第六章金融抑制、深化和创新

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第一节 金融抑制
发展中国家的共同特点？
发展中国家： 劳动生产率低 人口众多 生活水平低下 过分依赖农产品和初级产品出口等。 此外，还有一个影响经济发展的重要因素——金融 抑制
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金融抑制
金融抑制
指一国的金融体系不健全，金融市场机制 未充分发挥作用，经济生活中存在过多地 金融管制措施，而受到压制的金融反过来 又阻碍着经济的成长和发展。
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2.放松汇率限制。 将高估的货币贬值，让汇率真正反映国内外货币价值之比，
有效地减少对外汇的过度需求。 有人害怕贬值会加重本国的外债负担，爱德华认为，债务的
名义价值增加了，而实际价值并未变，相反，贬值促进了出 口增长，鼓励本国产品与进出口的竞争，以致还本付息占国 民生产总值之比率反而下降，对外资的依赖性会逐渐减弱。 汇率制度的选择：弹性汇率制。以及外汇的自由兑换等。
• 他们宁肯相信政府干预的力量而不愿将国家的经济命脉 交由“看不见的手”来操纵。
3、其他根源
对高利贷和通货膨胀的恐惧。
政府禁止高利率的借贷活动代之以政府的财政计划和信贷 配给。存贷款利率上限的硬性规定，使得实际利率太低而 吸引不到储蓄。
• 为了有效控制通货膨胀，过分干预金融，将利率、汇
率人为压低。
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金融深化理论受到越来越多的质疑：
1.新凯恩斯主义学派 2.新结构主义学派 3.新制度主义学派
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1.新凯恩斯主义学派
• 后凯恩斯学派认为，不是储蓄决定投资，而是投资决 定储蓄，所以高利率将导致储蓄的减少，而不象麦金 农和肖所认为的那样能增加储蓄。
• 因为高的实际利率将抑制投资，而投资下降则通过 乘数作用，致使经济增长放慢，国民收入的减少导致 储蓄的下降。
一、金融抑制的根源
1、经济根源
2、政治根源 3、社会历史根源
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1、经济根
源
经济的“分割”性
• “分割”经济：经济单位相互隔绝，无法获得统一的土 地、劳动力、资本品及一般商品价格，也难以获得同等 水平的生产技术。
资本市场落后，间接金融弱， 众多的小企业投资和技术改革，
依靠自身积累货币的 办法来获得资金。
其他金融管理上的弊病，如政府部门高度集权，管理机构重 复设置，财政政策和货币政策互相矛盾等。
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因
硬性规定利率 上限，实质利 率常为负数
原理分析
第一果
储蓄者不愿存入金融体系 借款者则被刺激起高亢需求， 导致资金严重求大于供。
第二果
金融机构以“配给”方式授信和资金投机。 能获得信贷的多是享有特权者——腐败根源。 大量民营企业只得向传统的非组织市场、高利贷者和当 铺求贷。 广大农民和小工商业者在资金获取上极为困难。
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二、金融深化的内容
1、取消不恰当的利率限制。让银行等金融机构有权提高存 贷款的名义利率，保证货币资产的实际收益为正数，以此来 吸取储蓄，优化投资结构。
在此，导管效应：货币被看作资本积累的一个导管，而不是一种资产。
在调高利率的同时，政府还应对名义货币量进行有效调节— —名义货币量M和其增长率，对稳定市场价格起着十分重要的 作用。 面对高通胀率，发展中国家的中央银行的首要任务是控制住 名义货币的增长率，这样才能减少过量的货币对市场价格的冲 击。同时再提高存款名义利率，可保证既稳定市场价格，又不 阻碍经济的增长。
金融深化的概念：金融深化是指政府放弃对金融 体系的过分干预，并在有效地控制通货膨胀之 后，使利率和汇率充分反映资金和外汇的供求 状况，金融体系可以以适当的利率吸收社会闲 置资金，并按适当的放款利率将其贷放出去。 14
金融深化的衡量指标：金融存量指标，如货 币供应量，金融资产存量与收入之比，以及 它们占有形财富存量的比重都会随着金融自 由化程度的提高而增加或上升。
金融资产价格指标，如利率、汇率，随着金 融的深化，能准确地反映客观存在的、替代 现时消费的投资机会和消费者对延迟消费的 愿意程度。各种金融资产利率的差别将不断 趋于缩小。
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问题： 金融深化通过怎样的机制导致国民经济的增
长？
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一、金融深化的出发点——“实际货 币需求”
