我国货币政策有效性论文

论我国货币政策有效性

中图分类号：f822 文献标识：a 文章编号：

1009-4202(2011)06-000-01

摘要本文从货币政策传导机制的角度来分析我国货币政策的有效性，在理论阐述的基础上，分别针对各项传导机制做实证分析考察央行货币政策操作对实体经济的影响效果，最后探讨我国货币政策传导过程中存在的问题。

关键词货币政策有效性传导机制 johanson协整检验

货币政策是市场经济条件下货币当局进行宏观经济调控的重要手段，央行的货币政策意图能否有效的实现，取决于货币政策的传导机制是否畅通。目前，理论界已大致形成了四大货币政策传导机制，以下分别说明它们的传导机理。

一、货币政策传导机制的主要几种渠道

（一）货币政策利率传导机制

货币政策传导机制的利率途径：货币供给增加导致市场利率降低，企业投资增加，总产出增加。

ms↑→r↓→i↑→y↑

（ms：货币供应量；r：市场利率；i：社会总投资；y：国民总产出）

（二）货币政策信贷传导机制

信贷传导机制：央行通过公开市场等操作工具影响货币供给，进而影响银行可贷资金，从而影响企业的投资和居民的消费，导

致国民总产出的变化。

ms↑→l↑→i&c↑→y↑

（ms：货币供应量；l：信贷量；i：社会总投资；c：消费；y：国民总产出）

（三）货币政策资产价格传导机制

其原理是基于托宾q理论的“托宾效应”和莫迪利亚尼的“消费财富效应”。托宾效应：随着货币供给量的上升，市场利率下降，企业股价上升，q值上升，企业增加投资，总产出上升。

m↑→r↓→ps↑→q↑→i↑→y↑

（ps：股票市场价格；q：企业股票市场价值与重置成本之比）莫迪利亚尼的“消费财富效应”：货币供给上升，利率下降，大量资金流入股市，引起股票价格上升，消费者消费支出增加，促进产出增长。

m↑→i↓→ps↑→w↑→c↑→y

（ps：股票市场价值； w：金融财富）

（四）货币政策汇率传导机制

货币政策汇率传导机制：货币供给增加，本国货币借贷利率下降，国际资金的流出，本币贬值，导致出口增加，总产出和国民收人增加。

ms↑→e↑→nx→y

(e：汇率；nx：净出口)

二、我国货币政策传导机制的实证检验

在理论阐释的基础上，本文就我国经济数据分别对以上四种传导机制进行实证检验。该实证方法主要分析各传导过程中选定变量之间是否存在长期的协整关系，若存在，我们则初步认为该机制较为有效。本文对投资额（i）、总产值（gdp）、货币供应量（m2）、国内信贷总额（l）、净出口（nx）、上证综指（sz）取对数，gdp为实际国内生产总值，投资额和净出口指标用年度固定资产投资额以及贸易顺差总额表示。样本数据取自巨灵金融终端。

（一）对货币政策利率传导机制、信贷传导机制及资产价格传导机制的实证检验

通过对三大传导机制下的各变量进行平稳性检验，可得出所有指标在10%的显著性水平下都是一阶单整的，可进行进一步的协整检验分析。从协整检验结果表可看出，利率—投资—总产出之间；信贷量—投资—总产出之间；利率—股票市场—总产出之间都存在一个长期的稳定关系(数据及检验结果表可向笔者索取）。

（二）货币政策汇率传导机制的实证检验

经过单位根检验可得，汇率数据本身是平稳的，而利率、净出口和总产出的数据一阶单整，故无法进行四个变量之间的协整检验。

三、我国货币政策传导机制存在的问题及完善建议

总体来说，我国货币政策传导机制还存在一些问题。首先，我国商业银行与国外银行相比，在各方面还存在较大差距，使得货币政策的信贷传导渠道不畅通，应继续推进国有商业银行改革，并建

立完善的多层次银行金融体系。其次，我国货币市场的利率与金融机构、企业和住户之间的利率没有形成联动机制，货币市场利率的政策传导作用受到削弱，应继续推行利率市场化改革。再次，我国金融市场的发展还不成熟，货币政策工具的运用与传导缺乏市场基础，应加快金融市场建设。最后，我国政府的行政干预、现代化企业制度尚未真正建立，以及居民对未来消费的不确定性，都削弱了货币政策的传导效果。对此，应加强微观主体建设，建立有效的市场经济秩序，推进收入分配改革，加快建设健全社会福利体系。

四、结论

本文通过对货币政策主要传导机制的理论阐述及实证分析得出结论：我国央行货币政策的利率传导机制、信贷传导机制以及资产价格传导机制作用较为明显，而汇率传导机制作用不太明显。笔者认为在银行体系改革、利率市场化以及金融市场的逐步完善前提下，我国的货币政策传导机制发挥作用的空间会越来越大，货币政策的有效性将会不断提高。

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