第十一章互换(金融工程学中央财大,李磊宁).pptx
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金融衍生工具课件之互换(ppt 33页)
• 3.报价
• 四 利率互换的作用 • 1.利用比较优势降低融资成本 • 2.锁定资金以避免风险 • 3.锁定资产风险抵押 • 4.投机
二、 货币互换
• 一、含义 • 货币互换是互换双方交换币种不同、计息方
式相同或不同的一系列现金流的金融交易。 多数情况下，双方文换的不同币种的名义本 金按即期汇率折算应当是相等或大体持平的。 • 二、货币互换的交易步骤 • 1.本金的初期交换 • 2.利息的互换 • 3.到期日本金的再次交换
可延长互换和可赎回互换。标准的互换，期 限是固定的。而可延长互换（Extendable Swaps）一方有权在一定限度内延长互换期 限。可赎回互换（Puttable Swaps）的一方 则有权提前中止互换。
金融互换的其它种类
增长型互换、减少型互换和滑道型互换。标准 互换名义本金不变，而这三种互换，名义本金 可变。增长型互换（Accreting Swaps）名义 本金开始时较小，尔后随时间逐渐增大。减少 型互换（Amortizing Swaps）相反，其名义 本金随时间的推移逐渐变小。近年来互换市场 出现一种特殊的减少型互换，即指数化本金互 换（Indexed Principal Swaps），某名义本 金减少幅度取决于利率水平，利率越低，名义 本金减少幅度越大。滑道型互换（Roller－ Coaster Swaps）名义本金在互换期内时而增 大，时而变小。
Fixed Floating 互换则在专门的互换市场上交易。
零息互换（Zero—Coupon Swaps）是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期未。
Company A 10.00% 6-month LIBOR + 0.30%
Company B 11.20% 6-month LIBOR + 1.00%
• 四 利率互换的作用 • 1.利用比较优势降低融资成本 • 2.锁定资金以避免风险 • 3.锁定资产风险抵押 • 4.投机
二、 货币互换
• 一、含义 • 货币互换是互换双方交换币种不同、计息方
式相同或不同的一系列现金流的金融交易。 多数情况下，双方文换的不同币种的名义本 金按即期汇率折算应当是相等或大体持平的。 • 二、货币互换的交易步骤 • 1.本金的初期交换 • 2.利息的互换 • 3.到期日本金的再次交换
可延长互换和可赎回互换。标准的互换，期 限是固定的。而可延长互换（Extendable Swaps）一方有权在一定限度内延长互换期 限。可赎回互换（Puttable Swaps）的一方 则有权提前中止互换。
金融互换的其它种类
增长型互换、减少型互换和滑道型互换。标准 互换名义本金不变，而这三种互换，名义本金 可变。增长型互换（Accreting Swaps）名义 本金开始时较小，尔后随时间逐渐增大。减少 型互换（Amortizing Swaps）相反，其名义 本金随时间的推移逐渐变小。近年来互换市场 出现一种特殊的减少型互换，即指数化本金互 换（Indexed Principal Swaps），某名义本 金减少幅度取决于利率水平，利率越低，名义 本金减少幅度越大。滑道型互换（Roller－ Coaster Swaps）名义本金在互换期内时而增 大，时而变小。
Fixed Floating 互换则在专门的互换市场上交易。
零息互换（Zero—Coupon Swaps）是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期未。
Company A 10.00% 6-month LIBOR + 0.30%
Company B 11.20% 6-month LIBOR + 1.00%
金融工程互换
– 在实际中同种货币的利率互换报价通常都基于 特定的浮动利率。
– 例如，标准的美元利率互换通常以3个月期的 LIBOR利率作为浮动利率。
– 浮动利率达成一致之后，报价和交易就只需针 对特定期限与特定支付频率的固定利率一方进 行，从而大大提高了市场效率。
互换报价
• 下图（a）和（b）是2007年11月26日著名的 财经资讯系统Bloomberg提供的美元利率互 换报价，下面我们将结合这一报价介绍互 换报价的市场惯例。
利率互换的机制
• 利率互换
– 交易双方互相交换利息的支付。
– 时间跨度一般是2－15年之间。
– 互换实质上改变了交易双方的债务结构。
– 利率互换双方只结算利息差额，因此风险比较 低。
互换方甲
浮动利息 固定利息
互换方乙
标准的利率互换
• 标准的利率互换(plain vanilla interest rate swap) ：一家公司与另一家公司在相同本金 面值上按事先约定的固定利率与浮动利率 产生的现金流进行的互换
– 名义本金 notional principle
