公司估值模型
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• 市销率的优点 不会出现负值 比较稳定、可靠 对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这些变化
• 市销率的缺点： 不能反映成本的变化 只能用于同行业对比，不同行业的市销率对比没有意义 不能剔除关联销售的影响
FCFE1
(1
+ g)n-1 (ke -
(1+ gn )
gn
)
股权现金流量折现模型：三阶段法
• 三阶段法假设企业在发展过程中会经历三个阶段：高速增长阶段（ga） 、增长率下降的过度阶段（gt）和增长率保持不变的稳定阶段（gn）。
• 三阶段模型与产品生命周期理论保持一致 • 三阶段模型的折现方法类似于两阶段模型
完整的财务分析框架：哈佛分析框架
战略分析
会计分析
财务分析 前景分析
企业估值基本模型
不同的模型计算出的企业价值应该相差不大！
绝对估值法：现金流折现模型
• 财务理论认为，股票的理论价值等于持有该股票所能获得的现金回报的 现值（收入法），其基本模型如下：
• 其中，FCF表示现金流量，K表示对应的折现率。
市净率
• 市净率（Price to Book Value Ratio，P/B）
等于每股市价除以每股净资产 市价高于账面价值时说明企业资产的质量较好；反之，说明资产质量
差。
市销率
• 市销率（Price to Sales， P/S） 等于每股市价除以每股销售收入 强调收入在企业估值中的重要性 主要用于创业板的企业或高科技企业，不要求盈利，但需要收入
企业估值基本模型：绝对估值法
• 绝对估值法：基本模型现金流折现方法（DCF）
➢ 计算企业价值 （Enterprise value）的模型
• 自由现金流（FCFF）模型
➢ 计算股权价值 （Equity value）的模型
• 股权现金流（FCFE）模型 • 股利现金流折现法 （DDM） • 剩余收益法 （RI）
剩余收益估值模型
相对估值法
• 相对估值法又称价格乘数估值法，主要是根据依据类似企业 的价格乘数对企业进行估值的方法。
• 主要的价格乘数有三个指标：
市盈率 市净率 市销率
市盈率估值法
• 市盈率（Price to Earnings ratio，P/E）
等于每股价格除以每股收益 股价通常取最新收盘价 如果选取已公布的上年度每股收益计算，则成为历史市盈率 如果按市场对当年或下一年的每股收益的预期值计算，则称为未来市
股权现金流量的计算
FCFE=实体现金流量-债务现金流量 =经营活动现金净流量-资本性支出-（税后利息费用-净负债增加） =税后利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本性支出- （税后利
息费用-净负债增加）
股权现金流量折现模型：两阶段法
• 两阶段法：假设公司在较短的预测期内快速增长，然后再进入稳定增长 阶段。在两阶段模型中，股权现金流量在第一阶段以g为增长率增长至
第n期，从第n+1期开始维持gn的增长率：
012
n n+1 n+2
FCFE1 FCFE1*(1+g) FCFE1*(1+g)n-1FCFE1*(1+g)n-1（1+gn）
FCFE1
(1
1 + ke
)1
FCFE1
1+ g (1 + ke ) 2
FCFE1
(1+ g)n-1(1+ gn ) (ke - gn )(1+ ke )n
n
DIV1 DIV1*(1+g)
DIV1*(1+g)n-2 DIV1*(1+g)n-1
DIV1
(1
1 + ke
)1
DIV1
1+ g (1 + ke ) 2
DIV1
(1 + g)n-2 (1 + ke ) n-1
DIV1
(1 + (1 +
g)n-1 ke ) n
固定增长的股利折现模型
• ABC公司采用固定增长的股利政策，上期现金股利为0.2元/ 股，股利增长率为5%，假定股权资本成本率为10%，则该 公司的股票价格为：
盈率或预估市盈率
市盈率估值法的缺点
• 市盈率与收益对应，不稳定 • 对于面临重大事项的企业，用当前的市盈率或历史平均市盈率来估值是
