第4章 利用期货的对冲策略
第4章 利用期货的对冲策略
最优对冲比率
最优对冲比例为： 其中
S h F
*
S : 对冲期间即期价格的变动 S 的标准差 F : 对冲期间期货价格的变动 F 的标准差 : S 和 F 的相关系数
10
最优对冲比率的证明
假定在T2时刻要卖出NA单位的资产，选择在时刻T1卖 出NF单位某类似资产的期货合约来对冲风险，记对冲 比率为h，有： NF h NA 将对冲后的资产组合的总收入记为Y：
*
14
例续
加热油期货合约的规模为42 000加仑 即期价格为1.94，期货价格为1.99（美元/加仑）
VA 1.94 2000000 3880000 VF 1.99 42000 83580
假设不存在每日结算时的最优合约数量
h QA / QF 0.7777 2000000 / 42000 37.03
第4 章 利用期货的对冲策略
1
多头对冲与空头对冲
当投资者已知在将来需要买入一项资产并 想在今天锁定价格时，可以采用多头对冲 当投资者已知将来要卖出一项资产并希望 锁定价格时，可以采用空头对冲
2
拥护对冲的观点
公司应集中精力发展主业，采取措施将由利 率、汇率和其他市场因素导致的风险最小化
3
反对对冲的观点
股东通常可以充分分散投资，并且制定自己 的对冲策略 当竞争对手不对冲时，将增加对冲的风险 解释对冲导致的损失和基础资产产生的收 益，通常非常困难
4
基差风险
完美对冲：是指完全消除风险的对冲策略 在实践中，完美对冲很少见
对冲期限与期货合约的到期期限不一致 对冲的资产与期货合约的标的资产不一致
在对冲意义下，基差定义为：
2月27日，该投资经理希望对冲短期风险。此 时，2月26日沪深300指数期货4月到期合约的收 盘价为2998点，则其做空量为：
如何利用股指期货进行投资对冲
如何利用股指期货进行投资对冲股指期货是金融市场上的一种衍生品工具，通过股指期货，投资者可以通过对冲来降低风险。
本文将介绍如何利用股指期货进行投资对冲，并提供一些实用的策略。
一、什么是股指期货股指期货是一种以某个股票指数作为标的物的期货合约，用于对冲股票市场的风险。
投资者可以通过买入或卖出股指期货合约，以实现对冲投资组合的目的。
二、利用股指期货进行投资对冲的原理利用股指期货进行投资对冲的基本原理是通过买入或卖出相应数量的股指期货合约，以抵消投资组合的风险敞口。
当市场出现下跌趋势时，股指期货的价值会上涨，从而对冲主要资产的下跌风险；反之，当市场上涨时，股指期货的价值会下跌，从而对冲主要资产的上涨风险。
三、策略一：买入股指期货对冲当投资者持有大量股票或股票基金时，可以考虑买入股指期货来对冲投资组合的下跌风险。
投资者可以根据自己的投资组合情况决定买入何种股指期货合约，并根据预期的下跌幅度来确定买入的数量。
通过买入股指期货，投资者可以在股票下跌时通过期货合约的上涨来获得收益，从而对冲股票市场的风险。
四、策略二：卖出股指期货对冲相反，当投资者认为市场上涨趋势将结束时，可以考虑卖出股指期货来对冲投资组合的上涨风险。
投资者可以根据自己的投资组合情况决定卖出何种股指期货合约，并根据预期的上涨幅度来确定卖出的数量。
通过卖出股指期货，投资者可以在股票上涨时通过期货合约的下跌来获得收益，从而对冲股票市场的风险。
五、策略三：多空结合对冲在实际操作中，投资者也可以采取多空结合的策略来对冲投资风险。
这种策略是同时买入和卖出不同月份的股指期货合约，以抵消投资组合的整体风险。
多空结合的对冲策略相对较为复杂，需要投资者有一定的市场分析和操作经验。
六、风险提示尽管利用股指期货进行投资对冲可以降低投资组合的风险，但仍然存在一定的风险。
投资者应该谨慎选择合适的对冲策略，并根据自己的风险承受能力和投资目标来制定合理的对冲计划。
此外，投资者还需要密切关注市场变化，及时调整对冲策略，以应对市场风险。
利用期货对冲的策略
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交易对手风险：对冲策略涉及与 多个交易对手的交易，对手方信 用风险可能导致损失
税务风险：对冲策略可能涉及税 务问题，需关注税务政策变化， 避免税务风险
风险管理：对冲策略并非无风险，需合理配置资产，控制杠杆比例 市场风险：期货市场价格波动可能导致对冲策略失效 流动性风险：对冲策略在市场流动性不足时可能难以执行 操作风险：对冲策略执行过程中需严格遵循交易规则，避免操作失误
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识别对冲标的：选择合适的期货 品种作为对冲工具
制定对冲策略：根据对冲目标和 风险敞口，制定具体的对冲策略， 包括入场点、止损点、持仓时间 等
监控市场走势：密切关注相关市 场的动态，包括价格、波动率和 交易量等
调整对冲工具：根据市场变化和 对冲效果，适时调整对冲工具的 种类和比例
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优势：可以降低企业的经营风险，提高企业的经营 稳定性。
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应用场景：企业面临原材料或产成品价格波动风险 时，可以通过套期保值来锁定成本或售价，从而避 免价格波动带来的损失。
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局限性：套期保值并不能完全消除风险，而且如果 操作不当，还可能带来额外的风险。
