国债期货最便宜可交割债券的确定与实证分析
实证国债债券国债期货最便宜可交割债券的确定与实证分析
实证国债债券国债期货最便宜可交割债券的确定与实证分析在国债期货市场中，确定最便宜可交割债券（Cheapest to Deliver，简称 CTD）是一个至关重要的环节。
这不仅关系到期货合约的定价准确性，还对投资者的套期保值策略和交易决策产生深远影响。
首先，我们需要明确什么是国债期货。
国债期货是以国债为标的的期货合约，它为投资者提供了一种对冲利率风险、进行资产配置和套利交易的工具。
而最便宜可交割债券则是在交割日，对于期货空头而言，交割成本最低的国债现货债券。
那么，如何确定最便宜可交割债券呢？这需要综合考虑多个因素。
其中，最关键的因素包括债券的票面利率、剩余期限、市场利率以及转换因子等。
票面利率是影响债券价格的重要因素之一。
一般来说，票面利率越低的债券，其价格对市场利率的变动越敏感。
当市场利率上升时，低票面利率债券的价格下跌幅度相对较大；反之，当市场利率下降时，其价格上涨幅度也相对较大。
剩余期限也对债券价格产生影响。
剩余期限较长的债券，其价格受市场利率波动的影响通常更大。
因为在较长的时间内，利率变化的可能性和幅度都可能增加。
市场利率的变动是决定债券价格的核心因素。
当市场利率高于债券票面利率时，债券价格会低于面值；反之，当市场利率低于债券票面利率时，债券价格会高于面值。
转换因子则是为了使不同票面利率和剩余期限的国债具有可比性而引入的一个参数。
它将国债现货的价格转换为标准券的价格，以便于期货合约的交割和结算。
为了更直观地理解最便宜可交割债券的确定过程，我们通过一个实证案例来进行分析。
假设当前市场上有三只国债可供交割，分别为国债 A、国债 B 和国债 C。
它们的票面利率、剩余期限和市场价格等相关信息如下：国债 A：票面利率 3%，剩余期限 5 年，市场价格 98 元。
国债 B：票面利率 4%，剩余期限 7 年，市场价格 102 元。
国债 C：票面利率 35%，剩余期限 6 年，市场价格 100 元。
首先，我们计算这三只国债的转换因子。
国债期货理论定价与实证分析
国债期货理论定价与实证分析国债期货是一种非常重要的金融衍生品，它不仅可以帮助投资者进行风险管理，也可以成为投资者的有效投资工具。
在实际交易中，理论定价是非常重要的一环，因为只有能够准确地预测价格走势，才能够进行有效的交易，并获取稳定的收益。
本文将从国债期货的理论定价和实证分析两个方面进行探讨，以期加深人们的理解和认识。
一、国债期货的理论定价国债期货的理论定价可以采用传统的期权定价模型，即黑-斯科尔斯模型。
根据这一模型，国债期货的价格受四个主要因素的影响，即国债价格、借贷利率、交割日到期时间和波动率。
这些因素的变化对国债期货的价格具有不同的影响，下面将对其逐一进行探讨：1、国债价格国债价格是国债期货价格的最重要的影响因素。
由于国债是期货合约的标的物，因此其价格越高，期货价格也就越高。
此外，国债价格还受到各种宏观经济因素的影响，例如通货膨胀率、政府财政赤字、经济增长率等，这些因素的波动都会造成国债价格的波动，因此也会影响到国债期货的价格。
2、借贷利率借贷利率也会对国债期货的价格产生很大的影响。
高利率将会引导投资者将资金投向借贷市场，低利率则会促使他们购买更多的国债或其他投资产品。
这种变化也将反映在国债期货市场上，从而对期货价格产生影响。
3、交割日到期时间交割日到期时间通常又叫“时间价值”，代表了国债期货价格中一个与持有期限相关的因素。
当交割日越近，期货价格的时间价值也就越小，因为持有到期回报的时间也越短，投资者风险承担也就越小，期权的价值也就越小。
4、波动率波动率代表国债期货价格的波动程度，与期权的价格也有极大的联系。
高波动率会促使投资者进行交易并承担风险，因为在这种情况下，价格变动很大。
对于买方而言，高波动率会使期权价格上涨，而对于卖方来说，波动率升高意味着出售期权的风险变大。
因此，波动率是期货价格不可忽略的一个影响因素。
二、国债期货的实证分析在实证分析方面，本文采用了滚动回归模型和均值回归模型两种方法进行实证研究。
中国国债期货交割期权定价及实证研究
中国国债期货交割期权定价及实证研究【摘要】本文旨在探讨中国国债期货交割期权定价及实证研究。
引言部分介绍研究背景、研究目的和研究意义。
具体内容包括国债期货交割期权的基本概念、定价模型、实证研究方法、实证结果分析以及风险管理和对冲策略。
通过对国债期货交割期权的实证分析，探讨其定价和风险管理的有效性。
结论部分总结研究成果，展望未来研究方向，并提出相关政策建议。
通过本研究，可以为国债期货交割期权市场参与者提供参考和指导，为中国国债市场的发展和健康运行提供参考。
【关键词】中国国债期货，交割期权，定价模型，实证研究，风险管理，对冲策略，研究背景，研究目的，研究意义，实证结果分析，研究成果总结，未来研究展望，政策建议。
1. 引言1.1 研究背景当前，国内外学者对国债期货交割期权的定价问题进行了广泛的讨论和研究，提出了不同的定价模型和方法。
目前尚缺乏对中国国债期货交割期权定价及实证研究的系统性研究。
本文拟就中国国债期货交割期权的定价问题展开研究，旨在为相关学术研究和实践提供新的思路和方法。
通过对国债期货交割期权的基本概念、定价模型以及实证研究方法的介绍和分析，旨在为投资者和市场机构提供有效的风险管理和对冲策略，为中国国债期货市场的稳定和健康发展提供理论支持和参考。
