股票估值模型讲义
股票估值培训课件.pptx
证券投资学
多阶段增长模型
多阶段股利贴现模型一般把公司的成长分为几个阶 段，并假设每个阶段具有不同的红利增长率，然后对 所有阶段的红利进行贴现。
g
证券投资学
快速增长期 过渡期 稳定增长期
根据股利贴现模型计算现金牛公司与前景公司 的股票价值为： 5÷0.125=40（元）
假设前景公司拥有回报率达15%的新项目，则该 公司把所有的盈利全部发放是否合理？
如果前景公司把60%的盈利用于再投资，则刚开 始公司只有每股2元的红利，由此会降低公司的价 值么？
证券投资学
本期红利：5*(1-60%) =2； 下一期红利：(5+5*60%*15%)*(1-60%)= 2*(1+9% )；
证券投资学
年金终值公式
FVn = PMT (FVIFAi,n)= PMT [(1 r)n 1]/ r FVn = 年金的终值 PMT = 每期等额支付的数值 FVIFAi,n = 年金终值系数
终值公式用于计算到期时刻所有支付的 汇总价值
证券投资学
年金现值公式
PVn = PMT (PVIFAi,n)=
由此可见：内在价值的计算排除了 短期资本利得的影响，考虑的是对 股票持有者的长期回报
预计红利以稳定的速度g增长，即：
证券投资学
E(D2 ) E(D1)(1 g);
E(D3) E(D2 )(1 g) …
根据等比公式可得：
V0
E ( D1 ) kg
股票价值决定因素一：
预期红利增长率越高，股票价值越大（g越大） 股票价值决定因素二：
（2）杰出经济学家，耶鲁大学教授，欧 文·费雪
（3）本杰明·格雷厄姆的《证券分析》
磐石理论背后的逻辑
股票市场中的股票市场价值与估值模型
股票市场中的股票市场价值与估值模型股票市场一直是投资者和金融从业者密切关注的焦点，而股票的市场价值和估值模型则是在股票交易中用来评估该股票是否被低估或高估的重要指标。
本文将介绍股票市场中的股票市场价值与估值模型的相关概念和理论，并探讨其在投资决策中的应用。
一、股票市场价值的概念与计算方法股票市场价值是指某支股票在某一时点上的市场价格。
股票市场价值的计算方法简单明了，即乘以股票的当前市场价格与股票发行的总股本数。
例如，某支股票的市场价格为每股10元，该公司发行的总股本为1亿股，则该股票的市场价值为10元/股 × 1亿股 = 10亿元。
股票市场价值通常反映了市场对该股票的整体看法，是投资者对该股票的集体判断。
二、股票估值模型的概念与分类股票估值模型是用来评估股票的内在价值的工具。
根据估值模型的不同理论基础，可以将股票估值模型分为三类：基本面分析模型、技术分析模型和市场行为模型。
1. 基本面分析模型基本面分析模型主要基于公司的财务数据和相关经济因素对股票进行估值。
其中，常用的基本面分析模型包括股利资本化模型（Dividend Capitalization Model）和盈余资本化模型（Earnings CapitalizationModel）。
股利资本化模型通过预测公司未来的股利来评估股票的价值，而盈余资本化模型则是通过估计公司未来的盈余来计算股票的价值。
2. 技术分析模型技术分析模型主要基于股票的历史价格图表和交易量等技术指标对股票进行估值。
技术分析模型关注的是股票的价格走势和交易活动，通过对这些指标的分析和解读来制定投资策略。
常见的技术分析模型包括移动平均线模型、相对强弱指数模型等。
3. 市场行为模型市场行为模型主要基于投资者的行为心理和市场情绪对股票进行估值。
这类模型认为股票市场是充满了波动和非理性行为，通过对投资者心理和市场情绪的研究，来推测股票的未来走势和定价水平。
常用的市场行为模型包括有效市场假说（EMH）和行为金融学模型等。
章股票估值模型
• 公司的价值等于公司预期现金流按公司资本成本进 行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本 成本折现到当前价值来假设公司价值，
– 其次，求出股权的价值
• 公司价值减去债务的价值，得到股权的价值 .
