投资学博迪中文版
兹维博迪 投资学 中文课件
标准普尔指数
标准普尔500指数
涵盖500家公司的指数
市值加权指数
投资者可以购买指数投资组合:
购买与各种指数相对应的共同基金
购买交易所交易基金 (ETFs)
2-25
其他指数
美国的指数 纽约证交所综合指数 纳斯达克综合指数 威尔希尔5000指数
国外的指数 日本日经指数 英国富时指数 德国综合指数 中国香港恒生指数 加拿大多伦多股市指数
2-20
图 2.6 抵押担保证券余额
2-21
权益证券
普通股:
代表所有权 剩余所有权 有限责任 永续性 固定收益 优先于普通服 税务处理
2-22
优先股:
美国存托凭证
股票市场指数
道琼斯工业平均指数
包括30家大型绩优公司 自1896年被计算出来 价格加权平均数
货币市场基金使得个人投资者可以购买各种货币市场 证券。
2-3
图2.1 货币市场的主要组成
2-4
货币市场证券
短期国库券: 美国政府发行的短期债务。
买方报价与买方报价 银行贴现法
大额存单: 银行定期存单 商业票据: 公司发行的短期无担保债务票据。
Байду номын сангаас
2-5
货币市场证券
银行承兑汇票: 银行客户向银行发出在未来某一日期支付 一笔款项的指令。 欧洲美元: 在美国以外的银行以美元计价的存款。 回购协议与逆回购: 由政府证券支持的短期借款。 联邦基金: 银行之间超短期借款。
2-6
货币市场工具的收益率
除了短期国库券，货币市场证券并不是没有违约风险。 银行大额存单一直以来持续支付高于短期国库券的风险溢 价，且该溢价在经济危机期间更大。 在2008年信用危机中, 在一些基金遭遇严重损失后，联邦 政府为货币市场基金提供了保险。
兹维博迪-投资学-第九版-中文PPT课件
1-25
-
系统性风险的上升
银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。
负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合
高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。
1-26
-
系统性风险的上升
投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信 用升级。
信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没 有要求保证金。
为什么会低估信用风险?
没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
1-22
-
信用违约掉期 (CDS)
信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。
投资银行
• 同意买下新发行的股票 和债券
• 在一级市场上向公众销 售新证券
• 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
商业银行
• 吸收存款、发放贷款
1-14
-
-
2008年的金融危机
金融危机的前情:
“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一 些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。
第一章
1
投资环境
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
-
-
实物资产与金融资产
实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创 造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产 品和提供服务的知识。
博迪投资学1
• 3、专家做市商市场 – 维持一个公平有序的市场 – 隐形经纪人+隐形交易商
3-12
3.3 美国证券市场
• 纳斯达克：包括3200家上市公司
• 最初，纳斯达克主要是一个具有报价系统功能的 交易商市场。
• 现在，纳斯达克市场中心推行了一个更复杂的电 子交易平台，用以自动处理交易。
例 3.3 Dot Bomb 每股股票下降到$70
资产
$100,000 (卖出所得款项) $50,000 (最初的保证金)
负债 $70,000 (买入股票 ) 所有者权益 $80,000
利润 = 期末所有者权益 – 期初所有者权益 = $80,000 - $50,000 = $30,000 = 每股股价下降数 x 卖出的股票数
还借入的股票 裸卖空：卖出尚未借入的股票，禁止的。
3-28
3-29
例3.3 卖空: 初始条件
Dot Bomb公司 50%
30% $100
1000 股 最初的保证金比例 维持保证金比例 初始价格
资产 卖空得到现金100000 保证金 50000
负债与权益
借入股票100 1000
权益
50000
3-30
3-6
图3.3 IPO抑价与股票的长期相对业绩
