酒店行业对比分析报告2018年版
2018年酒店行业分析报告
2018年酒店行业分析报告2018年2月目录一、三大龙头扩张增速，加盟方式快速布局中高端 (4)1、扩张速度加快，龙头优势凸显 (5)2、档次结构：顺应行业趋势，中高端加速布局 (8)3、扩张方式：加盟率提升，酒店巨头跑马圈地提升影响 (11)二、渠道分布：一线密度提升，精选二线城市 (12)三、品牌战略贴合市场环境，酒店龙头致力品牌打造 (14)1、经济型：强推主打品牌，扩大头部影响 (14)2、中高端：多点出击，抢占细分市场 (16)四、经营现状：整体受益行业复苏，中高端提升显著 (18)1、如家最先出现拐点，三大指标同比增速纷纷上扬 (18)2、中高端效益提升显著 (19)五、相关企业 (20)1、华住酒店：优质酒店集团，盈利能力领先，门店稳步扩张 (21)2、锦江股份：中端布局领先，具有提价空间 (23)3、首旅酒店：经营效益领先，酒店布局拓展有望加速 (26)六、主要风险 (28)1、宏观经济波动，酒店行业增长低于预期的风险 (28)2、可能存在行业竞争加剧的风险 (28)3、可能存在门店扩张速度低于预期的风险 (29)酒店行业复苏持续向好，加盟助力龙头加速扩张。
酒店行业供需呈现缺口（供给增速约为3%，需求增速约为8%+），景气度攀升至近五年来的最高位。
酒店龙头加速扩张布局：1）并购频繁，三大酒店集团成绝对龙头；2）门店扩张加速，增速持续提升。
16年Q4开始，三大龙头净开业门店在100-200家/季左右；截至17Q3，锦江/首旅/华住已签约未开业门店数分别达到2448/550/606家。
加盟模式助力龙头战略性卡位：17年末（首旅17Q3），锦江/首旅/华住加盟店占比分别为85.7%、72.6%、82.1%。
渠道分布：一线加密，二线精选。
中端需求呈现地区差异性：商旅活跃、GDP较高的一线和核心二线城市中端酒店需求爆发，拉动ADR增幅超过5%。
北上广深中高端酒店占比领先（34.9%/40.5%/33.6%/36.2%）；核心二线城市格局调整带来的布局空间仍较大。
2018年酒店行业分析报告
2018年酒店行业分析报告2018年4月目录一、行业管理体制、法律法规与政策 (4)1、行业管理体制 (4)2、政策法规与部门规章 (4)二、酒店行业概述 (5)1、酒店行业的经济地位 (5)2、酒店行业的特点 (5)（1）区域性 (5)（2）周期性和季节性 (6)（3）资金密集型、市场竞争充分性 (6)（4）现金流稳定性 (6)三、我国酒店行业整体发展情况 (6)1、供需结构状况 (6)2、行业竞争格局和市场化程度 (7)3、行业发展情况 (8)（1）经济型酒店竞争激烈 (8)（2）中高端酒店经营表现向好 (8)（3）行业巨头会员体系不断完善 (9)（4）酒店区域发展水平不平衡 (9)四、影响我国酒店行业发展的因素 (10)1、有利因素 (10)（1）产业结构调整带来新的机会 (10)（2）旅游行业的持续发展 (10)（3）消费需求的不断提高 (11)2、不利因素 (11)（1）受经济波动的影响 (11)（2）土地成本上涨 (11)五、行业主要壁垒 (12)1、品牌壁垒 (12)2、地理位置 (12)3、管理经验 (12)六、我国酒店行业未来趋势 (13)1、中高端酒店将迎来发展的黄金期 (13)2、专业化趋势 (13)3、以互联网为主要营销平台 (14)七、行业上下游的关系 (14)一、行业管理体制、法律法规与政策1、行业管理体制酒店业务所属行业为旅游饭店业，是旅游行业的细分行业。
旅游饭店业的行业主管部门为中华人民共和国国家旅游局和地方各级人民政府的旅游主管部门。
旅游饭店业的全国性行业自律性组织为中国旅游饭店业协会。
鉴于旅游饭店业的综合性，除主管部门外，公安、工商、物价、环保、卫生检疫、消防等部门也参与对各类旅游饭店企业的监管。
2、政策法规与部门规章。
2018年酒店行业深度研究报告
２０１８年酒店行业深度研究报告报告正文1、海外成熟国家酒店行业供给小幅波动，景气度与GDP增长高度相关，RevPAR上升周期一般在3年以上1.1海外成熟经济体酒店总体数量保持小幅增长，内部结构变化巨大根据美国酒店及住宿协会（AHLA）数据显示，截止2015年末，美国酒店总量达到55,372家，同比增长3.63%，创下历史新高，也是首次突破911前的高点；从门店地理特征来看，其中郊区和高速公路点占比最高，分别为33.59%和14.14%；顾客结构方面，商旅客占比44%，度假客占比56%；酒店类型方面，豪华（Luxury）、超高档(Upper upscale)、高档(upscale)、中高档（Upper midscale）、中档（Midscale）、经济型（Economy）酒店，此外，还有长期居住型酒店。
酒店等级比例方面，85美元以上54%；60至85美元26%；60美元以下30%。
图1：美国酒店门店分布情况（按区域，截止2014年）图2：美国酒店客房分布情况（按区域，截止2014年）资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理根据美国酒店及住宿协会（AHLA）数据，1987-2015年29年间，酒店数量由44,500家增加至55,372家，仅增加9,700家，增长了21.8%。
期间，在2,000年酒店数量达到顶峰53,500家，直至2015年才突破当初顶峰水平，2001年酒店数量大幅下降22.63%主要因911恐怖袭击影响，次年取得25年间最大增幅13.64%，反映出了酒店行业较强的消费属性和弹性。
从客房数量来看，呈现稳步向上的增长趋势，29年间，由270万间增长至500万间，接近1倍增幅，远高于酒店数量的增长，我们认为这主要得益于美国酒店业连锁化的发展以及销售水平提升，中高端酒店市场的持续增长。
图3、近十几年来美国酒店数量整体波动不大资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理注：房间数量数据右轴列示图4、美国酒店门店分布情况（按客房数，截止2014年）资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理虽然过去的20多年间，美国酒店总体数量变化不大，但内部构成发生的巨大的变化，高端酒店占比大幅提升。
2018年酒店市场调研分析报告
2018年酒店市场调研分析报告报告编号：OLX-GAO-015完成日期： 2018-09-04目录第一节行业再分析：供需向好、房价提升预期较强，上行趋势有望持续 (7)一、近一年酒店行业经营回暖，龙头公司回升更为明显 (7)1、17年酒店业经营指标显著好转，18年以来维持快速增长 (7)2、全国酒店：RevPar提升主要来自出租率增长贡献，出租率仍有一定上涨空间，房价和Revpar距离高点仍有约20%空间 (7)3、酒店集团：RevPar增速高于行业平均，平均房价是RevPar增长主要驱动力 (8)二、行业复苏原因：供需改善+存量升级，推动酒店业进入上行周期 (10)1.行业向好供给增速仅约3%水平，固定资产投资增速也维持低位，而需求底部回升，供需周期性向好 (10)2.消费升级倒逼供给侧升级，供给侧转型带动行业整体盈利能力提升 (11)三、复苏持续性：酒店市场供需继续偏紧，居民消费能力提升，酒店出租率和平均房价上行具备持续性 (13)1、未来酒店市场供需关系依然偏紧，出租率依然有提升空间 (13)3、酒店行业供需环境改善，平均房价上涨空间较大 (15)第二节三大龙头：品牌和渠道护城河加深，竞争优势得以放大 (17)一、整合趋势：龙头集团竞争优势显现，存量供给向龙头集中 (17)二、龙头优势：行业护城河加深，品牌和渠道成为龙头核心竞争优势 (20)1．品牌优势：中端品牌集中度更高，经济型品牌的集中度小幅下降 (20)2．渠道优势：移动互联大潮下，酒店龙头的自有渠道系统优势开始显现.. 24三、整合空间：三大龙头成长空间广阔，利润增长更为显著 (26)第三节规模：锦江规模优势明显，华住、首旅稳健扩张 (29)一、门店规模：锦江规模优势明显，华住和首旅规模大致相当 (29)二、经营模式：锦江加盟店占比最高，华住经营结构和锦江相似，首旅酒店侧重直营 (33)三、品牌结构：锦江、华住中端酒店数量领先，首旅中端布局正在加速 (34)第四节成长性：16年以后加速增长，龙头优势愈发明显 (36)一、门店扩张:锦江规模扩张快速，华住、首旅扩张速度稳健 (36)二、品牌发展：华住品牌定位精准，锦江加速外延扩张，首旅注重存量提升 (37)1.华住品牌战略：品牌层次清晰、定位精准 (37)2.锦江品牌战略：逐步去经济型化，中端酒店占比将大幅提升 (41)3、首旅酒店：存量升级如家3.0产品，积极发展中端品牌 (45)三、渠道：华住、首旅渠道效率领先，锦江成立WeHotel后劲足 (47)第五节经营：华住经营效率最高，锦江营收规模占优，首旅业绩弹性大 (51)一、盈利：华住利润率最高，锦江、首旅显著提升 (51)二、Revpar：华住整体RevPar表现领先，经营差距主要在经济型品牌上.. 54三、管理层：华住创始人控股机制灵活，锦江、首旅市场化正在逐步推进571、锦江股份：大股东实力雄厚，四大板块逐步融合 (57)2、首旅酒店：如家团队管理公司，引入高管激励机制提升管理层积极性.. 593、华住酒店：华住股权集中，受投资方干预少，管理激励最为高效灵活.. 