我国上市公司资本结构与企业价值的关系研究
关于企业价值与资本结构关系研究的探讨
、
企 业 价 值 与 资 本 结 构 的 关 系
产 经 营规 模 ， 用 财 务 杠 杆 利 益 ； 之 ， 果 预 计 行 业 生 产 经 营 利 反 如
企 业 的资 本 结 构 是 由于 企 业 采 取 不 同 的筹 资方 式 形 成 的 ， 及 效 益将 要 下滑 ， 适 当减 少 负 债 ， 小 生 产 经 营规 模 ， 止 财 应 缩 防
低企业 的综合资本成本 。这是 因为债 务成本一般较低 ， 负债在 响。另外， 所有者和经营者对待风 险的态度也会影响资本结构：
企业全部 资本 中所 占的 比重越 大， 合资本成本越 低 ， 综 企业价 对于 比较保守 、 谨慎 ， 对未 来经济持 悲观 态度 的所有 者及 经营 值越大。当负债 比率达到 ｌＯ 时 ， Ｏ％ 企业价值将达到最大。（） Ｍ 者 ， 向于尽可能使用权益资本， ２ Ｍ 偏 负债 比重相对较小 ； 对敢于 冒 理论 。 理论认为， 删 在没有企业和个人所得税 的情况下， 由于权 风 险， 对经 济发展前景 比较乐观 ， 富于进取精神 的所有 者及 并 益成本会 随着负债程度 的提高而增 加 ， 这样 ， 增加 负债 所带来 经营者 ， 向于多使用负债融资， 偏 充分发挥财务杠杆作用。 的利益完全被上涨的权 益成本所抵消 。风险相 同的企业 ， 其价 值不受有无负债及负债程度 的影响 。但 Ｍ Ｍ理论认为在考虑所
性等 。企 业 能不 能筹 资 、 从 何种 渠 道 、 取 何 种 方 式 筹 集 所 需 能 采
三 、 本 结 构 优 化措 施 资
（） １提高资产赢利水平 ， 强化企业 自我积累 能力 。企业债务
得税 的情 况下 ， 由于存在 节税利益 ， 企业 价值会随 负债 程度 的 不断沉淀 的一个主要原 因就是 资产盈利水平低下 、缺乏效率 ， 提高而增加， 股东也可获得 更多好处 。负债越 多， 企业价值也会 企业 自我积累机制严重弱化 。为此 ， 要增强 内部融资的能力就 越大。（） ３ 权衡理论 。 权衡理论 以 删 理论为基础 ， 又引入财务危 必须努力提 高企业 资产盈利水平， 增加企业的 自我积累 。（） ２ 实 机成本概念 。它认为， 当负债程度较低 时， 不会产 生财务危机成 现股权的多元化 ， 免过 高的银行 负债 率。依靠 以银 行贷 款为 避 本 ，企业价值 因节税利益的存在会随负债水平 的上升而增加 。 主 的高负债发展模式具有很大 的财务风险 ， 潜在 的融资成本必 当风 险加 大 ， 在的财务危 机成本提 高， 潜 当负债达 到一 定界限 将提高 ， 从而影响企业价值 的最 大化 。要注重股权融资多元化 ， 时， 负债节税利益 开始 为财 务危机成 本所抵 消。当边际负债节 适 当采取 内部职工股 、 引进战略投 资者、 充分利用 民间资本等
资本结构与企业价值的关系分析
资本结构与企业价值的关系分析资本结构是指企业资金来源的组成方式和比例关系，包括股东权益和债务资本在企业总资本中所占比例。
企业价值指企业的经济和社会价值的总和，是企业能够为股东和其他利益相关者创造的经济回报和社会贡献。
资本结构与企业价值之间存在紧密的关系，资本结构的优化能够提高企业的价值。
资本结构对企业的融资成本有着直接影响。
债务资本通常比股东权益具有较低的成本，并且利息费用是可免税的，从而降低了企业的融资成本。
而股东权益需要支付股息的分红，且对于股东权益的回报没有固定期限。
一般来说，债务资本的利息费用低于股东权益的分红成本，因此，倾向于增加债务资本可以降低企业的融资成本，进而提高企业的价值。
资本结构对企业的财务灵活性产生影响。
债务资本相对于股东权益具有较高的杠杆效应，借助债务可以放大企业的资金规模。
这种杠杆效应使得企业能够在经济好转时获得更高的投资回报率，进而提高企业价值。
然而，当经济下滑或企业经营不善时，债务资本也会增加企业的财务风险，因为债务需要偿还，即使企业无法获得足够的盈利。
这种情况下，股东权益比例较高的企业更具有抵抗风险的能力，减少了企业的财务风险，因此保持适度的股东权益比例有利于企业价值的增长。
资本结构还会对企业的经营决策产生影响。
高杠杆比例的企业往往要承担更高的利息财务成本，这会对企业的现金流产生一定的压力。
因此，资本结构会影响企业融资和投资决策，特别是在高利率环境下，企业更倾向于更为谨慎的资本结构，以减少财务压力，确保企业能够顺利运作。
然而，太过保守的资本结构也可能限制企业的发展空间和投资机会，因此资本结构的优化需要综合考虑现金流、融资成本、投资回报率等多个因素。
资本结构还会受到外部因素的影响，如经济环境、行业特征和法律法规等因素。
在不同的经济周期和行业背景下，企业的资本结构可能存在较大的差异。
例如，在衰退期间，企业面临较高的债务违约风险，为了降低风险，企业可能会增加股东权益的比例。
我国上市公司资本结构与企业价值研究
企 业价 值得 到提 高 。 当然 ，注 意这 里
的前提 是 在 一定 的范 围 之 内 ，如 果 杠
杆超 过了 一定 的 度 。会使 三 个 贴现 率
同时 增长 ，这时 ，Ｐ【Ｉ ，】与 Ｌ朝 相 反 ｒ ’ 的方 向变 化
（ ）净 营业 收 入法 。净 营 业收 入 ２
或 Ｋ＿ Ｔ
个 十分 重 要 的 问题 就 是 区分 什 么 时 候 的 财 务杠 杆 是 有利 的 ．而 什 么 时 候 是
不利 的 。 杠 杆 可 以 用 多 种 方 式 加 以 测 量 Ｌ ＝Ｐ＋ ｄ
Ｐ寺 ｄ
（ ２ ）
（） ３
总 资产 与权益 之 比 ．公 式为