1.2 研究目的本文旨在探讨中国国债期货交割期权定价及实证研究的相关问题，通过对国债期货交割期权的基本概念、定价模型及实证研究方法进行深入分析，为国债期货市场的风险管理和对冲策略提供理论支持和实证依据。
具体研究目的包括：一是深入理解国债期货交割期权的概念和特点，分析其在市场中的作用和价值；二是构建有效的国债期货交割期权定价模型，探讨不同因素对期权价格的影响机制；三是通过实证研究方法，验证定价模型的有效性和准确性，为市场参与者提供合理的交易决策依据；四是探讨风险管理和对冲策略，帮助投资者更好地应对市场波动和风险暴露。
通过本文的研究，旨在为中国国债期货交割期权市场的发展和完善提供有益参考，促进金融市场的健康发展和稳定运行。
国债期货合约介绍与最便宜交割债券选择-精选文档
国债期货合约介绍与最便宜交割债券选择一、国债期货仿真合约若干重要概念释疑期货：一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物（基础资产）的标准化合约。
按标的物划分可以分为商品期货与金融期货，国债期货是利率期货中的一种，属于金融期货。
合约标的：面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债，这种名义国债是一种虚拟债券，在交割的时候是计算转换因子的基础。
之所以采用虚拟债券，是为了防止单一债券存量过少，被机构囤积而操纵价格或者是在交割时令交易对手拿不出债券而违约。
最小变动价位：合约面值为100万人民币，最小变动价位为0.01个点，即万分之一，所以最小变动价位对应的变动金额为100元。
在3%最低保证金比率下，客户只需投入3万即可做多或者做空一手合约，进入门槛较低。
最低保证金：所谓保证金，是指交易者参与期货合约的买卖时需按期货合约价格的一定比率交纳少量资金作为履行期货合约的财力担保，这种资金就是期货保证金。
按性质与作用的不同，可分为结算准备金和交易保证金两大类。
结算准备金一般由会员单位按固定标准向交易所缴纳，为交易结算预先准备的资金。
交易保证金是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合约而实际支付的保证金，它又分为初始保证金和追加保证金两类。
仿真合约的最低保证金为3%，但临近交割月份前一个月下旬起，保证金比例将会变化，交割月份前一个月下旬起保证金为合约价值的5%；交割月份第一个交易日起为合约价值的8%；最后交易日前二个交易日起为合约价值的10%。
每日价格最大波动：中金所国债期货采用涨跌幅制，最大价格波动为上一日结算价的±2%。
每日价格波动低于最低保证金比率是为了防止客户爆仓的情况出现。
而当日结算价则是按合约最后一小时交易价格按交易量的加权平均。
可交割债券：仿真合约的交割方式为实物交割，在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债均为可交割证券，因此有一篮子满足条件的债券均可交割，这些债券得价格和属性相差巨大，为了使不同的可交割债券具有可比性，人们引入了转换因子与最便宜可交割债券两个概念，下面详细介绍其中原理。
中国国债期货定价及最便宜可交割券研究
中国国债期货定价及最便宜可交割券研究王苏生;于永瑞;康永博【摘要】本文旨在探讨持有成本模型在中国国债期货定价方面的有效性及最便宜可交割券(CTD)的变动规律.研究结果表明,国债期货实际价格和理论价格在临近交割日时趋于一致,基差在交割日趋于0,证明了持有成本模型的有效性.同时,最便宜可交割券(CTD)主要在交易量较大的几个国债现货之间变动.上述两项发现对后续的质量期权定价研究、基差交易策略研究等具有重要意义.【期刊名称】《华北电力大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2017(000)002【总页数】6页(P76-81)【关键词】资产定价;国债期货;最便宜可交割券【作者】王苏生;于永瑞;康永博【作者单位】哈尔滨工业大学深圳研究生院,广东深圳 518055;哈尔滨工业大学深圳研究生院,广东深圳 518055;哈尔滨工业大学深圳研究生院,广东深圳 518055【正文语种】中文【中图分类】F830.9最近几年中国利率市场化进程明显加快，机构投资者的避险需求日益强烈，作为对冲利率风险的有效工具，国债期货受到广大投资者的密切关注。
2013年9月6日，中国金融期货交易所正式推出5年期国债期货合约，正式启动国内国债期货交易，随后又逐渐完善国债期货品种，于2015年3月20日推出10年期国债期货合约。
同国债现货市场相比，国债期货主要在金融二级市场交易，交易连续性强、价格公开透明，有助于加快我国利率市场化的进程。
国际上看，美国最早推出国债期货，相关学者针对美国市场进行了大量研究，研究成果颇丰。
中国推出国债期货时间相对较晚，缺少实际交易数据的支持，造成专门针对国内国债期货的研究文献有所欠缺，前人针对国内国债期货的研究大部分停留在理论阶段或使用仿真交易数据进行分析研究。
中国与美国在市场环境、交易规则、交易时间、品种特性等方面有很大不同。
借鉴美国市场的研究成果，对国内国债期货的定价及可交割券(CTD)的变动规律进行研究具有重要意义，能够为后续的深入研究打下坚实基础。
