我国利率和股票价格指数之间关系的分析
利率调整与股票价格指数的相关性研究
利率调整与股票价格指数的相关性研究一、 研究背景自金融危机爆发以来，由于美国央行持续减息，封杀我国加息空间，08年央行已连续降息5次，调节利率不仅会影响货币供应量，而且对资本的预期收益率，企业的资金状况等也会产生影响宏观层面看，研究利率调整政策对股票市场的影响，是政府制定利率政策的基础；从微观层面看，则会影响到投资者的交易决策和手段。
影响股票价格的因素非常复杂，整个宏观经济环境、政策因素、行业因素、公司的股权结构、公司经营状况等都对股价有影响，通过理论分析和实证研究，考察近年来我国连续实施的利率调整政策对股市的影响。
以债券净认购和股票成交量之和作为投资总量,以沪深300指数年度平均作为股指,,做其2002-2009年度的变化趋势对比图如下:投资总量与平均股指2002-2009年度变化趋势对比图从图中可以比较明显的看出平均股指和总投资量有相当吻合的数据变化趋势,根据经济学同趋势变化数据的选取原则,我们可以设定如下的模型: 模型设定:μβββ+++=22110ln ln ln X X YY:投资总需求;1X :名义利率;2X :实际GDP, OLS 回归结果如下:从上述粗略的分析结果发现名义利率和实际GDP 与投资总量成正相关关系,但是GDP 的影响显著,而利率的影响不显著,模型本身能解释80%以上的投资需求变化的因素,且残差较小.从传统经济学理论来看,利率对于投资的影响应该是很显著的,由此显示我们国内金融证券市场的弱有效性!通过事件分析法还可以确认我国的市场正在趋向半强式有效的过程中。
在这个前提下对于投资者而言,利用公开信息做技术分析有一定的效果,而利用内幕消息所做的投资决策是有效的。
对于一个公平的市场,内幕交易是将被禁止的,对于普通投资者而言,如何利用公开信息进行投资决策就显得尤为重要了。
而投资分析包括宏观经济分析,产业分析和公司财务分析,本文着重针对长期和机构投资者而言,分析利率和股指之间的关系和变化.利率作为宏观调控政策而言越来越成为影响经济的一个重要因素,因为财政政策容易挤出私人投资,而存款准备金率的调整反应过于巨大,利率的调整时效性和效果都比较令人满意.如何判定一个利率的调整在当前情况下对于股市到底是利好还是不是,就是本文的目标.下图反应了17次利率调整和股票市场之间的关系:二、利率变动对股价的影响机制(1)、利率变动的资本增值效应利率变动会影响公司经营环境的变化，改变公司经营业绩，引起公司资本价值及投资者预期的变化，从而使股价发生变动。
股票价格指数和实际利率之间关系的分析
一
、
从最近几年央行 利 息政 策的 调整来 看 ， 行 的货币 央
政策的调整更注重 价格 型工 具 ， 利息 变化 成为 常规 性工 具 。 目前 ， 国的两大资产价格 （ 我 股市 和楼市 ） 泡沫 如此 之大 ， 主要 的问题是 低利 息政 策。为 了实 现经 济 的平稳 过渡 ， 策的力度要适 中， 果政 策力 度过 大 ， 政 如 容易 导致 泡沫的突然破灭 ， 从而导致经济 大起 大落 ， 严重 动摇人们 的消费信心 。如果政策力度 过小 ， 不到预期 的 目的 ， 达 资 本市场持续 的泡沫 时间 越长 ， 它破 裂 后对 实体 经济 的损 害就越严重 。随着我 国股票 市场在 国民经 济 中的地位 日 益重要 ， 股票价格的过 度 波动必 然会 影 响宏观 经济 的稳 健 发展 。不仅货币政策 的制 定和实施会影 响股票 价格发 生迅速变化 ， 同时股 票价 格对 经济 增长 也有 影 响。利率 政策对股票市场 的影 响如何许多文献 已经 做 了相关方面 的研究 ， ： 如 张绍斌 、 中英 用 相关 性 回归 分析 研究 了不 齐 同时期的利率对股 票价 格 的影 响 ， 出利 率和 股价 指数 得 成负相关关系 ， 股价指 数 的波 动和 自身滞 后 １个月 的波 动情况密切相关 。王军 波 、 邓述 慧 在短期 分析 了利 率调
指数之 间的关系 。
利率主要从 两个 方面影 响股 票价 格。一方 面 ， 当利 率 上升时投资成本增 加 ， 当收益 一定时 企业 的利 润减少 进 而降低 了股票 价格 。另一 方面 ， 股票 的价格 也 由证券 市 场上的供求关 系决 定 ， 当利率上 升时 人们在 储 蓄方面 获得 收益增加 ， 而投资者减少 了对股票 的需求 ， 从 股票 的
我国货币政策和股市的相互影响研究——基于VAR模型的实证分析
CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION/［收稿日期］2020-11-12我国货币政策和股市的相互影响研究———基于VAR 模型的实证分析孙暖(云南师范大学经济与管理学院,昆明650091)［摘要］货币政策是我国央行调控宏观经济的手段,投资者需紧跟国家的政策方向,货币政策的变化会对股市造成一定的影响,同时股票市场的波动会反向影响货币政策的实施渠道和实施效果,文章采用VAR 模型对2006-2020年的上证综指、银行间同业拆借利率、货币供应量M1、M2的月度数据进行实证分析来检验理论结果,并提出合理建议,旨在对投资者和货币政策制定者有一定的参考意义。
［关键词］股票市场;货币政策;VAR 模型doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2021.09.072［中图分类号］F822.0［文献标识码］A ［文章编号］1673-0194(2021)09-0169-03引言货币政策实行在实体经济的前面,给实体经济的走势确定一个指向,股市作为经济的晴雨表,俗话说股市无风三尺浪,央行做出的任何政策都会被市场吸收进而影响股市的走势,股票市场价格的波动也会反向影响实体经济,从而影响货币政策的实施效果。
这个选题对于国家政策的实施、个人投资者的投资方向、企业的投资决策有一定的参考意义。
我国货币政策对股市的影响已经有很多的学者进行了研究,本文是站在前人的肩膀上对这个问题进行深入分析。
本文通过实证分析,研究货币政策对股市价格波动的正向影响,同时研究股市价格波动对货币政策的反向影响。
1文献综述关于股票市场与货币政策的研究长期以来备受关注,股票市场的价格波动与货币政策的相互影响是国内外各大金融机构、经济学者、投资者研究的重要问题,并产生了大量的相关文献和研究成果。
张欢构建TVP-SV-VAR 模型研究我国货币政策对股市的影响,研究发现,货币供应量对股市的影响比利率对股市的影响更为显著。
我国银行利率调整对股市的影响分析
我国银行利率调整对股市的影响分析作者：吴思远来源：《对外经贸》2012年第07期［摘要］随着我国经济的不断发展，利率杠杆对宏观经济的调节作用越来越凸显。