– 利息交换 interest swap：固定利率 VS. 浮动利率
举例：
• 2004年3月5日开始，3年期的利率互换合约。 • 假定微软同意向英特尔支付年息为5%（半年付息
一次），名义本金1亿美元所产生的利息 • 作为回报，英特尔向微软支付6个月期及由同样本
LIBOR－0.2%
intel
LIBOR 4.985%
LIBOR
4.7%
金融中介
Microsoft
5.015%
• 依上例，假设某金融机构与公司甲和公司乙签署 了两个相互抵消的互换协议，则金融机构可以获 得0.03%的收益。
– 例如，标准的美元利率互换通常以3个月期的 LIBOR利率作为浮动利率。
– 浮动利率达成一致之后，报价和交易就只需针 对特定期限与特定支付频率的固定利率一方进 行，从而大大提高了市场效率。
互换报价
• 下图（a）和（b）是2007年11月26日著名的 财经资讯系统Bloomberg提供的美元利率互 换报价，下面我们将结合这一报价介绍互 换报价的市场惯例。
利率互换的机制
• 利率互换
– 交易双方互相交换利息的支付。
– 时间跨度一般是2－15年之间。
– 互换实质上改变了交易双方的债务结构。
– 利率互换双方只结算利息差额，因此风险比较 低。
互换方甲
浮动利息 固定利息
互换方乙
标准的利率互换
• 标准的利率互换(plain vanilla interest rate swap) ：一家公司与另一家公司在相同本金 面值上按事先约定的固定利率与浮动利率 产生的现金流进行的互换
– 名义本金 notional principle
– 利息交换 interest swap：固定利率 VS. 浮动利率
举例：
• 2004年3月5日开始，3年期的利率互换合约。 • 假定微软同意向英特尔支付年息为5%（半年付息
一次），名义本金1亿美元所产生的利息 • 作为回报，英特尔向微软支付6个月期及由同样本
LIBOR－0.2%
intel
LIBOR 4.985%
LIBOR
4.7%
金融中介
Microsoft
5.015%
• 依上例，假设某金融机构与公司甲和公司乙签署 了两个相互抵消的互换协议，则金融机构可以获 得0.03%的收益。
第十一章互换金融工程学中央财大,李磊宁
第十一章 互换
于是，A以8%的利率借入五年期的1500万美元借款， B以12.0%利率借入五年期的1000万英镑借款。然后， 双方先进行本金的交换，即A向B支付1500万美元，B向 A支付1000万英镑。 假定A、B公司商定双方平分互换收益，则A、B公司都 将使筹资成本降低0.8%，即双方最终实际筹资成本分别 为：A支付10.8%的英镑利率，而B支付9.2%的美元利 率。
案例11-3-3：假设在一笔互换合约中，某一金融机构
支付6个月期的LIBOR，同时收取8％的年利率（半年计 一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有1.25年的 期限。3个月、9个月和15个月的LIBOR（连续复利率） 分别为10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6个 月LIBOR为10.2％（半年计一次复利）。在这k 个$4例00子 k中* $510，
图11-1-1：利率互换流程图
10%
LIBOR
A
9.95 %
B
LIBOR+1
%
第十一章 互换
互换以后双方总的筹资成本降低了0.5%（即 11.20%+6个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6个月期 LIBOR―1.00%），这就是互换利益。假定双方各分享一 半互换利益，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双 方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动 利率，B支付10.95%的固定利率。
么今天浮动利率债券的价值应该为：
Bfl (L k*)er1t1
案例11-3-2：假设在一笔互换合约中，某一金融机构
支付6个月期的LIBOR，同时收取8％的年利率（半年计 一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有1.25年的 期限。3个月、9个月和15个月的LIBOR（连续复利率） 分别为10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6个 月LIBOR为10.2％（半年计一次复利）。在这k 个$4例00子 k中* $510，
第九章 互换交易 《金融工程学》PPT课件
➢ ③在期货和期权市场中，交易所实际上起到了保证交易各方履行 合约的作用，而在互换市场上就不存在这种履约保证者，因此， 互换各方必须对对手方的信誉有足够的了解
9.1 互换概述
➢ 9.1.5互换交易的作用