Ｌ ＝
结 构 与企 业 价值 的分析 通 常 都 是从 企
方面 使 得单 位 经 营收 入所 带 来 的利
用 市场 价 值 表 示 的债 务与 总 资 本
之 比 ．以 式 为
润增 长 更大 所 以在 财 务 管理 中 ．一
环渤海经济 臻 望 ２ １ 年第 ６ ００ 期
２１
财 金 投 资
Ｅ ＯＮＯ ＣＯＵＴ ＯＯＫ Ｔ Ｅ Ｂ Ａｌ Ｅ Ｃ ＭＩ Ｌ Ｈ ＯＨ Ａ Ｓ
使 用 ．总体 成 本 会下 降 ，这 样 就使 得
／哪 …０ 一 Ｉ ｌ
及相 应 的企 业价 值 的 影响 使得 人 们 开 始关 注企 业 资本 结 构 的 优化 问题 。围 绕 对 ＭＭ 理 论 的广 泛讨 论 ，债 务 使 用 的优 劣 受到 人们 最 为 密切 地 关注 ，虽
（ ５）
然人 们研 究 的结 论 不尽 一 致 ，但 是在 下 述 问 题 上基 本 上达 成 了 共 识 。 即 ，
资本结构与企业市场价值的关系研究
资本结构与企业市场价值的关系研究资本结构是指企业融资所使用的各种资金渠道和筹集方式的组合。
它通常是由债务资本和权益资本两部分构成，且债务资本又可以被分为长期债务和短期债务。
资本结构对企业的经营和财务决策具有至关重要的影响，直接影响企业的市场价值。
本文将研究资本结构与企业市场价值之间的关系。
资本结构对企业市场价值的影响是一个广泛研究的问题。
研究者们利用不同的方法和分析框架来解释资本结构与企业价值之间的联系。
下面就是一些有代表性的研究结果。
1. 资本结构与企业价值负相关根据静态负债理论（the static debt theory），企业债务水平高于某一点后，企业的市场价值将会受到负面影响。
这是因为高债务水平增加了企业面临的破产风险，并导致企业债务负担的上升，从而降低了企业的盈利能力和增长潜力。
因此，当企业债务水平高于某一点后，资本结构与企业市场价值就会出现负相关关系。
2. 资本结构与企业价值正相关根据动态负债理论（the dynamic debt theory），企业债务水平对企业市场价值的影响是一个U型曲线。
在低债务水平时，企业债务可以增加企业的杠杆效应和资本密集度，从而提高企业的盈利能力和市场增长潜力，使得资本结构与企业市场价值呈正相关关系。
但是，当债务水平增加到某一点时，企业破产风险增加，从而导致资本结构与企业市场价值呈现负相关关系。
3. 资本结构与企业价值无关还有一些研究者发现，资本结构对企业市场价值的影响并不明显。
他们认为，资本结构只是一种融资方式，不能直接影响企业价值。
相反，企业价值取决于市场营销、财务管理、经营管理等多种因素，资本结构只是其中的一个因素。
因此，资本结构与企业价值之间不存在明显的相关性。
4. 行业特征对资本结构与企业市场价值的影响值得注意的是，不同的行业对资本结构与企业市场价值的影响是不同的。
例如，高科技行业的企业通常由于研发成本高、市场增长潜力大等原因，更倾向于选择权益融资。
中国上市公司资本结构与企业价值
最 大。为此 ，研 究与分析我 国上市公 司
的 资本 结 构对 于提 升 企 业价 值 具 有 重要
的现 实 意 义和 理 论 指 导 作 用 。
行 了实证 研究 ，研究 发现 ，上 海股 市收 数和 资产担保 价值 为解释 变量 进行 回归 益 Ｒ 与 负 债 ／权 益 比率 Ｄ Ｒ 呈 显 著 负 相 分 析 ， 发 现 企 业 规 模 和 负 债 水 平 正 相 Ｅ
５ ．９ ２５
３ ．２ ６９
ｌ ．２ ７９ ｌ ．７ ３２ Ｏ２ ．４
４． ５ ６ ８
４ ．ｌ ３５
ｌ ．２ ６６ １． ｌ ２７ ０ ２ ．４
４．６ ３９
４． ７ ６ ２
ｌ． ８ ６ ４ ｌ． ４ ３ ４ ０ ２ ．４
４ ．９ ３ ８
４．３ ６ ７
１． ５４
１。 ３ ４ ３ ０ ２ ．５ ４．７ ２ ９
２ ０ ）以资产 利润 率和每 股收 益 素对 资本 结构 的构成 具有 显著 影响 （ 陆 标对企 业 资本结 构主 要影 响 因素进 行过 慧博 （ ０ １ 实证研 究 ，取得 了一 定 的研究 成果 。 为解释 变量 ，得 出 的结论 也支持 上述 观 正 飞 、辛宇 ，１ ９ ） ９ ８ ，因此在 实证 中应 区 分 行 业 类 型 进 行 资 本 结 构 研 究 。 本 文 以
融 资
成果 为 以后关 于资本 结构 的研究 提供 了 变 量 ，研 究得 出企 业规模 与负 债水平 正 很有 价值 的参考 。 相 关 的结论 。 对 于盈 利能力 与 资本结 构 的相 关性 国 内学 者对 上市 公 司资本 结构和 负
资本结 构是 指企业 各项 资 金来 源的 研 究 主 要 有 两 种 意 见 ，冯 福 根 、吴 林 江 、 债 水平 的研究 ， 已经取得 了可贵 的研 究 ２ ０ ）研 究 得 出 ，企 业 的 盈 利 成果 ，也是本 文研究 的基 础 ，但笔者 认 构成 及 比例 关 系。 国 内外许 多学者 都 围 刘 世 彦 （ ０ ０ 绕上 市公 司财务 报告 中的数据 和相 关指 能 力 与 负 债 水 平 呈 负 相 关 ， 吕 长 江 、 韩 为仍 有需 改进 的地方 比如 ：由于行业 因
资本结构与企业价值的关系研究
资本结构与企业价值的关系研究随着市场经济的发展，企业在发展壮大的同时也面临着各种挑战。
资本结构是企业经营过程中至关重要的一环，它可以决定企业的债务水平、融资成本、股权结构等关键问题。
在如今的商业环境下，企业经营的成功与否往往取决于它的资本结构。
因此，深入研究资本结构与企业价值之间的关系，对于企业的发展具有重要的意义。
