中信泰富巨亏事件案例分析
中信泰富巨亏事件案例分析
中信泰富巨亏事件案例分析班级：78班姓名：毛煜学号：完成日期：中信泰富巨亏事件案例分析内容摘要：本文首先对中信泰富于08年的巨亏事件做一个案件分析，并以此引出外汇期权合约并对此进行简单介绍与认知。
关键词：引言：中信泰富在08年时的巨亏事件，再次警示我们经融市场风险极大，进入需慎之又慎。
关键词：巨亏，accumulator，金融风险正文：一：中信泰富巨亏事件始末1：案件概括：2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。
中信泰富两名高层即时辞职，包括集团财务董事张立宪和集团财务总监周至贤。
莫伟龙获任集团财务董事，负责集团财务及内部监控。
2008年10月21日中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至港元，跌幅超过%，当日收报于港元，跌幅达%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。
2008年10月22日香港证监会确认，已经对中信泰富的业务展开调查，而由于中信泰富的股价在两天内已经跌了近80%，联交所公布的公告显示，中信泰富主席荣智健及母公司中信集团，于场内分别增持100万股及200万股，来维持股价稳定。
2008年11月香港中信泰富在炒外汇衍生工具录得巨额亏损后，终于获母公司北京中信集团出手相助。
中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。
2009年3月26日中信泰富公布08年全年业绩，大亏亿港元，董事会主席荣智健强调集团财政状况仍稳健，暂时无供股需要。
2009年4月3日中信泰富继早前被香港证监会调查后，3日再度接受警方调查。
警方商业罪案调查科前往中信泰富总部调查，在逗留一小时之后运走大批文件。
2009年4月8日中信泰富在港交所网站发布公告称，荣智健卸任中信泰富主席，北京中信集团副董事长兼总经理常振明接任。
中信泰富案例分析
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知识扩展
对于跨国经营企业 而言，如果拥有外 汇债务，未来需要 购入外汇（如本案 例中信泰富需要支 付澳元从澳大利亚 购买设备），可以 采取的锁定成本的 方法有：
远期市场合约
期货市场合约
货币市场合约
期权市场合约
远期合约(Forward Contracts) 交易双方约定在未来的某一确定时 间，按照约定的价格、约定的交易 方式买卖约定数量的某种资产的合 约
牛 市
中 移 动 股 票 牛 市 熊 市 对 比 分 析
综合收益：10+11+12+13=46
熊 市
பைடு நூலகம்
综合损失：10+2-10-20-30-40-(.................)=无底洞
这种累计期权合约，对 于客户来讲收益是有限的， 但损失是无限的。因此是 高风险产品。这就像是一 场赌博。一旦碰上熊市， 亏损就是巨大的，就像是 一个无底洞。一般投 资人若信息拥有量较少， 都比较容易陷入投机陷阱。
合约对于行使期权的约定
行使价 终止条件 跌价处理
银行向客 户提供低 于股票现 价5%~10% 的行使价
当股价上升 超过现价 3%~5%时， 合约就自行 终止
当股价跌破行使价时， 投资者必须按合约行 使价继续买入股份， 而且此时有些银行会 要求客户购买双倍甚 至多倍合约数量的股 票
中信泰富有限公司（港交所：0267）于1990年在香港 注册成立，是一家在香港交易所上市的综合型控股公司， 并为恒生指数成份股之一。 中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年， 1986年通过新景丰公司而获得上市地位。同年2月,泰富发 行2.7亿新股予中国国际信托投资(香港集团)有限公司,使 中信(香港集团)持有泰富64.7%股权。自此,泰富成为中信 子公司。 而后, 中信(香港集团) 通过百富勤把部分泰富股份 配售出,使中信(香港集团) 对泰富的持股量下降至49% 。 1991年泰富正式易名为中信泰富。1991年9月, 中信 泰富与李嘉诚、郭鹤年等合组财团收购恒昌企业(大昌贸 易行) ,其中中信泰富占恒昌企业36% 权益。 1992年1月,中信泰富向其余股东收购剩余的64% 恒昌 企业股份, 实现全面收购。
财务管理案例分析中信泰富外汇合约巨亏事件分析
10月沽空规模剧增
❖ 有香港媒体报道称，中信泰富炒外汇期货 出现巨额亏损的消息可能提前透露，从而 使事先获取信息的内幕人士提前沽空，而 支撑这种猜测的证据之一是自10月份澳 元大跌以来，公司股票的沽空规模急剧上 涨，甚至是出事前的十几倍。
❖ 港交所的有关沽空数据也显示，中信泰富股 票在9月份的沽空数量日平均约十多万至数 十万股；但10月份股份沽空规模显著增加， 多个交易日出现逾百万股的沽空，如10月 10日沽空数量便高达340多万股，停牌前 的10月17日也达128万股。 因此市场人士质疑，为何在公司尚未公布投 资外汇亏损期间，沽空活动会大幅上升，会 不会存在内幕资金先知先觉而提前布局的嫌 疑。
2、信息披露不及时，是否涉嫌内幕交易?