股市被喻为是反映宏观经济状况的“晴雨表”，作为经济杠杆的利率对于股票市场也具有一定影响力。
通过分析2002年以来我国18次利率调整对股市的影响，发现利率调整对股市走势的影响在短期内表现不明显，但在中长期变化中表现显著，并阐述了这种现象产生的原因，并提出相应对策建议，以加快我国利率市场化的步伐，促进我国股票市场的良性发展。
［关键词］利率市场化；股票市场；利率［中图分类号］F830.91 ［文献标识码］B ［文章编号］2095-3283(2012)07-0108-03利率，作为资金的价格，对于借款人而言是资金使用的成本，对出借人而言是暂时让渡资金的收益，市场主体的经济行为受其利益关系影响。
利率的变化是市场供求变化的信号，是金融市场的“晴雨表”，利率的高低直接影响人们的经济生活及国民经济的整体运行。
利率作为经济调控的重要杠杆，包含了丰富的经济信号和政策信号，反映了我国金融政策和宏观经济走势，通过其杠杆作用对资源进行优化配置，从而建立起资金流动引导机制，为经济增长和国民经济的整体运行筹集更多资金，促进经济发展。
我国股票市场虽然已经经历了二十多年的发展，并不断地完善，但还处于发展的初级阶段，政府的调控和管理还处于不断探索之中。
利率政策作为国家货币政策的重要内容，对一个国家的经济生活有着非常重要的调节和控制作用。
我国股票市场从2002年2月21日至2011年2月9日经历了18次的利率调整，其中12次升息，6次降息。
然而并不是每一次利率的调整都符合所谓规律:利率上调，股价降低；利率下降，股价上涨。
利率调整后股市的反应让投资者不知所措，很多人只是一味跟风。
本文旨在探求我国利率调整对股市的影响，通过对2002年以来18次利率调整后股市的直接表现进行分析，希望对投资者将来面对央行利率调整时的股市操作有一定的参考。
利率变动对股市的影响
利率变动对股市的影响对股票市场及股票价格产生影响的种种因素中最敏锐者莫过于金融因素。
在金融因素中，利率水准的变动对股市行情的影响又最为直接和迅速。
一般来说，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。
因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。
为什么利率的升降与股价的变化呈上述反向运动的关系呢？主要有三个原因：1．利率的上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司难以获得必需的资金，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润。
因此，股票价格就会下降。
反之，股票价格就会上涨。
2．利率上升时，投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，股票价值因此会下降，从而，也会使股票价格相应下降；反之，利率下降时，股票价格就会上升。
3．利率上升时，一部分资金从投向股市转向到银行储蓄和购买债券，从而会减少市场上的股票需求，使股票价格出现下跌。
反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。
上述利率与股价运动呈反向变化是一般情况，我们也不能将此绝对化。
在股市发展的历史上，也有一些相对特殊的情形。
当形势看好时，股票行情暴涨的时候，利率的调整对股价的控制作用就不会很大。
同样，当股市处于暴跌的时候，即使出现利率下降的调整政策，也可能会使股价回升乏力。
美国在1978年就曾出现过利率和股票价格同时上升的情形。
当时出现这种异常现象主要有两个原因：一是许多金融机构对美国政府当时维持美元在世界上的地位和控制通货膨胀的能力没有信心；二是当时股票价格已经下降到极低点，远远偏离了股票的实际价格，从而时大量的外国资金流向了美国股市，引起了股票价格上涨。
在香港，1981年也曾出现过同样的情形。
当然，这种利率和股票价格同时上升和同时回落的现象至今为止也还是比较少见的。
既然利率与股价运动呈反向变化是一种一般情形，那么投资者就应该密切关注利率的升降，并对利率的走向进行必要的预测，以便在利率变动之前，抢先一步就对股票买卖进行决策。
利率决定与波动
利率决定与波动0840410113 桑翠玉一．问题提出中国的股票市场在国民经济发展中的地位愈发显得重要。
而在其发展过程中，却经历了多次大起大落，沪深股市近几年的股价指数几乎每年发生一次暴涨暴跌行情，大部分的涨跌行情在几天或几周内完成，时间短，涨跌幅度大，最高年振幅达400%。
然而，股票市场自身的波动性不仅是在中国这样的新兴市场，在世界各国的股票市场都具有相当的普遍性。
随着我国股票市场的不断完善，市场应充分反映宏观经济运行状况，体现与货币市场的相关性。
本文首先从理论上分析了利率政策对股票市场的影响途径，以及可能产生的长短期效应；其次，从不同角度，分别对利率调整前后，考察股票市场的变动情况是否反映了两者的负相关关系，并且旨在确定实际中短期内股市受利率调整影响的时间跨度；再次，引入利率调整幅度和调整前的均价作为自变量，以股票价格指数收益率为因变量，对其进行回归分析，进而得出我国利率调整短期内对股票市场有一定的冲击，但冲击不大的结论；最后总结可能造成这些现象的原因。
（一）.重要性利率的市场化定价机制，这个是非常重要的。
对于衍生品来说，衍生品的定价和套利都需要对资金非常敏感，资金的成本其实是一个资金的机会成本，我们实际上要发展金融衍生品需要一个比较好的资本流通市场，这样的话可以提高资金的使用效率。
要发展良好的资本流通市场，基础利率要有一个市场化的定价机制。
（二）理论分析：①．利率变动通过影响股票内在价值而影响股票价格证券市场作为金融市场的主要组成部分在社会资金的分配过程中起着重要的作用。
根据贴现现值理论，股票价格等于未来各期每股预期股息和某年后出售．证券市场的证券价格主要决定于证券预期收益和当时银行存款利率两个因素，它同证券预期收益率成正比，同银行存款利率成反比。
②．利率变动造成资产组合替代效应从而影响股票市场的资金供求由于利率变动，投资者会在股票，储蓄以及债券之间做出选择，实现资本的保本增值。
通过资产重新组合进而影响资金流向和流量，从而影响到股票市场的资金供求和股票价格。
利率对我国股票市场的影响
浅谈利率对我国股票市场的影响
徐 烁
（南京大学商学院西方经济学系，南京，210093）
