中国货币超发分析I

中国货币超发探讨Ⅰ

老谢方丈

何为货币超发？

首先，按照货币学基本原理，一个国家或地区经济每增长出1元价值，作为货币发行机构的中央银行也应该供给货币1元，超出1元的货币供应则视为超发。供给货币我们一般用广义货币供应量（M2）来作为代表。而增长的价值拿到国家层面上来说，就是一个国家的国内生产总值，也就是通常所说的GDP。

在新兴市场国家由于市场化改革等原因，资源商品化过程加剧，广义货币供应量适度高于经济发展GDP增长也是合理的。但过高的货币供给却极易带来通胀。

据统计，2010年底，我国39.80万亿元的GDP规模，是1978年3645.2亿元GDP规模的109倍。但同期，广义货币供应量（M2，广义货币=流通中现金+银行活定期存款+储蓄存款+证券公司客户保证金）却从1978年的859.45亿元增长到2010年底的72.58万亿元，为845倍。

货币超发分析和预测

1、 M2 外储 GDP

1、这个题目看起来有点大，也很难具体到数字。不过可以通过一个类比，来确定一个相对具体的货币超发范围。我们先来看近10年中一个GDP规模和M2的量和走势。

2001年（经济稳定期）GDP规模10.97万亿元，增速8.2%；M2余额15.83万亿元，增速17.7%。

2004年（经济向好期）GDP规模15.98万亿元，增速10.5%；M2余额25.32万亿元，增速14.5%。

2007年（经济过热期）GDP规模26.58万亿元，增速14.3%；M2余额40.34万亿元，增速16.7%。

2008年（金融危机期）GDP规模31.40万亿元，增速10.6%；M2余额

47.51万亿元，增速17.8%。

2009年（经济探底期）GDP规模34.05万亿元，增速7.8%；M2余额61.02万亿元，增速28.4%。

2010年（经济回稳期）GDP规模39.8万亿元，增速10.9%；M2余额72.58万亿元，增速18.9%。

（M2：包括新增信贷和外汇占款）

2、M2增长率与GDP增长率

接下来我以M2增长率和GDP增长率做一个对比，如下图所示

在上图中可以找到三个交汇点，2003年年中，2008年末，2010年末；2003年是中国经济开始高速增长的基点。2008年年末恰好是世界金融危机爆发后，中国经济探底的时间点。2010年年末则是中国经济企稳向好的起始点。

近10年的货币发行增长率一直保持在一个相对恒定的范围内波动，与此相对应的是GDP增长率一路拉涨，理论上来讲，由于当年发行的基础货币对后年的经济活动影响有一个累加效应。我这里暂且宽泛的设定以2003年年中为基准值（GDP增长率10.2%，M2增速19.5%，和值

29.7）。

【为什么取值2003年？2003年CPI指数为1.2%！因为当一个国家地区货币超发，往往是伴随着极高的通货膨胀率。与此同时，国际上通行的认为CPI居民消费物价指数超过3%就可以认定为通胀，高于5%为严重通胀，而低于1%为轻微通缩。也就是说CPI正常值应该在1%～3%之间波动，通胀风险小，也就是说无货币超发风险】

就此，我取27～30来作为衡量货币是否增发的基准值。接下来我就来累加M2和GDP增长率；

2001年M2增长17.7，GDP增长8.2%，和值25.9；2002年M2增长16.8，GDP增长9%，和值25.8；

2003年M2增长19.5，GDP增长10.2%，和值29.7；2004年M2增长14.5，GDP增长10.5%，和值25；

2005年M2增长17.9，GDP增长11.5%，和值29.4；2006年M2增长15.7，GDP增长12.8%，和值28.5；

2007年M2增长16.7，GDP增长14.3%，和值31；2008年M2增长17.8，GDP增长10.6%，和值28.4；

2009年M2增长28.4，GDP增长7.8%，和值36.2；2010年M2增长

18.9，GDP增长10.9%，和值29.8；

经由此图，就能有很直观的感受。01、02、04年这三年M2和GDP增长率和值都在27以下，且当年CPI数值都不在正常范围之内（2年轻微通缩，1年轻微通胀）；03、05、06、08、2010年M2、GDP增长率和值在27～30之间（除了08下半年因金融危机和股市一路狂跌，导致市场流动性泛滥致使CPI超过5%外，其余各年M2、GDP增长率和值尚在正常范围之间）。只有2007和2009年M2、GDP增长和值超过的30%，特别是2009年更是达到了惊人的36.2%。2007年恰恰是国家不断上调利率和存款准备金率，调控通胀预期的时间点。2009年则全年货币政策极度宽松。

通过上述比对，是否可以认定2007年和2009年货币超发了呢？为此，老谢我又发现一个有趣的现象，只有03、05、06这三年，M2、GDP 增长率和值与CPI增长率是同时显示在这两条黑线中间区域，且两者间距较小。也就是说只要当年CPI增长率数值控制在1～3%之间，经济过热现象和货币超发的风险就可控。超过或低于都会造成货币供应体系的不稳定性。

3、M2年增发率和CPI增长率

如果我们从当年货币增发的角度和CPI对比显示来看，明显在1～3%这个区间段中2003和2005年，上述两者之间间距是最小的，也就验证了上一段所分析的，03和05年货币供应稳定，经济向好。

从2008年开始，因金融危机的影响CPI掉头向下，与其形成鲜明对比的是M2当年货币发行增长率强势上扬，转折点节点就在2008年年末。我们可以清楚的从图中看到2008～2010这三年间，M2增发率和CPI形成了一个非常规整的“等边四角型”，且两者之间的负相关性更加明显。那如何才能让两者回归到03、05年时的状态呢？

这里我就甘冒天下之大不韪，推测下未来3年的M2增发率走势，顺便探讨下CPI走势。