中国保险资金运用现状、投资偏好与展望

3.2 未来保险资产配置或将呈现三方面趋势 正文 1 保险投资概况 1.1 保险资金投资原则：期限匹配、收益覆盖、稳健安全 保险资金特性决定保险投资满足期限匹配、收益覆盖、稳健安全三大原则。保险资金来源于长期、稳定的负 债，一是寿险保单保障期限较长，通常在 15 年以上，二是保单的长期性、早期退保成本高、及期缴保费方 式决定了资金Baidu Nhomakorabea源波动较小。 因此保险投资需要满足 1）期限匹配，保险资金的长期性和负债性决定了保险 可投资周期相对长的资产，但必须要在到期日前回收，以避免偿付信用风险； 2）收益覆盖，投资收益至少 应该可覆盖保单预定利率，降低利差损失风险； 3）稳健安全，资金的负债性要求投资安全性高，在风险可 控下提高收益率。
2）债权典型模式是由保险资管、信托、券商资管等发起设立计划，再由险资认购，投向不动产项目； 3）物权主要形式为直接投资房地产，赚取租金或资产增值，当前规模约为 1800 亿，占保险资金运用余额约 为 1%。 展望未来，保险资金运用面临巨大的机遇与挑战，一方面我国保险深度、密度均未达到世界平均水平、行业 正处于高速发展阶段，保费的高速增长给保险资金的运用提供了保障；另一方面 长期利率下降的大背景下， 长久期的优质资产缺乏、提升投资收益面临资产稳健安全与资质下沉的矛盾。未来我国保险投资或将呈现三 方面趋势： 一是加大长久期债券配置力度，随着全球利率水平持续走低，债券投资收益压力加大，险资发挥期限优势赚 取流动性溢价将是未来债券投资的重要方向； 二是在合规基础上，资产配置将更趋多元化，随着监管对于险资投资范围逐步放开，权益投资、REITs 等领 域投资机会将有望扩大； 三是另类资产在保险配置中的比例将会继续上升，在传统投资资产不确定性增加、超额收益获取难背景下，长 期资金或将继续加大配置低流动性、高收益的另类资产，尤其是资本占用率较低的不动产和基建项目，未来 仍将是保险资产配置的重点领域。
风险提示：经济下行，政策推动不及预期等
目录 1 保险投资概况 1.1 保险资金投资原则：期限匹配、收益覆盖、稳健安全 1.2 投资模式：以委托保险资管机构投资为主 1.3 保险投资监管要求 2 保险资金运用：现状、政策与特点 2.1 保险资金投资现状 2.2 固定收益投资：保险投资压舱石 2.3 股票及基金投资：提升利差收益 2.3.1 政策端 2.3.2 投资偏好及特点 2.4 其他资产：匹配险资资金特性 2.4.1 政策端 2.4.2 投资偏好与特点 2.5 不动产投资 3 展望 3.1 当前我国保险资产配置面临着巨大的机遇与挑战
2）股票及基金投资是保险投资提高利差收益的重要手段。保险资金进行资产配置， 一方面主要通过固收类 产品覆盖负债成本，赚取固定利差，另一方面通过股票及基金类投资，提升投资收益率，增厚利润。2008 年股灾后，险企股票投资比例整体下滑，目前稳定在 10-15%，是我国继公募基金之外的第二大机构投资者。 从投资特点来看，一是险资投资股票， 偏好股息率较高且估值较低资产，以金融、地产为代表。二是险资举 牌，偏好能产生协同效应的上市企业，如平安入股华夏幸福，国寿增持万达信息。 3）以另类投资为代表的其他投资：其中以非标债权资产为主，保险资金久期长、规模大，而非标资产偏好长 期资金，且收益较高，和险资特点高度匹配。险资投资非标一方面能够有效提升保险资金投资结构、优化收 益、拉长久期，另一方面能够 支持基建等国家建设项目，提供稳定资金来源。2012 年监管放开以来，另类 资产投资比例迅速提升，2017 年后占比维持在 35-40%左右，是仅次于固收投资的第二大投资方向。从投资 特点来看，一是在险资投资的安全性要求下，非标投资仍相对注重资产质量， 在满足资产质量的基础上兼顾 收益率。二是受资管新规影响，非标供给明显减少，非标投资面临供需矛盾， 优质的非标资产对于险资具备 较高吸引力。 4）不动产投资是保险另类投资的重要标的之一。2010 年，原保监会颁布《保险资金投资不动产暂行办法》 放开保险不动产投资。 在当前监管要求下，保险不动产投资集中于在商业地产、办公地产、养老、医疗、自 用不动产等领域。 从投资方式可以分为股权、债权以及物权： 1）股权包括持有项目公司股权、股权投资计划、私募股权基金等；
具体依据不同保险的特性，保费结构影响投资结构。寿险负债久期长，保障型为主的产品更关注期限匹配， 以配置债券、非标等久期长、收益稳定的资产居多，投资型为主的产品更关注收益覆盖，股票、基金等收益 更高、风险较大的资产。 财险负债久期短，期限匹配要求下，配置的资产流动性强，相比寿险，现金及现金 等价物、股票和基金等流动性更强的资产投资比例更高。 以中国人寿和人保财险数据为例，2019 年二者现
中国保险资金运用现状、投资偏好与展望 文 恒大研究院 任泽平 方思元 梁珣
导读 2020 年 6 月底，我国保险资金运用余额达到 20.1 万亿，且增速持续提升。当前保险投资现状如何？未来发 展趋势如何？ 摘要 保险投资需满足期限匹配、收益覆盖、稳健安全三大原则。 保险资金具有负债性、长期性和稳定性，其特性 决定了保险资金投资安全性是基础，期限匹配是要求，收益覆盖是目标。在保险投资特征下，我国保险投资 监管经历放松-清理乱象及防风险-合规发展三个阶段， 当前监管要求主要分两类，一是通过政策明确投资范 围、投资比例上限、集中度及风险监测等，定量监管，二是通过偿付能力监管，对保险资产配置形成隐性要 求。 2020 年 6 月底，我国保险资金运用余额达到 20.1 万亿，增速从 2018 年起持续回升，目前同比增速达 15.9%。 具体来看，银行存款、债券等固定收益类资产占比约为 50%，为保险资金第一大投向，以另类投资为代表的 其他投资占比保持高位，目前是仅次于固收类的第二大配置方向，股票及基金投资整体占比稳定： 1）固收投资收益稳定、风险较低、久期长且期限确定，能够较好的匹配险资资金偏好与期限，是保险投资的 压舱石。2016 年以来，固收类投资占保险资金运用余额长期稳定在 50%，占据绝对主导地位。从投资特点 来看，一是由于 保险投资安全性为基础，险企固收投资高度注重信用风险，高等级债券占据主导地位。二是 当 前险企投资久期缺口达 6.67 年，对高久期资产配置意愿较高。