关于当前A股市场美股化、去散户化趋势的问题研究

关于当前A股市场美股化、去散户化趋势的问题研究

作者：孙昌卿

来源：《环球市场》2018年第08期

摘要：随着白马股的行情的发展，市场不断强化“A股市场要迎来美股化、去散户化的新阶段”的观点，但是从中国经济发展带来的行业格局变化和中国市场散户行为的特点来看，却对此观点有不同的看法。

关键词：美股化；去散户化；行业格局

随着2015年后A股市场大跌的远去，市场表现出新的特征。特别是随着国家队人市平抑市场的波动性，金融监管的不断加强，去杠杆过程的持续深入，以及IPO不断扩容，原来广受市场追捧的以创业板为代表的高估值个股不断杀跌，而以格力电器、贵州茅台为代表的自马股受到市场特别是公募基金等机构的大力追捧。自2017年以来，市场对“A股市场要迎来美股化、去散户化的新阶段”的观点不断强化。从美股为代表的世界其他市场成熟市场来看，给予行业龙头个股高溢价、平庸个股估值回归，散户占比逐渐降低，是必然的趋势，但是对于A 股市场是否迅速完成这一过程，却值得商榷。

一、有美股化、去散户化的合理特征

股票市场美股化指的是：（1）行业龙头、持续高增长的票给予高溢价，平庸的个股由于缺乏关注而流动性缺失、溢价均值回归；（2）市场波动率降低；（3）换手率降低。去散户则是在“美股化”的基础上产生的一个结果，主要是指由于市场波动率降低、换手率降低，而散户缺乏深度研究的能力和全面的投资能力，逐渐退出市场，转而以购买公募基金等产品的方式的将资金交由机构代为理财。

随着中国经济的发展，多数行业格局基本稳定，龙头企业凸显并占据主要市场份额，行业内其他企业逐渐退出。这个格局一旦形成是难以逆转的，供给侧改革一定程度上加速了这种格局的出现。从事后的结果来看，市场表现出了美股化的特征：自马龙头和消费持续上涨，有实际业绩增长的大涨，此外的绝大多数股票一直不断杀跌，以公募基金为代表的机构投资者收益状况较好，而散户的亏损状态不断持续。

二、“美股化、去散户化”的两个问题

必须注意的是，就中国发展阶段、A股市场的发展历史及现状来说，简单的与美国市场进行比较，仅以当前一两年的市场状况来得出一个已经实现“美股化、去散户化”的结论，却有些为时过早的。在这个问题的研究过程中，必须看到依然面对着两个重要的问题。

（一）经济发展与行业格局问题

根据经济学理论，社会经济规模每增长30%，生活方式与就业结构将发生巨大的改变。年增长率只有0.1%～0.2%的社会不断重复自我，而1%以上的则不断发生深层次的变化。中国宏观经济依然保持接近7%的增长速度，即使逐渐下行到6%、5%、甚至3%，在这种增长速度下，中国经济依然是大多数企业的持续增长，而不仅仅是依赖于少数企业。

中国经济传统的发展模式从改革开放以来已经达到了一个顶峰。这种模式已经束缚了中国经济的发展，到了必须突破的阶段，从行业到企业存在迫切的转型和升级需要。这种转型和升级将会使行业产生深刻变化，静态的看待行业格局是不够的，还应该看到行业内企业在转型升级上进行的探索。

中国国有企业在市场中的位置变化，以及围绕“做大做强”国有企业而产生的调控动作，所产生的影响是比较难预测的。中国的市场经济会自发的形成优秀的民营企业，但也一定不会少了国有企业的一席之地。因此A股市场的格局也必然是不同于其他市场的，国有上市公司在A股的表现也会成为一个重要的推动力量。

在这种大的规律下，中国的行业格局就与美国等国家有比较大的区别：低增长速度的国家变化比较缓慢，并且升级空间较小，相对来讲比较容易预测；但当前中国的经济增长速度数倍于欧美国家，行业格局就将持续发生变化。

（二）A股市场散户去不掉的问题

一个成熟的市场下，去散户是一个必然的结果。“专业的人做专业的事”在任何一个领域都适用。散户未必不专业，但是多数散户都是不专业的。只是“去散户”是一个结果，是有过程的，这个过程很难通过加速来实现。

首先，自有A股以来就是散户市场，20多年来形成的习惯和意识，并不是一下可以去掉的。从美国市场的历史经历来看，也是在经历了20世纪三十年代、七十年代甚至21世纪初期的科技股泡沫之后，美股的散户才逐渐退出市场，这一过程持续了近百年时间。A股市场20多年的经历还尚未对投资者形成深刻的教育，散户的投机意愿仍然比较强烈。

其次，中国与其他市场最大的不同是，中国的人口基数大，叠加了中国经济高速发展的40年，有钱、有意愿甚至有强烈意愿投资的人的数量是远大于其他国家的。在经济快速发展的阶段，人们会更加关注获取高额收益及快速收益而非稳健的理财配置，比照美国经济快速发展的阶段也是如此的。

再次，投资观念的薄弱遇到了投资渠道稀缺或者门槛的制约。正在没有足够丰富的、适当的投资品种来满足不同需要的情况下，对受过各种宝及P2P、众筹等洗礼后的大众来说，相对来说股票是最合适的选择。

最后，A股的投资便利性反过来促进了散户的炒股意愿。与其他国家相比，在散户化的市场结构下，中国的券商等机构对股民的服务几乎是全球最便利的，只要不是太懒惰，任何一支个股的资讯可以随时获取，随时可以与上市公司进行互动，随时有各种平台、QQ群、微信群以供交流。

甚至某种程度上说，相对于IPO加速带来的A股扩容问题，其实真正的影响因素是赚钱效应，而不是流动性被稀释。

综合来看，“美股化、去散户化”是金融市场与社会经济生态的发展程度是一致的，具有一定的历史性，是一个渐进的过程，而这个过程不会是一个短期的，一蹴而就的。在这个过程中更应该注重的是市场机制的建设、法制法规的完善、监管的到位、风险教育的重视。“美股化、去散户化”是A股市场逐渐走向成熟的结果，而不应该是手段。