货币替代对中国贸易净值影响研究
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（ １ ） 居 民 的 交 易 动 机 和 预 防 动 机 对 外 币 产 生
定于 Ｍ ， 即本 币与外 币 不 生息 货 币之 问 的替 代 ； 广 义 的货 币替 代 将 货 币 资 产解 释为 Ｍ ， 即本 币 与外 币值 之 间生 息 货 币 间 的替代 【 】 ， 这也 是 笔 者
年第 二季度 为 ７ ． ９ ％， 而 ２ ０ ０ ０年 以来 ， 老挝 、 束 埔
寨、 菲 律宾 等 国货 币 替代 率 一 度 超 过 ２ Ｏ 、 ３ （ ）
和 ７ Ｏ 的水 平 。
理论 上讲 ， 短期 看 货 币替 代 对 一 圉贸 易 有 促 进作 用 ， 货 币替代 使一 国开放 程度 提高 ， 促 进 贸易 发展； 然 而从 长期来看 ， 货 币替代 对一 国的货 币政
陕
西
农
业
科
学
货 币替 代 对 中 国贸易 净 值 影 响研 究
于 孟 璐
（ 上海 交通 大学 安 泰 经济与 管理 学院 ，上海 ２ ０ ０ ０ ３ ０ ）
摘 要 ： 随着 ２ Ｏ 世纪 ７ Ｏ年 代 布 雷 顿 森林 体 系 的崩 溃和 金 融 自 由化 的 浪 潮 在 世 界 经 济 的 兴 起 。 货 币替 代 在 世 界 范 围 内 引起 人 们 的 关 注 ， 其 对 经 济 产 生 的 影 响 也 引 起 大 量 学 者 的研 究 。 站 在 贸 易净 值 的Байду номын сангаас角 度 来看 ， 货 币替
１ 引 言
货 币替代 是指一 国居 民因对本 币的 币值 稳定 失去信 心 ， 或 本 币资 产 收 益率 相 对较 低 时 发 生 的 大规模货币兑换， 使 得 外 币在 价 值 尺 度 、 储 藏 手 段、 流 通手段 、 交 易媒介 方面全 部或部 分地 代替本 币 。货 币 替 代 概 念 最 早 是 由美 国经 济 学 家 Ｋａ — ｒ ｕ ｐ ｐ ａ ｎ Ｖ． Ｃ ｈ ｅ ｒ ｔ ｙ在 一篇 题 为《 关 于对 近 似 货 币 的衡 量》 提出， 他认为： 在 开放 经 济 中货 币可 以 自 由兑换 的前 提条 件 下 ， 本 国居 民 出现 汇率 贬 值 预 期， 则 为 了降低持 有货 币的机会 成本 ， 自主选择持 有汇 率相对 稳定 的外 币 ， 从 而或 本 币 职 能被 外 币 替代 。按照 这种 观 点 ， 货 币替 代 被 理解 为经 济 主 体 出于预 防和投 机动机 而做 出的理 性选 择 。杨 军 （ ２ ０ ０ ２ ） 认 为货 币替代指 的是 一 国居 民由于利差 和 预期 汇率 的改 变而调整 手 中所持有 的各 种货 币资 产 比例 。苑德 军 、 陈铁 军 （ ２ ０ ０ ６ ） 认为， 当本 国出现 严重 的通 货膨 胀 时或 者 出 现汇 率 贬值 预 期 是 ， 居 民会 对本 国货 币 的稳 定 失 去信 心 ， 进 而 减 少持 有 相对 价值较 低 的本 国货 币 ， 增 加 持 有 相 对价 值 较 高 的国外 货币 ， 产生货 币替代 ］ 。 所 以货 币替 代可 以分 为两大 部分 ：
低， 这 主 要 是 因为 资 本 账 户 尚 未 实 现 可 自由 兑 换 ，
外汇 政策采 取强 制 结汇 政 策 ， 居 民 和企 业 必须 将 大 部 分 外 币 出售 给货 币 当局 ， 只 能 留用 小 部 分 。 根据 测算 。 中 国外 币 存 款余 额 与 Ｍ 比值 在 ２ ０ Ｏ ８
需求 。这 基 本 源 自于对 外 贸 易 等 经 济 往 来 的需
求， 对 国 内利 率 和 汇 率 并 不 敏 感 ， 而 是 与 国 民收
入、 经 常 项 目收 入 密 切 相 关 。