摘 要：近几年来我国已经连续多次加息，不可避免的对股市造成影响。本文从利率调整机制的概况和理 论分析入手，结合一定的数据，特别是具有代表性的 2007 年和 2008 年，把理论和实证相结合。最后提出相应 的政策建议并得出结论。 关键词：利率 股票市场 股价指数 回归分析 中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2012）12—0007—02 力，而利率对投资是可以产生直接的作用，且具有作用时 间短、作用效果明显的优势，因此其是我国进行宏观调控 普遍采取的政策，也对我国的经济运行整体态势影响比较 显著。 概括来看， 这种调整机制主要有两种： 1.当经济增长过 快或者过缓的时候，央行主要是对基准利率进行调整，比 如当经济增长过快时，可以通过提高基准利率从而对经济 进行降温；反之，当经济衰退时，央行通过降低基准利率 来刺激投资。 2.由菲利普斯曲线可知， 通货膨胀和经济增长 之间存在一定的关系，并且可以通过一定的传导机制相互 影响，当通货膨胀较为严重的时候，央行可以提高基准利 率，从而可以抑制物价较快增长。 二、文献综述 近年来，国内外学者从不同角度和方法探讨了利率调 整对股票市场的影响。Rigobon 和 Sack（2004）为避免股 票市场发展与货币政策制定相互影响带来的变量内生性问 题，以异方差识别法研究了货币政策对股票市场的影响。 李稻葵等（2009）的研究却表明资产价格波动不仅和货币 政策有关，市场情绪的过分波动也会带来资产价格的过分 波动。李星和陈乐一（2009）研究表明货币供应量和一年 期存款利率对股指都存在正向影响，而准备金率对股指则 产生负影响。赵进文和高辉（2009）验证了股指和房价都 是央行货币政策利率反应函数的重要内生变量，然而股指 受利率调整的影响较房价小。Farka（2009 ）以 GARCH 模 型研究了美联储货币政策对股票价格的影响，指出股指收 益率的波动水平随货币政策类型和政策行为的不同而不 同。王培辉（ 2010）以平滑转移向量自回归模型探讨了货 币冲击对股价波动的非对称影响。Tsai（ 2010）运用 ACH （自回归条件风险）－VAR 模型研究了美国联邦基金目标 利率的非预期增长对股票收益的影响。 本文主要通过选择一定的利率和股价指数数据，通过 回归分析模型，从而在实证方面找到利率如何影响股价指 数，从而可以具体得出利率如何影响我国的股票市场。 三、实证分析 （一）选择变量和样本数据 首先是利率对选择，因为金融机构通常是以一年期的 存款基准利率为核心，接着根据它推算出三个月的存款利 率和六个月的存款利率，再确定其它各个档次的存款利率 与贷款利率的。所以，本文选择一年期的存款利率的变动 幅度作为自变量。 关于自变量样本区间的则选择为 2007 年 ~2008 年，在这段时间内一年期的存款利率一共调整了 10 次。 然后是股票价格指数的选择，由于沪市和深市综合指 数具有较强的相关性和联动性，并且沪市的指数所涵盖的 行业范围更广、市值更大，更加具有代表性，而在沪市中 应用最广泛的股票价格指数是上证综合指数，所以本文选 择上证综指作为因变量。为了使得到的信息充分可靠，本 文除了选择利率调整的消息公布当天（当天没有开市的就 选择调整后首个交易日）的上证综合指数之外，还选择了 7
股票价格指数与宏观经济变量关系的实证研究
要影响因素之一。近 ２ 年来西方学者不仅从理论上研究这 Ｏ
些变量的影响作用， 而且进行了相应的实证分析。其中， 被 最为广泛应用 的是 Ｒ ｓ 于 １ ６年创立 的套利定 价定 理 ｏ ｓ ９ ７
率与宏观经济变量之间没有显著的定价关系 。Ｐｏ ¨ ｏ ｎ 和 Ｔｖｒ ａ ｏ也证明不可以用 Ｃｅ 等所采用的变量去解释英国 ｌ ｈｎ
系， 发现长期而言， 实际股票收益率与通货膨胀呈明显负相
的股票收益率 。Ｂ ｓａｇ 则利用子样本滚动回归方法， ｉｗｎｅ ｎ ｒ 发现美国股票收益率与实际经济活动之间不存在显著关
系 。
（Ｐ ） ｈｎ ＡＴ 。Ｃｅ 等在 Ａ 框架内建立了一个向量自回归（ Ａ ） Ｔ Ｐ Ｖ Ｒ 模型， 说明经济变量对股市收益率具有系统的影响， 因为经 济力量影响贴现率——公司创造现金流的能力和未来红利
场经过 １ 余年的发展 ， Ｏ 逐渐成为与整个经济发展紧密相连
的、 为各种资金所有者和需求者提供投融资渠道的一个重要 市场。随着股票市场在国民经济运行中地位的不断突出， 在 宏观经济政策的制定过程中也越来越重视股票市场的影响。 在此背景下， 研究股票市场价格指数与宏观经济变量之间的 关系， 具有理论意义与实践意义。 目 人们普遍认为宏观经济变量是股票价格变动的重 前，
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有影响 。刚猛和陈金贤研究了 １９ 年 １ ９５ 月至 ２０ 年 １ ０２ 月 中国实际股票收益率、 通货膨胀和实际经济 活动的相关关
的影响。 所以， 股票市场表现与宏观经济变量之间应该存在
一
种密切的关系。 ３ 股票价格与宏观经济变量相互关系的理论假定 ．
收稿 日期 ：０ ６０ ．２ ２ ０ ．３ １
基金 项 目 ： 国家 社 会 科 学 基 金 资 助 项 目（３ Ｊ ０９ ； 育 部 博 士 点 专 项 科 研 基 金 资 助 项 目（０２５ ２０ ） 全 国 高 校 青 年 ０ ＢＹ ９ ） 教 ２００ ３０ ５ ； 教师奖励基金资助项 目
我国货币政策对股市波动影响的实证分析
可 以通过替代效 应以及积累效应对投 资者
的 安 全 边 际 收入 进 行 影 响 ，从 而 影 响 投 资
者 的投资需 求 ，进而影响股价 ，两者之 间 为 负相 关的关系。孙华妤 （ ２ ０ ０ ３） 指 出利 率 的变动会对投 资者 产生指示器效应 ，这 将导致利率 与股价 呈现出一种正相关 的关
引 起 股 价 的 同 向 变动 ，货 币供 应 量 对 股 市 成 交 金 额 产 生 正 向 的 影 响 ， 希 望 该 结论 对 相 关 研 究 有 所 帮 助 。 关键 词 ：货 币政 策 股 市 波 动 实 证
分 析
而言 ，只有未预期到 的货 币供应 量才会导 致股票价格 出现 上涨。易刚 （ ２ ０ ０ ２） 使用 回归方法指 出中短期 内未预期 的扩张 性货
系 。Ｂ ｅ ｒ ｎ ａ ｎ ｋ ｅ（ ２ ０ ０ １） 提 出 对 股 市 影 响最
大的是货 币政策 中利率变动 ，其效果远大
于其他政策手段 ，然而 ，利率变动对股市 产生的影响却是 不对 称的 ，升息对股价 的 冲 击 比降 息 的 冲 击还 要 大 。 Ｒｉ ｇＯ ｂＯ ｎ （ ２ ０ ０ ３） 研 究美国股市发现 ， 利率政策变动 将对标 准普 尔指数 产生 明显 的 负面 影 响。 流动性偏好理论则认 为对 利率 变动应该 区 行货 币供应 量数据可 以预测 未来 股票价格 的结论 。 Ｆ ｒ ｉ ｅ ｄ ｍａ ｎ （ １ ９ ８ ８） 持有这个观点 ，
（ １ ９ ９ ８） 实证 分 析 了我 国 股 市 与 货 币供 应 量 之 间 的 关 系 ，认 为 股
时 面 — — —— —～ 堂