“深化论”观点：一个受市场经济调控的金融体系的效 率远远高于受人为干预的金融体系，深化的目标就是要 放松过多地行政干预，让金融体系充分发挥其有效地配 置资金的作用，以促进经济增长。
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三、金融抑制的后果
1、负储蓄效应。 金融体系脆弱，抑制储蓄，使储蓄率大受影响。
金融工具少，人们就常常用购买物质财富、增加消费和 向国外转移资金等回避风险。
2、负投资效应。
有有利的投资机会反而得不到资金:金融抑制限制了对传统 部门的投资，农业投资的减少致使农业产出下降，增加了 这些国家对粮食和原材料进口的需求，这又加大对境外供 给的依赖；
（M/P）D表示实际货币需求，I/Y表示内源投资占 收入的比率，d-p*表示实际存款利率。
麦金农强调，在发展中国家中，并不
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存在单一的实际收益率r，所以只能用
具有确定差异的资本平均收益率 r ，
r 上升，投资增加，投资——收入比
率也上升，这将提高实际现金余额的
持有。实际货币需求函数式可以改写
为：
4.指出在发展中国家的“割裂性”经济结构中，资本的报酬率在不同部门、 不同地区和不同规模企业之间，存在着社会差异，经济发展就是要消灭 这种生产力的差异，以提高资本的平均社会报酬。发展中国家应多注意 中小企业的改造和提高，而不能只重视现代大企业。
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四、金融改革的实例
改革包括： 1、放松利率管制。
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（2）对外汇市场进行管制
通过官方汇率高估本国币值和低估外国币值。
受损者
受益者
以低官方汇率获得外汇——特权机构和 阶级，外汇供不应求助长黑市交易。
持有官方执照的进口商利用特权赚取超 额利润。 由于本国币值高估，出口受到极大损害
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金融抑制的表现
1.金融市场不健全。
2.金融工具单调。
金融体系发展缓慢。 （1）金融资产形式单一，数量有限。 （2）金融工具种类少数量有限，发行范围狭小； （3）金融机构单一。 （4）金融市场普遍处于落后状态，直接融资市场落后， 直接融资非常少； （5）资本市场比货币市场更为落后；
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• 范温伯格指出：政府提高存款利率对信贷供给 的影响取决于若干因素。一方面，存款利率上 升增加定期存款，因而增加信贷供给；另一方 面，会引起非正式市场的存款转向银行体系， 从而减少信贷供给。后一种效应超过前一种， 所以提高利率实际上会减少总信贷的供给。
• 实际利率的提高，可能提高边际储蓄，降低边际消费， 减少社会总需求，进而减少国民收入和储蓄。金融自 由化伴随贸易和资本流动的放松或自由化，外资流入 会导致本币汇率的高估，抑制出口，减少有效需求。
• 利率高估会加重政府的债务利息负担，增加政府财 政赤字，减少政府的有效需求。
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利率提高还会置短借长贷银行于危机之中： 因为利率提高对短期存款利率的影响比 长期贷款利率大，这就会使银行承受入 不敷出的压力，银行可能减少投资项目 融资；或者从事高风险项目贷款，从而 加剧金融业的不稳定性。
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2.新结构主义学派
• 该学派认为wenku.baidu.com金融自由化会导致发展中国家潜 在的滞涨。
• 其与凯恩斯主义的不同在于他们特别强调发展 中国家信贷供给与非正式市场的重要性。
• 泰勒认为，如果银行新增存款的来源是从非正 式市场吸收过来的，则资金总量并没有增加， 相反，正式市场会受到准备金要求的限制，信 贷总额还会减少。
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金融深化理论的影响和贡献：
1.它强调了金融体制和政策在经济发展中的核心地位，克服了传统经济发展理论 对金融部门的忽视。
2.批判了传统的经济理论如新古典和凯恩斯学派关于货币和 实物资本是相互竞争的替代品的假设，认为这不适合于落后经济。
3.剖析了依赖外资和外援的危害性，过多的外资和外援会削 弱本国的经济基础，加剧对本国金融的抑制和扭曲。
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三、金融深化的理论贡献
理论的发展大致经历了两个阶段。 第一阶段，从发展中国家经济的“欠发达”