• 1.自由现金流稳定增长的估值模型
– 假定公司以某一稳定的增长率保持增长，估值公 式为：
12.2 自由现金流估价方法
• 弄清楚了企业将会产生的各种现金流，那么我们 就可以把这些所有的现金流进行贴现在求和，从 而得到公司的价值。这就是利用自由现金流来对 公司进行估价的基本思想。
• 该方法的基本原理是一项资产的价值等于该资产 预期在未来所产生的全部现金流的现值总和。
12.2.1公司自由现金流估价方法
1
等于FCFF（ n 1 gn )；
ke依据资本资产定价模型计量的股权成本
• 3.自由现金流量估值的三阶段模型
– 二阶段：初始阶段增长率很高，增长率转换，最后阶 段增长率稳定，且持续时间较长
– 公式：
V
FCFF0 (1 g ) （WACC g )
（WF AC CF CF 1 g )
其中，FCFF0为当前的自由现金流量， FCFF1为预期下一期的自由现金流量， WACC为加权平均资本成本（折现率），
• 公司自由现金流（free cash flow of firm，FCFF）
– 是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与 营运资产投资后可以向所有的权利要求者（股东和债权 人，或者所有资本供给者）分派的税后现金流。
gt
gagagb Nhomakorabeat A B A
, ga gb
• FCFF贴现模型的思路
•
g
股票的定价、估值与贴现模型PPT课件( 33页)
(1k) (1k)2
(1k)n
D0(1g) D1 kg kg
例6-9若机构投资者预测“长江电力”未来 第一年股利为1元，且以后年度股利将以5% 的速度增长，若必要收益率10%，则长江电 力的内在价值？
PV=1/(0.1-0.05)=20
例6-9若机构投资者预测“长江电力”今年股利为1元 ，且以后年度股利将以5%的速度增长，若必要收益 率10%，则长江电力的内在价值？
市场价格=股息红利收益/利息率 账面价格=净资产/总股数 利润分配或配股后 理论上等于账面价格 托宾q 值理论
q Vm Vr
公司市值 重置成本
二、除权价格的确定
与股利相关的重要日期
股息宣布日：董事会公告与本次分红派息 相关的事件
股权登记日 （Record date) 除息日(Ex-dividend date )、除权日 (Ex-
•
5、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，晒晒，阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。
•
6、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。
•
7、生命的美丽，永远展现在她的进取之中;就像大树的美丽，是展现在它负势向上高耸入云的蓬勃生机中;像雄鹰的美丽，是展现在它搏风击雨如苍天之魂的翱翔中;像江
一、股息零增长的股利贴现估价模型
净现值NPV——基本面分析的重要决策工具
NPV VP
NPV ﹥0，买入或持有 NPV ﹤0，抛出
内部收益率——NPV等于零贴现率时的收益率
k D0 P
k* ﹥k，买入或持有 k* ﹤k，卖出
二、不变增长的股利贴现估价模型
《普通股价值评估》课件
03
02
01
VS
在应用相对估值模型时，需要考虑模型的适用性和局限性，以及市场环境等因素。
价值调整
根据市场环境和公司特性等因素对可比公司的估值进行适当调整，以更准确地评估目标公司的价值。
模型适用性分析
05
期权定价模型详解
二叉树模型
一种常用的期权定价模型，通过模拟标的资产价格的二叉树变动来计算期权价格。
总结词：通过比较类似的公司来评估普通股的价值。
适用于评估具有期权特性的股票的价值。
总结词
期权定价模型是一种用于评估具有期权特性的股票价值的数学模型。该模型基于Black-Scholes期权定价公式，考虑了股票价格、行权价格、到期时间、无风险利率和波动率等因素来评估期权的价值。由于普通股可能具有一些期权特性，因此期权定价模型也可以用于评估普通股的价值。