不可行的 • 行业差异很大：高科技企业与公用事业企业 • 对具有爆发性增长潜力的行业或企业，市盈率估值方法不适用 • 警惕当前业绩高速增长而市盈率低的现象 • 对于一些具有很大的潜在资产重估的企业，市盈率法也不可行 • 亏损企业
股权现金流量折现模型（FCFE）
• 股权现金流折现的基本步骤 • 股权现金流的计算 • 两阶段法 • 三阶段法
股权现金流折现的基本步骤
• 第1步：在较短的预测期（通常是5-10年）预测股权现金流 量；
• 第2步：在简单假设的基础上预测第1步预测期以后的股权现 金流量；
• 第3步：将股权现金流量按照折现率折现
• ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的现金股利 ，假定股权资本成本为10%，则该公司的股票价格应为：
•
P=0.2/10%=2(元/股)源自文库
固定增长的股利折现模型
• 该模型假定公司的股利会以一个固定的增长速度（g）一直增长下去。
假定0下一年度1公司的2股利为DIV1,则股票的价格为： n-1
剩余收益估值模型
• 剩余收益
当期收益超过资本成本的部分 剩余收益=净利润-股权资本*股权资本成本
市场价值
剩余收益 的现值
初始股权 资本
剩余收益估值模型
• 基本模型
BVE0是期初的股权资本的账面价值； Nit是第t年的净利润 BVEt-1是第t年年初的股权资本的账面价值 Ke是股权资本成本
企业估值基本模型
• 绝对估值法
➢ 不同的现金流对应不同的折现率：折现率体现了现金流的风险水平
估值方法 自由现金流（FCFF）模型
现金流 自由现金流（FCFF）
折现率 加权平均资本成本（WACC）
剩余收益法
剩余收益（RI）
股权成本（Ke）
股权现金流（FCFE）模型
股权现金流（FCFE）
股权成本（Ke）
股利现金流折现法（DDM）
股利
股权成本（Ke）
➢ 理论上各种方法估计出来的股权价值应当一致
股利现金流折现模型（DDM）
• 基本模型 DIV表示以后每年的股利，可根据股利的变动分为固定股利与固定增
长的股利两种模型；
Ke表示股权资本成本
固定股利折现模型：永续年金
• 该模型假定未来每年的股利是固定的并保持不变，因此股票 价值就等于未来固定股利的现金流的折现，即永续年金
• 市销率的缺点： 不能反映成本的变化 只能用于同行业对比，不同行业的市销率对比没有意义 不能剔除关联销售的影响
FCFE1
(1
+ g)n-1 (ke -
(1+ gn )
gn
)
股权现金流量折现模型：三阶段法
• 三阶段法假设企业在发展过程中会经历三个阶段：高速增长阶段（ga） 、增长率下降的过度阶段（gt）和增长率保持不变的稳定阶段（gn）。
• 三阶段模型与产品生命周期理论保持一致 • 三阶段模型的折现方法类似于两阶段模型
完整的财务分析框架：哈佛分析框架
战略分析
会计分析
财务分析 前景分析
企业估值基本模型
不同的模型计算出的企业价值应该相差不大！
绝对估值法：现金流折现模型
• 财务理论认为，股票的理论价值等于持有该股票所能获得的现金回报的 现值（收入法），其基本模型如下：
• 其中，FCF表示现金流量，K表示对应的折现率。
市净率
• 市净率（Price to Book Value Ratio，P/B）
等于每股市价除以每股净资产 市价高于账面价值时说明企业资产的质量较好；反之，说明资产质量
差。
市销率
• 市销率（Price to Sales， P/S） 等于每股市价除以每股销售收入 强调收入在企业估值中的重要性 主要用于创业板的企业或高科技企业，不要求盈利，但需要收入
企业估值基本模型：绝对估值法
• 绝对估值法：基本模型现金流折现方法（DCF）
➢ 计算企业价值 （Enterprise value）的模型
• 自由现金流（FCFF）模型
➢ 计算股权价值 （Equity value）的模型
• 股权现金流（FCFE）模型 • 股利现金流折现法 （DDM） • 剩余收益法 （RI）
剩余收益估值模型
相对估值法
• 相对估值法又称价格乘数估值法，主要是根据依据类似企业 的价格乘数对企业进行估值的方法。
• 主要的价格乘数有三个指标：
市盈率 市净率 市销率
市盈率估值法