定义：在同一市场或不同市场，利用期货合约的价格差异进行买卖，从中获利 应用场景：当不同品种或不同到期日的期货合约出现不合理价差时，进行套利交易 套利策略：买入低估期货，卖出高估期货，待价差回归正常后平仓获利 注意事项：需要关注市场走势、交易成本、流动性等因素，以及严格执行止损止盈策略
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评估对冲效果：定期评估对冲策 略的效果，计算对冲比率、减少 的敞口和降低的风险等
期货交易的套利与对冲策略
期货交易的套利与对冲策略期货交易是金融市场中的一种重要交易方式，通过对期货合约的买入和卖出进行套利和对冲操作，投资者可以在不同市场条件下获得风险控制和利润增长的双重目标。
本文将探讨期货交易的套利和对冲策略，以及其在金融市场中的应用。
一、期货交易的套利策略1. 基础套利策略基础套利策略是通过买入期货合约同时卖出对应的现货资产，或者相反操作，以获得价格差异带来的利润。
这种套利策略通常适用于市场具有较高流动性和稳定变动幅度的品种。
例如，在商品期货交易中，投资者可以通过买入期货合约同时卖出相应的现货商品，以获得因期货价格与现货商品价格之间的差异而产生的利润。
2. 跨品种套利策略跨品种套利策略是通过同时交易不同品种的期货合约，利用品种间的相关性进行套利。
例如，在农产品市场，由于不同农产品之间具有相关性，投资者可以通过买入某个农产品的期货合约同时卖出其他相关农产品的期货合约，以获得由于价格差异而带来的利润。
3. 跨市场套利策略跨市场套利策略是指通过在不同市场上交易相关的期货合约，利用市场间的价格差异进行套利。
例如，在不同期货交易所，或者同一期货交易所的不同合约之间，投资者可以通过买入价格较低的合约同时卖出价格较高的合约，以获得因市场之间的不平衡而带来的利润。
二、期货交易的对冲策略1. 方向性对冲策略方向性对冲策略是指投资者通过同时进行期货合约的买入和卖出，以在市场价格波动中抵消风险。
例如，如果投资者持有某种现货资产，认为市场价格会下跌，可以通过卖出对应的期货合约来对冲现货资产的价值损失。
2. 基差对冲策略基差对冲策略是投资者通过买入和卖出不同交割日期的期货合约，以对冲由于不同交割日期的基差变动所带来的风险。
例如，在商品期货交易中，投资者可以买入近月合约同时卖出远月合约，以对冲由于不同交割日期的基差波动而产生的风险。
3. 互为对冲策略互为对冲策略是指投资者通过在同一市场上进行正相关和负相关的期货交易，以抵消风险。
期货市场中的动态对冲策略及实操技巧
期货市场中的动态对冲策略及实操技巧在期货交易中，动态对冲策略是一种常见的风险管理工具。
它可以帮助交易者减少不确定性，并最大限度地保护其投资组合免受市场波动的影响。
本文将就期货市场中的动态对冲策略及实操技巧进行讨论。
一、动态对冲策略的基本原理动态对冲策略是一种为了避免市场波动对投资组合造成的风险而采取的保护措施。
其基本原理是通过建立相反的头寸（即做多和做空）来抵消市场风险，从而减少整体损失。
具体而言，当投资者看跌市场时，可以通过期货合约建立做空头寸来对冲其现货头寸；反之，当投资者看涨市场时，可以通过期货合约建立做多头寸来对冲其现货头寸。
二、动态对冲策略的实操技巧1. 趋势跟踪策略趋势跟踪策略是一种常见的动态对冲策略。
其基本思想是根据市场趋势的变化来调整头寸。
具体而言，当市场处于上升趋势时，投资者可以逐步增加做多头寸；当市场处于下降趋势时，投资者可以逐步增加做空头寸。
通过及时调整头寸，在一定程度上可以降低市场风险。
2. 波动率对冲策略波动率对冲策略是另一种常见的动态对冲策略。
其基本思想是根据市场波动率的变化来调整头寸。
具体而言，当市场波动率较高时，投资者可以增加对冲头寸以抵消市场风险；当市场波动率较低时，投资者可以减少对冲头寸以提高收益。
通过灵活地调整头寸，可以在不同市场环境下实现风险管理。
3. 基本面分析策略基本面分析策略是一种通过分析市场基本面信息来调整头寸的动态对冲策略。
投资者可以根据市场供需关系、经济数据、政策变化等因素来判断市场方向，并相应调整做多或做空头寸。
通过结合基本面信息，可以更准确地预测市场趋势，减少风险。
三、实操技巧的注意事项1. 了解市场特点在实施动态对冲策略前，首先需要对所交易的期货市场进行充分了解。
了解市场的特点、交易规则、流动性等因素将有助于更好地制定对冲策略。
2. 灵活调整头寸在实际操作中，投资者应该根据市场状况灵活调整头寸。
及时分析市场趋势、波动率以及基本面信息，根据情况增加或减少对冲头寸。
期货对冲策略范文
期货对冲策略范文1.投机对冲策略：投机对冲是指投资者基于对市场走势的预测，同时进行多头和空头交易，以抵消对冲风险。
例如，预计股票市场将下跌的投资者可以卖空股指期货合约来对冲现有的股票头寸。
这样，在股票价格下跌时，由于空头头寸的收益，损失会得到一定程度的弥补。
2.套利对冲策略：套利对冲是指通过同时进行两个或多个相关性较强的期货交易，从价格差异中获利。
例如，商品期货市场与股票市场之间存在一定的相关性，当商品价格上涨时，股票价格也可能上涨。
投资者可以在商品期货市场买入期货合约，并在股票市场卖出股票，从价格差异中获利达到对冲的效果。
3.基本面对冲策略：基本面对冲是指在根据基本面分析得出结论之后，投资者通过期货交易来对冲风险。
例如，一些农产品的价格受季节影响较大。
在整个季节中，特定农产品可能受到供应或需求因素的影响而波动。
投资者可以通过买入或卖出相应的农产品期货合约来对冲相应风险。
4.营销对冲策略：营销对冲是指企业或生产者利用期货市场，通过期货交易对冲价格波动的风险。
例如，原材料供应商可以通过买入期货合约来锁定下一期的价格，以免受价格波动影响。
