会计稳健性与企业投资成效探讨

会计稳健性与企业投资成效探讨

一、研究假设和研究设计

（一）研究假设

会计稳健性能够降低企业代理成本，减少代理冲突。管理者通常会谋

求自己私人利益如个人声誉、权力、地位、报酬等最大化，面临投资

抉择时，往往偏离企业价值最大化的目标，致力于企业规模的扩张，

热衷于建立公司帝国（empirebuilding）。而会计稳健性水平的提升

一定水准上能够抑制管理层的机会主义行为。Ahmed和Duellman研究

证实：稳健性能够降低经理层投资负的净现值项目。会计稳健性的对

于收益与损失的不对称确认导致管理层违约成本提升，增加了名誉受损、薪酬减少、被解聘的概率，缓解了股东与管理层之间的代理冲突。因稳健性的即时确认损失，投资者能够即时知悉投资项目的关于亏损

的信息，以便能够即时采取应对措施抑制企业的过度投资的非效率投

资行为。所以，稳健性有助于处于信息优势的管理层降低道德风险，

从而约束其过度投资行为。

会计稳健性对公司治理机制的有效执行是有利的，使得代理成本减少，有效的抑制了公司的投资过度行为。根据Ball和Shivakumar(2000)的观点，稳健性的即时确认损失，使得经理人无法将任期内的损失转嫁

给后任者，使得他们放弃净现值为负的投资项目，并且采取措施尽量

避免或减少现有投资的损失。Watts(2003)认为，企业稳健性政策的实

施为董事会和股东对投资项目的即时调查提供了需要的信息。另外，

稳健性使得经理人无法使用寻常的手段高估资产和利润为投资规模扩

张寻找借口，只能对可验证水准较高的收益实行确认，从而降低了投

资过度问题。Kravet(2010)研究发现会计稳健性降低了管理层投资高

风险项目和净现值为负的投资项目的投资动机。会计稳健性与管理者

的公司合并风险负相关。

Kravet主要注重会计稳健性对投资风险的影响，即约束管理者去投资高风险投资项目，不受投资结果判断的影响。Bushman等(2007)考察了

25个国家公司的会计政策(即时确认损失)是怎样影响和改变了企业的

投资决策。他们使用Basu模型来计算“坏消息”会计确认的“绝对即

时性”，不是“坏消息”比“好消息”尽快确认的“相对即时性”。

结果表明，当企业投资机会减少时，即时确认损失水准高的国家里，

经理层会大量调减投资项目支出。在Biddleetal.(2009)研究的基础上，Lara等(2010)发现，会计稳健性作为一种公司治理机制，能够对管理

层的投资决策实施监控，导致外部融资成本下降，因而会计稳健性与

企业投资效率呈正相关关系，而与公司投资过度或投资不足的规模、

非效率投资的可能性成负相关关系。他们还发现会计稳健性不但能够

促动融资约束企业的投资，而且能够约束自由现金流量较多和财务杠

杆较低的公司的投资过度行为，能使自由现金流一投资之间的敏感度

减弱。刘斌等(2010)为了考察稳健性和企业投资效率的关系以及稳健

性的治理机能，对我国A股2001一2008年上市公司样本数据实行实

证检验。结果显示：会计稳健性与企业非效率投资负相关。这表明了

会计稳健性对于企业契约各方之间信息不对称水准的改善是有利的，

也促动了投资效率的提升。根据以上分析，提出以下假设：假设1：会计稳健性有利于改善企业的投资效率，在其他条件一定的情况下，会

计稳健性能够约束企业的投资过度行为。

值得注意的是，稳健性可能对投资存有不利的影响。稳健性对于收益

和损失的不对称确认，会导致资产和收益的低估。对于技术密集型公

司来说，稳健性的对资产的价值的低估，引起成本的上升，而R&D投

资的费用化处理，使得管理层为了避免当期发生亏损而拒绝接受正的

净现值的投资项目。对于无形资产来说，执行稳健性的会计政策可能

使管理层产生次优的投资决策行为。Saito(2004)指出，管理层如果预

测当期利润减少，会相对应调低R&D投资，但假使预测当期亏损的可

能性极大，则可能对公司“洗大澡”。

至于稳健性对于企业投资不足的影响，从当前的文献来看，存有两种

相反的观点。一方面，稳健性系统的低估项目的收益,引起利润和资产

的低报，导致投资者过低估计预期的盈利，从而低估企业的价值。I-ASB在概念框架修订讨论稿中质疑稳健性有利于投资者决策的观点，稳

健性使投资者低估所持证券主体的净资产，可能导致投资者抛售证券，或者引起潜在的投资者拒绝购买本来准备购买的证券。朱松和夏冬林（2010）实证研究证明，会计稳健性引起会计信息的系统性低估，影

响企业未来的融资水平，从而导致企业投资不足。另一方面，会计稳

健性能够缓解企业内部与外部的信息不对称，从而降低外部融资成本。

Lara等(2009)选择多种计量方法组合对会计稳健性实行衡量，研究结果显示稳健性与事前资本成本负相关。Ahmed等(2002)发现，会计稳健性有利于降低债权人和股东之间的冲突和公司的债务成本。所以，会

计稳健性能够增强企业的外部融资水平，降低了融资成本和融资约束，缓解企业投资不足。根据Bushmanetal.（2006）和李青原（2010)的观点，会计稳健性缓解了融资约束，改善了企业内外部资金供求方的

信息不对称，从而缓解了企业的投资不足。但是会计稳健性也可能带

来不利的后果，可能使企业面临的投资不足更加严重，因为实施稳健

性会计政策的企业，可能因过于保守使得持风险厌恶型经理人对投资

持过度的谨慎态度，过度低估会计数据。国内相关的研究，孙刚(2010)考察了我国民营企业的会计稳健性，没有发现会计稳健性对企业投资

不足起缓解作用，反而恶化了投资不足。虽然稳健性有助于企业资金

成本的下降，但是某种水准上导致企业盈利水平披露的下降，使得企

业融资受到约束，进一步抑制企业的投资。鉴于上述分析，提出以下

假设：假设2：在其他条件一定的情况下，会计稳健性加剧企业的投资不足行为，恶化了投资效率。

（二）研究设计

1．样本选择与数据来源本文选择我国沪深A股上市公司作为研究样本，财务数据来源于CSMAR数据库。样本选择的会计期间经历了我国A 股牛市和熊市两个不同的阶段。样本的选择过程如下：（1）剔除ST、PT的公司；（2）剔除金融行业公司；（3）剔除同时发行A股、B股

或H股的公司；（4）剔除数据缺失的公司。数据处理和统计分析使用

的工具是Excel2007和Stata11.0。本文的样本选择过程如表1所示。2.模型构建与变量设计为了验证前述假设，构建以下模型：（1）会计