第八章循环周期理论

第三节 循环周期阶段及市场表现
• 香港股票市场大周期变化规律 • 由于我国证券市场起步较晚，因此经验数 据的积累较少，难以支持循环周期研究的 深入。但香港股票市场相对内地市场来说 历史较悠久，市场更为成熟，而且中国的 许多大型的银行、石化、电信等上市公司 同时在上海和香港上市，在两个市场占有 相当大的市场份额，两个市场已经成为密 切关联的股票市场。因此选取投资者最熟 悉的香港恒生指数来分析香港市场的周期 变化规律。
（四）小周期理论 • 循环周期小周期就是和循环周期中周期相 比还要小一个级别的股票市场波动时间周 期，一个循环周期大周期可能包含5~7个小 周期，一个循环周期中周期可能有3~4个小 周期。
• 循环周期强势小周期走势图
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这就是中国股票市场著名的“5.19行情” 的演进。小周期的上升阶段是17周，但是 指数在第7周就已经见了1758点的高点，说 明这时候市场主要上涨能量已经释放，但 是行情在小周期没有完成的时候不会结束， 形态上形成了四重顶部，之所以会出现四 重顶部，就是由于没有完成强势小周期17 周的基本上升阶段，在达到17周以后，我 们可以看到股指进入了16周的强势下降阶 段。
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前复权后五粮液1998~2005年月K线图
54个月大周期
• 1. 大周期概括分析 • 从1999年下半年到2003年，五粮液股票 明显经历了一个54个月的大周期，这个大 周期的上升阶段和下降阶段都是27个月。 • 2. 大周期的上升阶段 • 上升阶段27个月中间偏后18个月的走势与 上证综合指数基本是一致的，具体分析就 是五粮液上升阶段提前6个月启动，并且和 大盘相比延迟了3个月进入下降阶段。
• 循环周期的主要理论 （一）大小年理论 证券市场是有自己的运行规律的，就是“涨 久必跌、跌久必涨”，“连续大涨防暴跌、 连续大跌有大涨”，这是中国古代道家思 想在证券市场的体现。
• （二）大周期理论 • 基本面等外部因素只能在市场将转折的 时候起作用，而一般情况下只是增加市场 的波动幅度，或者局部提前和暂缓周期转 折点，而无法改变市场周期运动的时间规 律。任何一个国家证券市场总体波动的周 期规律是由自身固有的结构和内在因素决 定的，即国家的政治结构、经济结构和投 资主体的结构所决定的。
43个月大周期
43个月大周期
• 中期阶段（1991~1999年） • 这个阶段市场震荡幅度不断加大，运行周 期也发生比较大的变化。首先，周期的上 升阶段和下降阶段已经完全分开，也就是 简单的“底—底结构”已经被“顶—底结构” 或者“底—顶结构”所替代；其次，上升 与下降的时间周期也不是简单相同的。由 于这个阶段上升周期属于强势上升时期， 上升时间竟然达到30个月，而下降阶段属 于强势的调整时期，所以时间长度就是13 个月，这也是一种黄金分割的强势调整时 间周期。
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通过分析中国股票市场22年的运动 周期，可以发现从1990年12月开始， 我国股票市场周期波动的时间间隔是 非常有规律的：几乎是每隔16-18个月， 平均每17.3个月，就会出现一个明显的 低点或高点。
• 上证综指循环大周期
上升阶段
下降阶段
整理阶段
• （三）中周期理论 • 通过对上证综合指数12年的月线情况 进行统计分析，可以发现绝大部分的 市场运行时间都符合中周期的时间循 环的规律，就是市场每隔8个月到10个 月左右均出现一个明显的高点或者低 点，平均时间间隔为8个半月，
（三）时间之窗
• 时间之窗是循环周期理论在实际应用中涉 及的一个重要概念。时间之窗是一个时间 范围，当价格经过一定时间的波动后，如 果波动的时间进入了我们所估计的价格高 点或低点出现的区间范围，就称价格进入 了时间之窗。如何确定时间之窗： • 1.确定循环周期的长度 • 2.计算平均循环长度的15%
• 循环周期的长度及度量 循环周期的长短可以量度循环高点至另 一个循环高点的长度，也可以量度循环低 点与低点间相距的期间。但循环高位周期 的可靠性往往不及循环低位周期。因此， 在循环理论的领域之内，多数情况下周期 的长度指一个循环低点到另一个循环低点 相距的期间。
（一）对周期长度的估计是区间估计 循环周期理论的关键是找出那些“被假定 存在”的周期的时间长度，也就是一个周 期的时间间隔长度。需要说明的是，在实 际应用中，不是要计算出这些周期的确切 长度，因为这样做既没有必要也不可能办 到。任何价格的循环周期均不会以完美的 姿态出现，计算和估计这种时间间隔长度 的现实可行方式是估计出这些周期的大约 长度。
（三）循环分析可以作为政府调控经济的工 具
• 股票价格循环 （一）股票价格的9.25年循环 （二）股票价格的4年循环 （三）股票价格的14~19周循环 eg: 伊利股份在2011年除权后，连续经历了 两个15周的价格循环。
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伊利股份周K线图
第二节 循环周期理论的基本原理
• 循环周期理论是指重要的底部或顶部出现 以后，每相隔若干的时间间距，便会形成 另一个主要底部或顶部。