➢ （1）互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成本，并防范 互换各方面临的汇率、利率变动风险。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 2）成长阶段（1983—1989年）
(1)互换功能不断增强 (2)互换结构不断创新 (3)国际互换市场迅速扩大 (4)互换市场的参与者不断增加。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 3）成熟阶段（1989年至今）
(1)产品的一体化程度提高 (2)产品的重点发生变化 (3)人们日益重视改进组合风险管理技术 (4)保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整 总之，国际互换市场的产生与发展是金融发展的必然结果，而各种 互换交易工具的使用必将进一步推动金融工程的发展
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反。
➢ 在一项互换交易中，有两个主要的参与者，其中一方支付固定利 率，另一方支付确定标的的浮动利率。我们称支付固定利率的一 方为买进互换，支付浮动利率的一方为卖出互换
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 实际上互换中还会包含一个中介机构，或者说互换交易机构。为 了赚取中介费用，互换交易机构要为进行互换的一方寻找一个交 易对手，也许自己暂时来充当互换交易的另一方。如果互换交易 机构在互换中仅作为代理人而不参与交易，则称其为互换经纪人。 如果互换交易机构在互换中持有头寸，它就被称为互换交易商， 也称互换银行
9.1 互换概述
➢ 9.1.5互换交易的作用
➢ （1）互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成本，并防范 互换各方面临的汇率、利率变动风险。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 2）成长阶段（1983—1989年）
(1)互换功能不断增强 (2)互换结构不断创新 (3)国际互换市场迅速扩大 (4)互换市场的参与者不断增加。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 3）成熟阶段（1989年至今）
(1)产品的一体化程度提高 (2)产品的重点发生变化 (3)人们日益重视改进组合风险管理技术 (4)保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整 总之，国际互换市场的产生与发展是金融发展的必然结果，而各种 互换交易工具的使用必将进一步推动金融工程的发展
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反。
➢ 在一项互换交易中，有两个主要的参与者，其中一方支付固定利 率，另一方支付确定标的的浮动利率。我们称支付固定利率的一 方为买进互换，支付浮动利率的一方为卖出互换
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 实际上互换中还会包含一个中介机构，或者说互换交易机构。为 了赚取中介费用，互换交易机构要为进行互换的一方寻找一个交 易对手，也许自己暂时来充当互换交易的另一方。如果互换交易 机构在互换中仅作为代理人而不参与交易，则称其为互换经纪人。 如果互换交易机构在互换中持有头寸，它就被称为互换交易商， 也称互换银行
第十章 互换定价《金融工程学》PPT课件
变量定义
第一节 利率互换的定价
第一节 利率互换的定价
一、运用债券组合给利率互换定价
第一节 利率互换的定价
一、运用债券组合给利率互换定价
第一节 利率互换的定价
一、运用债券组合给利率互换定价
角色 身份 等价
价值
互换多头
固定利率的支付者 浮动利率的收入者
互换空头
固定利率的收入者 浮动利率的支付者
出售一份名义面值的固定利率债 券
+1.20
-1.10
+1.20
-1.10
+1.20
-1.10
+16.20
-11.10
第二节 货币互换的定价
货币互换也可以分解为一份外币债券和一份本币债券的组合 ，或者远期外汇协议的组合。在协议签订时，一个公平的货 币互换协议应使得双方的互换价值相等。也就是说，协议签 订时的货币互换定价，就是选择两个使得货币互换的初始价 值为零的固定利率。
购买了一份名义面值的浮动利率 债券
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
购买一份名义面值的固定利率债 券
出售了一份名义面值的浮动利率 债券
第一节 利率互换的定价
二、运用远期利率协议给利率互换定价
第一节 利率互换的定价
三、协议签订时的利率互换定价
第二节 货币互换的定价