这种对冲策略可以确保企业或生产者的盈利能力，并保持业务的稳定性。
5.时间对冲策略：时间对冲是指投资者通过建立具有不同到期日的期货仓位，以对冲时间上的风险。
例如，投资者可以同时买入两个到期日不同的期货合约，当一份合约到期时，另一份合约将始终处于活动状态。
通过这种方式，投资者可以在时间上实现持续的对冲。
总之，期货对冲策略在金融市场中被广泛使用，帮助投资者降低风险，确保投资组合的回报。
通过投机对冲、套利对冲、基本面对冲、营销对冲和时间对冲等策略的运用，投资者可以根据市场情况和投资目标选择最适合自己的对冲策略，从而更好地管理风险并获得稳定的投资回报。
期权、期货课后题答案
第1章引言1．3远期合约多头与远期合约空头的区别是什么？答：持有远期合约多头的交易者同意在未来某一确定的时间以某一确定的价格购买一定数量的标的资产；而持有远期合约空头的交易者则同意在未来某一确定的时间以某一确定的价格出售一定数量的标的资产。
1.6某交易员进入期货价格每磅50美分的棉花远期合约空头方。
合约的规模是50000磅棉花。
当合约结束时棉花的价格分别为（a）每磅48.20美分，（b）每磅51.30美分，对应以上价格交易员的盈亏为多少？答：（a）此时交易员将价值48.20美分/磅的棉花以50美分/磅的价格出售，收益=（0.50 00-0.482）×50000=900（美元）。
（b）此时交易员将价值51.30美分/磅的棉花以50美分/磅的价格出售，损失=（0.513 -0.500）×50000=650（美元）。
1.9你认为某股票价格将要上升，股票的当前价格为29美元，而3个月期限，执行价格为30美元的看涨期权价格为2.90美元，你总共有5800美元的资金。
说明两种投资方式：一种是利用股票，另一种是利用期权。
每种方式的潜在盈亏是什么？答：在目前的资金规模条件下，一种方式为买入200只股票，另一种方式是买入2000个期权（即20份合约）。
如果股票价格走势良好，第二种方式将带来更多收益。
例如，如果股票价格上升到40美元，将从第二种方式获得2000×（40-30）-5800=14200（美元），而从第一种方式中仅能获得200×（40-29）=2200（美元）。
然而，当股票价格下跌时，第二种方式将导致更大的损失。
例如，如果股票价格下跌至25美元，第一种方式的损失为200×（29-25）=800（美元），而第二种方式的损失为全部5800美元的投资。
这个例子说明了期权交易的杠杆作用。
1.12解释为什么期货合约既可以用于投机也可以用于对冲。
答：如果一个交易员对一资产的价格变动有风险敞口，他可以用一个期货合约来进行对冲。
如何利用期货进行投资对冲
如何利用期货进行投资对冲投资对冲是一种通过同时购买和卖出相关资产或衍生品，以减少或消除风险的策略。
而期货是一种衍生品工具，可以用来进行投资对冲。
本文将探讨如何利用期货进行投资对冲，以帮助投资者更好地管理风险和实现投资目标。
一、期货市场简介期货市场是一种金融市场，其中交易员可以通过购买或出售标准化合约，以约定的价格买卖特定的商品或金融资产。
期货合约代表着买方和卖方之间的协议，约定在未来某个特定日期以约定的价格买卖一定数量的资产。
二、期货市场的特点1. 杠杆效应：期货市场允许投资者以较低的保证金来控制更大价值的头寸，提高了投资回报，但同时也带来了更高的风险。
2. 标准化合约：期货市场的合约是标准化的，具有统一的交割日期、交割量和交割地点，为投资者提供了更高的流动性和交易机会。
3. 透明度和公平性：期货市场的报价和交易信息是公开透明的，所有交易员都可以获得相同的市场信息。
三、利用期货进行投资对冲的方法1. 多空交易多空交易是指同时购买和卖出相关资产或相关期货合约，以抵消持有头寸的风险。
假设投资者持有某个股票头寸，认为其未来会上涨，但同时也担心市场可能出现下跌，可以同时购买该股票的期货合约进行对冲。
这样无论市场涨还是跌，投资者的净敞口风险将得到一定程度的缓解。
2. 跨品种对冲跨品种对冲是指购买或卖出与现有资产相关但并非完全相同的期货合约。
比如，如果投资者持有蓝筹股，但同时也认为农产品市场可能会出现波动，可以购买农产品的期货合约进行对冲。
这样即使股市下跌，农产品市场上涨，投资者仍然可以获得一定的收益。
3. 期现结合对冲期现结合对冲是指同时持有现货和相应期货合约的头寸，以减少投资组合的波动性。
通过在现货市场和期货市场上同时操作，投资者可以利用市场价格差异进行套利交易，从而实现风险对冲和利润最大化。
四、投资对冲的风险与注意事项1. 市场风险：投资对冲并不能完全消除投资风险，相关资产的价格变动仍然会对投资组合产生影响。
学会利用期货期权进行投资组合对冲
学会利用期货期权进行投资组合对冲投资组合对冲是投资者在金融市场中采取的一种风险管理策略，通过对冲头寸的建立，以降低投资组合受到市场波动的影响。
在期货和期权市场中，投资者可以利用期货合约和期权合约来进行投资组合对冲，以实现风险控制和收益的平衡。
一、期货期权的基本概念1. 期货合约期货合约是一种标准化合约，约定了买方和卖方在未来某个特定时间以特定价格买入或卖出某一特定商品的权利和义务。
期货合约的交易通过交易所进行，具有标准化的合约规则和履约机制。
2. 期权合约期权合约是一种金融衍生品，约定了买方在未来某个特定时间以特定价格购买或卖出某一特定资产的权利，而无义务。
期权交易与期货交易类似，也是通过交易所进行，具有标准化的合约规则和履约机制。
二、利用期货期权进行投资组合对冲1. 利用期货对冲期货对冲是指投资者通过在期货市场上建立相反的头寸，以抵消在投资组合中的持仓风险。
例如，一个股票投资者持有大量某个股票，认为未来可能会下跌，可以通过卖出相应数量的股指期货合约来对冲风险。
