第三章有价证券价格的决定
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
• 一张面值为100元的票面利率为10%且一年支付一次利息 的债券和一张面值也是100元票面利率为9.8%且每季度支 付一次利息的债券,究竟那个能提供更高的收益呢?
2.45*(9.8%*0.75)=0.18 2.45*(9.8%*0.5)=0.12 2.45*(9.8%*0.25)=0.06 0.18+0.12+0.06=0.36
2.一次性还本付息债券的价值评估 只有一次现金流，即发生在债券到期日。
P M (1 r)n (1 k)m
例子：
• 一张票面价值为1000元、5年期票面利率8%的债券， 1996年1月1日发行，1998年1月1日买入，假设必要收益 率为6%，它的买入价格应是多少？
3.零息债券的价值评估 贴水发行，到期支付票面金额的债券。
• 直接存两年的利息收入是： 100X0.0333X2=6.66元 • 分别存两个一年期的利息收入为： 100X（1+0.0279）X （1+0.0279）-100 =5.66元 • 而两个利率从表格上看的差额是： （0.0333-0.0279）X2X100=1.08元
Pn P0 1 Rn
P0
0
5
10
15
20
25
30 100 100305000 40
计息次数
c.无风险利率
• 通常指没有违约风险的利率，一般情况下，本国的短期国 债市场的市场收益率是一个常用指标。在我国可以用银行 活期存款利率来代表无风险利率。
d.年金与普通年金
年金指在一定期数的期限中，每期相等的一系列现金流量。 普通年金是指这一系列现金流量发生在每期期末。
连续复利
• 我们可以发现，债券的利息支付频率越高，那么它的实际 价值也随之提高，如果我们将支付的频率无限的提高下去， 会有什么结果呢？
Ra
Lim
N
1
Rn N
N
Ra
Lim
N
1
Rn N
N
eRn
1
实际利率
0.106 0.105 0.104 0.103 0.102 0.101
0.1 0.099
第三章 有价证券价格的决定 第一节 债券价格的决定
一、知识准备
a.终值与现值
例子: 中国工商银行定期存款利率
2007-03-18
期限
利率
三个月
1.98
半年
2.43
一年
2.79
二年
3.33
三年
3.96
五年
4.41
假如你有100元， 直接存二年期存款， 你的收益有多少？ 如果你分别存两个 一年期的呢？
• 必要收益率：投资者可接受的最低收益率。
应用：
零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对 某一种股票永远支付固定的股利是不合理的。但在特定的 情况下，在决定股票的价值时，这种模型也是相当有用的， 尤其是在决定优先股的内在价值时。因为大多数优先股支 付的股利不会因每股收益的变化而发生改变，而且由于优 先股没有固定的生命期，预期支付显然是能永远进行下去 的。
• CPI,“力争上游”——寻找周期长的
• 通货膨胀的原因（需求拉动、成本推动、
•
结构型）输入型通胀
• 短线投机冒险的三大原则（九地之变、屈
• 伸之利、人情之理）聚三军之众，投之
• 于险，此为将军之事也。兵者国之大
• 事，死生之地，存亡之道，不可不察也。
• 哪些行业容易产生大黑马（化工行业）
• 智慧和知识的关系（蜜蜂和苍蝇，拆机器，四个 层次，知之、好之、乐之）
n
PV
t 1
Pt 1 r t
e.终身年金 • 无截止期限的、每期相等的现金流量系列
PV
t 1
A
1 r t
A r
二、债券的估值
• 任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融 工具能够为投资者提供的未来现金流量的贴现 值。
1.付息债券的价值评估 每年计息一次，周期性支付，利率不变。
P
c 1 r
c (1 r)2
K
c (1 r)n
M (1 r)n
贴现率的r选择？
例子：
• 一张票面价值为1000元、10年期10%息票的债券，假设 必要收益率为12%，它的价值是多少？如果必要收益率降 为8%，它的价值又是多少？10%呢？
结论：