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恒生指数1986~1992年月K线
20个月
20个月
• 早期阶段（1986~1991年） • 香港股票市场走出两组非常标准的右倾大 周期，每组大周期基本都是20个月左右， 误差不超过一个月，属于“底—底结构”， 这说明香港股票市场是符合循环周期理论 的运动规律的。
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恒生指数1991~1999年月K线
• 本章小结 • 本章在介绍循环周期的种类、特性以及如 何度量等基本知识基础上，结合证券市场 的实例阐述了循环周期的主要理论，并在 此基础上针对整体市场和个股分别分析了 循环周期的阶段特征和市场表现。由于我 国资本市场起步较晚，循环周期的一些理 论还无法在大陆证券市场进行检验，但掌 握循环周期理论的基本原理以及阶段特征， 对发现我国证券市场的趋势性机会还是有 一定帮助的。
• 非周期性行业个股的周期变化规律 • 虽然中国大部分股票的运行周期都与“上 证综合指数”的周期密切相关，但是许多 股票还是具有自身特别的周期规律的。因 此，投资者应该采用循环周期的分析方法， 对于自己已经投资的股票和准备投资的股 票进行一下周期分析，尤其是大周期、中 周期的分析对于投资者长期的战略投资很 有必要。
• 香港股票市场中小周期变化规律 • 1997~1999年恒生指数周K线图
左倾中周期
右倾中周期
调整小周期
• 研究香港股票市场的中小周期后就会发现， 恒生指数中小周期的变化非常类似于上证 综指的中小周期变化，右倾（左倾）中周 期上升（下降）阶段的运行时间一般为 16~18周，右倾（左倾）中周期下降（上升） 阶段运行时间一般为11~13周，两个连续倾 斜中周期之间往往出现小周期过度，小周 期一般运行时间为8~14周。
• 循环周期的特性 （一）循环周期的分割性 长期周期经常可以分割成几个低一级，也就 是时间较短的周期。 例如，道指的长线周期是54年，其中可以分 为三个同等周期，平均每个为18年，18年 周期又可划分为两个9年的周期。但根据经 验所得，长周期一分为二的例子占大多数。
• （二）循环周期的级数
• 循环之中有循环，而周期的重要性往往在 于周期的长度。周期长度越长的循环，威 力越大。当大循环里的一些小循环也是向 上的话，将会相辅相成，走势向好居多； 当短线周期转为向下，则由于长期周期的 力量通常较大，将会削弱短线周期的利淡 作用，并形成大涨小落的格局
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1998~2000年恒生指数周K线图
21-23周
• 根据对香港股票市场的多年统计分析，可 以发现恒生指数中周期的上涨阶段又可以 划分为两个阶段，一个是大约12~14周的由 主推浪推动的第一阶段，然后就是一个 8~10周的V型或者W型的延伸浪（见图814），中周期的整个上升阶段一般需要22 周左右的时间。分析中周期下降阶段的规 律可以发现，下降阶段用时大约23周左右， 在时间上和22周的上升阶段大体一致。
第八章 循环周期理论
【本章要点提示】 ●循环周期的种类及长度 ●循环周期的特性 ●循环周期的主要理论
第一节 循环周期理论概述
• 江恩 • 时间是决定市场走势最重要的因素，经过 详细研究大市场及个别股票的过往记录， 你将可以给自己证明，历史确实重复发生； 而了解过往，你将可以预测未来。 • 伯恩斯坦 • 循环理论代表事物重复出现的周期，大部 分事物均会倾向于依照长短差不多一致的 周期一再露面
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近年来恒生指数月K线图
下降19个月
上升19个月
调整19个月
• 近期阶段（1999~2007年） • 从1999年开始到2007年，香港股票市场有 回归历史上38个月以上的大周期迹象，从 1998年下半年到2003年初，市场连续出现 了三个19个月的阶段性走势，“上升—下 降—横盘整理”井然有序地进行；从结构 上来分析，“底—顶结构”、“顶—底结 构”、“底—底结构”交替进行，非常有 规律，并且出现比较明显的周期性特征， 即19个月的上升段和19个月的下降段组成 一个大周期。
• 当中线周期是向上的时候，上升力量得到 加强，自然是上升时间长、下跌时间短。 因此，短线周期的顶部会移向右边，形成 一个“右倾”的循环周期，见下图，而且 周期的底部也往往会较上一个循环低位为 高，呈现一浪高于一浪的上升趋势。相反， 当中线中期是向下，短线周期的顶部会移 向左边，形成一个“左倾”的循环周期。 而周期的顶部则多数会较上一个循环的高 位为低，呈现一浪低于一浪的下降趋势。
• 技术分析中应用循环周期理论的依据: （一）农作物期货价格的周期与天气的周期 （二）宏观经济周期 （三）投资者心理变化的周期 引起关注→小心的少量参与→放松警惕放心 大量参与→产生怀疑减少参与→转向做空。
• 研究循环周期理论的意义 （一）循环分析可以作为投资者的工具 （二）循环分析可以为企业经营提供支持
（三）循环周期的可倾斜性 由于不同的循环周期会彼此影响，周期 长度越大，其影响力越大，低一级的循环 更会受到大一级周期的影响而做出一些变 化，并形成循环周期的特性。对于图8-5所 示的对称性周期，上升及下降的时间相等， 但当受到较中期的循环周期(见图8-6)影响 之后，短线周期里上升及下跌时间将做出 改变。