1. 资本结构对企业价值的影响资本结构是指企业在融资过程中所采用的各种融资方式和融资组合，包括债券、股票、贷款等。
它关系到企业的债务负担、税务成本和股权结构等方面，对企业经营的多个层面都有着重要的影响。
首先，合理的资本结构能够提高企业的财务风险。
当企业的融资主要依靠股票时，它的债务风险就会相对较低。
相比之下，过分倚重债券融资可能会增加企业的债务风险，进而影响企业的信用评级和投资者的信心，从而限制企业的融资渠道。
其次，资本结构还决定了企业的成本水平。
债券融资相对于股票融资来说，融资成本更低，但它也会带来更高的税务成本。
而股权融资的税务成本较低，但由于股票价格的波动性，股权融资的成本可能更加不稳定。
因此，企业应该结合自身情况，选择合适的融资方式，以降低成本、降低风险。
最后，资本结构还会影响企业的股权结构。
一些投资者喜欢债券融资，因为这样可以避免股权融资的重要性问题。
但过多的债务融资可能会导致企业的股权过于分散，从而影响企业的治理和发展。
2. 如何确定合理的资本结构确定合理的资本结构需要考虑多个方面的因素。
首先，企业管理者需要对企业的特性进行全面分析。
通过分析企业的经营状况、行业特点以及竞争环境，确定适合企业的资本结构。
其次，企业需要结合自身的财务状况，以及未来的发展方向，进行资本结构的规划。
在确定资本结构时，企业还应该充分考虑投资者的意愿。
比如，如果董事会决定采用股票融资，但对股票市场不熟悉的投资者可能会选择其他投资机会。
因此，企业需要对投资者的心理状态和行为特点进行分析，以确定合适的资本结构。
我国上市公司资本结构与企业价值研究
杠 杆 可 以 用 多 种 方 式 加 以 测 量 。 例 如 ， 企 业 的 资 本 只 在
包 含 债 务 与 纯 权 益 的 简 单 情 况 下 ， Ｌ 表 示 杠 杆 ， ａ表 示 企 用 Ｐ
业 债 务 的 价 值 ， 示 企 业 权 益 的 价 值 ， 表 示 企 业 资 来 的利 润 增 长更 大 。所 以 在 财务 管 理 中 ， 个 十分 重要 一 的 问 题 就 是 区 分 什 么 时 候 的 财 务 杠 杆 是 有 利 的 ， 什 么 时 候 而 是不 利 的。
历 经 十 多 年 的 发 展 ， 国 证 券 市 场 已 经 取 得 了举 世 瞩 目 我 的 成 就 。 但 其 中 所 存 在 的 一 些 问 题 也 日益 受 到 人 们 的 关 注 。 特 别 是 加 入 Ｗ Ｔ 大 家 庭 以后 ， 于 市 场 的 进 一 步 规 范 ， 而 Ｏ 对 从 防 止 泡 沫 的 进 一 步 扩 大 与 市 场 风 险 的 发 生 都 有 着 更 为 迫 切 的要 求 。而 了解 上 市公 司 的行 为 以 及这 些 行 为 的 市 场 反应 ， 对 于我 们 正确 理 解 证券 市 场 的效 率 性有 着 十 分重 要 的 意义 。
关 理 论 进 行 研 究 ； 后 选 择 我 国 上 市 公 司 中 的 “ 合 ” 业 就 然 综 行 ＭＭ 定 理 １的 内 容 进 行 实 证 研 究 ； 后 得 出结 论 并 对 结 论 进 最
行分 析 。
一
２ 杠 杆 对 资 本 成 本 、 业 价 值 的 影 响 。杠 杆 对 企 业 资 本 ． 企
总价值 ， 样 ， 杆可 以表示 成如 下几 种 形式 ： 这 杠 （ ） 市 场价 值 表示 的 债务 与权 益 之 比 ， 式如 下 ： １用 公
资本结构与企业价值的关系——以上市公司为例
资本结构与企业价值的关系——以上市公司为例资本结构是指企业筹集资本的方式，包括股权和负债。
资本结构对企业的风险、成本和稳定性等方面产生影响，并直接关系到企业的价值。
本文将以上市公司为例，探讨资本结构与企业价值之间的关系。
一、资本结构的影响因素1.企业规模：大型企业一般资本结构相对稳定，负债比例较低，因为它们有更多的内部融资能力和更多的股票和债券市场接触。
小型企业则更依赖于债务，其负债比例也更高。
2.行业特性：不同行业的企业有不同的债务风险和股权成本。
对于高风险、高杠杆、高成长的企业来说，股票和债券市场的融资方式更理想。
相反，对于低风险、低杠杆、低成长的企业来说，内部融资可能比外部融资更理想。
3.资产结构：资产结构对资本结构产生直接影响。
如果企业的资产大部分是非流动资产，如房地产、厂房和设备等，那么它需要更多的负债来支撑这些资产，并通过股票和债券市场融资其短期活动。
二、资本结构和企业价值的关系1.资本结构对企业成长能力的影响资本结构会影响企业的成长能力，低负债公司可能会错失很多机会，而高负债企业则可能会因负债过重而增加成本，限制了企业的成长。
因此，企业应在进行决策时根据自身的情况来选择资本结构，以追求最优的企业成长。
2.资本结构对企业的风险和稳定性的影响资本结构对企业的风险和稳定性产生重要影响。
负债越多，企业的风险越高，因为负债会增加企业的财务杠杆。
当行业不景气或有突发事件时，高负债公司的承受能力较差。
相反，低负债公司受到财务交叉风险的影响较小。
因此，在选择资本结构时，企业应考虑稳健性和风险抵御能力。
3.资本结构对企业投资者的影响资本结构直接关系到企业的投资者，股权融资者注重投资回报率，而贷款融资者注重债务偿还能力。
股权融资的成本通常会在成长时期高于负债融资，而负债融资的成本会在稳定时期高于股权融资。
因此，企业应在选择资本结构时考虑股权融资与负债融资的平衡，以追求最优的投资回报率之间的平衡。
三、资本结构和企业价值的实践分析1.资本结构异质性和价值差异上市公司的资本结构差异非常明显。
上市公司资本结构对企业价值的影响及对策
上市公司资本结构对企业价值的影响及对策
