我国新股发行存在的问题及对策研究

时代经贸 2010 年 7 月 中旬刊 总第175期

（三）改进教学方法

教师除了在教学内容上要根据金融理论与实践的发展随时调整以外，还要通过多样化的教学方法，注重学生的创造性思维及创新能力的培养。

采用讨论式教学方法。讨论式教学方法以学生的主体活动为中心，学生围绕教师提出的问题进行独立思考，在集体讨论中相互启发、相互学习，每一个学生都可以自由表达自己的见解，在教学活动中处于主动地位。因此讨论式教学方法能充分发挥学生的主体作用，通过自我学习、自我教育、自我提高来获取知识和强化能力培养与素质提高。该方法的实施过程，不仅能够培养学生的思维能力，而且还可以培养学生的自学能力、口头表达能力、文字表述能力、研究与创新能力等等。这种教学模式能够充分调动学生的学习积极性和创造性，有利于培养学生的综合能力，提高学生的综合素质。

运用案例教学法，加深学生对理论知识的理解。案例教学是当前高校教学中较常采用的一种实践性教学方法。案例教学的特点是它的真实性。教师精心设计的相关案例，采用的是形象、直观、生动的表述形式，易于学习和理解，使学生能有一种切实的实践感受，加深对投资银行学内容的领会。

广泛地运用各种多媒体教学手段。二十一世纪是知识经济时代，已经进入了信息网络社会时期。随着现代科学技术在社会各个领域的广泛应用，以计算机和多媒体技术为核心的现代科学技术，也逐渐应用于教育教学中，发挥着传统的教学方法和手段所起不到的作用。投资银行学应根据本课程应用性的特点，将大量的视听多媒体资料和理论整合起来，为学生提供良好的学习环境。

充分利用教学实习基地。投资银行学是一门理论和实践关系非常紧密的学科，投资银行从业人员需要理论的培训，而投资银行学的研究人员和学生也需要实践的经验，建立一个他们之间相互交流的机制，可以使投资银行学在互动的模式下飞速发展。学生通过实习，可以提高学生的动手能力，同时，通过在基地的实习，熟悉投资银行学知识的应用，大大提高学生的学习积极性，为将来的就业打下坚实的基础。同时，基地可作为教师实习提高的基地，教师在各实习基地进行实习可增强教师的实践能力，对提高教学效果奠定基础。

（四）采用合理的考核方法

投资银行学考核内容既应包括基本理论和基本知识，又应涵盖学生的综合运用能力与思辨能力，还应注重学生的学习态度、投入状况与学习的主动性、创新性。考试命题要以教学大纲为基础，注重考察学生的创新能力以及实践能力。课程的考核，不应局限于学生只对基本理论知识的掌握，而是通过考核，使学生达到具有独立思考、分析、处理问题的能力，彻底改变那种“会考试而不会做事”的现象。在教学进程中进行连续性的考核，除期末考试外，还可通过布置作业、试验、讨论、写论文和贯穿全过程的学风考评，增强考核的合理性。严肃考试纪律，考试管理部门一定要做好考前、考中和考后的工作，建立良好的考风和考纪。

作者简介：张宏（1971－），女，山东惠民人，山东财政学院讲师，硕士，主要研究方向：投资银行学。

我国新股发行存在的问题及对策研究

李亚妮　钟思远

（四川大学经济学院，四川　成都　610041）

【摘　要】我国股市自建立以来，由于新股发行机制不合理，新股发行过程中存在着资金囤积，价格波动较大，投机因素较重等等问题和缺陷，难以适应证券市场的健康发展，因此，对于我国新股发行制度的改革，比如适当限制新股发行市盈率等有着十分重要的作用。

【关键词】新股发行机制；市盈率

近三十年来，中国是当今世界上经济增长最好的国家之一，但中国股市近年的最大跌幅竟达73%，远超美国股市近年的跌幅。我国股市的超跌造成居民财富严重“缩水”；加剧了消费需求和民间投资的萎缩，对我国经济的负面影响巨大。对于我国股市近年的大涨大跌，究其本质与我国股市的过度投机有关，而我国新股发行中的种种问题和缺陷又是造成股市的投机性重要原因之一。因此，完善新股发行机制，克服过度投机行为，力促股市平稳发展，是亟需解决的一项重要任务。