国债期货理论定价与实证分析
国债期货理论定价与实证分析一、引言世界上最早的国债期货是由美国的芝加哥商品交易所（CME）推出的。
上海证券交易所作为中国国债期货的交易试点，在1992年底开始在我国进行了国债期货的交易。
但在几年后中国国债期货市场爆发了“327事件”，中国第一个金融期货产品从此停止交易。
2013年9月6日，国债期货在中国金融期货交易所挂牌重启交易。
国债期货交易的重新启动，对于完善债券市场体系，满足避险要求，促进金融产品市场创新，更进一步推动我国的利率市场化，意义十分深远。
二、国债期货定价理论国债期货合约的标的物是一个名义上的债券，在现实中这样的债券并不存在，在计算国债期货理论价格的时候需要把这些债券转换成与期货价格可比较的价格，也即债券的标准化，债券标准化后之后寻找回购利率最高的债券作为可交割债券，通过持有该可交割债券的成本来计算国债期货的理论价格。
（一）转换因子转换因子就是一种折算比率，是将现券债券价格调整为可以与期货价格进行直接比较的价格。
鉴于可交割债券的票面利率和到期日存在较大差异，所以需要转换因子（Convertible Factor）进行调整。
（二）最便宜可交割债券因为转换因子的存在，使得可交割债券的价格与期货的价格有了可比性，比较之后就会发现某一些债券比较便宜，而某一些债券稍微贵一些。
其中对于期货空头而言，对自己最有利的可交割债券则称之为最便宜可交割债券（CTD）。
寻找最便宜可交割债券也即CTD券的方法主要有两种，分别是基差法和隐含回购利率法。
（三）最便宜可交割债券的定价国债期货与普通期货的不同之处在于，St的选择面较广，且最后期货合约的交割价格涉及到国债现券和名义债券之间的换算。
对于任何一个理性的期货空头来说，在条件允许的情形下，CTD券交割一定是最优选择，确定了持有的现货之后，就可以根据持有成本模型计算国债期货的理论价格，推导出的国债期货理论价格公式为：国债期货理论价格=[CTD券现货价格+持有现货的成本-持有CTD券的收益]/CTD券转换因子。
国债期货最便宜交割债券的确定与实证分析
国债期货最便宜交割债券的确定与实证分析肖立强【摘要】国债期货是指买卖双方通过交易所,约定在未来的某一时间,按照事先约定的价格和数量,进行券款交割的国债交易方式.虽然交易所对国债期货合约标的做了明确规定,但实际上这种名义标准债券并不存在,其对应的是一篮子可交割债券.由于付息和交割日的不同,可交割债券之间也有很大区别.投资者可以选择成本最低、最有利的债券进行交割,该债券就被称为最便宜可交割债券.最便宜可交割债券可通过隐含回购利率法、净基差法来确定.【期刊名称】《长春金融高等专科学校学报》【年(卷),期】2014(000)002【总页数】5页(P6-10)【关键词】国债期货;转换因子;最便宜可交割债券;隐含回购利率;净基差【作者】肖立强【作者单位】福州外语外贸学院经济学院,福建福州350202【正文语种】中文【中图分类】F830.9引言国债期货作为场内交易的利率衍生工具，具有流动性好、杠杆率高、能够做空等特点，是最重要的利率风险管理工具。
有关统计数据显示，国债期货的成交金额在国际金融交易市场中占全部期货品种成交金额的50%以上，超过了汇率和股指期货。
我国1992年曾推出国债期货，来活跃国债现货交易市场，但在“3.27国债事件”后便中止了。
近年来，我国的国债市场规模不断扩大，推进利率市场化的进程也在不断加快，利率变动的因素开始增多，利率风险变大。
为了能够对冲利率变化风险，以及利率市场化改革的需要，国债期货的重启势在必行。
2013年9月我国重新推出国债期货，在国债期货的合约中，合约标的采用并不存在的名义标准券作为交易标的，可以使用交易所公布的可交割债券用转换因子折算成名义标准债券进行交割。
尽管使用了转换因子，在交割时各可交割债券之间还是会存在差异，有的相对贵些，有的相对便宜一些。
因此，最便宜的可交割债券的选择具有现实意义。
一、文献综述在国债期货试点失败后，我国学者对于国债期货的研究主要集中于试点失败的原因分析。
第六讲 国债期货(T-Bond Futures)
• 市政债券的偿还方式也有两种： 系列偿还:指每年偿还一部分债券直至到期 还清为止； 固定偿还:指最终债务到期时一次清偿。
市政债券可以在规定的到期日之前被赎回， 这种提前赎回可由发行方自行决定或根据 法定的偿债基金条款进行。
• 市政债券一度被认为在安全性上仅次于政 府债券。但现在人们对市政债券的信用风 险有了新的认识。 • 一方面，市政债券也同样发生了违约事件。 最初的一次危机发生于1975年美国纽约市 政府的10 亿美元财务危机.最近的一次发生 于美国的ORANGE COUNTY财政危机，致 使县政府所发行的市政债券无法赎回，使 市政债券的投资者再一次偿到了风险的滋 味。
3) 公司债券 • 除了政府债券和市政债券以外的所有其他 债券都可以划入到公司债券的范围之中。 公司债券的筹资所得一般用于长期投资。 非金融企业的公司是公司债券的主要发行 者，其它一些发行者为商业银行、保险公 司、养老基金等。 • 有些公司债券可以转换成发行公司的普通 股，还有一些公司债券则附有购买普通股 的认股权证 。
