泸州老窖集团有限责任公司跟踪评级报告(中债资信).pdf

所下滑80%左右；低档酒受行业负面影响较轻，跟踪期内收入规模弱化程度相对可控。原料采购方面，成品酒最主要的原材料为包装物和高粱，跟踪期内高粱采购成本有所下滑，包装物成本略有上升，但由于白酒较高的毛利率，原材料价格上涨带来的压力较小。 2005年开始公司开始投资建设泸州酒业集中发展区，入园企业主要从事成品酒灌装生产、白酒配套包材供应、物流配送等，紧密围绕公司主业，项目预计总投资24亿元左右，截至2014年底已投资约20.81亿元。集中发展区主要通过入园企业的租金、管理费收入和相关企业投资收益实现盈利，其中2014年通过投资收益、财政补贴、运营维护费等实现收益1.14亿元，截至2014年累计实现收益8.6亿元；通过出让土地2014年实现资金回笼1.48亿元，截至2014年累计实现资金回笼2.34亿元。跟踪期内集中发展区招商工作平稳推进，截至2014年底，入园企业已达120家，整体而言业务发展平稳。 总部基地方面，公司计划与当地政府共同投资园区后吸引相关企业入驻，项目规划面积为18,000亩，考虑到国内招商环境及政策变动，公司计划总投资额由40亿元降至11.26亿元，截止2014年底已投资9.57亿元。截至2014年底，公司完成招商注册企业625家。 公司持有多家金融企业股权，参股控股金融资产包括龙马兴达小额贷款股份有限公司、华西证券股份有限公司（以下简称“华西证

券”）、泸州市商业银行股份有限公司和四川融圣投资管理股份有限公

司等。跟踪期内华西证券纳入公司合并范围，上述参股控股企业盈利

情况正常（具体指标见附件一），板块贡献的利润总额占公司合并报

表的绝大多数。

跟踪期内公司商贸板块快速发展，业务规模快速上升，经营主体

为下属子公司智同商贸（公司控股，其他股东包含红无锡市红豆服饰

有限公司、重庆宗申汽车进气系统制造有限公司等），主要定位于整

合股东间采购需求、降低采购成本。业务经营品类主要为金属材料、

金属矿产和贵金属及成品等大宗商品，采用以销定采模式，采购以付

现供货为主，销售中赊销占比较小，同时结算主要为现款、银行承兑

汇票和信用证，整体对手方、结算和库存风险相对可控。

重大关注：关注存款纠纷事件进展

跟踪期内，公司在中国农业银行长沙迎新支行、中国工商银行南

阳中州支行等三处发生合计5亿元储蓄存款丢失事件，反映出过往公

司内部控制存在重大缺陷，相关事件对公司市场形象声誉造成一定负

面影响。针对上述合同纠纷，公司已报请公安机关介入，采取资产保

全措施，并对其中两处共计3亿元储蓄存款合同纠纷提起了民事诉讼。

跟踪期内，公司针对存款丢失事件中暴露的内控缺陷，完善了存款管

理规定和财务流程。

2014年底公司将涉及合同纠纷5亿元存款转入其他应收款，并按

照40%比例计提坏账准备。2015年4月17日，公司收到未涉诉2亿

元存款中1亿元及相应利息，若账款短期较难回收，预计未来仍可能

面临一定资产减值压力。以2015年3月底数据进行静态测算，剩余

相关参考资料 评级方法：

中债资信工商企业主体评级方法总论

(2013.1)

中债资信中国白酒企业主体评级方法(2014.1)

行业研究： 中国白酒行业信用分析报告（2014.1）

评级报告：

泸州老窖集团有限责任公司主体信用评级

（2014.8）

涉及纠纷存款对公司资产负债率和全部债务资本化比率弱化影响小于一个百分点，整体负面影响相对可控。

财务风险：仍保持很低水平

跟踪期内，虽在商贸板块规模扩大和华西证券纳入合并范围支撑下，公司整体收入规模保持增长，但白酒主业经营有所下滑、低毛利商贸占比扩大，公司毛利率表现有所下滑（由2013年55.14%降至2014年45.22%）。受合并华西证券影响，公司管理费用有所上涨导致期间费用收入比有所上升，加之白酒主业盈利下滑使得经营性业务利润有所下滑；虽跟踪期内持有的可供出售金融资产同比新增2.22亿元分红投资收益，但公司计提2亿元涉及合同纠纷存款和3.57亿元可供出售金融资产减值准备，公司整体盈利能力有所下滑。经营获现方面，白酒业务主体老窖股份经营活动现金净流入额保持13亿左右水平，新增并表华西证券贡献72亿元左右经营活动现金净流入额使得公司整体经营活动现金流量净额有所增长，但经营获现能力有所下滑，未来需关注贸易业务收入现金实现情况，同时2014年底公司其他流动资产中存在34.17亿元委托贷款，主要是拆借给柒泉公司，关联资金占用情况亦对未来现金实现具有一定负面影响。受并表范围扩大及商贸业务营运资金需求影响（2014年底华西证券全部债务约为63亿元，2014年公司第一期中票中15亿元用于补充智同商贸营运资金），公司债务规模有所上升，债务负担有所加重，资产负债率由2013年底37.93%增至68.45%；短期偿债指标保持相对稳定水平，2014年底现金类资产/短期债务为2.71倍，长期偿债指标同比有所弱化，2014年底全部债务/EBITDA和EBITDA利息保障系数分别由2013年底0.97倍和26.57倍变为3.90倍和7.78倍。公司未来投资以金融投资为主，投资规模不大，预计对债务负担影响相对可控。

外部支持：增信作用一般

跟踪期内，公司实际控制人仍为泸州市国资委。公司为泸州市前五大纳税企业之一，公司在超基数分红政策、销售支持和资金获取方面能获得一定的政府支持。但泸州市国资委实力一般，且税收收入较为依赖白酒产业，实际控制人能给予的支持力度较小。整体看，公司外部支持增信作用一般。

评级展望：稳定

未来12~18个月内，三公消费限制力度不会改变，中高端白酒面临较大的经营压力，但拥有较强品牌基础和销售能力的企业抗风险能力较强；但公司股权类资产对债务保障程度较高，预计未来盈利能力和债务负担等财务指标进一步弱化概率不大。综合考虑上述预期表现，中债资信给予公司的评级展望为“稳定”。在白酒行业整体景气度下滑的情况下，公司未来投资支出可能造成公司债务负担上升，偿债指标弱化；公司存在一定关联资金占用，若资金无法收回，将对公司现金流等财务表现造成不利影响，进而可能触发信用等级的调整。