❖ 据荣智健透露,该公司高管从9月7日开始 发现了有关情况,随后公司召开了特别董 事会,而审计委员会也被授权开始进行独 立调查,同时中信泰富开始向母公司中信 集团求助。
香港《星岛日报》分析文章认为，中信泰富作 为蓝筹股，外间对中信泰富的企业管治质素要 求较高，集团高层行事不仅要公正，更要让人 看到其公正。此次引致重大亏损的事件，从哪 一个角度看都绝对是股价敏感消息，没有理由 延迟六周才披露。假如为了方便处理部分外汇 合约而暂不公布消息，最低限度要把公司停牌， 待消息公平地向外公布后才复牌，免让人质疑 有人可以从中取利或规避损失。
三、几点启示
❖ （一）对我国存在外汇敞口企业的警示 （二）中国企业家和ＣＦＯ需要学习如何 管理外汇风险
❖ （三）建立健全企业内部风险管理体系
中信泰富涉及的衍生产品有两个特点
❖第一 复杂性 ❖第二 合约的收益与风险完
全不匹配
பைடு நூலகம்
（三）业界的几点质疑
❖ 1、中信泰富为什么做如此复杂与高风险 的交易呢？
中信泰富巨亏案例分析
中信泰富巨亏案例分析一、公司背景中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。
1986年通过新景丰公司而获得上市地位。
同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权，自此，泰富成为中信子公司。
中信泰富有限公司的业务集中在香港及广大的内地市场。
业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施（如桥、路和隧道），能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。
中信泰富于香港联合交易所上市，并为恒生指数成分股之一。
其最大股东中国国际信托投资（香港集团）有限公司是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司。
二、案例背景2006年3月底，中信泰富与澳大利亚的采矿企业eralogy Pty Ltd达成协议。
以4.15亿美元收购西澳大利亚两个分别拥有10亿炖磁铁矿资源开采权的公司Sino-Iron和Balmoral Iron的全部股权。
收购之后它将成为中国未来巨大的铁磁矿石供应商。
中信泰富大股东是国企中信集团，属红筹股，而香港恒生指数的成分股都属蓝筹股，中信泰富恰是恒指成分股，所以中信泰富集红蓝一身，加上澳大利亚的收购项目是目前澳洲已规划开发的规模最大的磁铁矿项目，中信泰富的资金实力可见一斑。
然而，这只香港红筹股却于10月21日曝出155亿美元巨额外汇交易亏损的噩耗，当日股价下挫55%，累及恒生指数下挫1.84%。
使中信泰富遭受巨亏的则是为其在澳洲的磁铁矿项目规避风险而购买的杠杆式外汇期权合约——Accumulator。
三、案例分析（一）杠杆式外汇期权合约Accumulator意为累计期权，属于杠杆式期权的一种，所谓杠杆合约则是收益放大同时风险也放大的合约。
中信泰富购买的为变种累计期权，英文全称是Knock Out Discount Accumulator（KODA）。
最初Accumulator是投资者与私人银行订立股票累计期权合约，也就是投行设定一个股价，当市场价高于这个价格时，则可以规定价买入股票以套利，但是当市场价低于这个规定价格时，却需要投资者买入双倍的股票，一般最低认购额是百万美元。
中信泰富事件分析报告_解读中信泰富投资澳元外汇衍生品巨亏深层原因
现代商业MODERN BUSINESS35一、中国企业频发衍生品交易亏损事件，国资委下发《关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知》２００９年３月２４日，国资委下发《关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知》，要求央企严守套期保值原则，禁止投机。
这不禁让人想起此前国内众多央企爆出的在金融衍生品中的巨额亏损事件，包括中航油（新加坡）因参与石油期权衍生品交易造成５．５亿美元亏损；中国国航和东方航空在航油套保值上分别高达６８亿元和６２亿元的亏损；中国远洋在 ＦＦＡ（远期运费协议）上高达５０多亿元的投资亏损拨备；以及中国中铁和中国铁建（“双铁”）出现的１９元亿和３亿元的大额汇兑损失等。
在一系列投资复杂金融衍生品亏损事件中，最令国人震惊的当数中信泰富１５５亿港元汇兑损失。
二、中信泰富事件回顾１、中信泰富与１３家投行签定多个复杂金融衍生品合约２００８年１０月，中信泰富曝出曾与花旗银行香港分行、瑞信国际、法国巴黎百富勤、美国银行、摩根士丹利、汇丰银行、德意志银行等１３家外资银行签订了数份杠杆式外汇合约，其中金额最大的是澳元累计期权合约，总额为９０．５亿澳元，锁定汇率０．８７。
合约规定在此后两年多内，每月（部分是每日）以０．８７美元／澳元的平均兑换汇率，向交易对手支付美元接收澳元，最高累计金额约９４．４亿澳元。
（据外汇分析人士推测，签约时间点应锁定在２００７年１２月前后，因为在２００７年ｌ０月以后，澳元兑美元的汇率才处于０．８７之上。
自２００７年底至２００８年７月，澳元一直处于上升态势，２００８年７月，公司在两周内又增加了很多类似合约。
）２、合约签定当时已造成中信泰富亏损这些合约规定中信泰富的向上利润有敲出封顶，而向下亏损却是加倍且无敲出的：如果汇率保持在０．８７美元／澳元以上，中信泰富会获得有限利润，敲出障碍期权便利总利润最多只能有４亿多港元，而且若每月利润超过一定额度，投行即可选择取消合同，则以后有限利润也无法取得；而极不对称的条款是当汇率低于０．８７美元／澳元时，中信泰富需要加倍以０．８７美元的高价接澳元仓位直至合约日期结束。
金融工程案例分析中信泰富事件
金融工程案例分析中信泰富事件文件排版存档编号：[UYTR-OUPT28-KBNTL98-UYNN208]滨江学院课程论文题目金融工程案例分析——中信泰富事件课程金融工程案例分析专业 2013级金融工程学生姓名吴欣怡学号任课教师李长青二Ｏ一六年六月三日金融工程案例分析——中信泰富事件一、案例简介2008 年 10 月 20 日，中信集团旗下的中信泰富召开新闻发布会。
