投资学基础第9章资本资产定价模型(CAPM)
资本资产定价模型PPT课件
资产定价的随机过程
随机过程的基本概念
随机过程是描述一系列随机事件的数学模型，其中每个事件的发生都具有不确定性。在资产定价的上下文中，随 机过程通常用于描述资产价格的变动。
资本资产定价模型的随机过程
资本资产定价模型假设资产价格的变动遵循随机过程，并且这种变动与资产的预期回报和风险有关。通过建立适 当的随机过程模型，可以进一步研究资产价格的动态行为和风险特征。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管理、风险评估和资本预算 等领域。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管本资产定价模型用于确定投资 组合的风险和预期回报，帮助投 资者在风险和回报之间做出权衡。
风险评估
通过CAPM，投资者可以评估特 定资产或投资组合的风险，并与 其他资产或基准进行比较。
主要发现
是一种用于评估风险和预期回报之间关系的金融模型，主要用于投资组合管理 和风险评估。
CAPM的核心思想
资本的预期收益率由两部分组成，一部分是无风险利率，另一部分是风险溢价， 即风险超过无风险资产的部分。
目的和目标
目的
通过理解CAPM，投资者可以更准确 地评估投资的风险和预期回报，从而 做出更明智的投资决策。
投资学第章资本资产定价模型剖析ppt课件
与指数模型的期望形式：
E(ri ) rf i i[E(rM ) rf ] 可知二者差别在于，CAPM认为所有的i都为0。 市场模型：rf E(ri ) i[rf E(rM )] ei
如果CAPM有效，则市场模型等同于指数模型。
E(Ri ) kE(Ci ) ( L1 L2 L3 )
其中，E(Ci )为期望流动性代价； k为所有资产的调整后的平均持有期
为平均市场流动性的市场风险溢价净值 为系统性市场风险敏感度， L1、 L 2、 L3为流动性 E(RM CM )，CM 表示市场平均流动性溢价。
37
流动性的三要素
25
9.3 CAPM符合实际吗？
CAPM的实用性取决于证券分析。 9.3.1 CAPM能否检验 ▪ 规范方法与实证方法 ▪ 实证检验的两类 错误(数据、统计方法) 9.3.2 实证检验质疑CAPM
26
9.3 CAPM符合实际吗？
9.3.3CAPM的经济性与有效性 ▪ CAPM在公平定价领域的广泛应用 ▪ CAPM被普遍接受的原因 9.3.4 投资行业与CAPM的有效性 投资公司更趋向于支持CAPM
39
27
9.4 计量经济学和期望收益-贝塔关系
▪ 计量经济方法可能是引起CAPM被错误拒 绝的原因
▪ 相关改进
➢ 用广义最小二乘法处理残差相关性 ➢ 时变方差模型ARCH
28
9.5 CAPM的拓展形式
两种思路： ▪ 假定的放宽 ▪ 投资者心理特征的应用
29
9.5.1 零模型
有效前沿的三大性质：
▪ 两种有效前沿上的资产组合组成的任意资产组合仍在有 效前沿上
23
9.2.2 指数模型和已实现收益
资本资产定价模型
资本资产定价模型在金融领域，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称 CAPM）是一个具有重要地位的理论框架。
它为投资者理解资产风险与预期收益之间的关系提供了关键的指导。
要明白资本资产定价模型，首先得清楚什么是资产的风险和收益。
想象一下，你把钱投资到股票、债券或者其他金融资产上，你期望能从中获得回报，这就是收益。
但同时，投资也伴随着不确定性，可能赚得盆满钵满，也可能亏得血本无归，这种不确定性就是风险。
CAPM 认为，资产的预期收益率主要取决于两个因素：无风险利率和资产的系统性风险。
无风险利率就像是一个基准，通常可以用国债的收益率来代表。
因为国债被认为是几乎没有违约风险的。
那什么是系统性风险呢？简单来说，就是整个市场都面临的风险，比如经济衰退、通货膨胀、政策调整等。
这些因素会对所有的资产产生影响，不是单个投资者或者企业能够控制的。
在 CAPM 中，用贝塔系数（β）来衡量资产的系统性风险。
β值大于 1 表示该资产的风险高于市场平均水平，预期收益也会相应较高；β值小于 1 则表示风险低于市场平均水平，预期收益也较低；β值等于 1 意味着资产的风险与市场平均水平相当。
