第3章企业筹资管理(下)

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【练一练】练习题1
一个题目：
Ａ企业负债的市场价值为4000万元，股东权益的 市场价值为6000万元．债务的平均利率为15％， β 权益＝1.41，所得税率为34％，市场的风险溢价是9.2％ ，国债的利率为11％．则加权平均资本成本为多少？
权益资本成本＝ 11 ％＋ 1.41 9.2％＝23.97％ 负债的资本成本＝ 15 ％（ 1 34 ％）＝ 9.9％ 4000 6000 加权平均资本成本＝ 9.9％＋ 23.97％＝ 18.34 ％ 6000 ＋4000 6000 ＋4000
Kc Kb RPs
Kb债务成本 RPs股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
留存收益资金成本

Kr 与普通股资金成本基本相同，只是不考虑 筹资费用。
思 考

中国上市公司为什么普遍存在股权融资 偏好？
三、综合资金成本
P115[例4-7、8]
K w K jW j K lWl K bWb K pWp K cWc K rWr
第3章：企业筹资管理（下）
资金成本 杠杆分析
资本结构
第1节 资金成本
资金成本概述 个别资金成本 综合资金成本 边际资金成本

一、资金成本概述

资金成本的概念 资金成本的种类 资金成本的作用
（一）资金成本的概念

资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价。 包括用资费用和筹资费用。既包括货币的时间价 值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必 要报酬率。
边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率
（三）资金成本的作用

资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选 择追加筹资方案的依据。 资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投 资决策的经济标准。 资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基准。


二、个别资金成本
个别资金成本（率）的测算原理

三、综合资金成本

综合资金成本中资金价值基础的选择
缺点 反映过去的资本结构 不易选定 难以确定
优点 账面价值 易于取得 市场价值 反映现实的资本结构 目标价值 反映未来的资本结构
四、边际资金成本
如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则 边际资金成本就是该个别资金成本。 如果企业追加筹资通过多种筹资方式的组合 实现，则边际资金成本就是新筹措的各种资 金的加权平均资金成本。 当企业追加筹资的数额未定时，需要测算不 同筹资范围内的边际资金成本。我们称之为 边际资金成本规划。

要求：



1、银行借款成本＝ 7％ （1-30%） /（1-2%）＝ 5% 2、优先股成本＝25×12% /25（1 4%）＝12.5% 3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77% 4、留存收益成本＝1.2 /10+8%＝20% WACC ＝ 10%×5% ＋ 25%×12.5% ＋ 40% ×20.77%＋25% ×20% ＝16.92%



四、边际资金成本P117[例4-9]

边际资金成本的规划步骤：
1 .确定各种资金的目标比例
2 .测算各种资金的个别资金成本 3 .测算筹资总额分界点： BPji
TFji Wj
4 .测算各个筹资范围内的边际资金成本
资金成本 杠杆分析 资本结构
第2节 杠杆分析

经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆
案 例
百宝公司是一个成立于2005年初的玩具公司， 公司注册资本100万元，由甲、乙、丙、丁四位股 东各出资25万元。在公司经营中，甲主管销售，乙 主管财务，丙主管生产和技术，丁主管人事和日常 事务。经过三年的经营，到2007年末，公司留存收 益为60万元，权益金额增加为160万元。公司产品打 开了销路，市场前景看好，于是决定扩大经营规模 。扩大经营规模需要投入资金。于是四人召开会议 ，讨论增加资金事宜。


财务杠杆系数
EAT / EAT DFL EBIT / EBIT EBIT EBIT I D /(1 T )
影响财务杠杆的因素
息税前利润 长期资金规模 债务资金比例 债务利率 优先股股利


所得税税率
三、财务杠杆

综合杠杆原理 综合杠杆系数 影响综合杠杆的因素
负债融资活动 与财务杠杆
一、经营杠杆

经营杠杆原理 经营杠杆系数 影响经营杠杆的因素
经营杠杆原理

经营杠杆的概念：又叫营业杠杆或营运杠杆，是 指由于固定经营成本的存在，息税前利润的变动 幅度大于营业收入变动幅度的现象。

经营杠杆利益：当企业的营业收入增加的时候， 单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而 使企业的息税前利润以更大的比例增加。 经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候， 单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而 使企业的息税前利润以更大的比例减少。