（ ２ ） 居 民为 了使 自身 财 富或效用 最大 化 ， 而产 生 的资产组 合 需 求 。这基 本 取 决 于各 国 的利率 、 通货膨 胀水 平 以及汇率 预期 。
策产 生 了扰 动作 用 ， 由于 货 币发 行 量 和 汇率 对 贸
易净 值产 生影 响 ， 一 国将 难 以控 制 有 效 的货 币发 行量 和有 效 的货 币 政策 。另外 ， 货 币替 代 也 会 令 汇率 波动更 为剧 烈 ， 贸 易 净值 的增 加会 令本 货 币面 临升值 压力 ， 若 政 府 采取 增 加 本 币发 行 量 缓 解升 值压力 或 是建 立 有 弹性 的汇 率 制度 ， 都 为 因为货 币替代 对 贸易净值 的扰 动性作用 而加 大汇 率 的波动 幅度 ］ ， 除此 之外 ， 货 币替代对 一 国的 国 民财 富 、 总需 求 和 国际 收 支 等宏 观 经济 因素 也有 着 明显 的影响 ， 最终影 响本 国经济 和对外 贸易 ， 后 文会 结合 回归结果 进一 步分析 货 币替 代对 贸易净
代 对 一 国的 贸 易水 平 来 说 是 一 种 扰 动 因 素 ， 在 长 期 与 贸 易 净 值 存 在 着 负相 关 关 系， 能 够 引起 贸 易 净 值 的 波
动 。在 中 国经 济 开 放 度 越 来 越 高 ， 与世界经济逐步融合的形势 下， 认 清 并 解 决货 币替 代 对 贸 易净 值 带 来 的 负 面影 响 显 得 尤 为重 要 ， 需加 强 金 融 深 化 ， 保 持 物 价 稳 定 以及 实现 人 民 币 国际 化 来控 制 货 币替 代 。 关键词 ： 货 币替 代 ； 贸 易净值 ； 相关性分析； 协 整 分 析
所 采用 的货 币资产定 义。 自改 革 开 放 以来 ， 随着 中 国 经 济 的 发 展 ， 中斟
经济 的开放 度越 来越 高 ， 成为 对外 贸易大 国 ， ２ ０ ０ ０ 年 以来 ， 贸易 占 Ｇ Ｄ Ｐ的 比重 基 本都 在 ４ Ｏ 以上 ， 甚至 达 到 过 ６ ５ 的水平， 货 币 替 代 问题 逐 渐 显 现 。但是 与他 国相 比， 中国 的货 币 替代 程 度 比较
定于 Ｍ ， 即本 币与外 币 不 生息 货 币之 问 的替 代 ； 广 义 的货 币替 代 将 货 币 资 产解 释为 Ｍ ， 即本 币 与外 币值 之 间生 息 货 币 间 的替代 【 】 ， 这也 是 笔 者
年第 二季度 为 ７ ． ９ ％， 而 ２ ０ ０ ０年 以来 ， 老挝 、 束 埔
寨、 菲 律宾 等 国货 币 替代 率 一 度 超 过 ２ Ｏ 、 ３ （ ）
和 ７ Ｏ 的水 平 。
理论 上讲 ， 短期 看 货 币替 代 对 一 圉贸 易 有 促 进作 用 ， 货 币替代 使一 国开放 程度 提高 ， 促 进 贸易 发展； 然 而从 长期来看 ， 货 币替代 对一 国的货 币政
陕
西
农
业
科
学
货 币替 代 对 中 国贸易 净 值 影 响研 究
于 孟 璐
（ 上海 交通 大学 安 泰 经济与 管理 学院 ，上海 ２ ０ ０ ０ ３ ０ ）
摘 要 ： 随着 ２ Ｏ 世纪 ７ Ｏ年 代 布 雷 顿 森林 体 系 的崩 溃和 金 融 自 由化 的 浪 潮 在 世 界 经 济 的 兴 起 。 货 币替 代 在 世 界 范 围 内 引起 人 们 的 关 注 ， 其 对 经 济 产 生 的 影 响 也 引 起 大 量 学 者 的研 究 。 站 在 贸 易净 值 的Байду номын сангаас角 度 来看 ， 货 币替
１ 引 言