中信集团主席荣智健表示，由于中信泰富的财务董事越权与香港数家银行签订了金额巨大的澳元杠杆式远期合约导致已经产生 8 亿港元的损失。
由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失关键词：中信泰富；外汇；远期杠杆二、案例的具体内容中信泰富的公告表示，有关外汇合同的签订并没有经过恰当的审批，其潜在风险也没有得到评估，因此已终止了部分合约，剩余的合同主要以澳元为主。
管理层表示，会考虑以三种方案处理手头未结清的外汇杠杆合同，包括平仓、重组合约等多种手段。
荣智健在发布会上称该事件中集团财务总监没有尽到应尽的职责。
他同时宣布，财务董事张立宪及财务总监周志贤已提请辞职，并获董事会接受，而与事件相关的人员将会受到纪律处分。
自即日起，中信集团将委任莫伟龙为财务董事。
由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达 147 亿港元的损失中信泰富在澳大利亚有SINO—IRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目。
整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元，很多设备和投人都必须以澳元来支付。
为降低澳元升值的风险，公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响，其中澳元合约占绝大部分。
由于合约只考虑对冲相关外币升值影响，没有考虑相关外币的贬值可能，在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元；11月14日中信泰富发布公告，称中信集团将提供总额为15亿美元(约116亿港元)的备用信贷，用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备用信贷。
中信泰富巨亏案例分析
中信泰富巨亏案例分析—内部控制角度一、公司简介中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。
1986年通过新景丰公司获得上市资格，同年2月，泰富发行亿股新股给中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富%股权。
自此，泰富成为中信子公司。
而后，中信（香港集团）通过百富勤配售部分泰富股份，使中信（香港集团）对泰富的持股量下降至49%,目前已降至%。
1991年泰富正式易名为中信泰富。
中信泰富有限公司(“中信泰富”)的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。
另外，透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。
集团在港拥有多项物业项目，包括大型住宅及优质商用物业。
于一九九七年，公司的总部大楼“中信大厦”更于海旁落成，为香港海滨的重要标志。
中信泰富现上市于香港联合交易所，是恒生指数的成份股，属于蓝筹股。
此外，因为其大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为红筹股。
红加蓝就是紫色，于是，一些香港的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。
公司业绩优良，2007年年报显示公司盈利高达亿港元。
早在2006年，公司董事会主席荣智健曾展望了中信泰富的三大主营业务：钢铁、航空、地产。
在荣智健看来，未来几年中信泰富将把钢铁业务作为主要增长动力的核心业务，而航空、地产成为了“守成”式的日常营收业务。
为了拓展核心业务，中信泰富曾先后收购了内地三家龙头特钢企业。
2008年中信泰富全年特种钢业务净利润大幅提升68%，盈利达亿港元，成为对中信泰富利润贡献最大的业务。
二、中信泰富前董事长简介荣智健，1942年出生于上海。
荣智健可谓衔玉而生，他的爷爷荣德生是中国棉纱大王，百年前，无锡荣宗敬与荣德生两兄弟，白手创业，贵为中国面粉和棉纱大王。
他的父亲荣毅仁，着名“红色资本家”，曾任国家副主席，其爷爷是中国棉纱大王，百年前，荣宗敬与荣德生两兄弟，白手创业，贵为中国面粉和棉纱大王。
风险管理案例分析
风险管理案例分析中信泰富炒汇巨亏事件一、案例背景中信泰富有限公司是一家在香港交易所上市的综合企业公司，公司业务集中在香港及广大的内陆市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。
2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约8.07亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。
2008年10月21日中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至6.47港元，跌幅超过55.4%，当日收报于6.52港元，跌幅达55.1%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。
2008年10月22日，香港证监会确认，已经对中信泰富的业务展开调查，而由于中信泰富的股价在两天内已经跌了近80%，联交所公布的公告显示，中信泰富主席荣智健及母公司中信集团，于场内分别增持100万股及200万股，来维持股价稳定。
2009年3月26日中信泰富公布08年全年业绩，大亏126.62亿港元，董事会主席荣智健强调集团财政状况仍稳健，暂时无供股需要。
二、案例分析目的：由于参与澳元期权的对赌，荣智健主政的中信泰富发生了155亿港元的巨额亏损。
这位以斐然经营业绩颠覆了“富不过三代”商业定律的“红色资本家”后代不仅因此丢失了中信泰富的最高管理权杖，而且可能面临着长达14年的牢狱之灾。
从30余年商战风雨中走过来的荣智健为何如此惨败，扼腕叹息之余，人们更多的是诘问与思索。
分析：原因1.少数人统治：群体决策缺陷。
由于现代投资市场的高风险以及决策规范化和民主化的要求，国际上许多大型金融企业都实行群体决策制度，如董事会制、委员会制等。