当股票下跌时，股指期货合约的价值上涨，从而抵消了股票价值的下降。
2. 利用期权对冲期权对冲是指投资者通过在期权市场上建立相反的头寸，以抵消在投资组合中的持仓风险。
与期货对冲不同，期权对冲可以更加灵活地调整投资组合的风险收益特征。
例如，一个投资者持有一只股票并预期市场波动性将增加，但不确定股票的价格会上涨还是下跌。
这时，可以购买相应数量的股票期权，获得在股票价格上涨或下跌时的收益，从而对冲了股票价格变动带来的风险。
3. 组合利用期货期权进行对冲投资者也可以综合利用期货合约和期权合约来进行投资组合对冲。
通过在期货市场和期权市场上建立相应的头寸，可以更精确地对冲投资组合中的风险。
例如，一个投资者持有多个股票，但同时认为市场波动性将增加，可以通过同时购买股票期权和卖出股指期货合约的方式进行对冲，以降低投资组合的整体波动性。
三、期货期权对冲的风险和注意事项1. 波动性风险期货期权对冲仍然有一定的波动性风险，因为市场的实际走向和预期不一定一致。
第4章 期货的对冲策略
正向市场与反向市场
正向市场：期货价格>现货价格 反向市场：期货价格<现货价格
传统套期保值与动态套期保值
传统套期保值：在期货交易中建立一个 与现货交易方向相反、数量相等的交易 部位 动态套期保值：可以在保值商品种类、 合约期限、多空头寸、持仓数量上进行 有效的选择和调整
最小方差套期比率
股票指数期货
最佳合约数目：
S N F
*
股票指数期货
Β eta系数β 对冲股票组合的理由 对冲单个股票暴露的价格风险
向前延展的套期保值
有时套期保值的到期日比所有可供使用 的期货合约的交割日期都要晚。 保值者必须将套期保值组合向前进行延 展。 这包括将一个期货合约平仓，同时持有 另一个到期日较晚的期货合约头寸。
向前延展的套期保值
①
②
③ ④
当套期保值的到期日比所有期货合约的交割日 期都晚,必须将套期保值组合向前延展. 如果存在期货合约1，2，…，n，它们的到期日 逐个后延，可选用的策略： t1时刻：卖空期货合约1 t2时刻：将期货合约1平仓 卖空期货合约2 …… tn时刻：将期货合约n-1平仓 卖空期货合约n T时刻：期货合约n平仓 有n个基差风险 流动性风险
某电缆厂预计明年3月份需要金属铜200 吨，目前铜的现货价格为14000元/吨， SHFE2004年3月期铜的价格为16000元/ 吨，铜的价格可能进一步上扬，该电缆 厂应怎么处理？
套期保值的理论基础
期货价格与现货价格的同向运动 临近最后交割日，期货价格与现货价格 将趋于一致
影响套期保值效果的因素
如何利用期货市场进行外汇风险的对冲
如何利用期货市场进行外汇风险的对冲在期货市场中进行外汇风险对冲的方法外汇市场的波动性较大，对于参与国际贸易或者持有外汇资产的企业来说，外汇风险是一个不可忽视的问题。
为了降低外汇风险，企业可以利用期货市场进行外汇风险的对冲。
下面将介绍如何利用期货市场进行外汇风险的对冲。
一、了解期货市场在准备利用期货市场进行外汇风险对冲之前，企业首先需要对期货市场进行了解。
期货市场是一种以标准化合约进行交易的金融市场，参与者可以通过买入或者卖出期货合约来获得对冲风险的机会。
企业需要了解不同期货合约的交易规则、标的物、合约大小、交割方式等基本信息，以便选择适合自身需求的合约进行交易。
二、确定对冲策略在选定了适合的期货合约后，企业需要确定对冲策略。
对冲策略的选择有多种方式，根据企业的实际情况和预期市场走势来确定。
例如，企业可以选择买入与其外汇风险相关的期货合约，以对冲外汇波动造成的损失。
或者，企业可以选择卖出相对于其外汇风险的期货合约，以对冲外汇波动造成的盈利。
三、制定交易计划在确定对冲策略后，企业需要制定交易计划。
交易计划包括交易时间、交易价格、交易数量等方面的考虑。
企业需要基于市场情况和自身需求，制定出合适的交易计划，并遵循交易计划执行交易。
四、风险控制在进行期货交易时，风险控制是非常关键的一环。
企业需要设定交易的止损和止盈点位，以便及时止损和止盈。
同时，企业还需要关注仓位管理，避免过度杠杆和过度承担风险。
合理的风险控制是保证对冲效果的重要保证。
五、市场监测和调整一旦开始进行期货交易，企业需要密切关注市场情况，并根据市场变化进行相应的调整。
市场情况可能随时发生变化，企业需要根据自身对冲策略和风险承受能力进行相应的调整，以保证对冲效果最大化。
六、定期评估对冲效果利用期货市场进行外汇风险对冲并不是一次性的操作，企业需要定期评估对冲效果，以便进行必要的调整。
评估对冲效果可以帮助企业判断对冲策略是否有效，以及是否需要进行调整或者更换不同的对冲方式。
期货投资策略及风险控制—对冲策略
目标 价格风险最 小化 收益风险最 小化
a -0.2765 0.1242
S(a) 1.711 2.8909
b 45.3321 3.5806
S(b) 5.1264 8.6616
R^2 0.7433 0.0063
3
利润风险的对冲
与前面的例子一样，我们也可以用总利润变对期货价格进行回归分 析，回归结果中斜率系数的估计值是风险最小化的期货数量。
时间范围内的过程风险问题。
该理论的交易特点不再像传统对冲理论那么刻板，要 求的品种不尽相同，但必须有关联性、数量相等、方向相 反。该套保理论适合于期货市场的金融属性较强、产业链 链条长、企业单位利润率较低的领域，这在很大程度上更
适应当前的市场环境与企业现实。
基差逐利型对冲理论 优点：优化了传统对冲模型，传统对冲理论考虑了价格风 险，而基差逐利型对冲理论不仅考虑了价格风险，同时还
3833
3298 3000 0.48
4054
3722 3017 0.557
50.68