60 第六节行业观点：看好未来五年酒店行业龙头公司规模和盈利提升 (62)图表目录图表1：2011-2018年初全国酒店RevPar指标同比增速变化情况 (7)图表2：2012年以来星级酒店OCC、ADR及Revpar指标 (7)图表3：2011-2018年1季度华住经营指标增长率 (8)图表4：2008-2018年1季度如家经营指标增长率 (9)图表5：2010-2017年锦江系经营指标增长率 (9)图表6：2010-2017年7天（铂涛）经营指标增长率 (9)图表7：2012-2018年3月全国酒店供需关系变化情况 (11)图表8：2004年以来酒店行业需求和供给代表数据变化 (11)图表9：三大酒店集团中端酒店数量迅速增长（家） (12)图表10：三大酒店集团中高端酒店占比提升 (12)图表11：全国酒店计划筹建中客房数 (13)图表12：星级酒店平均房价同比增速近期跑输CPI增速 (14)图表13：2010年以来各个主要消费品行业价格增幅 (14)图表14：2018年有限服务酒店CR3集中度达到44.5% (17)图表15：2015-2018年有限服务酒店龙头集团集中度 (17)图表16：星级酒店历年利润总额（亿元） (19)图表17：2011-2016年星级酒店RevPar持续下行（元） (19)图表18：2018年中端酒店前十品牌市占率 (20)图表19：主要中端酒店品牌门店数（间）和扩张速度 (21)图表20：2013-2017中端连锁酒店门店数增长情况 (22)图表21：2013-2017中端连锁酒店客房数增长 (22)图表22：2018年经济型酒店前十品牌市占率 (23)图表23：2013-2017经济型连锁酒店门店数增长情况 (23)图表24：2013-2017经济型连锁酒店客房数增长情况 (24)图表25：国内不同类型酒店各销售渠道占比 (25)图表26：全国酒店类住宿业物业门店数量情况 (26)图表27：全国酒店类住宿业物业客房数量情况 (26)图表28：2010-2018Q1年三大酒店集团门店数量变化情况（家） (29)图表29：锦江旗下酒店品牌体系（不包括海外酒店品牌） (30)图表30：首旅酒店品牌谱系图 (32)图表31：近年来酒店集团每年开业门店净增数量（家） (36)图表32：汉庭2.0酒店客房装修风格 (38)图表33：全季酒店客房装修风格 (38)图表34：全季酒店通过直营培育-加盟推广方式成功（单位：家） (39)图表35：华住关掉效益不佳的门店实现品牌价值提升（单位：家） (39)图表36：华住酒店品牌体系 (40)图表37：锦江都城客房装修风格 (42)图表38：康铂酒店客房装修风格 (43)图表39：17年上半年如家各类型酒店客房数占比 (45)图表40：如家中高端酒店门店数量占比达到7.94% (46)图表41：2012-2017华住会员客房订单出售贡献率占比情况 (47)图表42：华住推出“化掌柜”满足顾客入住酒店一站式服务 (48)图表43：如家家宾会会员激励机制 (49)图表44：2012-2017三大酒店集团会员数量（人次） (49)图表45：2011至今三大酒店集团营业收入（亿元） (51)图表46：2012至今三大酒店集团营收同比增速 (51)图表47：2011年至今三大酒店集团净利润（亿元） (52)图表48：2012年至今三大酒店集团净利率情况 (53)图表49：2013-2018Q1三大酒店集团出租率对比 (54)图表50：13-18Q1三大酒店平均房价对比（元/晚） (55)图表51：2013-2018Q1三大酒店集团RevPar对比（元/晚） (55)图表52：三大集团中高端酒店品牌经营对比（元） (56)图表53：三大集团经济型酒店品牌经营对比（元） (57)图表54：锦江股份股权结构图 (58)图表55：首旅酒店股权结构图 (59)图表56：华住酒店股权结构图 (60)表格目录表格1：近年有限服务酒店并购 (18)表格2：2018年前十大中端酒店品牌规模 (20)表格3：酒店各销售渠道对比 (24)表格4：各类型住宿业态对应物业客房数 (27)表格5：未来五年三大酒店集团管理加盟费用空间测算 (27)表格6：华住酒店旗下各品牌酒店数量（单位：家） (29)表格7：锦江股份旗下酒店规模 (31)表格8：首旅酒店旗下酒店规模 (32)表格9：国内酒店集团加盟费率在6%-10% (33)表格10：三大酒店集团经营结构对比 (34)表格11：三大酒店集团中端酒店数量、占比和增长情况 (34)表格12：近年来酒店集团每年开业门店净增数量（单位：家） (36)表格13：华住酒店旗下各类型酒店装修及翻牌改造费用 (41)表格14：锦江系（卢浮亚洲）各品牌酒店数量 (42)表格15：铂涛系各品牌酒店数量以及增速 (44)表格16：维也纳各品牌酒店数量 (44)表格17：卢浮酒店各品牌酒店数量 (45)表格18：2016年底卢浮酒店各地区分布 (45)表格19：首旅原酒店品牌门店数量情况 (47)表格20：锦江、华住、首旅2015年-2018年1季度营业数据总览 (54)表格21：三大酒店集团股权结构对比 (60)表格22：三大酒店集团估值、财务、经营指标对比（截至6月1日） (62)。
2018年酒店行业分析报告
2018年酒店行业分析报告2018年3月正文目录1.导读：酒店行业供给侧预判的分析框架 (4)2.酒店物业壁垒一：好地段已经不多 (7)2.1.选址直接影响酒店盈利能力 (7)2.2.目光前瞻的大集团具备先发优势 (9)3.酒店物业壁垒二：特殊的物业要求 (12)3.1.其他行业的物业特征不适合做酒店 (12)3.2.只有商住公寓和写字楼物业能转换成酒店 (16)3.3.酒店业内部升级：物业存壁垒，主要来自同档次转化 (18)4.酒店行业投资动力不强，而单体酒店加盟动力强 (19)5.物业供给速度：与周期之轮共舞，两年内难释放 (23)5.1.酒店建设周期：改造1.5-2年，新建3年以上 (23)5.2.美国酒店物业滞后RevPAR周期2-3年 (24)5.3.中国酒店供给：同样滞后2-3年，短期供给难释放 (26)6.投资建议：增持充分受益行业复苏的龙头 (27)7.风险提示 (30)图表目录图1：“吸引力-阻力”模型物业回报率决定吸引力，物业特征及转换成本等决定壁垒 (6)图2：酒店周围地铁站影响酒店假期涨价幅度 (8)图3：地铁便利度对酒店价格影响很大 (9)图4：酒店与商圈距离决定酒店价格 (9)图5：酒店周边地区门店分布密集程度影响酒店价格 (9)图6：上海地区华住旗下汉庭、全季酒店集中分布在城市中心地带 (10)图7：中档酒店品牌中和颐品牌地段普遍最好，全季开店多且最为均衡 (11)图8：中档酒店分布密度显著低于经济型酒店且半径越大存在竞争对手比例越高12 图9：不考虑选址及其他因素的有限服务型酒店筹备时间约为一年 (24)图10：美国酒店供给与RevPAR波动周期相关，滞后2-3年 (25)图11：豪华酒店物业波动较快 (25)图12：中档酒店与RevPAR周期波动藕合程度高 (25)图13：经济型酒店与RevPAR周期藕合程度高 (26)图14：未评级酒店供给增速波动幅度小，但也有周期性 (26)图15：中国酒店物业供给速度同样落后RevPAR周期2-3年（即：8-12个季度）27表1：限服务型酒店为基准：主要物业业态转化酒店受到吸引力和阻力因素影响难度大 (5)表2：上市公司酒店选址筛选标准：地段为先，交通、法律、规划、物业均需要有所考量 (7)表3：有限服务型中档酒店对物业特性具有较高要求 (13)表4：其他业态：土地性质及物业特征决定大部分物业不适合做酒店 (14)表5：主要品牌酒店装修费用：经济型酒店 (15)表6：主要品牌酒店装修费用：中档酒店 (15)表7：主要品牌酒店装修费用：高档酒店 (16)表8：以物业特性为参考计算进入壁垒：商住公寓及写字楼最适合转化 (17)表9：部分长租公寓企业融资火热 (18)表10：主要集中式长租公寓品牌规模 (18)表11：中档酒店对物业本身要求要高于经济型酒店 (19)表12：不同业态物业盈利能力比较 (20)表13：以有限服务型酒店为基准的吸引力指标计算 (20)表14：以自有物业酒店为基准的吸引力指标计算（原始数据参考表12） (21)表15：以租赁物业为主的酒店为基准的吸引力指标计算（原始数据参考表12）21 表16：连锁品牌酒店盈利能力明显强于单体酒店 (23)表17：酒店类上市公司业绩预测与估值对比（2018/01/16） (30)1.导读：酒店行业供给侧预判的分析框架我们构建酒店物业供给的吸引力及阻力矩阵（商业地段、物业特性、盈利能力），作为分析未来酒店行业供给增长的框架。
2018年酒店行业分析报告
2018年酒店行业分析报告2018年2月目录一、酒店行业现状 (5)（一）所处周期现状：17年强势复苏，由OCC驱动转向ADR驱动 (5)1、华住酒店 (5)2、如家酒店 (6)3、锦江股份 (7)（二）发展前景预判：上升动力换挡，ADR具备长期上涨空间 (8)二、当前供需特征 (11)（一）我国酒店市场供求关系 (11)（二）中端酒店的供给侧变化 (11)1、低基数快速增长，行业集中度提升 (11)2、供给来源分析：写字楼可能提供重要增量 (13)三、写字楼改造酒店的综合分析 (14)（一）高空置率促使写字楼寻找转型方向 (14)（二）写字楼改造酒店的可行性分析 (15)1、政策规定及审批流程 (15)2、物业条件 (16)（三）盈利能力差异提供转型动力 (18)1、高端写字楼vs高星级酒店盈利测算 (18)（1）金陵饭店亚太商务楼自身对比（二线城市核心商区） (18)（2）中青旅大厦“写”改“酒”测算（一线城市核心商区） (20)（3）核心商圈高端写字楼盈利能力更强 (22)2、一般写字楼vs中端酒店盈利测算 (23)（1）数据采集 (23)（2）盈利测算 (24)3、“写改酒”投资回报测算 (26)（1）写字楼运营分析 (27)（2）中端酒店的运营分析 (28)（3）测算结果 (29)（四）写改酒的供给侧影响 (30)1、空置写字楼的对应“产能” (30)2、结论：贡献供给增量，利好龙头公司 (33)酒店行业经历一年复苏，入住率基数提高，参考北美市场经验，平均房价提升将长期成为RevPAR增长的主要驱动因素。