货币互换（Currency Swap）是在未来约定期限内将一种货币 的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交 换。 在利率互换中通常无需交换本金，只需定期交换利息差额； 而在货币互换中，期初和期末须按照约定的汇率交换不同货 币的本金，期间还需定期交换不同货币的利息。
LIBOR
A
B
5%
A公司向B公司按浮动利率6个月期LIBOR支付名义本金1亿美元的利息。 B公司向A公司按固定利率5%支付名义本金1亿美元的利息。
金融工程FinancialEngineering之互换
场利率
2
8.1875 7.8125
0.9932 0.9871
3
7.6875
0.9811
6
7.2500
0.9650
9
6.8750
0.9510
12
6.6250
0.9379
即零息 票利率
V=1/(1+Zt)
表：1993.3.18马克市场利率和贴现因子
年互换利率
期限 2年 3 4 5
互换利率，也即 息票债券利率
222 2 2
2
2
2
用指数插值法计算
Vk 1
Vk 1 fk
Vk Vk1
fk m
Vk 1
m
V0
V1
f0 m
V1
VK 1 VK
fK 1 m
VK
1 VK
K 1
j 1
f j1 m
Vj
i 1 VK
K Vj
j 1 m
i
K 1 j 1
f j1 m
Байду номын сангаасVj
K 1 j 1
f
j
1
Vj m
V K 1 j
假设在剩下的四个定息日，伦敦同业拆放利率 分别为8.25%、9.25%、9.375%和9.75%，下 表列出的各年支付日固定利息支付方的现金流 量情况：
表：利率互换现金流量
日期 一年中实 浮动利 收到的浮 支付的固 收到的净
际天数 率
动利息 定利息 款项
93.2.5 94.2.7 367 95.2.6 364 96.2.5 364 97.2.5 366 98.2.5 365
货币互换现金流量示例
例：美元浮动利率对英镑固定利率，无初始本金交换
互换金融工程共66页
2020/6/13
5
货币互换流程图
2020/6/13
6
三、其他互换
（一）交叉货币互换
• 利率互换与货币互换的结合，以一种 货币的固定利率交换另一种货币的浮 动利率。
（二）基点互换
• 双方都支付浮动利率的利率互换，例 如，一方为LIBOR，另一方为1个月期 美国商业票据利率。
2020/6/13
7
（三）增长型、减少型、滑道型互换 （四）可延长互换和可赎回互换 （五）零息互换 （六）互换期权 （七）股票互换 （八）商品互换
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第二节 互换市场的起源与运作机制
一、互换的起源与发展
国境外汇管制
购买美元
英国 公司
出售美元
美国 资产
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• 平行贷款（Parallel Loan）与背对背贷 款（Back to Back Loan）
英国境内
美国境内
英国公司（母）
美国公司（母）
英镑贷款 美国公司（子）
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• 注意到BBBCorp在固定利率市场上比 AAACorp多付1.2%，而在浮动利率市场上只 多付0.7%，所以BBBCorp在浮动利率市场上 具有比较优势， AAACorp在固定利率市场上
具有比较优势，这一差异触发了利率互换的 形成。 AAACorp以每年4%借入固定利率， BBBCorp以每年Libor+0.6%借入浮动利率， 然后进入互换交易。
• 固定利率：A/A或A/365 我国计算惯例：A/360（浮动）、A/365
（固定）
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3、支付频率 • 利率互换ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ每半年支付一次 • 货币互换：每年支付一次 4、净额结算
第7章-《金融工程学》——互换
2.98% 4
3个月期SHIBOR 4
花旗银行
6
7
货币互换
典型的货币互换是在未来约定期限内将一种货币 的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定 利息进行交换。
利率互换与货币互换之差异：
➢ 利率互换：通常无需交换本金，只定期交换利息差额； ➢ 货币互换：期初和期末须按照约定的汇率交换不同货
币的本金，期间还需定期交换不同货币的利息。
在其发展过程中，互换市场形成的一些运作机制也在很大 程度上促进了该市场的发展。
当局的监管态度为互换交易提供了合法发展的空间。
20
互换市场机制
互换市场的做市商制度 互换市场的标准化 互换市场的其他惯例
21
做市商制度
➢互换交易商：互换银行（ Swap Bank ） ➢利率互换的做市商尤其发达