但是，对于一个组织而言，如果高层管理者中存在一个特殊人物，群体决策就会陷入少数人统治的境地。
泰富有着非同常人的“钳控力”，如身上有着极具分量的标签——即荣氏家族第三代传人，同时还是中信泰富的缔造者，某种程度上可以影响和支配决策集团中其他决策成员的思想与态度；另一方面，中信泰富高层存在着明显的“内聚力”现象，其中以公司董事总经理范鸿龄、公司副董事总经理荣明杰、公司董事兼财务部部长荣明方三人与荣智健的关系最具代表性。
中信泰富外汇合约巨亏案例分析
三、介绍
例如：一只股票市价10块钱，如果投资者看好市场， 不投资银行签订了关亍该股票的Accumulator，约 定行使价为8元，取消价为12元。 合约开始后，投资者挄照8元的约定价格持续贩买， 一旦股票涨到12元的取消价，合约终止，投资者每 股取得4元固定收益。 假如市场行情丌好，股票突然跌到1元钱，投资者每 股损失7元，仌然必须挄照合约规定的8元的行使价 买下去，双倍的买，且一直要买一年，损失没有上 限。
澳元兑美元走势图
四、中信泰富亏损具体情况
• 中信泰富之所以签订这一“止赚丌止蚀”的合约， 一方面可能因为计价模型过亍复杂，操作者丌能准 确对其风险定价；另一方面，这一合约签署时，澳 元当时在稳定的上行通道中，市场汇率应当高亍 1∶0.87，即中信泰富签订合约之初即可赚钱，且 看似在相当一段时间内幵无下跌之虞。由亍2008年 以来美元式微，市场多讣为拥有资源性产品的澳洲 的货币将持续走强，因而看好澳元的Accumulator 大行其道。但像中信泰富这样的蓝筹公司加注之巨、 卷入之深，亦极为罕见。
四、中信泰富亏损具体情况
• 中信泰富10月20日发表的公告称：为对冲澳元升值 风险，锁定公司在澳洲铁矿项目的开支成本，中信 泰富签订了多仹杠杄式外汇买卖合约，其中三仹涉 及澳元，最大交易金额为94.44亿澳元。 • 令中信泰富损失最为惨重的，正是澳元合约。
四、中信泰富亏损具体情况
• 中信泰富贩买的合约把对赌的目标仍股价改成了澳 元对美元汇价，挄照合约内容，中信泰富须每月以 固定价格用美元换澳元，合约2010年10月期满。双 方约定的汇率为澳元兑美元1∶0.87。如果澳元汇 率上涨，中信泰富即可赚取不市场汇率的差价，但 每仹合约达到150万美元-700万美元的最高利润时， 合约终止,即盈利上限是锁定的.但如果澳元汇率下 跌，根据双方约定的计价模型，中信泰富丌仅将蒙 受约定汇率不市场汇率的差价损失，而且还受合同 约束需加倍买入澳元，其损失也将成倍放大。
中信泰富案例分析
中信泰富是中信集团在香港的龙头公司，主要经营特钢制造、铁矿石开采和房地产，是香港股市的一大蓝筹股。
中信泰富董事会主席荣智健曾是“福布斯中国富豪榜”的首富。
2006年3月底，中信泰富与澳大利亚的采矿企业Mineralogy Pty Ltd达成协议，以4.15亿美元收购西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司Sino-Iron和Balmoral Iron的全部股权。
SINO-IRON铁矿项目是西澳最大的磁铁矿项目，总投资约42亿美元，原计划于2010年内投产，产品全部供应国内钢厂。
据中信泰富的公告称，该项目的诸多费用需要用澳元支付，集团为了减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，签订若干杠杆式外汇买卖合约以对冲风险。
中信泰富买入远期外汇金融衍生产品，是为了对冲投资澳洲矿业一个涉及16亿澳元矿业项目的外汇风险，但在外汇衍生投资，实际上最终持有90亿澳元，炒汇金额比实际矿业投资额高出四倍多。
自2008年7月份以来，澳元汇率波动加大，持续贬值。
从7月中旬到8月短短一个月间，澳元开始出现持续贬值，澳元兑美元跌幅也高达10.8%，这几乎抹平了今年以来的涨幅。
这次外汇杠杆交易可能带来中信高达200亿港元的损失。
根据案例情况，回答下列问题：1、中信泰富巨亏的原因是什么？2、什么叫套期保值？什么叫投机？3、套期保值与投机的区别和联系是什么？4、在实际操作中，套期保值应该注意什么？5、实体企业可以选择哪些外汇（金融）衍生品来做套期保值？6、从这次事件中得到启示，实体企业应该如何进行外汇风险管理？1、中信泰富巨亏的原因是什么？一、直接原因是由于澳元汇率走低而引起的巨损。
二、间接原因是监控制度严重渎职。
三、根本原因是经受不住金融市场的投机诱惑，公司打着外汇套期保值的旗帜，而实际上做的操作是外汇投机！2、什么叫套期保值？什么叫投机？套期保值(hedge)：就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。
案例 中信泰富“豪赌”酿成巨大亏空
案例中信泰富“豪赌”酿成巨大亏空2008年10月20日，中信泰富发出盈利预警，称公司为减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险,签订若干杠杆式外汇买卖合约而引致亏损,实际已亏损8.07亿港元。
至10月17日,仍在生效的杠杆式外汇合约按公平价定值的亏损为147亿港元。
换言之，相关外汇合约导致已变现及未变现亏损总额为155.07亿港元。
事件发生后，集团财务董事张立宪和财务总监周志贤辞去董事职务，香港证监会和香港交易所对中信泰富进行调查，范鸿龄离任港交所董事、证监会收购及合并委员会主席、收购上诉委员会和提名委员、强制性公积金计划管理局主席，直至调查终止，中信集团高层人士对中信泰富在外汇衍生品交易中巨亏逾105亿港元极为不满，认为荣智健应对监管疏忽承担责任，对中信泰富董事会讲可能进行大改组。
而中信泰富的母公司中信集团也因此受影响。
全球最大的评级机构之一的穆迪投资者服务公司将中信集团的长期外币高级无抵押债务评级从Baa1下调到Baa2，基础信用风险评估登记从11下调到12；标准普尔将中信集团的信用评级下调至BBB-待调名单；各大投行也纷纷大削中信泰富的目标价。
摩根大通将中信泰富评级由“增持”降至“减持”，目标价削72%至10港元；花旗银行将中信泰富评级降到“沽出”，目标价大削76%至6.66港元；高盛将其降级为“卖出”，目标价大削60%至12.5港元；美林维持中信泰富跑输大市评级，目标价削57%到10.9港元。