于 晓 菲 黑 龙 江 东 方 学 院 黑 龙 江 哈 尔 滨 １ ５ ０ ０ ８ ６
摘要： 合理 的资本 结构 ， 可 以 降低 企 业 的 综 合 资 本 成 本 ， 有 助 于提 高 企 业 的 盈 利 能 力和 偿债 能 力 ， 从 而 对 企 业 价 值 的
一
多情况 下成为控股股 东的 “ 一 言堂” 。上市 公司 的融 资决策完 全体现了控股股东 的融资偏好 ， 而大部分的股权融资行为都不会 也 是 上 升 的 。 三） 上 市公 司投 资偏好对 企业 价值 的影 响 造成控股股 东失去控股 权 ， 相 反还能获 得较高 的控股 权收益 ， 即 （ 在 我 国， 股票 融资只是 上市公 司持续筹资 的工具而 已 ， 上市 增加可以控制的资源总量 ， 因此上市公司具有较强 的股权融资偏 公 司基本上 没有想到如何 协调负债 融资和股票 融资的关系 以优 好。 （ 三） 负债 结构不 合理 化企 业 的资 本结构 。由国信证券完成 的第三期上证 联合研究计 根据２ ０ １ ０ 年 《 中国证 券期货统计年鉴 统计计算 ， ２ ０ ０ ６ 年至 划 的一 项课题得 出这 样一个结论 ： 我 国上市公 司的融资结构上具 ２ ０ １ ０ 年， 我 国上市 公司 流动负债 占负 债总额 的 比例一 直稳 定在 有股权 融资偏 好 ， 其融资顺序表 现为股权融 资、短 期债务融 资、 ７ ７ ％左右 ， 比例偏高 。过度依赖流动负责 ， 将对投资选择产生较大 长期债务融 资和 内源融 资。上市公 司在进行 长期融资决策 时普 轻 债务 重股 权”的股权融资偏好。这种股权融资偏好 ， 的约束 ， 导致 公司行为短期化 ， 不 利于上市公 司长期稳定 发展 。 遍存在 “ 拟上市 公司上市之 前 ， 有 着极其强 烈的冲动去谋求 而且当金融市场利率上调或银根紧缩时 ， 上市公司资金周转将 出 主要 体现在 ： 公 司首次公开 发行股票 并成 功上市 ； 公司上市 之后 ， 在再融资方 现困难 ， 一旦处理 不当便会 引发破产清算的危险。 式 的选择上 ， 往往 不顾一切地选 择配股或增 发等股权融资 方式 ， 二 上 市公 司资本 结构 对企业 价值 的影 响 因素 以致在 过去 的不同时期一度 形成所谓 的上市公 司集 中性的 “ 配 （ 一） 上 司公 司资产 负债 率对企 业价值 的影 响 股热”或 “ 增发热”。 据统计 ， 我 国上 市 公司 ２ ０ ｌ ０ 年 的 平均 资产 息 税 前利 润 为 ６ ． ２ ９ ％， 略高 于商业银 行年贷 款利率（ ５ ． ８ ５ ％） 。总 资产息税 前利 三 优 化资本 结构提 高企 业价值 的对 策 一） 继 续深 化股权 分置 改革 润 大 于商 业银 行 年贷 款利 率 的公 司 占所有 上市 公 司 的 比例 为 （ 企业应 加速 股权 分置改革步伐 ， 妥善处理非流通股和 限售流 ６ １ ． ５ ３ ％， 其 中资产 负债率 在５ ０ ％以下的公 司 占这 些公司的 比例为 ７ ７ ． ９ ％； 而在 总资产息税前利润小于 商业银行年贷款利率 的企业 通股 。虽 然我 国 自２ ０ ０ ４ 年开启股 权分置 改革 工作 以来 ， 己经取 中， 有５ ０ ． ２ ７ ％的企业 资产 负债率大于 ５ ０ ％。这就意 味着 ， 我 国绝 得 了一 定的成果 。大部分上 市公司通 过股 权分制改 革清理 了阻 大 多数 上市公司的资本结构处于不合理状态 ： 一部分盈利能力较 碍企业发展 的非流通股 ， 将其调整成为流通股 。但是截至２ ０ ０ ９ 年 强 的公 司放 弃了可能获得的财务杠杆利益 ， 降低了企 业可能的避 底 ， 我 国仍 然有近 四分之 一 的限售 流通股有 待进一 步处理 。而 在流通股份 中还有一大部分是暂 时不能上市交易 的限售流通 税价值 ； 而更多盈利能力较弱 的公 司又不顾财务 风险的增加而保 且 ， 这 些限售流通股能否妥善处理也是股权分制改革是否成功 的 持 较高 的负债水平 ， 加大 了企业财务 危机成本 。这 两种做法 都不 股 ， 重要标 志之一 。国家有 关部 门应该在 维护企业利益 、公众利益
上市高新技术企业资本结构与公司价值的关系
上市高新技术企业资本结构与公司价值的关系摘要【摘要】“十四五”时期，高新技术企业对于国民经济的影响愈加显著，有利于提升国内自主创新能力，突破技术壁垒，推动供给侧结构性改革，扩大内需，贯彻落实“国内大循环为主”的方针政策。
因此本文以上市高新技术企业作为研究对象，选取2018-2021年的42家上市高新技术企业的季度数据进行实证分析。
实证结果表明：上市高新技术企业资本结构与公司价值具有负相关关系。
对此，上市高新技术企业需要在降低资本结构，支持企业未来成长与发展。
【关键词】上市高新技术企业；资本结构；公司价值一、引言（一）研究背景和意义国内高新技术企业起步较晚，于上世纪九十年代初步发展，发展模式主要是基于“产业园模式”。
但近年来，其发展迅猛，“十四五”期间将继续进行经济高质量的发展，加大对于人工智能、新能源汽车、化工新能源、区块链技术等行业的支持力度。
目前高新技术企业经营情况并不乐观，近年来上市高新技术企业盈利水平波动性较大，受疫情影响盈利水平直线下降，面对经济下行压力，如何赋能高新技术企业成为关注热点。
中小微企业尤其是高风险的高新技术企业融资成本高、成本管理困难，许多高新技术企业通过上市股权融资或企业并购来进行权益融资，也有许多企业杠杆融资。
虽然上市高新技术企业平均资产负债率处于较低水平，但横向比较差异很大。