• 债券的必要收益率高于发行人支付的利率，债券将以相对 于面值贴水的价格交易。反之，以升水价格交易。两者相 等时，以票面价格交易。
Pn
1 Rn
PV
例子：
• 每年支付一次利息的5年期国债，年利率为8%，面值为 1000元，那么这张债券5年后的终值为多少？如果利息每 半年支付一次，现值是多少？
Байду номын сангаас
例子：
• 一位投资经理六年后要向投资者支付100万元，这位投资 经理有把握每年12%的投资收益率，要求初始投资额有多 少？
b.名义利率与实际利率
P M (1 k)m
例子：
• 从现在起15年到期的一张票面价值为1000元的债券，假 设必要收益率为6%，它的买入价格应是多少？
三、股票价格的决定
• 股票的价格取决于一系列未来的现金流（如股利） 加上（或减去）股票买卖的差价。
－、零增长模型
假设：
1. 无限期持股。 2.股利增长率等于零，即G=0，也就是说未来的股
利按一个固定数量支付。
V D1 D2 D3 L (1 k) (1 k)2 (1 k)3
t 1
Dt 1 k
t
在零息增长条件下，D1=D2=D3…
V
t 1
D0 1 k
t
D0 k
例子：
假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元，其公 司的必要收益率为10％，则该公司股票的价值是多少？如 果目前该股票价格为65元，则对该股票是高估还是低估了？
• 该公司股票的价值为8／0.10＝80元，而当时股票价格 为65元，每股股票净现值为80—65＝15元，因此该股 股票被低估15元，因此建议可以购买该种股票。
概念:
• 净现值（NPV）：使用DDM估价所得股票内在 价值与交易价格的差额，NPV=V-P。
• 内部收益率（IRR）：使净现值为零的贴现率。 k*
• 名义利率Rn，指的是债券票面利率或者债权的协 议利率。
• 实际利率Ra，指的是票面利率换算成一年支付一 次之后的利率。
Ra
1
Rn N
N
例子：
• 两张面额为100元的债券，一张将在四年后到期，票面利 率为2.5%，每年付一次利息；另一张将在一年后到期， 票面利率为10%，每年付息四次。请问两张债券到期的价 值分别是多少？
二、不变增长模型 假设：
1. 无限期持股。 2.股利按不变的增长率增长，即G=g，也就
2.45*(9.8%*0.75)=0.18 2.45*(9.8%*0.5)=0.12 2.45*(9.8%*0.25)=0.06 0.18+0.12+0.06=0.36
2.一次性还本付息债券的价值评估 只有一次现金流，即发生在债券到期日。
P M (1 r)n (1 k)m
例子：
• 一张票面价值为1000元、5年期票面利率8%的债券， 1996年1月1日发行，1998年1月1日买入，假设必要收益 率为6%，它的买入价格应是多少？
3.零息债券的价值评估 贴水发行，到期支付票面金额的债券。
• 直接存两年的利息收入是： 100X0.0333X2=6.66元 • 分别存两个一年期的利息收入为： 100X（1+0.0279）X （1+0.0279）-100 =5.66元 • 而两个利率从表格上看的差额是： （0.0333-0.0279）X2X100=1.08元
Pn P0 1 Rn
P0
0
5
10
15
20
25
30 100 100305000 40
计息次数
c.无风险利率
• 通常指没有违约风险的利率，一般情况下，本国的短期国 债市场的市场收益率是一个常用指标。在我国可以用银行 活期存款利率来代表无风险利率。
d.年金与普通年金
年金指在一定期数的期限中，每期相等的一系列现金流量。 普通年金是指这一系列现金流量发生在每期期末。
连续复利
• 我们可以发现，债券的利息支付频率越高，那么它的实际 价值也随之提高，如果我们将支付的频率无限的提高下去， 会有什么结果呢？
Ra
Lim
N
1
Rn N
N
Ra
Lim
N
1
Rn N
N
eRn
1
实际利率
0.106 0.105 0.104 0.103 0.102 0.101
0.1 0.099
第三章 有价证券价格的决定 第一节 债券价格的决定
一、知识准备
a.终值与现值
例子: 中国工商银行定期存款利率
2007-03-18
期限
利率
三个月
1.98
半年