03
折现现金流模型详解
03
预测自由现金流的注意事项
考虑未来经济环境、行业周期、公司竞争状况等因素，确保预测的准确性。
01
自由现金流
指公司经营活动中产生的现金流量，扣除资本支出后的净额。
02
预测自由现金流的方法
根据历史数据、行业趋势和公司未来发展规划，预测未来几年的自由现金流。
指将未来的现金流折算成现值的利率。
评估方法
根据评估结果，分析该公司的股价是否被低估或高估，为投资者提供参考。
评估结果
在评估普通股价值时，需要注意市场环境、公司经营状况、行业前景等因素的影响，以及评估方法的局限性和假设条件。
投资者应该结合多种信息来源，采用多种评估方法，对普通股价值进行全面评估，以降低投资风险。
注意事项
建议
研究方向
《普通股价值评估》ppt课件
《教材股票估值》PPT课件
3
会计ppt
P0
T t1
CFt (1 k)t
证券价值的相关因素： 现金流——正相关； 折现率——负相关。
折现率可以看成是投资者要求的回报率，其构成要 素无如 风下 险： 回报（率1）包无含风实险际回回报报率成R分f；和（通2货）膨风胀险溢增价溢。率。
13
会计ppt
标准的两阶段模型
g
N
第一阶段
利用cg-DDM, 可以得到
V0 = 2.15/(0.152 – 0.112) = 53.75 E[V1] = V0×(1+g) =59.77 资本利得 = 59.77 – 53.75 = 6.02, (11.2%); 红
利率= D1/P0 =4%.
9
会计ppt
保留盈利和红利增长率
红利增长是由保留盈余产生的 如果 ROE 为14%, 利润留存比率为 91%，即 9% 的红 利发放比率，那么红利增长率为多少？ 假设当前净资产为100 • 年末盈利为 = 100×0.14 = 14 • 支付 D0 = 14×0.09 =1.26, 保留14 - 1.26 = 12.74 • 新的净资产基础 $100 + $12.74 = $112.74 • 下一年盈利 = 112.74×0.14 = 15.78 • 支付 D1 = 15.78×0.09 = 1.42，比D0高出 12.7% A: 由于保留盈余导致的内生增长
P 0
V 0 V 0 V 0
回报率分解为红利率和资本利得
8
会计ppt
A公司年末红利将为2.15, 永续增长率是11.2%, 投资者的要求回报率是15.2%。
了解金融市场中的股票估值模型
了解金融市场中的股票估值模型在金融市场中，投资者常常需要评估股票的价值，以决定是否值得投资。
为了辅助投资决策，股票估值模型应运而生。
股票估值模型是一种数学模型，可用于估计股票的合理价值。
本文将介绍几种常见的股票估值模型，并说明其原理和应用。
一、股票估值模型的分类股票估值模型可以分为基本估值模型和相对估值模型两大类。
1. 基本估值模型：基本估值模型是根据公司的基本面因素来评估股票价值的模型。
这些模型通常基于公司的财务报表和经济数据，例如利润、盈利能力、成长性等指标。
其中最常用的基本估值模型包括贴现现金流量模型（DCF）和股利折现模型（DDM）。
2. 相对估值模型：相对估值模型是通过比较不同股票之间的相对价值来评估股票的价值。
这种模型通常基于市场上已经定价的股票或行业的估值水平。
最常用的相对估值模型包括市盈率（P/E）比率和市净率（P/B）比率。
二、贴现现金流量模型（DCF）贴现现金流量模型是一种基本估值模型，用于衡量公司的未来现金流量的现值，并将其视为投资的回报。
该模型的核心思想是将未来的现金流量通过贴现率进行折现，以反映时间价值的概念。
贴现现金流量模型的计算公式如下：\[ V_0 = \frac{CF_1}{(1+r)^1} + \frac{CF_2}{(1+r)^2} + \ldots +\frac{CF_n}{(1+r)^n} \]其中，\( V_0 \)表示股票的现值，\( CF_i \)表示第\( i \)年的现金流量，\( r \)表示预期收益率，\( n \)表示预测期。
