企业价值评估的作用与意义知识

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一、价值评估的作用与意义。

本文所指的“价值”，是指可持续经营公司的价值，即公司未来现金流量的现值。而公司价值评估就是对企业持续经营价值进行判断。估计的过程，即对公司未来效益水平进行科学量化的过程。公司价值评估是市场经济和现代企业制度相结合的产物，随着市场经济的发展和企业产权日益商品化，企业价值评估日益受到重视。企业价值评估广泛应用于企业自身生的业绩评估、价值分析和投资分析中。企业价值正在成为衡量一个企业成功与否和整体质量好坏的最全面、最准确的指标。风险投资是推动高新技术产业发展的重要力量，处于创业阶段的高新技术，一旦离开风险投资的风险资金的支持，想进一步发展壮大几乎是不可能的。而处于创业期的高新技术企业，尤其是创业板企业想要获得广大投资者的资金，就要获得他们的认可。广大投资者对高新技术企业的价值判断，一是依靠自身的职业判断，另一个途径就是借助于中介机构的力量，价值评估的作用就体现出来了。

三、当代企业价值评估的方法

价值反映了企业的发展潜力和未来盈利能力。现金流量折现法是价值评估的

基础和核心。但该模型在运用上存在许多局限性，加上估价的着眼点不同，在企业价值评估的实践中，人们并不拘泥于一种方法，而是在不同的环境下，根据评估对象的特点，系统地运用多达十几种的企业价值评估方法。这些方法可以归纳为几个价值评估方法。

（一）帐面价值调整法

评价一个公司，简单直接的方法是根据该公司的资产负债表进行估算：对所有资产和负债的账面价值参照市场进行调整，反映它们的公允价值。这种方法起源于传统的实物资产评估，它的假设是：企业的价值等于所有有形资产和无形资产的公允价值之和，从中减去负债的价值，得到企业净资产的公允价值。对企业的资产负债表进行调整，首先是因为资产和负债均按历史成本列示，随着时间的推移，历史成本无法反映通货膨胀和物价的变动。严格来说，对资产应当提取跌价或减值准备，但这种估计往往流于形式，能真实反映资产的功能性贬值和经济性贬值。在资产升值的情况下，市场价格更与账面价值相去甚远。其次，财务报表是会计政策和会计估计的产物，企业通常会选择对自己有利的会计处理方法，或对报表数据进行粉饰，使数据偏离客观实际。因此，投资者出于评价真实价值、进行投资决策的需要，应对报表数据进行一定程度的修正。调整账面价值，原则上应以资产的公允价值为标准。由于公允价值只有在实际买卖时才能实现，因此可用模拟交易的方法，在同类市场找出与评估资产可比的参照物的价格。这种模拟市场价值的准确度，取决于市场的完善度和资产的通用性。市场的竞争性越强，资产的通用度越高，模拟市场价值越容易确定；反之，则不容易确定。对没有活跃交易市场、可比性差、专用性高的资产，应结合重置成本法计价。如果企业已不能持续经营，评估的价值就是清算价值，不再考虑企业的未来收益。

（二）比较估价法

比较估价法，是在企业的现金流量难以计算时，将目标公司与类似的上市公司进行比较，选用合适的“乘数”来评估目标企业的价值。乘数通常是参照企业的价值与某一指标，如每股收益、现金流量、账面净值等的比率，参照企业的价值可根据其股价确定。运用这种方法，要寻找与目标企业相似的参照企业，通过乘数确定目标企业的市场价值。

1.比较估价法的理论依据是“替代原则”：以市场上的实际交易价格为评估基准，

其假设前提是:该行业中其他公司与目标公司具有可比性，股票市场是成熟、有效的市场对参照企业的定价是正确的。股票市场越发达，企业的价值评估结果就越准确。运用比较法时，选择什么公司作为参照物，起着决定性的作用。从价值评估的角度来看，所有的公司都生产同样的产品——现金，不管公司从事何种行业，它的价值都是由未来现金流量决定的。因此从理论上来讲，参照公司与目标公司应具有相似的未来现金流量模式，以及相近的经营或财务风险，使大致相同的贴现率适用于参照公司和目标公司，求出的企业价值近似于按照现金流量贴现的结果。但是，选用比较估价法的原因之一，是难以对未来现金流量进行预测。在实际操作中，通常选择相似行业或密切相关行业的公司，隐含的假设是同一行业公司的现金流会反映类似的市场力量。另外可比性还要考虑产品性质、资本结构、竞争优势、增长前景等方面。最后，财务比率分析也可用于评价公司之间可比性。确定了参照公司的标准后，就可以从上市公司中进行选择，判断其乘数对目标企业价值评估的作用。也可选择行业平均数、中位数作为乘数。在设计过程和使用分析结果时，应根据实际情况而定，增加或删除一个参照公司，乘数都可能受到很大的影响。在一些市场交易波动大的行业，乘数随股价急剧上升或下降，

而企业的内在价值是不会剧烈波动的。周期性行业的乘数也会因阶段不同而变化。因此，正确运用比较估价法必须关注市场时机的选择。对这一方法最广泛的运用是以市盈率(每股市价/每股收益)为乘数，这是将要重点分析的问题。使用较多的乘数还有市净率(每股市价/每股净资产)、净利润乘数、EBIT乘数等。这些乘数可以用历史数据计算，也可以采用预测的结果。

2.市盈率在企业价值评估中的应用市盈率，是投资者为获取每一元的盈利所需支付的价格。市盈率乘数最大的优点是便于操作，但在效率较低的市场中运用时存在缺陷。

（三）现金流量折现法

时至今日，由费雪创立、经莫迪里安尼和米勒发展、完善的现金流量折现法

依然是企业价值评估的主流方法。它反映了企业价值的本质，即企业未来经营现金流量的折现值，是其他估价方法的基础。

1.经典模型——基于自由现金流量的折现值

当企业的债权人和股东都是未来收益的最终索取者时，企业的价值就是企业

可获得现金流量的现值，它是企业债务和股东权益的市场价值之和。其理论基础是：(1)企业的价值与其未来的收益密切相关。(2)货币可用于投资获取收益，具有机会成本，目前的货币与一段时间后相同数量的货币有不同的价值。体现收益的可以是会计利润，也可以是现金流量，相比之下利润受会计政策和会计估计的影响很大，而且不考虑产生利润所需的投资或时机；现金流量则考虑到了投资价值的差异，更能反映企业的经济现实，比会计利润精确、可靠。“现金流量折现法是基于一个简单的概念，即一项投资的回报率如果高于同样风险下其他投资赚取的回报，便已增值。换句话说，就某一特定水平的利润而言，公司的资本投资回报率越高，经营中需要投入的资本就越少，继而将产生更高的现金流量和更高的价值。”从理论上来讲.预测股权所有者可以得到的红利，按照股权资本的要求收益率进行折现，其结果是估计的股权价值，即“权益现金流量折现法”。首先，在预测未来收益，计算自由现金流量时，预测期限应是相当长的，因为该方法的基本前提是企业至少会以现有的规模在可预见的未来经营下去，这使得预测几近不可能。因此通常采用另一种方法，把企业的生命周期分为两阶段。第一阶段是企业的成长阶段，是明确的预测期，以年为基础逐年进行现金流量预测；第二阶段是假设在成长期后，企业会达到一种均衡状态，此时现金流量具有