酒店行业具有强顺周期性，而有限服务型酒店规模增长不依赖新增固定资产建设，可由其他存量物业转换而来。
在可能转化为酒店的其他物业形态当中，写字楼是比较受重视的一种，因为物业框架结构接近，相对容易改造，改建周期一般为6~9个月。
近几年一二线城市出现部分写字楼空置，而酒店相对于写字楼而言，对核心区位的要求不高，将空置的写字楼改造为高景气度的中端酒店，对业主而言是一个备选考虑。
2018年酒店行业分析报告
2018年酒店行业分析报告2018年6月目录一、行业概述：存量整合期到来，加盟为发展方向 (5)1、简介：酒店的分类与盈利模式 (5)2、酒店业发展综述：从野蛮生长到存量整合 (8)二、行业景气度：地域性差异明显，供给是决定因素 (9)1、需求端保持平稳增长 (9)2、供给端呈现周期性波动 (11)3、供给端是RevPAR的决定性因素 (14)4、RevPAR持续上涨驱动力：地域性供给扩张受限 (15)三、行业竞争格局：酒店集团整合单体酒店 (23)1、OTA整合行业集中度提升，议价能力增强 (23)2、酒店集团获客成本低，逐步整合单体酒店 (25)四、行业发展空间：三大酒店集团仍有翻倍空间 (26)1、酒店行业规模仍在不断扩大 (27)2、连锁酒店发展空间：逐步整合单体酒店 (29)3、酒店集团发展空间：整合小品牌连锁和单体酒店 (30)五、行业结构性变化：中端酒店占比有望提升至40% (32)1、消费升级与商旅增加，中端需求旺盛 (33)2、中高端酒店长期占比将提升至40%以上 (34)六、国际酒店集团比较：我国酒店集团的成长性 (35)1、我国酒店处在加盟快速扩张期 (36)2、从ROE角度分析我国酒店集团成长空间 (38)七、重点公司简况 (40)1、锦江股份 (40)2、首旅酒店 (41)3、华住酒店 (41)八、主要风险 (42)1、宏观经济风险 (42)2、行业供给过剩风险 (42)3、新开店低于预期风险 (42)长期来看，酒店行业供给端是决定行业景气程度的主要因素。
从历史数据看，住宿业固定资产投资完成额增速（供给端）由35%下降至-12%，铁路及民航客运量（需求端）增速基本保持在10%左右，供给波动性明显大于需求端，因此，供给是决定行业景气程度的主要因素。
我国酒店行业景气度呈现地域分化，供给扩张受限城市景气度持续上扬，其他城市维持紧平衡状态。
以北上深为代表的供给扩张受限城市，新增酒店供给逐年减少，导致景气度持续上升，而其他城市不存在供给扩张受限，新增供给充裕，景气度维持紧平衡状态。
2018年酒店行业分析报告
2018年酒店行业分析报告2018年1月内容目录1. 酒店提价三大问：提价多久？空间多高？业绩多大？ (6)2. 提价周期：供需决定，本轮预计将持续三年以上 (7)3. 提价空间：两层面四维度共同影响，本轮预计40-60% (13)3.1. 宏观层面：产品结构转型升级+CPI 联动，提价空间预计65% (14)3.1.1. 酒店产品结构优化，带来更大的提价空间，预计带来60%涨价空间 (14)3.1.2. 平均房价与CPI 联动，预计带来ADR 5%的上涨 (16)3.2. 微观层面：区域布局、成本驱动、价格弹性等影响下，提价空间50%左右 (17)3.3. 纵向对比：根据平均房价历史水平，提价空间预计10-30% (19)3.4. 横向对比：根据其他消费品涨幅，酒店提价空间预计40%左右 (20)4. 提价弹性：本轮预计释放业绩50%-110% (22)5. 投资建议：上行周期，龙头至上 (23)5.1. 酒店投资风口已来，龙头公司享估值溢价 (23)5.1.1. 对标美国：提价周期，酒店板块二级市场表现亮眼 (23)5.1.2. 展望2018，繁荣伊始，酒店投资正当时 (24)5.2. 核心标的：锦江、首旅、华住 (26)5.2.1. 锦江股份：规模+整合效应释放，发力中端，激励机制改善可期 (26)5.2.2. 首旅酒店：中端持续发力，业绩逐步释放 (27)5.2.3. 华住酒店：市场化程度高，战略布局明确 (27)6. 风险提示 (28)图表目录图1：酒店业周期：低迷-复苏-繁荣-衰退 (6)图2：酒店提价周期需解决的三大问题：时长？空间？业绩弹性？ (7)图3：美国酒店提价周期大约在3-5 年 (8)图4：新加坡提价周期大约在5 年左右 (8)图5：香港酒店提价周期约三年 (9)图6：德国提价周期大约4 年 (9)图7：美国ADR 贡献50%时，RevPAR 增速最高；ADR 贡献100%左右时，RevPAR 增速转负 (10)图8：新加坡ADR 贡献40%时，RevPAR 增速最高；贡献100%左右时，RevPAR 增速转负10 图9：香港ADR 贡献40%时，RevPAR 增速最高；贡献100%左右时，RevPAR 增速转负 (10)图10：德国ADR 贡献40%时，RevPAR 增速最高；贡献100%左右时，RevPAR 增速转负11 图11：中国酒店数量增速逐步放缓 (12)图12：国内酒店预计正逐步步入提价周期 (12)图13：锦江酒店平均房价增长逐步成为主导 (12)图14：如家平均房价增长逐步超过入住率的影响 (12)图15：未来国内酒店规模增速逐步放缓 (13)图16：国内旅游人次保持持续增长 (13)图17：国内居民人均收入水平不断提高 (13)图18：我国中产阶级规模规模不断扩大 (13)图19：本轮酒店提价周期预计在40%-60% (14)图20：汉庭改造升级带来ADR 增长，继而带动RevPAR 高增长 (14)图21：改造后，汉庭ADR 明显提高11.79% (15)图22：华住中端ADR VS 经济；如家中端VS 经济 (15)图23：国内中端酒店空间将达60%左右 (15)图24：国内酒店结构优化，预计驱动ADR 上涨60% (15)图25：美国酒店ADR 与CPI 联动关系明显 (16)图26：新加坡酒店ADR 与CPI 联动关系明显 (16)图27：香港酒店ADR 与CPI 联动关系明显 (16)图28：德国酒店ADR 与CPI 联动关系明显 (16)图29：受供需关系不合理影响，国内酒店ADR 与CPI 未有联动 (17)图30：16 年华住酒店成本结构：租金、人工占绝大比例 (18)图31：写字楼租金成本不断上升 (18)图32：华住酒店在北上广深一线城市布局就已达28% (18)图33：首旅酒店中高端酒店一二线占比高 (18)图34：如家精选在上海的酒店价格较高 (19)图35：如家精选在江苏的酒店价格相对较低 (19)图36：当前如家ADR 离峰值存在5%的空间 (19)图37：当前华住酒店ADR 离峰值存在9%的空间 (19)图38：全国样本星级酒店平均房价高峰时达到460 元，存在30%空间 (20)图39：15 年以来北上广深等地二手房租金平均上涨20% (20)图40：乌镇门票平均提价22.5% (20)图41：18 年6 月起迪斯尼门票涨价8%-30% (20)图42：美国酒店提价周期，万豪净利润保持正增长 (22)图43：美国提价周期，万豪股价保持持续增长 (22)图44：锦江、如家、华住加盟店占比逐步提高 (23)图45：美国提价周期中，酒店板块股价总体保持持续增长 (24)图46：美国提价周期中，酒店板块股价涨幅明显高于标普500 (24)图47：酒店步入提价周期，业绩释放，龙头受益 (25)图48：2017 年前三季度板块净利润达历史最高值 (25)图49：酒店板块ROE 开始逐步回升 (25)图50：酒店板块估值处于合理区间，龙头标的享有估值溢价 (25)图51：锦江、首旅EV/EBITDA 尚处于合理水平，比历史高位（40）尚有较大上升空间 (26)图52：锦江股份PE-TTM 处于低位 (26)图53：锦江EV/EBITDA 处于低位 (26)图54：首旅酒店PE-TTM 处于低位 (27)图55：首旅酒店EV/EBITDA 处于低位 (27)图56：华住酒店PE-TTM 处于合理区间 (28)图57：华住酒店EV/EBITDA 偏高 (28)表1：不同国家和地区依据不同的OCC 程度进行房价调整 (11)表2：酒店微观定价策略：需求、成本、RevPAR、价格弹性等是重要考量因子 (18)表3：中美酒店价格差显著高于其他消费品 (21)表4：ADR 增长空间40%-60%，业绩释放约50%-110% (22)表5：经济品牌酒店ADR 增长空间40%-60%，业绩释放约30%-70% (23)表6：中端酒店ADR 增长空间40%-60%，业绩释放约85%-160% (23)表7：锦江、首旅、华住三大集团17Q3 入住率、平均房价、中高端酒店占比、加盟店占比对比 (25)1. 酒店提价三大问：提价多久？空间多高？业绩多大？当前市场对连锁酒店提价关注度较高，但系统性研究较为稀缺。
2018年酒店行业深度分析报告
２０１８年酒店行业深度分析报告投资要点⏹我国酒店行业从野蛮生长到存量整合。
酒店行业主要矛盾从供给总量不足变为地域性与结构性矛盾。
16年住宿业固定资产投资首次负增长。
我国酒店业共经历的四个发展阶段：“五星级酒店+招待所”的初级阶段、“供不应求的野蛮生长”、“供需总量基本匹配”以及“存量整合时期”。
14/15/16年住宿业固定资产投资额分别4513/4598/4088亿，增速分别为2.2%/1.9% /-11.1%，增速放缓明显，16年首次负增长，标志进入存量时代。
⏹行业逻辑一：存量整合的微观逻辑：连锁酒店由于会员系统与品牌效应具而OTA行业集中程度逐步升高将会加速单体酒店被整合的过程。
单体低星级酒店OTA客源占比平均达35%，OTA提成比例在20%到30%ADR之间。
而大型品牌酒店集团OTA客源占约为15%，OTA提成比例在15%左右，获客成本明显低于单体酒店。
16年后上游OTA集中程度逐步升高，将会加速连锁化率升高这一过程。
⏹行业逻辑二：需求结构与供给结构错配，中端酒店成长空间非常大。