举个例子，假如市场的预期收益率是 10%，无风险利率是 3%，某只股票的β值是 15。
那么根据 CAPM 公式，这只股票的预期收益率就应该是 3% ＋ 15×（10% 3%）＝ 135%。
资本资产定价模型的意义非常重大。
对于投资者来说，它帮助他们评估不同资产的合理价格和预期收益，从而做出更明智的投资决策。
如果一只股票的实际价格低于根据 CAPM 计算出的合理价格，那么投资者可能会认为这是一个买入的好机会；反之，如果实际价格高于合理价格，可能就需要考虑卖出了。
对于企业来说，CAPM 也有很大的作用。
企业在进行项目投资决策时，可以利用 CAPM 来计算项目的必要收益率，从而判断项目是否值得投资。
然而，资本资产定价模型也并非完美无缺。
资本资产定价模型
资本资产定价模型
在金融领域，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是一种被广泛应用的理论模型，用于衡量资产的预期收益率。
资本资产定价模型基于市场有效性假设，即市场上的所有投资者都具有相同的信息和投资目标，在没有风险的市场中将做出相似的投资选择。
CAPM模型通过分析资产的系统性风险和风险溢价来确定资产的预期回报率。
资本资产定价模型的基本公式为：
\[ E(R_i) = R_f + \beta_i(E(R_m) - R_f) \]
其中，\( E(R_i) \) 表示资产的预期回报率，\( R_f \) 表示无风险利率，
\( \beta_i \) 表示资产的贝塔系数，\( E(R_m) \) 表示市场组合的预期回报率。
CAPM模型的核心概念是风险溢价，即投资者对承担风险所要求的回报。
贝塔系数代表了资产相对于市场组合的风险敞口，当贝塔系数大于1时，表示资产的风险大于市场平均水平；当贝塔系数小于1时，表示资产的风险低于市场平均水平。
资本资产定价模型的应用范围涵盖了各种金融资产，包括股票、债券、衍生品等。
投资者可以利用CAPM模型来评估资产的风险和回报之间的关系，从而制定有效的投资策略。
然而，CAPM模型也存在一些局限性，例如假设过于理想化、参数估计误差等问题，限制了其在实际投资中的应用。
总的来说，资本资产定价模型作为金融领域中重要的理论框架，为投资者提供了一种有效的资产定价方法。
通过对资产的风险和回报进行定量分析，CAPM模型帮助投资者更准确地评估资产的价值，优化投资组合，实现资产配置的最优化。
资本资产定价模型(CAPM)教学讲义
10/22/2020
1
6.1 资本资产定价模型（CAPM）
❖ 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏 普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上 提出的一种证券投资理论。
❖ CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下，资 产的收益与风险的问题。
5
收益rp
rf
非有效
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不可行
风险σp
6
6.1.2 CAPM的基本假设
CAPM模型是建立在一系列假设基础之上的。 设定假设的原因在于：由于实际的经济环境 过于复杂，以至我们无法描述所有影响该环 境的因素，而只能集中于最重要的因素，而 这又只能通过对经济环境作出的一系列假设 来达到。
风险基金＝市场组合（Market portfolio）：与整个市场上风险证券比 例一致的资产组合。对股票市场而言，就 是构造一个包括所有上市公司股票，且结 构相同的基金（如指数基金）。
因为只有当风险基金等价与市场组合时，
才能保证：（1）全体投资者购买的风险
证券等于市场风险证券的总和——市场均
10/22/2020
(1)
10/22/2020
4
组合的标准差为
一种风险资产与无风险资产构 成的组合，其标准差是风险资
产的权重与标准差的乘积。
p w11
(2)
由（1）和（2）可得
rp
p 1
r1
(1
p 1
)rf
＝rf
(r1 rf
1
)
p
可以发现这是一条以rf
为截距,以
r1
rf
资本资产定价模型CAPM模型课件