2.43
一年
2.79
二年
3.33
三年
3.96
五年
4.41
假如你有100元， 直接存二年期存款， 你的收益有多少？ 如果你分别存两个 一年期的呢？
• 必要收益率：投资者可接受的最低收益率。
应用：
零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对 某一种股票永远支付固定的股利是不合理的。但在特定的 情况下，在决定股票的价值时，这种模型也是相当有用的， 尤其是在决定优先股的内在价值时。因为大多数优先股支 付的股利不会因每股收益的变化而发生改变，而且由于优 先股没有固定的生命期，预期支付显然是能永远进行下去 的。
• CPI,“力争上游”——寻找周期长的
• 通货膨胀的原因（需求拉动、成本推动、
•
结构型）输入型通胀
• 短线投机冒险的三大原则（九地之变、屈
• 伸之利、人情之理）聚三军之众，投之
• 于险，此为将军之事也。兵者国之大
• 事，死生之地，存亡之道，不可不察也。
• 哪些行业容易产生大黑马（化工行业）
• 智慧和知识的关系（蜜蜂和苍蝇，拆机器，四个 层次，知之、好之、乐之）
n
PV
t 1
Pt 1 r t
e.终身年金 • 无截止期限的、每期相等的现金流量系列
PV
t 1
A
1 r t
A r
二、债券的估值
• 任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融 工具能够为投资者提供的未来现金流量的贴现 值。
1.付息债券的价值评估 每年计息一次，周期性支付，利率不变。
P
c 1 r
c (1 r)2
K
c (1 r)n
M (1 r)n
贴现率的r选择？
例子：
• 一张票面价值为1000元、10年期10%息票的债券，假设 必要收益率为12%，它的价值是多少？如果必要收益率降 为8%，它的价值又是多少？10%呢？
结论：
• 债券的必要收益率高于发行人支付的利率，债券将以相对 于面值贴水的价格交易。反之，以升水价格交易。两者相 等时，以票面价格交易。
Pn
1 Rn
PV
例子：
• 每年支付一次利息的5年期国债，年利率为8%，面值为 1000元，那么这张债券5年后的终值为多少？如果利息每 半年支付一次，现值是多少？
Байду номын сангаас
例子：
• 一位投资经理六年后要向投资者支付100万元，这位投资 经理有把握每年12%的投资收益率，要求初始投资额有多 少？
b.名义利率与实际利率
P M (1 k)m
例子：
• 从现在起15年到期的一张票面价值为1000元的债券，假 设必要收益率为6%，它的买入价格应是多少？
三、股票价格的决定
• 股票的价格取决于一系列未来的现金流（如股利） 加上（或减去）股票买卖的差价。
－、零增长模型
假设：
1. 无限期持股。 2.股利增长率等于零，即G=0，也就是说未来的股
利按一个固定数量支付。
V D1 D2 D3 L (1 k) (1 k)2 (1 k)3
t 1
Dt 1 k
t
在零息增长条件下，D1=D2=D3…
V
t 1
D0 1 k
t
D0 k
例子：
假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元，其公 司的必要收益率为10％，则该公司股票的价值是多少？如 果目前该股票价格为65元，则对该股票是高估还是低估了？
• 该公司股票的价值为8／0.10＝80元，而当时股票价格 为65元，每股股票净现值为80—65＝15元，因此该股 股票被低估15元，因此建议可以购买该种股票。
概念:
• 净现值（NPV）：使用DDM估价所得股票内在 价值与交易价格的差额，NPV=V-P。
• 内部收益率（IRR）：使净现值为零的贴现率。 k*
• 名义利率Rn，指的是债券票面利率或者债权的协 议利率。
• 实际利率Ra，指的是票面利率换算成一年支付一 次之后的利率。
Ra
1
Rn N
N
例子：
• 两张面额为100元的债券，一张将在四年后到期，票面利 率为2.5%，每年付一次利息；另一张将在一年后到期， 票面利率为10%，每年付息四次。请问两张债券到期的价 值分别是多少？
二、不变增长模型 假设：
1. 无限期持股。 2.股利按不变的增长率增长，即G=g，也就