–利率互换的同质性较强 –利率风险的套期保值容易进行
对该金融机构的交易对手来说，此笔利率互换的价 值为正，即 24.175 万美元。
46
练习 7.2
假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支付 6 个 月期的 LIBOR ，同时收取 8% 的年利率（半年计一次复 利），名义本金为 1 亿美元。互换还有 1.25年的期限。 目前 3 个月、 9个月和 15个月的 LIBOR （连续复利）分 别为 10% 、 10.5% 和 11% 。前一付款日所对应的LIBOR 为10.2%（半年复利一次）。试计算此笔利率互换对该金融 机构的价值。
常见期限包括1 年、2 年、3 年、4 年、5 年、7 年与10 年，也偶见30 年与50 年的利率互换。
5
案例7.1：兴业－花旗利率互换协议
✓协议时间：2007年1月18日 ✓交易双方：兴业银行与花旗银行
金融工程-互换理论概述
3
第一节 互换的概述 一、 互换的定义
互换（swap）是重要的金融衍生产品之一。互换又称“互惠调 换”，它是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定 的时间内，交换一系列现金流的合约。即一方支付给另一方一 种系列现金流，收取对方的另一种系列现金流。 金融市场上的所有互换无非是互换不同的各种系列的现金流。
金融工程 互换理论概述
智慧金融 变革未来
【本章学习要点】本章讲述了有关互换的基本概念。就互换 的两种最常见的类型是利率互换和货币互换做了详细介绍。 其次介绍了互换的估值和定价方法。详细介绍了附息债券利 率曲线，零息票收益率曲线，贴现因子和远期利率曲线，以 及它们之间的关系。要求掌握互换的基本概念、互换产品的 一般应用原理、互换产品的估值和定价公式的推导。
互换在中国
2006年2月9日，中国人民银行发布《中国人民银 行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的 通知》。
国家开发银行和中国光大银行随后完成了首笔人 民币利率互换交易,这标志着人民币利率衍生工具 在中国金融市场正式登场。这笔利率互换交易期 限为10年,固定利率为2.95%,浮动利率为1年期定 期存款利率。首期浮动利率为2.25%。光大银行支 付固定利率,协议的名义本金为人民币50亿元。
29
第二节 与互换的定价相关的收益率概念 一、零票息利率（zero-coupon rates）和零息票收益率曲线
假设有一个互换的单方面标的是这一个系列现金流，本金额为A，在期末可
以得到本金，互换利息率为 ia ，每年支付利息的次数为k ，互换的期限为n年
。要求对这一单方面互换标的的现值进行确定。
假设我们知道了对应于利息支付时点t的零息票利率为i0t ，那么，该单方面互
互换市场的特征
第一节 互换的概述 一、 互换的定义
互换（swap）是重要的金融衍生产品之一。互换又称“互惠调 换”，它是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定 的时间内，交换一系列现金流的合约。即一方支付给另一方一 种系列现金流，收取对方的另一种系列现金流。 金融市场上的所有互换无非是互换不同的各种系列的现金流。
金融工程 互换理论概述
智慧金融 变革未来
【本章学习要点】本章讲述了有关互换的基本概念。就互换 的两种最常见的类型是利率互换和货币互换做了详细介绍。 其次介绍了互换的估值和定价方法。详细介绍了附息债券利 率曲线，零息票收益率曲线，贴现因子和远期利率曲线，以 及它们之间的关系。要求掌握互换的基本概念、互换产品的 一般应用原理、互换产品的估值和定价公式的推导。
互换在中国
2006年2月9日，中国人民银行发布《中国人民银 行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的 通知》。
国家开发银行和中国光大银行随后完成了首笔人 民币利率互换交易,这标志着人民币利率衍生工具 在中国金融市场正式登场。这笔利率互换交易期 限为10年,固定利率为2.95%,浮动利率为1年期定 期存款利率。首期浮动利率为2.25%。光大银行支 付固定利率,协议的名义本金为人民币50亿元。
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第二节 与互换的定价相关的收益率概念 一、零票息利率（zero-coupon rates）和零息票收益率曲线
假设有一个互换的单方面标的是这一个系列现金流，本金额为A，在期末可
以得到本金，互换利息率为 ia ，每年支付利息的次数为k ，互换的期限为n年
。要求对这一单方面互换标的的现值进行确定。
假设我们知道了对应于利息支付时点t的零息票利率为i0t ，那么，该单方面互
互换市场的特征
金融工程讲义：互换工具及其配置
第6章互换工具及其配置一、教学目的本章是对互换工具及其配置的总体介绍。