我国酒店房间数分布呈现梯形结构，豪华型酒店区域性过剩，中高端酒店总量不足，经济型酒店总体供给平衡但整合空间较大。
根据盈碟咨询统计，截止2016年底，豪华型/中高档（三四星）/经济型（二星及以下）客房数分别约为：108万/386万/915万间。
分别占客房总数的8%/27%/65%。
按照财富分布及年均出行次数推演，我国酒店需求结构约为：豪华/中端/经济型占比分别为5%/39%/56%。
在总量饱和的背景下，酒店供给结构与需求结构错配，未来中端产品仍有50%以上总量发展空间。
⏹行业逻辑三：区域割裂的供需关系：核心城市酒店资产的卡位红利将逐步展现。
由于核心城市酒店经营物业具有一定的稀缺性，导致有效供给受限，供给需求出现剪刀差，核心城市RevAPR将会持续上涨（增速中枢由过去的0%上移至3%-5%）。
能够应用卡位红利逻辑的核心城市，需满足如下两个条件：第一，住宿业固定资产投资峰值已过，呈现逐年负增长。
2018年酒店行业市场调研分析报告模板
2018年酒店行业市场调研分析报告模板第一章酒店市场概述第一节产品定义第二节产品用途第三节酒店市场特点分析一、产品特征二、价格特征三、渠道特征四、购买特征第四节行业发展周期特征分析第二章2014-2018年酒店行业环境分析第一节中国经济发展环境分析一、中国GDP分析三、固定资产投资三、城镇人员从业状况四、恩格尔系数分析五、2019-2024年中国宏观经济发展预测第二节中国酒店行业政策环境分析一、产业政策分析二、相关产业政策影响分析第三节中国酒店行业技术环境分析一、中国酒店技术发展概况二、中国酒店产品工艺特点或流程三、中国酒店行业技术发展趋势第三章2014-2018年酒店行业国内外市场发展分析第一节2014-2018年酒店行业国际市场分析一、酒店国际需求规模分析二、酒店国际市场增长趋势分析第二节2014-2018年酒店行业国内市场分析一、酒店国内需求规模分析二、酒店国内市场增长趋势分析第三节酒店行业未来发展预测分析第四章2014-2018年酒店行业各地区产销率数据分析第一节中国酒店行业产销率调查一、酒店行业工业总产值二、酒店行业工业销售产值三、酒店行业产销率调查第二节中国华北地区酒店行业产销率调查一、酒店行业工业总产值二、酒店行业工业销售产值三、产销率第三节中国东北地区酒店行业产销率调查一、酒店行业工业总产值二、酒店行业工业销售产值三、产销率第四节中国西北地区酒店行业产销率调查一、酒店行业工业总产值二、酒店行业工业销售产值三、产销率第五节中国华东地区酒店行业产销率调查一、酒店行业工业总产值二、酒店行业工业销售产值三、产销率第六节中国中南地区酒店行业产销率调查一、酒店行业工业总产值二、酒店行业工业销售产值三、产销率第七节中国西南地区酒店行业产销率调查一、酒店行业工业总产值二、酒店行业工业销售产值三、产销率第五章2014-2018年酒店行业进出口分析第一节酒店出口状况分析一、出口金额规模分析二、出口数量规模分析三、出口价格分析第二节酒店进口状况一、进口金额规模分析二、进口数量规模分析三、进口价格分析第六章2014-2018年中国酒店市场竞争分析第一节酒店发展现状分析第二节酒店市场竞争现状分析一、生产厂商之间的竞争二、潜在进入者的威胁三、替代品竞争分析四、供应商议价能力五、顾客议价能力第三节酒店行业发展驱动因素分析一、酒店行业的长期增长性二、政府酒店政策的变动三、酒店全球化影响第七章2014-2018年酒店产业渠道分析第一节2014-2018年国内酒店产品的经销模式第二节酒店行业国际化营销模式分析第三节2014-2018年国内酒店产品生产及销售投资运作模式分析一、国内生产企业投资运作模式二、国内营销企业投资运作模式三、外销与内销优势分析第八章酒店主要生产厂商发展概况第一节、重点企业一、企业概况二、企业主要经济指标分析三、企业成长性分析四、企业经营能力分析五、企业盈利能力及偿债能力分析第二节、重点企业一、企业概况二、企业主要经济指标分析三、企业成长性分析四、企业经营能力分析五、企业盈利能力及偿债能力分析第三节、重点企业一、企业概况二、企业主要经济指标分析三、企业成长性分析四、企业经营能力分析五、企业盈利能力及偿债能力分析第四节、重点企业一、企业概况二、企业主要经济指标分析三、企业成长性分析四、企业经营能力分析五、企业盈利能力及偿债能力分析第五节、重点企业一、企业概况二、企业主要经济指标分析三、企业成长性分析四、企业经营能力分析五、企业盈利能力及偿债能力分析第九章2014-2018年酒店行业相关产业分析第一节酒店行业产业链概述第二节酒店行业上游运行分析一、酒店行业上游介绍二、酒店行业上游发展状况分析三、酒店行业上游对酒店行业影响力分析第三节酒店行业下游运行分析一、酒店行业下游介绍二、酒店行业下游发展状况分析三、酒店行业下游对酒店行业影响力分析第十章2019-2024年中国酒店行业发展前景预测分析第一节2019-2024年中国酒店产品发展趋势预测分析一、酒店制造行业预测分析二、酒店技术方向分析三、酒店竞争格局预测分析第二节2019-2024年中国酒店行业市场发展前景预测分析一、酒店供给预测分析二、酒店需求预测分析三、酒店市场进出口预测分析第三节2019-2024年中国酒店行业市场盈利能力预测分析第十一章2019-2024年中国酒店产业投资机会与风险研究第一节2019-2024年中国酒店产业投资机会分析一、地区投资机会研究二、行业投资机会研究三、资源开发投资机会研究第二节2019-2024年中国酒店产业投资风险分析一、政策风险分析二、市场风险分析三、技术风险分析四、财务风险分析五、经营风险分析第三节专家建议。
2018年中国酒店行业发展趋势分析报告
目录1.酒店提价三大问：提价多久？空间多高？业绩多大？ (2)2.提价周期：供需决定，本轮预计将持续三年以上 (4)3.提价空间：两层面四维度共同影响，本轮预计40-60% (8)3.1.酒店产品结构优化，带来更大的提价空间 (8)3.2.平均房价与CPI联动，预计带来ADR5%的上涨 (10)4.提价弹性：本轮预计释放业绩50%-110% (14)5.投资建议：上行周期，龙头至上 (15)5.1.酒店投资风口已来，龙头公司享估值溢价 (15)5.2.核心标的：锦江、首旅、华住 (17)6.风险提示 (19)1.酒店提价三大问：提价多久？空间多高？业绩多大？当前市场对连锁酒店提价关注度较高，但系统性研究较为稀缺。
因此，本篇酒店提价专题报告将基于宏微观着重探讨三大市场最关心的问题：①本轮酒店提价周期会持续多久？结束的标志是什么？②影响本轮提价的关键因素有哪些？提价空间有多大？③本轮提价周期所带来的业绩弹性及空间会有多少？酒店业周期大约持续7年左右，其中复苏-繁荣期大约4年。
从美国酒店业发展历程看，美国酒店行业的发展周期大约持续7年左右，其中上行周期大约4年，下行周期约3年。
2001年-2009年是美国酒店业完整的发展周期，2001-2005年属于上行周期，RevPAR增速从01年的-5.8%持续上升至05年的8.3%，而后RevPAR开始逐步下降，06年开始步入下行周期。
酒店业上行周期伊始以出租率为主驱动力，而后以平均房价增长为主导，是酒店投资的最佳时段。
酒店业发展周期每一阶段特征皆比较明显，复苏期以OCC回升为主要特征，繁荣期则以ADR持续增长为RevPAR的主要驱动力。
以美国为例，2001-2004年期间美国OCC持续增长，OCC增速从01年的-3.4%提升至04年的2.2%；02-06年ADR逐步提高，ADR增速从-2.0%-7.1%。
上行周期，RevPAR持续增长，酒店行业业绩逐步释放、盈利能力逐渐增强，是酒店投资的最佳时期。
2018年酒店行业深度分析报告
目Hale Waihona Puke 索引行业再分析：供需向好、房价提升预期较强，上行趋势有望持续 ...................................... 6 近一年酒店行业经营回暖，龙头公司回升更为明显 ................................................... 6 行业复苏原因：供需改善+存量升级，推动酒店业进入上行周期 ............................... 8 复苏持续性：酒店市场供需继续偏紧，居民消费能力提升，酒店出租率和平均房价上 行具备持续性............................................................................................................ 10 三大龙头：品牌和渠道护城河加深，竞争优势得以放大 .................................................. 13 整合趋势：龙头集团竞争优势显现，存量供给向龙头集中 ...................................... 13 龙头优势：行业护城河加深，品牌和渠道成为龙头核心竞争优势 ........................... 14 整合空间：三大龙头成长空间广阔，利润增长更为显著 .......................................... 19 规模：锦江规模优势明显，华住、首旅稳健扩张 ............................................................. 20 门店规模：锦江规模优势明显，华住和首旅规模大致相当 ...................................... 20 经营模式：锦江加盟店占比最高，华住经营结构和锦江相似，首旅侧重直营 ......... 24 品牌结构：锦江、华住中端酒店数量领先，首旅中端布局正在加速 ........................ 