东奥闫华红财务成本管理基础班讲义

第三章 长期计划与财务预测

第三节 增长率与资金需求

三、可持续增长率 （一）含义： P94

可持续增长率是指保持目前经营效率和财务政策不变的条件下公司销售所能增长的最大比率。 （二）假设条件P94

1）公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；

2）公司目前的股利支付率是一个目标股利政策，并且打算继续维持下去；3）不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源；

4）公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以含盖负债的利息；5

）公司的资产周转率将维持当前的水平。

权益乘数不变或资产负债率不变

股利支付率不变增加的所有者权益=增加留存收益

销售净利率不变资产周转率不变Dongao .com

在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。 【提示】与内含增长率的联系与区别

（1）联系：都是销售增长率；都是不发行股票。 （2）区别：

单位：万元

20×1年度公司销售收入为4000万元，所得税率30%，实现净利润100万元，分配股利60万元。 要求：

（1）若不打算发行股票、也不打算从外部借债，且保持净经营资产周转率、销售净利率、股利支付率与20×1年一致，20×2年预期销售增长率为多少

（2）若不打算发行股票，若公司维持20×1年销售净利率、股利支付率、资产周转率和资产负债率，20×2年预期销售增长率为多少

【答案】

（1）销售净利率=100/4000=% 留存收益比率=1-60/100=40%

0=320/4000-(18+32)/4000-[(1+X)/X] ×%×40% 内含增长率X=% （2）销售净利率=%

资产周转率=4000÷320= 权益乘数=320÷192=5/3= 留存收益比率=40%

由于满足可持续增长的五个假设,20×2年销售增长率=可持续增长率

=

4.06667.1

5.12%5.214

.06667.15.12%5.2⨯⨯⨯-⨯⨯⨯=%

（三）可持续增长率的计算公式 1.指标理解：

可持续增长率=满足5个前提条件下的销售增长率 因为资产周转率不变：所以销售增长率=总资产增长率 因为资本结构不变：总资产增长率=所有者权益增长率

因为不增发新股：所有者权益增长率=留存收益本期增加/期初股东权益 即：

可持续增长率=资产增长率=所有者权益增长率

=期初所有者权益

资产利润留存率销售净利率资产预计销售收入⨯⨯⨯⨯

=总资产周转次数×销售净利率×期初权益期末总资产乘数×利润留存率

项目

金额 项目

金额 流动资产（经营） 240 短期借款 46 长期资产（经营） 80 应付职工薪酬 18 应付账款 32 长期借款 32 股本 100 资本公积 57

留存收益

35 合计

320

合计

320

2.基本公式：

（1）根据期初股东权益计算可持续增长率

可持续增长率=销售净利率×总资产周转次数×利润留存率×期初权益期末总资产乘数

注意：期初权益=期末权益-留存收益增加

P95【教材例3-5】H公司2005～2009年的主要财务数据如表3-6所示。

表3-6 根据期初股东权益计算的可持续增长率单位：万元年度2005 2006 2007 2008 2009 收入

净利润

股利

利润留存

股东权益

负债

总资产

可持续增长率的计算：

销售净利率% % % % %

总资产周转次数

期末总资产/期初股东权益

利润留存率

可持续增长率% % % % %

实际增长率% % % %

根据可持续增长率公式（期初股东权益）计算如下：

可持续增长率（2006年）=销售净利率×总资产周转次数×期初权益期末总资产乘数×利润留存率

=5%×××=10%

实际增长率（2006年）=（本年销售-上年销售）/上年销售

=（1100-1000）/1000=10%

（2）根据期末股东权益计算的可持续增长率 可持续增长率=

=总资产周转率权益乘数销售净利率利润留存率总资产周转率权益乘数销售净利率利润留存率⨯⨯⨯-⨯⨯⨯1 =利润留存率权益净利率利润留存率权益净利率⨯-⨯1

P97【教材例题：表3-7】

表3-7 根据期末股东权益计算的可持续增长率 单位：万元

年度

2005

2006

2007

2008 2009 收入 1

1

净利润 股利 利润留存 股东权益 负债 总资产

可持续增长率的计算：

销售净利率 % % % % % 总资产周转次数

期末总资产/期末股东权益 利润留存率 可持续增长率 % % % % % 实际增长率

%

% % % 根据可持续增长率（期末股东权益）公式计算如下： 可持续增长率（2006年）=

%106

.01818.15641.2%516

.01818.15641.2%5=⨯⨯⨯-⨯⨯⨯

其他年份的计算方法与此相同。

3.结论P101

（1）如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同,则实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。

预计2010年销售增长率=2009年可持续增长率=2010年可持续增长率 预计2010年资产增长率=2009年可持续增长率

预计2010年所有者权益增长率=2009年可持续增长率 预计2010年净利润增长率=2009年可持续增长率 预计2010年股利增长率=2009年可持续增长率