杠杆基金的杠杆率计算

重点事项：

1）、计算杠杆率：

以13年1月25日为例来分析：

母基金净值为0.692元、A份额净值为1.064元、B份额净值为0.444元

净值杠杆=( NAV(0)/ NAV(B))×份额杠杆=0.692/0.444*（1/0.6）=2.598倍。

杠杆率

=[NAV(A)*A份额比+NAV(B)*B份额比]/ NAV(B)*B份额比

=（1.064*0.4+0.444*0.6）/（0.444*0.6）=2.598倍

两个方法结果是一样的，后面的方法更全面。

2）、母基金的净值是参照其所持有股票净值计算出来的、A份额净值是通过原值加日期产生的利息计算出来的，这两个都是已知的。而B份额的净值是衍生出来的：是依据前者计算出来的、不是独立存在的。

3）再看杠杆率的计算公式，就明白了。杠杆率与B份额净值，都是因变量。

也就是说都不能独立存在，那到底是先有“B份额净值还是先有杠杆率呢？

回答：先初设了一个杠杆率，之后滚动计算后才有B份额的净值。

以初设第一天2011年2月11日为例：母基金、A份额、B份额将值均为1元，初始份额比为0.4/0.6，初始杠杆比率为1/0.6。如当日母基金净值下跌1%，净值变为0.99元，则B份额净值=-0.01*1/0.6+1=0.983元。

从第二日开始，B份额净值已经成了已知数，则杠杆率变成了因变量。第二日的杠杆系数变成了：【（1+6.7%/365）*0.4+0.983*0.6】/（0.983*0.6）=1.6783倍（不再是10/6），如第二日母基金上涨1%，净值变为0.9999，则当天的B份额净值

=0.983+0.983*1%*1.6783=0.9995元。

4）依据公式

杠杆率=[NAV(A)*A份额比+NAV(B)*B份额比]/ NAV(B)*B份额比

=（ A净值/B净值）*（A份额比*B份额比）+1

=（ A净值/B净值）*2/3+1

其中份额比是相对固定的，则杠杆率与A净值成正比例关系、与B净值成反比例关系，即是说：A净值越高、杠杆率越高；B净值越高、杠杆率越低。随着指数的上涨，杠杆率是渐渐降低的。而随着时间越来越靠近计息期（每年的2月12日），杠杆率是走高的。当然，这两个因此此消彼涨，不能孤立的下结论。

因另外有个合同条款：当B净值到2或0.25时，需要做不定期折算（即：将A与B的净值均调回到1元，杠杆率恢复到初始的10/6）。

A的净值最大为1.067最小为1，B的净值最大为2最小为0.25，则可计算出：

最大杠杆率：（1/0.25）*（2/3）+1=3.667倍

最小杠杆率:(1.067/2)*(2/3)+1=1.356倍

也由此能看出：

该基金的特点：

a)\净值涨的过程中，杠杆率逐渐变小，直至1.356倍

5）折算时，A份额有权以净值赎回。因而涉及不定期折算时，折价的A份额存在套现空间。

分级基金是通过对基金收益分配的安排将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份

额并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的结构化证券投资基金

一般情况下由基金基础份额所分成的两类份额中一类是预期风险和收益均较低且

优先享受收益分配的部分称之为A类份额一类是预期风险和收益均较高且次优先享受

收益的部分称之为B类份额类似于其它结构化产品B类份额一般借用A类份额的资金

来放大收益而具备一定杠杆特性也正是因为借用了资金B类份额一般又会支付A类份

额一定基准的利息。

份额杠杆= (A份额份数+B份额份数)/B份额份数实际上就是初始杠杆（信诚为1.67倍）

净值杠杆=(母基金净值/B份额净值)×份额杠杆

价格杠杆=(母基金净值/B份额价格)×份额杠杆

基金刚上市的时候，因为净值都是1元，所以初始份额杠杆和净值杠杆相同。但

在母基金净值大于1元时，净值杠杆就小于份额杠杆，当母基金净值小于1元时，净

值杠杆就大于份额杠杆。但由于A份额的折价或溢价导致杠杆B类份额溢价或折价，

实际上我们要关注的是价格杠杆。以份额杠杆1.67倍的的信诚500B（假设净值0.47元）为例，当中证500指数涨1%，信诚500B净值可以涨0.011元，相当于净值涨

2.3%，即2.3倍净值杠杆，而它存在溢价交易，交易价0.55元，因此价格杠杆为2倍。在大盘趋势上涨的情况下，高风险承受能力客户可以持有较高价格杠杆的杠杆指数基

金以博取超额收益。

一般杠杆股基会在大盘反弹初期出现行情，待大盘上涨后期或进入盘整阶段，杠杆股基场内逐步钝化。这时可能有一部分杠杆基金的玩家转去玩A类份额。

分级基金存在多种套利方式。首先，最为基本的方式是整体溢价套利。如果某分级基金存

在整体溢价机会，可以申购母基金，次日拆分成 A类份额和B类份额，然后场内卖出，二

者之和大于认购母基金的差额扣除股价指数波动就是套利收益。不过，由于申购到卖出有

1-2个交易日，期间若股价指数大幅下跌，会导致整体套利空间收窄，套利空间不够大的

话甚至会亏损；其次，把握分级基金定期或不定期份额折算的机会也可进行套利。定期份

额折算时和股市大跌触发不定期份额折算阀值时，个别分级产品都出现过不错的套利机会，可以获得较为可观的收益；第三种复杂的套利方式是私募基金与稳健型大资金合作，私募

基金申购了母基金之后，将溢价部分卖出，将折价部分转给大资金，并担保大资金到期最低收益率。

据悉，北京君范投资有限公司专门设计了第三种分级基金套利机制并与银行合作。该公司

董事长彭俊明介绍，该机制的基础是预期市场上涨或大幅下跌触发份额折算阀值，可谓市场涨跌两相宜。采用该种套利机制，私募基金年化收益可达50％-100％，大资金年化保底

收益率可达8％-10％。

。“分级基金其实有三拨人在博弈：A份额持有人以机构为主，他们把A份额当债券拿着；B份额里是私募等炒作资金为主，他们一般会为了追涨而买B；这第三拨人就是套利的人，他们在A、B之间起到了协调的角色。三方博弈之下，谁力量比较强，谁就决定了市场，

而且这三拨人之间的角色也会发生互换。近期其实就是A份额持有人力量比较强。”

关于150029的溢价

关于150029的溢价多少一直参与股友的讨论，我觉得还是需要数据来说明问题的，希望能抛砖引玉得到高手的指点。