２ ０ ０ ８ 年 第一季 度 ２ ０ ０ ８ 年第 二季 度
我国股票价格对货币市场利率的影响研究
现 的利 率政 策调 整 和股票 市场 的振 动 ， 对股 票价 格与 市场 利率 之 间关 系的研 究提 出 了新 的命题 。 早在 ２ ０世 纪 中后期 ， 研究 者就 开始 对股 票 价格 与利 率之 间 的对 应关 系进行研 究 。如 ， １ ９ ６ ４年 Ｓ ｐ ｒ ｉ ｎ ｋ ｅ ｌ 即 运用 图表 分析 与 回归分 析 的方法对 利 率与 股价 以及 货 币供应 量之 间 的关 系进行 了分 析 。之后 ， 围绕股 价 与利 率 的关 系 ， 学 者们 展开 了一 系列 的研 究 。但 从 国内外研 究 来看 ， 其 主 要 内容 是 利 率是 否 对 股 价产 生 影 响 。实 际上 ， 股 价 与利率 之 间 的关 系还 包含 另外 一个 方 面 ， 即股价 是否 能够 影 响到利 率 。本文 以 ２ ０ ０ ２年 １ 月至 ２ ０ １ ３ 年 ８月 的共 １ ４ ０组 月度 数据 为基 础 ， 运用 面板 数 据 模 型 和格 兰 杰 （ Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ ） 因果 关 系检 验 方 法实 证 检 验 我 国
召 、 陈德伟和金戈 、 李育林 和张成虎等 等 ； 另一种是股票价格与利率无相关性 ， 如Ｓ ｃ ｈ ｗ ｅ ｒ ｔ 、 Ｍ ｕ ｓ ｔ ａ ｆ ａ 和
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３— ０ ４—１ ０
基金项 目： 山东省 自然科 学基金项 目“ 货 币政策 区域效 应及 微观规制政策研究 ” （ Ｚ Ｒ ２ ０ １ １ Ｇ Ｌ ０ ０ ８ ） 。 作者简介 ： 张细松 ， 男， 湖北黄 冈人 ， 经济 学博 士 ， 山东财经 大学公共 管理学院讲师 ， 研究方 向 ： 货币理论 与货 币政 策。
有关影响我国股票价格指数的因素的计量分析
江西师范大学科学技术学院计量经济学期末考核论文题目：有关影响我国股票价格指数的因素的计量分析专业：10级国际经济与贸易班级：一班学号：1002019010姓名：范倩如时间：2013年1月目录摘要- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -ⅠAbstract- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - Ⅱ引言 (5)一、数据的选取 (6)二、影响股价指数主要要素的关联度双变量分析 (16)三、影响股价指数主要要素的关联度多变量分析 (19)四、模型设定误差分析 (20)五、模型结构稳定性检验 (22)六、模型多重共线性诊断及补救 (27)七、模型自相关诊断及补救 (29)八、预测模型选择 (31)九、小结与建议 (32)十、参考文献 (33)摘要股价指数是国民经济的“晴雨表”, 本文选取我国近22年来有关股票价格指数M1）、人民币汇率（100（上证综合指数）、国内生产总值（GDP）、货币供应量（美元对人民币）及年平均利率的统计数据，并运用计量经济学的分析方法，建立相应的回归模型以及运用一些相关分析方法对所建模型进行分析，以更好的说明M1）、因素间的关系，即上证综合指数受国内生产总值（GDP）、货币供应量（人民币汇率、年平均利率的影响及影响程度，诣在为后续的研究工作提供参考。
关键词：上证综合指数；国内生产总值；货币供应量；人民币汇率；年平均利率；AbstractThe price index is a “barometer”of the national economy, we choose our nearly 22 years on the stock price index (Shanghai Composite Index), domestic production the gross(GDP),money supply(M1),the RMB exchange rate ($100 )and the average annual interest rate statistic ,and the use of econometric analysis ,to establish the appropriate regression model analysis of the model as well as the use of correlation analysis methods, in order to better illustrate the relationship between the factors by the gross domestic product(GDP),money supply(M1), the RMB exchange rate ,the average annual interest rate the degree of impact and influence ,it is that provide a reference for subsequent research. Key Words: Shanghai Composite Index；domestic production the gross(GDP)；money supply(M1)；the RMB exchange rate ($100 )；the average annual interest rate.引言我国股票市场成立了几十年，既经历了曲折和坎坷，也取得了重大成就，已成为中国经济格局中重要组成部分。
利率变动对股价指数影响的实证分析
在 实 际操 作 中不 可 能完 全 剔 除 其余 因 素 的影 响 ， 因此 这 里 将 我 们 所关 心 的 因素 ｆ 率 ） 取 出来 ， 独 分析 其 对股 票 利 提 单
价格指 数 是否有 显著 的影 响 。
利率是制定股票价格的重要参数 ， 作为市场经济中处于
社 会 资源 市场化配 置关键地位 的资金价 格一 利 率理应 由市 场决定 ， 只有 由市场 供求决定 的均衡利率 ， 能充分反映 资 也 才
目 和 深 州 点 指 的 平 均 涨 幅 是 指 降 息岳 十 十 交 易 日｛ 数 包括
息前 后 各 １ 个交 易 日的 ｊ证 指 数和 ０ ＝
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动 幅度 与一 年 期 存 款利 率 变 动 幅度 之 间 的 散点 图 ， 管 因 尽
