第五章 项目投资(附答案)

1、某公司因业务发展需要，准备购入一套设备。现有甲乙两 个方案可供选择。甲方案投资20万元，使用寿命5年，采用直 线法计提折旧，期满无残值。预计投产后每年增加销售收入8 万元，每年增加付现成本3万元。乙方案需投资24万元，采用 直线法计提折旧，使用寿命5年，期满后有残值收入4万元； 预计投产后每年增加销售收入10万元，第一年增加付现成本4 万元，以后随着设备的逐渐老化，逐年增加日常修理费2000 元；经营期初需垫支营运资本3万元，项目结束时收回。假设 所得税率为40%。 要求：（1）计算两个方案的现金流量； （2）若该公司最低报酬率为10%，使用净现值法做出评价， 并计算两个项目的净现值率、现值指数、内含报酬 率、静态投资回收期和会计收益率。 2、某健康医疗器材公司正考虑投资500万元建一座新的生产 车间，生产某种新产品。该车间寿命期为4年，该产品预计销 量每年600万个单位，每单位单价为2元。该车间的固定成本 （不含折旧）为每年200万元，可变成本为每单位1.20元。该 车间以直线法折旧，4年后残值为0。假设公司要求的最低收 益率为15%，公司所得税率为34%。 要求：（1）计算盈亏临界点销量（即保本点销量）； （2）计算投资税后收益为15%时的销量； （3）销量为600万个单位时的NPV、PI、IRR、PP。 3、某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有机器。旧 机器账面折余价值为12万元，在二手市场上卖掉可得7万元； 预计尚可使用5年，5年后清理净残值为0；税法规定的折旧年 限尚有5年，税法规定的残值可以忽略。购买和安装新机器需 要48万元，预计可以使用5年，预计净残值1.2万元。新机器
净现值
新设备现值合计-旧设备现值合计
74279.12
方法二： 年份 投资成本 旧机器变价
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0 -480000 70000
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账面价值 变价损失 变价损失减税 初始投资增量 合计 付现成本节约 额 新设备折 旧 旧设备折 旧 折旧增加额 税前利润增加 额 所得税增加额 （30%） 净利润增加额 税法残值 预计净残值 残值净损失 残值净损失减 税
要求：用风险调整贴现率法计算该项目净现值并判断项目是 否可行；
1、 解：（1）甲方案 年折旧额=20/5=4； 年净利润=（8-3-4）（1-40%） =0.6（万元） NCF0=-20 NCF1～5=0.6+4=4.6(万元) 乙方案 年折旧额=（24-4）/5=4（万元） NCF0=-(24+3)=-27 净利润1=（10-4-4）（1-40%）=1.2 NCF1=1.2+4=5.2 净利润2=（10-4-4-0.2）（1-40%）=1.08 NCF2=1.08+4=5.08 净利润3=（10-4-4-0.4）（1-40%）=0.96 NCF3=0.96+4=4.96 净利润4=（10-4-4-0.6）（1-40%）=0.84 NCF4=0.84+4=4.84 净利润5=（10-4-4-0.8）（1-40%）=0.72 NCF5=0.72+4+4+3=11.72 （2）甲方案 NPV=4.6(P/A，10%，5)-20=-2.56232 NPVR=-2.56232/20=-0.1281 PI=0.8719 IRR=4%+（5%-4%）（4.4518-4.3478）/（4.4518-4.3295） =4.85% PP=20/4.6=4.34 乙方案 NPV=-3.7683 NPVR=-0.1393 PI=0.8607 IRR= 2、 解：年折旧额=500/4=125 （1）盈亏临界点销量=（200+125）/（2-1.20）=406.25 （2）税后收益为15%时的销量=[500×15%/(134%)+200+125]/(2-1.2)=548.30 （3）NCF1～4=[600×(2-1.2)-200-125](1-34%)+125=227.30 NPV=227.30(P/A,15%,4)-500=148.94 PP=500/227.30=2.20
属于环保设备，按税法规定可分4年折旧并可采用双倍余额递 减法计算应纳税所得额，税法规定残值为原值的1/12。由于 新机器效率很高，每年可节约付现成本14万元。公司所得税 率30%。如果项目在任何一年出现亏损，公司将会按亏损额 的30%计算的所得额抵免。 要求：假设公司投资本项目的必要报酬率为10%，计算上述 更新方案的净现值。 4、某公司准备在甲地建一分厂。该公司在5年前曾在甲地购 买了一块土地（购买价格500万元），打算建立北方地区产品 配送中心，后来因为收购了一家物流企业，便取消了建立配 送中心的项目。公司现计划利用这块土地建立分厂。目前， 该土地评估价为800万元。 建设分厂预计固定资产投资为1000万元。该工程采用外包 形式，工程款在完工投产时一次性付清，即可将建设期视为 0。另外，工程投产时需要垫支营运资本750万元。该分厂投 入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为200元/台， 单位产品变动成本为160元；预计每年发生固定成本（含制造 费用、经营费用和管理费用）400万元。 由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要 求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个 百分点。 该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司 债券，该债券的票面利率是6%，每年付息，5年后到期，面 值1000元，共100万张，每张债券的当前市价为959元；所有 者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万 股，市价22.38元/股，贝塔系数0.875。其他资本来源项目可 以忽略不计。 当前的无风险收益率为5%，预期市场风险溢价为8%。该
IRR=29.14% 3、 解：方法一：
项目 继续使用旧设 备 旧设备变现价 值 旧设备变现损 失减税 每年付现成本 每年折旧减税 旧设备现金流 量现值 （70000-120000） ×30% 140000×（130%） 24000×30% -70000 -15000 -98000 7200 0 0 1-5 年 1-5 年 1 1 3.7907 3.7907 -70000 -15000 -371488.60 27293.04 -429195.56 计算过程 现金流量 时 间 折现系数 现值