• 公司债券的交易既可以在交易所内进行， 也可以在场外交易市场上进行，但场外市 场的交易量远远超过交易所内的交易量。 • 公司债券的担保品可以是不动产或动产。 发行公司的风险可以用商业性评级公司所 定的质量级别来度量。比较著名的评级公 司有：穆迪公司、标准普尔公司、达夫· 菲 尔浦斯公司、以及菲尔公司。位于所有评 级公司的顶尖级别之中的债券称之为投资 级债券，位于前四级以下的债券被称作非 投资级债券或垃圾债券。
• 对公司债券风险和收益的历史研究表明， 从长期看，投资级公司债券的业绩优于政 府债券，垃圾债券的业绩优于政府债券和 投资级公司债券，但逊于普通股。债券融 资是政府包括地方政府和公司资金来源的 重要组成部分，但从历史角度看，普通股 是一种更为重要的融资方式。
国债期货理论定价与实证分析
国债期货理论定价与实证分析国债期货是一种衍生工具，它的价格受到许多因素的影响。
理论定价模型通过考虑这些因素来确定国债期货的公允价格，而实证研究通过对市场数据的分析来验证理论模型的有效性。
本文将对国债期货的理论定价和实证分析进行详细阐述。
首先，我们先介绍国债期货的理论定价模型。
国债期货的理论定价模型可以根据期货定价的基本原理和国债现货市场的特点构建而成。
其中最著名的理论定价模型是费雪方程（Fisher Equation）和均衡期货价格理论（Equilibrium Futures Price Theory）。
费雪方程是国债期货定价的基础，它描述了利率和通货膨胀之间的关系。
根据费雪方程，通货膨胀率和实际利率之和等于名义利率。
国债期货价格受到利率的影响，因此可以通过费雪方程来计算。
费雪方程的计算公式如下：(1 + r) = (1 + i) * (1 + π)其中，r表示实际利率，i表示名义利率，π表示通货膨胀率。
通过费雪方程可以对国债期货价格进行定价，进而决定投资者是否应该买入或卖出国债期货。
均衡期货价格理论是基于均衡定价理论构建的。
均衡期货价格理论认为市场上的期货价格是基于现货市场上的价格形成的，并且通过期货价格的变动来平衡现货市场和期货市场。
根据均衡定价理论，如果期货价格低于均衡价格，投资者应该买入期货，以期货的价格上涨来获利；如果期货价格高于均衡价格，投资者应该卖出期货，以期货的价格下跌来获利。
以上是国债期货理论定价模型的基本原理，但实际市场情况往往会受到许多其他因素的影响。
为了验证理论模型的有效性，需要进行实证研究。
实证分析可以通过对市场数据的统计分析来验证理论模型的有效性。
常用的实证方法包括事件研究、回归分析和协整关系分析。
这些方法都可以通过收集和分析历史数据来评估理论模型的预测能力。
事件研究是一种比较直接的方法，它通过分析特定事件对国债期货价格的影响来验证理论模型。
例如，如果一则重要的经济数据公布后，国债期货价格出现明显的波动，可以通过事件研究来分析这种波动是否与理论模型的预测一致。
中国国债期货交割期权定价及实证研究
中国国债期货交割期权定价及实证研究【摘要】本文旨在研究中国国债期货交割期权的定价及实证分析。
在我们阐述了研究的背景，目的以及研究的意义和价值。
在国债期货市场概述中，我们对国债期货市场进行了概览。
接着我们介绍了期权定价理论，以及实证研究方法。
在实证结果分析部分，我们对实证研究结果进行了深入分析，并提出了相应的风险管理策略。
在我们对研究成果进行总结，并展望了未来的研究方向，同时提出了政策建议。
本研究旨在帮助投资者更好地理解国债期货交割期权的定价规律，提高风险管理能力，促进国债期货市场的稳定发展。
【关键词】中国国债期货交割期权定价实证研究，国债期货市场，期权定价理论，实证研究方法，风险管理策略，研究成果总结，未来研究方向，政策建议1. 引言1.1 研究背景国债期货交割期权是一种具有特殊属性和市场特征的金融衍生品，其定价涉及到多种因素和影响因素。
研究国债期货交割期权的定价问题，不仅可以为投资者提供决策参考，还可以为金融市场的风险管理提供理论支持。
对国债期货交割期权的定价及实证研究具有重要的研究意义和实践价值。
在金融市场波动频繁、不确定性加大的背景下，深入研究国债期货交割期权的定价问题，有助于提升金融市场的效率和风险管理水平，为投资者和市场监管部门提供决策支持和风险防范措施。
本文旨在对中国国债期货交割期权定价及实证研究进行深入探讨，为中国金融市场的健康发展提供理论支持和实证依据。
1.2 研究目的本文旨在探讨中国国债期货交割期权定价及实证研究，通过对国债期货市场的概述、期权定价理论、实证研究方法、实证结果分析以及风险管理策略的探讨，旨在深入理解国债期货市场中期权交易的定价机制，并通过实证研究方法验证和分析其中的规律和特点。
研究目的主要包括以下几个方面：对国债期货交割期权定价进行系统理论分析，探究其影响因素及定价模型，并结合实证研究方法验证其有效性；通过分析实证结果，深入了解国债期货市场中期权交易的运行规律，为投资者和决策者提供参考依据；结合研究成果，提出相应的风险管理策略和政策建议，促进国债期货市场的健康发展和稳定运行。
国债期货中的最便宜交割债券分析
N+ 1 X X
又由( 6) 式可知, CT D 债券的选择标准为 CT D = arg X m in{
X CT D
PT } CF X
X
( 7)
因此 , 根据( 6) ( 7) 式, 只有当可交割债券 X 满 足 PT PT = 时, X 的交割损失等于 CT D 债券 CF X CF CT D
SX T =
可交 割 债 券。 这 9 支 债 券 的 息 票 从 4 25% 到 5 125% 不等 , 均低于合约标的票面利率 6% 。