上市高新技术企业的资本结构对于公司价值有何直接影响？本文研究上市高新技术企业资本结构与公司价值的关系，为上市高新技术企业的资本结构优化提出参考意见。
（二）研究内容和方法本文以A股上市高新技术企业为研究对象，在高新技术企业与公司价值关系的理论分析基础上，运用计量经济方法对资本结构与公司价值关系进行实证分析。
具体的研究内容有两个部分：一是基于现有学者对于不同行业领域的研究，在参考不同结论的基础上，本文将结合上市高新技术企业的企业特征和资本结构现状，分析其在资本结构与公司价值关系中产生的异质性影响，为实证分析的结论提供理论支持。
辽宁上市公司资本结构与企业价值相关性研究
口文 ／郭权 军
（ 中国石油天然气股份有限公 司辽河油 田分公 司 辽宁 ・ 盘锦 ）
［ 提要］ 本文以 ５ ８ 家辽宁上市公司为样 市公司能否抓住机遇健康稳定持续地发展 ， 能 发现 资产 负债率与公司价值 成“ 倒 Ｕ形” 相关 本， 建立多元线性回归模型检验资本结构和企 否不断提升企业价值 ， 对于促进辽 宁经济发展 关系 。 由于资本巾场 、 政策法律背景不同、 金融 业价值之间的关系， 研究结果表明： 辽宁上市 起 到至关重要 的作用 。在 日 趋激烈 的竞争 中， 环 境的差异 ， 不同学者们基 于不 同时期 、 不同 公司资本结构与企业价值之间的关系不显著， 对辽宁上 市公司企业价值影 响因素进行分析 ， 样本得 出的结论不一致是很有町能的 ， 这就要 但资本结构与公司盈利能力之间存在显著的 寻找提升 企业价值 的有效路径具有重要意义 。 求我们在不 同时期 ， 针对不 同样本进行更为细 负 相关关系。 主要原因是辽宁上市公司短期负 理论研 究和 实践表 明， 合理 的资本 结构有利于 致 的研究 ， 以发现 资本结构和企业价值之 日 ｊ 的
债融资所占比例过大， 较大的财务风险导致财 公司行 为的规 范以及 公司价值 的提 高， 直接影 规 律性关系 ，在 此基础上提 出有针对性 的建
务杠杆作用未得到有效发挥。 建议辽宁公司调 响到公司的经营业绩和长远发展 。因此 ， 本文 议 。 整资本结构， 拓宽长期债务性资金融资渠道。 关键词： 资本结构； 企业价值； 辽宁
河 南 省 大 部 分 农 区 与 沿 海 发 达 农 区 境 因素 中 ， 按 照 影 响程 度 强 弱 排 在 前 ３位 主 要 参 考 文献 ： 相 比， 较 为 闭塞 ， 农业经济落后 ， 农 民素 质 的依 次 是 ： 第一 ， 区 域 内具 有 有 能 力 组 织 ［ １ ］ 曹兴华． 以农业合作 经济组织促 进农 普遍较低 ， 具 有 企 业 家 精 神 的 乡 村精 英 匮 合 作 社 创 建 的牵 头者 ， 即 乡村 精 英 对 合 作 业 经 济发 展 ［ Ｊ ］ ． 改 革 与 战略 ， ２ Ｏ １ ０ ． ５ ． 乏， 而 农 民专 业 合 作 社 又 是 一种 新 兴 的农 社 的 形 成 具 有 最 重 要 的 影 响 ； 第二 ， 区 域 ［ ２ ］ 曼瑟 尔－ 奥 尔森． 陈郁等译． 集体行 动 即 区域 内农 的 逻 辑 ［ Ｍ ］ ．上海 ：上海三联 书店 ， 户合 作 经 济 组 织 形 式 ， 因 而 特 别 需要 通 过 内农 产 品应 具 有较 高 销 售 率 ， 政府 宣 传 方 式 对 农 民积 极 开 展 相 关 讲 解 业 经 济 发 展 繁 荣程 度 对 合 作 社 的 形 成 也
我国民营上市公司资本结构与企业价值的实证研究
［ｂ ｔ ｃ】 ｉｃ ｅＭＭ ｈ ｏｅ ｈ ｓ ｅｎｐ ｔ ｏｗａｄ ｔｅｒｓａｃｅ ｏ ｅｒｌ ｏ ｓｉ ｅｗｅｎｔｅｃｐｔ ｔ ｃ ｒ ｎ ｌ Ａ ｓｒ ｔ Ｓ ｅｔ ａ ｎ ｈ ｔｅｒｍ ａ ｅ ｕ ｒ ｒ，ｈ ｅ ｒｈｓ ｆｔ ｅ ｔ ｎｈｐｂ ｔ ｅ ｈ ａｉｌ ｒ ｔ ｅａｄｅ一 ｂ ｆ ｅ ｈ ａ ｉ ａ ｓｕ ｕ １
不 同 的研 究对 象 以及 衡 量 企 业 价 值 的 指 标 选择 不 同 ， 究 结论 不尽 相 同 。本 文 以 我 国 民 营 上 市公 司 为分 析 对 象 ， 用 因 子 分 研 ， 运 析 方 法将 这 些 指 标 综 合 成 彼 此 互 不 相 关 的 少 数 几 个 主 因子 。 在 此基 础上 ， 主 因子 对公 司价 值 作 多元 回 归分 析 ， 出我 国 民 营 用 得
【 键 词】 营上 市公 司 资 本 结 构 企 业价 值 关 民
因子 பைடு நூலகம்析
［ ｅ ｗ ｒｓＮｏ ｇｖｍｍｅ ｔ ｉｅ ｏ ａｉｓ ａｉ ｌ ｔ ｃｕｅ ｎｅｐ ｓ ａ ｅ ａｔｒ ｎｌｓ Ｋ ｙ ｏｄ ］ ｎｏ ｅ ｎａＬｓ ｄＣ ｍｐｎｅ ｌ ｔ Ｃ ｐｔ ｒ ｔｒ ａＳ ｕ Ｅ ｔ ｒｅＶ ｌ Ｆｃｏ ａ ｉ ｒｉ ｕ Ａ ｖｓ
ｏ ｏ ｏ ｅ ｎ ｅ ａ ｉ ｔ ｄ ｃ ｍ ｐａ ｉ ｓ ｆＮ ｎｇ ｖ ｒ ｍ ｎｔ ｌｌｓ ｅ ｏ ｎ ｅ
华 南 师 范 大 学 经济 管理 学 院 周传 丽 柯 萍
【 要】 摘 自ＭＭ 定理提 出至今 ， 关资本 结构与企业价值的理论研 究层 出不穷， 有 尤其是 实证研 究取得 了很大进展 ， 但基 于
资本结构与企业价值的关系研究
资本结构与企业价值的关系研究企业的资本结构是指企业通过债务和股本融资的比例。
债务融资是通过负债来筹集资金，而股本融资是通过股票发行来筹集资金。
企业的资本结构对其价值和经营绩效有着重要的影响。
本文将探讨资本结构对企业价值的影响，并对资本结构的优化提出一些建议。
首先，资本结构与企业的价值之间存在着密切的关系。
研究表明，资本结构对企业的价值有着直接的影响。
过高的负债率会增加企业的财务风险，降低投资者对企业价值的评估，从而抑制股价的上涨，减少企业的市值。