出发，向凯恩斯主义提出了挑战，它结束了 赤字货币化下高通货膨胀给经济带来的不利 影响，使发展中国家走上了金融自由化。 第二阶段，在总结发展中国家金融改革的实 践基础上进一步提出了金融自由化次序理论。 它结束了发展中国家财政赤字、国内金融自 由化和金融国际化三者之间的无序状态问题。
3、负就业效应。 城市资本密集型产业增长， 劳动力滞留在低工资水平的行业、企业中，或失业。
4、负收入效应。 储蓄减少导致投资来源枯竭，收入水平长期停滞不前。
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第二节 金融深化 financial deepening
爱德华 肖和罗纳德 麦金农等经济学家一致 认为，金融抑制是欠发达国家经济发展的 一大障碍，要想实现经济迅速增长，就必 须实现一系列的金融自由化政策，这就是 所谓“金融深化”。
二、金融抑制的手段和表现
政府常常实施一些错误的金融政策和金融制度，表现为：政 府对金融活动的强制干预。例如，人为地控制利率和汇率。
利率——资金的价格，当被规定了存贷款上限后，会出现什 么状况？
外汇市场上汇率的管制会带来什么结果？政府常采取高估本 币、低估外币的方法来保持本币币值的相对稳定性。
(M / P)D L(Y、r、d p)
如果建立新的存款银行，降低通货膨
胀率和减少价格水平波动，提高存款 的名义利率，都会增加实际现金余额
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的需求，也会提高投资倾向，所以，货 币可以被看作是资本积累的金融“渠 道”。
在金融市场比较成熟的情况下，资本 是货币（包括储蓄存款）的替代品，资 本收益增加，人们就要将货币转换成资 本。而在金融市场不发达的情况下，货 币必须积累到一定的数量才能购买生产 设备，才能保证生产的正常进行，所以 货币需求与实际投资的关系不是相互替 代，而是相互补充。
只有通过内源融资。
投资往往不可细分，投资前须积累很大一部分货币资金； 投资规模越大，所需货币余额越多。
内源融资的盛行导致储蓄不足。储蓄不足，进而影响到社
会的再投资能力。
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2、政治根 源
新政府对国家主权有强烈的控 制欲望。
• 大多数发展中国家是摆脱殖民统治后取得独立的，所以 新政府对国家主权有强烈的控制欲望。
麦金农认为，金融深化的核心内容是“促 进实际货币需求的增长”。
这关键是要保持一个较高的“货币存款的 实际收益”。
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麦金农的导管效应传导机制：麦金农 认为，投资倾向明显影响对实际货币 余额的需求，实际产量的增长率也与 实际货币余额的需求有正相关关系。 实际货币需求函数为
（M/P）D=L（Y、I/Y、d-p*）
第六章 金融抑制、深化和创新
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第一节 金融抑制 第二节 金融深化 第三节 金融创新 第四节 中国的金融改革
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当今，经济与金融已经紧密地结合在一起，任何 国家的经济发展都离不开金融的大力支持。
对金融发展与经济发展之间关系的研究成为了国际 经济学界的一个热门课题。
1970s初，以爱德华 肖和罗纳德 麦金农为代表的经 济学家，以广大发展中国家为样本，将这一研究引 入更深层次，并提出了全新的“金融抑制与金融深 化”理论。
本币的高估和对小生产贷款的限制，严重阻碍这些国家的 出口增长，这也反过来提高它们对境外供给的依赖；
国有工业部门资源利用效率低
这些国家的领头部门，存在着较高的资本--劳动比率，不 熟练的生产技术和经常过剩的生产能力、降低投资的边际 生产力；
最所后有，这对些城都市阻基遏础这设些施国建家设的的投滞资后增，长恶。化投资环境和条1件2。
3.相协调的财政改革。 第一步，合理规划财政税收，如采取一系列税收减让政策，特 别是降低“存款利率税”水平。 第二步，减少不必要的财政补贴和配给。
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还包括：放松对金融业务过多的限制，允许金 融机构之间开展竞争，大力发展各类金融市 场、增加金融工具、改善对外贸易和吸引外 资的环境等。
鼓励银行竞争：削弱少数金融机构吸收存款和 分配贷款的垄断权，变专业银行为商业银行， 成立新的银行，鼓励竞争。
2.缩减指导性信贷计划。 3.减少金融机构审批限制，促进金融同业竞争。
在实施金融改革的国家中，智利、阿根廷和韩 国等几国具有较强的代表性。
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五、金融深化的争论和反思
1980s世界范围的经济衰退和利率高企使 的广大发展中国家陷入严重的债务危机。
发展中国家的四次金融危机：
1982年拉美国家严重的债务危机。 1994年墨西哥金融危机。 1997年亚洲金融危机。 2002年阿根廷金融危机。