项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并且可以忽略股 票和债券的发行费用。 公司平均所得税率为24%，新厂固定资产折旧年限为8 年，净残值为0。土地不提折旧或摊销。该工厂在运营5年后 将整体出售（包括土地），预计出售价格为600万元。假设投 入的运营资本在工厂出售时可以全部收回。 要求：（1）计算该公司当前的加权平均税后资本成本； （2）计算评价项目使用的含有风险的折现率； （3）计算项目的初始投资（即零点现金流出）； （4）计算项目的年经营现金净流量； （5）计算该厂在5年后处置时的税后现金流量； （6）计算项目的净现值。 5、某公司研制成功一台新产品，现在要决定是否大规模投 产，有关资料如下： （1）公司销售部门预计，如果每台定价3万元，销售量每年 可达到1万台；销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高 2%。生产部门预计，变动制造成本每台2.1万元，每年增加 2%；不含折旧的固定制造成本每年4000万元，每年增加 1%。新业务将于2010年1月1日开始，假设现金流发生在每年 年底。 （2）为生产该产品，需要添置一套新设备，预计其购置成本 为4000万元。该设备可在2009年底以前安装完毕，并在2009 年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年，净 残值率为5%；经济寿命为4年，4年后即2013年底该设备的市 场价值预计为500万元。如果决定投产该产品，公司将可连续 经营4年，预计不会出现提前终止的情况。 （3）生产该产品所需的厂房可以用8000万元购买，在2009年 底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为20年，净
现值系数 （10%） 净现值
74279.12
4、 解：（1）①债务成本： 959=1000×6%（1-24%）（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5） i=5%时，得980.93；i=6%时，得939.39
插值法，得i=5%+（6%-5%）（980.93-959）/（980.93939.39）=5.53% ②权益成本： K=5%+0.875×8%=12% ③加权平均成本： 资本总额=959×100+22.38×10000=319700；债务比重 =30%，权益比重=70% KW=5.53%×30%+12%×70%=10% （2）风险调整贴现率=10%+2%=12% （3）项目初始现金流量=800-（800-500） ×24%+1000+750=2478 （4）年折旧额=1000/8=125 年净利润=[30（200-160）-400]（1-24%）=608 年经营活动现金流量=608+125=733 （5）5年后工厂账面价值=1000-125×5=375 5年后整体出售税后现金流量=600-（600-375-500） ×24%=666 5年后现金流量总额=666+750=1416 （6）净现值=733（P/A，12%，5）+1416（P/F，12%，5）-2478 =967.76 5、 解：（1）初始投资总额=4000+8000+3×10000×10%=15000 （2）设备年折旧额=4000（1-5%）/5=760 厂房年折旧额=8000（1-5%）/20=380 折旧总额=1140 （3）设备第4年末账面价值=4000-760×4=960 厂房第4年末账面价值=8000-380×4=6480 第4年末处置设备税后现金流量=500-（500-960） ×40%=684 第4年末处置厂房税后现金流量=7000-（7000-6480） ×40%=6792 现金流量总额=684+6792=7476 （4）NCF0=-15000 NCF1=[(3-2.1)10000-4000-1140](1-40%)+114030000×10%×2%=3396 NCF2=[(3-2.1)10000(1+2%)-4000(1+1%)-1140](140%)+1140 -30000×10%×2%(1+2%)
残值率5%。4年后该厂房预计市场价值为7000万元。 （4）生产该产品的净营运资本随销售额而变化，预计为销售 额的10%。假设这些净营运资本在经营期初投入，在项目结 束时收回。 （5）公司所得税率为40%。 （6）该项目成功的概率很大，风险水平与企业平均风险相 同，可以使用公司的加权平均资本成本10%作为折现率。新 项目的销售额与公司当前的销售额相比只占较小份额，并且 公司每年有若干新项目投产，因此该项目一旦失败不会危及 公司生存。 要求：（1）计算项目的初始投资总额，包括与项目有关的固 定资产购置支出以及净营运资本增加额； （2）分别计算厂房、设备的年折旧额，以及第4年末的账 面价值（提示：折旧按年提取，投入使用当年提取全年折 旧）； （3）分别计算第4年处置厂房、设备引起的税后现金流 量； （4）计算项目各年现金净流量，以及项目的净现值和回 收期。 6、某公司拟投资400万 年份 现金流量 概率 元新建一座生产车间， 0 -400 0 预计各年的的现金流量 1 0 0 概率分布如下表所示： 350 0.5 无风险最低报酬率为 2 300 0.3 6%；假设中等风险程度 100 0.2 的项目变化系数为0.5， 300 0.2 通常该类风险项目的社 3 250 0.6 150 0.2 会平均报酬率（或必要 收益率）为11%。
营业现金流量增量 （NCF）
120000 50000 -15000 -425000 140000 240000 24000 216000 -76000 -22800 -53200 140000 120000 24000 96000 44000 13200 30800 140000 40000 24000 16000 124000 37200 86800 140000 40000 24000 16000 124000 37200 86800 24000 -24000 164000 49200 114800 40000 12000 28000 8400 162800 1 0.9091 126800 0.8264 102800 0.7513 102800 0.6830 99200 0.6209 140000
使用新设备 新设备变现价 值 第1年折旧减税 第2年折旧减税 第3年折旧减税 第4年折旧减税 残值净收入 残值净收入减 税 新设备现金流 量现值 （4000012000）×30% 240000×30% 120000×30& 40000×30% 40000×30% -480000 72000 36000 12000 12000 12000 8400 0 1 2 3 4 5 5 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.6209 -480000 65455.20 29750.40 9015.60 8196.00 7450.80 5215.56 -354916.44