而过低的负债率则会限制企业的扩张和投资，影响企业的成长和利润率。
其次，资本结构对企业的经营绩效也有着重要的影响。
合理的资本结构有助于提高企业的盈利能力和经营效率。
通过债务融资，企业可以利用负债做杠杆，扩大投资规模，增加营收和利润。
但是，过度依赖债务融资也会增加企业的金融风险，降低企业的经营绩效。
因此，企业需要在债务融资和股本融资之间寻找一个平衡点，以实现最佳的资本结构。
然而，资本结构的优化并非易事。
不同行业的企业以及企业的规模和特点不同，其所需的资本结构也会存在差异。
然而，一般来说，企业应考虑以下几个因素来优化其资本结构。
首先是税收因素。
由于利息支出可以列为企业的税收抵扣项目，债务融资在一定程度上可以降低企业的税负。
因此，企业可以通过适度债务融资来降低税收成本，提高利润。
其次是财务灵活性。
债务融资可以提供企业更大的财务灵活性。
企业可以根据需要来增加或减少债务，从而灵活应对市场变化和经营需求。
而股本融资则相对较为困难和耗时，限制了企业在资金运作上的灵活度。
再次是风险分散。
适度的债务融资可以帮助企业实现风险分散。
当企业面临财务困境时，股东不需要承担额外的责任，而是由债权人承担。
这样可以减轻股东的风险压力，保护企业的价值。
最后是市场反应。
企业的资本结构会对投资者和市场产生信号。
过高的负债率可能会引起市场的担忧，降低企业的股价和市值。
因此，企业应该根据市场的需求和投资者的偏好来选择适当的资本结构。
我国上市公司资本结构与企业价值的关系研究——来自电力、煤气以及水的生产和供应行业的经验证据
— —
来 自电力 、 煤 气 以及水 的生产 和 供 应 行 业 的 经验 证 据
黄 斌
摘
要 ：本 文 以我 国沪 深 两 市 电 力 、煤 气 以及 水的 生产 与供 应 行 业 的 业 价 值
的关 系。研 究发现 ，国有企业性质能促进企业价值 的提升 ，第一大股 东持 股比例 、资产 负债 率 、长期债务比与企业价值 负
相 关 ，主 营 业务 增 长 率 、公 司规 模 与企 业 价 值 正相 关 。 关 键 词 ：资本 结 构 ；企 业 价值
一
、
５ ｌ 言
自现 代 企 业 制 度 建 立 以 来 ， 国 内 外 学 者 对 公 司 资 本 结 构 、 企 业 价 值 、财 务 制 度 的 研 究 一 直 保 持 着 浓 厚 的兴 趣 。 实 现 企 业 价 值 最 大 化 ，不 仅 关 系着 公 司 所 有 者 的利 益 ，也 与公 司管 理 者 、 公 司员 工 等 方 面 密 切 相 关 。 影 响 企 业 价 值 的 因 素 有 诸 多 方 面 ，
二 、理 论分 析 与 研 究 假 设
其 中，Ｒ Ｏ Ｅ是净 资产收益率 ，表示企业价值 ；Ｅ Ｎ是企业性 质 ，虚 拟 变 量 ，国有 股 取 １ ，非 国有 股 取 ０ ；Ｓ ｔ ｏ ｃ ｋ Ｒ 表示 第 一 大 股 东 持 股 比例 ；Ｄ ｅ ｂ ｔ Ｒ 表 示 资 产 负 债 率 ；Ｌ ｏ ａ ｎ Ｒ表 示 债 务 结 构 ， 长 期 债 务 占债 务 总 比 ；Ｇ ｒ ｏ ｗ ｔ ｈ表 示 企 业 的 成 长 性 ，用 主 营 业 务 收入 增 长 率 表示 ；Ａ表 示 企 业 规模 ，Ｌ ｎ Ａ是 企 业 资 产 自然 对 数 。 本 文 数 据来 自国泰 安 数 据库 ，ｗ ｉ ｎ ｄ资 讯数 据 库 。
资本结构与企业价值的关系
资本结构与企业价值的关系一、引言随着市场经济的发展，企业的资本结构逐渐成为影响企业经营和发展的重要因素之一。
一个合理和稳定的资本结构能够对企业的价值产生积极的影响。
本文将探讨资本结构与企业价值之间的关系，并分析资本结构对企业价值的影响因素。
二、资本结构的定义与特点1.资本结构的定义资本结构是企业长期资本与短期资本的比例关系，其中长期资本包括股权资本和债务资本，短期资本包括流动资金等。
2.资本结构的特点(1)长期资本与短期资本的比例不同，可形成不同的资本结构。
(2)资本结构可通过资产负债表进行分析和评估。
(3)资本结构的优化可提高企业的财务稳定性和经营效率。
三、资本结构对企业价值的影响1.负债资本对企业价值的影响(1)债务资本可以降低企业的实际税负，提高资本的杠杆作用。
(2)适度的债务资本可以降低企业的成本，增加利润空间。
(3)但高比例的债务资本也会增加企业的财务风险，使企业在面临困难时更加脆弱。
2.股权资本对企业价值的影响(1)股权资本为企业提供了稳定和长期的资金来源。
(2)股权资本能够提高企业的声誉和信誉度，进而增加企业的市值。
(3)然而，股权资本的筹资成本相对较高，可能对企业的资金利用效率带来一定的压力。
3.资本结构的调整对企业价值的影响(1)合理的资本结构调整能够减少财务风险，提高企业的价值。
(2)资本结构调整要考虑市场环境、行业特点和企业自身发展阶段等因素。
(3)资本结构的调整需在平衡风险与效益的前提下进行。
四、影响资本结构的因素1.税收政策税收政策对企业的财务结构有重要影响。
税收优惠政策有助于提高债务资本的利用率。
2.市场环境与行业特点市场环境和行业特点会影响企业融资成本和融资渠道选择，从而对资本结构产生影响。
3.企业规模和发展阶段企业规模的变化和不同发展阶段所需的资金量不同，会导致企业资本结构的调整。
4.财务风险和经营效率企业财务风险的程度和经营效率的水平也会对资本结构产生影响。
五、优化资本结构的策略1.平衡债务和股权资本的比例，合理控制财务风险。
中国上市公司资本结构与公司价值研究