利 率下 降 导致 股 指下 降 的点 数减 少 ， 仍 发 现平 均 股 指 变 但 动 幅度 与利 率之 间无 负相关 的关 系 。 （ ） 因素 方差 分析 ： 单 影 响 股票 价格 指 数变 动 的因 素很 多 ， 政 治 因素 、 济 如 经
点 ， 款 年 利 率平 均 下 凋 了０ ５ 百分 点 。 也 贷 ．个 这 月 我 国开 征利 息税 以来 的第 一农降 息 。
§ 对我 国股 市影 响的 实证 分析 降息 后沪深股 市涨 跌幅 度
年 期 存 障 息 后 第 一 十 降 息 后 第 一 十 上 证 指 数 棘 圳 盛 指
（ 即从股票买卖差价中获利）市场投资气氛浓厚 ， ， 使得投资
者对利 率 的变 动不 敏感
３ 我 国利 率 的非市 场 化 ．
周期、 行业 的寿 命 周 期 、 资 者 预期 、 观 经 济运 行 情 况 等 投 宏
央行利率政策对股市的影响
Finance金融视线 2017年5月043央行利率政策对股市的影响——基于计量经济学实证分析安徽财经大学金融学院 贾天琦摘 要：从理论上来讲，利率与股票走势呈反向变动关系，然而在实际生活中，股票走势和利率的关系却和理论不完全相符。
为了真正弄清央行实行的利率政策对中国股票市场的影响，本文以央行一年期定期存款利率和上证A股股票价格指数为代表分析我国1996～2002年降息区间和2004～2007年升息区间我国的两波典型大牛市，通过计量经济学回归模型实证分析发现利率变动对股票价格在短期内存在影响，而在长期内两者之间关系不大。
投资者不能盲目地根据利率的变动而制定投资决策和进行投资行为。
关键词：利率 股票价格 回归分析中图分类号：F832.51 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(2017)05(b)-043-031 问题提出央行作为我国政府调控经济的主要机构，把握中国经济的发展实际情况，采用相应的货币和财政政策对经济进行调控，以适应经济形势的变动。
央行根据当前国内经济形势和国际经济的变动采用或扩张或稳健的货币政策，而本文中我们提到的利率政策正是货币政策中的一种。
通过调整利率而对我国经济发展趋势进行调节，影响社会总供求，是央行调控经济的一个有效手段。
股市，正是号称经济的“晴雨表”，从而研究央行的利率政策对股市的影响是十分有必要的。
以升息为例，央行为了适应消费物价指数(CPI)的过快增长，防止通货膨胀带来的经济巨大泡沫的风险，采取提高存贷款利率，减少市场上的货币供给量，将社会上过多的闲置货币转入储蓄，进而抑制过热的投资与消费。
在经济学理论中，我们认为央行升息，会使得人们对储蓄的需求上升而对投资的需求下降，将从股票市场等投资领域的钱抽出转入储蓄，以获得相对稳定的利息收入，导致股票价格下降。
利率与股票价格呈反方向变动，央行升息会导致股票价格下降，降息导致股票价格上升。
对利率的操控是央行进行宏观经济调控的主要手段之一。
实例法分析利率对中国经济影响
实例法分析利率调整对经济影响——以中国为例【摘要】利率作为现代市场中调节经济现象和投资项目的重要杠杆变得越来越不可忽视。
本文从利率调整的实质开始讨论，逐步具体化至利率调控在中国具体的影响，最后提出为了迎合利率在国际市场中的地位，我国应实施的市场化改革。
除了理论方面的解释，本文主要采用了08年以来居民储蓄总量与房地产价格等问题对提出的观点加以证明。
【关键词】利率资金成本流动性市场一．利率调控政策的本质 (3)二．利率在中国市场的调节作用 (3)（一）利率对储蓄和投资的影响 (3)1. 利率调控对居民储蓄影响的分析 (3)2. 利率调整对投资项目影响的分析 (5)（二）利率与借贷资金供求 (6)（三）利率与资产价格 (6)1. 利率与房地产价格 (6)（1）利率与房地产市场供给 (6)（2）利率与房地产市场需求 (6)（3）中国房地产价格的现状 (7)2. 利率与证券价格 (7)（四）利率与社会总供求的调节 (8)（五）利率水平与资源配置效率 (8)三．我国利率市场化改革 (8)（一）利率市场化的含义 (8)（二）中国的经济发展背景 (8)（三）中国利率市场化的必要性 (9)一．利率调控政策的本质在现代市场经济中，利率作为重要的经济杠杆，具有牵一发而动全身的效应，所有国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。
利率不经在宏观方面影响经济运行，而且在微观层面直接对企业及个人的经济活动产生重要影响。
当前，世界各国频繁运用利率杠杆实施宏观调控，利率政策已成为各国中央银行调控货币供求，进而调控经济的主要手段。
政府为了干预经济，可通过变动利率的办法来间接调节通货。
在萧条时期，降低利息率，扩大货币供应，刺激经济发展。
在膨胀时期，提高利息率，减少货币供应，抑制经济的恶性发展。
利率作为调节货币政策的重要工具，亦用以控制例如投资、通货膨胀及失业率等，继而影响经济增长。
利率作为货币的成本，不仅受到经济社会中许多因素的制约，而且。
股票价格和利率相关关系的实证分析
来， 国外 不少 知 名 学 者 就 利 率 对 证 券 市 场 的 影 响 进行 了不 同层 面 的分 析 和 研 究 ， 得 出 了 不 同 的 并 结论 。近 年来 ， 内不 少 学 者 对 中 国股 票 市 场 进 国 行 了不 同层 面 的 分 析 与 研 究 ， 有 关 利 率 对 股 票 但 价 格 波 动 的影 响 的实证 研 究 尚不 多见 。 本 文 利用 协整及 误差 校 正模 型 等计 量经 济 方 法对 此 进 行 了 研 究 ， 结 合 中 国 的具 体 情 况 进行 并
３ １ 平 稳 性检 验 ．
许 多经 济 变 量 原 本 是 不平 稳 的 ， 经 过 一 阶 但 差分 以后 就 变 得 平 稳 ， 称 这样 一个 经 济 变 量 为 则
那么 ， 利率对 证券市场 的影响究竟 如何？这 个问题一直是金融经济学家争论 的焦点。几十年
， １ 。如果对这种经济变量直接 回归， （） 则可能出
摘要 应 用 Ｅ ｇ —Ｇａｇｒ 整理 论 和误 差 校 正 模 型 等 计 量 经 济 方 法 ， 我 国股 票价 格 与 同 ｎｌ ｅ ｒ ｅ协 ｎ 对
业拆 借 利 率 的 关 系进 行 了实证研 究 ， 此 基础 上 结合 中国的 具体 情 况进 一 步 分析 了各 个 结 论 在 的原 因所 在 ， 由此得 出 了一 些启 示 。 并 关键 词 Ｅ ｇ —Ｇａ ｇｒ 协 整理 论 ￣ｌ ｅ ｒ ｅ ｎ 误 差校 正模 型 股 票价 格 利 率 中 图分 类 号 ： ３ ． １ Ｆ８ ２ ５ 文 献标 识 码 ： Ａ
现伪 回归 现象 ， 因此 必须 检 验经 济变 量是 否平 稳 。
收稿 日期 ：１２—０ ２０ ７—１ ） ５ 第一作者 ： 罗健梅 （９ ５一）女 ， １７ ， 西南 财经大学硕 士研 究生 ， 研究方 厂 ： ｎ 金融信 息数量分 析 】