三、股利折现模型（DDM）股利折现模型也是一种基本估值模型，基于股票未来的股利支付来估计其价值。
该模型认为股票的价值等于未来股利的现值之和。
股利折现模型的计算公式如下：\[ V_0 = \frac{D_1}{(1+r)^1} + \frac{D_2}{(1+r)^2} + \ldots +\frac{D_n}{(1+r)^n} \]其中，\( V_0 \)表示股票的现值，\( D_i \)表示第\( i \)年的股利，\( r \)表示预期收益率，\( n \)表示预测期。
第四章 股票估值 Microsoft Office PowerPoint 演示文稿
（4.7）
D1 k
(4.7) 式减(4.6) 式,经整理得:
1-(1 k ) -n pv=D1 k
n → ∞, k> 0
pv=
（4.8）
例如对于每年能收入1. 5元股息的股票,当折现率为6% 时,该股票的内在价值为:
D1 1.5 pv= 25 k 0.06
※ 零增长模型关于股息固定不变的假设，与优先股
今年的盈利
今年的盈利 今年的留存收益 ×留存收益回报率 = + 今年的盈利 今年的盈利
留存收益比率
1+g
则
1+g = 1 + 留存收益比率×留存收益回报率
即
g = 留存收益比率×留存收益回报率
净资产收益率
2、 K从何来
D1 稳定增长模型： PV= K g
现在假定已知 P0 =PV，则
D1 K= + g P0
D1 1.2(1 0.05) PV =42（元） K g 0.08 0.05
※实际投资活动中,投资者需要对上市公司的分配政策和增长状
态进行仔细甄别,判断能否直接运用不变增长模型评估公司股票的
价值。 如果公司具有稳定的分配政策,且公司的资本性支出和折旧 大体持平, 则表明该公司基本符合不变增长模型的约束条件,可用 (4.12) 式评估公司股票的价值.
（ 4.18 ）
DT2 (1 g a ) (1 g1 ) t T2 D t-1 (1 g t ) = D0 T2 t t (1 K) (1 K) (1 K) (K g a ) t 1 t T1 1
T1
例 : 假定某股份公司初期支付的股利为 1 元 / 股 , 前两年
股票估值模型及应用PPT学习教案
一、证券估值的基本原理
虚拟资本与实体资本的关系
（1）实体资本是虚拟资本的基 础；
①没有实体资本或实体经济， 就没有虚拟
资本；
②实体资本是虚拟资本的利润
源泉。
第6页/共101页
（2）虚拟资本独立于实体资本。
一、证券估值的基本原理
虚拟资本的价值和价格
作为虚拟资本载体的有价证券成为商品能够流 通，不是因为它们作为商品创造出来的，而是因
由前面的股利贴现模型可以得到零增长模
型的估值公式： v D0 k
第33页/共101页
二、绝对估值法
例4：投资者预期某公司股利支付将永久地 维持在1.1元/股，假设贴现率为12.5%。使 用DDM计算该股票的内在价值。 解：
V 1.1 8.8(元) 12.5%
国王笑了，认为宰相太小家子气，当他知道 结果后，就笑不出声了。问：宰相得到多少粒 米？
第21页/共101页
一、证券估值的基本原理
总共米粒数：18446744073709600000 这个数字太抽象，据粮食部门测算1公斤大 米约有4万粒，宰相所得米粒总数换位标准吨约 为4611亿吨。而我国09年全国粮食总产量为5.3 亿吨，考虑到现在中国粮食产量是历史最高纪 录，推测至少相当于中国历史上1000年的粮食产 量。
（PEG） 企业价值倍数（EV/EBITDA）
第3页/共101页
一、证券估值的基本原理
1.证券估值：对证券价值的评 估。
2.虚拟资本
含义：虚拟资本是独立于现实的资本运动 之
外、以有价证券的形式存在、能给持有者按期带 来一定收入的资本，如股票、债券、不动产抵押 单等。 虚拟资本是随着借贷资本的出现而产生 的，它在借贷资本的基础上成长，并成为借贷资 本的一个特殊的投资第领4页/域共1。01页
第十三章股票估值模型与方法课件