CBOT 美国 5 年期国债期货合 约可交割债券与转换因子 ( 2006 年 7 月 27 日 )
到期日 01- 15- 11 12- 15- 10 11- 15- 10 02- 28- 11 03- 31- 11 07- 31- 11 04- 30- 11 05- 31- 11 06- 30- 11 Cusip Num ber 912828ES5 912828E Q9 912828EM8 912828E X4 912828FA3 912828FN5 912828F D7 912828FH 8 912828FK1 可交割债券支数 可交割债券总量 发行量 6% C onversio n Facto rs ( B illions) 2006- 09 2006- 12 2007- 03 2007- 06 2007- 09 2007- 12 13 0 0 9340 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 13 0 13 0 14 0 14 0 14 0 14 0 14 0 14 0 9 $ 123 0 0 9397 0 9453 0 9425 0 9513 0 9533 0 9554 0 9547 0 9642 9 $ 123 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 0 9453 0 9536 0 9554 0 9575 0 9569 0 9659 6 $ 84 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 0 9575 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 0 9590 0 9675 3 $ 42 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 0 $0 0 0 $ 0 0 0 $ 0 0
最合算交割债券
10 附息国债 10 10 附息国债 15 10 附息国债 22 10 附息国债 27 10 附息国债 32 10 附息国债 38 11 附息国债 03 11 附息国债 06 11 附息国债 17
1.0003 0.9925 0.9892 0.9914 1.0046 1.0392 1.0403 1.037 1.0366
表 1：国债期货的基差
债券代码 030009.IB 060016.IB 0700001.IB 0700003.IB 0700005.IB 0700008.IB 070003.IB 070010.IB 080003.IB 080010.IB 080018.IB 080025.IB 090003.IB 090007.IB 090012.IB 090016.IB 090023.IB 期货价格 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 99.698 中债估值 107.43 102 108.52 109.05 108.74 107.87 103.92 107.54 107.14 107.93 104.81 99.4 101 100.3 100.34 102.43 103.29 应计利息 1.22202 1.07913 1.91374 1.6725 1.1713 0.638607 1.29348 0.540984 1.57049 0.566311 1.4 0.435792 1.24321 0.771413 0.439016 0.160761 1.35543 TF1209 转换 因子 1.0652 0.9969 1.0592 1.0674 1.0702 1.0678 1.0167 1.0616 1.0539 1.074 1.0371 0.9943 1.0029 1.0011 1.0054 1.0294 1.0275 基差 0.00967 1.531934 1.006138 0.959855 0.8719 0.773869 1.263563 1.159619 0.497788 0.288037 0.013204 -0.16551 -0.23033 -0.27908 -0.33539 -0.35988 -0.50512
国债期货最便宜交割债券选择方法探析
国债期货最便宜交割债券选择方法探析作者：袁俊迤来源：《时代金融》2013年第30期【摘要】本文围绕国债期货的最便宜交割债券，详细介绍了最便宜交割债券的三种主要选择方法，并对这三种方法的原理进行了分析，有助于加强投资者对即将推出的国债期货的认识和了解，对其参与国债期货交易提供重大的帮助。
【关键词】国债期货最便宜交割债券隐含回购率净基差经验法则一、最便宜交割债券（CTD）我国即将推出的国债期货采用美国国债期货的实物交割方式，即国债期货合约标的为特定年限和票面利率的虚拟债券，而可交割债券则从一揽子指定的不同剩余年限和票面利率的实物债券中选择，由于可交割债券的剩余年限和票面利率不相同使得其价格存在差异，债券间的价格差异会导致期货空方在交割时集中选择某一只债券，从而引起潜在的逼空风险，于是交易所通过使用转换因子来“磨平”各个债券间的价格差异，但是只有在债券收益率曲线扁平，且可交割债券的收益率等于国债期货标的虚拟债券票面利率的假设下，不同债券的交割损失才能完全相同，但在现实中，常常因为不满足假设而出现不同可交割债券的交割损失存在差异的现象，另外转换因子在期货合约存续期间不调整，但是各个债券的价格会发生变化，它们之间的相对价格关系也可能发生变化，在这些情况下，转换因子并没有“磨平”各个债券间的价格差异，因此国债期货空方拥有选择权，可以选择成本最低、对其最为有利的债券进行交割，所选择的债券即为CTD。