3-7
3.2 证券如何交易
市场的类型:
• 直接搜寻市场 – 买方和卖方需要直接相互搜寻
• 经纪人市场 – 经纪人搜寻买方和卖方（一级、大宗交易）
• 交易商市场 –交易商买入这类资产，再从他们的库存中 卖出这类资产。（场外）
• 拍卖市场 – 交易商集中在同一场所进行交易。
投资学博迪第13章中文版PPT
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
13-36
流动性和股权溢价之谜
• 股权溢价中有一部分是对流动性风险的补 偿而不仅仅是对收益率波动性（系统性） 的补偿。 • 股权溢价之谜也不会像最初那么难解了。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
13-37
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
13-26
流动性与资产定价
• 流动性涉及 – 交易成本 – 出售难易程度 – 为快速交易所需的价格折让 – 市场深度 – 价格的可预测性
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
13-27
流动性与资产定价
• 帕斯特和斯坦博 • 当交易者在一定时间 研究了价格逆转。 范围内不得不提高买 价或降低售价以赢得 • 结论：流动性风 竞争时，就会出现价 险是一个被定价 格逆转。 的因素。
第十三章
证券收益的实证依据
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13-2
调查概述
• 在实际的财务实践中广泛的应用了收益贝塔关系。 • CAPM模型预测了资产相对于市场投资 组合的期望收益率。
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13-28
流动线和有效市场异象
• 帕斯托和斯坦博还检验了流动性风险因素 对动量投资策略获利能力的影响。 • 萨德卡描述了动量投资策略和盈余报告后 价格漂移的投资策略，流动性风险能解释 40-80% 的超额收益
投资学博迪第4章中文版PPT剖析讲解
4-7
投资公司的类型
• 其他投资机构
– 综合基金 – 不动产投资信托 – 对冲基金
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4-8
共同基金：开放式投资公司
• 货币市场基金 • 股权基金 • 行业基金 • 债券基金 • 平衡型基金 • 资产灵活配置型基金 • 指数基金 • 国际基金
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4-9
表4.1 美国共同基金的投资分类
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MA9RCUS
4-10
如何出售基金
• 直接交易基金 • 通过销售人员售出基金
– 在销售人员之间实现收入共享 – 潜在的利益冲突 • 金融超市
第四章
共同基金与其他投资公司
McGraw-Hill/Irwin
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4-2
投资公司
• 它从个人投资者手中汇集资金再将其广泛投 资于各种证券或其他资产。
4-18
图 4.2 美国交易所交易基金的发展状况
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4-19
表 4.3 交易所交易基金发起人及其产品
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4-20
共同基金投资业绩: 初步探讨
• 积极管理基金的业绩: – 1971~2009年的39年间，其中23年的平均 收益率逊色于威尔希尔5000指数收益。 – 良好的业绩表现 (是由技能而不是运气决定 的) 的持续性是很不稳定的，这种迹象只具 有提示作用。 – 糟糕的业绩表现很可能会持续。
博迪投资学Chap003章节
3 - 30
Table 3.4 I l l u s t r a t i o n of Buying Stock on Margin
• Spread: cost of trading with dealer – Bid: price dealer w i l l buy from you – Ask: price dealer w i l l s e l l t o you – Spread: ask - bid
• Combination: on some t ra d e s both are paid
futures
3 - 26
Stock Margin Trading
• Margin i s currently 50%; you can borrow up to 50% of the stock value – Set by the Fed