企业价值比较法的步骤：
1.测试不同资本结构下的企业价值：
2.测试不同资本结构下的综合资金成本：
V BS ( EBIT I )( 1 T ) S KS
KW K B ( K S RF
B S )( 1 T ) KS ( ) V V ( RM RF )
3.确定最佳资本结构

用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资 金而承付的费用，属于变动性的资金成本。 筹资费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的 费用，属于固定性的资金成本，可视作对筹资额的一项 扣除。

（二）资金成本的种类

个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率


综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率

（二）每股利润分析法

每股利润分析法是通过对不同资本结构下的 每股利润进行比较分析，从而选择最佳资本 结构的方法。 在未来的息税前利润不确定时，通常计算每 股利润无差别点来帮助判别不同资本结构的 优劣。

（二）每股利润分析法

每股利润无差别点指两种或两种以上筹资方案下
使普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称

经营杠杆系数
EBIT / EBIT DOL S / S Q( P V ) Q( P V ) F S C S C F
影响经营杠杆的因素产品销售ຫໍສະໝຸດ 量产品销售单价
单位产品的变动经营成本

固定经营成本总额
二、财务杠杆

财务杠杆原理 财务杠杆系数 影响财务杠杆的因素
案 例
甲首先汇报了销售预测情况。如果扩大经营规模，2008年玩 具的销售收入将达到50万元，以后每年还将以10％的速度增长。 丙提出，扩大经营规模需要增加一条生产线。增加生产线后，变 动经营成本占销售收入的比率不变，仍然保持为50％，每年的固 定经营成本将由7万元增加为10万元。丁提出，增加生产线后，需 要增加生产和销售人员。四人根据上述情况，进行了简单的资金 测算，测算出公司大约需要增加资金40万元。 甲建议四人各增资10万元，出资比例保持不变。丙和丁提出 出资有困难，建议吸纳新股东，新股东出资40万元，权益总额变 为200万元，五人各占五分之一的权益份额。乙提出可以考虑向银 行借款，他曾与开户行协商过，借款利率大约为6％。甲和丙认为 借款有风险，而且需要向银行支付利息，从而损失一部分收益。
简例说明：

某企业计划筹集资本100万元，所得税税为30%。 有关资料如下：

（1）向银行借款10万元，借款年利率为7％，手续费为 2％。 （2）发行优先股25万元，预计年股利率为12％，筹资 费率为4%。 （3）发行普通股4万股，每股发行价格10元，筹资费率 为6％。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增 。 （4）其余所需资本通过留存收益取得。 （1）计算个别资本成本。 （2）计算该企业加权平均资本成本。
长期债券资金成本 P113[例4-4]
I b (1 T ) Kb B(1 f b )
优先股资金成本 P114[例4-5]
Kp
Dp Pp (1 f p )
普通股资金成本

Dt 1 fc ) 1.股利贴现模型： P c( t ( 1 K ) t 1 c
P115[例4-6]
财务杠杆效应存在的原因—举债经营和固定利息
项目 负债比率=0 当年 息税前利润 减:利息费用 税前利润总额 减:所得税 净利润 发行在外股数 每股收益 净资产收益率 20 0 20 5 15 5 3 7.5% 预期下年 22 0 22 5.5 16.5 5 3.3 8.25% 负债比率=50% 当年 20 5 15 3.75 11.25 2.5 4.5 11.25% 预期下年 22 5 17 4.25 12.75 2.5 5.1 12.75%


综合杠杆系数
DCL DOL DFL EPS / EPS Q / Q EPS / EPS S / S
影响综合杠杆的因素

影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响 综合杠杆。
资金成本
杠杆分析
资本结构
第3节 资本结构

资本结构的含义


影响资本结构的因素
资本结构决策方法
一、资本结构的含义

企业获利水平 企业现金流量 企业增长率 企业所得税税率 企业资产结构 企业经营风险 企业所有者和管理者的态度
贷款银行和评信机构的态度
其他
三、资本结构决策方法

资金成本比较法 每股利润分析法 企业价值比较法
（一）资金成本比较法

资金成本比较法是指在适度财务风险的条件下， 测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案 的综合资金成本率，并以此为标准相互比较确