我国货币政策对股票价格指数的影响——基于VAR模型分析
２ ５ ０ ０ ０ ２
摘要 ： 通过 建 立Ｖ Ａ Ｒ 模型 ， 分 析 了我 国 货 币政 策 对 上 证 指 数 的 影 响 。 研 究 发 现 ， 我 国 货 币政 策 和 股 票 价 格 指 数
之 间存 在 长期 均衡 关 系 ， 我 国 币政 策对 股 票 市 场产 生 的 影 响 不 大 ， 其 中货 币供 应 量对 股票 价 格指 数 的影 响 要
现 ” Ｍａ ｒ ｔ ｉ ｎ Ｔ ． Ｂ Ｏ ｈ ｌ ｗ ， Ｐｉ ｅ ｒ ｒ ｅ Ｌ． Ｓ ｉ ｋｌ ｏ Ｓ Ｚ 和 Ｄａ ｖ ｉ ｄ 内生变量的滞后值 的函数来构造模型 ， 从 而 把 单 变 量 自 回
Ｓ ｏ ｎｄ ｅ ｒ ｍａ ｎｎ ｗ（ ２ ０ ０ ８ ） 分 析 了 欧 洲股 市 收 益对 未 预 期 到 的 归模 型 推 广 到 多个 变 量 的 向量 自 回归模 型 。ＶＡＲ模 型 是处 欧 洲 央 行 货 币政 策 的反 应 ， 研究 发现 “ 在 未 预 期 到 的 欧 洲 理 多 个 经 济 变 量 分 析 与 预 测 最 容 易 操 作 的 模 型 之 ～ ， 常被
大 于 利 率 。 在 此 基 础 上 提 出 了相 应 的 政 策 建 议 。 关键 词 ： 货 币政 策 ； 股票 价格 指 数 ； Ｖ Ａ ｇ 模 型
一
．
引言
自上 海 证 券交 易 所 成立 以来 ， 我 国股 票 市 场 经历 了２ ０ 多
（ 二） 国 内文 献综 述
张 绍 斌 、齐 中英 （ ２ Ｏ ０ ３ ） 对 中 国 的 股 价 指 数 与 国 内 长短 年 的发 展历 程 ， 股 票市 场 在 我 国的 经济 生 活 中发 挥着 越 来 越 期 利 率 之 间 的 关 系 进 行 了实 证 分 析 ， 发现 “ 中 国在 Ｉ ９ ９ ２ 年 重要 的 作 用 。对 于普 通 投 资者 来说 ， 股 票 市场 成 为 大众 进 行 ６ 月一２ ０ ０ ２ 年Ｉ １ 月期间 ， 无论 是 名 义 长 短 期 利 率 ， 还是 实 际 投资 理 财 、抵 御通 胀 的 一种 重 要 的手 段 。对 于 企业 来 说 ， 股 长 短 期 利率 都 和股 价指 数 呈 较 强 的 负 相 关 关 系 。 ” 吕江林 票市 场 是企 业 进行 投 资 融 资的 重要 场 所 。然 而 ， 目前对 于 货 （ ２ ０ ０ ５ ） 实证 分析 了我 国上 证 综 指 与 实 际 国 内生 产 总值 之 间 币 政 策 的 实施 会 给 股 市 带 来 的 怎样 的 影 响 、货 币政 策 制 定 的 关 系 ， 研究发现 “ 股 指 与实 体 经济 间存在 着 双 重 协整 关 系 过 程 中是否 有 必 要 把 股 市 考 虑 入 内、货 币政 策 制 定 者 到 底 和 单 向 因果 关 系 。 ” 邓 晓 益 、 王 庆 云 、 罗崇 华 （ ２ ０ ０ ８ ） 通 过 有 没有 能力 有 效 干 预 以及 如 何 干 预股 票市 场 等 这 些 问题 的 实 证研 究 发 现 “ 我 国 利率 的变 动 对 股市 影 响 很弱 ， 利率 对 股
我国利率和股票价格指数之间关系的分析
我国利率和股票价格指数之间关系的实证分析【摘要】本文采用定性和定量分析、归纳与演绎相结合的分析方法对我国利率对股价指数的动态作用进行了深入研究。
首先，简单介绍一下我国股票市场的现状及其影响因素；其次，利用VAR模型、协整检验、Gran ger因果关系，脉冲响应分析及方差分解等方法研究实际利率和股价指数的关系，得出股价指数和利率之间互为因果关系。
最后，针对计量实证分析，得出我国应稳步推进利率市场化的进程，在利率市场化后，央行可通过货币政策工具调整证券市场。
【关键字】利率、股票价格指数、VAF模型导言从最近几年央行利息政策的调整来看，央行的货币政策的调整更注重价格型工具，利息变化成为常规性工具。
目前，我国的两大资产价格（股市和楼市）泡沫如此之大，主要的问题是低利息政策。
为了实现经济的平稳过渡，政策的力度要适中，如果政策力度过大，容易导致泡沫的突然破灭，从而导致经济大起大落，严重动摇人们的消费信心[1]。
如果政策力度过小，达不到预期的目的，资本市场持续的泡沫时间越长，它破裂后对实体经济的损害就越严重[2]。
随着我国股票市场在国民经济中的地位日益重要，股票价格的过度波动必然会影响宏观经济的稳健发展。
不仅货币政策的制定和实施会影响股票价格发生迅速变化，同时股票价格对经济增长也有影响。
在诸多宏观经济因素中，利率调整是货币当局调控经济的重要手段，因而也是影响股票市场的最重要因素之一。
本文将在借鉴国内外研究的基础上，考察我国利率政策对股票市场尤其是对反应股票价格总体水平的股价指数的影响。
一、我国股票市场的现状及利率对股票市场的影响自20 世纪90 年代以来，全球经济金融结构演变的一个突出趋势是以股票市场为核心的资本市场得以持续发展，随着世界范围内股票市场规模的不断扩大，股票市场对国际经济、国内经济的影响也迅速加大。
作为现代市场金融经济的主要宏观调控手段，货币政策对于熨平经济波动、促进一国经济金融的良性持续平稳发展已举足重轻[3]。
利率变动对股票市场的影响及实证分析
从长期效应来看 ， 利率 变动与股票价格呈现 出负相 关关 系。
关键词： 利 率； 股 票价格； 实证 分析
中图分类号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ： １ ６ ７ １ — ６ ４ ６ ９ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ４ — ０ ０ ４ ８ － ０ ４
（ 三） 利 率调 整通过 影 响企 业的借 贷成 本 而影响 股票价 格
利率上调 ， 企业的借贷成本增加 ， 获得资金困难， 在其他条件不变的情况下， 未来的利率将减少 ， 那么 预期股息必然会减少 ， 股票价格因此会下降； 反之 ， 利率下降， 企业的借贷成本降低 ， 在其他条件不变时 ， 未来 的利润 会增 加 ， 预期股息 收人增 加 ， 股 票价 格上涨 。此外 ， 股 票价格 受人们 对股 市的信 心影 响 ， 在其 他条 件不 变 的情 况下 ， 未来 的股票价 格越 高 ， 即是人们 对股 市 的信 心越强 ， 则反 映在 现行股 票价格 上 ， 也 会越 高 。上市公 司 的经 营状况是影 响人们对 股市信 心的主要 因素 ， 这主要 通过每股 预期股息来体 现 。 因此从理论上讲 ， 股票价格与利率呈负相关关系 ， 利率上调 ， 股价下跌 ； 利率下调 ， 使得股价上升。 二、 数据 的选择 及 实证方 法