除此之外，中信泰富的投资者纷纷抛售股票。
一家香港红筹股资金运用部总经理表示：“此事对于在港上市的中资企业群体形象破坏极大，对于我们也是敲了一记警钟。
”没有遵守远期合约风险对冲政策据了解，这起外汇杠杆交易可能是因为澳元的走高而引起的。
中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO-IRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目。
这个项目总投资约42亿美元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。
整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将在全面营运的每年度投入至少10亿澳元，为了减低项目面对的货币风险，因此签订若干杠杆式外汇买卖合约。
中信泰富巨亏案例分析
这起外汇杠杆交易可能是由亍澳元的走高而引 起的。中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO－ IRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目。 这个项目总投资约42亿美元，很多设备和投入都必须 以澳元杢支付。中信泰富直至2010年对澳元的需求 都很大。整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳 元之外，在项目迚行的25年期内，还将在全面营运的 每年度投入至少10亿澳元，为了减低项目面对的货币 风险，因此签订若干杠杆式外汇买卖合约。 2008年10月20日，中信泰富（00267）发布 公告称，公司为减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险， 签订若干杠杆式外汇买卖合约而引致亏损，实际已亏 损8.07亿港元。至10月17日，仍在生效的杠杆式外 汇合约挄公平价定值的亏损为147亿港元。换言之， 相关外汇合约导致已变现及未变现亏损总额为 155.07亿港元。
巨额亏损是如何形成的呢
在合约开始执行的七月初，澳元对美 元价栺持续稳定在0.90以上，澳元一度还 被外界讣为可能冲击到“平价美元”的地 位。这样的一个合约似乎看上去是个好买 卖。但是到了八月上旬，国际金融市场风 于突变，澳元兑美元接违走低，特别是十 月初澳元出现暴跌，巨亏就此酿成。 澳元兑美元汇率从2000年以杢一直呈单 边上行趋势，即使在调整期跌幅也较小， 因此当时很难预料到短短三个月内，澳元 丌仅跌破0.87，而且还出现30%的跌幅。
分时走势图
中信泰富股价图
中信泰富事件分析
• 根源：内控制度的漏洞，中信泰富对风险 没有合理估计，对权力没有有效监督，在 信息披露上又严重远规，结果导致内部控 制系统漏洞百出。
从风险评估方面分析 ：
• 追求杠杆交易的高利 润，忽视风险。中信 泰富在签订澳元期权 合约之前，对澳元外 汇走势没有做科学评 估，盲目迚行交易。 泰富迚行外汇交易丌 只是为了对冲风险， 而是为了谋取暴利。
金融工程案例分析中信泰富事件
滨江学院课程论文题目金融工程案例分析——中信泰富事件课程金融工程案例分析专业级金融工程学生姓名吴欣怡学号 2369921任课老师李长青二Ｏ一六年六月三日金融工程案例分析——中信泰富事件一、案例介绍年 10 月 20 日, 中信集团旗下中信泰富召开新闻公布会。
中信集团主席荣智健表示, 因为中信泰富财务董事越权与香港数家银行签署了金额巨大澳元杠杆式远期合约造成已经产生 8 亿港元损失。
因为这笔合约期限为二年, 荣智健说假如以现在汇率市价估量, 这次外汇杠杆交易可能带来高达 147 亿港元损失关键词: 中信泰富; 外汇; 远期杠杆二、案例具体内容中信泰富公告表示, 相关外汇协议签署并没有经过合适审批, 其潜在风险也没有得到评定, 所以已终止了部分合约, 剩下协议关键以澳元为主。
管理层表示, 会考虑以三种方案处理手头未结清外汇杠杆协议, 包含平仓、重组合约等多个手段。
荣智健在公布会上称该事件中集团财务总监没有尽到应尽职责。
她同时宣告, 财务董事张立宪及财务总监周志贤已提请辞职, 并获董事会接收, 而与事件相关人员将会受到纪律处分。
自即日起, 中信集团将委任莫伟龙为财务董事。
因为这笔合约期限为二年, 荣智健说假如以现在汇率市价估量, 这次外汇杠杆交易可能带来高达 147 亿港元损失中信泰富在澳大利亚有SINO—IRON铁矿投资项目, 亦是西澳最大磁铁矿项目。
整个投资项目资本开支, 除现在16亿澳元之外, 在项目进行25年期内, 还将最少每年投入10亿澳元, 很多设备和投人都必需以澳元来支付。
为降低澳元升值风险, 企业于7月与13家银行共签署了24款外汇累计期权合约, 对冲澳元、欧元及人民币升值影响, 其中澳元合约占绝大部分。
因为合约只考虑对冲相关外币升值影响, 没有考虑相关外币贬值可能, 在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下, 10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价, 澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元; 11月14日中信泰富公布公告, 称中信集团将提供总额为15亿美元(约116亿港元)备用信贷, 用于重组外汇衍生品协议部分债务义务, 中信泰富将发行等值可换股债券, 用来替换上述备用信贷。
中信泰富巨亏案
启示三
怎样利用衍生品交易规避风险
既要用衍生产品套期保值, 又要防范交易员投 机或被诱惑进入复杂衍生产品。
Company
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证调查，中信泰富丑闻正式升级。
•
2009年4月8日荣智健正式辞去中信泰富董事及主席职
务。
三、原因分析
背景介绍 启示
过程介绍 原因分析
原因分析
直接原因：澳元汇率波动 间接原因：监控制度严重渎职 根本原因：实业难逃金融市场引诱 其他原因：合约内容的隐患
中信泰富巨亏
直接原因：澳元汇率波动
1、澳元持续走高 2、项目需要大量澳元
