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我国中小企业上市公司融资结构现状分析

及优化对策_刘东7

金融商务

中小企业属于市场经济体系中最活跃、最具潜力的企业群体，因其从小变大的成长潜力可能带来股票价值的大幅增值，对投资者有着特别的吸引力，中小企业上市公司的形成拓宽了中小企业的直接融资渠道，在一定程度上解决了中小企业融资难的问题。

一、中小企业上市公司的作用

首先，上市可以不断地为企业筹集数额较大的资金，改变企业融资难得状况，对中小企业尤为重要。其次，企业上市后为公众所知，提高了企业的知名度，对企业的产品起到了宣传作用，有利于产品的销售。再次，由于上市对公司的资质有一定的要求，公司上市前都经过了严格的双考核，于是上市后的公司能获得更高的信誉。对于中小企业板的上市公司，由于其是分步堆出创业板市场的一步棋，上市的门槛相对于主板企业并没有降低，还从公司的成长性和科技含量方面提出了要求，更提高了其上市后的声誉

二、中小企业上市公司融资结构现状

企业的资金来源来自内源融资和外源融资，内源融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。外部融资又可分为债务融资和股权融资。根据融资优序理论：公司融资

顺序存在一定优先顺序，即公司在拥有内部自由资金的情况下，往往首先利用内部自由资金为其投资项目融资，然后考虑信息成本较低的债务融资，最后才会选择股权融资。然而我国中小企业上市公司的融资结构有以下特点：偏好股权融资；都采用内源融资方式，但比例很小；债券融资比例很小。这种融资结构造成股权融资的增加导致资产负债率大幅降低，长期负债比率较低,由此可以看出融资结构失衡仍然是困扰中小企业上市公司发展的瓶颈。

三、中小企业上市公司融资结构带来的问题及原因分析

（一）带来的问题

首先，我国中小企业以股权融资为主的融资结构降低了企业的融资效率，制约了企业的发展。过低的债权融资比例使企业不能充分享受负债融资的节税利益和杠杆效益，降低了资本的收益率。其次，股权融资具有不用偿还的特点，偏好股权融资弱化了对经营管理者的约束，经营管理者有可能不合理利用资金甚至投资，降低了资本的投资效益。再次，偏好股权融资会导致股权稀释，控制权分散，当公司经营收益持续低下时，会导致股价下跌，投资者也会转而投资其他的股票。

（二）原因分析

1.制度和政策的不合理。我国监管机构对股票发行的额度控制、审批制形成一种制度惯性，企业发行股票的风险一部分由国家信用承担。上市公司把配股、增发新股等当成对其经营业绩好的一种奖励。于是经营者不顾融资成本、不顾企业价值。“制造出”好的、符合配股或增发新股的业绩来。此外，对上市公司考

核制度不合理，上市公司管理目标应该是股东利益最大化。但我国依然习惯以税后利润指标衡量企业经营业绩，税后利润指标只考察了债务成本，未能考察股权成本。这就使得股权融资成本是一种软约束带来的软成本，相比之下，债务融资是一种硬约束。所以，公司总是厌恶债券融资而偏好股权融资。

2.融资成本的差异。在成熟的资本市场上，债券融资所占比例远大于股权融资。但在我国资本市场上，股权融资成本却低于债务融资成本。股权融资的成本主要包括以下几个方面：⑴股利。我国大多数的公司很少发放现金股利，或者只是象征性的发放，通常是以股票股利的形式发放⑵公司股票的发行成本。公司股息率远远低于债券利率和长期贷款利率⑶股票发行的负动力成本。企业发行新股会稀释原有股东的股权比重，从而影响股权激励的效果，由于我国上市公司独有的股权结构导致激励的效应并不明显，这种成本在我国现在基本不存在。因此，股权融资成本的相对低下就成为上市公司股权融资偏好的直接原因

3.企业债券发展相对缓慢。

首先，政府行政干预严重。政府对企业发债实行了规模管理。规模管理下的审批制使企业债券成为地方政府支持地方经济发展和补充贷款规模不足的工具，造成企业债券的违约风险大大增加；其次，以个人为主的投资者群体与债券风险等级不匹配。中小机构和个人投资者是企业债券主要投资者之一。这类投资者缺乏风险识别能力和风险承担意识，一旦发债企业发生违约行为或不能按期偿付，这些投资者往往会要求政府或金融机构承担责任与损失，形成政府沉重财政负担和银行大量不良金融资产。再次，缺乏健全的企业债券评级和信息披露制度。在我国现有企业债券

市场中，债券发行的行政审批制度和投资人的风险意识淡薄使企业债券信用评级形同虚设，更进一步使中小企业上市公司偏好股权融资。

我国中小企业上市公司融资结构现状分析及优化对策

刘东

(中国矿业大学管理学院)

摘要：合理的融资结构能降低企业融资成本，增强企业的融资能力和市场竞争力，是企业在融资活动中要考虑的一个重要因素。本文通过对我国中小企业上市公司融资结构现状带来的问题及原因分析，并提出合理的优化对策。

关键词：中小企业上市公司融资结构现状优化对策

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现代营销

金融商务

四、中小企业上市公司融资结构优化对策

要从根本上解决中小企业上市公司融资结构问题，必须依据中小企业上市公司的特点，在加强市场监管、构建股权融资体系、构建债券融资体系三方面做出努力。

（一）加强市场监管

1.完善法律体系，加大执法力度。不断完善现有法律法规，

推进资本市场法律体系建设；建立健全有中国特色的资本市场执法体制，进一步加强并合理配置稽查力量，统一使用执法资源，优化案件查处程序，不断提高快速反应能力，做到及时发现、及时制止及时查处；进一步加大资本市场的执法力度，提高违规成本；加强与公安、工商、其他金融监管部门等相关行政执法机构以及检察院、法院等司法机关的协调合作，建立有效的执法协作体系；逐步建立并完善资本市场仲裁机制，发挥仲裁机构在资本市场中的争议解决功能。

2.加强监管队伍建设，提高监管效率。借鉴国际市场的监管经验，不断深化监管机构自身改革，加强监管的独立性，不断调整和优化内部机构设置，建立更加富有吸引力和灵活性的人才管理机制，使监管机构的设置和人员构成更好地服务于资本市场的发展。同时，不断改进资本市场的监管理念、监管模式和监管内容；推动监管重点从以审批为主向以信息披露为主转变，监管模式逐步实现从机构监管向功能监管转变；加强对市场发展前瞻性问题的研究，建立科学的风险预警和防范机制；逐步完善由监管机构、自律组织、交易所共同组成的多层次监管体系，提高监管效率。

3.加强监管协调，防范金融风险。不断加强各监管机构间的协调与合作，建立和完善针对各种金融风险和外部冲击的快速决策和反应机制，维护资本市场的稳健运行和国家金融安全。

（二）加强股权融资体系的构建

1.建立多层次股权融资市场。积极发展中小企业的股权融资，不仅有利于缓解中小企业的融资困境，而且有利于改善其融