确定CTD主要有三种方法：隐含回购率法，基差法以及经验法则法。
二、隐含回购率法隐含回购率（IRR）是指买入国债现货，持有并用于期货交割所得到的理论收益率。
如果在持有至交割期间没有支付利息，则可交割债券在时间t的隐含回购利率IRR可以表示为：Ft是t时刻国债期货的价格，CF是可交割债券的转换因子，AIt是t时刻应计利息，AIT 是T时刻应计利息，Pt是可交割债券现券净价，T是到期日。
对于该公式，我们可以这样理解：是年化的计算，将IRR年化，Pt+AIt是投入的成本，即净价加上应计利息，Ft×CF+AIT-（Pt+AIt）是持有期间的投资收益，即期货结算的收入，所以可以理解为×年化因子。
什么是最便宜可交割债券
什么是最便宜可交割债券最便宜可交割债券代表着期货合约所跟踪的现货市场工具，具体它是怎么样的?请看下面小编为你整理的资料什么是最便宜可交割债券在一篮子可交割债券制度下，剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割。
由于收益率和剩余期限不同，可交割国债的价格也有差异。
即使使用了转换因子进行折算，各种可交割国债之间仍然存在细微差别。
一般情况下，由于卖方拥有交割券选择权，合约的卖方都会选择对他最有利，通常也是交割成本最低的债券进行交割，对应的债券就是最便宜可交割债券。
理论上，一般可以通过比较不同券种的隐含回购利率寻找最便宜可交割债券。
根据海外实践经验，在一定前提条件下通过比较久期和收益率可大致寻找最便宜可交割债券：(1)久期：对收益率在国债期货合约票面利率以下的国债而言，久期最小的国债最可能是最便宜可交割债券。
对于收益率在国债期货合约票面利率以上的国债而言，久期最大的国债最可能是最便宜可交割债券。
(2)收益率：对具有同样久期的国债而言，收益率最高的国债最可能是最便宜可交割债券。
最便宜可交割债券的选择在国债期货交割日，空头可以选择任何一只对自己最有利的可交割国债进行交割，这就是最便宜交割券(CTD)。
在确定国债期货最便宜交割券时，通常有两条经验法则可供参照。
经验法则一：当国债到期收益率大于标准券票面利率3%时，久期越大，越有可能成为CTD券;且当收益率曲线越陡时，越是长久期国债，越有可能成为CTD券。
经验法则二：当国债到期收益率小于标准券票面利率3%时，久期越小，越有可能成为CTD券;且当收益率曲线越平时，久期越小，越有可能成为CTD券。
不过，上面两个法则只是经验之谈，并不是绝对的。
即，并不是说当到期收益率>3%时，长久期国债相对短久期国债的就一定更可能是CTD券，反之亦然。
这主要是因为在推导经验法则的时候，我们运用了近似处理，忽略了凸性、应计利息等因素，致使两条经验法则并不绝对成立。
事实上，对于不同时刻，最优的交割券可能是不同的，因此随着时间的变动，CTD券有可能是在不停的变化的。
C16001国债期货的分析与运用(上) 100分答案
课后测试返回上一级单选题（共3题，每题10分）1 . 一般而言，在选择最便宜可交割国债时，如果10年期国债的市场收益率高于3%，（）久期债券会成为CTD券；如果10年期国债的市场收益率低于3%，（）久期国债会成为CTD 券。
• A.长，短• B.长，长• C.短，长• D.短，短我的答案： A2 . 在下列（）情况下，套期保值比例变化会最大。
• A.当前国债市场收益率为3.2%，未来市场收益率会继续上升• B.当前国债市场收益率为3.2%，未来市场收益率会大幅下降• C.当前国债市场收益率为2.8%，未来市场收益率会大幅下降• D.当前国债市场收益率为2.8%，未来市场收益率会保持不变我的答案： B3 . 最便宜可交割国债可能会因为市场因素发生变动，使得空头可以灵活的选择不同的国债用于交割，这是国债期货的（）属性，这种属性有利于（）。
• A.期货多方• B.期货空方• C.期权空方• D.互换多方• A.可交割债券票面利率• B.标准券票面利率• C.剩余付息次数• D.交割月距离下一个付息月的月份数• E.债券每年付息次数我的答案： ABCDE2 . 国债期货上市以来功能发挥良好，主要体现在以下（）等方面。
• A.价格发现• B.套期保值• C.发行定价• D.活跃二级市场我的答案： ABCD3 . 下列关于寻找国债期货最便宜可交割国债（CTD券）的方法中，正确的有（）。
• A.如果可交割国债的隐含回购利率最大，那么这支国债很可能为CTD券• B.如果可交割国债的净基差最小，那么这支国债很可能为CTD券• C.如果可交割国债的基差最大，那么这支国债很可能为CTD券• D.如果可交割国债的久期最大，那么这支国债很可能为CTD券我的答案： AB。
最便宜可交割债券的确定
最便宜可交割债券的确定
游海莉
【期刊名称】《财讯》
【年(卷),期】2018(000)031
【摘要】最便宜可交割债券作为国债期货的一个重要组成部分,它也是理论定价的基础,因此我们对其研究具有重要的意义。