一、新股发行的主要问题及其原因分析

1.新股发行对货币市场的流动性冲击影响较大

相对而言，我国的新股市场是一个低风险高收益市场，因此，每当新股发行期间将会吸引相当多的低风险偏好的资金涌入，尤其是大盘股的发行，使得新股申购冻结资金屡创新高，引起回购利率波动增加，交易量波动增大。通常，在新股发行时，市场资金极度紧张，7天回购利率飙升，而到新股发行完成后又快速下跌。高达数万亿元的资金跨市场无序流动，从金融市场安全的角度来说，影响金融体系的平稳运行；另外，巨额资金不能进入到生产流通领域，降低了资金的使用效率。据统计，2007年和2008年IPO市场阶段性冻结资金量最高达3.09万亿和3.31万亿元。

之所以资金极力追捧新股尤其是大盘股是有其深层次原因的。首先，相对于较高的收益来说，我国市场新股申购的融资成本较低；其次，由于我国目前一二级市场价差仍然过大，投机性动机较强；第三，这也与我国申购新股全额缴款制度以及充裕的货币资金供给是分不开的。

2.新股发行市盈率过高

与发达成熟市场相比，我国A股的新股发行存在的明显弊病就是，高市盈率。高申购资金和高开盘涨幅的“三高症”。这一方面使得上司公司产生“圈钱效应”，另一方面对二级市场股价的不合理上涨起到了推波助澜的作用。有数据显示，我国A 股2006年发行71只新股，平均发行市盈率为24.42倍。2007年发行120只新股，平均发行市盈率为29.92倍。在全流通时代IPO，美国等海外成熟市场平均市盈率只有10%左右。

新股的高价发行，极大的降低了股市的长期投资价值，助长了股市的投机之风。由于新股的发行价太高，加上更高的上市定价，大大压缩了二级市场投资者的盈利空间，透支了股市的前景，很多股市甚至完全丧失了长期投资的价值。过高市盈率导致的过多的二级市场泡沫是投机的直接推动力，大大增加了股市的内在风险和不稳定性。

3.首发流通股比例太低，“大小限”隐患很大

目前，我国《证券法》对大型企业首发流通股比例的规定是占总股本的比例不应低于10%，而国际惯例是20％至25％。与首发流通股相对应的是总股本中在一定时期内限制流通的股份，即所谓“大小限”，限制流通的股份通常由一些机构认购、原企业持有，成本较低。由于占总股本比例很大的限制流通的股份不能与首发流通的股份一起上市流通，短期内导致了新股可流通筹码的“稀缺性”，这就是新股抢手的一个重要原因。我国首发流通股比例太低，因而这种“稀缺性”就更严重。它不仅造成我国新股发行价格的偏高；造成短期内二级市场新股股价的过度炒高；而且造成未来“大小限”释放后对股价的较大冲击。

2007年10月至2008年10月一年内我国股市的跌幅如此之大，与数量巨大、成本极低的“大小非”的大量释放和大量减持有很大关系。前车之鉴，因此如何把握首发流通股比例，既确保新股发行、企业融资的成功；又控制好未来大小限的数量规模和成本，是摆在我们面前的一个严峻的问题。

4.新股上市首日交易规则缺乏制衡机制、弊端严重

现行交易制度容许新股首日上市的价格可以不受限制地涨跌，而第二天开始则按10%实行涨跌停板。这样的“二元交易制度”是一种“跛脚的”、扭曲的市场化机制，即上市首日是完全的市场化定价；而日后则是受到严格限制的市场化定价。这种“二元交易制度”的主要缺陷在于，对于上市首日股价的狂涨或暴跌，日后的交易缺乏制衡机制。在美国等海外成熟市场，一般不采取10%的涨跌停板制度，既容许新股首日上市的价格可以不受限制地涨跌；也容许新股日后交易时股价可以不受限制地涨跌。在这样前后一贯的“一元交易制度”下，新股上