7 月（合约开始）
10 月（发布亏损公告： 合计亏损超过 155 亿港 元）
惨痛后果
股市暴跌
惨痛后果
中信泰富2008年全年 亏损127亿港元
事件回顾
•
2008年10月20日，中信泰富发出盈利预警，首次披露
持有超过百亿澳元的Accumulator，并称早在9月已经察觉
其潜在风险。同时，表示中信集团同意安排15亿美元备用
信贷。主席荣智健声称对有关投资决定不知情。
•
2008年11月12日，中信泰富公布中信集团拯救方案，
后者将购买中信泰富116.25亿元换股债券，并接手一批潜
在亏损的澳元合约。
•
2008年11月17日，中信泰富表示，已经终止出售或减
持旗下子公司大昌行股权的谈判。
•
2008年12月24日，中信集团行使换股债券，使到持有
2、若是真的，那么中信泰富财务董事则没有遵守风 险政策，公司内部监控制度存在严重失职行为。
根本原因：实业难逃金融市场引诱
• 中信泰富买入外汇金融衍生产品，据 称是为了对冲投资澳洲矿业一个涉及16亿 澳元矿业项目的外汇风险，但在外汇衍生 投资，实际上最终持有90亿澳元，炒汇金 额比实际矿业投资额高出四倍多。
中信泰富巨亏案例分析
衍生金融工具投资风险控制案例解 析
公司简介
• 1985年，中信泰富的前身泰富发展有限公司在香 港成立； • 1986年通过新景丰公司而获得上市地位； • 1986年2月，泰富成为中信子公司； • 1991年泰富正式易名为中信泰富。 • 1991年9月，中信泰富与李嘉诚、郭恒年等合组财 团收购恒昌企业（大昌贸易行），其中中信泰富 占恒昌企业36%权益； • 1992年1月，中信泰富向其余股东收购剩余的64% 恒昌企业股份，实现全面收购。 • 中信泰富于香港联合交易所上市，并为恒生指数 成数股之一； • 中信泰富的最大股东——中国国际信托投资（香 港集团）有限公司是北京中国国际信托投资公司 的全资附属公司。
•
2006年3月中信泰富通过购入两个分别拥有十 亿吨磁铁矿资源开采权的澳洲公司的方式获得坐 落于西澳皮尔巴拉地区磁铁矿石开采权，该铁矿 石项目曾被称为世界级的磁铁矿开采和加工项目， 因而对澳元有稳定的需求。为减低西澳铁矿石项 目和欧洲相关投资项目面对的货币风险，在2006 年至2007年间中信泰富公司投资了4种杠杆式外汇 合约（澳元累计目标可赎回远期合约、每日累计 澳元远期合约、双货币累计目标可赎回远期合约 和人民币累计目标可赎回远期合约），并分别与 花旗、渣打、Rabobank、美国银行、巴克莱银行、 法国巴黎银行香港分行、摩根士丹利资本服务等 13家银行共签下24款外汇累计期权合约，其中的 部 分 合 约 2 0 0 8 年 才 进 入 执 行 期 。
案例背景
• 中信泰富大股东是国企中信集团，属红筹股，而香 港恒生指数的成分股都属于蓝筹股，中信泰富恰是 恒指成分股，所以中信泰富集红蓝于一身，加上澳 大利亚的收购项目是目前澳洲已规划开发的规模最 大的磁铁矿项目，中信泰富的资金实力可见一斑。 • 然而，这只香港红筹股却于2008年10月21日爆出 155亿美元巨额外汇交易亏损的噩耗，当日股价下 挫55%，累计恒生指数下挫1.84%，使中信泰富遭受 巨亏的则是为其在澳洲的磁铁矿项目规避风险而购 买的杠杆是外汇期权合约——Accumulator。
中信泰富巨亏事件!!讲解
其次，透过其全资附属机构大昌贸易行有限 公司及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。
集团在港拥有多项物业项目，包括大型住宅 及优质商用物业。
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红色贵族：荣智健
荣智健，1942年出生于上海，中信泰富集团主席。
曾经三次荣膺中国首富。
其父是著名红色资本家荣毅仁，曾任国家副主席，
其爷爷荣德生是中国棉纱大王。
1986年，荣智健加入中信在香港的子公司——中
国国际信托投资（香港）有限公司（香港中信），
出任副董事长兼总经理。
后来，荣智健又买壳上市，香港中信收购上市公司
另一个原因是牛市行情中部分投资者盲目相信股市只涨不 跌。
另外还有一个原因是，许多投资者对这种金融衍生产品的 风险并不了解。很多投资者就表示当时根本不了解这些金 融衍生产品，大部分人仅仅知道这种产品的收益，而不知 道它的巨大风险。
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公司与香港数家银行签订的金额巨大的澳元 杠杆式远期合约，与欧元兑美元、澳元兑美 元汇率挂钩，实际上是做空美元、做多澳元。 如果仅仅是这样也就罢了，但仔细去读中信 泰富衍生产品条款，会发现很不平等的地方， 其中包括澳元和欧元两个货币，最终是以币 值较低的一个币种结算，这使得他们的风险 无法得到控制。如果澳元汇率不能升到公司 与银行事先约定的水平，中信泰富必须定期 购入大笔澳元，直到澳元汇率上升到有关水 平为止。
page23三中信泰富巨亏的原因深层原因表面原因1汇率变化估计失误2存在风险敞口3套期保值工具选择不当巨亏1缺乏明确授权2没有制定严格的限额控制3缺乏有效的风险识别和评估机制4风险管理机制不健全page24一表面原因1汇率变化估计失误中信泰富过于相信澳元会不断升值而美元会持续走低然而结果并没有按其所想的那样发展由于其投入过大导致其亏损巨大
中信泰富外汇合约巨亏案例分析
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澳元合约亏损额 90.5× 0.87-0.7） 90.5×（0.87-0.7）×7=107.695 每日澳元合约亏损额 1.033× 0.87-0.7） 1.033×（ 0.87-0.7）×7=1.2293 人民币合约亏损额 104× 104×（ 1/6.59 － 1/6.84 ）=4.0377
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合约巨亏报道