E (r i) rf ii(E (r m ) rf)
• i为非市场相关收益。可以用来衡量一个组合投资 的管理者业绩。 i 0说明管理者业绩好，反之则说
明管理者水平较低于未来的不确定性，引起未来实 际收益的不确定性。
资本资产定价模型CAPM模型
证券特征线(Characteristic Line)
• 投资组合C由一种无风险资产与两种风险资产构成
r C (1 w A w B )rf w A rA w B rB
rC rf w A (rA rf) w B (rB rf)
E(rCrf)w A[E(rA)rf]w B[E(rB)rf]
(w AAw BB)[E(rM )rf]
资本资产定价模型CAPM模型
E ( ri )
E ( rm )
rf 0
资1本资产定价模型CAPM模型
i
证券市场线(Security Market Line,SML)
• 资本资产定价模型，又称证券市场线，由此模型 可知单个资产的总风险可以分为两部分，一部分
是因为市场组合 收益m 变动而使资产 收益i发生
的 剩变 余动 风，险即被称为值非，系这 统是i 风系险统。风单险个；资另产一的部价分格，只即 与该资产的系统风险大小有关，而与其非系统风 险的大小无关。
E ( r P ) r f 1 .5 [ E ( r M ) r f] 1 .5 8 % 1 2 %
资本资产定价模型CAPM模型
证券特征线(Characteristic Line)
• 证券特征线方程： E (ri)rf i(E (rm )rf)
E(ri ) rf
A
O
E(rm ) rf
mii?证券市场线securitymarketlinesml资本资产定价模型capm模型?描述对象不同?cml描述有效组合的收益与风险之间的关系?sml描述的是单个证券或某个证券组合的收益与风险之间的关系既包括有效组合有包括非有效组合?风险指标不同?cml中采用标准差作为风险度量指标是有效组合收益率的标准差?sml中采用系数作为风险度量指标是单个证券或某个证券组合的系数?因此对于有效组合来说可以用两种指标来度量其风险而对于非有效组合来说只能用系数来度量其风险标准差是一种错误度量资本市场线与证券市场线的内在关系资本资产定价模型capm模型资本市场线与证券市场线的内在关系?资本市场线表示的是无风险资产与有效率风险资产再组合后的有效资产组合期望收益与总风险之间的关系因此在资本市场线上的点就是有效组合
投资学课件第9章CAPM
4-12
关于市场风险溢价 (CAMP结论3)
•The risk premium on the market portfolio will be proportional to its risk and the degree of risk aversion of the investor:
– 投资者有相同的预期，即，他们对证券回报率的期望、方差、以 及相互之间的协方差的判断是一致的。
4-5
CAPM的结论1
• All investors will choose to hold a portfolio of risky assets in proportions that duplicate representation of the assets in the market portfolio (M), which includes all traded assets.
• 所有投资者将持有同样的风险资产组合：市场资产组合 （M）
4-6
CAPM的结论2
• 市场资产组合不仅在有效率边界上，而且市场资产组合 （M）也是相切于最优资本配置线上的资产组合。即，资 本市场线(CML)也是可能达到的最优资本配置线（the
best attainable CAL）。
4-7
CAPM的结论2
– 存在大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财 富总额来说，都是微不足道的，单个投资者的交易行为对证 券价格不发生影响。
• Single-period investment horizon.
– 所有资者都在同一证券持有期内规划自己的投资行为（短视 行为）。
• Investments are limited to traded financial assets.
