II背景下基金管理公司产品设计趋势分析

I I背景下基金管理公司

产品设计趋势分析

集团标准化办公室：[VV986T-J682P28-JP266L8-68PNN]

QDII背景下基金管理公司产品设计趋势分析

【原文出处】证券市场导报

【原刊地名】深圳

【原刊期号】20088

【原刊页号】23～27，35

【分类号】F63

【分类名】投资与证券

【复印期号】200812

【作者】谭慧/雷雯/孙静

【作者简介】谭慧，经济学博士，交银施罗德基金管理有限公司产品开发部总经理助理；雷雯，孙静，交银施罗德基金管理有限公司产品开发部产品设计经理。（上海 200120）

【摘要题】特别关注

【正文】

QDII基金产品现状

一、业绩表现比较

截至2008年6月底，共有五只QDII基金建仓完毕。这期间，受国内股市大幅波动、人民币短期加速升值、全球经济不确定性增加以及美国次贷危机的影响，QDII 基金普遍未能给持有人带来正回报。但在2008年第二季度，五只QDII基金的业绩均比前一季度有较大提升。其中南方全球精选配置跌幅为%，华夏全球和工银全球次之，净值下跌4%左右，嘉实海外和上投亚太跌幅则在7%左右。

与各自业绩比较基准相比，南方全球精选配置和工银瑞信全球配置均获得了超额收益，其他三只基金则未战胜其业绩比较基准。其中上投摩根亚太优势低于其业绩比较基准收益率%；嘉实海外中国股票次之，为%；华夏全球股票精选则低于业绩比较基准收益率%。

表1显示，剔除人民币升值因素后，QDII基金的收益率较剔除该因素前的收益率有了很大提升。不难发现，相对于各自的业绩比较基准收益率，五只QDII基金在剔除人民币升值因素后净值增长率均获得了明显的超额收益，其中南方全球精选配置相对于其业绩比较基准获得了%的超额收益，工银瑞信全球配置的超额收益为%，华夏全球股票精选的超额收益为%，嘉实海外中国股票和上投摩根亚太优势的超额收益较少，分别为%和%。可见，目前人民币升值使得QDII基金相对投资于国内A 股市场的其他基金承担了一定的汇兑风险。

统计显示，投资于国内A股市场的股票型基金和混合型基金第二季度的平均收益率分别为－%和－%。与此相比，五只QDII基金在第二季度的收益率均较大地超出了上述平均水平，在137只国内A股市场股票型基金中，表现最好的1只基金净值增长率与上投摩根亚太优势持平。在115只国内混合型基金中，仅有7只基金在第二季度的表现优于上投摩根亚太优势，若剔除人民币升值因素，国内混合型基金中仅有2只基金表现优于上投摩根亚太优势。因此，在2008年第二季度，QDII基金整体业绩表现出很大的相对优势，QDII基金投资分散风险效果显着。

二、投资地域配置

2008年第二季度，香港股票市场是QDII基金投资的集中地，占基金净值比例较高。华夏全球的香港股票投资占多数，接近美国市场的3倍，但其他国家(地区)投资依然较少；上投亚太在香港的投资比例为%，亚太地区其他市场分配较为均衡；嘉实海外将83%的资产净值投资于香港股票市场；南方全球则将所有股票资产投资于香港市场，占净值比例为%；工银全球的港股比例占到%，除此之外的全球其他地区中，美国的投资比例最高，占%，亚太地区次之。

可以看出，无论是在全球范围内精选股票、配置资产还是紧扣“中国概念”的华股投资，在出海未满周年的初期，QDII基金在投资地域的配置上，一方面倾向于投资更加理性的成熟证券市场，如美国；另一方面倾向于投资与“中国概念”相关的证券市场，尤其是香港地区，这可能是由于在投资管理方面，内地基金管理人对香港市场的认知程度比较高。

三、投资标的选择

根据2008年第二季度季报，在投资标的选择方面，除南方全球以基金作为投资重点外，其余四只QDII基金无一例外地选择股票作为投资的主要标的。

季报显示，南方全球、嘉实海外和工银全球的仓位分别为%、%和%；上投亚太股票和基金资产比例高达%，在所有QDII基金中仓位最高；华夏全球仓位仅有%。

从股票和基金资产占比上看，南方全球、嘉实海外、工银全球和上投亚太看好股票市场的投资机会，在股票资产的配置上较为积极。相比之下，华夏全球则对海外股票市场看法谨慎，其股票和基金资产比例明显低于其他四只基金，刚刚超过规定的股票投资下限。

南方全球基金作为FOF，通过在成熟度高的市场选择ETF、在新兴市场选择主动管理型基金来实现权益类资产的区域配置，分散区域风险。而其余四只QDII基金则采取主动式管理，将绝大部分资金直接投资于股票。

从表2可以看出，由于目前各基金管理人受制于后台技术系统运作能力的影响，几只QDII基金均未配置债券资产，这在一定程度上也影响了基金投资运作的效果。QDII基金可投资的金融工具比较丰富，因此可以通过金融衍生工具实现基金资产的组合避险和有效管理。但目前QDII基金投资标的较为单一，与投资于国内资本市场的基金无太大差别，要进一步发挥QDII基金投资工具的优势还需假以时日。？

未来QDII基金产品设计趋势

中国资本市场更加全面快速地融入到全球经济是一个不可逆转的趋势。在此背景下，未来基金产品的发展将至少体现在以下两个维度上：第一维度是投资标的或投资工具的多元化。随着国内基础证券市场的发展、创新与成熟，基金产品的投资工具或者跟踪标的不再局限于股票、债券或者货币市场基金等基础金融工具，而是以股指期货、商品期货等金融衍生工具作为辅助投资工具，甚至以黄金、能源或者房地产作为投资标的。第二维度是投资地域与客户群体的国际化。目前，我国基金产品的投资地域绝大多数为本土市场，客户群体也几乎为本土客户。随着QDII制度

的推出、创新与发展，投资地域国际化将为基金产品投资标的和投资工具带来极大地丰富。进一步地，基金行业将由“本土投资+本土客户”的组合衍变为“全球投资+本土客户”，最终形成“全球投资＋全球客户”态势。

一、产品线的深度扩展

台湾地区QDII制度的推行始于20世纪80年代，经过20多年的发展，台湾地区的境外基金已经达到一定规模。截至2008年4月底，台湾地区岛内已有70家境外基金机构，830只境外基金，岛内投资人持有境外基金金额达亿新台币。由于台湾地区岛内的人文、政经背景与中国大陆一脉相承，投资人行为类似，分析台湾地区投资人对不同类别境外基金的偏好程度，可以作为我们下一步QDII产品设计的参照。

1.细分投资区域，注重新兴市场投资

台湾地区的境外基金按照投资区域分为三大类型，包括全球型、区域型以及单一国家型，所占比重分别为49%、33%和18%。其中全球型和区域型都有更加细致的地域划分，如图1。

图1 台湾地区境外基金按区域分类的规模结构（2008年4月）

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