• “事实证明，那些买了雷曼迷你债的老太太并不 事实证明， 是唯一被结构性金融工具拖下水的。 2008年 是唯一被结构性金融工具拖下水的。”2008年 10月21日凌晨，有香港散户“看门狗”之称的 10月21日凌晨 有香港散户“看门狗” 日凌晨， David Webb在给本报记者发来的最新文章中说。 Webb在给本报记者发来的最新文章中说 在给本报记者发来的最新文章中说。 • Webb指的是 2008年10月20日傍晚 Webb指的是， 2008年10月20日傍晚，香 指的是， 日傍晚， 港恒指成分股中信泰富(00267.HK)突然惊爆 突然惊爆， 港恒指成分股中信泰富(00267.HK)突然惊爆， 因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元 亿港元！ 因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中 包括约8.07亿港元的已实现亏损 亿港元的已实现亏损， 147亿港元 包括约8.07亿港元的已实现亏损，和147亿港元 的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。 的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。
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案例分析
• 中信泰富之所以签订这一“止赚不止蚀” 中信泰富之所以签订这一“止赚不止蚀”的 合约，一方面可能因为计价模型过于复杂， 合约，一方面可能因为计价模型过于复杂，操作 者不能准确对其风险定价；另一方面， 者不能准确对其风险定价；另一方面，这一合约 签署时，澳元当时在稳定的上行通道中， 签署时，澳元当时在稳定的上行通道中，市场汇 率应当高于1 0.87， 率应当高于1∶0.87，即中信泰富签订合约之初 即可赚钱， 即可赚钱，且看似在相当一段时间内并无下跌之 由于2008年以来美元式微 年以来美元式微， 虞。由于2008年以来美元式微，市场多认为拥 有资源性产品的澳洲的货币将持续走强， 有资源性产品的澳洲的货币将持续走强，因而看 好澳元的Accumulator大行其道 见图）。 大行其道（ ）。但像 好澳元的Accumulator大行其道（见图）。但像 中信泰富这样的蓝筹公司加注之巨、卷入之深， 中信泰富这样的蓝筹公司加注之巨、卷入之深， 亦极为罕见。 亦极为罕见。
中信泰富巨的亏案例分析
中信泰富巨的亏案例分析中信泰富巨亏案例分析【摘要】中信泰富作为中信集团控股并在香港上市的“紫”筹股，作为国资企业走出去战略的代表，面对巨大的外汇风险，购买国际投行量身打造的外汇合约，却陷入巨亏的泥淖。
本文根据相关报道和评论，聚焦于损失最严重的澳元累积目标可赎回合约，以期权作为思考的出发点，分析合约在订立时的价值，以及合约的风险特性。
在此基础上，得出从事衍生品交易时应注意对衍生工具的分析以及公司内部风险控制的意见。
【关键字】中信泰富、外汇、衍生品交易、风险控制一、中信泰富巨亏案一)案例背景中信泰富是港交所蓝筹股列表内的大型上市公司，并且其大股东是央企中信集团，业内人士纷纷称其为“紫”筹股，可见其综合实力之雄厚。
在中央政府的大力支持下，中信泰富获得了澳大利亚的SINO-IRON铁矿投资项目。
整个项目的资本开支，除确定的16亿澳元之外，在项目进行期间，还将每年投入10亿澳1元，作为后续工程开发的费用，保证设备人员的及时进场。
但是由于国内并没有外汇的金融衍生品市场，因此中信泰富的该项交易就暴露在汇率变动的风险之下。
考虑当时的澳元兑美元的强势上涨的趋势，要锁定外汇的风险，必然需要借助于相关的衍生品市场，包括远期、期权、互换甚至是相关的组合物。
二)合约内容2根据2008年10月20日，中信泰富发布的《中信泰富有限公司盈利警告》(以下简称《盈利警告》)，在2008年7月，中信泰富为避免汇率风险，同花旗银行、渣打银行等13家国际金融机构签订了4大类的外汇衍生合约，分别是AUDtarget redemption forward contracts(澳元累积目标可赎回远期合约)，AUD daily accrual，Dual currency target redemption forward和RMB target redemption forward。
其中以澳元累积目标可赎回远期合约损失最为巨大，也是本文的研究对象。
中信泰富外汇合约巨亏案例分析 ppt课件
因累计期权带有赌博性质，美国政府认为其对金 融 的破坏极大，因此在美国被禁止销售的。
中信泰富外汇合约巨亏案例分析
• 中信泰富10月20日发表的公告称：为对冲澳元升值 风险，锁定公司在澳洲铁矿项目的开支成本，中信 泰富签订了多份杠杆式外汇买卖合约，其中三份涉 及澳元，最大交易金额为94.44亿澳元。
• 2008年10月20日傍晚，香港恒指成分股中信泰 富(00267.HK)突然爆出惊人消息：因投资杠杆式 外汇产品，中信泰富巨亏155亿港元！
• 其中包括约8.07亿港元的已实现亏损，和147亿 港元的潜在亏损，而且亏损有可能继续扩大。
中信泰富外汇合约巨亏案例分析
• 根据年报显示，中信泰富2007年全年盈利达到 108.43亿港元。而2008年上半年，该公司盈利总 额为43.77亿港元。过去一年半的总盈利为152.2 亿港元，甚至还不足以抵消此次155亿港元的预 计亏损。
中信泰富外汇合约巨亏案例目分前股析权结构
• 中信泰富原名为泰富发展 （集团）有限公司，1990 年中国国际信托投资（香 港集团）有限公司购入 49%股权，并于1991年易 名为中信泰富有限公司， 其最终控股公司为：中国 中信集团公司。
中信泰富外汇合约巨亏案例分析
• 荣智健，1942年出生于上海，中信泰富 集团主席。其父是著名红色资本家荣毅 仁，其爷爷荣德生是中国棉纱大王。
中信泰富外汇合约巨亏案例分析
涉及股票的Accumulator其实是一种与股票挂钩的期 权产品，它设有取消价（Knock Out Price）及行使 价（Strike Price），而行使价通常比签约时的市价 有折让。 合约生效后，当挂钩资产的市价在取消价及行使价 之间，投资者可定时以行使价从庄家买入指定数量 的资产。当挂钩资产的市价高于取消价时，合约便 终止，投资者不能再以折让价买入资产。 可是当该挂钩资产的市价低于行使价时，投资者便 须定时用行使价买入双倍、甚至四倍数量的资产， 直至合约完结为止。