资本资产定价模型CAPM.pptx
0.0205
14.3%
债券基金
回报率 离标差准平差方
17%
1.00%
7%
0.00%
-3%
1.00%
7.00%
0.0067
8.2%
14.3% 0.0205
9
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协方差
衡量资产同步变动的程度
考虑如下的乘积：
[r股票(s)-E(r股票)][r债券(s)-E(r债券)]
协方差的定义
Cov(r股票,r债券) = S P(s)[r股票(s)-E(r股票)][r债券(s)-E(r债
26
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10.4 两个资产的有效集
股票在组合的比率
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50.00% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%
风险
8.2% 7.0% 5.9% 4.8% 3.7% 2.6% 1.4% 0.4% 0.9% 2.0% 3.08% 4.2% 5.3% 6.4% 7.6% 8.7% 9.8% 10.9% 12.1% 13.2% 14.3%
0.00%
-3%
1.00%
7.00%
0.0067
8.2%
2.05% 1 (3.24% 0.01% 2.89%) 3
8
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10.2 期望收益、方差与标准方差
状态
萧条 正常 繁荣
期望收益 方差 标准差
股票基金
回报率 离标差准平差方
-7%
3.24%
12%
0.01%
28%
2.89%
11.00%
24
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资本资产定价模型(CAPM)详细数学推导过程
ErP x E rM 1 x r f
P P E rM 1 M M
E rM
rf
P
M
P rf
rf
M
E rM r f
M
P rf
故： E rP
E ri E rM
1 1 2 2 2 x i 2x 1 M 2 4 x Covri , rM 2 2 2 2 2 x i (1 x) M 2 x(1 x)Covri , rM
2E ri E rM
E rM r f
M
P r
可见：CML 的斜率为
E rM r f
M
，它在纵轴上的截距为 r f 。
任何在资本市场线上资产组合， 都是具有均值方差效率的资产组合， 而单一证券和无效 率的证券组合必然位于该线的下方。处在均衡状态下的证券市场有两个特征： （1）资本市场线的截距被视为等待（时间）的报酬（无风险证券收益率） ； （2）资本市场线的斜率就是承受每一单位风险的所得到的报酬。 CML 也可以表示为：
即：
iM i E rM r f M
E ri r f
Er r
M f
M
iM
i
，可以这样理解： ）
对于上式右侧的风险补偿的第二个部分（
E r r
M f
M
iM
由于整个市场存在风险，那么对它给予的风险补偿应是 E rM r f ，注意到市场风险 的大小是用 M 来表征的， 于是
dE rP ）和 EF-Ⅰ在 M 点的导数相同，由前面 d P x 0
资本资产定价模型(CAPM模型)
上式就是资本资产定价最基本的形式。
无套利分析推导CAPM模型
市场风险溢价与个别证券风险溢价
市场风险溢价可以定义如下：
rpm rm rf
为了补偿承担市场平均风险（β=1）而高出无风险 资产回报的那一部分回报。 单只股票的风险溢价可以被定义为：
rp j rpm β j rm rf β j
β 值及其经济含义
证券市场线也可以用另一种方式来表明：
i
E (ri ) rf E (rm ) rf
2 i Cov(ri , rm ) / Var(rm ) im / m
系数是表示了某只证券相对于市场组合的风险度量。
由于无风险资产与有效组合的协方差一定为零，则任何无 风险资产的 值也一定为零。同时任何 值为零的资产的 超额回报率也一定为零。
