熔断相关讨论

熔断相关讨论

1. 熔断机制和涨跌停有什么区别？你认为哪个更适合中国的股票市场？

为什么？

（1）熔断机制和涨跌停有两个区别：

熔断机制是停止交易给大家时间来消化价格剧烈变动过程中所带来的信息。涨停板并没

有暂停交易，而是在强制限制了价格的单日变动区间。熔断机制是一种暂停交易的缓冲机制，持续时间过后可继续交易；涨张跌停板制度，封死之后，没法继续单边成交，彻底断了，除

非反向挂单，比较死板，不利于交易连续性。

（2）我认为涨跌停更适合中国的股票市场。

（3）原因：熔断机制是针对美国股市推出的，更适用于美国。而在中国熔断机制有明

显的“水土不服”，会出现熔断机制的失灵，具体原因是：

1.投机性市场造成我国证券市场波动较大

中国股票市场是一个典型的不成熟新兴资本市场，在建立背景、运作方式和发展历程等

方面与美国相比存在很大的差异性。其中反映较为明显的是“金融异常现象”比较突出与显著，主要表现为股市与我国经济发展相背离的暴涨暴跌现象、对相关信息和政策作反向反应

的现象。这些现象弱化了股票市场对中国上市公司的外部治理功能，降低了国家利用经济手

段调节证券市场的能力和效率，同时也使得我国对于股市较发达国家相比具有更高的波动性。熔断机制的根本目的在于抑制异常波动而非正常的股市波动性。我国借鉴美国的熔断机制的

发展，设置了5%与7%的熔断阀值，却没有充分考虑到我国股票波动性大于美国这一现实情况，使得我国的熔断机制在实施初期就被暂停实施。这体现出了我国熔断机制具体制度设计

上的缺陷【1】

2.以散户为主的市场构成易造成市场恐慌

根据有关的调查报告显示，在美国的有关市场主体中，机构投资者占据了95%的比例，

而散户则只有5%的比例。在我国散户的比例高达85qo，机构投资者的比例则占据较少的比重，只占据了15%的比例。而相比机构投资者，个人投资者的决策更不容易客观地进行分析，更容易受到情绪影响。个人投资者有时会由于盲目的从众心理而出现所谓的羊群效应）。因此，尽管熔断机制本意是为了给投资者从容出售股票的机会，甚至如果某些投资者认为股票

价格过低还可以回购股票，但由于个人投资者往往缺乏对于市场信息的独立分析，他们很容

易被羊群效应影响，从而发生大范围恐慌性抛售股票【1】

2. 从行为金融学角度，如何理解熔断机制？

1. “羊群效应”解释

股市中的羊期效应指在信息环境不确定的情况下，投资者的行为受其它投资者的影响，

单个散户投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动，模仿他人决策，跟风炒作，在他人

买入时买入，在他人卖出时卖出。个人散户投资者能量讯速积聚，极易形成趋同性的羊群效应，追涨时信心百倍蜂拥而至；大盘跳水时，恐慌心理也开始连锁反应，纷纷恐慌出逃。

如果从行为金融学和多空两方博弈的角度来思考。有些人认为熔断机制可以在市场发生

暴跌的情况下让投资者冷静下来，有充足的思考和信息判断的时间。也可能有人会想有跌停

板限制的情况下，熔断机制可能存在的一个问题：做空资金可以集中资金把大盘砸跌到熔断，二次熔断之后就不能交易了，做空力量就不怕多头抄底，而且容易造成散户投资者心理上的

恐慌。而且由于散户在绝大多数情况下的决策并不依赖分析工具，买进卖出的行为主要依据“跟风”，于是就有了“羊群效应”

2.磁吸效应解释

所谓磁吸效应是指实行涨跌停和熔断机制后，证券价格将要触发强制措施时，同方向的

投资者害怕流动性丧失而抢先交易，反方向的投资者为等待更好的价格而延后交易，造成证

券价格加速达到该价格水平的现象。市场表现为涨跌停和熔断的价位附近存在磁吸力。

3. 美国在 2020 年 3 月连续出现熔断，你认为未来熔断机制是否会做出调整？

熔断机制的运行机理实际是对连续交易的股票市场（尤其是对程序化操作的股票市场）

进行人为干预，为过度波动的股市提供交易暂停时间。而熔断制度是否适应于股票市场，关

键在于制度设置的功能是否可以有效发挥干预作用。【2】

对人为干预导致交易暂停产生的影响，现有文献存在着 2 种见解: 一种为交易的冷却

效应（熔断机制设立的目的），熔断机制可以减少噪声交易，提高股市稳定，虽然不会带来

长期趋势的变化，但可以减少短期内买卖双方的不平衡和初始价格的损失。另一方面，交易

暂停也会带来流动性中断的成本效应。股市交易者为了保证自身的交易能力促使交易的提前

进行，将会会产生磁吸效用，加剧价格波动和提高达到熔断档的概率。【2】

综合发现，熔断机制的功能发挥取决于2种效应相对应的效应强弱。熔断机制正面作用

的大小取决于市场在交易中断时间里的自我调节作用与熔断档的合理设置。如果熔断值设置

过高，市场可以自我调节股市波动，熔断机制设置则失去意义。相反过小的熔断档水平会导

致交易暂停被触发机会增大，交易中断带来的信息交流也无法缓和这种波动，熔断机制的设

置也会没有意义。【2】

我认为就2020年3月美国出现的连续熔断的现状，未来熔断机制极有可能会做出调整。且2020年3月18日美国两大交易所芝加哥商业交易所(CME)和纽约证券交易所（NYSE）均

提议修改美国熔断机制。美国芝商所建议将美国股市熔断机制由7％、13％、20％三级熔断

限制调整为只包括7%和13%的下跌熔断限制。纽交所（NYSE）也提议修改三级熔断的规则，

纽交所还提议在标普500指数波动达20％后停牌。据此也可看出熔断机制在未来很可能会

做出调整。