本文介绍了最便宜可交割债券的概念及确定方法。
【总页数】1页(P175)
【作者】游海莉
【作者单位】首都经济贸易大学
【正文语种】中文
【相关文献】
1.中国国债期货定价及最便宜可交割券研究 [J], 王苏生;于永瑞;康永博
2.国债期货最便宜交割债券的确定与实证分析 [J], 肖立强
3.最便宜可交割债券的确定 [J], 游海莉
4.基于最便宜可交割债券的5年期国债期货跨市场操纵识别研究 [J], 何志刚;杨彩云;李二勇
5.国债期货中的最便宜交割债券分析 [J], 周子康;陈芬菲;张强劲
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国债期货理论定价与实证分析
国债期货理论定价与实证分析国债期货是指以国债作为标的资产的金融衍生品，是衍生出来的金融工具。
理论上，国债期货价格应该与现货国债价格有着良好的相关性。
对于衍生品来说，其交易价格和标的资产的价格之间的关系是非常重要的，可以通过对这种关系进行实证分析与理论论证，来验证国债期货价格的理论定价模型的正确性。
国债期货的理论定价模型有很多，其中经典的包括无套利条件、期货价格的预测模型、基差模型和随机游走模型等。
以无套利条件为例来介绍国债期货的理论定价原理。
无套利条件是指在没有套利机会的情况下，市场上的任何价格都应该是合理的，否则就会引发套利机会，从而导致资金流动，价格的调整和稳定。
国债期货的无套利条件是指期货价格与现货价格之间的关系，即两者应当满足如下公式：Ft = St x (1 + rf)^(T-t)，其中Ft是t时刻的期货价格，St是t时刻的现货价格，rf是无风险利率，T是期货合约到期时间，t是任意时刻且t < T。
从上述公式可以看出，无套利条件的实质就是期货价格应当反映出现货价格和无风险利率之间的关系，即期货价格必须考虑利率因素。
如果出现期货价格高于理论定价价值，那么就会有人借款进入期货市场，以现货为抵押，等到期货合约到期时卖出，同时偿还贷款和利息，从而获得套利收益。
这样一来，期货价格就会被调整到理论定价的价值上。
同样，如果期货价格低于理论定价的价值，就会有人短期借贷来购买期货合约，待到期货合约到期时卖出，再将获得的资金用来偿还借款和利息，从而获得套利收益，这也会推动期货价格回到理论定价的价值上。
除了无套利条件以外的理论定价模型还包括期货价格的预测模型、基差模型和随机游走模型等，这些模型都是基于市场行为、随机波动和统计概率等方面的理论基础，但无套利条件是最基本也是最重要的理论定价模型，因为它能够最好地解释期货价格和现货价格之间的关系。
国债期货的实证分析主要通过对现货与期货价格之间的关系进行分析，得出国债期货价格的理论定价及其正确性的评估。
国债期货最便宜可交割债券的确定与实证分析
国债期货最便宜可交割债券的确定与实证分析国债期货最便宜可交割债券的确定与实证分析引言20世纪70年代，由于先后发生的&Idquo;石油危机”使美国的金融市场极不稳定，利率波动频繁，为满足投资者规避利率风险的需求，国债期货应运而生。
随后，英国、日本、德国等多个发达国家相继推出此金融产品。
我国也于1992 年开始国债期货交易试点，但由于金融体系的不完善，最终以失败告终。
经过18年的准备，2013 年9 月 2 日国债期货正式在中国金融期货交易所上市交易。
一、最便宜可交割债（一）最便宜可交割债券的概念我国的国债期货采用实物交割方式，然而国债有期限、票息率及付息方式的不同，因此同一种国债的数量有限，为避免卖方在交割日无充足标的债券而违约，国债期货的标的债券采用名义标准券，并规定在最后交割日剩余期限4-7 年（不含7 年）的固定利息国债均可作为可交割债券。
一揽子可供选择债券的存在使国债期货空方可根据市场利率的变动及各种可交割债券的情况，通过一定的方法选择出交割时成本相对便宜的债券，这个债券就称为最便宜可交割债券。
（二）确定最便宜可交割债券的意义现实交易中，国债期货与其他期货交易一样，投资者大多会选择在未来某时刻平仓，而非将合约持有至到期进行实物交割，但这并不能说明确定最便宜可交割债券没有意义。
1. 最便宜可交割债券可减少期货空方的交割成本可交割债券通过转换因子将其标准化，转换因子实质是衡量一个交割券等于多少个名义标准券。
可交割债券价格随着各种因素发生变化，两者的相对价格会发生变化，而转换因子却在交割周期内保持不变，在这种情况下，各种可交割债券的价格差异仍然存在。
基于上述原因，国债期货空方可选择对其最为有利的债券进行交割以达到成本最低。
2. 最便宜可交割债券是国本文由收集整理债期货理论定价的基础由于国债期货空方具有卖方选择权，为降低成本，必然选择最便宜的可交割债券，通过国债期货定价公式得到的价格为空方愿意卖出期货的最低价格。
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国债期货最便宜可交割债券的确定与实证分析国债期货最便宜可交割债券的确定与实证分析引言
20世纪70年代，由于先后发生的&Idquo;石油危机”使美国的金融市场极不稳定，利率波动频繁，为满足投资者规避利率风险的需求，国债期货应运而生。
随后，英国、日本、德国等多个发达国家相继推出此金融产品。
我国也于1992 年开始国债期货交易试点，但由于金融体系的不完善，最终以失败告终。