均方差资产定价原理 无套利分析推导CAPM模型 经典的资本资产定价模型
均方差资产定价原理
在金融市场上，收益较高的投资往往有较大的风 险，因此，人们往往以资产组合的平均收益和收 入的总方差最小来进行不同资产之间的组合，或 以收益和无风险利率的平均方差最小来投资。 在均衡分析的基础上，资本资产定价模型的核心 与根本特点为每一组基准的资产组合，都可以看 作是一个受特殊约束的资产组合方差的最小化的 问题的解，这就是著名的均方差资产定价原理。 如果市场是竞争与完备的，那么根据新古典均衡 分析和效率原理，各种资产的边际收益率相等， 且每种资产的边际收益和边际成本相等，最后， 他们都应该与无风险利率一致。
i 为非市场相关收益。可以用来衡量一个组合投资 的管理者业绩。i 0说明管理者业绩好，反之则
说明管理者水平较低于未来的不确定性，引起未来 实际收益的不确定性。
资本资产定价模型CAPM讲解
均水平成比例： E(rM ) rf
A
2 M
，
2 M
是市场投资组合方差， A 是投资者
风险厌恶的平均水平；M 是最优的市场投资组合。
(4)单一资产的风险溢价与市场投资组合 M 的风险溢价是成比例的，市场投资
组合与证券的β系数也成比例：
Cov(ri , rM ) Cov(Ri , RM ) Cov(i iRM ei , RM ) iCov(RM , RM )
9-3
根据假定的有价证券和投资者可以总结出一个普遍存在的均衡关系： (1)所有投资者将按照所有可交易资产的市场组合(M)等比例持有风险投资组 合。为简化起见，将风险资产特定为股票。每只股票在市场投资组合中所占 比例等于该股票的市值(股价×流通在外的股数)占所有股票市值的比例。 (2)市场投资组合不仅在有效边界上，而且在单个和每个投资者的作用下，市 场投资组合也与最优资本配置线相切。因此资本市场线为从无风险利率出发 通过市场投资组合 M 的延长直线，因此也是最优的可得资本配置线。所有的 投资者选择持有市场投资组合作为其最优的风险投资组合，投资者之间的差 别只是投资于最优风险投资组合与无风险资产之间的比例不同而已。 (3)资本市场投资组合的风险溢价与市场风险和个人投资者风险厌恶程度的平
9-2
资本资产定价模型的假设
(1)市场上存在大量的投资者，每个投资者的财富相对于财富 总和来说是微不足道的。投资者是价格的接受者，单个投 资者的交易行为不影响证券交易价格。
(2)所有投资者的投资持有期都相同。 (3)投资者投资范围仅限于公开金融市场上的交易资产。 (4)投资者不用缴纳证券收入税和支付交易费用。 (5)所有投资者都是理性的，都追求投资组合方差最小化，这
… Cov(rGE,rn)
投资学-CAPM模型
（七）比较CML与SML
CML与SML的比较： 与 的比较： 的比较 (1).CML描述了有效组合的风险溢价是组合标准差的 函数，此标准差也可有效度量组合风险，并以此 构建完全组合。 (2).SML描述了单个证券的风险溢价是证券风险的函 数。单个证券风险的相应度量不是证券的标准差， 而是证券对组合标准差的贡献值，用证券的贝它 值来度量。SML对单个证券与证券组合均有效。
（四）β系数的计算
因为β系数是线性回归方程 的回归系数，所以：
r =α + β r
i i i
m
+ε i
β
i
i
=
Cov
σ
im
2 m
β —单项证券i的系统风险系数 Covim —单项证券i与市场证券组合的收益率协方差 2 σ m —市场证券组合收益率方差
（五）证券市场线（SML）
CML反映的是有效组合的预期收益率和风险 之间的关系，单一证券与其他证券组合预期收 益和风险的关系取决于它们与市场证券组合的 协方差 具有较大协方差的证券和证券组合提供较大 的预期收益率 证券协方差风险与预期收益率之间的线性关 系，称为证券市场线（SML）
2 f 2 f 2 p m
2 m
+ 2 xf xm ρ
xm
σσ
f
m
]
1 2
σ ,σ
ρ
f
fm
分别代表无风险资产与市场证券组合的风险 为它们的相关系数
f
因为
σ =x σ
p m
σ
=0 ，
m
ρ
fm
=0
σ x = σ