• Maintenance margin: minimum amount equity i n trading can be before additional funds must be put into the account
How Firms Issue Securities
• Primary – New issue – Key f a c t o r : i s s u e r receives the proceeds from the s a le
• Secondary – Existing owner s e l l s t o another party – Issuing firm doesn’t receive proceeds and i s not d irectly involved
投资学博迪中文版
12-13
套利限制和一价定律
? 股权拆分上市 – 3Com 公司和子公司 Palm – 套利限制是无法卖空子公司的股票了
? 封闭式基金 – 在资产净值基础上折价或溢价出售 – 也有其理性预期收益的解释
12-14
泡沫与行为经济学
? 泡沫在结束后才更容易被发现。
– 互联网泡沫 – 房价泡沫
12-15
是利用任意数字算出的股票收益。 ? 图12.9 描述的是图12.8对应的每周股价变化，
可以看出其明显的随机性。
12-27
图12.8 52周真实股价和模拟价格
12-28
Figure 12.9 52 周真实股价和模拟价格波动
? 模型风险:
– 你可能使用了错误的模型，而实际上的股票价 格可能是正确的。
12-11
套利限制和一价定律
? 连体双婴公司 – 皇家荷兰的股票售价是壳牌运输 的1.5倍。 – 其相对价值在很长一段时间内都 偏离了这个比例。 – 基本面风险的例子
12-12
图12.2 皇家荷兰与壳牌运输的价格比值 l (与平价比率的偏离 )
4. 忽视样本规模和代表性 : 投资者基于小样本过快 地推出一种模式，并推 断出未来的趋势。
12-5
行为偏差
? 即使信息处理过程非常完美，人们也不 能利用这些信息进行完全理性的决策。
例如: 1.框定偏差:
– 风险是如何描述的，是“面临有风险的可 能损失”还是“面临有风险的可能收益”， 可能会影响到投资者的决策。
12-20
趋势和修正: 移动平均
? 在一定期间内指数的 平均水平。
? 牛市信号：股票价格 从低位上穿突破移动 平均线，购买股票的 时机。
? 熊市信号：股票价格 跌到移动平均之下， 出售的时机。
投资学_博迪_第九版_中文答案_第三章
1、答案可能不一2、交易商公布买入价格和卖出价格。
交易不活跃的股票的买卖价差大。
交易活跃的股票的买卖价差小。
3、 a 原则上，潜在的损失是无限的，随着股票的价格上升而增加。
b 如果止购指令为128，则每股的损失最大为8美元，总共为800美元。
当IBM的股价超过128美元，止购指令就会被执行，限制卖空交易的损失。
4、 a 市场委托指令是指按照当前市场价格立即执行的买入或者卖出指令。
市场委托指令强调的是执行的速度（执行不确定性的减少）。
市场委托指令的缺点就是执行价格不能提前确定，因此造成价格的不确定性。
5、 a电子通信网络的优势在于它能够执行大宗订单而不影响公众的报价。
因为证券的流动性较差，大宗交易不太可能发生，因此他不可能通过电子通信网络交易。
电子限价指令市场办理证券的交易量大，这个流动性不足的证券不大可能被电子限价指令市场交易。
中级题6、a 股票购买价格为：300*$40=$12000.借款为$4000，因此投资者权益（保证金）为：$8000 b 股票的价值为：300*$30=$9000。
年末借款变为：$4,000 × 1.08 = $4,320。
因此，投资者账户中的剩余保证金为：$9,000 − $4,320 = $4,680，则保证金比例为：$4,680/$9,000 = 0.52 = 52%，因此投资者不会收到保证金催缴通知。
c投资收益率=（期末权益-期初权益）/期初权益=($4,680 − $8,000)/$8,000 = −0.415 = −41.5%7、 a 期初保证金是：0.50 × 1,000 × $40 = $20,000。
股票价格上涨，则投资者损失为：$10 × 1,000 = $10,000。
此外，投资者必须支付股利：$2 × 1,000 = $2,000，所以，剩余保证金为：$20,000 – $10,000 – $2,000 = $8,000。
【2024版】《投资学》博迪第九版课件Chap010
(F could be positive or negative but has expected value of zero) ei = Firm specific events (zero expected value)
• Rests on mean-variance efficiency. The actions of many small investors restore CAPM equilibrium.
• CAPM describes equilibrium for all assets.