53.68 60 7.887
230
197.88 180 28.77
194,26 -13.88 10.15
177.02 176.01 11 -32.12 1.71 17.7 -17.23 0.28 15.2
0
-0.332
同，通过期货卖出企业相关成品材料，锁定生产利润。
3、保证企业预算不超标 4、行业原料上游企业保证生产利润。
5、保证贸易利润 6、调节库存： 7、融资。当现货企业需要融资时，通过质押保值的期货仓单，可以 得获得银行或相关机构较高的融资比例。 8、避免外贸企业汇率损失。外贸型企业在以外币结算时，可以通过
对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的 价格进行保险的交易活动。
期货的对冲策略教材
例：假设现在是1月15日，某铜材加工商5月15日需要购买10万磅 铜来履行合约。现在铜的价格为每磅140美分，5月份到期的铜期 货的价格为每磅120美分，该加工商在COMEX购买4份期货合约来对 冲其现货的空头地位，并在5月15日将期货平仓。每份合约的单位 为2.5万镑。
对诸如外汇、股票指数、黄金和白银这些投资者来说，基差风险小于消
费性资产的基差风险，是由于套理论会使投资资产的期货价格和现货价格之
间保持某一确定的关系。某一投资资产的基差风险主要来源于将来无风险利
率水平的不确定性。对于消费型的商品来说，供需之间的不平衡以及有时保
存商品的困难，可能导致便利收益的大范围变化，这是基差风险的另一个来
• 2、Our destiny offers not only the cup of despair, but the chalice of opportunity. (Richard Nixon, American President )命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二〇二一年五月二十六日2021年5月26 日星期三
例：假设现在是5月15日，公司X刚刚签订了一项出售100万桶石油 的合同，成交价格以8月15日石油的市场价为准。此时，公司在未 来3个月内石油价格上升1美分就可以多赚1万美元，价格下跌1美 分就少赚1万美元。假设5月15日石油价格为每桶19美元，纽约商 品交易所8月份到期的石油期货价格为每桶18.75美元。
•
17、儿童是中心，教育的措施便围绕 他们而 组织起 来。上 午11时10分52秒上午11时10分11:10:5221.6.29
如何利用期货工具进行风险管理与对冲
如何利用期货工具进行风险管理与对冲
期货工具的使用可以帮助企业和投资者有效地进行风险管理和对冲。
在本文中，我们将探讨一些关于期货工具的基本知识以及如何使用它
们来管理风险和对冲。
一、期货基础知识
期货是一种金融交易工具，允许交易者以未来的价格买入或卖出特
定的商品或金融资产。
期货市场可以用来对冲或者管理来自现实世界
中的风险，例如商品价格波动以及汇率波动等等。
二、如何用期货工具进行风险管理
为了在期货市场上进行风险管理，投资者可以使用不同的策略，包括：
1. 增加做空头寸：如果投资者认为某个商品或金融资产的价格会下跌，他可以在期货市场上增加做空头寸来对冲风险。
这意味着他会卖
出未来价格低于现在价格的合约。
2. 增加做多头寸：相反，如果投资者认为某个商品或金融资产的价
格会上涨，他可以在期货市场上增加做多头寸来对冲风险。
这意味着
他会买入未来价格高于现在价格的合约。
3. 建立跨品种的对冲策略：投资者可以建立跨品种的对冲策略来降
低风险。
例如，一个农产品加工企业可以买入与其主要原材料相关的
期货合约，同时卖出与其主要产品相关的期货合约，以保护自己免受价格波动的影响。
三、期货工具的优势与风险
期货市场有很多优势，例如高杠杆，广泛的交易品种，以及比股票市场更少的监管。
然而，它也存在许多风险，包括市场不确定性，价格波动带来的损失，以及潜在的交易风险等等。
四、结论
在正确使用期货工具的情况下，期货市场可以帮助投资者有效地对冲风险，降低不确定性。
然而，在进入期货市场之前，需要进行足够的调查研究，充分理解风险以及如何管理风险。
赫尔《期权、期货及其他衍生产品》(第9版)笔记和课后习题详解答案
赫尔《期权、期货及其他衍生产品》（第9版）笔记和课后习题详解答案赫尔《期权、期货及其他衍生产品》（第9版）笔记和课后习题详解完整版>精研学习?>无偿试用20％资料全国547所院校视频及题库全收集考研全套>视频资料>课后答案>往年真题>职称考试第1章引言1.1复习笔记1.2课后习题详解第2章期货市场的运作机制2.1复习笔记2.2课后习题详解第3章利用期货的对冲策略3.1复习笔记3.2课后习题详解第4章利率4.1复习笔记4.2课后习题详解第5章如何确定远期和期货价格5.1复习笔记5.2课后习题详解第6章利率期货6.1复习笔记6.2课后习题详解第7章互换7.1复习笔记7.2课后习题详解第8章证券化与2007年信用危机8.1复习笔记第9章OIS贴现、信用以及资金费用9.1复习笔记9.2课后习题详解第10章期权市场机制10.1复习笔记10.2课后习题详解第11章股票期权的性质11.1复习笔记11.2课后习题详解第12章期权交易策略12.1复习笔记12.2课后习题详解第13章二叉树13.1复习笔记13.2课后习题详解第14章维纳过程和伊藤引理14.1复习笔记14.2课后习题详解第15章布莱克-斯科尔斯-默顿模型15.1复习笔记15.2课后习题详解第16章雇员股票期权16.1复习笔记16.2课后习题详解第17章股指期权与货币期权17.1复习笔记17.2课后习题详解第18章期货期权18.1复习笔记18.2课