25 成长性：16 年以后加速增长，龙头优势愈发明显 ............................................................ 26 门店扩张: 锦江规模扩张快速，华住、首旅扩张速度稳健 ....................................... 26 品牌发展：华住品牌定位精准，锦江加速外延扩张，首旅注重存量提升 ................ 27 渠道：华住、首旅渠道效率领先，锦江成立 W EHOTEL 后劲足 ................................ 34 经营：华住经营效率最高，锦江营收规模占优，首旅业绩弹性大 .................................... 37 盈利：华住利润率最高，锦江、首旅显著提升......................................................... 37 REVPAR：华住整体 REVPAR 表现领先，经营差距主要在经济型品牌上 ................... 39 管理层：华住创始人控股机制灵活，锦江、首旅市场化正在逐步推进 .................... 40 观点：龙头迎来高成长期，有望迎来估值业绩双提升 ...................................................... 44 股价：华住走出“戴维斯双击”，业绩估值共同驱动股价上涨 .................................... 44 行业观点：看好未来五年酒店行业龙头公司规模和盈利提升................................... 46 继续看好 A 股酒店标的：锦江股份、首旅酒店 ........................................................ 46
2018年酒店行业对比分析报告
2018年酒店行业对比分析报告2018年7月内容目录一、行业对比：三大酒店集团行业领先明显 (5)1.内生增长与外延并购并举，三大酒店集团龙头地位确立 (5)2.连锁酒店整合单体酒店，行业集中度持续提高 (6)3.连锁酒店景气程度好于行业 (11)二、经营对比：锦江加盟边际改善最快，首旅直营业绩弹性最大 (13)1.自营与加盟业务的区分 (13)2.加盟业务对比：锦江盈利能力提升最快 (14)3.自营业务对比：首旅自营弹性最大 (19)4.三大酒店集团品牌矩阵丰富，酒店数量持续增长 (22)三、财务对比：华住经营效率最高，锦江还有提升空间 (24)1.收入对比：华住单店创收最强 (26)2.成本对比：华住成本控制领先 (27)3.财务对比小结 (31)四、中外对比：对比美国成熟酒店集团，国内酒店集团ROE 还有提升空间 (31)1.中美酒店集团是两种不同的资产 (31)2.国内酒店集团的ROE 水平有望逐步提升 (33)五、核心标的 (34)1.锦江股份：加盟输出快速提升盈利能力，后台成本有望降低 (34)2.华住酒店：经营效率业内领先，会员体系完善 (35)3.首旅酒店：深度受益RevPAR 复苏，酒店数量稳步增长 (36)六、风险提示 (37)图表目录图表1：三大酒店集团下各子品牌历年酒店数自然增长情况（家） (5)图表2：三大集团收购事件 (5)图表3：17 年底我国前十大连锁酒店集团（按房间数） (6)图表4：我国住宿业固定资产投资完成额（亿元）及增速 (7)图表5：住宿业固定资产投资增速vs 连锁酒店数增速 (7)图表6：经济型酒店连锁化率 (7)图表7：2017 年OTA 行业竞争格局（以GMV 计算） (8)图表8：单体酒店加盟连锁酒店后经营状况对比（万元） (9)图表9：前三酒店集团酒店数增速对比连锁酒店+星级酒店增速 (10)图表10：历年酒店数CR3 变化 (10)图表11：17 年底各线城市连锁化率vs 酒店数CR3（家） (10)图表12：中美行业集中度对比（按酒店数计算CR 指标） (10)图表13：不同口径的RevPAR 指标对比 (11)图表14：近年各酒店系列综合RevPAR 增速与星级酒店综合RevPAR 增速 (12)图表15：各酒店集团与星级综合RevPAR 自16 年起累积变动 (12)图表16：华住如家同店经济型RevPAR 增速vs 二星级RevPAR 增速 (12)图表17：华住如家同店中高端RevPAR 增速vs 三四星级RevPAR 增速 (13)图表18：连锁酒店品牌发展周期 (14)图表20：18Q1 三大酒店集团加盟酒店数及占比（家） (15)图表21：三大酒店集团17 加盟营收（亿元）与加盟收入占比 (15)图表22：三大酒店集团新增加盟店对应营收及净利匡算（单位：万元） (16)图表23：17 年锦江（仅国内）加盟盈利能力改善的测算 (16)图表24：17 年三大酒店集团净增经济型中高端加盟酒店数（家） (17)图表25：17 年三大酒店集团加盟酒店增速构成 (17)图表26：17 年底各酒店集团加盟边际改善匡算（家） (17)图表27：18 年各酒店集团加盟边际改善匡算（家） (17)图表28：各酒店集团加盟边际净利测算 (18)图表29：截止18Q1各酒店集团已签约未开业酒店数（家）（锦江为截止18年4月底） (18)图表30：自营店盈利模型分解 (19)图表31：18Q1 三大酒店集团自营酒店数及占比（家） (19)图表32：17 年底三大酒店集团自营收入（亿元）及占比 (19)图表33：锦江各系列自营RevPAR 增速 (20)图表34：如家同店经济型中高端自营RevPAR 增速 (20)图表35：华住同店经济型中高端自营RevPAR 增速 (20)图表36：17 年各酒店集团自营RevPAR 提升1%增加净利 (21)图表37：美国酒店集团RevPAR 历年累积涨跌幅与CPI 累积涨跌幅对比 (21)图表38：各酒店集团品牌矩阵 (22)图表39：截止18Q1锦江酒店数（不含卢浮）（家） (22)图表40：截止18Q1 锦江酒店数占比（不含卢浮） (22)图表41：截止18Q1首旅酒店数（不含其他）（家） (23)图表42：截止18Q1 首旅酒店数占比（不含其他） (23)图表43：截止18Q1 华住酒店数（家） (23)图表44：截止18Q1 华住酒店数占比 (23)图表45：三大酒店集团经济型产品对比（家） (23)图表46：三大酒店集团中高端产品对比（家） (24)图表47：后文对比的利润表中包含的资产 (25)图表48：三大酒店集团国内酒店业务利润表对比（亿元） (25)图表49：三大酒店集团单自营店及房间收入对比（万元） (26)图表50：三家酒店集团自营RevPAR 对比（元） (26)图表51：三大酒店集团单加盟店及房间收入对比（万元） (27)图表52：三家酒店集团加盟RevPAR 对比（元） (27)图表53：三大酒店集团经营利润对比（亿元） (28)图表54：三大酒店集团经营性财务费用对比（亿元） (28)图表55：三大酒店集团投资收益对比（亿元） (29)图表56：三大酒店集团其他营业外净收益对比（亿元） (29)图表57：锦江、首旅利润表对比华住的差额（亿元） (29)图表58：三大酒店集团国内酒店业务贡献报表归母净利对比（亿元） (30)图表59：三大酒店集团报表归母净利的计算（亿元） (30)图表60：酒店集团生命周期 (32)图表61：2017 年各酒店集团自营占比 (32)图表62：华住酒店历年加盟占比 (32)图表63：锦江系酒店历年加盟占比 (32)图表64：铂涛系酒店历年加盟占比 (33)图表66：国外三大酒店集团历年ROE 水平 (33)图表67：2017 年中外酒店集团ROE 水平对比 (33)图表68：17 年各酒店集团分子ROE 杜邦分析对比 (34)图表69：17 年中美酒店集团净利率与加盟酒店占比对比 (34)图表70：锦江旗下各品牌酒店数增长情况（家） (35)图表71：三大酒店集团经济型同店RevPAR 同比增速对比 (36)图表72：三大酒店集团中高端同店RevPAR 同比增速对比 (36)图表73：华住历年会员人数（百万人） (37)图表74：17 年华住客源渠道占比 (37)图表75：首旅酒店品牌矩阵 (38)一、行业对比：三大酒店集团行业领先明显经过多年的内生增长与并购重组，目前我国有限服务连锁酒店领域基本形成了锦江、华住、首旅三大酒店集团鼎立的格局。
2018年中美酒店行业对比分析报告
２０１８年中美酒店行业对比分析报告投资案件关键假设点1.酒店行业周期跟随宏观经济周期，需求取决于商旅活动密度和可支配收入2.房价水平和经济发展水平、物价水平、人口密度及流动率相关。
3.在收益率差异不大的情况下，酒店加盟模式对于物业业主是一个被动接受的过程，需要酒店管理集团自主地推广并游说业主加盟其旗下的品牌。
有别于大众的认识1、市场上认为整个复苏期ADR的提升都是来自于主动调整价格：我们认为复苏前期主要是因为经济回暖后，客单价高的商旅用户占比提升所致，在复苏上行期开始才是主动提升价格。
2、市场认为只要RevPAR的增速为正就是行业复苏的标志，就可以维持现有预期：我们发现其实是RevPAR增速的边际变化也就是增速快慢才决定估值的合理区间。
3、市场认为欧美市场成熟已无变化，酒管集团发展停滞：我们通过实际数据验证，对于全球大型国际品牌，门店拓展仍是最核心的业绩增长要素。