相对估值模型
市盈率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市盈率来评估股 票的价值。
市净率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市净率来评估股 票的价值。
市销率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市销率来评估股 票的价值。
03
股票估值方法
折现现金流法（Discounted Cash Flow, DCF）
比较法首先选择与目标公司类似的公司或行业， 然后比较它们的财务指标、市盈率、市净率等指 标，最后根据这些指标来评估目标公司的股票价 值。
在应用比较法时，需要谨慎选择类似的公司或行 业，并考虑它们的市场环境、财务状况和经营状 况等因素。此外，还需要注意比较指标的选择和 调整，以反映目标公司的独特性和风险特征。
值。
02
股票估值模型
绝对估值模型
01
02
03
折现现金流模型
通过预测公司未来的自由 现金流，并折现至今天的 价值来评估股票的内在价 值。
剩余收益模型
基于公司的会计数据和预 期的未来收益，计算出公 司的账面价值，并从中推 断出股票的内在价值。
资本资产定价模型
通过预测公司的风险水平 ，计算出公司的资本成本 ，进而确定股票的内在价 值。
在应用财务比率法时，需要 谨慎选择合适的财务比率指 标，并考虑同行业和市场的 比较。此外，还需要注意财 务报表的质量和合规性，以 及财务比率在不同行业和公 司之间的适用性和差异性。
THANKS。
股票估值的原则
客观公正
股票估值应基于客观公正的原 则，不受主观偏见或利益冲突
的影响。
全面性
股票估值应全面考虑影响股票 价格的各种因素，包括公司基 本面、行业前景、市场环境等 。
第十三章 股票估值模型与方法PPT课件
持股期变动条件下的估值模型
以上各模型都有一个共同假定：投资者买入后不再卖 出，即无限期持股。现在我们放松这一假定，考虑投资者 的卖出行为是否会对股票价值产生影响。
假设投资者持有股票一年后出售，则其所获得的现金 流由两部分构成：一是持有期内预期获得的股利，二是预 期的售价。二者的现值之和即是该股票的内在价值。即：
t1 (1 k )t
tn1 (1 k )t
n t 1
d0 (1 g1)t (1 k )t
t
n 1
d
n
(1 (1
g k
2 )t )t
n
n t 1
d0 (1 g1)t (1 k )t
(1
k
d n 1 )n (k
g2
)
其中，dn1 dn (1 g )
三阶段增长模型
两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率增 长，从（n+1）年起由g1立刻降为g2，而不是稳定地有1个从 g1到g2的过渡期，这是不合理的，为此，Fuller（1979）提 出了三阶段模型
（二）每股账面价值
（ Book value per share）
每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计意义上的概念。 例如某公司的拥有149,500,000元的总资产，其中
普通股：100,000,000元 资本公积：5,000,000元 盈余公积：30,000,000元 股东权益是：135,000,000元，若在外发行10,000,000股，则 每股帐面价值是13.5元 账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价值）
适合公司解体时候对资产负债的估计
企业清算并不一定是由破产引起的，比如成功企业 的急流勇退，但破产一定要清算
企业在清算前，是一个系统，清算时则被分割处理， 所以清算价值是公司底价
股票现金流折现估值模型
股票现金流折现估值模型在评估企业或股票价值时，现金流折现估值模型是一种常用的方法。
该模型基于一个基本的理念，即企业或股票的价值是其未来的预期现金流的现值。