后习题详解第19章希腊值19.1复习笔记第20章波动率微笑20.1复习笔记20.2课后习题详解第21章基本数值方法21.1复习笔记21.2课后习题详解第22章风险价值度22.1复习笔记22.2课后习题详解第23章估计波动率和相关系数23.1复习笔记23.2课后习题详解第24章信用风险24.1复习笔记24.2课后习题详解第25章信用衍生产品25.1复习笔记25.2课后习题详解第26章特种期权26.1复习笔记26.2课后习题详解第27章再谈模型和数值算法27.1复习笔记27.2课后习题详解第28章鞅与测度28.1复习笔记28.2课后习题详解第29章利率衍生产品：标准市场模型29.1复习笔记29.2课后习题详解第30章曲率、时间与Quanto调整30.1复习笔记30.2课后习题详解第31章利率衍生产品：短期利率模型31.1复习笔记31.2课后习题详解第32章HJM，LMM模型以及多种零息曲线32.1复习笔记32.2课后习题详解第33章再谈互换33.1复习笔记33.2课后习题详解第34章能源与商品衍生产品34.1复习笔记34.2课后习题详解第35章章实物期权35.1复习笔记35.2课后习题详解第36章重大金融损失与借鉴36.1复习笔记36.2课后习题详解。
赫尔《期权、期货及其他衍生产品》(第7版)课后习题详解(利用期货的对冲策略)
3.2 课后习题详解一、问答题1. 在什么情况下采用以下对冲：（a）短头寸对冲；（b）长头寸对冲。
Under what circumstances are (a) a short hedge and (b) a long hedge appropriate?答：短头寸对冲适用于一家公司拥有一项资产并期望在未来将其出售的情况，也适用于一家公司当前虽不拥有资产但是预期其未来某一时间会出售资产的情况。
长头寸对冲适用于一家公司知道其未来将购买一项资产的情况，也可被用于抵消来自现有短头寸头寸的风险。
2. 采用期货合约来对冲会产生基差风险，这句话的含义是什么?Explain what is meant by basis risk when futures contracts are used for hedging.答：基差风险源于对冲者对于对冲到期时的即期价格与期货价格间差异的不确定性。
在对冲中，基差的定义如下：基差=被对冲资产的即期价格－用于对冲的期货合约的价格。
如果要进行对冲的资产与期货的标的资产一致，在期货到期日基差应为0。
在到期之前，基差可能为正，也可能为负。
对于快到期的合约而言，即期价格是非常接近期货价格的。
3. 什么是完美对冲?一个完美对冲的后果一定好过于不完美对冲吗?解释你的答案。
Explain what is meant by a perfect hedge. Does a perfect hedge always lead to a better outcome than an imperfect hedge” Explain your answer.答：完美对冲是指完全消除风险的对冲，即完美对冲可以完全消除对冲者的风险。
它的效果并不总是比不完美对冲更好，只是该策略带来的后果更为确定。
考虑一家公司对冲某项资产的价格风险的情况，假设最终资产价格变动对于该公司有利，完美对冲会将公司从有利的价格变动中获得的收益完全冲销，而不完美的对冲则只是部分冲销这些收益，此时不完美对冲的效果就更好。
中期货交易中的对冲交易策略
中期货交易中的对冲交易策略在中期货交易中，对冲交易策略是一种常见且重要的风险管理手段。
通过对冲交易，交易者可以有效减少风险暴露，实现利润的最大化。
本文将介绍中期货交易中的对冲交易策略，并分享一些实用的对冲技巧。
一、什么是对冲交易策略对冲交易是指通过同时建立相反方向的头寸，以抵消或减少交易风险的一种交易策略。
中期货交易中，对冲交易的目的是通过头寸的组合，对冲价格波动或市场风险，从而保护或稳定投资组合的价值。
对冲交易策略可以用来管理单个期货合约的风险，也可以用于整个投资组合的风险管理。
二、对冲交易的原理及方法1. 直接对冲直接对冲是最基本的对冲交易策略，即通过建立相反方向的头寸来抵消期货合约的风险。
例如，当投资者购买一份黄金期货合约，如果预计黄金价格可能下跌，可以同时卖出一份相同数量的黄金期货合约进行对冲。
2. 交叉对冲交叉对冲是指通过建立相关性较高的资产或合约的头寸来对冲风险。
这种对冲策略通常适用于市场上多个相关资产或品种之间的对冲交易。
例如，对冲黄金期货合约的风险可以选择建立相关性较强的白银期货合约头寸。
3. 跨市对冲跨市对冲是指通过在不同市场上建立相关性较高的头寸来对冲风险。
例如，同时在国内和国际市场上建立相关性较强的股指期货头寸，可以实现对冲交易策略。
4. 期权对冲期权对冲是指通过购买或卖出期权合约来对冲期货合约的风险。
期权对冲策略可以用于防范价格波动或市场风险，同时也可以实现投资组合的收益增加。
例如，购买一个看涨期权合约可以对冲一个看跌期货合约的风险。
三、对冲交易的注意事项1. 风险管理对冲交易策略需要建立在充分的风险管理基础之上。
在制定对冲计划时，交易者应当充分考虑自身的风险承受能力，合理设置止损和获利目标，严格控制仓位和风险水平。
2. 监测和调整对冲交易并不是一次性的操作，而是需要不断监测市场波动和调整头寸的交易策略。
交易者应时刻关注市场动态，随时根据市场变化进行调整和平衡，确保对冲交易的有效性。
采用期货的对冲策略
第三章采用期货的对冲策略对冲是一种旨在降低风险的行为或策略。
套期保值常见的形式是在一个市场或资产上做交易，以对冲在另一个市场或资产上的风险。
对冲交易简单地说是盈亏相抵的交易，即同时进行两笔行情相关，方向相反，数量相当，盈亏相抵的交易。