m
p m
r =r
p
f
r −r +
capm模型公式及参数含义
capm模型公式及参数含义
CAPM模型是资本资产定价模型，也叫做资本市场线模型，是一个描述资产价格与风险之间关系的经济模型。
CAPM模型公式如下： E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)
其中，E(Ri)表示资产i的期望收益率，Rf表示无风险利率，βi表示资产i的风险系数，E(Rm)表示市场组合的期望收益率。
CAPM模型的参数含义如下：
Rf：无风险利率，也就是不涉及任何风险的投资所能获得的最低收益率。
βi：资产i的风险系数，表示资产i相对于市场组合的风险程度。
βi越高，资产i的风险越大。
E(Rm)：市场组合的期望收益率，代表市场整体的风险水平和预期投资回报。
通过CAPM模型，可以通过计算各种资产的风险系数以及市场整体的风险水平，进而确定这些资产的期望收益率。
这对投资者进行投资决策和资产配置有重要指导意义。
- 1 -。
投资学资本资产定价模型
市场有效性假设
资本资产定价模型假设市场是有效的，但市场并非 完全有效，因此模型可能无法捕捉到所有影响资产 价格的因素。
单一风险因素
资本资产定价模型通常采用单一的风险因素 （市场风险）来评估资产的风险，忽略了其 他可能影响资产价格的因素。
未来研究展望
探索多因素资本资产定价模型
未来研究可以探索采用多个风险因素来评估资产的风险和回报，以 提高模型的解释力和预测能力。
CAPM模型是现代投资组合理论的重要组成部分，为构 建有效的投资组合提供了理论支持。
它帮助投资者理解不同资产的风险水平，以及在相同风 险水平下不同资产的预期收益。
通过CAPM模型，投资者可以评估不同资产之间的相对 吸引力，以及在投资组合中配置资产的最佳方式。
02
资本资产定价模型的理论基础
有效市场假说
资本资产定价模型与其他模型的比较
01
与套利定价模型（APT）的比较
套利定价模型是一个多因子模型，与资本资产定价模型的单因子模型有
所不同。两者在解释和预测资产收益率方面各有优劣。
02
与随机游走模型的比较
随机游走模型认为资产价格是随机的，与资本资产定价模型的有序性观
点不同。两者在实证检验中各有成功之处。
03
与神经网络模型的比较
神经网络模型是一种非线性模型，在处理复杂数据和预测方面具有一定
的优势。然而，资本资产定价模型在解释性和简洁性方面具有优势。
05
资本资产定价模型的应用与局限
资本资产定价模型在投资决策中的应用
资产评估
资本资产定价模型用于评估资产 的预期回报率，帮助投资者比较 不同资产的潜在收益和风险。
参数估计的稳定性
研究发现，资本资产定价模型的参数估计具有一定的稳定性，有助于 提高模型的预测精度。
资本资产定价模型(CAPM)概述
CAPM & Liquidity
流动性[Liquidity]是指资产出售时所需的费用与便捷程度。投资学非 常注重流动性，有人强调认为“缺乏流动性的资产其投资价值等于0”。 一些研究和大量事实表明，缺乏流动性将大大降低资产的市场售价水 平。如，一项研究表明，股权高度集中的企业其市场价值的折扣超过 了30%。在中国，非流通的国有股售价很低就是明证。 非流动性溢价[Illiquidity Premium]：每种资产的价格中包含了非流动 性溢价。即投资者愿意选择那些流动性强并且交易费用低的资产，也 就是愿意为流动性强的资产支付高价。一般而言，流动性差的资产折 价交易[收益率高]而流动性高的资产往往高价交易[收益率低]。 Amihud and Mendelson等人的研究支持了这一判断。他们运用买卖差 价占全部股价的百分比来衡量流动性。在20年的周期内，流动性最差 的股票收益与流动性最好的股票相比，前者每年平均要高出8.5%。
Z(Q)
Z(P)
Zero Beta Market Model
E (ri ) E (rZ ( M ) ) E (rM ) E (rZ ( M ) )
Cov(ri , rM )
2 M
上式就是CAPM的另一种表达式，其中，E(rz (m))取代了rf。
重要性与局限