核心假设风险商务活动需求减弱导致商旅客户减少，进而导致周期反转酒店集团未能实现自有渠道和会员体系的铺设，被OTA掌控用户资源目录名词解释 (6)1.酒店周期受经济水平和酒店结构发展的共同影响 (7)1.1 上世纪80、90s的美国酒店：轻资产发展+集中度提升 (7)1.2 周期研判，中短期内的趋势与传导机制 (10)1.3 如何抵御周期性波动：轻资产+会员体系建设 (11)2.宏观与微观结构共同影响酒店经营周期与均值 (13)2.1 中国酒店入住率区间普遍高于美国酒店 (13)2.2 中美房价差异来自于经济发展水平与消费结构的变化 (15)2.3 中美酒店在酒店运营成本端各有优劣 (17)2.4 门店拓展带来市场布局的广度：市占率继续提升 (20)2.5 品牌溢价+低运营成本，发展中端有限服务酒店带来市场布局深度223.中美酒店估值体系对比 (23)3.1 整合与收购带来企业价值的提升 (23)3.2 真正决定估值区间的因素是RevPAR增速的边际变化 (25)3.3 轻资产发展的大方向下，EV/EVITDA与P/E殊途同归 (27)4.核心假设风险 (32)图表目录图1：中美人均GDP比较（单位：美元/人） (7)图2：喜达屋1997年-2015年直营与加盟比例 (8)图3：万豪1994年-2014年直营与加盟比例 (8)图4：我国酒店集团以发展加盟形式为主 (9)图5：美国经济周期与酒店业历史回顾 (10)图6：美国酒店行业周期性变化 (11)图7：我国星级饭店周期性变化 (11)图8 希尔顿会员数量和增速 (13)图9：中国酒店入住率显著高于美国酒店入住率 (13)图10：中国高星级酒店入住率维持在在60%左右 (14)图11：中美酒店季度营业收入占比 (15)图12：中美酒店季度营业利润占比 (15)图13：2018年中美公共节假日分布（单位：天） (16)图14：中美年假(带薪休假）水平对比（单位：天） (16)图15：中美酒店成本结构对比 (17)图16：房屋租赁价格占收入的比例 (18)图17：2016年写字楼租金收入比（单位：10000/平方尺） (18)图18：中美酒店EBITDA Margin水平对比 (19)图19：中美酒店EBIT Margin水平对比 (19)图20：喜达屋酒店数量变化 (20)图21：万豪酒店数量变化 (20)图22：精选国际酒店数量变化 (20)图23：温德姆酒店数量变化 (20)图24：万豪酒店市占率（以房间数计算） (21)图25：四家酒店公司合计市占率（以房间数计算） (21)图26：发展中端有限服务酒店的必要性 (22)图27：万豪美国本土酒店结构（单位：家） (23)图28：万豪美国市场有限服务酒店占比逐年上升 (23)图29：2000-2016年万豪国际股价走势与收购时间点 (24)图30：喜达屋股价与RevPAR复盘比较 (25)图31：万豪国际股价与RevPAR复盘比较 (26)图32：P/E与EV/EBITDA估值方法的对比 (27)图33：万豪PE与EV/EBITDA趋势 (28)图34：喜达屋PE与EV/EBITDA趋势 (28)图35：精选国际PE与EV/EBITDA趋势 (28)图36：温德姆PE与EV/EBITDA趋势 (28)图37：万豪业绩增速与估值的对应关系 (29)图38：喜达屋业绩增速与估值的对应关系 (29)图39：华住酒店历史复盘 (29)图40：华住酒店净利、股价增速与PE估值比较 (30)图41：国外酒店集团市盈率一般在15-25倍之间 (30)图42：国外酒店集团EV/EBITDA一般在10-20倍之间 (31)图43: 国内三大酒店集团近一年内估值区间-PE(TTM) (31)图44：国内三大酒店集团近一年内估值区间-EV/EBITDA (32)表1：美国主要酒店集团加盟店占比 (8)表2：1980-90年代美国酒店行业主要收购事件 (9)表3：希尔顿会员忠诚计划会员模式 (12)表4：喜达屋SPG俱乐部会员模式 (12)表5：万豪-万豪礼赏会员模式 (12)表6：综合成本对比（根据各自物价水平修正） (19)表7：2000-2016年万豪国际主要收购并购案例一览(单位：百万美元) (23)表8：酒店类上市公司盈利预测 (32)名词解释首先我们先对一些将会出现的名词进行解释：入住率（Occ）：需求与供给的比率，即酒店实际售出间夜量/实际供给间夜量平均房价（ADR）：酒店平均每间客房的价格可售房平均收入（RevPAR）：“Revenue Per Available Room”的简称，指每间可供租出客房产生的平均实际营业收入，即客房总收入/客房总数。
2018年中国酒店行业发展现状及发展前景分析
2018年中国酒店行业发展现状及发展前景分析【图】2018年02月07日 14:43:07行业集中度不断提升。
2016年酒店行业并购风起云涌，万豪并购喜达屋，锦江股份并购铂涛和维也纳，首旅酒店收购宁波南苑和如家，海航旅游收购卡尔森和希尔顿25%股权，雅高收购FRHI集团，战略投资悦榕庄， 2017年并购整合延续，华住36.5亿收购桔子水晶，锦江继续增持铂涛股份。
伴随着行业的洗牌，酒店行业市场集中度得到提升，截止2016年底国内十大酒店集团的市场占有率达到58.15%，而2014年底的对比数据是54.95%。
酒店集团通过并购达到增加酒店数量，拓展酒店的覆盖区域，发展高、中、低档多元化品牌的目的。
2015 中国十大酒店连锁集团数据来源：公开资料整理2017 中国十大酒店连锁集团数据来源：公开资料整理酒店整体供给增速下滑。
2005-2015年间，我国酒店连续高速扩张，全国有限服务连锁酒店数从522 家增长到21481家，年复合增长率达46.7%；客房数从5.7 万间增长到196.9 万间，年复合增长率达42.5%。
2016年开始有限服务连锁酒店的增速和客房增速开始大幅下滑，全年增长率仅12.4%和8.4%。
过去十年是我国经济型酒店的高速扩张期，大规模扩张带来的是竞争的白热化。
由于中端酒店目前处于快速发展期，增速达到34%，因此2016年供给增速下滑主要源于经济型酒店增速的下滑。
全国有限服务连锁酒店规模和增长率数据来源：公开资料整理行业龙头经济型酒店增量下滑数据来源：公开资料整理经济型酒店布局基本完成，成本压力导致增速下滑。
经济型酒店兴起于2004年，酒店物业的租赁期一般为10年，经过多年的运营，部分经济型酒店物业开始陆续到期，租金和人力成本大幅上涨，酒店利润空间被压缩，使得经济型酒店投资速度开始下滑。
此外经济型酒店经过多年的发展，在一二三线城市的布局基本完成，合适的物业有限且需求相对饱和，目前新开业的酒店主要集中在老城区的改造区域和城市周边新城区的开发区。
2018年酒店行业市场调研分析报告
2018年酒店行业市场调研分析报告报告编号：01目录第一节行业概述：存量整合期到来，加盟为发展方向 (11)一、简介：酒店的分类与盈利模式 (11)二、酒店业发展综述：从野蛮生长到存量整合 (13)第二节行业景气度：地域性差异明显，供给是决定因素 (15)一、需求端保持平稳增长 (15)二、供给端呈现周期性波动 (17)三、供给端是RevPAR的决定性因素 (21)四、RevPAR持续上涨驱动力：地域性供给扩张受限 (23)第三节行业竞争格局：酒店集团整合单体酒店 (35)一、OTA整合行业集中度提升，议价能力增强 (35)二、酒店集团获客成本低，逐步整合单体酒店 (36)第四节行业发展空间：三大酒店集团仍有翻倍空间 (39)一、酒店行业规模仍在不断扩大 (40)二、连锁酒店发展空间：逐步整合单体酒店 (42)三、酒店集团发展空间：整合小品牌连锁酒店和单体酒店 (44)第五节行业结构性变化：中端酒店占比有望提升至40% (50)一、消费升级与商旅增加，中端需求旺盛 (50)二、中高端酒店长期占比将提升至40%以上 (52)第六节国际酒店集团比较：论我国酒店集团成长性 (55)一、我国酒店处在加盟快速扩张期 (55)二、从ROE角度分析我国酒店集团成长空间 (59)图表目录图表 1：自营业务 VS 加盟业务营收分解 (12)图表 2：酒店行业发展历程 (13)图表3：历年铁路客流量及增速 (15)图表4：历年民航客流量及增速 (15)图表5：各出行方式平均出行距离（单位：公里） (16)图表 6：酒店供给周期图 (17)图表 7：酒店供给端传导路径 (17)图表 8：100个大中城市商服用地供给及增速 (18)图表 9：新建住宿业固定资产投资完成额及增速（亿元） (18)图表 10：“扩建和改建”住宿业固定资产投资完成额及增速（亿元） (19)图表 11：“扩建和改建”投资完成额占比 (20)图表 12：住宿业固定资产投资完成额及增速 (21)图表 13：历年住宿业固定资产投资完成额增速vs铁路航空客运量增速 (21)图表 14：全国部分城市星级酒店17年RevPAR增速 (22)图表 15：2010年以来核心一线城市与非核心城市供给周期 (24)图表 16：各城市近5年住宿与餐饮业固定资产投资完成额（亿元） (25)图表 17：各城市近五年累计住宿及餐饮业固定资产投资完成额（亿元） (25)图表 18：部分星级酒店RevPAR移动平均累计变化数 (26)图表 19：北京市铁路客运量及增速 (27)图表 20：北京市民航客运量及增速 (27)图表 21：北京市住宿和餐饮业固定资产投资完成额 (28)图表 22：北京限额以上住宿企业房间数及增速 (28)图表 23：北京市各星级酒店RevPAR增速 (29)图表 24：北京市各星级酒店移动平均累计变化数 (30)图表 25：南昌市历年铁路客运量及增速 (31)图表 26：昌北机场历年吞吐量及增速 (31)图表 27：南昌市历年住宿与餐饮业固定资产投资额及增速 (32)图表 28：南昌市各星级酒店RevPAR增速 (33)图表 29：南昌市各星级酒店RevPAR移动平均累计变化数 (33)图表 30：2017年OTA行业市场格局 (35)图表 31：华住客源渠道占比 (36)图表 32：桔子水晶客源渠道占比 (37)图表 33：各类型酒店发展趋势 (39)图表 34：各类型酒店数增速 (39)图表 35：连锁与星级合计酒店数及增速（家） (40)图表 36：限额以上住宿业客房数及增速 (41)图表 37：2016年中美人均客房拥有量（单位：间/万人） (42)图表 38：历年连锁酒店数增速vs住宿业固定资产投资增速 (42)图表 39：历年经济型酒店连锁化率 (43)图表 40：中美酒店集团连锁化率（按酒店数） (43)图表 41：前三大酒店集团增速vs连锁酒店增速 (44)图表 42：17年底三家酒店集团占比连锁酒店 (45)图表 43：2016 年我国各酒店集团市占率（按客房数） (46)图表 44：2016 年美国各酒店集团市占率（按客房数） (46)图表 45：2016年中国酒店“CR3”vs美国“CR3”（按客房数） (47)图表 46：2016年中国酒店“CR5”vs美国“CR5”（按客房数） (48)图表 47：中等收入群体人均可支配收入增速vsGDP增速 (50)图表 48：人均游乐花费占比（中国vs美国） (51)图表 49：12-16年我国商旅支出及增速 (51)图表 50：2013-17年中端连锁酒店规模增长情况 (52)图表 51：16年我国各类型酒店占比 (53)图表 52：16年美国各类型酒店占比 (54)图表 53：17年国际酒店集团净增酒店数（家） (55)图表 54：17年我国酒店集团净增酒店数（家） (55)图表 55：17年中外酒店集团新开店增速对比 (56)图表 56：中外酒店集团自营酒店数占比 (57)图表 57：17年国内外酒店集团RevPAR对比(单位：人民币元) (57)图表 58：17年温德姆与我国酒店集团净利对比 (58)图表 59：国外酒店集团历年ROE水平 (59)图表 60：ROE拆分图 (59)图表 61：2017年中外酒店集团ROE水平对比 (61)表格目录表格 1：酒店分类 (11)表格 2：17年各线城市星级酒店RevPAR增速 (22)表格 3：RevPAR统计口径 (23)表格 4：历年OTA收购事件 (35)表格 5：单体酒店VS连锁酒店运营效益对比（万元） (36)表格 6：三大集团收购事件 (44)表格 7：17年底各线城市连锁化率vsCR3 (48)表格 8：国外酒店集团历年修复ROE (60)表格 9：17年各酒店集团分子ROE杜邦分析 (61)。
2018年酒店行业深度分析报告
２０１８年酒店行业深度分析报告提价周期下酒店行业估值几何■我们在此前的酒店提价专题报告《繁荣伊始，迎提价之风》中着重分析了国内连锁酒店市场关注的三个问题：周期时间，提价空间以及龙头业绩；本篇报告将主要围绕酒店行业投资第四个维度“估值”进行探讨；我们将重点解释本轮提价周期下估值的三个问题：安全边际、估值中枢、估值溢价。
■美国两轮提价周期下，酒店标的估值业绩双击且估值先行，提价伊始为最佳投资时点：美国第二轮的5年提价周期主要由供需缺口所致，两大酒店上市公司万豪和精选在提价周期期间均表现出4大共同特征：1）盈利能力大幅提升：精选和万豪在02~05年间业绩分别增长44%和142%，精选ROA由提价初期的19%增长至33%、万豪ROE由7.8%增长至18.25%；2）提价初期，估值先行：由于酒店提价的长周期属性，精选和万豪在提价周期的前2年内，估值对股价上涨的贡献占比高达60~75%；3）估值持续上升：精选和万豪EV/EBITDA在02~05年间分别由9.8x和12.7x，提升至19.5x和21.0x，增幅99%和65%。
PE分别由13.2x和15.2x提升至28.0x和22.2x，增幅121%和46%；4）相对收益率丰厚：相对标普500，精选和万豪提价前3年内的累计相对收益率高达442%和206%，因此提价初期为周期内最佳投资时点。
5）美国第三轮提价周期主要由寡头（CR10占70.5%）垄断带来的对C端议价能力提升推动的ADR增长为主，平均房价提升30%且依然持续中（CAGR 达到4%）。
提价前4年内，万豪、温德姆ROIC由2010年的5.6%和4.11%，增长至14年的11.2%和5.6%；酒店板块的EV/EBITDA和PE由初期的11.3x和14.0x，提升至高位的14.8x和30.0x。
■六要素决定我国本轮提价周期对标美国第二轮具有较强参考性：1）宏观经济格局相近：中美两国宏观经济均发展稳定且独立性较强，使得两国酒店业的需求端发展均较稳健；2）市场均占主导：国内酒店行业供需端均受政策影响较小，且酒店价格并没有明显政策指导，市场决定行业发展规律；美国酒店业同样为高度市场化的格局，呈现较强的行业周期性；3）龙头集中度均快速提升：美国第二轮提价期间CR3和CR10市占率快速提升（CR3：30.1% 39.8%）,而我国酒店业当前向龙头集中化趋势同样显著；4）供给端均滞后3~4年：美国酒店业第二轮酒店供给滞后约3~4年，与我国未来酒店业供给预计滞后3年的预期一致；5）酒店结构均在优化：美国中高端酒店占比提升显著，结构不断优化，我国中端酒店升级类似；6）ADR增速趋同：美国第二轮提价周期5年，ADR增速复合7.8%，与我国本轮8~10%增速相似；综上，在供需、产业结构、竞争格局、提价趋势等多个层面，我国本轮周期与美国第二轮提价周期均十分相似，对标美国经验具有较强参考性。
2018年酒店行业市场调研分析报告
2018年酒店行业市场调研分析报告目录第一节以史为鉴，我国酒店业的周期轮换 (5)一、历史回顾：宏观因素影响周期变化，微观层面重塑行业结构 (5)二、经营者活动致使平均房价滞后入住率反应 (6)第二节我国酒店业的周期验证与指标探寻 (8)一、供给与需求的影响因素及先验指标 (8)1、宏观经济指标对入住率的影响探究 (8)2、非制造业经济发展指数反应酒店行业的需求实时变化 (10)3、供给端的调整趋势滞后于入住率 (12)二、历史回顾与本轮周期的趋势判断 (13)1、通过供需再平衡预判本轮周期高点 (15)2、区分经营类别判断本轮高点的入住率水平 (16)3、结合宏观指标水平判断本轮高点的房价水平 (20)4、酒店行业周期波动性将会降低 (21)三、中端升级的逻辑的延续性 (21)1、三四星级市场的存量转换空间巨大 (22)2、业态覆盖范围：三年内仍以一二线城市为主 (25)3、中端酒店业态仍有三年的高速发展期 (28)第三节经验借鉴国际与国内的对比 (30)一、美国酒店业的周期规律 (30)二、中国酒店业发展模式及结构变化 (33)三、万豪：国际酒店巨头的成长之路 (39)第四节经营者角度：变革之中的分析 (44)一、集中度上升，由量变转向质变 (44)二、酒店业绩的弹性测试 (47)1、前期重直营后期重连锁，偏向轻资产扩张 (48)2、有限服务直营门店的经营分析 (48)3、连锁模式-门店扩张速度和营收提升 (52)三、投资建议 (53)图表目录图表1：2006年至今中国酒店业发展回顾 (5)图表2：入住率增速变化一般提前平均房价增速一个季度 (6)图表3：入住率增速与经济增速分阶段的相关性检验 (8)图表4：入住率增速与经济增速的一阶滞后项分阶段的相关性检验 (9)图表5：酒店业的四环节周期循环 (10)图表6：酒店业需求与非制造业商业活动相关性密切 (11)图表7：酒店业供给端经历高速发展后增速逐渐下滑 (12)图表8：酒店业供给滞后于行业入住率 (13)图表9：我国星级饭店客房出租率周期变化 (14)图表10：我国星级饭店客房出租率较前一年增减变化 (14)图表11：供需交替导致入住率周期性变化 (15)图表12：北上深杭四地入住率季度数据 (16)图表13：北上深杭四地入住率增速季度变化 (17)图表14：各地区入住率季度情况 (18)图表15：各地区入住率增速季度变化 (18)图表16：华住、如家、锦江三家入住率 (19)图表17：华住、如家、锦江三家入住率增速季度变化 (20)图表18：平均房价在物价上涨的情况下不升反降 (21)图表19：中端酒店发展空间的三条路径 (22)图表20：三四星级及酒店数量变化（家） (22)图表21：三四星级酒店分布占比 (23)图表22：城市人均GDP指标统计 (25)图表23：城市CPI指标统计* (26)图表24：美国经济周期与酒店业历史回顾 (30)图表25：美国房间数量和酒店数量 (31)图表26：美国人均收入与平均客单价 (31)图表27：美国商业活动指数与入住率的关系 (32)图表28：非农私人住宿餐饮业雇佣数和雇佣率 (32)图表29：美国2015年人口收入结构 (33)图表30：美国住宿业固定资产投资额变化（十亿美元） (34)图表31：中国收入结构的金字塔构造 (34)图表32：中国收入增速和基尼系数 (35)图表33：美国上市酒店结构里中端占比40% (36)图表34：预计中国酒店结构仍以经济型为主 (36)图表35：雅高集团以中高端为主 (38)图表36：温德姆集团以经济型为主 (38)图表37：万豪酒店收购历程 (40)图表38：万豪酒店旗下品牌 (40)图表39：万豪酒店营业收入历年变化 (41)图表40：万豪酒店EBITDA历年变化 (42)图表41：万豪集团旗下品牌结构 (42)图表42：万豪集团经营指标 (43)图表43：非连锁酒店逐步面临选择：投靠OTAor选择加盟改造 (45)图表44：酒店业经营影响因素的传导机制 (48)表格目录表格1：一二线城市酒店非挂星比例统计 (24)表格2：不挂星酒店开发年限测算（单位：家） (25)表格3：二线城市中端酒店布局情况 (27)表格4：2016年前十大中端酒店品牌的数据 (29)表格5：中端酒店发展情况预测 (29)表格6：2016年主要酒店集团按档次酒店数量统计 (37)表格7：国际酒店集团酒店数量（家） (39)表格8：国际酒店财务水平（亿美元） (39)表格9：有限服务酒店的增速放缓 (44)表格10：酒店业2015-2017集团排名及市占率变化 (45)表格11：2016年有限服务酒店集团客房情况 (46)表格12：三大经济型酒店集团酒店数量结构 (47)表格13：单体酒店的收入端的预测 (49)表格14：单体酒店的成本端预测（元） (50)表格15：酒店盈利水平预测（元） (50)表格16：RevPAR对净利率的敏感性测试 (51)表格17：加盟管理费率 (53)表格18：如家（HMIN）2012-2015毛利润统计（百万元） (53)表格19：华住酒店近四个季度整体经营指标 (54)表格20：华住酒店近四个季度同店经营指标 (54)表格21：首旅酒店盈利预测（百万元） (55)第一节以史为鉴，我国酒店业的周期轮换一、历史回顾：宏观因素影响周期变化，微观层面重塑行业结构2016年下半年起，我国酒店业各项经营指标相继回暖，自2014年小反弹之后，首次出现行业整体复苏的迹象。