通过本章的教学活动，使学生全面了解互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展，熟悉互换交易的基本种类，理解互换交易的金融合约分析及互换交易的定价原理，在此基础上，掌握互换工具的应用策略及案例分析。
二、教学要求1．了解互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展。
2．熟悉互换交易的基本种类。
3．理解互换交易的金融合约分析及互换交易的定价原理。
4．掌握互换工具的应用策略及案例分析。
三、教学时间安排总课时5学时6.1互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展0.5学时6.2互换交易的基本种类 1.5学时6.3互换交易的其他品种0.5学时6.4互换交易的金融合约分析0.5学时6.5互换交易的定价原理 1.5学时6.6互换工具的应用策略及案例分析0.5学时◆教学内容与方法一、教学要点自20世纪80年代初互换交易产生以来，国际互换交易额以每年约35万亿美元的速度增加。
近年来，互换衍生产品不断被开发，已日益与其他金融衍生交易有机搭配和结合起来，在企业的资产与负债组合管理中的作用越来越大。
本章首先介绍互换交易的产生、发展和种类等基本知识；再进行互换交易合约的分析，从中展示互换交易与其他金融工具之间的配置关系，并以此为基础讲述互换定价原理；最后将结合案例，介绍互换交易的策略应用。
6.1互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展主要教学内容6.1.1互换交易的概念互换(swap,也称掉期)，是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。
互换在本质上是一种远期合约。
互换具有这样几个特点：①互换是一种建立在平等基础之上的合约。
②互换所载明的内容是同类商品之间的交换。
③互换是以交易双方互利为目的的。
6.1.2互换交易的产生互换交易是国际贸易理论中的绝对成本说和比较成本说在国际金融市场上的应用，它最早源于20世纪70年代英国与美国企业之间安排的英镑与美元的平行贷款。
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－2.50
＋0.45
上述利率互换可以看成是两个债券头寸的组合：B公 司向A公司购买了一份1亿美元的浮动利率（LIBOR）债 券，同时向A公司出售了一份1亿美元的固定利率（5％ 的年利率，每半年付息一次）债券。因此，对B公司而 言，这个利率互换的价值就是浮动利率债券与固定利率 债券价值的差。
图11-1-1：利率互换流程图
10%
LIBOR
A
9.95 %
B
LIBOR+1
%
第十一章 互换
互换以后双方总的筹资成本降低了0.5%（即 11.20%+6个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6个月期 LIBOR―1.00%），这就是互换利益。假定双方各分享一 半互换利益，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双 方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动 利率，B支付10.95%的固定利率。
第十一章 互换
于是，A以8%的利率借入五年期的1500万美元借款， B以12.0%利率借入五年期的1000万英镑借款。然后， 双方先进行本金的交换，即A向B支付1500万美元，B向 A支付1000万英镑。 假定A、B公司商定双方平分互换收益，则A、B公司都 将使筹资成本降低0.8%，即双方最终实际筹资成本分别 为：A支付10.8%的英镑利率，而B支付9.2%的美元利 率。
L：利率互换合约中的名义本金额。 ：ri 到期日为 的tiLIBOR零息票利率。
：k 支付日支付的固定利息额。
在浮动利率债券支付利息的那一刻，浮动利率债券的价 值为其本金。假设利息下一支付日应支付的浮动利息额 为 ，k*那么在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的
10%
6个2% 6个月LIBOR+1%
A在固定利率市场上有比较优势，而B在浮动利率市场上 有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对 方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。 即A以10%的固定利率借入1000万美元，而B以 LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元。由于本金相同， 故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B 支付浮动利息，B向A支付固定利息。