零贝塔模型描述了不存在无风险资产时，预期收益率与风 险之间的关系。 与传统CAPM模型相比，零贝塔模型不受无风险资产存在 性的限制，具有更广阔的适用范围，但其局限性在于模型 无法限制卖空行为。 罗斯[1977]的研究表明，同时考虑不存在无风险资产和有 卖空限制条件时，CAPM模型的线性关系将不存在。
投资学中的资产定价模型解析
投资学中的资产定价模型解析投资学是一门研究资产投资和投资决策的学科，而资产定价模型则是投资学中的重要理论基础之一。
资产定价模型是为了解决资产定价问题而建立的理论模型，通过考虑风险和收益之间的关系来确定资产的合理价格。
本文将对投资学中的资产定价模型进行解析，包括几种常见的资产定价模型及其主要特点。
一、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）CAPM是由美国学者Sharpe、Lintner和Mossin等人于上世纪60年代末提出的一种资产定价模型。
它基于市场均衡的理论，并通过考虑风险和收益的关系来确定投资资产的预期收益率。
CAPM的基本假设是投资者在进行投资决策时是理性的，可以通过分散投资降低风险，且市场处于均衡状态。
CAPM模型的核心公式为：E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险利率，βi表示资产i相对于市场组合的风险系数，E(Rm)表示市场组合的预期收益率。
CAPM模型认为资产的预期收益率与其与市场组合的风险相关。
二、套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简称APT）APT是由美国学者Ross在上世纪70年代提出的一种资产定价模型。
与CAPM类似，APT也是通过考虑资产的系统风险与预期收益率之间的关系来确定资产的价格。
然而，APT相对于CAPM而言，对风险的解释更加广泛。
APT的核心观点是，资产的预期收益率可以通过多个因素来解释，而不仅仅是市场风险因素。
APT模型假设资产的价格通过一系列因子来解释，这些因子可以包括宏观经济因素、行业因素、公司因素等。
通过对这些因素的分析和权重的确定，可以确定资产的预期收益率。
三、三因子模型（Three-Factor Model）三因子模型是CAPM模型的扩展，是由美国学者Fama和French在上世纪90年代提出的资产定价模型。
第9章资本资产定价模型
9.1.4 单个证券的期望收益
通用电气股票对市场资产组合方差的贡献为：
wGE[w1Cov(r1, rGE ) w2Cov(r2 , rGE ) ... wGECov(rGE , rGE ) ... wnCov(rn , rGE )]
通用电气股票对市场资产组合方差的贡献度
n
n
=wGECov(rGE ,rM )=wGECov(rGE , wk rk )=wGE wkCov(rGE ,rk )
以通用电气公司股票为例
GE同市场资产组合的协方差来刻画其对资产组合的风险 贡献程度。
思考：GE与整个市场投资组合的方差如何计算？
21
9.1.4 单个证券的期望收益
投资组合权重 W1
W2
…
WGE
…
Wn
W1
Cov(r1,r1) Co
…
Cov(r1,rn)
7
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9.1 模型综述
THEN：普遍 存在的均衡关系 1.所有投资者按市场组合M来配置资产 2.资本市场线(CML)与有效前沿相切于M点 3.市场组合的风险溢价与市场风险和个人投资者的
平均风险厌恶程度成比例 4.单个资产的风险溢价与市场组合M的风险溢价是
成比例的，且比例为β
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均衡关系1：
全部投资者将持有相同的风险资产市场组合 All investors will hold the same portfolio for risky assets – market portfolio.
反之反是。非均衡时就处于证券市场线的上下方,直至调整到均衡为止.
的两个性质：
i
Cov(ri , rM )
2 M