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
Rate ei = Firm specific events
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
10-6
Multifactor SML Models
E ri rf iGDPRPGDP iIR RPIR
i GDP = Factor sensitivity for GDP
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
10-5
Multifactor Model Equation
ri E ri iGDPGDP iIRIR ei
ri = Return for security i βGDP = Factor sensitivity for GDP βIR = Factor sensitivity for Interest
10-17
Multifactor APT
• Use of more than a single systematic factor
博迪投资学第10版笔记和课后习题详解
博迪《投资学》（第10版）笔记和课后习题详解益星学习网提供全套资料第一部分复习笔记1实物资产与金融资产（1）概念实物资产指经济活动中所创造的用于生产商品和提供服务的资产。
实物资产包括：土地、建筑物、知识、机械设备以及劳动力。
实物资产和“人力”资产是构成整个社会的产出和消费的主要内容。
金融资产是对实物资产所创造的利润或政府的收入的要求权。
金融资产主要指股票或债券等有价证券。
金融资产是投资者财富的一部分，但不是社会财富的组成部分。
（2）两种资产的区分①实物资产能够创造财富和收入，而金融资产却只是收入或财富在投资者之间配置的一种手段。
②实物资产通常只在资产负债表的资产一侧出现，而金融资产却可以作为资产或负债在资产负债表的两侧都出现。
对企业的金融要求权是一种资产，但是，企业发行的这种金融要求权则是企业的负债。
③金融资产的产生和消除一般要通过一定的商务过程。
而实物资产只能通过偶然事故或逐渐磨损来消除。
（3）金融资产分类通常将金融资产分为三类：固定收益型、权益型和衍生金融资产，具体如下：①固定收益型金融资产，或称为债券，承诺支付一系列固定的，或按某一特定公式计算的现金流。
②公司的普通股或权益型金融资产代表了公司所有权份额。
股权所有者不再享有任何特定的收益，但在公司选择分红时可以获得公司派发的股息，同时他们还拥有与持股比例相应的公司实物资产的所有权。
③衍生证券（如期权和期货合约）的收益取决于其他资产（如股票和债券）的价格。
2金融市场（1）金融市场与经济①金融市场的概念金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
它包括三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。
②金融市场的作用a．金融市场在资本配置方面起着关键作用，股票市场上的投资者最终决定了公司的存亡。
b．金融市场允许人们通过金融资产储蓄财富，使人们的消费与收入在时间上分离。
《博迪-投资学》【中文版教材课后习题答案】
(1)安全的商业法规体系，较低的税负，较少的管制； (2)高度发达的投资银行业； (3)高度发达的经纪行和金融交易体系： (4)高度发达的信息系统，尤其是在财务披露方面。 这些都是一个高度发达的金融市场的必备条件，所以证券化只发生在高度发达的证券市 场上。
11.答：a．固定工资意味着管理者的报酬（至少在短期内）与公司的业绩无关，这种薪酬形 式难以将管理者的利益与公司业绩统一起来，不能解决二者的潜在利益冲突，即使管理者认 为固定工资是稳定的工资结构。 b．将公司股票作为薪酬发放给管理者，在公司业绩好时，公司股价上升，管理者报酬上升。 这在一定程度上将管理者与股东的利益统一起来，能够促使管理者努力提升公司业绩，有助 于解决管理者与股东之间的潜在利益冲突。然而，如果股票补偿过度，管理者可能会认为这 过于冒险，因为管理者的事业与公司紧密相连。 C．与利润挂钩的工资制度将会激励管理者为公司的成功做出贡献。然而，工资与短期利润 挂钩的管理者会过于冒险，尤其是当短期利润决定工资，或者当回报无法补偿项目风险的全 部成本的时候。相比之下，承担着项目的损益的股东可能不太愿意承担这种风险。 12．答： (1)对管理者的监管是需要付出大量成本的，个人投资者的财力、精力和对公司的 控制权都不足以胜任对管理者的监管；而大机构投资者却可以运用其充足的财力、大量的专 业人才和对公司的有力的控制权来雇佣独立人士或在公司内部实行某种机制来对管理者进 行监管。 (2)在监管成本一定时，即使个人投资者可以监控和改善代理人的业绩，增加公司的市值， 但是这种回报会很少，因为个人在一个大公司中拥有的股票数量是非常少的。举例来说，假 如某人拥有 10000 美元通用汽车公司的股票，公司的市值增加了 5%而他仅仅能从中受益 500( 10000 X0.05)美元。相反，对于有几百万美元企业贷款的银行而言，确信企业能偿还贷 款是非常重要的。银行显然值得花费大量的资源去监控企业。 (3)对管理者的监管存在着外部经济效应，即某个股东在对管理者进行监管，他并不能得到 其监管活动的所有收益，因为其他股东也能从其监管中获得好处。当小股东执行监管时，外 部经济效应是非常大的；而大股东执行监管时，虽然仍存在着外部经济效应，却能降低这种 外部经济效应。