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2018年酒店行业对比分析报告
2018年7月
内容目录
一、行业对比：三大酒店集团行业领先明显 (5)
1.内生增长与外延并购并举，三大酒店集团龙头地位确立 (5)
2.连锁酒店整合单体酒店，行业集中度持续提高 (6)
3.连锁酒店景气程度好于行业 (11)
二、经营对比：锦江加盟边际改善最快，首旅直营业绩弹性最大 (13)
1.自营与加盟业务的区分 (13)
2.加盟业务对比：锦江盈利能力提升最快 (14)
3.自营业务对比：首旅自营弹性最大 (19)
4.三大酒店集团品牌矩阵丰富，酒店数量持续增长 (22)
三、财务对比：华住经营效率最高，锦江还有提升空间 (24)
1.收入对比：华住单店创收最强 (26)
2.成本对比：华住成本控制领先 (27)
3.财务对比小结 (31)
四、中外对比：对比美国成熟酒店集团，国内酒店集团ROE 还有提升空间 (31)
1.中美酒店集团是两种不同的资产 (31)
2.国内酒店集团的ROE 水平有望逐步提升 (33)
五、核心标的 (34)
1.锦江股份：加盟输出快速提升盈利能力，后台成本有望降低 (34)
2.华住酒店：经营效率业内领先，会员体系完善 (35)
3.首旅酒店：深度受益RevPAR 复苏，酒店数量稳步增长 (36)
六、风险提示 (37)
图表目录
图表1：三大酒店集团下各子品牌历年酒店数自然增长情况（家） (5)
图表2：三大集团收购事件 (5)
图表3：17 年底我国前十大连锁酒店集团（按房间数） (6)
图表4：我国住宿业固定资产投资完成额（亿元）及增速 (7)
图表5：住宿业固定资产投资增速vs 连锁酒店数增速 (7)
图表6：经济型酒店连锁化率 (7)
图表7：2017 年OTA 行业竞争格局（以GMV 计算） (8)
图表8：单体酒店加盟连锁酒店后经营状况对比（万元） (9)
图表9：前三酒店集团酒店数增速对比连锁酒店+星级酒店增速 (10)
图表10：历年酒店数CR3 变化 (10)
图表11：17 年底各线城市连锁化率vs 酒店数CR3（家） (10)
图表12：中美行业集中度对比（按酒店数计算CR 指标） (10)
图表13：不同口径的RevPAR 指标对比 (11)
图表14：近年各酒店系列综合RevPAR 增速与星级酒店综合RevPAR 增速 (12)
图表15：各酒店集团与星级综合RevPAR 自16 年起累积变动 (12)
图表16：华住如家同店经济型RevPAR 增速vs 二星级RevPAR 增速 (12)
图表17：华住如家同店中高端RevPAR 增速vs 三四星级RevPAR 增速 (13)
图表18：连锁酒店品牌发展周期 (14)
图表20：18Q1 三大酒店集团加盟酒店数及占比（家） (15)
图表21：三大酒店集团17 加盟营收（亿元）与加盟收入占比 (15)
图表22：三大酒店集团新增加盟店对应营收及净利匡算（单位：万元） (16)
图表23：17 年锦江（仅国内）加盟盈利能力改善的测算 (16)
图表24：17 年三大酒店集团净增经济型中高端加盟酒店数（家） (17)
图表25：17 年三大酒店集团加盟酒店增速构成 (17)
图表26：17 年底各酒店集团加盟边际改善匡算（家） (17)
图表27：18 年各酒店集团加盟边际改善匡算（家） (17)
图表28：各酒店集团加盟边际净利测算 (18)
图表29：截止18Q1各酒店集团已签约未开业酒店数（家）（锦江为截止18年4月底） (18)
图表30：自营店盈利模型分解 (19)
图表31：18Q1 三大酒店集团自营酒店数及占比（家） (19)
图表32：17 年底三大酒店集团自营收入（亿元）及占比 (19)
图表33：锦江各系列自营RevPAR 增速 (20)
图表34：如家同店经济型中高端自营RevPAR 增速 (20)
图表35：华住同店经济型中高端自营RevPAR 增速 (20)
图表36：17 年各酒店集团自营RevPAR 提升1%增加净利 (21)
图表37：美国酒店集团RevPAR 历年累积涨跌幅与CPI 累积涨跌幅对比 (21)
图表38：各酒店集团品牌矩阵 (22)
图表39：截止18Q1锦江酒店数（不含卢浮）（家） (22)
图表40：截止18Q1 锦江酒店数占比（不含卢浮） (22)
图表41：截止18Q1首旅酒店数（不含其他）（家） (23)
图表42：截止18Q1 首旅酒店数占比（不含其他） (23)
图表43：截止18Q1 华住酒店数（家） (23)
图表44：截止18Q1 华住酒店数占比 (23)
图表45：三大酒店集团经济型产品对比（家） (23)
图表46：三大酒店集团中高端产品对比（家） (24)
图表47：后文对比的利润表中包含的资产 (25)
图表48：三大酒店集团国内酒店业务利润表对比（亿元） (25)
图表49：三大酒店集团单自营店及房间收入对比（万元） (26)
图表50：三家酒店集团自营RevPAR 对比（元） (26)
图表51：三大酒店集团单加盟店及房间收入对比（万元） (27)
图表52：三家酒店集团加盟RevPAR 对比（元） (27)
图表53：三大酒店集团经营利润对比（亿元） (28)
图表54：三大酒店集团经营性财务费用对比（亿元） (28)
图表55：三大酒店集团投资收益对比（亿元） (29)
图表56：三大酒店集团其他营业外净收益对比（亿元） (29)
图表57：锦江、首旅利润表对比华住的差额（亿元） (29)
图表58：三大酒店集团国内酒店业务贡献报表归母净利对比（亿元） (30)
图表59：三大酒店集团报表归母净利的计算（亿元） (30)
图表60：酒店集团生命周期 (32)
图表61：2017 年各酒店集团自营占比 (32)
图表62：华住酒店历年加盟占比 (32)
图表63：锦江系酒店历年加盟占比 (32)
图表64：铂涛系酒店历年加盟占比 (33)
图表66：国外三大酒店集团历年ROE 水平 (33)
图表67：2017 年中外酒店集团ROE 水平对比 (33)
图表68：17 年各酒店集团分子ROE 杜邦分析对比 (34)
图表69：17 年中美酒店集团净利率与加盟酒店占比对比 (34)
图表70：锦江旗下各品牌酒店数增长情况（家） (35)
图表71：三大酒店集团经济型同店RevPAR 同比增速对比 (36)
图表72：三大酒店集团中高端同店RevPAR 同比增速对比 (36)
图表73：华住历年会员人数（百万人） (37)
图表74：17 年华住客源渠道占比 (37)
图表75：首旅酒店品牌矩阵 (38)
一、行业对比：三大酒店集团行业领先明显
经过多年的内生增长与并购重组，目前我国有限服务连锁酒店领域基本形成了锦江、华住、首旅三大酒店集团鼎立的格局。
三大酒店集团虽然在市场上已经共同保持领先，但在产品结构、经营状况及发展前景等多方面都存在差异。
本文将从竞争格局（行业）、经营数据、财务以及与国外酒店集团的对比来详细分析三个酒店集团的目前的状况，以及与成熟酒店集团相比的成长空间。
1.内生增长与外延并购并举，三大酒店集团龙头地位确立
图表 1：三大酒店集团下各子品牌历年酒店数自然增长情况（家）
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
锦江系铂涛系维也纳系华住系首旅系如家系
三大酒店集团长期深耕连锁酒店，酒店数量逐年增长。
锦江系列酒店2006 年时仅有91家，经过长期的内生增长，17 年底酒店数已经达到1220 家。
如家2001 年便开始从事连锁酒店行业，发展至目前共拥有3380 家各种类型的连锁酒店。
而华住酒店数从2005年的5 家发展到2017 年的3746 家，逐步成长为我国前三的连锁酒店集团。
图表 2：三大集团收购事件
近年来三大酒店集团积极进行外延并购，酒店与房间数进一步提升。
锦江于2015 年到2016 年前后分别收购了卢浮、铂涛、维也纳三大酒店集团，通过兼并收购酒店数增加了4343 家，一举奠定了国内酒店行业第一的地位。
首旅通过与如家合并，2016 年底房间
数达到了36.37 万间，国内排名第二。
华住也在2017 年收购了桔子水晶酒店，从而在
当年超越首旅，成为国内第二大酒店集团。
图表3：17 年底我国前十大连锁酒店集团（按房间数）
锦江、华住、首旅三大酒店集团行业龙头地位基本确立。
经过长期的内生增长和外延并购，截止至17 年底锦江、华住和首旅三个酒店集团的酒店数分别达到了6694、3746 和3538 家，远远超过其他酒店集团，行业龙头地位稳固，三大酒店集团鼎立的格局基本形成。
2.连锁酒店整合单体酒店，行业集中度持续提高
区别看待连锁化率和CR 指标：连锁化率代表的是连锁酒店的整合情况，CR 代表的是
行业集中度。
连锁化率指标代表的是连锁酒店对单体酒店的整合程度，但统计口径较宽
泛（如：两家品牌酒店也作为连锁酒店，但其往往并不具备整合能力），不能代表行业集
中程度。
而CR 反映的是酒店集团所占市场份额，代表行业整合扩张能力，因此我们用CR 指标来反映行业集中度。