下面我们将详细介绍如何使用现金流折现估值模型来评估股票价值。
一、基本原理现金流折现估值模型的基本公式为：价值=未来现金流的现值这个模型假设，企业或股票的价值主要取决于其未来的盈利能力，而不是过去的收益或当前的市场价值。
该模型将未来的预期现金流按照一定的利率进行折现，得出股票或企业的现值。
二、步骤1.预测未来的现金流：这是使用现金流折现估值模型的关键步骤。
你需要预测企业在未来几年的收入、利润和净现金流。
通常，这些预测是基于对行业趋势、公司战略、竞争环境等因素的考虑。
2.选择合适的折现率：折现率代表了投资者对未来现金流的风险愿意支付的回报率。
它取决于许多因素，包括公司的信用评级、所在行业的风险、宏观经济环境等。
3.计算现值：将未来的现金流按照选择的折现率进行折现，得到当前股票或企业的价值。
4.定期更新预测：随着时间的推移，市场条件和公司状况可能会发生变化。
因此，你应定期更新你的预测，以确保你的估值模型反映最新的信息。
三、注意事项1.现金流预测的准确性：现金流预测的准确性对估值的准确性至关重要。
你需要确保你的预测是基于对行业和公司的深入理解，并考虑到各种可能影响未来现金流的因素。
2.利率的敏感性：选择合适的折现率可以影响估值的准确性。
你需要考虑各种可能影响投资者回报率的因素，以选择最合适的折现率。
3.考虑其他估值方法：虽然现金流折现估值模型是一种常用的方法，但还有其他方法，如市盈率模型、市净率模型等，也可以用于评估股票价值。
你应该结合使用这些方法，以获得更全面的视角。
四、结论使用现金流折现估值模型可以帮助你评估股票或企业的价值。
通过预测未来的现金流、选择合适的折现率，并定期更新预测，你可以得到一个相对准确的当前价值。
然而，这需要你对行业和公司有深入的理解，并能够准确预测未来的现金流。
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12.1.4多元增长条件下的股利增长模型
• 多元股利增长模型假定在某一时点T之前股 利增长率不确定，但是在T之后股利增长率 变为一个常数g 。
• 最后，计算股票目前的内在价值
– D0 =84.831+6.539=91.37（元）
• 某种股票预计前两年的股利高速增长,年增长率为 10%,第三年至第四年转入正常增长,股利年增长率 为6%,第五年及以后各年均保持第四年的股利水 平,今年刚分配的股利为5元,已知无风险收益率为 8%,市场上所有股利的平均收益率为12%,该股票 的B(贝它系数)为1.5,求:计算该股票的内在价值
D
T t 1
Dt
1 r t
r
DT 1
g 1 rT
• 例题：一个投资者持有ABC公司股票，他的投资 必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利高 速增长，增长率为20%。此后转为正常增长，增 长率为12%。公司最近支付的股利是2元。计算公 式股票的内在价值。
• 首先计算非正常增长期的股利现值。
– 在第二阶段（期限为A+1到B），股利增长呈线 性变化，即从ga 变化到gb （ gb 是第三阶段的 股利增长率），如果， ga ＞gb 则表示第一阶 段为一个递减的股利增长率；相反， ga ＜gb则 表示一个递增的鼓励增长率。
– 第三阶段，股利有表现为常数 gb ，该增长率通 常是估公司长期的正常增长率 。
• 答案:
– 1,该股票的必要报酬率=8%+1.5*(12%-8%)=14%
– 2,预计第一年股利=5*(1+10%)=5.5元 第二年的股利则=6.05元 第三年的股利则=6.05*(1+6%)=6.413元 第四年及以后各年每年的股利=6.413*(1+6%)=6.798
元
则该股票的内在价值
=5.5*(P/F,14%,1)+6.05*(P/F,14%,2)+6.413*(P/F,14%, 3)+6.798/14%*(P/F,14%,3)=46.59元/股
当r﹥0 ,可以将上式化简为
D D0 r