行情相关：影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，供求关系变化，会同时影响两种商品的价格，且价格变化的方向大致一样。
方向相反：交易买卖方向相反，一赢一亏。
一基本原理当个人或公司选用期货市场产品来对冲风险时，其目的是选择头寸来使风险尽量呈中性。
例：一家公司，已知在下去三个月，商品价格上涨1美分收入10000美分商品价格下跌1美分损失10000美分进入期货的短头寸来对冲风险商品价格上涨1美分期货触发损失10000美分商品价格下跌1美分期货带来收益10000美分商品价格下跌，期货合约的收益会抵消其他损失；商品价格上升，期货损失会被其他收益抵消。
1．短头寸对冲定义：选择期货的短头寸来进行对冲。
当对冲者已经拥有了某种资产并期望在将来某时刻卖出资产，可选择期货短头寸进行对冲。
下面用一例子来说明短头寸对冲的运作过程。
例：假设今天为5月15日，某石油生产商进入一个卖出100万桶石油的期货合约，合约中价格是8月15日的现货价格，报价如下：原石油的现货价格：每桶60美元；8月份的石油期货价格：每桶59美元；石油生产商可以采用一下交易来对冲风险：5月15日：卖出1000份8月份的期货合约；8月15日：将期货进行平仓。
将期货的盈亏考虑在内，公司得到的石油价格为每桶59美元。
说明对冲后的情况：假设在8月15日石油的现货价格为每桶55美元，公司因卖出石油而收入5500万美元，在8月15日的期货价格应与现货价格55美元十分接近，公司因持有石油期货每桶收益近似为59-55=4美元，期货短头寸的收益为400美元。
卖出石油及期货的每桶收入近似为59美元，即整体收入为5900万美元。
若8月15日石油的现货价格为每桶65美元，公司因卖出石油而收入6500万美元，而因持有石油期货每桶亏损为65-59=6美元，整体收入为5900万美元。
期货对冲策略
基 本 原 理
• 基差是一个变量
– 基差走强或基差强势：差值(指绝对值，下同)由小变 大， – 基差走弱或基差弱势：由大变小 – 价位相等：基差为零时，视为。
三、基差保值
• 在实际的套期保值运作中，多为不完全保 值，即一个市场的盈利不能完全弥补另一 个市场的亏损。主要是因为基差这个因素 在起作用。 • (一)基差的概念 • (二)基差保值的常用做法及效果分析
日期 6月1日 现货市场操作 买进10万蒲式耳玉米，每蒲 式耳2美元 期货市场操作 卖出10万蒲式耳玉米，每蒲 式耳2.1美元
7月1日
卖出10万蒲式耳玉米，每 蒲式耳2.2美元
盈2万美元
买进10万蒲式耳玉米， 每蒲式耳2.3美元
亏2万美元
结果
思考
• 套期保值在降低风险的同时，也限制了额 外利润的获得 • 常见的进行卖出保值的客户有三种：
– 第二，暂时不采取任何行动，直至6个月后才从现货市场上购 进出口。
– 承担玉米价格上涨的风险。Байду номын сангаас
– 第三，6个月后，在现货市场购进玉米出口。并立即在期货市 场上购进同等数量的期货合约，以求保值。
• 在期货市场购进玉米期货合约20份(每份合约5000蒲式耳)，价格 为每蒲式耳1.6美元 。情况如何呢？
• 但实践中并非总是如意
– 完美对冲 – 基差风险
• 基差（basis）
– 某特定地点某商品现货价格与同种商品某时期货价格之 间的差额。 – 基差=被对冲资产的现货价格-用于对冲的期货合约价格 – 可能扩大，也可能缩小，因而套保存在风险
• 基差表现 • 基差值可以是正值，也可以是负值或零。
– “溢价市况”：在正常的市场中，某种商品的期货价 格高于其现货价格，主要是因为期货价格中包含了到 交割日期这段时间的仓贮保管等费用(持仓费)，此时 基差为负值。 – “削价市况”在逆转的市场中，某种商品的期货价格 会低于其现货价格。此时，基差为正值。
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令： dv
dh
得：
2 2h F 2 s F 0
s h F
12
最优合约数量
QA QF VA VF 被对冲头寸的大小（单位数量） 合约的规模（单位数量） 被对冲头寸的实际货币价值（即期价格乘以QA） 一个期货合约的货币价值（期货价格乘以QF） 尾随调整后的最优合约数量
20
利用沪深300股指期货进行对冲
在进行对冲时，需要确定买入或卖出多少份期 货合约，通常，这需要根据股票组合的β系数 来确定和调整 对冲数量的计算公式如下：
对冲所需期 货合约数量 = （个股市值×个股对沪深300之β值）之总和 股指期货每一手合约价值
21
例
某一投资经理管理如下投资组合：
600036 招商银行 市值 β β×市值 2亿元 1.11 2.22亿元 600019 宝钢股份 3亿元 1.13 3.39亿元 601006 大秦铁路 5亿元 1.03 5.15亿元
9
最优对冲比率
最优对冲比例为： 其中
S h F
*
S : 对冲期间即期价格的变动 S 的标准差 F : 对冲期间期货价格的变动 F 的标准差 : S 和 F 的相关系数
10
最优对冲比率的证明
假定在T2时刻要卖出NA单位的资产，选择在时刻T1卖 出NF单位某类似资产的期货合约来对冲风险，记对冲 比率为h，有： NF h NA 将对冲后的资产组合的总收入记为Y：
17
例
将组合贝塔值降至0.75，需要的期货头寸是 多少？ 将组合贝塔值升至2.0，需要的期货头寸是多 少？
18
改பைடு நூலகம்组合的贝塔值
VA 当 ，空头期货数量是 ( ) V F
VA 当 ，多头期货数量是 ( ) VF
19
为何对冲股权组合?