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2０08年1０月21日中信泰富股价开盘即暴跌38%,盘中更一度跌至６.４7港元,跌幅超过5５．４%，当日收报于6．5２港元,跌幅达55.1%,远远超过业界预计的20%左右的跌幅。
20０8年1０月22日香港证监会确认,已经对中信泰富的业务展开调查，而由于中信泰富的股价在两天内已经跌了近８0％,联交所公布的公告显示，中信泰富主席荣智健及母公司中信集团,于场内分别增持10０万股及20０万股,来维持股价稳定。
由于特种钢生产业务的需要,中信泰富２00７年动用4.１5亿美元收购了西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权公司的全部股权。这个项目使得中信泰富对澳元有着巨大的需求。而为了防范汇率变动带来的风险,中信泰富在市场上购买了数十份外汇合约，即中信泰富把宝完全押在了澳元多头上。在中信泰富看来,澳元在最近几年的持续升值趋势还将保持，做多澳元肯定会赢利。然而,一场全球金融海啸最终让澳元飞流直下。对澳元价值前景的误判导致了中信泰富决策的失误,并最终让中信泰富付出了惨痛的代价。
２．投入升级:误判市场风险。投入升级主要是指投资决策者为了证明自己最初选择的正确性,进一步向已经存在较大风险或者证明可能失败的地方继续追加新的投资,希望能够弥补过去的损失,并最终获得赢利。投入升级实际上是投资者对未来获取高额收益的期望,和即使在低概率条件下运气也会改变的信念相结合的产物。
中信泰富买入澳元期权合约共90亿澳元,比实际矿业投资额高出4倍多,并且其买入行为也不是一次完成的，而是采取分批买入的方式。应当说,中信泰富在投资澳大利亚磁铁矿时世界经济正处于上升时期的话，此时做多澳元完全可以理解;问题的关键在于,密集买入澳元的时段为200７年8月到2０0８年８月,而此时，全球经济已显危险征兆,特别是到了2009年,所有不同经济体衰退的趋势非常明显。在这种情况下,尽管中信泰富已经发生明显亏损却仍在一味做多澳元。之所以如此,就是中信泰富认为澳元跌势已经见底,并试图通过追加投资挽回前面的损失，结果窟窿越填越大。
４.企业内部治理结构存在不合理现象。作为总裁的荣智健，手中权力过大,公司董事总经理范鸿龄与荣智健一起打下了中信泰富的江山,并追随荣智健２0多年，形成了对荣“铭感于心”的特殊情感,公司副董事总经理荣明杰、公司董事兼财务部部长荣明方分别作为荣智健的长子与爱女更是对父亲遵从有三。显然,无论是“钳控力”还是“内聚力”,两种力量都最终可能导致对荣智健个人决策权监督的失控，长期投机违规操作。这反映了公司内部监管存在大缺陷。
二：Acｃumulａｔor简介与认知
1：简介
Aｃcｕｍulａtor“魔鬼”条ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ——累计期权,是一种以合约形式买卖资产的金融衍生工具，为投资银行与投资者客户的场所交易,一般投行会与客户签订长达一年的合约。
累计期权合约设有取消价(Knｏcｋ Out Ｐriｃe）及行使价(Ｓtｒike Price），而行使价通常比签约时的市价有折让。
关键词：
引言：中信泰富在08年时的巨亏事件,再次警示我们经融市场风险极大,进入需慎之又慎。
关键词:巨亏，aｃcumulatoｒ,金融风险
正文：
一:中信泰富巨亏事件始末
1:案件概括：
20０８年10月２0日香港恒指成分股中信泰富突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏1５５亿港元！其中包括约8．07亿港元的已实现亏损,和１4７亿港元的估计亏损,而且亏损有可能继续扩大。中信泰富两名高层即时辞职，包括集团财务董事张立宪和集团财务总监周至贤。莫伟龙获任集团财务董事，负责集团财务及内部监控。
2０0８年１1月香港中信泰富在炒外汇衍生工具录得巨额亏损后,终于获母公司北京中信集团出手相助。中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券,以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。
２0０9年3月26日中信泰富公布08年全年业绩,大亏126.6２亿港元,董事会主席荣智健强调集团财政状况仍稳健,暂时无供股需要。
中信泰富巨亏事件案例分析
———————————————————————————————— 作者:
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ﻩ
中信泰富巨亏事件案例分析
班级：7８班
姓名:毛煜
学号：11１２３604
完成日期:2012.5.２2
中信泰富巨亏事件案例分析
内容摘要:本文首先对中信泰富于08年的巨亏事件做一个案件分析,并以此引出外汇期权合约并对此进行简单介绍与认知。
2０0９年4月３日中信泰富继早前被香港证监会调查后,３日再度接受警方调查。警方商业罪案调查科前往中信泰富总部调查,在逗留一小时之后运走大批文件。
２０09年4月8日中信泰富在港交所网站发布公告称,荣智健卸任中信泰富主席,北京中信集团副董事长兼总经理常振明接任。
２:巨亏原因分析
1．加框效应：高估收益头寸。加框效应是指在投资决策时,对低概率事件作出过高的期望，从而使得投资者愿意承担更大的风险。加框效应的实质是没有看到真正的输赢概率，降低对损失可能性的估计,而提高了对赢利可能性的估计,因此选择了与市场方向完全相反的决策。
3 .管理层风险意识淡薄。企业没有建立起防火墙机制,在遇到巨大的金融投资风险时，没有及时采取措施，进行对冲交易来规避风险,使风险无限量扩大。事实上公司是建立起了会计事务所设计的风控机制来预防流动、营运风险的，但因为总裁荣智健的独断专行,该机制完全没有启动,造成制定制度的人忘却了制度对自己的约束的局面。
Ａｃcｕmulatｏr（累计期权）,因其杠杆效应,在牛市中放大收益,熊市中放大损失，被香港投行界以谐音戏谑为“I kilｌ ｙｏu lａｔｅr(我迟早杀你)"。
2：特征
买入的资产的行使价往往比现价低 10——20%；
当资产价格升过现价３——5%时,合约自行终止,但保证投资者至少购入一个月的挂钩资产