因为k＞0，按照数学中无穷级数 的性质，可知：
12.1.2 固定增长的股利贴现模型
• 固定增长的股利贴现模型（constantgrowth model）又称戈登（Gordon，1962） 股利增长模型，假设股利增长速度是为常 数g。
•
gt
Dt Dt1 Dt 1
• 在股利增长转折时期（包括第2阶段和A）内的 任何时点上的股利增长率
gt
ga
ga
gb
ห้องสมุดไป่ตู้
t B
A A
, ga gb
• 三阶段股利增长模型公式如下：
D
D0
A t 1
1 ga 1 r
t
B
t A1
Dt1 1 gt 1 r t
D 1 gb 1 r B r gb
三阶段增长模型正是将股票内在价值，表达为股利三阶段增长之和
12.1股息贴现模型
• 股利贴现模型（dividend discount model， DDM）
– 最早是由J.B.Williams & M.J.Gordon(1938)提 出，实际上是将收入资本化法运用到权益证券 的价值分析之中。
– 假设无限期持股，未来的现金流只有股利流入， 而没有资本利得。因而，建立了以股利为现金 流的估值模型——股利贴现模型。
• 2×1.2/（1.15）+2.4×1.2 /（1.15）2 +2.88×1.2/(1.15)3=6.539
• 其次计算第三年底普通股内在价值
– D3= D4 /(r-g)= D3(1+g) /(r-g) – =2×1.23(1.12)/(0.15-0.12)=129.02 – 计算其现值129.02 /(1.15)3=84.831
D0
(1 (r
g) g)
D1 (r g)
• 在上式中，如果股利增长等于零时，固定 增长模型就变成零增长模型。因此零增长 模型是固定增长模型的一种特殊形式。
12.1.3三阶段股利增长模型
• 由莫洛多斯基 （N.Molodovsky等，1965） 提出的三阶段股利增长模型（three-stagegrowth model）
第12章 股票估值模型
股利贴现模型
相对价值法 股票估值模型
自由现 金流估
价法
超额收 益贴现 模型
• 股票的内在价值（intrinsic value），
– 被定义为投资者从股票上所能得到的全部现金 回报，包括股息和最终售出股票的收益，是用 正确反映了风险调整的利率R贴现所得的现值。
• 无论何时，如果内在价值，或者投资者对 股票实际价值的估计超过市场价值，这只 股票就认为被低估了，因而值得投资 。
– 股利多少的预测，取决于每股盈余以及股利支付比例。 通过历史资料进行统计预测，但一般假定固定不变或 者固定增长率。
– 贴现率的选择。
12.1.1零增长的股息贴现模型
• 股利固定不变(Zero-Growth Model) ，即股 利增长率为零。
D
t 1
Dt (1 r)t
D0
t 1
1 (1 r)t
• 该模型的股票价值表达式为未来所有股利的贴现 值：
D
D1 (1 r)
(1
D2 r
)2
...
Dt (1 r)t
t 1
Dt (1 r)t
– D代表普通股的内在价值
– Dt代表普通股第t期预计支付的股息或者红利 – r为贴现率，取发行者的资本成本率或者投资者的必要
报酬率
• 基本模型运用中面临的主要问题
•
g
股息的增长 率为一个常
数 (g a)
股息增长率以 线性的方式从 ga 变化为gb)
阶段1 ga
gb
阶段2
阶段3
期限为B之后股息的 增长率为一个常数 (g b) ，是公司长期的 正常的增长率
图A 12-1：三阶段股息B 增长模型
时间 (t)
• 股利增长划分为三个不同的阶段：
– 在第一阶段（期限为A），股利增长率为一个 常数g。
g
• 根据Gordon模型的前提条件，贴现率大于 股利增长率，即r﹥g，则存在
D
t 1
Dt (1 r)t
D0 (1 g) (1 r)
D0 (1 g)2 (1 r)2
...
D0 (1 g) (1 r)
•
D0
(1 g)
(1
r)
(1 g)2 (1 r)2
...
(1 g) (1 r)