货币市场与资本市场在成熟 的体系下 ， 应具有较好的相关性 。利率作为货 币市场的传导工具之 其变动反映在资本市场的波动中。利率的调整对股票市场的波动会产生什么影响？随着 中国经济 的发展和证券市场的 日 益完善 ， 利率 的冲击是否一定会迅速在证券市场 中得到体现？利率的政策时效 性能持续多长时间？能否按理论分析的方向发生变化？这些问题的研究 ， 在宏观与微观层面都有重要 的现实意义。从宏观层面看 ， 研究利率政策对股票市场的运行与股票价格的影响 ， 是政府制定利率政策
金融市场学试题库
金融市场学一、单选题1．金融市场被称为国民经济的“晴雨表”，这实际上指的就是金融市场（ D ）。
A．分配功能B．财富功能C．流动性功能D．反映功能2．金融市场的宏观经济功能不包括（ B ）。
A．分配功能B．财富功能C．调节功能D．反映功能3．金融市场的配置功能不表现（ C ）方面。
A．资源的配置B．财富的再分配C．信息的再分配D．风险的再分配4．金融工具的收益有两种形式，其中下列哪项收益形式与其它几项不同（ D ）。
A．利息B．股息C．红利D．资本利得5．一般来说，（ B ）不影响金融工具的安全性。
A．发行人的信用状况B．金融工具的收益大小C．发行人的经营状况D．金融工具本身的设计6．按（ D ）划分为货币市场、资本市场、外汇市场、保险市场、衍生金融市场。
A．交易*围B．交易方式C．定价方式D．交易对象7．（ B ）是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。
A．市场交易频繁B．市场交易量大C．市场交易灵活D．市场交易对象固定8．（ A ）一般没有正式的组织，其交易活动不是在特定的场所中集中开展，而是通过电信网络形式完成。
A．货币市场B．资本市场C．外汇市场D．保险市场三、判断题1．金融市场媒体(不管是中介机构还是经纪人)参与金融市场活动时，并非真正意义上的货币资金供给者或需求者。
（√）2．金融工具交易或买卖过程中所产生的运行机制，是金融市场的深刻内涵和自然发展，其中最核心的是供求机制。
（* ）3．金融市场被称为国民经济的“晴雨表”，这实际上指的就是金融市场调节功能。
（* ）4．金融中介性媒体不仅包括存款性金融机构、非存款性金融机构以及作为金融市场监管者的中央银行，而且包括金融市场经纪人。
（√）5．资本市场是指以期限在一年以内的金融工具为交易对象的短期金融市场。
（* ）6．金融市场按交易方式分为现货市场、期货市场和期权市场。
（* ）7．议价市场、店头市场和第四市场，都是需要经纪人的市场。
（* ）8．狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易，包括同一市场各银行间的交易、中央银行与外汇银行间的交易以及各国中央银行之间的外汇交易活动。
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我国利率和股票价格指数之间关系的实证分析【摘要】本文采用定性和定量分析、归纳与演绎相结合的分析方法对我国利率对股价指数的动态作用进行了深入研究。
首先，简单介绍一下我国股票市场的现状及其影响因素；其次，利用VAR 模型、协整检验、Granger 因果关系，脉冲响应分析及方差分解等方法研究实际利率和股价指数的关系，得出股价指数和利率之间互为因果关系。
最后，针对计量实证分析，得出我国应稳步推进利率市场化的进程，在利率市场化后，央行可通过货币政策工具调整证券市场。
【关键字】利率、股票价格指数、VAR模型导言从最近几年央行利息政策的调整来看，央行的货币政策的调整更注重价格型工具，利息变化成为常规性工具。
目前，我国的两大资产价格( 股市和楼市) 泡沫如此之大，主要的问题是低利息政策。
为了实现经济的平稳过渡，政策的力度要适中，如果政策力度过大，容易导致泡沫的突然破灭，从而导致经济大起大落，严重动摇人们的消费信心［1］。
如果政策力度过小，达不到预期的目的，资本市场持续的泡沫时间越长，它破裂后对实体经济的损害就越严重［2］。
随着我国股票市场在国民经济中的地位日益重要，股票价格的过度波动必然会影响宏观经济的稳健发展。
不仅货币政策的制定和实施会影响股票价格发生迅速变化，同时股票价格对经济增长也有影响。
在诸多宏观经济因素中，利率调整是货币当局调控经济的重要手段，因而也是影响股票市场的最重要因素之一。
本文将在借鉴国内外研究的基础上，考察我国利率政策对股票市场尤其是对反应股票价格总体水平的股价指数的影响。
一、我国股票市场的现状及利率对股票市场的影响自20世纪90年代以来，全球经济金融结构演变的一个突出趋势是以股票市场为核心的资本市场得以持续发展，随着世界范围内股票市场规模的不断扩大，股票市场对国际经济、国内经济的影响也迅速加大。
作为现代市场金融经济的主要宏观调控手段，货币政策对于熨平经济波动、促进一国经济金融的良性持续平稳发展已举足重轻［3］。
当然，货币政策与经济金融的具体演进态势是相互作用、互为影响的，货币政策的运用会对经济金融的发展造成巨大影响，反过来经济金融格局的演变也必定会作用于货币政策，引起货币供求、货币政策传导机制乃至政策效果的变动，所以无论如何货币政策的制定都必须以现实的经济金融结构为前提和条件，否则货币政策可能将受到极大的制约甚至出现错误决策，从而对经济金融的发展造成巨大动荡。
中国加入WTO之后，如何维持本国金融系统的稳定，以及如何提高国内金融系统配置货币资源的经济效率等问题的理论阐述和政策含义已经是国内经济理论界和政府相关部门关注的重点。
从1990 年以来我国活期存款和贷款利率共实行了十余次降息，并开征利息税。
总体来看股票价格对利率的反应不如美国股市敏感，我国股票的“利率效应”不是很明显。
在降息当天或者接下来的第一个交易日股票价格指数大都出现回落，并且上证综指开始跳空高开后一般都会出现低走现象。
通过对1991 －2010年以来利率调整日期、股指当日收盘、前日收盘和后日收盘的数据( 来源于上海证券交易所统计月报和同花顺交易软件数据库) 统计分析，可以发现利率的降低并不一定能够带来股价指数的上涨。
这在一定程度上反映了我国股票市场对货币政策的不敏感性［4］。
作为货币政策的重要工具，利率并不是单向地通过商业银行和货币市场来传导其作用过程，它还会通过股票市场这一中介传导其对实质经济的调节作用。
利率是股票市场的一个敏感指标，中央银行的每一次利率调整，甚至投资者对利率走势的预期或市场对利率变动的谣言都极易造成股票价格的波动。
利率对股票价格的影响主要是通过以下几个途径实现的：首先，利率发生变化会使不同投资工具的收益结构发生相应的变化。