投资学(博迪) 中文 答案
P=10 000[1-rB D(n/ 3 6 0 ) ]，这里rB D是贴现率。
Pa s k =10 000[1-0.0681(60/360)]=9 886.50美元
( 2 5 0P-5 000)/250P=0.25或当P= 2 6 . 6 7美元时
收到追加保证金的通知。
c.但是现在你借入的是10 000美元而不是5 000美元。因此，股权仅为2 5 0P-10 000美元。你
会在
( 2 5 0P-10 000)/250P=0.25或当P= 5 3 . 3 3美元时
收益%=价格变动的%×总投资/投资者初始股权=价格变动的%×1 . 3 3 3
例如，当股票价格从8 0上涨至8 8时，价格变动百分率为1 0%，而投资者收益百分率是1 . 3 3 3倍，
即1 3 . 3 3%：
收益的%= 1 0%×20 000美元/15 000美元= 1 3 . 3 3%
b. 250股股票价值为2 5 0P。股权为2 5 0P-5 000。你会在
b. i.rB D=[(10 000-9 764)/10 000]×360/91=0.093 4
ii.rB D=[(10 000-9 539)/10 000]×360/182=0.091 2
第三章证券是如何交易的
1.假设Intel公司现以80美元/股的价格卖出股票，投资者买了250股，其中15000美元是投资者自有资金，其余则是投资者从经纪人处借得的，保证金贷款的利率是8%。
10.67%; -2.67%; -16%
投资学博迪第九版中文答案
基础题1、单位投资信托基金的运营费用应该较低。
因为一旦信托设立，信托投资组合是固定的，当市场改变时，它不需要支付投资组合经理不断监控和调整投资者组合的费用。
因为投资组合是固定的，所以单位投资信托基金几乎没有交易成本。
2、a单位信托基金：大规模投资的多元化，大规模交易的低成本，低管理费用，可预测的投资组合成分，投资组合的低换手率。
b开放式基金：大规模投资的多元化，大规模交易的低成本，专业的管理可以实现在机会出现时的买入或卖出，记录交易过程。
c个人自主选择的股票和债券：没有管理费用，在协调个人所得税的情况下实现资本利得或者损失，可以根据个人风险偏好来设计投资组合。
3、开放式基金是有义务以资产净值赎回投资者的股票，因此必须保持手头现金及现金证券以满足潜在的赎回。
封闭式基金不需要现金储备，因为对封闭式基金不能赎回。
封闭式基金的投资者希望套现时，他们会出售股票。
4、平衡基金以相对稳定的比例投资于每个资产类别，供投资者投资整个资产组合时选择使用。
生命周期基金属于平衡基金，其资产配置取决于投资者的年龄构成。
积极的生命周期基金，持有大量的股票，是面向年轻的投资者，而保守的生命周期基金，则持有大量的债券，主要针对年长的投资者。
相比之下，资产配置基金会根据对每一个板块相对业绩的预测而显著改变基金在每一个市场的资产配置比例。
因此资产配置资金更强调市场时机的选择。
5、与开放式基金不同，其基金股份随时准备以资产净值赎回，封闭式基金作为一种证券在交易所中交易，因此，它的价格可以偏离它的净值。
6、交易所交易基金的优势：交易所交易基金持续地交易，并且可以通过保证金来购买和出售当交易所交易基金出售时，没有资本利得税(股票只是从一个投资者转移到了另一个投资者)投资者直接从经纪人处购买，从而基金节省了直接向小投资者销售的成本，这种费用降低了管理费用。
交易所交易基金的劣势：价格可能偏离资产净值(不像开放式基金)在从经纪人手中购买时，必须支付费用(不像免佣基金)中级题7、发行价格包括6%的前端费用，也即销售费用，意味着每一美元的支付，仅能得到$0.94的股票净值。
博迪投资学Chap021
• Alternative Portfolio - one share of stock and 3 c a l l s written (X = 110)
• Portfolio i s perfectly hedged:
Stock Value
90
120
Call Obligation 0
- 30
Net payoff
X = 95 T = .25 (quarter)
= .50 (50% per year)
Thus:
INVESTMENTS | BODIE, KANE,MARCUS
23
Probabilities from Normal Distribution
Using a table or the NORMDIST function in Excel, we find that N(.43) = .6664 and N(.18) = .5714.