中国上市公司资本结构与公司价值研究中国上市公司资本结构与公司价值研究1. 引言资本结构是一个公司的债务和股权之间的比例关系，对公司的经营和财务状况有重要的影响。
而公司价值是指企业在市场上能够获得的估值，是衡量企业实力和发展水平的重要指标。
因此，探究中国上市公司的资本结构与公司价值的关系，对于投资者、管理者和政策制定者来说具有重要意义。
2. 资本结构理论资本结构理论主要包括财务理论和金融理论两大类。
财务理论主要关注杠杆比率与税盾效应之间的关系，其中代表性的模型有静态财务理论和动态财务理论。
静态财务理论认为通过债务融资可以降低公司的资本成本，从而提高公司价值。
动态财务理论则将公司的增长视为对资本需要的来源，强调公司内部现金流的重要性。
金融理论主要关注资本结构与公司风险、成长前景等因素的关系，其中代表性的模型有优质债务与劣质债务理论、信号传递理论等。
3. 中国上市公司的资本结构与公司价值（1）分行业比较根据中国证监会的行业分类体系，我们将中国上市公司按照不同的行业进行分类，然后对不同行业的资本结构与公司价值进行比较。
以制造业为例，由于其资产负债表主要由固定资产构成，因此相对于其他行业来说，制造业公司的杠杆比率较低。
而且制造业公司的现金流量相对稳定，因此其债务偿付能力较强，对于投资者来说具有较高的吸引力。
而金融业则相对于其他行业来说，杠杆比率较高，因为金融业的主要资产是贷款和金融产品，资金利用率也相对较高。
然而，金融业还面临着较高的风险，尤其是信用风险和流动性风险，因此其公司价值相对不稳定。
（2）企业规模对资本结构与公司价值的影响中国上市公司的规模对其资本结构与公司价值有一定的影响。
较大规模的公司通常有更多的融资渠道和更好的信用评级，可以获得更低的融资成本。
因此，较大规模的公司往往更倾向于使用债务融资，其债务比重相对较高。
此外，较大规模的公司相对于小规模公司来说，经营风险更小，资金流动性也更强，因此其公司价值相对稳定。
资本结构对企业价值的影响研究——以中国上市公司为样本
资本结构对企业价值的影响研究——以中国上市公司为样本概述资本结构是指企业融资方式的组合以及债务和权益资本比例的分配情况。
在当今经济环境下，资本结构对企业的发展和价值创造起着至关重要的作用。
本文旨在研究资本结构对中国上市公司的价值影响，并提出相关的建议。
1. 引言资本结构是企业财务决策中的重要组成部分，其合理构建可以对企业市场竞争力、利润和稳定性产生深远影响。
尤其是在中国这样的金融市场日趋完善的国家，资本结构对企业价值的影响更加显著。
2. 资本结构对企业价值的理论影响2.1 高杠杆比例的影响研究表明，适度的债务融资可以降低企业成本，并提高企业价值。
高杠杆比例的公司通常有较高的财务杠杆和固定成本，这可以增加利润，从而提高股东回报率。
然而，过度债务可能导致流动性问题以及财务风险的增加，这对公司的价值产生负面影响。
2.2 股权结构的影响股权结构也是影响资本结构和企业价值的重要因素。
在中国，国有股权在很多上市公司中占据主导地位，这种股权结构通常与低效率、低盈利能力和企业价值下降相关。
相比之下，具有均衡股权结构的公司在投资者眼中更具吸引力，并且往往具有更高的企业价值。
3. 中国上市公司资本结构与企业价值的实证研究为了更好地理解资本结构对中国上市公司的影响，我们选择了一定数量的样本，并对其进行了实证研究。
3.1 数据收集和研究方法我们从财务报表和股票交易数据中收集了一系列指标，包括杠杆比率、股权比例、企业价值等。
然后，我们使用统计模型对数据进行分析，以确定资本结构与企业价值之间的关系。
3.2 实证结果根据我们的研究结果，我们发现中国上市公司的资本结构与企业价值之间存在着显著的相关性。
具体而言，我们观察到杠杆比例适度的公司通常具有较高的企业价值。
此外，具有均衡股权结构的公司在市场上更受欢迎，并表现出更高的企业价值。
4. 影响资本结构的因素了解影响资本结构的因素，有助于我们更好地理解企业价值的生成过程，并提出相关的建议。
资本结构和企业价值的关系
资本结构和企业价值的关系资本结构是指企业在融资中选择不同的资金来源的比例和结构方式，包括股权和债权等。
企业价值是指企业创造的经济效益和市场地位等综合因素所体现的价值。
资本结构与企业价值之间存在着紧密的关系。
本文将从多个角度探讨资本结构对企业价值的影响。
一、资本结构对企业经营效益的影响资本结构的选择直接影响到企业的融资成本和财务风险。
在融资成本方面，债务融资的成本相对较低，而股权融资的成本较高。
因此，过度依赖债务融资可能导致企业支付过高的融资成本，降低经营效益；而过度依赖股权融资可能会稀释股东权益，影响企业的经营独立性。
在财务风险方面，债务融资的偿债压力较大，债务偿还存在较高的风险，一旦出现经营困难，可能导致企业破产。
因此，综合考虑融资成本和财务风险，企业应根据自身情况合理选择资本结构，以实现最佳的经营效益。
二、资本结构对企业投资能力的影响企业的投资能力决定了其未来的成长和发展潜力。
合理的资本结构可以影响企业的投资能力。
债务融资可以提高企业的杠杆比率，增加投资资金，促进企业的扩张和进一步发展；股权融资可以引入优秀的投资者和合作伙伴，提供更多的资源和支持，推动企业创新和拓展市场。
然而，过度依赖债务融资可能会导致企业还款压力过大，无法为新的投资项目提供足够的资金支持；过度依赖股权融资可能会限制企业的自主权，影响企业的长期发展。
因此，企业应根据自身的发展需要和市场环境，合理选择资本结构，以提升投资能力。
三、资本结构对企业市场竞争力的影响资本结构还对企业的市场竞争力产生影响。
债务融资可以提供相对稳定的融资支持，降低企业因融资不足而错失市场机会的风险；股权融资可以引入资金和资源，帮助企业进行技术创新和市场拓展。