经过18年的准备，2013 年9 月 2 日国债期货正式在中国金融期货交易所上市交易。
一、最便宜可交割债
（一）最便宜可交割债券的概念我国的国债期货采用实物交割方式，然而国债有期限、票息率及
付息方式的不同，因此同一种国债的数量有限，为避免卖方在交割日无充足标的债券而违约，国债期货的标的债券采用名义标准券，并规定在最后交割日剩余期限4-7 年（不含7 年）的固定利息国债均可作为可交割债券。
一揽子可供选择债券的存在使国债期货空方可根据市场利率的变动及各种可交割债券的情况，通过一定的方法选择出交割时成本相对便宜的债券，这个债券就称为最便宜可交割债券。
（二）确定最便宜可交割债券的意义
现实交易中，国债期货与其他期货交易一样，投资者大多会选择在未来某时刻平仓，而非将合约持有至到期进行实物交割，但这并不能说明确定最便宜可交割债券没有意义。
1. 最便宜可交割债券可减少期货空方的交割成本可交割债券通过
转换因子将其标准化，转换因子实质是衡量一个交割券等于多少个名义标准券。
可交割债券价格随着各种因素发生变化，两者的相对价格会发生变化，而转换因子却在交割周期内保持不变，在这种情况下，各种可交割债券的价格差异仍然存在。
基于上述原因，国债期货空方可选择对其最为有利的债券进行交割以达到成本最低。
2. 最便宜可交割债券是国本文由收集整理债期货理论定价的基
础
由于国债期货空方具有卖方选择权，为降低成本，必然选择最便宜的可交割债券，通过国债期货定价公式得到的价格为空方愿意卖出期货的最低价格。
基于此，多方也不愿意以更高的价格购买。
由此，可以看出最便宜可交割债券对于国债期货定价来说是极其重要。
3. 确定最便宜可交割债券过程中的结果可作为判断是否存在期现套利机会的依据
当现货与期货存在价格差时，可同时在两个市场进行反向操作，低买高卖从而获得利润。
根据确定最便宜可交割债券过程中所得的隐含回购利率与国债回购利率的比较或是净基差与零的比较，判断是否存在期现套利机会。
二、选择最便宜可交割债券的方法有三种选择最便宜可交割证券的方法：隐含回购率法、净基差法以及经验法。
（一）隐含回购利率法
其实质是买入现货、卖出期货到交割日的年化净收益率。
隐含回购利率最大的债券为最便宜可交割债券。
此种方法较其他方法更准确。
假设在持有至交割日间没有利息支出，则可交割债券在时间t 的隐含回购利率IRR可以表示为：
IRR=^票价格-购买价格购买价格×365T-t
=Ft*CF+AIT-Pt+AItPt+AIt×365T-t
其中，Ft是t时刻国债期货的价格，CF为转换因子，Alt是t时刻应计利息，AIT是T时刻应计利息，T为交割日，Pt为t时刻可交割债券的净价。
（二）净基差法其实质是考虑融资成本的持有至交割日的净成本。
差额大于零，表示期货空方的净损失，相反代表净收益。
因此，最便宜可交割债券选择净基差最小的债券。
公式如下：
净基差=基差-持有收益+融资成本
其中：基差二现货国债净价-期货报价×转换因子
融资成本二（债券净价+应计利息）×融资利率×T-t365 （三）经验法
其实质是两条规则：当市场利率大于3%时，选择久期最大的债券，反之选择最小的债券；当久期相同时，选择收益率高的债券。
通过经验法可快速判断可交割债券，无须通过计算，但是准确性不如前两种方法。
三、确定最便宜可交割债券的实证分析
（一）数据的选取根据中国金融期货交易所所公布的国债期货品种，本文选取2014 年12月15日上市的TF1509合约作为研究对象，
此合约共有25只可交割债券，基于2014年12月25日的市场数据，确定TF1509合约中的最便宜可交割债券。
（二）最便宜可交割债券的确定
按照隐含回购利率法和净基差法对25 只可交割债券进行计算，从结果中，可以看到根据隐含回购利率法得到的最便宜可交割债券是11 国债15，而净基差法得到却是14 国债03，两者得到结果不同。
因此，在此基础上，运用经验法。
市场利率选取上海银行间3个月同业拆借利率 5.1550%大于3%，两者的久期分别是10年和7年，故最便宜可交割债券为11 国债15。
（三）国债期货的理论价格
期货空方具有卖方选择权，会选择最便宜可交割债券进行实物交割，由此根据国债期货的无套利定价，我们可以得出国债期货的理论价格。
公式如下：
F=Pt+AIt×1+r×T-t365-AITCF
其中：r为无风险利率，本文选取上海银行间3个月同业拆借利率 5.1550%
根据公式，得到的国债期货理论价格为95.9895元，比12月25 日的收盘价97.556元略低。
得到初步结论，TF1509很可能存在套利机会。
（四）期现套利分析
结合上述过程，TF1509合约的最便宜可交割债券为11国债15, 其
隐含回购利率为7.42%大于3个月的国债回购利率 4.869%，净基差为-1.976小于零，这时可以通过买入国债现货卖出国债期货获取利差，市场存在套利机会。
四、结论
国债期货其实质是一种利率衍生品，有利于建立市场化的定价基准，完善国债发行体制，推进利率市场化改革，引导资源优化配置，是我国利率市场化的基石。
本文以我国国债期货为研究对象，针对国债期货中最便宜可交割债券，从理论方法和实证分析两个方面研究了如何确定最便宜可交割债券，并根据无套利定价模型计算出国债期货的理论价格。
但我们应该注意到当债券的流动速度、市场利率以及政策预期等发生变化时，最便宜可交割债券会随之发生改变。