货 币替代 是指一 国居 民因对本 币的 币值 稳定 失去信 心 ， 或 本 币资 产 收 益率 相 对较 低 时 发 生 的 大规模货币兑换， 使 得 外 币在 价 值 尺 度 、 储 藏 手 段、 流 通手段 、 交 易媒介 方面全 部或部 分地 代替本 币 。货 币 替 代 概 念 最 早 是 由美 国经 济 学 家 Ｋａ — ｒ ｕ ｐ ｐ ａ ｎ Ｖ． Ｃ ｈ ｅ ｒ ｔ ｙ在 一篇 题 为《 关 于对 近 似 货 币 的衡 量》 提出， 他认为： 在 开放 经 济 中货 币可 以 自 由兑换 的前 提条 件 下 ， 本 国居 民 出现 汇率 贬 值 预 期， 则 为 了降低持 有货 币的机会 成本 ， 自主选择持 有汇 率相对 稳定 的外 币 ， 从 而或 本 币 职 能被 外 币 替代 。按照 这种 观 点 ， 货 币替 代 被 理解 为经 济 主 体 出于预 防和投 机动机 而做 出的理 性选 择 。杨 军 （ ２ ０ ０ ２ ） 认 为货 币替代指 的是 一 国居 民由于利差 和 预期 汇率 的改 变而调整 手 中所持有 的各 种货 币资 产 比例 。苑德 军 、 陈铁 军 （ ２ ０ ０ ６ ） 认为， 当本 国出现 严重 的通 货膨 胀 时或 者 出 现汇 率 贬值 预 期 是 ， 居 民会 对本 国货 币 的稳 定 失 去信 心 ， 进 而 减 少持 有 相对 价值较 低 的本 国货 币 ， 增 加 持 有 相 对价 值 较 高 的国外 货币 ， 产生货 币替代 ］ 。 所 以货 币替 代可 以分 为两大 部分 ：
低， 这 主 要 是 因为 资 本 账 户 尚 未 实 现 可 自由 兑 换 ，
外汇 政策采 取强 制 结汇 政 策 ， 居 民 和企 业 必须 将 大 部 分 外 币 出售 给货 币 当局 ， 只 能 留用 小 部 分 。 根据 测算 。 中 国外 币 存 款余 额 与 Ｍ 比值 在 ２ ０ Ｏ ８
需求 。这 基 本 源 自于对 外 贸 易 等 经 济 往 来 的需
求， 对 国 内利 率 和 汇 率 并 不 敏 感 ， 而 是 与 国 民收
入、 经 常 项 目收 入 密 切 相 关 。
（ ２ ） 居 民为 了使 自身 财 富或效用 最大 化 ， 而产 生 的资产组 合 需 求 。这基 本 取 决 于各 国 的利率 、 通货膨 胀水 平 以及汇率 预期 。
策产 生 了扰 动作 用 ， 由于 货 币发 行 量 和 汇率 对 贸
易净 值产 生影 响 ， 一 国将 难 以控 制 有 效 的货 币发 行量 和有 效 的货 币 政策 。另外 ， 货 币替 代 也 会 令 汇率 波动更 为剧 烈 ， 贸 易 净值 的增 加会 令本 货 币面 临升值 压力 ， 若 政 府 采取 增 加 本 币发 行 量 缓 解升 值压力 或 是建 立 有 弹性 的汇 率 制度 ， 都 为 因为货 币替代 对 贸易净值 的扰 动性作用 而加 大汇 率 的波动 幅度 ］ ， 除此 之外 ， 货 币替代对 一 国的 国 民财 富 、 总需 求 和 国际 收 支 等宏 观 经济 因素 也有 着 明显 的影响 ， 最终影 响本 国经济 和对外 贸易 ， 后 文会 结合 回归结果 进一 步分析 货 币替 代对 贸易净
代 对 一 国的 贸 易水 平 来 说 是 一 种 扰 动 因 素 ， 在 长 期 与 贸 易 净 值 存 在 着 负相 关 关 系， 能 够 引起 贸 易 净 值 的 波
动 。在 中 国经 济 开 放 度 越 来 越 高 ， 与世界经济逐步融合的形势 下， 认 清 并 解 决货 币替 代 对 贸 易净 值 带 来 的 负 面影 响 显 得 尤 为重 要 ， 需加 强 金 融 深 化 ， 保 持 物 价 稳 定 以及 实现 人 民 币 国际 化 来控 制 货 币替 代 。 关键词 ： 货 币替 代 ； 贸 易净值 ； 相关性分析； 协 整 分 析
所 采用 的货 币资产定 义。 自改 革 开 放 以来 ， 随着 中 国 经 济 的 发 展 ， 中斟
经济 的开放 度越 来越 高 ， 成为 对外 贸易大 国 ， ２ ０ ０ ０ 年 以来 ， 贸易 占 Ｇ Ｄ Ｐ的 比重 基 本都 在 ４ Ｏ 以上 ， 甚至 达 到 过 ６ ５ 的水平， 货 币 替 代 问题 逐 渐 显 现 。但是 与他 国相 比， 中国 的货 币 替代 程 度 比较