Probability Final Stock Price
1/8
100 (1.20)3 = $172.80
3/8
100 (1.20)2 ( . 9 0 ) = $129.60
3/8
100 ( 1 . 2 0 ) ( . 9 0 ) 2 = $97.20
1/8
100 ( . 9 0 ) 3 = $72.90
INVESTMENTS | BODIE, KANE,MARCUS
8
Early Exercise: Calls
• The right to exercise an American call early is valueless as long as the stock pays no dividends until the option expires
博迪投资学第九版课件Chap001
博迪投资学第九版课件Chap001Chapter 1The Investment EnvironmentThe Investment EnvironmentINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSReal Assets Versus Financial Assets ?Real AssetsReal Assets–Determine the productive capacity andnet income of the economyt i f th–Examples: Land, buildings, machines,knowledge used to produce goods andservicesFinancial Assets–Claims on real assetsINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFinancial AssetsThree types:1.Fixed income or debt1Fixed income or debt/doc/c30ecec07c1cfad6185fa718.html mon stock or equity 3.Derivative securitiesINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFixed IncomePayments fixed or determined by aP t fi d d t i d bformulaMoney market debt: short term, highly ?Money market debt:short term highly marketable, usually low credit risk Capital market debt: long term bonds, can be safe or riskyINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSCommon Stock and Derivatives ?Common Stock is equity or ownershipCommon Stock is equity or ownershipin a corporation.–Payments to stockholders are not fixed,P t t t kh ld t fi dbut depend on the success of the firm ?Derivatives–Value derives from prices of othersecurities, such as stocks and bonds–Used to transfer riskINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFinancial Markets and the Economy ?Information Role: Capital flows tocompanies with best prospectscompanies with best prospectsConsumption Timing: Use securitiesto store wealth and transferto store wealth and transferconsumption to the futureINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFinancial Markets and theEconomy (Ctd.)Allocation of Risk: Investors can select securities consistent with their tastesfor riskfor riskSeparation of Ownership andg y Management: With stability comes agency problemsINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFinancial Markets and theEconomy (Ctd.)Corporate Governance and Corporate Ethicsg–Accounting ScandalsExamples –Enron, Rite Aid, HealthSouth –Auditors –watchdogs of the firms Auditors–watchdogs of the firms–Analyst ScandalsArthur Andersen–Sarbanes-Oxley ActTighten the rules of corporate governanceINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSThe Investment ProcessAsset allocationChoice among broad asset classes–Choice among broad asset classes ?Security selection–Choice of which securities to hold withinasset class–Security analysis to value securities anddetermine investment attractivenessdetermine investment attractivenessINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSMarkets are CompetitiveRisk-Return Trade-OffEfficient Markets–Active ManagementFinding mispriced securitiesFinding mispriced securitiesTiming the marketINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSMarkets are Competitive (Ctd.)(Ctd)–Passive ManagementNo attempt to find undervaluedNo attempt to find undervaluedsecuritiesN tt t t ti th k tNo attempt to time the marketo d g a g y d e s ed po t o o ?Holding a highly diversified portfolioINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSThe PlayersBusiness Firms–net borrowers Households –net saversGovernments can be both borrowers ?Governments–can be both borrowersand saversINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUS(Ctd)The Players (Ctd.)Financial Intermediaries: Pool and invest funds–Investment Companies–Banks–Insurance companies–Credit unionsINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSUniversal Bank ActivitiesInvestment Banking Commercial Banking g ?Underwrite new stockand bond issues g ?Take deposits and ?Sell newly issued securities to public in p make loans pthe primary marketInvestors trade previously issued securities amongthemselves in thesecondary markets INVESTMENTS |BODIE, KANE, MARCUSFinancial Crisis of 2008Antecedents of the Crisis:–“The Great Moderation”: a time in which theU.S. had a stable economy with low interestrates and a tame business cycle with onlyy y mild recessions–Historic boom in housing marketINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFigure 1.3 The Case‐Shiller Index of U.S.Housing PricesINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSChanges in Housing Finance Old Way New Way yLocal thrift institution made mortgage loans to y Securitization: Fannie Mae and Freddie Mac made mortgage loans to homeownersThrift’s major asset:a Mae and Freddie Mac bought mortgage loans and bundled them into Thrift s major asset: a portfolio of long-term mortgage loans large pools ?Mortgage-backed g gThrift’s main liability:depositssecurities are tradable claims against the underlying mortgage pool ?“Originate to hold”underlying mortgage pool“Originate to distribute”INVESTMENTS |BODIE, KANE, MARCUSFigure 1.4 Cash Flows in a MortgagePass‐Through SecurityINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSChanges in Housing Finance(Ctd.)At first, Fannie Mae and Freddie MacAt fi t F i M d F ddi M securitized conforming mortgages, which were lower risk and properly documented.?Later, private firms began securitizing ,p g g nonconforming “subprime”loans withg e de au t shigher default risk.–Little due diligencePlaced higher default risk on investors–Placed higher default risk on investors–Greater use of ARMs and “piggyback” loansINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUS。