谈实物期权与金融期权的对比分析
实物期权——案例分析
现代经济信息实物期权——案例分析陈飞燕（厦门大学金融系福建厦门361005）摘要：本文对实物期权做了简要介绍，并指出实物期权不同于金融期权的基本特征。
并以一个具体案例为例来进一步说明实物期权在企业作出决策的过程中是如何产生作用的，最后对此进行总结。
关键词：实物期权、金融期权、投资决策、价值最大化一、实物期权的含义一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。
也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。
同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。
在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。
每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。
二、实物期权的特征与金融期权相比，实物期权具有以下四个特性：1、非交易性。
这是实物期权与金融期权最本质的区别。
作为实物期权标的物的实物资产一般不存在交易市场，此外，实物期权本身也不大可能进行市场交易。
2、非独占性。
许多实物期权不具备所有权的独占性，即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以共享的。
对于共享实物期权来说，其价值不仅取决于影响期权价值的一般参数，而且还与竞争者可能的策略选择有关系。
3、先占性。
先占性是由非独占性所导致的，它是指抢先执行实物期权可获得的先发制人的效应，结果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价值。
4、复合性。
在大多数场合，各种实物期权存在着一定的相关性，这种相关性不仅表现在同一项目内部各子项目之间的前后相关，而且表现在多个投资项目之间的相互关联。
三、实物期权案例分析深海石油的勘探和提炼需要耗费大量的初始投资，一个给定的项目价值取决于开发该海上石油项目随后几年中石油价格走势的预期。
如果存在不确定因素，只有当石油勘探的预期回报大大高于要求回报时，人们才进行投资。
实物期权与金融期权
实物期权与金融期权【作者名称】：中国矿业大学（北京）理学2007-2 周艳【摘要】：在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。
金融期权既能有效地转移金融风险，又能保护投资者的资金安全，使其立于不败之地，因此是一种最具特色和最有发展前途的金融创新工具。
期权的定价模型，一直被认为是期权理论中的一个难点。
许多有关著作或者对其搁而不提，或者使用大量数学推导讲得过深。
本文特从无形资产的收益折现法出发，较平直地揭示出它的定价原理，可以作为期权定价理论方面的一种入门知识。
【关键词】：金融期权实物期权Black -Scholes模型股指期货期权韩国金融创新金融期权期权费实物期权：1、定义：实物期权，一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。
这实物商品自身（货币，债券，货物）构成了该期权的底层实体。
又见股票期权（equity option）和指数期权（index option）。
是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。
在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。
每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。
实物期权法应用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业的优势。
最初用金融期权理论来审视战略投资的想法源于摩西·鲁曼发表在哈佛商业评论上的两篇文章：《视投资机会为实物期权：从数字出发》（Investment Opportunities as Real Options：Getting Started on the Numbers，1998年7-8月刊）及《实物期权投资组合战略》（Strategy as a Portfolio of Real Options，1998年9-10月刊）。
在后一篇文章中，摩西·鲁曼写道，“用金融观点来看，企业投资更似一系列的期权，而不是稳定的现金流”。
实物期权与金融期权比较区别
实物期权与金融期权比较区别实物期权与金融期权比较区别金融期权是指期权的持有者在未来一定时间内拥有以一定价格购买或出售某项金融资产的权利。
下面由店铺为大家整理的实物期权与金融期权比较区别，欢迎大家阅读浏览。
一、实物期权与金融期权金融期权是指期权的持有者在未来一定时间内拥有以一定价格购买或出售某项金融资产的权利。
自1973年B1ack和Scholes提出的关于不支付红利股票的欧式看涨期权定价公式以来,期权理论成为金融理论中发展最快、最具吸引力的理论之一。
实物期权的概念是由Myers在1977年首先提出的。
他认为,一个投资项目所产生的现金流所创造的利润应来自于目前所拥有资产的使用,再加上一个对未来投资机会(增长机会)的选择。
这种增长机会可以被看作是实物资产的看涨期权,这一期权的执行价格是获得这项资产的未来投资。
到期时期权的价值依靠于资产未来价值也依赖于投资者是否执行这一期权。
也就是说投资者拥有一种权利,即在未来以一定的价格取得或出售一项实物资产的权利,同时又因为其标的物为实物资产,相对于金融期权而言将此类期权称为实物期权(real option)。
与金融期权类似,实物期权包含有权利而不需承担义务。
企业可以通过建造新的工厂、开发市场等抓住这一新的利润机会,为企业未来带来收益。
反过来讲,企业关闭亏损的经营项目也属于一种投资,这意味着企业未来损失的减少。
机会就是一种期权,是一种权利而不需承担任何责任。
拥有一个自由决策的投资机会就等于拥有了一项权利而没有任何义务,他是否执行这个期权完全取决于投资者自己的战略决策。
当他决策进行投资后就等于执行了这个期权也即失去了等待新信息的可能性,如果未来市场出现了与预测相反的情形,他也不能收回投资。
这就好比是一个金融看涨期权的持有者,它拥有在有效期内按照执行价格购买某种资产的权利,但不需要承担责任,当执行期权对他有利时他就执行这一期权,实物期权也是如此。
所以,实物期权与股票的看涨期权之间是非常类似的(下表所示),但二者并不是完全一致的。
谈实物期权法在投资决策中的应用
谈实物期权法在投资决策中的应用实物期权法虽然在理论上得到了认可，但在我国现实项目投资决策中却很少被应用。
本文针对实物期权不同于金融期权的特征，指出实物期权法应用于投资决策时应注意的一些问题，以期有利于实物期权法在项目投资决策中的有效运用。
关键词：实物期权实物期权定价投资决策项目投资实物期权理论的起源及其应用实物期权是金融期权在实物领域的拓展，其标的物（基本资产）一般是某投资项目的价值。
拥有实物期权的持有者可以在一定期限内根据基本资产的价值变动，灵活选择投资方案或管理活动。
实物期权理论的兴起源于学术界和实务界对传统投资评价的净现值技术的置疑。
美国麻省理工学院的司图尔特•迈尔斯教授（Myers，1977）首次提出了实物期权的概念，他指出传统的贴现现金流量方法在评估具有经营柔性和战略作用的投资机会时有它内在的缺陷，他认为由投资所产生的现金流量，是来自于对目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会选择的权利。
同时，他将期权的观念应用于实物资产上，提出可以借用金融期权定价理论来评估此类投资机会。
在迈尔斯的思想基础上，经过卡斯特（Kester，1984）、马森和默顿（Mason and R.C.Metron，1985）等人的努力下，实物期权理论逐渐发展起来，给企业价值评估方法开拓了新的领域。
利用实物期权方法评估企业价值的主要思路是：将企业价值分为资产价值和期权价值两个部分，前者用主流的评估方法评估，后者用实物期权理论对企业拥有的投资机会和期权进行识别并评估其价值，两者相加即是企业的价值。
在实物期权理论研究方面，主要研究有各种形式的实物期权的具体特征及其相应的定价模型，包括转换型期权（Kuleltiaka & Perotti，1998）、延迟型期权（McDonald & Siegel，1986）、增长型期权（Kester，1987）、停启型期权（Brennan，1985）、放弃型期权（Myers，1996）等。
实物期权与金融期权
实物期权与金融期权【作者名称】：中国矿业大学（北京）理学2007-2 周艳【摘要】：在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。
金融期权既能有效地转移金融风险，又能保护投资者的资金安全，使其立于不败之地，因此是一种最具特色和最有发展前途的金融创新工具。
期权的定价模型，一直被认为是期权理论中的一个难点。
许多有关著作或者对其搁而不提，或者使用大量数学推导讲得过深。
本文特从无形资产的收益折现法出发，较平直地揭示出它的定价原理，可以作为期权定价理论方面的一种入门知识。
【关键词】：金融期权实物期权 Black -Scholes模型股指期货期权韩国金融创新金融期权期权费实物期权：1、定义：实物期权，一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。
这实物商品自身（货币，债券，货物）构成了该期权的底层实体。
又见股票期权（equity option）和指数期权（index option）。
是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。
在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。
每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。
实物期权法应用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业的优势。
最初用金融期权理论来审视战略投资的想法源于摩西·鲁曼发表在哈佛商业评论上的两篇文章：《视投资机会为实物期权：从数字出发》（Investment Opportunities as Real Options：Getting Started on the Numbers，1998年7-8月刊）及《实物期权投资组合战略》（Strategy as a Portfolio of Real Options，1998年9-10月刊）。
在后一篇文章中，摩西·鲁曼写道，“用金融观点来看，企业投资更似一系列的期权，而不是稳定的现金流”。
金融资产与实物评估方法不同的原因分析
金融资产与实物资产评估方法不同的原因分析摘要：金融资产和实物资产因为其各自不同的特征而具有不同的评估方法：金融资产更加偏好收益法、实物资产更加偏好成本法。
本文通过对金融资产和实物资产的概念以及各自特点的分析，同时对目前主要的三种资产评估方法，即成本法、市场法以及收益法的适用条件进行讨论，得到影响该问题的主要因素包括：两种资产所面临的风险不同、交易单位的确定方式不同、期限的确定方式不同以及通胀条件下的名义价值变化属性不同。
关键字：金融资产；实物资产；价值评估；成本法；收益法1相关概念界定1.1金融资产与实物资产金融资产和实物资产是目前市场中主要的两种资产形式，为了更好的对于影响两种资产的评估方法进行分析，首选需要对于两种资产的概念进行准确的认识。
1.1.1金融资产金融资产是经济主体所拥有的、以价值形态存在并能够为其持有者带来货币收入流量的价值贮存手段，是一种索取实物资产的权利。
金融资产包括一切提供到金融市场上的金融工具，其价值就意味着经济价值。
这种价值是为交换一项资产，或者交换因使用该资产而带来的未来收益的权利所支付的货币。
金融资产通常指企业的库存现金、银行存款、其他货币资金（如：企业的外埠存款、银行本票存款、银行汇票存款、信用卡存款、信用证保证金存款、存出投资款等）应收账款、应收票据、贷款、其他应收款、股权投资、债权投资和衍生金融工具形成的资产等。
根据1993年联合国统计委员会颁布的新国民核算体系(SNA)，国际货币基金组织在2000年制定的货币与金融统计手册(MFS)中将金融资产的分为八类，即：货币黄金和特别提款权；通货与存款；股票以外的证券；货款；股票和其他权益；保险专门准备金；金融衍生工具；其他应收(付)账款。
金融资产所具有的特性：第一，虚拟性。
金融资产作为一种价值贮存手段，是一种索取实物资产的权利。
但是，金融资产不直接生产物质产品，不提供社会生产能力，其本身没有价值，不能带来剩余价值，它所起的作用只体现在社会资本的转移上。
浅谈实物期权定价问题探讨
实物期权定价问题探讨实物期权是一种金融衍生品，是指可以行权实物交割的期权合约，与金融期权不同，其标的资产是实物而非金融资产。
在实物期权的交易过程中，一方拥有权利在规定的时间内买价值实物的权利，而另一方则必须按照约定的价格交割标的实物。
实物期权价格的确定一直是一个非常重要的话题，在实物期权的交易过程中，对于买方和卖方合理的定价是至关重要的。
实物期权的定价问题判断的影响因素许多，主要包括了标的物价格，期权剩余时长，期权的行权价格、标的物的波动率和无风险利率等。
其中标的物价格和期权剩余时间会在很大程度上影响行权价格，因此这两个因素应我们首先考虑。
具体地说，标的物价格和期权剩余时间的长短均会对实物期权价格影响很大，一旦标的物价格出现了大的波动，那么期权的价格自然也要跟着变动。
实物期权同时也有很大的波动，因此其波动率很高，这会对其定价产生很大的影响。
具体来说，实物期权的波动率越高，其价格波动的幅度也就越大，面临的风险也就越大，因此投资者在购买实物期权时，通常都会考虑其波动率，具体的计算公式为：波动率=（标的资产价格的标准差/标的资产市价）×年化因子。
因此，越高的波动率会导致实物期权的价格越高，而低波动率则会降低期权的价格。
除了波动率之外，无风险利率也是影响实物期权价格的非常重要的因素。
根据期权定价理论，无风险利率越高，期权的价格也就越高，因为债券与投资者的期望收益成正比关系，而债券的价格则与债券收益也是成反比关系。
在实物期权的定价中，对于行权价格同样也是需要考虑的。
具体就是将标的物的价格与行权价格进行比较，如果标的物价格高于行权价格，则认为这个期权是实值期权，期权的价格也就比较高，反之则为虚值期权，期权的价格则会偏低。
总的来说，实物期权定价是一项非常重要的工作，需要对各个因素进行仔细的分析和计算。
在实物期权交易中，组合并选择正确的期权合约与标的资产是关键，只有在买方和卖方都能够合理理解期权定价的情况下，才能推动实物期权市场更加健康和稳定的发展。
实物期权
实物期权实物期权是指那些符合金融期权特性，但不在金融市场上进行交易的投资机会，属于广义金融工程学范围。
在金融期权的基础上，进一步将期权投资法的理念，推广到企业的经营决策、投资分析和风险管理的各个领域中去。
由于企业在实际的生产经营活动中，时时刻刻面对大量的新信息，要应对各种类型的不确定性，所以，实物期权在企业界是值得大大推广的。
我国目前尚无金融期权的交易品种，因此实物期权反而比金融期权在我国有更多的应用空间，金融期权帮助投资人发现价值，而实物期权为企业创造价值。
实物期权的定义：实物期权就是一项权利，是金融期权在生产经营领域的延伸，实物期权的定价方法可以应用金融期权的定价方法。
这项权利即可能被经营者创造出来，也可以预先以一定的代价（实物期权的价格）锁定损失，同时保留着获取未来发展和投资机遇的权利。
实物期权的发展：最初的实物期权并没有理论框架，而是直接用于解决石油开采的问题。
1985年，迪克西，平代克两位经济学家提出了：当不确定性使我们无法准确预测未来现金流的情况下，应用金融市场上石油期权所隐含的波动率，去衡量一块有待勘探的油田的价值，这是一个迫不得已的行动，因为传统的套利投资法主张尽可能准确的预测，或者模拟未来的现金流，然后确定投资规模，取得回报。
而在这个项目中，即便你雇佣了最好的工程师，预测准确了这片土地下的石油储量，也仍然无法预测中东什么时候会爆发战争。
所以，这个数量和价格的不确定性是我们无法预测的。
我们只能将这片油田的开采权当成是期权来购买，这项权利允许我们在石油价格高于成本的时候，开采石油，反之则持观望态度。
实物期权和金融期权的关系：金融期权为实物期权提供了定价方法，实物期权则把金融期权的定价法和投资法推广到更广泛的领域。
例1一个典型的实物期权假设你正在考虑是否要买下一块土地的使用权，然后投资房地产。
你所面临的是土地价格的不确定性，你无法预测未来土地价格的走势。
这片土地附近有一条正在建设的高速公路，预计高速公路两年后完工。
实物期权
实物期权实物期权（Real Option）一词最早由斯图尔特．迈尔斯Stewart Myers(1977)提出。
他最先指出，期权分析对公司成长机会的合理估价是重要的，许多公司的实物资产可以看做是一种看涨期权。
关于实物期权还没有正式的定义，与实物期权类似的概念还有：“管理期权”（Managerial Option）和“在不确定条件下的投资（Investment under Uncertainty）。
詹姆斯．范霍恩（James Horne）给管理期权的定义是：所谓管理期权是指管理人员进一步作出决策来影响一个项目的预期现金流量、项目寿命或未来是否接受的灵活性。
迪克西特（Dixit）和平狄克(Pindyck)提出了“在不确定条件下的投资”的概念，并指出“获得实际资产的机会经常被称做‘实物期权’”。
具体说来，实物期权是处理一些具有不确定投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。
实物期权可以定义为：在不确定条件下，与金融期权类似的实物资产投资的选择权；或者说，实物期权是金融期权定义的实物资产（非金融资产）的选择权。
实物期权应用范围十分广泛，涉及投资决策、产品定价、市场营销、原材料与零配件供货、售后服务、工资与福利政策等企业经营的各个环节。
一、实物期权的核心（一）投资决策的重要特征。
多数投资决策的重要特征：1、投资决策是部分或者是全部不可逆的。
投资的初始投资成本至少部分是不可逆的。
主要原因：资产的专用性；信息不对称性；政府管制或制度安排。
2、投资的未来回报是不确定的。
不确定性指的是至少有两种不同可能发生的价值状态的联合，这也就是存在风险。
3、投资时机是可以选择的。
投资者在投资时机上有一定的回旋余地，并不是“now or never”，即要不现在投资，要不永远不投资。
投资者可以推迟行动以获得有关未来更多的信息，从而减少不确定性，并修正预期价值。
迪克西特和平狄克强调：大多数投资决策的这三个特征之间相互作用决定了投资者的最优决策，这种相互作用正是实物期权的核心。
企业价值评估实物期权法 ppt课件
2.期权适用范围
当不存在任何期权或虽存在期权但不确定性非常小时，传统工具
的应用效果很好，特别是即使没有进一步投资，也能提供稳态趋势的现
金流的业务（cash cow ,现金奶牛业务）；而在不确定性较强、实施路
径可能有较多分叉的灰色区域决策的情况下使用实物期权方法的效果较
好：
（1）存在或有投资决策，而没有其它方法可以正确估价这种类型机会的 价值时；
权合约即失效。一般来说，期权的行使时限为一至三、六、 九个月不等，单个股票的期权合约的有效期间至多为九个月。 场外交易期权的到期日根据买卖双方的需要量身定制。但在 期权交易场所内，任何一只股票都要归入一个特定的有效周 期，有效周期可分为这样几种：①一月、四月、七月、十月； ②二月、五月、八月和十一月；③三月、六月、九月和十二 月。它们分别称为一月周期、二月周期和三月周期。
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(2)非独占性。许多实物期权不具备所有权的独占 性，即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以 共享的。对于共享实物期权实物期权来说，其价值 不仅取决于影响期权价值的一般参数，而且还与竞 争者可能的策略选择有关系；
(3)先占性。先占性是由非独占性所导致的，它是 指抢先执行实物期权可获得的先发制人的效应，结 果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价 值；
每一期权合约都包括四个特别的项目：标的资产、期权 行使价、数量和行使时限。
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3.期权合约的四个特别项目
1.标的资产 标的资产（Underlying Assets） 每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是众
多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股价指 数、期货合约、债券、外汇等等。通常，把标的资 产为股票的期权称为股票期权，如此类推。所以， 期权有股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率 期权、期货期权等，它们通常在证券交易所、期权 交易所、期货交易所挂牌交易，当然，也有场外交 易。
金融期权实物期权
本章摘要 本章主要介绍公司金融中不确定条件下的资本预算和投资决策 相关内容，主要包括基于CAPM的折现率、不确定条件下的资 本预算、实物期权、决策树分析、连续时间模型等。
基于CAPM的折现率 不确定条件下的资本预算
投资组合 理论和 CAPM理论
实物期权
决策树分析
连续时间模型
7.2基于CAPM的折现率
权益资本成本
然而，在资本预算中运用企业的资本 成本可能会导致错误的决策。如投资 资本预算的规律：项目的折现率 软件业这种高风险的项目，应选择高 等于同样风险水平的金融资产的 的折现率，若按企业的资本成本折现， 预期收益率。 就会过多地接受高风险的项目。低风 险的项目应选择较低的折现率，若按 企业的资本成本折现，企业就会过多 地拒绝低风险项目。
NPV
i 1
10
1400000 5000000 870200元 10 (1 20%)
净现值大于零，说明该方案可行。
假设折现率为 20%。
敏感性分析
1 确定每年净现金流量的下限临界值。
( 二)
X 5000000 10 i 1 (1 20%)
பைடு நூலகம் 敏感性分析 (三)
单位售价变动的敏感性分析 单位售价变动 -30% 单位售价 销售收入 销售成本 销售毛利 销售和管理费用 税前利润 税后利润 折旧 净现金流量 投资总额 内含报酬率 3.5 3500 3000 500 170 330 165 500 665 5000 5.56% -20% 4 4000 3000 1000 180 820 410 500 910 5000 12.70% -10% 4.5 4500 3000 1500 190 1310 655 500 1155 5000 19.10% 0 5 5000 3000 2000 200 1800 900 500 1400 5000 25% 10% 5.5 5500 3000 2500 210 2290 1145 500 1645 5000 30.70% 20% 6 6000 3000 3000 220 2780 1390 500 1890 5000 36.15% 30% 6.5 6500 3000 3500 230 3270 1635 500 2135 5000 41.46% 单位：千元
实物期权理论
实物期权理论一、实物期权的内涵、实物期权理论产生的背景长远以来对企业价值直接评估的经典方法是折现现金流(DCF)法，但是DCF法却存有很大的问题：第一，用DCF方法来对进行估价的前提假设是企业或项目经营连续牢固，未来现金流可预期。
但是这样的剖析方法常常隐含两个不的确质的假设，即企业决策不能够延缓而且只能选择投资或不投资，同时项目在未来不会作任何调整。
正是这些假设使DCF法在议论实物投资中忽略了很多重要的现实影响要素，所以在议论拥有经营灵便性或战略成长性的项目投资决策中，就会以致这些项目价值的低估，甚至以致错误的决策。
其次，DCF法只能估计企业已经公开的投资机会和现有业务未来的增加所能产生的现金流的价值，而忽略了企业潜藏的投资机会可能在未来带来的投资收益，也忽略了企业管理者经过灵便的掌握各种投资机会所能给企业带来的增值。
所以基于未来收益的DCF法对发掘企业掌握不确定环境下的各种投资机会给企业带来的新增价值力所不及。
正是在这样的背景下，外国经济学家开始搜寻能够改正确地评估企业真实价值的理论和方法。
在期权定价理论的基础上，Black、Scholes、Merton等学者进行了创立性的工作，理论界逐渐将金融期权的思想和方法运用到企业经营中来，并首创了一项新的领域——实物期权，随着经济学者的连续研究开拓，实物期权已经形成了一个理论系统。
、实物期权的含义实物期权(realoptions)的见解最初是由StewartMyers(1977)在MIT时所提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创立的收益，来自于当前所拥有财富的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。
也就是说企业能够获取一个权益，在未来以必定价格获取或销售一项实物财富或投资计划，所以实物财富的投资能够应用近似评估一般期权的方式来进行评估。
同时又因为其标的物为实物财富，故将此性质的期权称为实物期权。
Black和Scholes的研究指出：金融期权是办理金融市场上交易金融财富的一类金融衍生工具，而实物期权是办理一些拥有不确定性投资结果的非金融财富的一种投资决策工具。
实物期权理论评述
实物期权理论评述实物期权理论是金融领域的一个重要分支，起源于20世纪70年代。
它是一种以实物资产为标的物的期权，可以被广泛应用于各种实际情况。
本文将评述实物期权理论，探讨其发展历程、基本概念、特点以及应用领域，最后总结全文并提出未来研究展望。
一、实物期权理论的发展历程实物期权理论最初由金融学家费雪·布莱克和迈伦·斯科尔斯在20世纪70年代提出。
他们认为，实物资产与金融资产一样，也具有期权的性质。
由于受到不确定性因素的影响，实物资产的价值也会产生波动，因此可以将实物资产看作是一种期权。
这一理论的提出，为人们认识实物资产的价值提供了新的视角。
二、实物期权的基本概念和特点实物期权是一种以实物资产为标的物的期权，它与金融期权有所不同。
实物期权的标的物通常是一些实际存在的资产，如房地产、设备等。
而金融期权的标的物则是股票、债券等金融资产。
此外，实物期权还具有以下特点：1、实物期权与金融期权最大的区别在于，实物期权的标的物是实际存在的资产，而金融期权的标的物则是虚拟的金融资产。
2、实物期权的价值受到多种因素的影响，如市场供需关系、经济政策、自然灾害等，因此其价值波动较大。
而金融期权的价值则主要受到标的物价格波动的影响。
3、实物期权的执行时间较长，因为实物资产的流动性相对较差，需要经过一定的时间才能完成交割。
而金融期权的执行时间则相对较短，因为金融资产的流动性较好。
三、实物期权的应用领域实物期权理论被广泛应用于各个领域。
其中，最为常见的是在房地产投资和自然资源开发项目中的应用。
例如，在房地产投资中，投资者可以在购入房产后，根据市场情况选择在未来的某个时间内出售或继续持有房产，从而实现收益或减少损失。
这种策略类似于买入一份看涨或看跌期权。
在自然资源开发项目中，投资者可以在开采前签订一份协议，规定在未来的某个时间内有权选择开采或者放弃开采。
这种策略则类似于买入一份延迟期权。
除了在房地产和自然资源开发项目中的应用之外，实物期权理论还可以被应用于其他领域。
企业价值评估习题参考答案
《企业价值评估》章后基本训练参考答案第1章企业价值评估导论（2）总结企业价值评估与公司理财、资产评估的关系。
提示：①“价值评估”一直是贯穿财务管理整个发展历程的主线，从莫迪格利尼、米勒的资本结构与股利无关论，到布莱克、斯考尔斯的期权估价理论，无不折射出价值衡量与价值管理在财务管理理论体系中的核心作用。
对企业而言，价值创造是目标，价值评估是基础，两者的关系密不可分。
企业价值评估成为了财务管理理论和实务的核心内容。
②从资产评估发展的角度看，自20世纪50年代产生以来，企业价值评估在欧美等西方发达国家得到了很大的发展，已经成为资产评估专业一个重要的分支。
虽然在中国，企业价值评估还是一个崭新的评估领域，但它必将成为资产评估行业未来发展的主要方向。
（3）试比较收益法、市场法、成本法和期权估价法四种基本方法之间的共同点与不同点。
提示：①它们的共同点在于：它们都是企业价值评估的基本方法，都能在一定程度上实现企业价值评估的功能，都能为相关的交易和决策提供数据支持。
②收益法、市场法、成本法和期权估价法四种基本方法之间的不同之处在于：A．地位不同。
成本法、市场法和收益法是国际公认的三大价值评估方法，也是我国价值评估理论和实践中普遍认可采用的评估方法。
其中，成本法由于操作简单，成为了我国企业价值评估实践中最主要的评估方法，被大量用于企业改制和股份制改造实务。
而期权估价法充分考虑了企业在未来经营中存在的投资机会或拥有的选择权的价值，能够有效弥补传统评估方法的不足，因此，成为了传统评估方法以外的一种重要补充。
B．依据不同。
收益法依据的是“现值”规律。
市场法依据的是套利原理。
成本法依据的是“替代”原则。
期权估价法注重的是企业所面临的投资机会的价值。
C．操作的难易程度不同。
成本法应用简单，而收益法的参数大多需要预测，并涉及大量的职业判断，因此，操作难度较大。
在实践中，由于企业之间存在个体差异和交易案例的差异，而市场法需要一个较为完善发达的证券交易市场和产权交易市场，要有足够数量的上市公司或者足够数量的并购案例，因此，市场法在我国企业价值评估实务中的使用受到了一定的限制。
谈实物期权与金融期权的对比分析
谈实物期权与金融期权的对比分析(共2页)--本页仅作为文档封面，使用时请直接删除即可----内页可以根据需求调整合适字体及大小--[论文关键词]实物期权金融期权对比分析[论文摘要]从金融期权定价模型的输入量和实物期权自身特点两个角度出发,对比实物期权在实际操作和运用过程中与金融期权的不同。
以此做出科学的决策和判断。
提高在运用实物期权理论进行管理时的准确性。
在现实的投资环境下,由于投资的不可逆性和延期的可能性的存在,使得传统的NPV规则在项目投资评价过程中的准确性受到置疑。
拥有投资机会的企业,相当于持有一种类似于金融看涨期权的“选择权”(麻省理工学院的Stewart Myers首次将这种“选择权”称为“实物期权”(real option),企业一旦进行投资,相当于执行了该实物期权。
而期权是有价值的,失去期权价值是一种机会成本,它必须包括在投资成本中。
研究表明,投资的这一机会成本可以很大,而忽视这一成本的投资评价方法(如NPV规则)对于正确的投资决策的得出,将有可能产生极大的负面影响。
实物期权的研究在我国尚属起步阶段,国内学者的研究主要涉及实物期权的定价、对战略管理的影响。
在不同领域的具体应用等方面的内容,试图从金融期权定价模型的输入量和实物期权自身特点两个角度出发,分析实物期权在实际操作和运用过程中与金融期权的不同。
以提高在运用实物期权理论进行管理时的准确性。
一、从金融期权定价模型的输入量考虑从传统金融期权定价模型的输入变量考虑,一般涉及6个变量:标的资产、风险、分红、执行价格、无风险利率以及到期日。
(表1)比较了金融看涨期权和实物看涨期权之间的对应关系。
从上表我们可以对两者的差异依次进行如下分析:(一)对于金融期权而言,正是由于存在丰富的可交易的标的资产市场,才使相关无套利复制思想得以实现;而对于实物期权而言,有些不存在可交易市场标的资产,只能采取寻找类似可交易资产作为“孪生证券”的方法进行定价。
金融期权与实物期权
金融期权与实物期权的概念及差别内容概要：简要概述了金融期权与实物期权的概念、分类、以及适用条件和定价方法，比对了两者之间的差异，并简述了期权定价的意义及其较传统定价的优势。
金融期权期权，又称选择权，是一种赋予持有者在规定的时点上或时期内按照约定的执行价格买入或者卖出某项标的资产的权力，而非义务的合同，投资者为了获得该权利，就要付出一定的期权费。
期权是一种金融衍生工具，是一金融上的概念，因此也可以将期权称作金融期权。
金融期权是金融期货功能的延伸和发展，具有与金融期货相同的套期保值和发现价格的功能，是一种行之有效的控制风险的工具。
期权在持有者选择是否执行以及何时执行的时候均体现了利润最大化原则，因此也可以说期权的价值就是期权给持有者所能带来的最大收益。
通常期权的用途可体现在风险性、利润、保险、增加收益和杠杆效应（Gearing）几方面。
金融期权按照不同的分类标准可作如下划分：(一)根据选择权的性质划分。
金融期权可以分为买入期权和卖出期权。
买入期权又称看涨期权，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格买入一定数量金融工具的权利，但非义务。
卖出期权又称看跌期权，指期权的买方具有在约定期限内按协定价卖出一定数量金融工具的权利，但非义务。
(二)按照合约所规定的履约时间的不同，金融期权可以分为欧式期权：只能在接近期权到期日时一个非常有限的执行期内执行，赋予持有者在到期日时点上进行选择的权利。
美式期权：能在期权到期日之前的任何时刻执行,赋予持有者在期权到期日之前任何时点上进行选择的权利。
修正的关式期权。
(三)按照金融期权基础资产性质的不同，金融期权可以分为股票期权、股票指数期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权以及奇异型期权。
期权中的选择权利能够为持有者带来收益的前提条件是——所依附的标的资产的价值的变化必须是不确定的。
否则"就不存在根据形势好坏做出选择的问题。
因此"期权的两个重要特征分别是：1.期权赋予投资者选择的权利。
方法:实物期权与传统投资决策的比较分析
方法:实物期权与传统投资决策的比较分析作者：黄杨来源：《中外企业家》 2014年第10期黄杨（长沙理工大学交通运输工程学院，湖南长沙 410114）摘要：正确的投资决策可以为企业带来机遇和可观的收益，而错误的投资决策很可能会导致企业的衰落甚至灭亡。
论文在介绍了实物期权相关理论的基础上，以地铁PPP项目为例，详细阐述了传统投资决策方法的应用及不足，将传统投资决策方法和实物期权方法进行比较分析，肯定了传统投资决策评价方法在处理确定型投资时发挥的重要作用，并指出实物期权方法在处理不确定性强、投资回收期长、不可逆、要求管理灵活性高的投资项目时所具有的不可忽视的优越性。
关键词：实物期权；投资决策方法；确定性；地铁PPP中图分类号：F830.593文献标志码：A文章编号：1000-8772（2014）28-0139-0３我们的生活充满了不确定性，在做出项目投资决策时，同样受到项目未来的不确定性的影响。
传统投资决策分析总是假定，一旦做出投资决策就不会改变，要么投资，要么不投资，对项目的未来情况不做任何改变，这种方式忽略了管理者可以通过管理手段、在掌握更多有利信息之后做出的管理努力的价值，让投资者在进行决策时，无法正确估计不确定性的项目的真实价值，往往做出了错误决策。
面对这种情况，一种新的思维方法——实物期权方法投资决策方法被引入。
本文首先介绍了实物期权的概念与内涵及其类型，再以地铁PPP项目为例，分析传统投资决策方法的应用及其不足，最后将传统投资决策方法与实物期权方法进行比较，旨在揭示实物期权方法在处理地铁PPP项目这种不确定性强、投资回收期长、不可逆、要求管理灵活性高的投资项目时相较于传统决策方法所具有的优越性。
一、实物期权的概念与内涵实物期权是指存在于实物资产投资中，具有期权性质的权利。
所谓期权，是一种在未来采取某种行动的权利。
当存在不确定性时，期权是具有价值的。
实物期权认为项目的风险以及应对风险而采取的柔性管理是具有价值的，并且这种价值是巨大的，可以影响最终的决策。
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[论文关键词] 实物期权金融期权对比分析[论文摘要] 从金融期权定价模型的输入量和实物期权自身特点两个角度出发,对比实物期权在实际操作和运用过程中与金融期权的不同。
以此做出科学的决策和判断。
提高在运用实物期权理论进行管理时的准确性。
在现实的投资环境下,由于投资的不可逆性和延期的可能性的存在,使得传统的NPV规则在项目投资评价过程中的准确性受到置疑。
拥有投资机会的企业,相当于持有一种类似于金融看涨期权的“选择权”(麻省理工学院的Stewart Myers首次将这种“选择权”称为“实物期权”(real option),企业一旦进行投资,相当于执行了该实物期权。
而期权是有价值的,失去期权价值是一种机会成本,它必须包括在投资成本中。
研究表明,投资的这一机会成本可以很大,而忽视这一成本的投资评价方法(如NPV规则)对于正确的投资决策的得出,将有可能产生极大的负面影响。
实物期权的研究在我国尚属起步阶段,国内学者的研究主要涉及实物期权的定价、对战略管理的影响。
