债券价值评估课件

到期收益率的年化问题
◎在借贷活动中，对于相同的年收益率或年利率报价， 由于计息次数之间存在差异，投资者实际得到的收 益率（或借款人实际支付的利率）是不同的，有效 年利率则使得投资者的实际收益率或借款人实际支 付得利率之间具有可比性。
主要债券收益衡量指标及其含义:
当期收益率是债券年利息同其当前市场价格 之比： 当期收益率 年市息场票价利格息
市场分割理论（the market segmentation theory）
◎该理论认为投资者和借款人由于偏好、习惯或受法律限制而
局限于某一类证券市场，这些市场处于分割状态，即期利率 由各个市场的供求关系决定。不同到期期限的证券之间不能 相互替代，甚至在可以获得更高回报时，投资者和借款人也
不能随意离开他们原来所在的市场而进入另外一个市场。
息票利率、当期收益率和到期收益率的关系：
11rA1 f 1,2 11rB2
1 f 10.082 1,2 10.07
f 9.01%;其中，f :远期利率
1,2
1,2
s 1 t
1
f s t1,t 1
ห้องสมุดไป่ตู้
t t 1
t 1
s s f f f 1
t 1
t
1
1
1 1,2
1 2,3
t 1,t
s s f f f 1
t 1
t
1
1
1 1,2
1 2,3
t 1,t
s s, : t期和（ t 1）期的即期利率 t t 1
f : 从（ t 1）期到 t期的远期利率 t 1,t
利率期限结构理论
无偏预期理论（the unbiased expectations theory）
P 10.063
123.63（ 7 元）
F 1000
PV 1yt 18% 285.374
PVrF 50 500 y 0.10
N
P c NPV
0 n1
t
1 y
t
P0:债 券 的 市 场 价 格
❖ 净现值法的决策原则
NPV 0时，表明该债， 券可 被以 低买 估入； NPV0时，表明该债， 券卖 被出 高（ 估或卖
债券到期收益率的计算
N
P c NPV
0
n 1
t
1 y
t
0
N
P c 0
n 1
1
t
y t
y
?
y：到期收益率
内部收益率法的决策原则
y r*时，该债券值得买入； y r*时，该债券没有投值 资。 价 r*：投资者期望获得资 的收 投益率
50 1050
94 .96 31y1y2 y7.97 % 5
债券评估基础知识 债券价值计算 利率期限结构理论 债券定价理论 债券久期 债券凸性
FP1rt 1010 10% 0516.5110
F:终;P 值 :本;r金 :利;t率 :期限
债券评估基础知识
基础知识：现金流、现值和终值
例2 假设投资经理巴博特约定6年后要向投资人
支付100万元，同时，他有把握每年实现12% 的投资收益率，那么巴博特现在向投资人要 求的初始投资额应为多少？
P1Fyt 110102%06005006600
PV
c1 1 r1
c2
1 r22
ct
1 rtt
PV : 债券的内在价值
ct : 第t期的净现金流 rt : 第t期的折现率
N
PV
rF
F
t1 1 yt 1 yN
r : 票面利率
F : 债券面值
PV 16 0.00 916 0.009 216 0.009 31 10.0 00 9 3 0
实际收益率：到期收益率（实际收益/市场价 格）
例如：
1.某债券票面金额为100元，期限10年，每年利息6 元，则名义收益率＝6/100＝6％。
2.假定该债券在市场上可以自由买卖，某日的转让 价格为95元，则当期收益率＝6/95=6.3%。
3.如果某人在该债券发行1年后以95元的市价买入并 持有到期，则实际收益率＝（5/9+60/9)/95=7.6%
有效年利 1率 周期性利 m率 1
周期性利 年 率利； 率m:每年支付利息的 m
对半年支付一次债 票券 息来 的说，该公： 式
有效年利率 1半年的利2 率1
4
965.33
50 1000 y 6%
t1 1 yt 1 y4
y :半年收益率
按惯例计算的等价收益 率：26% 12%
有效年利率 1 6%2 112.36%
债券收益的衡量——赎回、回售及持有期收益率
赎回收益率（Yield to Call）、回售收益率
（Yield to Put）和持有期收益率（Horizon
Yield）：
N
t1
Ct
1rt
1PCrN
P0
其中：P C =面额 p＝赎回价格或回售价格或出售价格 N =购买债券到债权赎回的日期（年）
近似简便计算公式：（仿前）
到期收益率也被称为保证的到期收益率 （Promised Yield to Maturity）,它比较完 整地反映了当投资者持有债券到到期时所获 得的收益水平。
C Pp Pm
Ym
N P p Pm
2
Pp
Pm
N
C
补充：收益率比较
名义收益率：票面收益率（票面收益/票面金 额）
当期收益率：市场收益率（票面收益/市场价 格）
◎该理论认为，投资者的一般看法形成市场预期，市场预期会 随着通货膨胀预期和实际利率预期的变化而变化；债券的长期 利率在量上应等于未来相应时期的即期利率的预期；长期利率
是市场对未来即期利率的无偏预期，即长期利率相当于在该期 限内人们预期出现的所有短期利率的几何平均数。如果市场预
期短期利率将要上升，则期限长的零息债券利率要高于期限短 的零息债券利率，收益率曲线呈上翘形态。如果市场预期短期 利率将要下降，则反之。
92 .0（ 46 元）
一次性还本付息债券的价值计算
一次性还本付息的债券只有一次现金流，也就是到 期日还本付息。其定价公式为：
p
M (1 r ) n (1 k ) m
M ：面值
r：票面利率
n：从发行日至到期日的
k：该债券的贴现率
m ：从买入日至到期日的
时期数 所余时期数
100(100.08)5
◎收益率曲线的形态之所以不同，是因为对不同期限债券的供 给和需求不同。一般来说，投资者对长期债券的需求小于短
期债券，因此，长期债券市场的资金供给偏少，债券价格偏 低，债券收益率偏高，从而导致长期利率通常要高于短期利 率，收益率曲线更多地向上倾斜。