• 市盈率（Price to Earnings ratio，P/E）
等于每股价格除以每股收益 股价通常取最新收盘价 如果选取已公布的上年度每股收益计算，则成为历史市盈率 如果按市场对当年或下一年的每股收益的预期值计算，则称为未来市
股权现金流量的计算
FCFE=实体现金流量-债务现金流量 =经营活动现金净流量-资本性支出-（税后利息费用-净负债增加） =税后利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本性支出- （税后利
息费用-净负债增加）
股权现金流量折现模型：两阶段法
• 两阶段法：假设公司在较短的预测期内快速增长，然后再进入稳定增长 阶段。在两阶段模型中，股权现金流量在第一阶段以g为增长率增长至
第n期，从第n+1期开始维持gn的增长率：
012
n n+1 n+2
FCFE1 FCFE1*(1+g) FCFE1*(1+g)n-1FCFE1*(1+g)n-1（1+gn）
FCFE1
(1
1 + ke
)1
FCFE1
1+ g (1 + ke ) 2
FCFE1
(1+ g)n-1(1+ gn ) (ke - gn )(1+ ke )n
n
DIV1 DIV1*(1+g)
DIV1*(1+g)n-2 DIV1*(1+g)n-1
DIV1
(1
1 + ke
)1
DIV1
1+ g (1 + ke ) 2
DIV1
(1 + g)n-2 (1 + ke ) n-1
DIV1
(1 + (1 +
g)n-1 ke ) n
固定增长的股利折现模型
• ABC公司采用固定增长的股利政策，上期现金股利为0.2元/ 股，股利增长率为5%，假定股权资本成本率为10%，则该 公司的股票价格为：
盈率或预估市盈率
市盈率估值法的缺点
• 市盈率与收益对应，不稳定 • 对于面临重大事项的企业，用当前的市盈率或历史平均市盈率来估值是
不可行的 • 行业差异很大：高科技企业与公用事业企业 • 对具有爆发性增长潜力的行业或企业，市盈率估值方法不适用 • 警惕当前业绩高速增长而市盈率低的现象 • 对于一些具有很大的潜在资产重估的企业，市盈率法也不可行 • 亏损企业
股权现金流量折现模型（FCFE）
• 股权现金流折现的基本步骤 • 股权现金流的计算 • 两阶段法 • 三阶段法
股权现金流折现的基本步骤
• 第1步：在较短的预测期（通常是5-10年）预测股权现金流 量；
• 第2步：在简单假设的基础上预测第1步预测期以后的股权现 金流量；
• 第3步：将股权现金流量按照折现率折现
• ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的现金股利 ，假定股权资本成本为10%，则该公司的股票价格应为：
•
P=0.2/10%=2(元/股)源自文库
固定增长的股利折现模型
• 该模型假定公司的股利会以一个固定的增长速度（g）一直增长下去。
假定0下一年度1公司的2股利为DIV1,则股票的价格为： n-1
剩余收益估值模型
• 剩余收益
当期收益超过资本成本的部分 剩余收益=净利润-股权资本*股权资本成本
市场价值
剩余收益 的现值
初始股权 资本
剩余收益估值模型
• 基本模型
BVE0是期初的股权资本的账面价值； Nit是第t年的净利润 BVEt-1是第t年年初的股权资本的账面价值 Ke是股权资本成本
企业估值基本模型
• 绝对估值法
➢ 不同的现金流对应不同的折现率：折现率体现了现金流的风险水平
估值方法 自由现金流（FCFF）模型
现金流 自由现金流（FCFF）
折现率 加权平均资本成本（WACC）
剩余收益法
剩余收益（RI）
股权成本（Ke）
股权现金流（FCFE）模型
股权现金流（FCFE）
股权成本（Ke）
股利现金流折现法（DDM）
股利
股权成本（Ke）
➢ 理论上各种方法估计出来的股权价值应当一致
股利现金流折现模型（DDM）
• 基本模型 DIV表示以后每年的股利，可根据股利的变动分为固定股利与固定增
长的股利两种模型；
Ke表示股权资本成本
固定股利折现模型：永续年金
• 该模型假定未来每年的股利是固定的并保持不变，因此股票 价值就等于未来固定股利的现金流的折现，即永续年金