容易被接受 集中化符合规模经济，可以节约 成本 有利于集团掌握各子公司的筹资 情况，便于预算的编制。
4、重视企业集团资金集中管理
在中国特殊国情下，企业集团筹资目的常常是既为投 资又为改制 比如分公司的分拆上市，一方面获得了大量资金，另 一方面转化为子公司从而改变了与核心企业的关系； 而子公司的上市往往使企业集团在获得大量资金的同 时仍能保持对其资本的控制
企业集团资金集中管理是将分散于分
子公司的资金集中到总部，由总部统一 调度，统一管理和统一运用。 （2）资金集中管理优点： 能够做到实时有力的资金监控 能够优化资源配置 ，支持企业集团的优 势资产 能够提高资金使用效率 能够降低利息和汇兑费用
2
分拆上市时应该注意的问题
不可视分拆上市为“圈钱”工具 分拆业务的市盈率不可低于母公司。 不可动摇母公司的独立上市地位 不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡 不可忽视股权稀释带来的外来威胁。 不可沿用旧的管理模式和经营机制
二、企业集团投资管理
企业集团投资管理管理的重点：
筹资权的集中化是指大额筹资 的决策权集中在公司总部 集中化的优点如下：
♣
♣ ♣
可以减少债权人的部分风险，增 大筹资的可能数额，增加筹资渠 道，筹资方案也容易被接受 集中化符合规模经济，可以节约 成本 有利于集团掌握各子公司的筹资 情况，便于预算的编制。
4、重视企业集团资金集中管理
在中国特殊国情下，企业集团筹资目的常常是既为投 资又为改制 比如分公司的分拆上市，一方面获得了大量资金，另 一方面转化为子公司从而改变了与核心企业的关系； 而子公司的上市往往使企业集团在获得大量资金的同 时仍能保持对其资本的控制
企业集团资金集中管理是将分散于分
子公司的资金集中到总部，由总部统一 调度，统一管理和统一运用。 （2）资金集中管理优点： 能够做到实时有力的资金监控 能够优化资源配置 ，支持企业集团的优 势资产 能够提高资金使用效率 能够降低利息和汇兑费用
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4.企业集团的资本扩张要考虑核心企业的 承受能力
5.企业集团资本经营应当注意资本控制的 层次限制
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22
6.4.3 企业集团资本经营的内容 1.以资本扩张为目标的资本经营 2.以资本收缩为目标的资本经营
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23
（4）企业集团在技术、资金、科研方面 的联合作用和集团成员的独立法人地位， 以及疏密有敌的多层次组织结构。
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13
3.多元化战略的一般分类 按照多元化与企业集团原有的技术与 市场的关系，可以将多元化战略分为：
（1）技术相关型 （2）市场相关型 （3）市场技术相关型 （4）非相关型
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7
6.2.2 集团投资的现金流量计算 1.关于初始现金流量 2.关于营业现金流量 3.关于终结现金流量 （1）清算价值法 （2）收益现值法 4.关于汇回母公司的现金流量
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8
6.2.3 集团投资决策实例 见例6-3
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9
6.2.4 企业集团投资多元化
1.多元化经营概述
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18
3.内部转移价格与企业集团的税收筹划
为减轻税负而设计的内部转移价格 可以实现企业集团成员企业之间的利润 转移，从而达到降低企业集团整体税负 的目的。
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19
6.3.3 企业集团内部利益分配方法 1.完全内部价格法
即完全以内部价格进行集团内部的交 易，盈亏自负，不进行各企业间的利润 分割。 2.一次分配法 3.二次分配法 4.级差效益分配法
11
外部环境的影响因素： （1）市场需求饱和 （2）成本提高或销售价格降低到难以承
受的程度 （3）政府的反垄断措施 （4）社会需求多元化
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12
内部条件的影响因素：
（1）企业潜在的剩余资源需要发挥 （2）管理者力图分散企业的经营风险 （3）企业业绩与原先的战略目标有较大
的差距，是迫使企业多元化经营的原因 之一。
（2）从子公司角度看，分拆上市为子公 司打开了从资本市场直接接触的渠道， 从而更好地满足其项目投资需求。
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5
3.分拆上市时应该注意的问题 （1）不可视分拆上市为“圈钱”工具。 （2）分拆业务的市盈率不可低于母公司。 （3）不可动摇母公司的独立上市地位。 （4）不可忽视母公司与子公司现金流量
1.理想模型 2.一般模型
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6.1.3 分拆上市
1.分拆上市的概念界定
分拆上市是指一家公司（母公司） 以所控制权益的一部分注册成立一个独 立的子公司，再将该子公司在本地或境 外资本市场上市。
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2.分拆上市对企业集团融资的影响
（1）从母公司角度看，通过分拆出让股 权可以获得大量IPO现金，改善母公司 的资产流动性是分拆上市的一个重要动 因。
14
4.多元化经营的风险与障碍 （1）资源配置过于分散 （2）产业选择误导
多元化经营的企业必须具备三个条 件：资金、技术和管理。 5.多元化战略与经营业绩
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15
6.3 企业集团分配管理
6.3.1 企业集团分配管理的重点
企业集团的分配管理重心从经营 成果的分配问题转化为集团中利益协调 与激励机制问题。
第六章 企业集团的资金 运筹
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1
6.1 企业集团筹资管理
6.1.1 企业集团筹资管理的重点 1.关注集团整体与集团成员之间的资本
结构之间的关系 2.实行筹资权的集中化管理 3.利用与集团模式改进相结合的方式筹
集资金 4.发挥企业集团筹资的各种优势
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2
6.1.2 企业集团母子公司债务筹资安排 分析
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16
6.3.2 内部转移价格 1.内部转移价格的概念与形式
内部价格的形式： （1）以实际成本为基础确定内部价格 （2）以标准成本为基础确定内部价格 （3）以市场价格为基础确定内部价格
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17
2.内部转移价格与企业集团的组织层次
以母子公司体制为主体，企业集团 核心层对成员企业分别建立控股、参股、 协作关系，形成三个层次，第一层次为 企业集团的核心层，以下依次为紧密层、 半紧密层和松散层，最终组建成为企业 集团。
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20
6.4 企业集团资本经营
6.4.1 企业集团资本经营的作用 1.突破规模不经济的临界点 2.适应经济、技术发展的新要求
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21
6.4.2 企业集团资本经营的原则
1.企业集团资本经营必须与生产经营相结 合
2.企业集团资本经营要充分考虑剩余资源
3.企业集团资本经营要充分考虑企业联合 的特点
的平衡。 （5）不可忽视股权稀释带来的外部威胁。 （6）不可沿用旧的管理模式和经营机制。
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6
6.2 企业集团投资管理
6.2.1 企业集团投资管理的重点 1.以投资带动企业集团发展 2.从母公司角度分别评价投资项目 3.结合具体情况选择投资评价标准 4.从集团全局的角度为投资项目进行功
能定位
投资多元化，也称为多元化经营，是 指一个企业在两个或更多的行业从事经 营活动，主要是同时向不同的行业市场 提供产品或服务。
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2.企业集团多元化经营的动机和内外影 响因素
多元化经营的动机可以分为两类： （1）进攻型动机促成的多元化经营。 （2） 防御型动机促成的多元化经营。
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5.企业集团资本经营应当注意资本控制的 层次限制
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6.4.3 企业集团资本经营的内容 1.以资本扩张为目标的资本经营 2.以资本收缩为目标的资本经营
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（4）企业集团在技术、资金、科研方面 的联合作用和集团成员的独立法人地位， 以及疏密有敌的多层次组织结构。
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3.多元化战略的一般分类 按照多元化与企业集团原有的技术与 市场的关系，可以将多元化战略分为：
（1）技术相关型 （2）市场相关型 （3）市场技术相关型 （4）非相关型
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6.2.2 集团投资的现金流量计算 1.关于初始现金流量 2.关于营业现金流量 3.关于终结现金流量 （1）清算价值法 （2）收益现值法 4.关于汇回母公司的现金流量
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6.2.3 集团投资决策实例 见例6-3
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6.2.4 企业集团投资多元化
1.多元化经营概述
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3.内部转移价格与企业集团的税收筹划
为减轻税负而设计的内部转移价格 可以实现企业集团成员企业之间的利润 转移，从而达到降低企业集团整体税负 的目的。
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6.3.3 企业集团内部利益分配方法 1.完全内部价格法
即完全以内部价格进行集团内部的交 易，盈亏自负，不进行各企业间的利润 分割。 2.一次分配法 3.二次分配法 4.级差效益分配法
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外部环境的影响因素： （1）市场需求饱和 （2）成本提高或销售价格降低到难以承
受的程度 （3）政府的反垄断措施 （4）社会需求多元化
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内部条件的影响因素：
（1）企业潜在的剩余资源需要发挥 （2）管理者力图分散企业的经营风险 （3）企业业绩与原先的战略目标有较大
的差距，是迫使企业多元化经营的原因 之一。
（2）从子公司角度看，分拆上市为子公 司打开了从资本市场直接接触的渠道， 从而更好地满足其项目投资需求。
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3.分拆上市时应该注意的问题 （1）不可视分拆上市为“圈钱”工具。 （2）分拆业务的市盈率不可低于母公司。 （3）不可动摇母公司的独立上市地位。 （4）不可忽视母公司与子公司现金流量
1.理想模型 2.一般模型
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6.1.3 分拆上市
1.分拆上市的概念界定
分拆上市是指一家公司（母公司） 以所控制权益的一部分注册成立一个独 立的子公司，再将该子公司在本地或境 外资本市场上市。
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2.分拆上市对企业集团融资的影响
（1）从母公司角度看，通过分拆出让股 权可以获得大量IPO现金，改善母公司 的资产流动性是分拆上市的一个重要动 因。
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4.多元化经营的风险与障碍 （1）资源配置过于分散 （2）产业选择误导
多元化经营的企业必须具备三个条 件：资金、技术和管理。 5.多元化战略与经营业绩
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6.3 企业集团分配管理
6.3.1 企业集团分配管理的重点
企业集团的分配管理重心从经营 成果的分配问题转化为集团中利益协调 与激励机制问题。
第六章 企业集团的资金 运筹
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6.1 企业集团筹资管理
6.1.1 企业集团筹资管理的重点 1.关注集团整体与集团成员之间的资本
结构之间的关系 2.实行筹资权的集中化管理 3.利用与集团模式改进相结合的方式筹
集资金 4.发挥企业集团筹资的各种优势
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2
6.1.2 企业集团母子公司债务筹资安排 分析
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6.3.2 内部转移价格 1.内部转移价格的概念与形式
内部价格的形式： （1）以实际成本为基础确定内部价格 （2）以标准成本为基础确定内部价格 （3）以市场价格为基础确定内部价格
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2.内部转移价格与企业集团的组织层次
以母子公司体制为主体，企业集团 核心层对成员企业分别建立控股、参股、 协作关系，形成三个层次，第一层次为 企业集团的核心层，以下依次为紧密层、 半紧密层和松散层，最终组建成为企业 集团。
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6.4 企业集团资本经营
6.4.1 企业集团资本经营的作用 1.突破规模不经济的临界点 2.适应经济、技术发展的新要求
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6.4.2 企业集团资本经营的原则
1.企业集团资本经营必须与生产经营相结 合
2.企业集团资本经营要充分考虑剩余资源
3.企业集团资本经营要充分考虑企业联合 的特点
的平衡。 （5）不可忽视股权稀释带来的外部威胁。 （6）不可沿用旧的管理模式和经营机制。
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6.2 企业集团投资管理
6.2.1 企业集团投资管理的重点 1.以投资带动企业集团发展 2.从母公司角度分别评价投资项目 3.结合具体情况选择投资评价标准 4.从集团全局的角度为投资项目进行功
能定位
投资多元化，也称为多元化经营，是 指一个企业在两个或更多的行业从事经 营活动，主要是同时向不同的行业市场 提供产品或服务。
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2.企业集团多元化经营的动机和内外影 响因素
多元化经营的动机可以分为两类： （1）进攻型动机促成的多元化经营。 （2） 防御型动机促成的多元化经营。
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