图11-2-1： 货币互换流程图
8%美 圆
10.8% 英
镑
A
8%美圆
B
12%英镑
第十一章 互换
第三节 互换的定价
互换不过是我们比较熟悉的金融工具的组 合，因此互换的定价就是这些金融工具的定价 的翻版。
利率互换的定价之一（债券定价法）：如果我们
假设没有违约风险，利率互换可以通过分解成一个债券 的多头与另一个债券的空头来定价，也可以通过分解成 一个远期利率协议的组合来定价。
A公司 B公司
美圆利率 英镑利率
8%
11.6%
10%
12%
第十一章 互换
A在两个市场都具有绝对优势，但绝对优势大小不 同。A在美元市场上的绝对优势为2%，在英镑市场上只 有0.4%。这就是说，A在美元市场上有比较优势，而B 在英镑市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的 比较优势借款，然后通过互换得到自己想要的资金，并 通过分享互换收益（1.6%）降低筹资成本。
第十一章 互换
第二节 货币互换
货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的 本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息 进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家 中的金融市场上具有比较优势。
第十一章 互换
案例11-2-1：假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000
美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年 期的1500万美元借款。但由于A的信用等级高于B，两 国金融市场对A、B两公司的熟悉状况不同，因此市场向 它们提供的固定利率也不同（如表11-2-1所示）。
第十一章 互换
第十一章 互换
金融互换（Financial Swaps）是约定 两个或两个以上当事人按照商定条件，在 约定的时间内，交换一系列现金流的合约。 利率互换和货币互换是两种基本的互换。
第十一章 互换
第一节 利率互换
利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意 在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本 金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计 算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互 换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。
定义 B:f互ix 换合约中分解出的固定利率债券的价值。 B:f互l 换合约中分解出的浮动利率债券的价值。
那么，对B公司而言，这个互换的价值就是
V互换＝Bfl B fix
固定利率债券 的价格公式
n
B fix keriti Lerntn i 1
：ti 距第 次i现金流交换的时间（ ）1 。i n
第十一章 互换
A向B支付10.8%的英镑借款的利息计108万英镑，B 向A支付8.0%的美元借款的利息计120万美元。互换后A 的最终实际筹资成本降为10.8%英镑借款利息，而B的最 终实际筹资成本变为8.0%美元借款利息加1.2%英镑借 款利息。若汇率水平不变的话，B最终实际筹资成本相 当于9.2%美元借款利息。
第十一章 互换
案例11-1-1：假定A、B公司都想借入5年期的1000
万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款， B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故 市场向它们提供的利率也不同，如表11-1-1所示
表11-1-1:市场提供给A、B两公司的借款利率
A公司 B公司
固定利率 浮动利率
4.20
2004.3.1
4.80
+2.10
－2.50
－0.40
2004.9.1
5.30
+2.40
－2.50
－0.10
2005.3.1
5.50
+2.65
―2.50
＋0.15
2005.9.1
5.60
+2.75
－2.50
＋0.25
2006.3.1
5.90
+2.80
－2.50
＋0.30
2006.9.1
6.40
案例11-3-1：考虑一个2003年9月1日生效的三年期
的利率互换，名义本金是1亿美元。B公司同意支付给A 公司年利率为5％的利息，同时A公司同意支付给B公司6 个月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。
B 公司的现金流量
日期 LIBOR(5%) 收到的浮动利息 支付的固定利息 净现金流
2003.9.1