在不同领域的具体应用等方面的内容,试图从金融期权定价模型的输入量和实物期权自身特点两个角度出发,分析实物期权在实际操作和运用过程中与金融期权的不同。
以提高在运用实物期权理论进行管理时的准确性。
一、从金融期权定价模型的输入量考虑从传统金融期权定价模型的输入变量考虑,一般涉及6个变量:标的资产、风险、分红、执行价格、无风险利率以及到期日。
(表1)比较了金融看涨期权和实物看涨期权之间的对应关系。
从上表我们可以对两者的差异依次进行如下分析: (一)对于金融期权而言,正是由于存在丰富的可交易的标的资产市场,才使相关无套利复制思想得以实现;而对于实物期权而言,有些不存在可交易市场标的资产,只能采取寻找类似可交易资产作为“孪生证券”的方法进行定价。
国外研究者已经将动态规划的思想引进到了对不存在交易市场的标的资产实物期权的定价。
他们的分析指出,一般的金融期权的定价要求市场应存在充分的风险资产,然后可以通过一些可交易资产(或资产的组合)对标的资产进行复制。
而动态规划的方法则没有做这样的要求,如果风险资产不能在市场中交易,目标函数可简单反映决策者对风险价值的主观评价。
另外,在实物期权中将期望现金流的现值看做是标的资产,如果这个现值是负值,则无法应用经典的金融期权定价模型进行定价,此时需要根据项目的特点重新选择适当的标的资产。
(二)由于金融期权的到期期限较短,因而可以不用考虑股票的到期期限。
而对于实物期权来说,不仅仅是期权到期的问题,还有项目到期的问题。
这是因为实物期权的到期期限往往会较长,经常会出现在期权到期日之前,项目由于某些原因已经被终止。
这一点也是金融期权中没有涉及的问题。
[!--empirenews.page--][1][2]下一页(三)金融期权中风险可以认为是外生的,但在实物期权中风险可以是部分内生的,对于项目决策者及项目的管理方式不同可能会造成项目风险的增加或减少。
而且对于R&D项目的风险、近期的研究与区分市场风险和技术风险,前者有利于期权价值的提升,而后者则降低了期权的价值,所以说这两者都会决定项目本身风险的发展尺度——波动率。
(四)从分红支付角度来看,金融期权只考虑了对于标的资产持有者的分红支付,如对股票持有者的支付;而实物期权中还有对于期权持有者的支付,如一块农业用地被用作生产用地后产生的利润应有部分用于对于期权持有者的分红。
(五)投资机会的价值有期权定价方法给出的结果可能对模型和模型中参数比较敏感。
期权定价方法对期权定价已被证明是非常成功的,这是因为期权到期日都在一年之间,时间比较短;而投资机会的有效期一般比较长。
风险随时间变化而变化,评价起来更为复杂,使用常数风险(volatility)会导致较大的误差。
另外,我们一般都假定常数的利率,时间较长时,利率也是变化的,这更增添了计算的难度。
二、从实物期权自身的特点考虑(一)金融期权从合约形式上来看,可分为看涨期权和看跌期权;从期权种类上来看,可以分为欧式期权和美式期权。
而实物期权除具有以上特征外,由于不同实物项目所具有的不同特点,实物期权可以分为延迟期权、放弃期权、柔性期权以及成长期权等。
除此之外,实物期权作为一种管理思想,在企业战略管理领域也具有很多的应用空间。
(二)实物项目投资面临竞争对手的出现。
如果有
替代性的项目出现,势必减少当前项目的价值。
实物期权有两种类型,即独占型和共享型。
只有特有者可以执行的实物期权才称为独占型期权,而竞争者也可以执行的称为共享型实物期权。
这些情况在金融期权中是少有考虑的。
(三)由于实物投资的复杂性、多阶段性,使得实物期权出现混和期权的情况。
而期权之间存在交互作用,不能简单的将各个期权价值相加来得到总的期权价值。
一般对于这种情况的处理可以采用更为复杂的期权定模型。
另外,在分析投资项目的时候应该区分两类项目[9]:一类是未来收益主要由未来现金流产生(简单的实物期权);另一类是未来收益包括后续投资的期权价值(混和期权)。
针对不同类型的项目,管理者应采取不同的管理措施。
(四)在项目管理、公司战略管理方面,实物期权的应用主要涉及两个层面。
第一是根据项目自身特点识别出项目蕴涵的实物期权,这是一个较为基础的工作,第二是根据管理的目标、一半的不确定性与项目的特点,有意识对项目进行相关实物期权的设计,从而提高项目的自身价值。
这一步需要对于实物期权理论具有良好的认识,并且能够将实际问题模拟为实物期权的框架。
(五)在对实物期权进行定价的过程中,一部分国内和国外的学者采用了Monte Carlo模拟的方法。
而在金融期权定价中,已大量采用了该方法。
相对于金融期权所使用的风险中性模拟而言,在实物期权定价中除了使用风险性模拟外,还可以使用真实模拟的方法。
我们以在模拟时标的资产价格服从几何布朗运动(GBM)为例,用(表2)说明两者的区别。
风险中性模拟使用的是风险中性概率(martingale measure)而不是真实概率, GBM模型中样本的路径经过调整,漂移率为α’=r-δ;而真实模拟采用的是真实概率, GBM模型中的漂移率为α。
需要注意的是风险中性模拟是以无套利和复制技术为基础的,因而也就是在完全市场的情况下得到的结果。
[!--empirenews.page--] 综上所述,在对于实物期权理论进行应用的过程中,不能简单的套用金融期权的方法,应该充分认识到实物期权的特点及所要管理的项目的特点,从而做出科学的决策和判断。