可能希望暂时离开市场。对冲避免出售和回购 投资组合的成本 假定组合中股票的平均贝塔值为1.0，但投资者 认为股票选取的很好且收益将高于市场收益。 对冲将确保投资者的收益为无风险回报加上承 担市场风险的超额回报
股东通常可以充分分散投资，并且制定自己 的对冲策略 当竞争对手不对冲时，将增加对冲的风险 解释对冲导致的损失和基础资产产生的收 益，通常非常困难
4
基差风险
完美对冲：是指完全消除风险的对冲策略 在实践中，完美对冲很少见
对冲期限与期货合约的到期期限不一致 对冲的资产与期货合约的标的资产不一致
在对冲意义下，基差定义为：
基差＝被对冲资产的即期价格－用于对冲的期货合 约的价格
期货平仓时基差的不确定性将带来基差风险
基差风险 = 时间基差风险 + 级数基差风险
5
购买资产的多头对冲
定义：
F1 : 对冲建立时的期货价格 F2 : 资产购买时的期货价格 S2 : 购买时的资产价格 b2 : 购买时的基差 资产成本 期货收益 支付净额 S2 F2 −F1 S2 − (F2 −F1) = F1 + (S2 − F2) = F1 + b2
8
交叉对冲
交叉对冲：当不存在标的资产的期货合约时， 选择期货价格与资产价格最为相关的期货合约 对冲比率是指持有期货合约的头寸大小与资产 风险暴露数量大小的比率
当期货的标的资产与被对冲资产一样时，应选取的 对冲比率当然为1 当采用交叉对冲时，对冲比率为1并不一定最优。 对冲者所采用的对冲比率应使得被对冲后头寸的价 格变化方差达到最小
*
尾随调整后的最优合约数量
h*VA / VF 0.7777 3880000 / 83580 36.10
15
股指期货对冲
为对冲投资组合的风险，需要持有期货空 头的数量： VA N VF 其中， 是组合的贝塔值， VA 是投资组 合的价值，VF 是期货合约的价值
16
例
标准普尔 500股指当前值为1 000 标准普尔500股指期货价格为1 010 组合价值为5 050 000美元 组合的 为1.5 一份期货合约是交割250倍股指 为对冲组合风险，应持有标准普尔500期货合 约的头寸是多少？
2月27日，该投资经理希望对冲短期风险。此 时，2月26日沪深300指数期货4月到期合约的收 盘价为2998点，则其做空量为：
2.22亿元＋3.39亿元＋5.15亿元 2998×300元
22
=
1196份
例续
2月27日，以收盘价和前一天相比亏损9763万元
600036 招商银行 市值 2-26收盘价 2-27收盘价 损失 2亿元 16.85元 15.34元 1792万元 600019 宝钢股份 3亿元 10.03元 9.03元 2991万元 601006 大秦铁路 5亿元 12.45元 11.21元 4980万元
*
14
例续
加热油期货合约的规模为42 000加仑 即期价格为1.94，期货价格为1.99（美元/加仑）
VA 1.94 2000000 3880000 VF 1.99 42000 83580
假设不存在每日结算时的最优合约数量
h QA / QF 0.7777 2000000 / 42000 37.03
2月27日沪深300股指期货合约的收盘价为2693点 计算，前一天做空的期货共计获利： 1196份×（2998点－2693点）×300元/点 =1.09亿元
23
作业
3.28 3.29
24
第4 章 利用期货的对冲策略
1
多头对冲与空头对冲
当投资者已知在将来需要买入一项资产并 想在今天锁定价格时，可以采用多头对冲 当投资者已知将来要卖出一项资产并希望 锁定价格时，可以采用空头对冲
2
拥护对冲的观点
公司应集中精力发展主业，采取措施将由利 率、汇率和其他市场因素导致的风险最小化
3
反对对冲的观点
无尾随调整时最优合约数量
h *Q A QF
h *V A VF
13
例
某航空公司将在一个月后购买200万加仑飞机 燃料，并决定用加热油期货来对冲 由历史数据，F =0.0313, S =0.0263, = 0.928 得最有对冲比率
s 0.0263 h 0.928 0.7777 0.0313 F
6
出售资产时的空头对冲
定义：
F1 : 对冲建立时的期货价格 F2 : 资产出售时的期货价格 S2 : 出售时的资产价格 b2 : 出售时的基差 资产收益 期货收益 收益净额 S2 F1 −F2 S2 + (F1 −F2) = F1 + (S2 − F2) = F1 + b2
7
合约的选择
选择与对冲的到期日最近但长于对冲到期日的 交割月份
Y S2N A （F1 F2）NF
整理为：
Y S1N A （S2 S1 ）N A （F1 F2）NF
令：
S S2 S1 ,
F F2 F1
11
最优对冲比率的证明续
上式可表示为：
Y S1N A N A ( S hF )
因为S1和NA在T1已知，当 ( S hF ) 的方差被极小 化时，Y的方差也被极小化：