当中央银行降低利率时，持有债券所得到的收益相对于股票而言就会降低，那些债券持有者将卖掉债券转而投资股票，从而推动股票价格上涨，而股票价格的上涨必然会为企业的股票筹资活动提供更加广阔的市场空间［5］。
随着企业股票发行和筹资量的增加，企业的投资会相应扩大，通过投资乘数的作用，进而会带动社会投资、消费和收入的增长。
相反，中央银行提高利率，则会导致股票价格下行，进而降低企业的股票市场筹资能力和实物投资积极性，在投资乘数的作用下，进一步引起社会收入、消费和投资规模的收缩。
其次，利率的变化会对公司的利润产生影响。
当利率提高以后，公司贷款成本提高，公司利润下降，这会影响到企业的生产经营，从而降低股票价格。
再者，对于投资者而言，利率的提高会给靠银行信贷进行股票抵押买卖或实行保证金买卖的短期股票交易带来较大影响，增大交易成本，引起股票需求下降，从而使股票价格下降。
二、实证分析本文用基于VAR 模型、协整检验、Granger 因果关系、脉冲响应分析、方差分解对利率与股票价格指数之间的动态作用进行实证分析，用于分析利率与股价的数据主要从各年《中国统计年鉴》、中国人民银行网站以及OECD和统计信息网上直接获取和计算加工而成，数据为月度数据度数据，数据时间区间为2001年一月份到2010 年8月份。
为以后分析方便，我们用INDEX表示股价指数，用CPI 表示居民消费物价指数，用RATE表示利率，以上数据均以2001年第一月份为基期进行了调整。
图1我国股票价格指数的走势图1 显示从2001 年以来，我国股价指数的走势。
我们可以看出，从2001年到2006上半年，股价指数基本呈现先缓慢上升而后逐渐下降的趋势，2006 下半年以后迅速上升到2007 年。
2007年以后又迅速下降，这一两年股价指数的走势成平稳但有一定波动的趋势。
（1）变量的单位根检验在V AR 模型中，脉冲响应函数分析建立在误差向量满足白噪声序列向量这一假设前提之上。
所以，我们首先对模型中的各指标进行单位根检验，以确定各变量的平稳性。
本文采用ADF 方法进行检验。
检验结果如表1所示：表1从表1可以看出，股价指数、居名消费价格指数、以及利率的一阶差分在5% 显著水平上为平稳序列，说明INDEX、CPI、RA TE都是一阶单整序列。
说明其水平时间序列是平稳的。
可见，INDEX、CPI、RATE 都是I ( 1) 序列，它们有可能存在协整关系。
(2) 协整检验以上变量中INDEX、CPI、RATE 均是非平稳的一阶单整序列，三者可能存在某种平稳的线性组合，这个线性组合就反应了变量之间长期的稳定的均衡关系，也就是协整关系。
我们用基于V AR ( 向量自回归模型) 的Johansen 协整检验方法。
因此，在协整分析之前首先建立V AR 模型。
通过综合考虑AIC、SC 信息标准检验结果，模型滞后期确定为3。
协整检验结果如表2 和表3所示。
表2Lag LogL LR FPE AIC SC HQ0 233.0242 NA 4.34e-06 -3.833737 -3.764050 -3.8054361 651.3421 808.7479 4.73e-09 -10.65570 -10.37695* -10.542502 671.5771 38.10921* 3.92e-09* -10.84295* -10.35514 -10.64485*3 679.0389 13.67995 4.03e-09 -10.81731 -10.12044 -10.534314 686.3414 13.02275 4.15e-09 -10.78902 -9.883088 -10.421125 693.2300 11.94029 4.31e-09 -10.75383 -9.638837 -10.301036 700.0154 11.42216 4.49e-09 -10.71692 -9.392865 -10.179227 710.2355 16.69275 4.41e-09 -10.73726 -9.204138 -10.114658 717.0959 10.86236 4.60e-09 -10.70160 -8.959416 -9.994090 表3Hypothesized Trace 0.05No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None 0.101165 25.86558 29.79707 0.1328At most 1 0.063865 12.53361 15.49471 0.1331At most 2 * 0.033692 4.284102 3.841466 0.0385从表3 的检验结果可以看出，股价指数与居民消费价格指数、利率至少存在两个协整关系，即它们存在唯一的长期动态均衡关系，说明INDEX与CPI、RATE、具有长期的一致性，即三者之间具有长期稳定的比例关系。
可见，利率、居民消费价格指数与股价指数的变动之间具有稳定的长效机制。
（2）Granger 因果关系检验协整关系显示，INDEX与CPI、RATE之间存在长期的协整关系。
为此我们进一步用Granger 因果关系检验确定变量之间的关系。
我们首先对INDEX与CPI、RA TE进行差分处理，然后进行Granger 因果关系检验。
Granger 因果关系检验结果如表4、表5、表6所示。
表4Dependent variable: LOG(INDEX)Excluded Chi-sq df Prob.LOG(CPI) 8.580584 2 0.0137RATE 0.046911 2 0.0468All 10.71608 4 0.0299表5Dependent variable: LOG(CPI)Excluded Chi-sq df Prob.LOG(INDEX) 7.092193 2 0.0288 RATE 0.533221 2 0.7660All 8.322287 4 0.0805表6Dependent variable: RATEExcluded Chi-sq df Prob.LOG(CPI) 11.54422 2 0.0031LOG(INDEX) 3.741539 2 0.1540 All 19.89819 4 0.0005结果显示，利率、居民消费价格指数是股票价格指数的Granger 原因，股票价格指数却不能引起它们的变动；消费者价格指数与股票价格指数互为Granger 因果关系。
可见，消费者价格指数、利率、国民收入是影响股票价格指数变动的重要因素，它们的变动都会对股价产生冲击，具体这种冲击的效果有多强、持续的时间有多长，还需进一步通过脉冲响应与方差分解分析来探讨。
（3）脉冲响应分析以上分析显示，消费者价格指数、利率与股价指数具有协整关系，并且是股价指数变动的Granger原因，因此，我们可以利用VAR 模型，进一步探索各因素对股价指数的动态影响过程。