合理的资本结构能够提高企业的市场竞争力，增强企业的抗风险能力和创新能力，提高企业的市场份额和品牌价值。
然而，过度倚重债务融资可能会造成企业财务负担过重，影响企业的市场地位；过度依赖股权融资可能会导致企业股权分散，降低企业的市场话语权。
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我国上市公司资本结构与企业价值的关系研究摘要：本文以我国沪深两市电力、煤气以及水的生产与供应行业的上市公司为研究对象，探索资本结构与企业价值的关系。
研究发现，国有企业性质能促进企业价值的提升，第一大股东持股比例、资产负债率、长期债务比与企业价值负相关，主营业务增长率、公司规模与企业价值正相关。
关键词：资本结构；企业价值
一、引言
自现代企业制度建立以来，国内外学者对公司资本结构、企业价值、财务制度的研究一直保持着浓厚的兴趣。
实现企业价值最大化，不仅关系着公司所有者的利益，也与公司管理者、公司员工等方面密切相关。
影响企业价值的因素有诸多方面，如公司治理结构、公司资本结构、经济周期、国家产业政策等。
对资本结构做出合理的安排是公司实现企业价值最大化的有效手段。
资本结构是指公司的资本来源，一般分为股权资本与债务资本。
资本结构也就是指股权资本与债务资本的比例关系。
进一步来看，股权结构体现在企业性质、企业的股权集中度；债务结构体现在长短期债务比。
最佳的资本结构应该是使得股东的财富最大化或者企业价值最大化。
要探索企业最佳资本结构，就必须研究资本结构与企业价值的关系。
--！> 二、理论分析与研究假设
企业价值这一概念最早是由国外学者提出的，最初的含义是指企业
的资产价值。
随着市场经济的发展，企业价值的含义也在不断地丰富。
企业价值的最大化不仅体现在企业的利润最大化，而且应该包括良好的治理结构，完善的融资体系，更好地履行社会责任等等。
衡量企业价值最直接、最有效就是比较财务指标的大小。
当前学术界最常用的三种指标是企业增加值、托宾q值、净资产收益率，这三种指标各有利弊。
国内外的研究表明企业资本结构是影响企业价值的关键因素，良好的资本结构可以为企业持续提供低成本的资本来源，保证良好的治理结构，使得企业价值获得提升。
本文以我国电力、煤气以及水的生产和供应行业上市公司的数据来分析企业价值与资本结构之间
的关系。
假设一：企业的资产负债率与企业价值呈负相关关系。
根据优序融资理论，企业进行融资决策时，必然选择融资成本较低的方式。
首先是内部融资，也就是盈余留成；其次是发行债券，增加债务；最后是发行股票，采用股权融资。
如果公司绩效比好，每年会有大量的盈利，内部资金比较充裕，外源融资需求就会下降；反之，企业绩效比较差，公司内部资金比较少，向外举债融资的需求就会上升。
所以本文假设，企业资产负债率与企业价值是负相关。
假设二：本文假设我国电力、煤气以及水的生产供应行业国有股比例与企业价值正相关。
众所周之，该行业属于国家基础支柱产业，自然垄断性，需要政府的扶持和国家相关产业的引导。
假设三：股权集中度与企业价值负相关。
公司第一大股东持股比例过大，公司的治理结构不完善，使得大股东有侵害中小股东利益的冲动。
假设四：长期债务比例越高，企业价值越小。
长期债务的财务成本比较大，并且对公司的约束比较小，会出现比较大的代理问题。
假设五：企业规模与企业价值正相关。
假设六：企业发展潜力越大，企业价值越大。
企业发展潜力用主营业务收入增长率来表示。
三、研究样本与研究方法
本文选取2008年至2010年电力、煤气、水的生产与供应行业的沪深两市上市公司。
所入选的上市公司只发行a股，三年的经营中没有出现st、*st情况。
本文设计如下的研究模型，用净资产收益率表示企业价值，也就是被解释变量；解释变量是企业性质，第一大股东持股比例、资产负债率、长期债务比、主营业务增长率、公司规模。
roe=α+β1en+β2stockr+β3debtr+β4loanr+β5growth+β
6lna+ε
其中，roe是净资产收益率，表示企业价值；en是企业性质，虚拟变量，国有股取1，非国有股取0；stockr表示第一大股东持股比例；debtr表示资产负债率；loanr表示债务结构，长期债务占债务总比；growth表示企业的成长性，用主营业务收入增长率表示；
a表示企业规模，lna是企业资产自然对数。
本文数据来自国泰安数据库，wind资讯数据库。
四、结果与分析
首先，本文对解释变量进行相关性检验，结果发现变量之间相关性比较小，所以模型的多元回归分析不会存在严重的共线性问题，得出的结果比较可靠。
对2008年，2009年，2010年的数据进行多元线性回归得出的结果如下：
总体上看，回归模型的效果显著，得出的结果具有统计意义。
本文认为：企业价值与企业性质是正相关，但是并不显著；第一大股东持股比例越高，企业价值越小；资产负债率的增加在某种角度上反映企业绩效的降低；长期债务的增多也不利于企业价值的提升；主营业务增长率与企业规模均对企业价值的提升有正向作用。
五、结论与启示
第一，要以审慎的态度对待国有股，在本文中，国有企业较非国有企业能增加企业价值。
第二，良好的股权结构能有效提升企业价值。
在我国电力、煤气以及水的生产与供应行业中应该积极引入机构投资者，使股权分散合理。
第三，确定合理的负债比率与债务结构。
（作者单位：江西财经大学金融学院）
参考文献：
[1] 胡援成.中国企业资本结构与企业价值研究[j].金融研究，2002，（03）：110-122.
[2] 周传丽，柯萍.我国民营上市公司资本结构与企业价值的实证研究[j].财经界，2010，（04）：219-224.。